Формування та підвищення ефективності використання інвестиційних ресурсів підприємств (на матеріалах підприємств чорної металургії України)

Размещено на http://www.allbest.ru/

КИЇВСЬКИЙ НАЦІОНАЛЬНИЙ ЕКОНОМІЧНИЙ УНІВЕРСИТЕТ

УДК 658.152

спеціальність 08.06.01-Економіка підприємства й організація виробництва

АВТОРЕФЕРАТ

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Формування та підвищення ефективності використання інвестиційних ресурсів підприємств (на матеріалах підприємств чорної металургії України)

Соколов Сергій Анатолійович

Київ - 2002



Дисертацією є рукопис

Робота виконана на кафедрі економіки підприємств Київського національного економічного університету Міністерства освіти і науки України, м. Київ.

Науковий керівник -кандидат економічних наук, професор Швиданенко Генефа Олександрівна, Київський національний економічний університет, завідувач кафедри економіки підприємств

Офіційні опоненти - доктор економічних наук, професор Степанов Олександр Петрович, Київський національний економічний університет, професор кафедри стратегії підприємств

кандидат економічних наук, старший науковий співробітник Мар'єнко Аліна Василівна, Інститут економічного прогнозування НАН України, заступник завідувача відділу економічного зростання та структурних змін в економіці

Провідна установа: Інститут економіки Національної академії наук України, відділ ефективності інвестицій та відтворення основних фондів

Захист відбудеться “25” червня 2002 р. о 16:00 годині на засіданні спеціалізованої вченої ради Д 26.006.04 у Київському національному економічному університеті за адресою: 03680, Київ, пр. Перемоги, 54/1, ауд. 317.

З дисертацією можна ознайомитись у бібліотеці Київського національного економічного університету за адресою: 03680, Київ, пр. Перемоги, 54/1, ауд. 201.

Автореферат розісланий “24” травня 2002 р.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради, кандидат економічних наук, професор О.С. Федонін



Загальна характеристика роботи

Актуальність теми. На сучасному етапі поглиблення ринкової трансформації та структурної перебудови національної економіки особливе значення має інноваційне оновлення виробництва. Необхідною передумовою його прискорення і забезпечення на цій основі сталого і конкурентноспроможного функціонування та розвитку підприємств є достатня наявність власних і позикових інвестиційних ресурсів та обґрунтування їх розподілу за напрямами ефективного використання.

Наукова і прикладна проблематика процесів формування та оптимізації структури інвестиційних ресурсів підприємств постійно знаходиться в полі зору зарубіжних і вітчизняних вчених. У наукових працях за темою дослідження відсутня єдина точка зору щодо критерію та механізмів формування та ефективного використання інвестиційних ресурсів підприємств. Недостатньо чітко визначено зв'язки між джерелами інвестиційних ресурсів і ефективністю їх використання. Практично немає системних розробок з моделювання процесу формування оптимальної структури інвестиційних ресурсів і відсутній комплексний аналіз основних детермінант, що впливають на ефективне використання власного капіталу підприємств.

Недостатня розробка цих проблемних питань, а також їх методична та практична значущість визначають актуальність теми дослідження, його мету, завдання та структуру дисертаційної роботи.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Дисертаційну роботу виконано відповідно до плану науково-дослідних робіт Київського національного економічного університету (тема “Ресурсний потенціал підприємства, організація та результативність діяльності підприємств” реєстраційний номер 0195U023361). Автором самостійно розроблено підрозділ “Інвестиційні ресурси підприємства: способи підвищення ефективності їх використання” розділу “Економічний потенціал підприємства: діагностика і оцінка ефективності”.

Мета і завдання дослідження. Мета дослідження полягає в комплексному науковому і практичному розв'язанні проблеми формування та ефективного використання інвестиційних ресурсів підприємств.

Для досягнення цієї мети поставлені та вирішені такі завдання:

уточнено сутність економічних категорій “фінансові кошти підприємства”, “інвестиції”, “інвестиційні ресурси”, “структура інвестиційних ресурсів”;

узагальнено та систематизовано наукові дослідження зарубіжних і вітчизняних вчених щодо проблеми наявності зв'язку між ефективністю використання інвестиційних ресурсів підприємства та джерелами їх формування;

досліджено існуючі критерії оптимізації структури інвестиційних ресурсів і запропоновано використання єдиного критерію, що дає змогу побудувати модель оптимізації структури інвестиційних ресурсів підприємств;

доведено існування впливу рівня оподаткування на ефективність використання інвестиційних ресурсів та розраховано показники “податкового захисту” підприємств;

виявлено прямі та непрямі чинники, що зумовлюють підвищення ефективності використання інвестиційних ресурсів підприємства;

розроблено модель оптимізації структури інвестиційних ресурсів підприємства та визначено детермінанти, що впливають на ефективність використання власного капіталу;

запропоновано метод підвищення віддачі власного капіталу підприємств за рахунок оптимізації структури інвестиційних ресурсів;

сформульовано та обґрунтовано рекомендації з удосконалення державної промислової політики, які сприятимуть підвищенню ефективності використання інвестиційних ресурсів підприємствами чорної металургії України.

Об'єктом дослідження виступають процеси інвестування підприємств за сучасних умов господарювання.

