Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Харківський національний економічний університет

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Вдосконалення оцінки ефективності реальних інвестицій на промислових підприємствах

Макарова Ірина Василівна

Спеціальність 08.06.01 - економіка, організація і управління підприємствами

УДК 658.152

Харків - 2006

Дисертацією є рукопис.

Робота виконана в Харківському національному економічному університеті, Міністерство освіти і науки України.

Науковий керівник

доктор економічних наук, професор

Орлов Петро Аркадійович,

Харківський національний економічний університет,

завідувач кафедри економіки і маркетингу

Офіційні опоненти:

доктор економічних наук, професор

Лепейко Тетяна Іванівна,

Харківський національний економічний університет,

завідувач кафедри менеджменту

кандидат економічних наук, доцент

Надьон Ганна Олександрівна,

Східноукраїнський національний університет імені В. Даля,

доцент кафедри міжнародної економіки

Провідна установа

Донецький державний університет економіки і торгівлі ім. М. Туган-Барановського, Міністерство освіти і науки України,

кафедра економіки підприємства,м. Донецьк.

Захист відбудеться “18” січня 2007 р. о 13⁰⁰ годині на засіданні спеціалізованої вченої ради, шифр Д. 64. 055. 01, у Харківському національному економічному університеті за адресою: 61001, м. Харків, пр. Леніна, 9-а.

З дисертацією можна ознайомитись у бібліотеці Харківського національного економічного університету за адресою: 61001, м. Харків, пров. Інженерний, 1-а.

Автореферат розісланий “18” грудня 2006р.

Вчений секретар спеціалізованої вченої ради

О.М. Ястремська

Загальна характеристика роботи

Актуальність теми. Створення нових технологій, видів продукції є основною умовою здійснення ефективного виробництва, тому вибір інвестиційних проектів має велике значення як для підприємства, що впроваджує проект, так і для економіки країни в цілому. В зв`язку з цим підвищуються вимоги до вибору й оцінки інвестиційних проектів. У даний час вітчизняні підприємства використовують в основному зарубіжні методики оцінки ефективності інвестиційних проектів, які недостатньо адаптовані до сучасних умов господарювання в Україні.

Питанням теорії та методики визначення ефективності інвестиційних проектів в умовах ринкових відносин присвятили роботи відомі зарубіжні та вітчизняні вчені: У. Беренс, Г. Бірман, Ю.Ф. Брігхем, П. Уайт, П.М. Хавранек, І.О. Бланк, М.С. Герасимчук, А.Ф. Гойко, В.М. Гриньова, Т.І. Лепейко, А.В. Мертенс, П.Г. Перерва, А.А. Пересада, П.А. Орлов, В.П. Савчук, В.В. Бондарьов, Н.Є. Воронов, П.Н. Завлін, В.В. Ковальов, З.П. Румянцева, А.І. Яковлев, О.М. Ястремська, В.Д. Шапіро та ін.

Проте деякі питання цієї складної проблеми потребують обґрунтування в теоретичному і практичному аспектах. У дослідженнях вітчизняних і зарубіжних вчених щодо оцінки ефективності реальних інвестицій недостатньо розробленими залишаються питання вартісної оцінки супутніх екологічних і соціальних результатів, прогнозування й оцінки ризиків інвестиційного проекту. Актуальність і значення даної проблеми для підприємств України зумовили необхідність проведення досліджень, визначили тему дисертації, її мету і завдання.

Зв'язок роботи з науковими програмами, планами, темами. Робота виконана згідно з планом науково-дослідних робіт Харківського національного економічного університету за темою “Підвищення ефективності інноваційної діяльності підприємства” (номер державної реєстрації 0106U002068), за якою автором виконано розділ “Визначення ефективності інвестицій з урахуванням ризику”, за темою “Організація взаємодії підприємства із суб'єктами зовнішнього оточення і внутрішнього середовища” (номер державної реєстрації 0106U004292), автору належить розділ “Вартісна оцінка супутніх соціальних та екологічних результатів”.

Мета і завдання дослідження. Метою дисертаційного дослідження є вдосконалення теоретичного обґрунтування і розробка науково-практичних рекомендацій щодо оцінки ефективності реальних інвестицій з урахуванням вартісної оцінки супутніх соціальних та екологічних результатів, а також ризику інвестиційних проектів. Для досягнення поставленої мети поставлено і вирішено такі завдання:

- узагальнити теоретичні підходи до визначення поняття “інвестиції” та виділити найбільш істотні ознаки, які їх характеризують;

- проаналізувати й узагальнити сучасні зарубіжні і вітчизняні методи оцінки ефективності інвестиційних проектів;

- виділити й узагальнити основні соціальні та екологічні супутні результати, проаналізувати їх вплив на економічний результат проекту;

- удосконалити методичний підхід до визначення вартісної оцінки супутнього соціального результату інвестування;

- удосконалити метод визначення вартісної оцінки супутнього екологічного результату від зниження рівня забруднення навколишнього середовища;

- удосконалити класифікацію ризиків, властивих інвестиційним проектам;

- удосконалити методичне забезпечення з прогнозування та оцінки ризику інвестиційних проектів.

Об'єкт дослідження - інвестиційні процеси промислових підприємств України.

Предмет дослідження - механізми, інструменти й методи оцінки ефективності реальних інвестицій з урахуванням супутніх соціальних і екологічних результатів та ризику впровадження інвестиційних проектів промисловими підприємствами.

Методи дослідження. У процесі дослідження використовувалися такі наукові методи: логічного узагальнення і наукової абстракції - для уточнення понять “інвестиції” і “ризик”, а також для класифікації ризиків; аналізу, синтезу й аналогії - для розробки методичного забезпечення оцінки ефективності реальних інвестицій з урахуванням вартісної оцінки супутніх соціальних та екологічних результатів; кластерний і дискримінантний аналіз - для оцінки і прогнозування ризику.

