Размещено на http://www.allbest.ru/

РЕГУЛИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА ГОСУДАРСТВЕННОМ И РЕГИОНАЛЬНОМ УРОВНЕ

1. Регулирование инвестиционной деятельности на государственном уровне

законодательный инвестиционный капитал стимулирование

Государственное управление (регулирование) инвестиционной деятельности включает задачи определения стратегии поведения инвесторов на инвестиционном рынке, объемы и структуру государственных инвестиций, направленные на реформирование ее социальной, воспроизводственной, отраслевой, технологической и территориальной структур, обусловленные целями и задачами социально-экономического развития страны. Сегодня государство через бюджет обеспечивает 18% от всех инвестиций.

Механизм управления заключается в прямом воздействии на структуры государственного сектора и косвенного на структуры негосударственного сектора. В последнем случае больше подходит термин «государственное регулирование». Принципы государственного регулирования инвестиционного процесса строятся на определенных теоретических концепциях. Объемы и структуру потребности в инвестициях определяют исходя из значений доли инвестиций в ВВП, обеспечивающих реализацию целей социально-экономического развития страны.

Теория и практика исследовала в качестве базисных концепций экономического регулирования различные научные направления - кейнсианство, монетаризм, теорию экономики предложения, структурализм и др. Сторонники кейнсианской теории исходят из признания изменчивости инвестиционного спроса, возможности разрыва между сбережениями и инвестициями, нестабильности рыночной экономики и необходимости вмешательства государства. Монетаристы, поддерживающие положение неоклассической теории о равновесии рыночной экономики, тождественности сбережений и инвестиций, стабильности функции спроса на деньги, считают, что эффективное функционирование рыночной системы и положительная динамика инвестиций могут быть достигнуты при условии постоянного приращения денежной массы, соответствующего потребностям экономики. Положение о необходимости поворота государственной экономической политики от кейнсианских рекомендаций стимулирования платежеспособного спроса к стимулированию предложения содержится в теории экономики предложения. В развивающихся странах сформировались теории структурной инфляции, сторонники которой считают необходимым осуществлять активное инвестирование в отстающие секторы с целью ликвидации диспропорций, инициирующих высокую инфляцию. Современный международный опыт показывает, что на практике в качестве базисных концепций для обеспечения стратегии в государственном регулировании инвестиционной деятельности объединяются рекомендации различных теорий, используемый ими инструментарий, происходит неизбежный учет тенденции глобализации, взаимодействия национальных экономик, становления информационного общества.

В нашей стране, как и во многих других, механизм государственного регулирования инвестиционной деятельности выступает, как синтез государственных и рыночных методов, соотношение которых определяется государственной инвестиционной политикой в конкретный период. В соответствии с этим подходом механизм воздействия государства на инвестиционную политику определяется использованием макроэкономических, микроэкономических и институциональных мер. К макроэкономическим относятся те меры, которые характеризуются бюджетно-кредитной и налоговой политикой и определяют изменение процентной ставки по кредитам, темпы роста экономики, внешнеторговый режим. К микроэкономическим - относятся меры, воздействующие на инвестиционную деятельность отдельных отраслей: налоговые ставки, правила амортизации, предоставление гарантий, льготных кредитов. Институциональные инструменты позволяют достичь координации инвестиционных программ различных инвесторов на основе взаимодействия государственных органов, частных и коллективных инвесторов.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности, как организация этого процесса, включает формирование соответствующих организационных отношений, структур, обеспечивающих эффективность управления, и включает: государственные структуры; смешанные и структуры, основанные на негосударственных формах собственности. Государственные органы управления можно разделить на республиканское и региональные. Республиканские органы управления могут быть разделены на центральные и отраслевые. В настоящее время идет процесс реформирования структуры органов государственной власти.

Организационная структура управления инвестициями (рис. 3) включает министерства и ведомства, обеспечивающие функционирование государства как системы, но не оказывающие прямого управляющего воздействия на экономику. В эту группу входят центральные органы, объектом управления которых является все народное хозяйство, и имеющие многофункциональные задачи. В этот блок входит само Правительство (включая Аппарат Правительства), Министерство экономики, Национальный банк, Министерство финансов и Государственный комитет по науке и технологиям. Отличительной особенностью данного блока является наличие таких управляющих функций, как выработка стратегии регулирование инвестиционной деятельности и координация деятельности всех центральных органов с целью реализации этой стратегии. При этой группе действует Консультативный Совет по иностранным инвестициям при Правительстве Республики Беларусь. Консультативный совет по иностранным инвестициям был учрежден в 2001 году, в его состав входят представители иностранных компаний и международных организаций. При Консультативном совете по иностранным инвестициям действуют:

· постоянный комитет;

· рабочие группы по:

– совершенствованию инвестиционного законодательства;

– формированию благоприятного инвестиционного имиджа Республики Беларусь за рубежом;

– совершенствованию налоговой политики и системы бухгалтерского учета;

– совершенствованию таможенных процедур;

– координации деятельности свободных экономических зон.