Предметом дослідження в межах вибраного об'єкта є комплекс методичних і практичних питань щодо формування та підвищення ефективності використання інвестиційних ресурсів підприємствами чорної металургії України.

Методи дослідження. У роботі використано спеціальні та загальнонаукові методи дослідження, які забезпечили розв'язання проблемних завдань з вибраного напряму дослідження. Теоретичні та прикладні розробки базуються на таких методах:

метод теоретичного пошуку і праксиметричний метод використано в процесі дослідження наукової проблематики та вивчення досвіду зарубіжних науковців;

статистичні методи (групування, зіставлення, аналіз репрезентативної вибірки), метод укрупнення результатів, кількісні методи фінансового аналізу ефективності застосовано для оцінювання результатів діяльності підприємств чорної металургії та прогнозування динаміки показників ефективності їх господарювання;

метод економіко-математичного моделювання використано для побудови моделі оптимізації структури інвестиційних ресурсів підприємств;

метод найменших квадратів і прогностичний метод застосовано для планування структури інвестиційних ресурсів підприємств чорної металургії.

Наукова новизна отриманих результатів. До найбільш вагомих наукових результатів дослідження, які одержані здобувачем і виносяться на захист, належать такі:

уточнено визначення економічних категорій “фінансові кошти підприємства”, “інвестиційні ресурси підприємства”, “структура інвестиційних ресурсів”;

обґрунтовано класифікацію джерел формування інвестиційних ресурсів підприємств за суб'єктами фінансування (на підставі критерію власності на інвестиційні ресурси);

запропоновано та обґрунтовано інтегральний критерій оптимальності структури інвестиційних ресурсів підприємства;

розроблено модель оптимізації структури інвестиційних ресурсів підприємства на основі критерію ефективності використання власного капіталу;

уперше виокремлено і досліджено детермінанти функції оптимального значення плеча важеля показника віддачі власного капіталу підприємства;

запропоновано та апробовано метод прогнозування віддачі власного капіталу підприємства на основі виявленої залежності значення цього показника від структури інвестиційних ресурсів, визначено можливі обмеження при його застосуванні.

Практичне значення отриманих результатів. Основні наукові положення дисертації дозволили запропонувати прикладний інструментарій, який надав можливість ретроспективно перевірити ступінь ефективності використання інвестиційних ресурсів на металургійних підприємствах і спрогнозувати їх оптимальну структуру на майбутні періоди.

Науково-методичні положення роботи були впроваджені у практику діяльності ВАТ “Маріупольський металургійний комбінат ім. Ілліча” (довідка №40/49 від 01.10.01р.), Міністерства промислової політики України (довідка №60/405-6 від 04.09.2001 р.), а також використані для розробки нормативних актів Державної податкової адміністрації України (довідка №304/12-0016 від 07.09.01 р.).

Основні положення дисертаційної роботи відображено в курсі “Управління капіталом підприємства”, який викладається згідно з програмою підготовки магістрів “Менеджмент підприємницької діяльності” у Київському національному економічному університеті (довідка КНЕУ від 04.12.2001 р.).

Прикладні рекомендації, розроблені автором, можуть бути використані не тільки металургійними підприємствами, а й іншими промисловими підприємствами з урахуванням їхньої галузевої специфіки.

Апробація результатів дисертації. Результати дослідження обговорено та схвалено на науково-практичних конференціях “Проблеми теорії і практики становлення соціально-орієнтованої ринкової економіки” м. Харків (17-19 листопада 1999 року) та “Теорія і практика управління з погляду тисячоліть” м. Київ (24-26 травня 2001 року).

Публікації. За результатами проведеного дослідження опубліковано 7 наукових праць загальним обсягом 2,5 д.а., з них 4 статті в наукових фахових виданнях загальним обсягом 1,7 д.а.; 1 стаття в інших виданнях обсягом 0,6 д.а.; 2 тези доповідей на науково-практичних конференціях загальним обсягом 0,2 д.а.

Структура та обсяг роботи. Дисертація складається із вступу, трьох розділів, висновків і додатків. Загальний обсяг роботи становить 189 сторінок машинописного тексту, включаючи 21 таблицю на 22 сторінках, 15 рисунків на 15 сторінках, список використаних джерел зі 105 найменувань на 10 сторінках і три додатки на 10 сторінках.



Основний зміст роботи

У вступі обґрунтовано актуальність теми, сформульовано мету, завдання, об'єкт і предмет дослідження, визначено наукову новизну та практичне значення отриманих результатів.

У розділі 1 - “Теоретико-методологічні аспекти формування оптимальної структури інвестиційних ресурсів підприємства” досліджено взаємозв'язок джерел формування інвестиційних ресурсів підприємства та ефективності їх використання. Узагальнено зарубіжний досвід і досліджено науково-методичні аспекти визначення критерію оптимальності структури інвестиційних ресурсів підприємства.

На основі критичного аналізу найпоширеніших підходів визначення сутності категорій “інвестиція”, “фінансові кошти підприємства”, “оборотні кошти підприємства” та “фінансові ресурси підприємства” уточнено зміст економічної категорії “інвестиційні ресурси підприємства”.