Теоретичною і методологічною основою дисертаційного дослідження стали наукові праці вітчизняних і зарубіжних вчених-економістів з проблем оцінки ефективності інвестиційних проектів. Інформаційно-нормативною основою дисертаційного дослідження стали законодавчі акти, нормативні документи в сфері інвестиційної діяльності, дані статистичної звітності українських промислових підприємств.

Наукова новизна одержаних результатів полягає в такому:

удосконалено:

- методичний підхід до оцінки ефективності реальних інвестицій з урахуванням вартісної оцінки супутніх соціальних результатів інвестиційного проекту щодо поліпшення умов праці, зниження рівня захворюваності працівників і скорочення плинності кадрів на підприємстві;

- метод вартісної оцінки супутніх екологічних результатів реальних інвестицій на основі урахування сум зборів за викиди забруднюючих речовин і витрат на утримання та експлуатацію основних фондів природоохоронного призначення, які забезпечують зниження забруднення навколишнього середовища;

- методичне забезпечення оцінки ризику інвестиційних проектів на основі коригування норми дисконтування в залежності від величини премії за ризик, строку окупності проекту та відсотка строку окупності від терміну життєвого циклу проекту;

дістали подальший розвиток:

- методичне забезпечення визначення показника внутрішньої рентабельності проекту (IRR) за рахунок аналізу та доведення некоректності формули, запропонованої у деяких літературних джерелах, особливо якщо термін реалізації проекту перевищує 3 роки;

- класифікація ризиків інвестиційних проектів та обґрунтування додаткової класифікаційної ознаки “залежно від чинників зовнішнього і внутрішнього середовища підприємства, які впливають на рівень ризику”, що є пріоритетною в умовах розвитку ринкових відносин в Україні.

Практичне значення одержаних результатів полягає в тому, що вдосконалені теоретично-методичні підходи викладені в дисертації, доведені до рівня практичних рекомендацій і можуть бути використані суб'єктами господарювання промисловості різних форм власності з метою забезпечення ефективної інвестиційної діяльності. Теоретичне узагальнення мають такі результати, як: методичне забезпечення розрахунку показника внутрішньої рентабельності проекту (IRR) та класифікація ризиків інвестиційних проектів. Практичне значення мають: вдосконалений метод оцінки ризику, заснований на використанні моделей класифікації інвестиційних проектів за ступенем ризикованості; методичний підхід, заснований на вимірюванні вартісної оцінки супутніх соціальних та екологічних результатів.

Запропоновані автором рекомендації щодо оцінки ефективності реальних інвестицій знайшли практичне застосування. Зокрема, у ДП “Завод ім. В.О. Малишева”(довідка від 08.06.2005 № 306/43) та ВАТ “Світло Шахтаря” (довідка від 25.06.2005 - ЛП - №1764) впроваджено метод оцінки ризику, заснований на використанні моделей класифікації інвестиційних проектів за ступенем ризикованості, і методичний підхід, заснований на вимірюванні вартісної оцінки супутніх результатів.

Особистий внесок здобувача в роботі [6] , виконаній у співавторстві, полягає в такому: вдосконалено методичний підхід до оцінки ефективності реальних інвестицій, заснований на вимірюванні вартісної оцінки супутніх соціальних та екологічних результатів впровадження інвестиційних проектів.

Апробація результатів дисертації. Основні висновки і положення дисертації оприлюднено на Міжнародній науково-практичній конференції “Стан і проблеми трансформації фінансів та економіки регіонів в перехідний період” (Хмельницький, 2003), II Міжнародній науково-практичній конференції “Динаміка наукових досліджень - 2003” (Дніпропетровськ, 2003), III Міжнародній науково-практичній конференції “Динаміка наукових досліджень - 2004” (Дніпропетровськ, 2004), Міжнародній науково-практичній конференції “Дні науки 2005” (Дніпропетровськ, 2005).

Публікації. Результати дисертації опубліковано в 11 наукових роботах, в тому числі 7 статей у наукових виданнях, що визнанні ВАК України фаховими з економіки. Загальний обсяг публікацій - 2,8 ум. друк. арк., особисто автору належить - 2,55 ум. друк. арк.

Структура і обсяг роботи. Дисертація складається зі вступу, трьох розділів, висновків, списку використаних джерел, додатків. Загальний обсяг дисертації - 210 сторінок машинописного тексту. Робота містить 40 таблиць - на 31 сторінці (3- на 3 повних сторінках) і 8 рисунків - на 7 сторінках (1 - на 1 повну сторінку), список використаних джерел з 153 найменувань - на 12 сторінках і додатки - на 42 сторінках. Обсяг основного тексту - 152 сторінки.

1. Основний зміст роботи

У вступі обґрунтовано актуальність теми дисертаційної роботи, сформульовано мету, завдання, об'єкт і предмет дослідження, відображено наукову новизну, практичне значення й апробацію одержаних результатів.

У першому розділі - “Теоретичні основи оцінки ефективності реальних інвестицій” - розглянуто сутність і форми реальних інвестицій промислового підприємства, узагальнено теоретичні підходи до визначення поняття “інвестиції” та виділено найбільш істотні ознаки, що їх характеризують, а також проаналізовано основні методи оцінки ефективності інвестицій.

У дисертаційному дослідженні розкрито й обґрунтовано теоретичні підходи до визначення поняття “інвестиції” на основі найбільш істотних ознак, таких як: здатність інвестицій приносити дохід; цілеспрямований характер вкладення капіталу в об'єкти підприємницької чи іншої діяльності; термін інвестування; вкладення інвестицій інвесторами, що прагнуть до досягнення визначеної мети, яка не завжди пов'язана з отриманням безпосередньо економічної вигоди; наявність ризику. На підставі цих ознак було сформульоване таке визначення інвестицій - це цілеспрямоване вкладення капіталу в об'єкти підприємницької чи іншої діяльності, визначені сукупними цілями інвестора (економічними, соціальними, екологічними, науковими та ін.), на певний термін з метою одержання сукупного корисного ефекту (економічного, соціального, екологічного, наукового - технічного та ін.).