В заседаниях рабочих групп Консультативного совета в обязательном порядке участвуют представители министерств и ведомств. Стало практикой, что все основные законопроекты, представляющие особый интерес для иностранных инвесторов, обсуждаются в рабочих группах, после чего постоянный комитет Консультативного совета принимает решение, как реализовать возникшие предложения.



В другую группу можно отнести отраслевые структуры, которые: разрабатывают республиканские программы развития отрасли, проводят анализ отраслевого развития, решают задачи научно-технического прогресса. В соответствии со своими программами отраслевые структуры должны осуществлять политику в области инвестиций и капитального строительства, координировать связь с регионами, осуществлять нормативно-правовое обеспечение, выступать с законодательной инициативой. Необходимо отметить, что в сферу управления отраслевых министерств наряду с государственными предприятиями входят структуры, имеющие другие формы собственности. Взаимодействие отраслевых структур управления с негосударственными предприятиями (или смешанными) осуществляется на договорной основе.

Помимо рассмотренных выше центральных органов управления, к высшему звену управления относятся региональные структуры управления: администрации областей, районов и городов. Объектом реализации управляющих функций центральных органов являются хозяйствующие субъекты.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности, как процесс, включает этапы: планирования; принятия решений; реализацию решений; контроль. Отправным началом этого процесса является выработка государственной инвестиционной политики, определяющей цели и меры государственного воздействия на инвестиционный рынок, которые обеспечат наибольшую эффективность инвестиционной деятельности участникам рынка с учетом целевых установок социально-экономического развития страны. Инвестиционная политика является частью государственной экономической политики и формируется на каждом этапе экономического развития, исходя из особенностей, состояния и тенденций развития национальной экономики и направлена на достижение стабильных значений совокупных чистых инвестиций, соответствующих приросту объемов средств для обновления основного капитала, обеспечения устойчивого экономического роста.

Выделяют следующие формы реализации инвестиционной политики государства:

· стратегию активного вмешательства;

· децентрализованное планирование и регулирование;

· смешанное планирование и регулирование.

Стратегия активного вмешательства государства в области инвестиционной политики заключается в признании определенных сфер народного хозяйства приоритетными, и для повышения их эффективности потоки инвестиций направляются в первую очередь туда. Такое вмешательство осуществляется через принятие пакета законодательных актов во внутренней и внешней политике государства. Государство в таком случае берет на себя организационные функции, а также финансирование программ и инвестиционных проектов.

Децентрализованное планирование и регулирование инвестиций осуществляется, как правило, в научной и инновационной среде. Роль государства в этом случае сводится к разработке инвестиционной политики по каждой отрасли народного хозяйства отдельно, в результате чего планирование инвестиций является децентрализованным и учитывает отраслевую специфику. В соответствии с этой политикой государство:

· предлагает научно-технические связи внутри страны и за рубежом с определенными объемами инвестиций;

· выделяет финансовые ресурсы для реализации инноваций;

· способствует повышению инвестиционной активности всех заинтересованных сторон в целях реализации определенных инвестиционных проектов.

Недостатком данного подхода является отсутствие гибкости, невозможность сопоставления и учет общеэкономической отдачи инвестиций. Для такой стратегии характерно применение налоговых льгот и других стимуляторов научной и инвестиционной активности. Данной стратегии придерживается ряд зарубежных стран.

Смешанное планирование и регулирование применяется в странах, где достаточно большую часть составляет государственный сектор.

Основные формы государственного планирования и регулирования взаимодействуют между собой и оказывают взаимовлияние. Определение и учет взаимосвязей имеет большое значение для эффективного функционирования предприятий с различной формой собственности.

В рамках этих стратегий государством реализуются функции управления инвестициями, которые включают:

· анализ и прогнозирование развития рынка инвестиций в стране;

· разработку стратегических направлений инвестиционной политики с учетом прогноза социально-экономического развития страны, ее социальной, воспроизводственной, отраслевой, технологической и территориальной структур;

· определение государственных потребностей в инвестиционных товарах;

· разработку государственных целевых инвестиционных программ;

· контроль и регулирование инвестиционной деятельности;

· законодательную деятельность в области стимулирования, регулирования и контроля инвестиционной деятельности.