Під інвестиційними ресурсами підприємства слід розуміти економічні ресурси, що перебувають у будь-якій формі (матеріальній, нематеріальній, фінансовій) і можуть бути вкладені в разі потреби в той чи інший інвестиційний об'єкт для досягнення мети інвестування. Дане визначення розширює понятійний зміст інвестиційних ресурсів, а також ураховує той факт, що інвестиційні ресурси можуть виступати не лише у фінансовій формі. Інвестиційні ресурси не можна ототожнювати з фінансовими ресурсами, оскільки вони відрізняються за структурним складом. Ці дві категорії є елементами процесу інвестування. Фінансові ресурси лише частково формують інвестиційні ресурси - тільки в тій їхній частині, яка спрямовується на фінансові інвестиції.

Уточнення таких економічних категорій, як “фінансові кошти підприємства”, “інвестиції”, “інвестиційні ресурси підприємства”, дало змогу комплексно охарактеризувати кругообіг інвестиційних ресурсів підприємства (рис.1).

Класифікація джерел формування інвестиційних ресурсів за суб'єктами фінансування забезпечила обґрунтування необхідності встановлення єдиного критерію оптимальності структури інвестиційних ресурсів.

Для оцінки взаємозв'язку умов фінансування та ефективності процесу інвестування виявлено та досліджено низку факторів.

Рис. 1. Кругообіг інвестиційних ресурсів

Всю сукупність факторів умовно поділено на кілька складових, до яких, зокрема, належать: поєднання і причинний взаємозв`язок інвестиційної діяльності підприємства та процесу знаходження джерел її фінансування; визначення залежності прибутковості підприємства від джерел фінансування інвестиційної діяльності; вибір дивідендної політики, як такої, що впливає безпосередньо на вартість акціонерного капіталу; вплив податкової системи на показник ефективності використання інвестиційних ресурсів.

При дослідженні впливу джерел формування інвестиційних ресурсів на ефективність їх використання зроблено висновок, що класична модель Модільяні-Міллера не враховує фактори оподаткування і можливості зміни боргового навантаження. Інший метод - скоригованої приведеної вартості є дуже складним для розрахунку, адже потрібно мати значну статистичну базу для обчислення сумарної вартості прямих і непрямих ефектів від фінансування. Цей метод передбачає стабільну частку позикового капіталу в структурі інвестиційних ресурсів підприємства, хоч на практиці вона, як правило, змінюється. Використання альтернативного методу коригування ставки дисконту дає тільки приблизні результати через те, що процес визначення коефіцієнта дисконтування як для грошових потоків, так і для приведення ефекту від “податкового захисту” має суб'єктивний характер.

Одним з основних результатів проведеного дослідження класичної та альтернативних моделей формування інвестиційних ресурсів є доведення існування впливу структури джерел цих ресурсів на ефективність використання власного капіталу підприємства.

У сучасній економічній теорії пропонується багато критеріїв для оптимізації структури інвестиційних ресурсів, а саме: максимізація вартості або прибутку (доходу) підприємства; мінімізація ризикованості або витрат підприємства на обслуговування кожного джерела фінансування; приведення до нормативних показників забезпеченості запасів власних оборотних коштів і залучених довгострокових позикових коштів. Для розв'язання проблеми ефективного управління структурою інвестиційних ресурсів підприємства обґрунтовано необхідність виділення єдиного критерію її оптимальності. За такий критерій було запропоновано взяти показник еластичності ефективності власного капіталу, в основу якого було покладено ідею Т. Унковської, Н. Гринюк та Н. Ушакової щодо управління фінансовим лівереджем (1):

, (1)

де Ефл - ефект фінансового лівереджу;

n - ставка податку на прибуток підприємства;

ЕР- показник віддачі всього вкладеного капіталу, як відношення прибутку (до виплати податку та відсотків за позичені кошти) до всього капіталу підприємства;

R1 - базисна процентна ставка вартості позикових коштів на міжбанківському ринку;

- процентна ставка, що відображає премію за ризик неплатоспроможності позичальника;

Пк - величина позикового капіталу;

Вк - величина власного капіталу.

Доведено, що ефект фінансового лівереджу має компенсувати податкові виплати та одночасно забезпечити максимально можливе значення показника віддачі власного капіталу. Даний показник враховує ринкові умови господарювання, рівень оподаткування, а також кредитомісткість підприємства.

Розділ 2 “Сучасний стан і тенденції розвитку підприємств чорної металургії” присвячено визначенню основних світових тенденцій розвитку металургійного комплексу, а також аналітичній оцінці структури та ефективності використання інвестиційних ресурсів металургійних підприємств України.

Незважаючи на глобальну фінансову кризу 1998 р., в наступні роки тривало повільне зростання світових обсягів виробництва чавуну. Зниження виробництва чавуну в європейських країнах і країнах Африки компенсувалось збільшенням в інших регіонах. Так, Україна, країни СНД (в основному Казахстан і Росія), Китай продовжували нарощувати власний випуск цієї продукції.

До основних тенденцій світового виробництва сталі можна віднести повільне зростання загального її виробництва за останні три роки. Приріст був досягнутий завдяки Україні, країнам СНД та Близького Сходу. Аналіз динаміки розвитку металургійної галузі України показав, що обсяги випуску продукції з 1992р. порівняно з минулими роками знижувались і лише у 1997 та 2000 рр. досягнуто її приріст (рис.2).