Об'єктивність і всебічність оцінки ефективності реальних інвестицій значною мірою визначається обґрунтованістю методів її проведення. Аналіз основних методів, які використовуються для оцінки ефективності за кордоном та в країнах СНД, дозволив зробити висновок про те, що: по-перше, у зарубіжних методах не враховуються супутні соціальні й екологічні результати; по-друге, відсутнє єдине трактування економічної сутності показника чистого приведеного доходу (NPV).

Дослідження довели, що NPV необхідно розглядати як поточний чистий економічний прибуток (збиток) від впровадження інвестиційного проекту. Таке визначення є більш коректним, оскільки чітко визначає, який вид прибутку доцільно використовувати у розрахунках. Між різними видами прибутків є деякі розбіжності. Так, бухгалтерський прибуток - це різниця між загальним доходом і витратами, що фіксуються в бухгалтерській звітності підприємства. Економічний прибуток менше за бухгалтерський на величину альтернативних витрат (витрати втрачених можливостей).

Узагальнення поглядів вчених ? економістів і практики інвестування промислових підприємств України доводить, що при розгляді альтернативних інвестиційних проектів для одержання більш точного і однозначного результату необхідно застосовувати всі існуючі показники оцінки ефективності інвестиційних проектів у взаємозв'язку. Разом з тим в роботах окремих вчених, наприклад А.В. Постнікова для розрахунку IRR пропонується така формула:

_, (1)

де IRR - внутрішня норма прибутковості інвестиційного проекту;

ЧПД - сума чистого грошового потоку за період експлуатації проекту, грн.;

И - сума інвестиційних витрат за період реалізації проекту, грн.;

n - період реалізації проекту, рік.

Аналіз формули (1) дозволив зробити висновок про те, що вона непридатна для розрахунку значень IRR, якщо період реалізації проекту перевищує 3 роки (n >3), тому що дає великі похибки в розрахунках. Так, розрахунки за даними співставно проектів з періодом реалізації 5 років довели, що при використанні формули (1) значення IRR становить близько 0,27 , а знайдене автором (за допомогою методу послідовних підстановок з використанням табульованих значень дисконтованих множників) - 0,47, що підтверджує наявність розбіжності в 1,5 рази. Це доводить доцільність розрахунку значення IRR не за формулою (1), а шляхом підбору, з використанням фінансових таблиць і комп'ютерних програм, що забезпечує коректність результатів.

Проведений аналіз довів, що кожен метод оцінки ефективності реальних інвестицій на основі показників NPV, IRR, DPP та інших дає менеджерам, фінансовим аналітикам важливу інформацію про оцінюваний проект, але при цьому не враховується вартісна оцінка супутніх соціальних та екологічних результатів, що визначило мету подальших досліджень.

У другому розділі - “Супутні результати і ризик інвестиційної діяльності та методичні підходи до їх оцінки” - розглянуто супутні соціальні та екологічні результати, ризик інвестиційної діяльності, проаналізовано методичні підходи щодо їх оцінки та вплив на економічний результат проекту.

Супутніми соціальними та екологічними результатами інвестиційної діяльності є: поліпшення умов праці, зниження рівня захворюваності працівників, зміна структури виробничого персоналу, раціональне використання природних ресурсів, скорочення шкідливих викидів підприємства в атмосферу, воду, землю та ін.

Говорячи про соціальні й екологічні результати, варто звернути увагу на зарубіжний досвід. По-перше, це ратифікація “Кіотського протоколу”, суть якого полягає в зниженні обсягу викидів в атмосферу “парникових газів”; по-друге, це розрахунок індексу людського розвитку (ІЛР). Керівництво деяких країн вважає, що ратифікація даного протоколу призведе до обмеження промислового зростання і скорочення ВВП. До цих країн відноситься такий промисловий гігант, як США. Для країн, що ратифікували “Кіотський протокол”, основним стимулюючим фактором є диференціація платежів за понадлімітні викиди. Автор вважає, що таку диференціацію платежів доцільно застосовувати й в Україні у рамках екологічного оподаткування підприємств. Тобто підприємства, що перевищуватимуть ліміт за викидами шкідливих речовин, повинні будуть виплачувати компенсацію тим підприємствам, викиди яких знаходяться в межах чи менше від встановленого ліміту.

Говорячи про ІЛР, слід зазначити, що він являє собою об'єктивний критерій, якій свідчить про досягнуте соціальне благо й екологічну захищеність населення і використовується в практиці ООН. Згідно з даними ООН, Україна за індексом людського розвитку віднесена до країн із середнім індексом людського розвитку.

У дисертації проаналізовано сучасну ситуацію соціального та екологічного стану наслідків в Україні. Серйозною проблемою стала утилізація відходів виробництв, оскільки темпи їх утворення і накопичення є високими, а нових потужностей з утилізації практично немає. Сьогодні в Україні загальна маса накопичених відходів перевищує 25 млрд. т, з них маса токсичних відходів становить 145 096 тис. т, які розподіляються в такий спосіб: знищується - 45 980 тис. т, направляється в наземні сховища - 56 028 тис. т, направляється на неорганізовані смітники - 43 088 тис. т.( за даними 2005 ? 2006р.) Гострими для України залишаються проблеми, пов'язані з: низьким рівнем експлуатації сховищ для відходів і фондів природоохоронного призначення промислових підприємств; відсутністю функціональних організацій, які б здійснювали контроль за супутніми соціальними й екологічними результатами при реалізації інвестиційних проектів (прикладом таких організацій можуть бути зарубіжні соціально відповідальні інвестиційні фонди, наприклад Pax World Balanced Fund (PAXWX)). Відсутність “золотого портфеля” (списку підприємств, які характеризуються позитивним впливом на розвиток суспільства і внесками в справу захисту навколишнього середовища); відсутність “чорного портфеля” (списку компаній, чия ділова практика суперечить моральним і етичним нормам суспільства); обґрунтованих рекомендацій, в яких вказуються критерії відбору тих чи інших інвестиційних проектів - аналогічні проблеми, для вирішення яких слід в першу чергу вдосконалювати нормативну і законодавчу базу в Україні.