Справка. Национальная программа привлечения инвестиций в экономику Республики Беларусь на период до 2010 года определяет условия формирования благоприятного инвестиционного климата, главные направления и механизмы привлечения отечественных и иностранных инвестиций. В Программе дана следующая характеристика состояния инвестиционной сферы, цели и задачи инвестиционной политики в республике Беларусь. «Несмотря на положительные достижения последних лет - рост ВВП и стабилизацию промышленного производства, снижение инфляционных процессов, ужесточение денежно-кредитной политики, переход на средний курс рубля на всех сегментах валютного рынка, выход большинства отраслей народного хозяйства на уровень 1990 г. - в развитии экономики имеют место негативные тенденции. Объективной реальностью является низкий уровень инвестиций, недостаточный даже для простого воспроизводства основных производственных фондов республики. Прирост ВВП опережает прирост инвестиций на фоне ускоряющегося износа основных производственных фондов, падения рентабельности. За высокими темпами инвестиций в 1997 и 1998 гг. (120 и 125%) последовал спад до 92% в 1999 г., некоторый рост в 2000 г. - 102% и снижение в 2001 г. - 93,9%. Удельный вес инвестиций по объектам непроизводственного назначения в 2001 г. составил 39,5% в общем объеме инвестиций при опережающем росте нового жилищного строительства (61% в непроизводственном строительстве в 2001 г. при 49% в 1995 г.). При наметившейся тенденции сокращения инвестиций в основной капитал бюджетное финансирование снизилось в 2001 г., по сравнению с 1998 г., вдвое. Уменьшилась на 10% доля собственных средств юридических лиц. Банковский сектор обеспечил долгосрочные кредиты в экономику в объеме примерно 450-650 млрд. рублей ежегодно, что составляет около 13% в общем объеме инвестиций. Накопленные иностранные инвестиции составили 3,45 млрд. долларов США, в том числе 1,28 млрд. долларов прямых инвестиций, или 4% в объеме валовых инвестиций. За последние 10 лет прямые инвестиции на душу населения в Беларуси составили 128 долларов США, в Венгрии - 1925, в Чехии - 1425, Эстонии - 1392, Латвии - 862, Польше - 817 долларов США. Из-за нехватки внутренних и внешних инвестиций, доля накопления основного капитала в ВВП составила в 2001 г. всего 19% при 20-22%, обеспечивающих простое воспроизводство. В 2002-2010 гг. источником устойчивого экономического роста может стать только форсированное расширение инвестиций в основной капитал при возрастающем внутреннем спросе на них. Важнейшая проблема белорусской экономики - инвестиционное обновление производственных фондов. Особенно остро она стоит в экспортоориентированных отраслях промышленности, где износ активной части основных фондов достиг 75-84,4% при критическом - 60%. Целью Национальной программы привлечения инвестиций на 2002-2010 гг. является обеспечение высоких и устойчивых темпов роста инвестиций, необходимых для рациональных преобразований в экономике и социальной сфере, повышения конкурентоспособности и экономической безопасности государства. Основными задачами на предстоящий период 2002-2010 гг. становятся: улучшение инвестиционного климата по всем его составляющим; восстановление инвестиционного потенциала и развитие собственных инвестиционных возможностей организаций республики; усиление инвестиционной ориентации банковской системы; увеличение иностранного капитала. Согласно расчетам, потребность в инвестициях на 2002-2010 годы составит 39 млрд. долларов США. Общий объем инвестиций в основной капитал в 2010 г. должен возрасти по сравнению с 2000 г. в 2,2-2,5 раза (в 2005 г., по сравнению с 2000 г, он возрастет в 1,6-1,7 раза). Доля инвестиций в ВВП составит в 2010 г. 26-28% (в 2000 г. - 19,8%). Это даст возможность обеспечить расширение воспроизводственных пропорций, повышение и конкурентоспособности выпускаемой продукции на внешнем и внутреннем рынках и как результат - более полно удовлетворить потребности народного хозяйства и населения страны в средствах производства и потребительских товарах.

Инвестиционный кодекс (ст.8) формулирует формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности. Они предусматривают:

а) прямое участие государства в инвестиционной деятельности путем:

· принятия государственных инвестиционных программ и финансирования их за счет средств республиканского бюджета;

· предоставления централизованных инвестиционных ресурсов из средств республиканского бюджета для финансирования инвестиционных проектов на основе платности, срочности и возвратности;

· предоставления гарантий Правительства Республики Беларусь по кредитам, привлекаемым для реализации инвестиционных проектов;

· проведения государственной комплексной экспертизы инвестиционных проектов;

· предоставления концессий национальным и иностранным инвесторам.

