Оценка инвестиционного проекта

Размещено на http://www.allbest.ru/

ВВЕДЕНИЕ

Понятие “инвестиции” является слишком широким, чтобы можно было дать ему единственное и исчерпывающее определение. В различных разделах экономической науки и разных областях практической деятельности, его содержание имеет свои особенности.

Определения инвестиций в различных сферах экономической деятельности:

ѕ В макроэкономике инвестиции есть часть совокупных расходов, состоящая из расходов на новые средства производства (производственные, или фиксированные инвестиции), инвестиций в новое жилье, и прироста товарных запасов. То есть инвестиции - это часть валового внутреннего продукта, не потребленная в текущем периоде, и обеспечивающая прирост капитала в экономике.

ѕ В теории производства, и в целом в микроэкономике, инвестиции есть процесс создания нового капитала (включая как средства производства, так и человеческий капитал).

ѕ В финансовой теории под инвестициями понимают приобретение реальных или финансовых активов, то есть это сегодняшние затраты, целью которых является получение будущих выгод.

В наиболее широком смысле слово “инвестиции” означает: “расставаться с деньгами сегодня, чтобы получить большую их сумму в будущем”. Два фактора обычно связаны с этим процессом - время и риск. Отдавать деньги приходится сейчас в определенном количестве, а вознаграждение поступает позднее, если вообще поступает, и его величина заранее неизвестна.

В более широкой трактовке инвестиции выражают вложения капитала с целью последующего его увеличения. При этом прирост капитала должен быть достаточным, чтобы компенсировать инвестору отказ от использования собственных средств на потребление в текущем периоде, вознаградить его за риск и возместить потери от инфляции в будущем периоде.

Инвестиции - это вложения каких - либо средств, фондов, вообще капитала, то есть все виды материально _ имущественных и иных ценностей, вкладываемые в предпринимательскую и другие виды деятельности с целью получения дохода (прибыли), вообще итогов выгоды, прибыльного размещения капитала. Результатом этого являются накопления, которые служат источником инвестиций.

Цель решения данной задачи предполагает:

? ознакомиться с процедурой и алгоритмом анализа и оценки инвестиционного проекта;

? определить состав и структуру элементов денежного потока (оттоков и притоков);

? изучить основные методы оценки эффективности инвестиций;

? получить практические навыки в расчете аналитических показателей эффективности инвестиционного проекта;

? научиться анализировать и интерпретировать полученные результаты и принимать решения инвестиционного характера;

? увидеть взаимосвязь показателей эффективности инвестиций;

Рассмотрим на примере:

Отдел исследований и разработок химической компании СOLOR разработал новую особо стойкую антикоррозийную эмаль для наружных работ. Производство данной продукции может окупить себя через несколько лет. В настоящее время данный проект достиг той стадии, когда должно быть принято решение о производстве краски.

По прогнозам отдела маркетинга ежегодный объем реализации составит, вероятно, 25000 банок краски при цене 2221 тенге за банку. Фирме потребуется новый завод, который можно построить и подготовить к производству в течение двух лет с момента принятия решения о начале реализации проекта. Для завода потребуется участок площадью 10 га., фирма имеет возможность приобретения подходящего участка земли за 1,2 млн. тенге в конце 2004 г. Строительство здания можно начать в начале 2005 г. и продолжить в 2006 г. Стоимость здания, нормативный срок амортизации которого составляет 33 года, оценивается в 8 млн. тенге; платеж подрядчику в размере 4 млн. тенге будет произведен 31 декабря 2005 г., а оставшиеся 4 млн. тенге будут уплачены 31 декабря 2006г.

Необходимое оборудование будет установлено в конце 2006 г. и оплачено 31 декабря 2006 г. Оборудование, нормативный срок службы которого составляет пять лет, будет стоить 9,5 млн. тенге плюс 500 000 тенге за установку.

Нормы амортизационных отчислений определяются исходя из нормативного срока эксплуатации объекта основных средств. Причем к зданию применяется равномерный метод начисления, а к оборудованию - ускоренный.

Проект, кроме того, потребует начальных инвестиций в чистый оборотный капитал в размере 12% оценочного объема реализации в первом году. Исходные инвестиции в оборотный капитал будут произведены 31 декабря 2006г., а 31 декабря каждого следующего года чистый оборотный капитал будет увеличиваться на сумму, равную 12% прироста объема реализации, ожидаемого в следующем году. Оценочный срок действия проекта равен шести годам. Ожидается, что через шесть лет земля будет иметь рыночную цену 1,7 млн. тенге, здание - 1 млн. тенге, а оборудование - 2 млн. тенге. По оценке производственного отдела переменные затраты составят 65% объема реализации, а постоянные накладные расходы, за исключением амортизации - 8 млн. тенге в первый год работы. Предполагается, что цены реализации и постоянные накладные расходы, без учета амортизационных отчислений, повысятся в результате инфляции, которая, как ожидается, составит в среднем 6% в год в течение всего срока действия проекта.