Дослідження довели, що соціальні та екологічні супутні результати можуть бути як позитивними, так і негативними, що має безпосередню залежність від якості, наявних та впроваджених основних фондів і технологій у рамках інвестиційних проектів. Відновлення матеріально-технічної бази, прискорення науково-технічного прогресу й інноваційних процесів - все це вимагає залучення значного обсягу інвестицій, у тому числі за рахунок залучення засобів вітчизняних та зарубіжних інвесторів. У зв'язку з цим велике значення мають питання оцінки інвестиційних можливостей підприємства.

У роботі було проведено аналіз інвестиційних можливостей 24 вітчизняних промислових підприємств різних галузей, які були кластерізовані за економічними ознаками. Проведений аналіз дозволив зробити такі висновки: підприємства, які утворюють 1 і 2 кластери є кластерами зі значними інвестиційними можливостями: кластер з довгостроковими інвестиційними можливостями (кластер 1), до якого увійшли такі підприємства, як: ЗАТ “ Берегiвський радiо завод”, ВАТ “ Бершадський електротехнічний завод” і кластер з короткострокової інвестиційними можливостями (кластер 2) до якого увійшли такі підприємства, як: ЗАТ “Вiнницявтормет”, АТЗТ “ДАНКО”, ЗАТ “Концерн “Данкор”, ВАТ “Запорiзький сталепрокатний завод”, АТВТ “Рiвневтормет”, ВАТ “Харкiвський завод електротранспорту”, ВАТ “Бориславський експериментальний ливарно-механiйний завод”; підприємства з найнизькими інвестиційними можливостями утворюють 3 кластер, оскільки вони мають найменші значення всіх показників. Результати аналізу наведено в табл. 1.

У дисертації проведено аналіз значної кількості вітчизняних методичних рекомендацій щодо оцінювання ефективності інвестування. Так, наприклад, аналіз “Методичних рекомендацій щодо підготовки інвестиційних проектів, до реалізації яких залучаються іноземні інвестори” (1994 р.) і “Методичних рекомендацій щодо оцінки і конкурсного добору інвестиційних проектів, що передбачають одержання коштів з Держбюджету України”, розроблених Міністерством економіки України (1999 р.) довів, що в них тільки згадується про необхідність врахування супутніх соціальних та екологічних результатів впровадження інвестиційних проектів, але не представлені основні види і методологія їх оцінки.

Таблиця 1.Середні показники кластерів підприємств

Показники	Середнє значення показника	Середньоквадратичне відхилення показника	Коефіцієнт варіації показника
1	2	3	4
Кластер 1
Платоспроможність	0,671671	0,082095	0,006740
Фінансова стабільність	0,378185	0,065973	0,004352
Рентабельність	0,343397	0,028262	0,000799
Ділова активність	0,206901	0,043916	0,001929
Кластер 2
Платоспроможність	0,329493	0,062714	0,003933
Фінансова стабільність	0,291752	0,083102	0,006906
Рентабельність	0,458256	0,079818	0,006371
Ділова активність	0,241033	0,077465	0,006001
Кластер 3
Платоспроможність	0,296494	0,028716	0,000825
Фінансова стабільність	0,259588	0,095042	0,009033
Рентабельність	0,257551	0,049895	0,002490
Ділова активність	0,157610	0,034186	0,001169

Перевагами “Методичних рекомендацій щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів і відбору їх для фінансування” (2000 р), які використовуються в Росії, є те, що в них розглядаються основні соціальні (зміна кількості робочих місць, зміна умов праці, поліпшення житлових і культурно-побутових умов, зміна стану здоров'я) та екологічні результати інвестиційного проекту (збиток від забруднення атмосфери, водяних об'єктів, від забруднення і деградації землі, від розміщення шкідливих речовин на навколишній території, збиток фауні і флорі). Згідно з даними рекомендаціями створення працівникам нормальних умов праці і відпочинку, забезпечення житловою площею й об'єктами соціальної інфраструктури є обов'язковими умовами, але немає методів їх оцінки.

Порівняльну характеристику чинних методичних рекомендацій України і Росії наведено у табл. 2.

Таблиця 2. Порівняльна характеристика методичних рекомендацій з оцінки ефективності інвестиційних проектів, розроблених в Україні та Росії

Назва документа	Врахування супутніх соціальних результатів	Врахування супутніх екологічних результатів	Врахування ризику
	Наявність рекомендацій щодо врахування	Наявність методології	Наявність рекомендацій щодо врахування	Наявність методології	Наявність рекомендацій щодо врахування	Методологія оцінки
Методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів і добору їх для фінансування Росія, 2000р.	є	немає	є	є	є	є
Методичні рекомендації щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів Україна, 1999р.	є	немає	є	немає	є	немає

Дані табл. 2. підтверджують існування потреби в удосконаленні оцінювання супутніх ефектів, що виникають в результаті впровадження інвестиційних проектів.

Аналіз теоретичних підходів до визначення і класифікації ризику інвестиційних проектів дозволив сформулювати таке визначення: ризик - це імовірність втрат, яка виникає в ході реалізації фактичного варіанта інвестиційної діяльності у порівнянні з прогнозним. Дослідження й аналіз існуючих у науковій літературі класифікацій видів ризику дозволили зробити висновок про те, що кожна з них деталізує і угруповує види ризику за значною кількістю аналогічних ознак. У роботі обрані й описані найбільш істотні класифікаційні ознаки й обґрунтовано доцільність використання додаткової ознаки - “залежно від чинників зовнішнього і внутрішнього середовища, які впливають на рівень ризику”, - що розкриває непередбачені зовнішні (державні органи, кон'юнктура ринку, конкуренти) і внутрішні (моральне старіння обладнання, організація праці, брак інформації і т. д.) чинники. В роботі розглянуті методи аналізу ризиків і невизначеності. Для визначення ризику інвестиційного проекту застосовуються прості методи оцінки (аналіз чутливості, аналіз сценаріїв і т. д.), ефективні для вдосконалення менеджменту підприємства в ході реалізації інвестиційного проекту, і методи з урахуванням розподілу ймовірностей, як такі, що дають більш повний і достовірний результат. Особливістю методів аналізу ризику і невизначеності є використання імовірнісних понять і статистичного аналізу. Це дуже трудомісткий процес, який вимагає пошуку і залучення значної кількості інформації та наявності спеціальних знань і навичок, які утруднює їх практичне використання підприємцями.