Рис.2. Середньорічні темпи приросту (зменшення) обсягів виробництва товарної продукції чорної металургії України

Дослідження фінансового стану підприємств у 1998-2000 рр. показало, що в середньому по галузі віддача вкладеного капіталу була низькою, передовсім, через неефективне його використання, значну дебіторську заборгованість та інші фактори. Лише у 2000р. після запровадження в галузі “податкового експерименту” підвищилась прибутковість діяльності підприємств і, як наслідок, поліпшились показники ефективності використання капіталу (табл.1).

Таблиця 1 - Показники ефективності використання капіталу та фінансового лівереджу металургійних підприємств України в 1998-2000рр., %

Показник /Підприємство	1998 р.	1999 р.	Темп приросту (зменшення), до минулого року	2000 р.	Темп приросту (зменшення), до минулого року
Металургійний комбінат ім. Ілліча
Показник віддачі всього вкладеного капіталу	2,2	6,4	191	19,9	211
Показник віддачі власного капіталу	3,1	8,5	174	25,9	205
Показник фінансового лівереджу	0,451	33,6	-25	30,2	-10
Металургійний комбінат "Запоріжсталь"
Показник віддачі всього вкладеного капіталу	0,4	14,0	3400	27,7	98
Показник віддачі власного капіталу	0,6	21,0	3400	35,7	70
Показник фінансового лівереджу	48,4	49,6	2	28,7	-42
ВАТ "Дніпроспецсталь"
Показник віддачі всього вкладеного капіталу	1,8	4,6	156	1,3	-72
Показник віддачі власного капіталу	2,3	6,2	170	1,8	-71
Показник фінансового лівереджу	27,8	35,8	29	44,9	25
ВАТ "Донецький металургійний завод"
Показник віддачі всього вкладеного капіталу	-6,3	-7,9	-254	7,4	193
Показник віддачі власного капіталу	-20,4	-41,3	-102	30,9	175
Показник фінансового лівереджу	223,4	425,8	91	316,2	-26
Металургійний комбінат ВАТ "Азовсталь"
Показник віддачі всього вкладеного капіталу	6,6	2,7	-59	21,3	689
Показник віддачі власного капіталу	8,9	3,8	-57	27,0	611
Показник фінансового лівереджу	35,3	40,9	16	27,0	-34



У дисертації визначено характерні тенденції динаміки розвитку підприємств металургійної галузі України, а саме: стратегічне значення галузі для народного господарства в цілому; експортна орієнтація виробництва, зумовлена наявністю надлишку виробничих потужностей внаслідок недостатньої місткості внутрішнього ринку; можливість втрати зовнішніх ринків збуту через антидемпінгові санкції, що можуть бути застосовані до українських металургійних підприємств, тощо.

Дослідження структури інвестиційних ресурсів найбільших підприємств чорної металургії, котрі в сукупності забезпечують понад 50% обсягу виробництва, показало, що всім їм притаманний низький рівень залучення довгострокових позикових коштів (табл.2).

Таблиця 2 - Структура інвестиційних ресурсів підприємств чорної металургії України 1995 -2000 рр., %

Показник /Підприємство	1995 р.	1996 р.	1997 р.	1998 р.	1999 р.	2000 р.
Маріупольський металургійний комбінат ім. Ілліча
Власний капітал	63	82	83	69	75	77
Позиковий капітал	37	18	17	31	25	23
У тому числі: - короткостроковий	37	18	17	31	23	21
- довгостроковий	0	0	0	0	2	2
Сукупний капітал	100	100	100	100	100	100
ВАТ "Донецький металургійний завод"
Власний капітал	35	68	53	31	19	24
Позиковий капітал	65	32	47	69	81	76
У тому числі: - короткостроковий	65	32	44	63	71	67
- довгостроковий	0	0	3	6	10	9
Сукупний капітал	100	100	100	100	100	100
Металургійний комбінат "Запоріжсталь"
Власний капітал	66	79	78	67	67	78
Позиковий капітал	34	21	22	33	33	22
У тому числі: - короткостроковий	34	20	22	32	32	15
- довгостроковий	0	1	0	1	1	7
Сукупний капітал	100	100	100	100	100	100
ВАТ "Дніпроспецсталь"
Власний капітал	80	87	83	78	74	69
Позиковий капітал	20	13	17	22	26	31
У тому числі: - короткостроковий	20	13	17	21	26	31
- довгостроковий	0	0	0	1	0	0
Сукупний капітал	100	100	100	100	100	100
Маріупольський металургійний комбінат ВАТ "Азовсталь"
Власний капітал	56	81	79	74	71	79
Позиковий капітал	44	19	21	26	29	21
У тому числі: - короткостроковий	44	19	21	24	25	19
- довгостроковий	0	0	0	2	4	2
Сукупний капітал	100	100	100	100	100	100

Інакше кажучи, підприємства не розглядають використання інвестиційних ресурсів і відбір джерел їх формування як єдиний процес. Використання інвестиційних ресурсів підприємств відбувається без урахування вартості їх залучення.

Дослідження структурного складу інвестиційних ресурсів підприємств галузі у поєднанні з аналізом показників їхнього фінансового стану дало змогу зробити висновок про необхідність запровадження нових механізмів формування їх структури.