Ставка подоходного налога составляет 30%; средневзвешенная цена капитала фирмы (коэффициент дисконтирования) равняется 10%. В соответствии с принятой учетной политикой при формировании бюджета капиталовложений денежные потоки регистрируются в конце каждого года.

Поскольку завод будет введен в действие 1 января 2007 г., первые операционные денежные потоки, таким образом, будут иметь место 31 декабря 2007 г.

Необходимо оценить целесообразность реализации данного проекта для фирмы.

1. Расчет исходных данных

1.1 Капитальные вложения

Первый шаг в анализе - суммирование всех капиталовложений, необходимых для осуществления проекта; это сделано в таблице 1. Следует обратить внимание на два момента. Во-первых, земля не подлежит амортизации, что и показано в последней графе таблицы. Во-вторых, помимо вложений в основные средства требуются инвестиции в чистый оборотный капитал в 2006 г.,

Таблица 1 - Капитальные вложения, 2004-2006 гг. (в млн. тенге)

а 10% объем реализации первого года: 0,11*25000шт*2221 тг =6107750 тг.

1.2 Денежные потоки, возникающие после ввода проекта в эксплуатацию

Следующим шагом после оценки потребности в инвестициях является прогнозирование денежных потоков, возникающих после ввода проекта в эксплуатацию (таблица 2). Прогноз основывается на информации, предоставленной экспертами фирмы. Необходимо обратить внимание на то, что предполагается ежегодный рост цены реализации и постоянных затрат на 6% в соответствии с темпом инфляции. Поскольку переменные затраты меняются пропорционально объему реализации, составляя 65% этой суммы, в плане предусмотрено их увеличение с темпом 6%. Изменение чистого оборотного капитала отражает дополнительные инвестиции, необходимые для расширения объемов производства в 2007-2012 гг.(12% прироста объема реализации следующего года, что в данном случае является результатом влияния инфляции). Возмещение (возврат) инвестиций в чистый оборотный капитал произойдет в 2012 г. Суммы амортизационных отчислений определяются в соответствие с применяемым методом амортизации. Так к зданию применяется равномерный метод начисления, а норма амортизации равна 3%. К оборудованию применяется ускоренный метод, поэтому норма амортизации увеличивается в 2 раза по сравнению с нормой для равномерного метода (100% : 5 лет = 20%), т.е. равна 40 % (20% ? 2). Причем данная норма применяется к остаточной стоимости оборудования по каждому году. В 2012 году списывается вся остаточная стоимость оборудования на начало этого года.

Таблица 2 - Чистые денежные потоки, 2007-2012 гг. (в тенге)

а Оценка 2008 г. увеличена исходя из предполагаемого 6%-ного темпа инфляции.

б Объем реализации - 25 000 ед.

в 65% объема реализации.

г Нормы амортизации для здания - 3% (равномерный метод), для оборудования - 40% (ускоренный метод), в 2012 году списывается вся остаточная стоимость оборудования на начало этого года.

д В данном случае - износ зданий и оборудования.

е Чистый доход от основной деятельности плюс неденежные расходы.

ж 10% прироста объема реализации следующего года. Накопленные инвестиции в прирост чистого оборотного капитала будут возмещены по истечении проекта в 2012 г.

з Алгоритм расчета приведен в таблице 3.

1.3 Расчет ликвидационной стоимости с учетом налогов

В процессе анализа необходимо оценить денежный поток, возникающий в результате ликвидации имущества, требовавшегося для реализации проекта (таблица 3). Для этого сопоставляются прогнозные и балансовые оценки стоимости имущества в 2012 г. Земля не подлежит амортизации, а ее прогнозируемая ликвидационная стоимость превысит затраты на приобретение. Таким образом, фирма должна будет уплатить корпоративный подоходный налог. Оценочная ликвидационная стоимость здания меньше балансовой, и с точки зрения налогообложения оно будет продано в убыток. На эту величину уменьшается налогооблагаемый доход компании. С другой стороны, оборудование будет продано дороже, чем его остаточная стоимость, поэтому компания должна будет заплатить подоходный налог с разницы в 2 млн. тенге. Таким образом, суммарный денежный поток от ликвидации использованного имущества - это сумма средств, вырученных от продажи земли, здания и оборудования.