У дисертації проаналізовано й узагальнено методичні підходи до оцінки супутніх соціальних та екологічних результатів і ризику, обґрунтовано доцільність і напрямки їх вдосконалення та адаптації до умов діяльності вітчизняних промислових підприємств.

У третьому розділі - “Рекомендації з вдосконалення оцінки ефективності реальних інвестицій” - обґрунтовано методичний підхід щодо оцінки ефективності реальних інвестицій з урахуванням вартісної оцінки супутніх соціальних результатів та метод щодо оцінки ефективності реальних інвестицій з урахуванням вартісної оцінки супутніх екологічних результатів, а також вдосконалено методичне забезпечення щодо прогнозування та врахування ризику.

Економічний ефект інвестиційного проекту визначається інтегральним економічним показником - чистим поточним доходом (NPV). Він повинен містити в собі не тільки вартісну оцінку основних, а й супутніх результатів. Перелік супутніх результатів, пов'язаних із впровадженням інвестиційних проектів, дуже різноманітний, а механізм їх грошового вираження і зіставлення з економічними результатами ? недосконалий. До супутніх соціальних та екологічних результатів впровадження інвестиційних проектів, розглянутих у дисертації, відносяться: зниження рівня захворюваності працівників, скорочення плинності кадрів, зниження шкідливих викидів у навколишнє середовище.

Впровадження інвестиційного проекту може поліпшити умови праці робітників підприємства, забезпечити зниження рівня їх захворюваності і забезпечити річну економію, пов'язану зі скороченням виплат допомоги по тимчасовій непрацездатності за рахунок власних коштів підприємства. Річну економію, пов'язану з виплатою допомоги по тимчасовій непрацездатності за рахунок коштів підприємства та скороченням втрат прибутку після впровадження інвестиційного проекту (?З_б), в дисертації рекомендовано визначати за формулою:

, (2)

де З₁ ,З₀ - річні витрати підприємства, пов'язані з виплатами допомоги по тимчасовій непрацездатності, відповідно до і після впровадження інвестиційного проекту, грн.;

П_пр - скорочення втрат прибутку підприємства, пов'язаних з тимчасовою непрацездатністю робітників, грн./рік.

За допомогою формули (2) слід розраховувати економію для кожного року реалізації інвестиційного проекту, а потім визначать сумарну економію за життєвий цикл проекту з урахуванням фактору часу.

Для визначення вартісної оцінки супутнього соціального результату від скорочення плинності кадрів варто визначити додаткові витрати і втрати прибутку. Наприклад, підприємство понесе витрати, пов'язані з процедурою звільнення і прийому працівників, також втрати випуску продукції через простій вакантного робочого місця в очікуванні прийому працівника, втрати у продуктивності праці в період перед звільненням, та у період навчання й адаптації нового працівника. Річну економію від зниження плинності кадрів через незадоволеність умовами роботи і соціальною інфраструктурою при впровадженні інвестиційного проекту, рекомендується визначати за формулою:

, (3)

де ?Т_к - річна економія від зниження плинності кадрів на підприємстві, грн.,

З_д0, З_д1 - загальні витрати підприємства, пов'язані зі звільненням/прийомом працівників, відповідно, до і після впровадження проекту, грн.;

?П_а0, ?П_а1 - втрати прибутку, обумовлені зменшенням продуктивності праці в період адаптації і навчання співробітників, відповідно до і після впровадження проекту, грн.

Визначати загальні витрати (З_д0, З_д1) пропонується на підставі розробки нормативу витрат на одного звільненого/прийнятого працівника даної категорії.

Впровадження інвестиційного проекту може сприяти утворенню позитивного екологічного ефекту, величину якого, також можна виразити річною економією, пов'язаною зі зниженням виплат за викиди забруднюючих речовин. Річну економію від скорочення викидів забруднюючих речовин (?Е_об) можна розрахувати за формулою:

?Е_об =(П_в1+П_с1+П_рв1+Р_о1+Р_ф1+Р_уо1) - (П_в0+П_с0+ П_рв0+ Р_о0+Р_ф0+Р_уо0), (4)

де П_в1, П_в0 - сума збору за викид забруднюючої речовини в атмосферу відповідно до і після впровадження інвестиційного проекту, грн./рік;

П_с1, П_с0 - сума збору за викид забруднюючої речовини у воду відповідно до і після впровадження інвестиційного проекту, грн./рік;

П_рв1,П_рв0 - сума збору за розміщення відходів відповідно до і після впровадження інвестиційного проекту, грн./рік;

Р_о1, Р_о0 - витрати на утримання та експлуатацію очисних споруд відповідно до і після впровадження інвестиційного проекту, грн./рік;

Р_ф1,Р_ф0 - витрати на утримання та експлуатацію фільтрів і пилогазовловлювальних установок відповідно до і після впровадження інвестиційного проекту, грн./рік;

Р_уо1, Р_уо0 - витрати на утримання та експлуатацію машин для збору й утилізації відходів відповідно до і після впровадження інвестиційного проекту, грн./рік.

Сумарну економію за життєвий цикл інвестиційного проекту з використанням формул (3,4) визначають аналогічно застосуванню формули (2).