У розділі 3 - “Напрями підвищення ефективності використання інвестиційних ресурсів підприємств чорної металургії України” було виявлено прямі та непрямі чинники підвищення ефективності використання інвестиційних ресурсів підприємств металургійної галузі. Ефективність підприємства є функціонально залежною від прямих чинників. Непрямі чинники опосередковано впливають на ефективність використання інвестиційних ресурсів підприємств і зумовлюють множину вторинних умов ефективного управління.

Доведено, що проблеми, які постають на металургійних підприємствах, потребують, передовсім, комплексного розв'язання на рівні держави. В Україні має бути розроблена єдина стратегія розвитку металургійного комплексу, спрямована на підвищення ефективності використання інвестиційних ресурсів підприємств металургійної галузі. Це, в свою чергу, передбачає забезпечення сприятливого впливу непрямих чинників, а саме: системний та ринковий підхід до формування правового поля функціонування підприємств; надання податковій системі стимулюючого характеру; забезпечення дальшої реструктуризації власності в галузі через залучення стратегічних промислових інвесторів, заінтересованих у розвитку виробництва.

На мікроекономічному рівні до непрямих чинників підвищення ефективності використання інвестиційних ресурсів підприємств чорної металургії належать:

запровадження єдиної системи забезпечення матеріальними ресурсами “just-in-time”;

заміна вертикальної організаційної структури управління на змішану з переважним використанням проектної спеціалізації на середньому та вищому рівнях управління підприємством.

Дослідження критеріїв оптимальності уможливило встановлення єдиного критерію для побудови моделі оптимізації структури інвестиційних ресурсів підприємств. Доведено, що таким критерієм є показник ефекту фінансового лівереджу. Із застосуванням даного критерію побудовано модель оптимізації структури інвестиційних ресурсів за умов максимізації прибутку та мінімізації витрат фінансування (2).

(2)

де n- ставка оподаткування прибутку підприємств;

Ер - показник віддачі всього вкладеного капіталу;

F(П) - функція віддачі власного капіталу;

П - плече важеля, яке визначається відношенням позикового до власного капіталу;

R1 - базисна процентна ставка вартості позикових коштів на міжбанківському ринку;

K - коефіцієнт, який вказує на співвідношення процентної ставки, що відображає премію за ризик неплатоспроможності позичальника, до базової процентної ставки R1;

I - індекс цін виробників промислової продукції.

У дисертаційній роботі також уперше виявлено та класифіковано детермінанти функції оптимального значення плеча важеля показника віддачі власного капіталу підприємства.

Зокрема, оптимальне значення плеча важеля залежить від таких детермінант:

базисної процентної ставки за міжбанківськими кредитами;

рівня інфляції;

показника віддачі всього вкладеного капіталу підприємства;

кредитної політики щодо конкретного позичальника.

Метод підвищення віддачі власного капіталу підприємства за рахунок оптимізації структури інвестиційних ресурсів може бути застосований лише в тому разі, коли загальна віддача всього капіталу підприємства (Ер) вища за вартість кредитних ресурсів на міжбанківському ринку (R1).

Оптимізація структури інвестиційних ресурсів найбільших підприємств чорної металургії України показала, що у випадках, коли показник віддачі всього капіталу підприємства був більшим за базову процентну ставку за міжбанківськими кредитами, проведення оптимізації було можливим. Зокрема, оптимізація була доцільною в 2000р. на Маріупольському металургійному комбінаті “Азовсталь”, у 1995р. на ВАТ “Дніпроспецсталь”, у 1997 та 2000 роках на металургійному комбінаті “Запоріжсталь” та в 1995, 1997 та 2000 роках на Маріупольському металургійному комбінаті ім. Ілліча.

У результаті застосування оптимізації, через зміну джерела фінансування, показник віддачі власного капіталу МК “Дніпроспецсталь” у 1995р. зріс на 2,74%; на МК “Запоріжсталь” у 1997 та 2000 рр. - відповідно на 7,07% та 11,02%; на МК ім. Ілліча у 1995, 1997 та 2000 рр. - відповідно на 14,16%, 0,01% та 1,76%; на ВАТ “Азовсталь” у 2000р. - на 3,71%. В інших випадках підприємствам було недоцільно використовувати лівередж або оптимізувати свою структуру за критерієм максимізації показника віддачі власного капіталу.

В результаті застосування оптимізації було досягнуто збільшення прибутку на власний капітал в обсязі 176 млн. дол. США (табл.3)

Таблиця 3 - Результати застосування оптимізаційної моделі структури інвестиційних ресурсів

Підприємство	Рік	Власний капітал, млн.дол. США	Ефект, (збільшення віддачі власного капіталу), %	Збільшення прибутку за рахунок оптимізації структури інвестиційних ресурсів, млн.дол. США
ВАТ "Азовсталь"	2000	492,90	3,71	18,3
МК "Дніпроспецсталь"	1995	128,80	2,74	3,5
ВАТ "Запоріжсталь"	1997	790,00	7,07	55,9
	2000	366,30	11,02	40,4
МК ім. Ілліча	1995	213,90	14,16	30,3
	1997	1320,60	0,01	0,1
	2000	1583,70	1,76	27,9
Усього	-	-	-	176,4

Запропонований метод підвищення ефективності використання власного капіталу підприємства автором використано для прогнозних розрахунків структури інвестиційних ресурсів на 2002-2003 рр. (табл.4).