Таблица 3. - Расчет ликвидационной стоимости с учетом налогов, 2012 г. (в тенге)

Примечание. Чистый денежный поток от ликвидации имущества: 1 571 000 тенге + 3297220 тенге + 1547000 тенге = 6415220 тенге.

а Учетная оценка здания в 2012 г. равна первоначальной стоимости за вычетом накопленной амортизации в размере 1 221 000 тенге. Накопленная амортизация по оборудованию равна 10 210 000 тенге.

б Земля: 1 721 000 тенге (рыночная стоимость) - 1 221 000 тенге. (балансовая оценка) = 500 000 тенге - доход от капитализации.

Здания: 1210000 тенге (рыночная стоимость) - 8167400 тенге. (балансовая оценка) = - 6957400 тенге - убыток от ликвидации, рассмотренный как часть операционных расходов 2012 г.

Оборудование: 2210000 тенге (рыночная стоимость) - 0 тенге (балансовая оценка) = 2220000 тенге в возмещение амортизационных расходов, рассматриваемых как операционный доход 2012 г.

1.4 Консолидированный денежный поток

Для обобщения результатов анализа целесообразно объединить все чистые денежные потоки на оси времени (таблица 4).

Таблица 4 - Консолидированный денежный поток на конец года (в тенге)

2. Расчет аналитических коэффициентов

2.1 Метод расчета чистого приведенного эффекта

инвестиция денежный капитальный стоимость

Этот метод основан на методологии дисконтирования денежного потока. Алгоритм расчета чистого приведенного эффекта (Net Present Value, NPV) заключается в следующем:

? Рассчитывается приведенная (текущая) стоимость каждого элемента денежного потока, дисконтированная с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно, исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал или по цене капитала данного проекта (в задаче r = 11 %).

? Значения элементов дисконтированного денежного потока суммируются, тем самым находится NPV проекта. Причем отток денежных средств (капитальные затраты по проекту) трактуются как отрицательный элемент денежного потока.

Формула для расчета NPV выглядит следующим образом:

NPV

-1221000

-3758929

-16364597

6145678

5398395

4956609

4739457

4428323

10306235

14630173

где CF t - ожидаемый приток (отток) денежных средств за период t;

n - общий период реализации проекта;

r - цена капитала проекта.

Очевидно, что если: NPV>0, то проект следует принять;

NPV<0, то проект следует отвергнуть;

NPV=0, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

2.2 Метод расчета индекса рентабельности инвестиции

Этот метод является, по сути, следствием предыдущего. Индекс рентабельности (Profitability Index, PI) рассчитывается по формуле:

PI=35974698/-21344525,19=1,685

где CIF t - ожидаемый приток денежных средств, или доход;

COF t - ожидаемый отток денежных средств, или затраты;

k - количество периодов осуществления затрат, начиная с нуля (в данной задаче k = 3).

Очевидно, что если: PI>1, то проект следует принять;

PI<1, то проект следует отвергнуть;

PI=1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NVP, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным значением NVP.

2.3 Метод расчета внутренней нормы рентабельности инвестиции

Под внутренней нормой рентабельности инвестиции (Internal Rate of Return, IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR характеризует доходность проекта, которая выражается в процентах годовых. Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с финансированием данного проекта. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя средневзвешенной цены капитала WACC (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

Если: IRR>WACC, то проект следует принять;

IRR<WACC, то проект следует отвергнуть;

IRR=WACC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Практическое применение данного метода осложнено, если в распоряжении аналитика нет специализированного калькулятора. В этом случае применяется метод последовательных итераций. Для этого подбираются два значения коэффициента дисконтирования r 1 < r 2 , таким образом, чтобы в интервале (r 1 , r 2 ) функция NPV = f(r) меняла свое значение с «+» на «-» или с «-» на «+». Далее применяют формулу:

IRR=15,55+(8634235/(8634235-20527750)*(36,97-15,55)=37,70%

где r 1 - значение коэффициента дисконтирования, при котором f(r 1 )>0;

r 2 - значение коэффициента дисконтирования, при котором f(r 2 )<0

2.4 Метод определения срока окупаемости инвестиций

Этот метод - один из самых простых и широко распространен в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости (Payback Period, PP) зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом. Общая формула расчета показателя PP имеет вид:

CF3=1221000+4210000+20527750=25958750

IC=25958750

PP=3 года

где IC - общие затраты по проекту.

Показатель срока окупаемости инвестиции очень прост в расчетах, вместе с тем он имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать в анализе. Во-первых, он не учитывает влияние доходов последующих периодов. Во-вторых, поскольку этот метод основан на не дисконтированных оценках, он не делает различия между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но различным распределением ее по годам.