У дисертації було вдосконалено методичне забезпечення щодо прогнозування та врахування ризику, яке припускає коригування норми дисконту на фактор ризику без коригування інших параметрів, що визначають розмір ефекту. За допомогою кластерного та дискримінантного аналізу побудовано моделі класифікації інвестиційних проектів за ступенем ризикованості з урахуванням найбільш істотних показників - строку окупності проекту і відсотка строку окупності від життєвого циклу проекту, що підвищить обґрунтованість управлінських рішень. На основі обробки даних впровадження інвестиційних проектів на 20 промислових підприємствах, отримані моделі класифікації проектів за ступенем ризику, які наведено у табл. 3.

Таблиця 3. Моделі класифікації інвестиційних проектів за ступенем ризику

Моделі класифікації	Рівень ризику
	Дуже низький
	Низький
	Середній
	Високий
	Дуже високий

Практичне використання моделей класифікації полягає в наступному: значення класифікаційних змінних: відсотка строку окупності від життєвого циклу проекту (DPPz) і періоду окупності проекту (DPP) окремого інвестиційного проекту послідовно підставляється в кожну з п'яти моделей і розраховується значення, що має назву “мітка” (S_i) - приналежності до i ? ой групи ризику. Новий інвестиційний проект належатиме до тієї групи, для якої значення мітки буде найвищим. Таким чином, в дисертації доведено, що як інструмент класифікації інвестиційних проектів за ступенем ризику отримано моделі, в яких класифікаційними змінними є два показника: DPPz, DPP. В той же час, результати аналізу розрахунків показали, що можна запропонувати більш просту класифікацію напрямків реальних інвестицій за ступенем ризикованості з урахуванням тільки відсотка строку окупності від життєвого циклу проекту (табл. 4). При цьому точність результатів знижується несуттєво.

Таблиця 4. Класифікація реальних інвестицій за ступенем ризикованості

Реальні інвестиції	Відсоток строку окупності від життєвого циклу проекту, (DPPz), %	Рівень ризику
Збереження позицій на ринку	18 - 22	Дуже низький
Відновлення основних виробничих фондів	27 - 33	Низький
Економія витрат	42 - 52	Середній
Збільшення доходів	63 - 71	Високий
“Ризикові” інвестиції	87 - 100	Дуже високий

Представлені в дисертації дослідження доводять, що базове значення ставки дисконтування в Україні значно вище, ніж за кордоном, оскільки більшими є темпи інфляції. Зростання величини реального річного банківського відсотка викликає збільшення норми дисконту. На підставі цього в роботі пропонується диференціювати класифікації реальних інвестицій. Орієнтуючись на прогнозні темпи інфляції за 2006 р. (11%) і середні річні процентні ставки в Україні по депозитах (14,2%) і кредитах (16,2%), рекомендовано обґрунтовані величини премії за ризик та річні норми дисконтування на 2007 р., які можуть застосовуватись промисловими підприємствами при оцінці ризикованості інвестиційних проектів, що використовують підхід, який припускає коригування норми дисконту на фактор ризику без коригування інших параметрів, що визначають величину ефекту (табл. 5).

Таблиця 5. Рекомендовані величина премії за ризик та річні норми дисконтування на 2007 р

Напрямки реальних інвестицій	Величина премії за ризик (VNDR), %	Норма дисконтування з урахуванням ризику(r), %	Рівень ризику
Збереження позицій на ринку	від 1 - до 2,9%	10 - 11,9	Дуже низький
Відновлення основних виробничих фондів	від 3 - до 7,9%	16-20,9	Низький
Економія витрат	від 8 - до12,9%	19-23,9	Середній
Збільшення доходів	від 13 - до 17,9%	24-28,9	Високий
“Ризикові” інвестиції	від 18 - до 25%	29-36	Дуже високий

Результати проведеного аналізу дозволили розширити градацію шкали величини премії за ризик, у порівнянні з теоретичними пропозиціями та практичним досвідом і обґрунтувати значення ставки дисконтування, орієнтуючись на темпи інфляції і середні річні процентні ставки в Україні на 2007 р.

Висновки

У дисертаційній роботі вирішене важливе науково-практичне завдання: теоретично обґрунтовано й вдосконалено методичне забезпечення оцінки ефективності реальних інвестицій на промислових підприємствах, що дозволило зробити такі висновки:

Аналіз основних теоретичних підходів дозволив виділити найбільш істотні ознаки, що характеризують інвестиції, зокрема: здатність інвестицій приносити дохід; цілеспрямований характер вкладення капіталу; наявність терміну вкладення; мета, яка не завжди пов'язана з одержанням безпосередньо економічної вигоди; наявність ризику і на підставі цього обґрунтувати висновок про те, що інвестиції - це цілеспрямоване вкладення капіталу в об'єкти підприємницької чи іншої діяльності, визначене сукупними цілями інвестора (економічними, соціальними, екологічними, науковими та ін.) на певний термін з метою одержання корисного ефекту (економічного, соціального, екологічного, наукового - технічного та ін.).

Аналіз методів оцінки ефективності інвестицій показав, що використання формули для розрахунку внутрішньої рентабельності проекту (IRR), представленої в деяких роботах вітчизняних вчених, призведе до великих похибок. Доведено, що дана формула непридатна для розрахунку значень IRR, особливо якщо період реалізації проекту перевищує три роки, оскільки в цьому разі виникають значні похибки і розбіжності кількісного значення показника IRR.

Вивчення основних зарубіжних і вітчизняних методичних підходів показало, що не існує загальноприйнятого підходу до вимірювання супутніх соціальних та екологічних результатів як у теорії, так і на практиці. Це зумовило необхідність вдосконалення методичного підходу до оцінки реальних інвестицій з урахуванням супутніх соціальних та екологічних результатів. При розрахунках інтегрального економічного ефекту від реалізації інвестиційного проекту запропоновано визначати супутні соціальні та екологічні результати за економією витрат підприємства.

Використання запропонованого методичного підходу щодо визначення економії, яка виникає завдяки зниженню рівня захворюваності і травматизму, а також плинності кадрів у результаті впровадження інвестиційного проекту підприємства дозволяє більш точно розрахувати величину отриманого ефекту.