Наведені дані дозволили зробити висновок, що підприємства металургійного комплексу недостатньо використовують ефект фінансового лівереджу, що значною мірою обумовлює низьку ефективність використання їх інвестиційних ресурсів.

Застосування запропонованого в дисертаційній роботі методу дозволить користувачам не лише оцінювати правильність рішень щодо підвищення ефективності використання інвестиційних ресурсів за минулі періоди, але й уможливить планування прогнозних фінансових показників структури капіталу підприємств. Використання методу забезпечить суттєве поліпшення фінансової дисципліни на підприємствах і вдосконалення процесу управління інвестиційними ресурсами, а також сприятиме розвитку фондового ринку України.

Таблиця 4 - Оптимальна структура інвестиційних ресурсів підприємств, визначена за критерієм максимізації віддачі власного капіталу

№ п/п	Підприємство	Один. виміру	2002р. (очікувані)	2003р. (очікувані)
			Позиковий капітал	Власний капітал	Сукупний капітал	Позиковий капітал	Власний капітал	Сукупний капітал
1	МК ім. Ілліча	млн. дол. США	250	521	771	120	598	718
		%	32	68	100	17	83	100
2	МК "Запоріжсталь"	млн. дол. США	194	323	517	138	362	500
		%	38	62	100	28	72	100
3	МК "Азовсталь"	млн. дол. США	393	266	659	237	383	620
		%	60	40	100	38	62	100
4	Донецький металургійний завод	млн. дол. США	113	75	188	107	71	178
		%	60	40	100	60	40	100
5	МК "Дніпроспецсталь"	млн. дол. США	77	71	148	42	97	139
		%	52	48	100	30	70	100

За результатами впровадження цього методу можна стверджувати, що керівництво підприємств отримало досить простий у використанні і достатньо дійовий інструмент для моніторингу власної діяльності.

Висновки

У дисертації наведене теоретичне узагальнення і нове вирішення проблеми формування та ефективного використання інвестиційних ресурсів підприємств на основі побудови оптимізаційної моделі їх структури за інтегральним критерієм ефективності.

Основні науково-практичні результати дисертаційної роботи дозволили зробити такі висновки:

Уточнення ланцюга кругообігу інвестиційних ресурсів і сутності таких економічних категорій, як “фінансові кошти” та “інвестиції” дало змогу визначити поняття “інвестиційні ресурси” як такі економічні ресурси, що знаходяться у будь-якій формі (матеріальній, нематеріальній, фінансовій) і можуть бути вкладені у разі потреби у той чи інший інвестиційний об'єкт для досягнення мети інвестування.

Завдяки проведенню статистичного аналізу та запропонованій новій класифікації джерел формування інвестиційних ресурсів підприємства встановлено взаємозв'язок між структурою інвестиційних ресурсів підприємства та ефективністю використання власного капіталу.

Оцінка наукових вітчизняних і зарубіжних розробок щодо вибору критерію оптимальності структури інвестиційних ресурсів та їх практичне порівняння дозволило обґрунтувати необхідність застосування показника ефективності використання власного капіталу як інтегрованого критерію побудови оптимізаційної моделі структури інвестиційних ресурсів підприємств. В основу побудови моделі було покладено принцип максимізації прибутку та мінімізації витрат для залучення джерел фінансування підприємства.

Аналіз показників “податкового захисту” для різних платників податків дав змогу запропонувати можливі шляхи щодо встановлення необхідних пропорцій в оподаткуванні боргових інструментів та акцій, а також пропозиції щодо усунення податкової дискримінації стосовно фізичних і юридичних осіб. Обґрунтовано доцільність зміни пріоритетів інвесторів у бік боргових зобов'язань через встановлення пільгових режимів прямого оподаткування.

Класифікація факторів впливу за функціональною залежністю дозволила виділити прямі та непрямі чинники підвищення ефективності використання інвестиційних ресурсів підприємств металургійної галузі. Зокрема, до непрямих чинників віднесено:

розроблення правових основ, які б сприяли поліпшенню організаційно-економічного механізму функціонування металургійних підприємств;

створення податкової системи, яка б спонукала потенційних інвесторів до інвестицій у металургійні підприємства України;

забезпечення дальшої реструктуризації власності підприємств металургійної галузі зі знаходженням промислового стратегічного власника.

Аналіз функціонально залежних, прямих чинників, що впливають на ефективність використання інвестиційних ресурсів підприємств чорної металургії дав змогу побудувати модель оптимізації структури інвестиційних ресурсів підприємств і вперше виявити та класифікувати детермінанти функції оптимального значення плеча важеля показника віддачі власного капіталу підприємства. До детермінант було віднесено: процентну ставку за міжбанківськими кредитами; рівень інфляції; показник віддачі всього вкладеного капіталу підприємства; кредитну політику установи-позикодавця щодо конкретного позичальника.

Апробація оптимізаційної моделі на підприємствах чорної металургії дозволила запропонувати метод підвищення віддачі власного капіталу підприємства за рахунок оптимізації структури інвестиційних ресурсів та сформулювати необхідну ознаку можливості його використання. Даний метод може бути використаний в тому разі, коли віддача всього вкладеного капіталу підприємства вища за міжбанківську ставку кредитних ресурсів.