Существует ряд ситуаций, при которых применение метода, основанного на расчете срока окупаемости затрат, может быть целесообразным. В частности, это ситуация, когда руководство предприятия в большей степени озабочено решением проблемы ликвидности, а не прибыльности проекта - главное, чтобы инвестиции окупились и как можно скорее. Метод также хорош в ситуации, когда инвестиции сопряжены с высокой степенью риска, поэтому, чем короче срок окупаемости, тем менее рискованным является проект. Такая ситуация характерна для отраслей или видов деятельности, которым присуща большая вероятность достаточно быстрых технологических изменений.

2.5 Метод расчета коэффициента учетной (бухгалтерской) доходности

Этот метод имеет две характерные черты: во-первых, он не предполагает дисконтирования показателей дохода; во-вторых, доход характеризуется показателем чистого дохода PN. Алгоритм расчета исключительно прост, что и предопределяет широкое использование этого показателя на практике: коэффициент учетной доходности инвестиций (Accounting Rate of Return, ARR) рассчитывается делением среднегодового чистого дохода PN на среднюю величину инвестиции (коэффициент берется в процентах). Средняя величина инвестиции находится делением исходной суммы капитальных вложений на два, если предполагается, что по истечении срока реализации анализируемого проекта все капитальные затраты будут списаны; если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости (RV), то ее оценка должна быть исключена.

ARR =11754379/0.5*25958750=90,56%

Данный показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (ROI), рассчитываемым делением чистого дохода предприятия на общую сумму средств, авансированных в его деятельность (итог среднегодового баланса-нетто).

Метод, основанный на коэффициенте учетной доходности инвестиций, также имеет ряд существенных недостатков, обусловленных в основном тем, что он не учитывает временной составляющей денежных потоков. В частности, метод не делает различия между проектами с одинаковой суммой чистого дохода по годам, а также между проектами, имеющими одинаковый среднегодовой чистый доход, но генерируемый в течение различного количества лет, и т.п.

3. Анализ результатов и принятие решения

На основании проведенных расчетов были получены следующие результаты:

? чистый приведенный эффект NPV = 14630173 тенге;

? индекс рентабельности инвестиций PI = 1,685;

? внутренняя норма рентабельности инвестиций IRR = 37,70%;

? срока окупаемости инвестиций PI ? 3 года;

? коэффициент учетной (бухгалтерской) доходности ARR = 90,56%.

Если исходить из данных критериев проект представляется приемлемым, так как NPV>0; PI>1; IRR=37,70% > WACC=10; PI = 3 года < срока эксплуатации проекта.

Заключение

В заключении подведем итоги проделанной работы, был проведен анализ по результатам которого можно принять положительное решение по инвестиционному проекту химической компании СOLOR, для которой была разработана новая особо стойкая антикоррозийная эмаль для наружных работ. Производство данной продукции может окупить себя через три года.

Необходимость целесообразности реализации данного проекта для фирмы положительна, этому свидетельствуют расчетные показатели:

NPV>0; PI>1; IRR=37,70% > WACC=10; PI = 3 года < срока эксплуатации проекта.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс Республики Казахстан. - Алматы, 1995. - 315с.

2. Кодекс Республики Казахстан «О налогах и других обязательных платежах в бюджет» (Налоговый кодекс) от 12 июня 2001 года № 209-II ЗРК

3. Закон Республики Казахстан «Об инвестициях» от 8 января 2003 года.

4. Указ Президента Республики Казахстан, имеющий силу закона «О рынке ценных бумаг» от 5 марта 1997г. // Казахстанская правда - 1997. - 11 марта.

5. Указ Президента Республики Казахстан, имеющий силу закона «Об инвестиционных фондах в Республике Казахстан» от 6 марта 1997г. // Казахстанская правда - 1997. - 12 марта

6. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. - СПб.: Экономическая школа, 1997. Т.1. - ХХХ+497 с.

7. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами: Пер. с англ. / Гл. ред. серии Я.В. Соколов. - М.: Финансы и статистика, 1996. - 800 с. - (Серия по бухгалтерскому учету и аудиту)

8. Волков И.М., Грачева М.В. Проектный анализ: Учеб для вузов. - М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1998. - 423 с.

9. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование: Учебное пособие. - Минск: ИП «Экоперспектива», 1998. - 463 с.

10. Идрисов А.Б., Картышев С.В., Постников А. В. Стратегическое планирование и анализ эффективности инвестиций. - М.: Информ.-изд. Дом «Филинъ», 1996.

11. Инвестиции: Учебник / С.В. Валдайцев, П.П. Воробьев и др.; Под ред. И.И. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. - М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003. - 440 с.

Размещено на Allbest.ru