Застосування методу визначення економії, що виникає завдяки реалізації інвестиційного проекту, якій забезпечує зниження викидів шкідливих речовин, дозволяє виділити і оцінити скорочення суми зборів за розміщення відходів, за викиди шкідливих речовин в атмосферу, воду, землю, що підвищує обґрунтованість оцінки інвестиційних проектів.

Аналіз основних теоретичних підходів до визначення ризику дозволив сформулювати його визначення як імовірність втрат, яка виникає в ході реалізації фактичного варіанту інвестиційної діяльності у порівнянні з прогнозним. Аналіз існуючих у науковій літературі класифікацій видів ризику довів необхідність врахування таких його істотних класифікаційних ознак: сфера виникнення; фактори, що впливають на рівень ризику; масштаб виникнення; вид діяльності; час виникнення і величина збитку, а також обґрунтувати доцільність використання додаткової значущої класифікаційної ознаки “залежно від чинників зовнішнього і внутрішнього середовища, які впливають на рівень ризику”.

Використання розробленого методичного забезпечення щодо визначення ефективності інвестицій з урахуванням ризику на підставі методу коригування норми дисконту на фактор ризику без коригування інших параметрів дозволяє врахувати ризикованість інвестиційних проектів та на підставі розроблених моделей їх класифікації спрогнозувати рівень ризику.

Список опублікованих автором праць за темою дисертації

інвестиція рентабельність вартісний оцінка

Статті у фахових виданнях

Макарова И.В. Инвестирование инновационного процесса: методология проблемы, эффективность // Економіка: проблеми теорії та практики. Вип. 182. Т. 1. - Дніпропетровськ.: ДНУ, 2003.- С. 92 - 102.

Макарова И.В. Проблемы инновационной деятельности в Украине // Економіка: проблеми теорії та практики. Вип. 183. Т. 2. - Дніпропетровськ.: ДНУ, 2003.- С. 420 - 425.

Макарова И.В. Создание благоприятного инвестиционного климата в Украине // Економіка: проблеми теорії та практики. Вип. 189. Т.4. - Дніпропетровськ.: ДНУ, 2004.- С.1036 - 1042.

Макарова И.В. Влияние моратория на создание новых СЭЗ на инвестиционный климат в Украине // Економіка: проблеми теорії та практики. Вип. 193. Т. 1.- Дніпропетровськ.: ДНУ, 2004. - С.257 - 261.

Макарова И.В. Совершенствование классификации рисков, связанных с инвестиционным проектированием // Економіка розвитку. - 2004. - № 2.- С.48 - 50.

Орлов П.А., Макарова И.В. Определение стоимостной оценки сопутствующих социальных и экологических результатов внедрения инвестиционных проектов // Економіка: проблеми теорії та практики. Вип. 205. Т. 1. - Дніпропетровськ: ДНУ, 2005. - С.189 - 197.

Макарова И.В. Учет риска при оценке эффективности реальных инвестиций // Економіка: проблеми теорії та практики. Вип. 211. Т. 4. - Дніпропетровськ.: ДНУ, 2006. - С.991 -1003.

тези доповідей на конференціях

Макарова И.В. Механизм регулирования инвестиционного процесса в Харькове // Стан і проблеми трансформації фінансів та економіки регіонів в перехідний період: Матеріали Міжнародної науково-практичної конференції. (15 травня 2003 р.).- Хмельницький: ХІБ, 2003.- С.82 - 84.

Макарова И.В. Социальная и экологическая ответственность в инвестиционной деятельности // Динаміка наукових досліджень - 2003: Матеріали II Міжнародної науково-практичної конференції. (20--27 жовтня 2003 р.).- Дніпропетровськ: Наука і освіта, 2003.- Т. 22.- С. 42 - 44.

Макарова И.В. Інформаційно-аналітичне забезпечення керування інвестиційними ризиками // Динаміка наукових досліджень - 2004: Матеріали III Міжнародної науково-практичної конференції. ( 21--30 червня 2004 р.). - Дніпропетровськ: Наука і освіта, 2004.- Т. 38.- С. 31-32.

Макарова И.В. Определение сопутствующих экологических результатов внедрения инвестиционного проекта // Дні науки 2005: Матеріали Міжнародної науково-практичної конференції. (15-27 квітня 2005 р.). - Дніпропетровськ: Наука і освіта, 2005.- Т. 11.- С. 3 - 6.

Анотація

Макарова І.В. Вдосконалення оцінки ефективності реальних інвестицій на промислових підприємствах. - Рукопис.

Дисертація на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук за спеціальністю 08.06.01 - Економіка, організація і управління підприємствами. ? Харківський національний економічний університет, Харків, 2006.

У дисертації здійснено теоретичне узагальнення і запропоновано вирішення науково-практичного завдання щодо оцінки ефективності реальних інвестицій з урахуванням вартісної оцінки супутніх результатів і ризиків, що виражено в розробці: методичного підходу до визначення економії, пов'язаної зі зниженням виплат допомоги по тимчасовій непрацездатності і зниженням плинності кадрів; методу щодо визначення економії за рахунок зниження величини зборів за розміщення відходів і за викиди шкідливих речовин в атмосферу завдяки впровадженню інвестиційного проекту. Удосконалено методичне забезпечення з визначення показника внутрішньої рентабельності проекту; з прогнозування й оцінки ризику на промислових підприємствах, на підставі розроблених у роботі моделей класифікації інвестиційних проектів за ступенем ризикованості з урахуванням найбільш істотних показників - строку окупності проекту і відсотка строку окупності від життєвого циклу проекту. Вдосконалено методичний підхід до оцінки ефективності реальних інвестицій, заснований на врахуванні вартісної оцінки супутніх соціальних результатів та метод оцінки ефективності реальних інвестицій, заснований на врахуванні вартісної оцінки екологічних результатів, а також методичне забезпечення до прогнозування та оцінки ризику. Їх впровадження підвищує точність оцінювання ефективності інвестиційних проектів й обґрунтованість інвестиційних рішень.