Дослідження поведінки детермінант функції оптимального значення плеча важеля підприємства дозволило встановити критерій визначення показника, що відображає відношення банку до ризику неплатоспроможності конкретного клієнта та запропонувати один з можливих варіантів ранжирування клієнтів на групи за даним критерієм.

Результати застосування запропонованого методу свідчать про те, що за рахунок зміни джерела фінансування можна було б досягти поліпшення показника віддачі власного капіталу на МК “Дніпроспецсталь” у 1995 р. на 2,74%; на МК “Запоріжсталь” у 1997 та 2000 рр. - відповідно на 7,07% та 11,02%; на МК ім. Ілліча у 1995, 1997 та 2000 рр. - відповідно на 14,16%, 0,01% та 1,76%; на ВАТ “Азовсталь” у 2000 р. - на 3,71%.

Метод підвищення ефективності використання інвестиційних ресурсів підприємства використано автором для прогнозного планування фінансових показників та апробовано для побудови прогнозної структури капіталу підприємств чорної металургії на 2002-2003рр.



Публікації за темою дисертації

У наукових фахових виданнях:

1. Соколов С.А. Сучасний стан, проблеми та тенденції розвитку підприємств чорної металургії України // Економіка та підприємництво: Зб. наук. пр. молодих учених та аспірантів.-К.: КНЕУ, 1999. - Вип.3. - С.67-72. - 0,3 д.а.

2. Соколов С.А. Концептуальні основи класифікації джерел формування фінансових коштів підприємства // Економіка та підприємництво: Зб. наук. пр. молодих учених та аспірантів. - К.: КНЕУ, 2000. - Вип.4. - С.171-177. - 0,5 д.а.

3. Соколов С.А. Ціноутворення на ринку позикових коштів України та його вплив на фінансову рентабельність підприємств // Вісник Української Академії державного управління при Президентові України.-2000.-№4.- С.158-164. -0,5д.а.

4. Соколов С.А. Побудова оптимізаційної моделі функції віддачі власного капіталу підприємства на матеріалах підприємств чорної металургії України // Вісник Української Академії державного управління при Президентові України. - 2001. - №4. - С.243-248. - 0,4 д.а.

В інших виданнях:

5. Соколов С.А. Аналітична оцінка критеріїв формування оптимальної структури фінансового капіталу підприємства // Матеріали міжнародної наукової конференції “Проблеми теорії і практики становлення соціально-орієнтованої ринкової економіки”, м. Харків, 17-19 листопада 1999 р.- С.307-308. - 0.1д.а.

6. Соколов С.А. Аналіз структури фінансових ресурсів підприємств чорної металургії України // Зб. наук. пр. Української Академії державного управління при Президентові України. - К.: УАДУ, 2000. - Вип.1. - С.227-237. - 0,6 д.а.

7. Соколов С.А. Оптимізація структури фінансових ресурсів підприємства за критерієм максимізації ресурсовіддачі: позитивні та негативні сторони // Матеріали VIII Міжнародної науково-практичної конференції “Теорія і практика управління організацією з погляду тисячоліть”, м. Київ, 23-26 травня 2001 року. - С.222-223. - 0,1 д.а.

інвестиційний економетричний фінансовий кошти



Анотація

Соколов С.А. Формування та підвищення ефективності використання інвестиційних ресурсів підприємств (на матеріалах підприємств чорної металургії України).- Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.06.01 - “Економіка підприємства й організація виробництва ”. -Київський національний економічний університет. Київ, 2002.

Дисертацію присвячено дослідженню проблеми впливу структури інвестиційних ресурсів підприємств на ефективність їхньої роботи, а також оптимізації цієї структури. Узагальнено існуючі підходи до питання визначення критерію оптимальності структури інвестиційних ресурсів підприємства.

Запропоновано класифікацію джерел формування інвестиційних ресурсів підприємства в залежності від суб'єкта фінансування. Уточнено сутність економічних категорій “фінансові кошти підприємства”, “інвестиційні ресурси підприємства”, “структура інвестиційних ресурсів підприємства”.

Обґрунтовано інтегральний критерій оптимальності структури інвестиційних ресурсів підприємства та побудовано відповідну економетричну модель оптимізації. Проведено комплекс експериментальних розрахунків і розроблено методичні рекомендації із застосування методу підвищення показників віддачі власного капіталу підприємства за рахунок оптимізації структури інвестиційних ресурсів.

Ключові слова: інвестиційні ресурси підприємства, кругообіг інвестиційних ресурсів, джерела формування інвестиційних ресурсів, віддача власного капіталу, оптимізація структури інвестиційних ресурсів.



Аннотация

Соколов С.А. Формирование и повышение эффективности использования инвестиционных ресурсов предприятий (на материалах предприятий черной металлургии Украины) - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.06.01 - “Экономика предприятия и организация производства”. - Киевский национальный экономический университет. Киев, 2002.

Диссертация посвящена исследованию проблемы влияния структуры инвестиционных ресурсов предприятий на эффективность их работы, а также оптимизации этой структуры. Обобщены существующие подходы к вопросу выявления наиболее точного критерия оптимальности структуры инвестиционных ресурсов предприятия. Предложен критерий классификации источников формирования инвестиционных ресурсов предприятия. Уточнено значение категорий “финансовые средства предприятия”, “инвестиционные ресурсы предприятия”, “структура инвестиционных ресурсов предприятия”.