Ключові слова: оцінка ефективності реальних інвестицій, внутрішня рентабельність проекту, оцінка ризику, класифікація інвестиційних проектів за ступенем ризикованості, строк окупності проекту, супутні соціальні результати, супутні екологічні результати.

Аннотация

Макарова И.В. Совершенствование оценки эффективности реальных инвестиций на промышленных предприятиях. - Рукопись.

Диссертация на соискание ученой степени кандидата экономических наук по специальности 08.06.01 - экономика, организация и управление предприятиями. ? Харьковский национальный экономический университет, Харьков, 2006.

В диссертации проведено теоретическое обобщение и предложено решение научно-практической задачи по оценке эффективности реальных инвестиций с учетом стоимостной оценки сопутствующих социальных и экологических результатов, которое заключается в усовершенствовании методического подхода по определению экономии, связанной с выплатами пособий по временной нетрудоспособности и экономии, вызванной снижением текучести кадров; метода по определению экономии, возникшей за счет снижения величины сборов за размещения отходов и за счет снижения величины сборов за выбросы вредных веществ в атмосферу, возникших за счет внедрения инвестиционного проекта. Усовершенствовано методическое обеспечение по прогнозированию и оценке риска инвестиционных проектов, на основании разработанных в диссертации, моделей классификации по степени рискованности с учетом наиболее весомых показателей ? срока окупаемости проекта и процента срока окупаемости проекта от жизненного цикла проекта.

На основе анализа работ отечественных и зарубежных ученых о теоретических и прикладных проблемах инвестирования и условий инвестиционной деятельности рассмотрены и обоснованы направления совершенствования существующих методических подходов к оценке эффективности реальных инвестиций. Выявлены факторы, негативно влияющие на инвестиционную активность и проанализированы инвестиционные возможности 24 промышленных предприятий Украины. Проанализирована современная ситуация в области учета социальных и экологических последствий в Украине, при оценке инвестиционных проектов. В работе предложены различные варианты решения вопросов, касающихся социальной ответственности и экологических последствий при реализации инвестиционных проектов. Указана необходимость учета и оценки сопутствующих социальных и экологических результатов при реализации инвестиционных проектов на промышленных предприятиях. Рассмотрен индекс социального развития, а также модель жизнедеятельности и ресурсоиспользования.

Проведен анализ оценки эффективности инвестиционных проектов с учетом риска и неопределенности. Рассмотрены различные определения риска и неопределенности и проанализированы существующие классификация риска. Рассмотрены методы проведения анализа рисков и неопределенности, указаны их преимущества и недостатки.

В диссертационной работе был сделан следующий вывод: в Украине отсутствует методика оценки эффективности инвестиционных проектов, которая учитывала бы сопутствующие социальные, экономические и экологические результаты и оценку риска. Не указаны методы для проведения оценки. Поэтому, отечественные предприятия вынуждены пользоваться зарубежными методиками, при этом не рассчитывая социальных и экологических результатов в связи с отсутствием данных для проведения расчетов и со сложностью и трудоемкостью проведения таких расчетов. Поэтому был усовершенствован методический подход к оценке эффективности реальных инвестиций, основанный на учете стоимостной оценки сопутствующих социальных результатов, метод основанный на учете стоимостной оценки сопутствующих экологических результатов, а также методическое обеспечение по прогнозированию и оценке риска. Это даст возможность точнее оценить инвестиционный проект и сделать более обоснованными инвестиционные решения.

Ключевые слова: оценка эффективности реальных инвестиций, внутренняя рентабельность проекта, оценка риска, классификация инвестиционных проектов по степени рискованности, срок окупаемости проекта, сопутствующие социальные результаты, сопутствующие экологические результаты.

Summary

Makarova I.V. Improvement of an estimation of efficiency of real investments at the industrial enterprises. - the Manuscript.

The dissertation on reception of a scientific degree of the candidate of economic sciences behind a speciality 08.06.01 - Economy, the organization and managements of the enterprises. The Kharkov national economic university, Kharkov, 2006.

In the dissertation are carried out theoretical generalization and it is offered decisions scientifically - a practical problem concerning an estimation of efficiency of real investments in view of a cost estimation of accompanying results and risks which it is expressed in development: the methodical approach to definition of the economy connected to reduction of payments of the help on time invalidity and decrease of turnover of staff; a method concerning definition of economy due to decrease in size of assembly for accommodation of waste products and for emissions of harmful substances in an atmosphere due to introduction of the investment project. Methodical maintenance from definition of a parameter of internal profitability of the project is advanced; from forecasting and an estimation of risk at the industrial enterprises, on the basis of the models of classification of investment projects developed in work behind a degree of riskiness with the account of the most important parameters - a time of recovery of outlay of the project and percent of a time of recovery of outlay from life cycle of the project. The methodical approach to an estimation of efficiency of the real investments, based on the account of a cost estimation of accompanying social results and a method of an estimation of efficiency of the real investments, based on the account of a cost estimation of ecological results, and also methodical maintenance to forecasting and an estimation of risk is advanced. Their introduction raises accuracy efficiency of investment projects and validity of investment decisions.

Key words: an estimation of efficiency of real investments, internal profitability of the project, an estimation of risk, classification of investment projects behind a degree of riskiness, a time of recovery of outlay of the project, the accompanying social results, accompanying ecological results.

Макарова Ірина Василівна

Вдосконалення оцінки ефективності реальних інвестицій на промислових підприємствах.

Спеціальність 08.06.01 - економіка, організація і управління підприємствами.

Автореферат

дисертації на здобуття наукового ступеня кандидата економічних наук

Підписано до друку 14.12.2006. Формат 60х90 1/16. Друк різограф.

Папір офсетний. Обсяг 0,9 ум. друк. арк. Наклад 100 прим.

Зам № 623.

Надруковано на ризографі СПД ФО Бутенко Т.М. м. Харків, пр. Леніна, 9 Свідоцтво про реєстрацію №04058858Ф0071295 від 14 вересня 2001р.

Размещено на Allbest.ru