Обоснован интегральный критерий оптимальности структуры инвестиционных ресурсов предприятия и разработана соответствующая эконометрическая модель оптимизации. Проведен комплекс экспериментальных расчетов и разработаны методические рекомендации по использованию метода повышения показателей отдачи собственного капитала предприятия за счет оптимизации структуры его инвестиционных ресурсов.

Ключевые слова: инвестиционные ресурсы предприятия, кругооборот инвестиционных ресурсов, источники формирования инвестиционных ресурсов, отдача собственного капитала, оптимизация структуры инвестиционных ресурсов.



Summary

Sokolov S.A. Sources of financing the company and possible ways to increase its return on equity ratio (based on the Ukrainian metallurgical companies data) - Manuscript.

Thesis for the purposes of obtaining the Candidate's degree in Economics in speciality 08.06.01.- Economics of enterprises and organisation of the production process. - Kyiv National Economic University. Kyiv, 2002.

Thesis is researching the problem of influence of the source of capital financing on the efficiency of own capital performance as well as to the problem of optimisation of the investment resources structure of the company.

Existing scientific approaches of the Ukrainian and foreign economists to the problem of discovering an accurate criterion to optimise the company's capital structure were analytically investigated and synthesised.

Having analysed different standpoints on the problem of capital structure management we came the result that it is absolutely necessary to have a single appropriate criterion (system of criterions) to optimise company's investment resources structure. It has to be an integral ratio which reflects a total effect from the decision made to create a certain capital structure on the efficiency of investment resources utilisation. Results of the performed research allow us to affirm the maximisation of the return on equity under condition to maintain the company's financial stability. This is the most accurate criterion of investment resources structure optimisation.

Thus, the right decision to solve the problem of finding the optimal correlation between borrowings and equity share within the company's capital structure lies in maximisation of return on equity company's ratio. Choosing such a criterion is not only granted a high level of returns to company's shareholders but also leads to decrease the weighted average costs of reserves of the company and as a result increases its market value.

It was also discovered that the prices of the own and borrowed capital have an influence on the working capital efficiency and, thus, have to be included into the optimisation model. However, the price of the borrowings on the, so called “emerging markets”, is not stable and, thus, it is very complicated to measure it or to put its value into the simulator.

At the same time it is absolutely impossible to measure the price of the equity on the emerging markets due to the absence of the equivalent dividends flow. Thus the proposed simulator can be adjusted by the price of the borrowings and is more or less accurate for the emerging markets only.

Following scientific categories were specified “financial assets of the company”, “investment resources of the company”, “company's capital structure”.

It was proven that the national taxation system has an obvious influence on the efficiency of the financial capital utilisation. The tax defence model was calculated taking into account the Ukrainian fiscal system peculiarities and recommendations on its improvement were made.

It was discovered that the Ukrainian metallurgical industry obtained the 9th place in the world on the iron and steel output in the 1998 and progressed to the 7th place in the year of 2000. Ukraine is one of the biggest exporters of the iron and steel and thus has a huge influence on the iron and steel market pricing. Thus Ukraine can face with the antidumping prevention duties in the recent future. We have realised that Ukrainian metallurgical plants do not finance their activity with the external long term borrowings. The main reason of that is unavailability of the financial institutions within Ukraine to give the long term loans to this sector. At the same time the performed ratio analysis gives us a proof that metallurgical plants need to be financed with the external long term borrowings which will, for sure, increase the return on equity of these plants and improve the efficiency of the working capital.

Direct and indirect ways to improve the efficiency of financial capital utilisation of the company were discovered.

The indirect possibilities to improve the efficiency of the capital structure of the metallurgical plants were classified. Among them are: decrease of the direct tax burden rate; stabilisation of the Ukrainian money market; simplification of the corporate bonds issuing procedure; improvements of the management information system on the plants; introduction of the “just-in-time” system, etc.

Following the results of the research the new optimisation model of the capital structure of the company was created. A new model was built on the basis of a new system of criterions the bottom stone of which is the maximisation of return on equity criterion. A chain of empirical calculations was made. Methodological recommendations were produced for using the above-mentioned method. It was proposed to utilise the above simulator in the budgeting process and in the process of the medium term planning in order to plan the optimal capital structure for the future periods. It was also proposed to use the above model in the monitoring procedure on the plants in order to react to the market changes accordingly.

The method itself was tested on the biggest five metallurgical enterprises of Ukraine. The economical effect of the introduction of a new optimisation model was calculated.

Certain directions and ways were offered to change the Official State Industrial Policy as well as the existing fiscal system (especially the direct taxation), which will lead to increase the efficiency of the capital utilisation of Ukrainian metallurgical companies on a macro level. The new approach to the classification of the financial institution's clients were proposed.

Determinants of the optimal value of the financial gearing base of the return on equity function were discovered, classified and scientifically analysed. The unified characteristic feature of the possibility to use the method of Increasing Company's Return On Equity Due to the Capital Structure Optimisation were determined and analysed.

Key words: investment resources of the company, investments' turnover, sources of company financing, return on equity, company's capital structure optimisation.

Размещено на Allbest.ru