б) Создание благоприятных условий для развития инвестиционной деятельности путем:

· оказания инвесторам государственной поддержки;

· защиты интересов инвесторов;

· создания на территории Республики Беларусь свободных экономических зон;

· определения условий владения, пользования и распоряжения землей, недрами, водами и лесами;

· принятия антимонопольных мер и пресечения недобросовестной конкуренции;

· определения условий приватизации объектов, находящихся в государственной собственности;

· содействия развитию рынка ценных бумаг;

· проведения эффективной бюджетно-финансовой, налоговой, денежно-кредитной и валютной политики;

· использования других форм и методов государственного регулирования в соответствии с законодательством Республики Беларусь.

Исходя из целей государственной инвестиционной политики и задачи обеспечения перехода к устойчивым темпам экономического роста на основе инновационного развития экономики, актуальными направлениями государственного регулирования инвестиционной деятельности являются:

· совершенствование механизма финансового обеспечения инновационного развития в условиях переходного периода и в долгосрочной перспективе. В Национальной программе привлечения инвестиций в экономику страны записано: «Необходимо добиться радикального изменения инвестиционного режима, разработать соответствующую стратегию и механизмы стимулирования и привлечения капитальных вложений». Опыт инновационного развития в других странах показывает, что в инвестиционной политике государства следует ориентироваться на стратегию смешанного планирования, увеличивая активность хозяйствующих субъектов в генерировании инноваций, когда государство создает благоприятные возможности для развития инвестиционной деятельности и осуществляет государственную поддержку инвестиционных проектов;

· стимулирование предприятий по использованию прибыли и амортизации в целях инвестирования;

· осуществление государственной поддержки, таким образом, чтобы повысить эффективность финансирования инвестиций за счет формирования инвестиционной инфраструктуры, создания специализированных государственных финансовых институтов и их взаимодействие с банковскими учреждениями и вновь созданными небанковскими финансовыми институтами для государственного долгосрочного кредитования реального сектора экономики;

· освоение механизма кредитования крупномасштабных проектов на основе проектного финансирования;

· обеспечение правовой базы концессионных соглашений;

· завершение формирования нормативно-правового поля для функционирования институциональных (коллективных) инвесторов (негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний, инвестиционных фондов) и обеспечения защиты прав инвесторов;

· повышение эффективности национального фондового рынка, на котором обращаются акции и облигации отечественных эмитентов. Формирование предложения на рынке инвестиций высоколиквидных и надежных ценных бумаг;

· расширение смешенного финансирования при взаимодействии специализированных, региональных (отраслевых) фондов развития с создаваемыми небанковскими финансовыми институтами (негосударственными пенсионными фондами, страховыми компаниями, инвестиционными фондами);

· разработка нормативных документов для освоения венчурного финансирования, ипотеки;

· привлечение в экономику иностранных инвестиций.

Ежегодная потребность белорусской экономики в иностранных инвестициях на период до 2010 года оценивается в 1-2 млрд. долларов США. Для осуществления этой задачи с 2000 года разрабатываются годовые Программы действий Правительства по привлечению инвестиций.

Справка. Так в Программе за 2002 г. предусматривалось: «при разработке плана действий на 2002 год по реализации конкретных инвестиционных проектов отраслевые министерства и государственные организации, подчиненные Правительству, облисполкомы и Минский горисполком внесли предложения по дальнейшему совершенствованию рамочных экономических и правовых условий привлечения инвестиций в следующих областях: совершенствование налогового и таможенного законодательства; улучшения законодательства по финансовой, денежно-кредитной политике и валютному регулированию; совершенствования законодательства по инвестиционной и предпринимательской деятельности; приватизации и разгосударствления; распространения практики лизинга; совершенствования рынка ценных бумаг; развития свободных экономических зон и совершенствования системы привлечения иностранных кредитов; развития партнерства государства и частного сектора; совершенствования инвестиционной инфраструктуры и правовой защиты иностранных инвесторов. Так, например, основной целью государственной инвестиционной политики в 2003 году было совершенствование правовых условий привлечения инвестиций, определение заданий министерствам, иным государственным организациям, подчиненным Правительству, облисполкомам, Минскому горисполкому, Администрациям СЭЗ по привлечению иностранных инвестиций, а также оказание им необходимой государственной поддержки для реализации конкретных инвестиционных проектов. Наиболее крупными инвестиционными проектами с 2002 года являются «Реконструкция и техперевооружение РУП «Белорусский металлургический завод» (52,9 млн. долларов); «Техническое перевооружение предприятия ПО «Белорусский автомобильный завод» (11,2 млн. долларов); «Создание сети сотовой радиотелефонной связи ООО «Мобильная цифровая связь» (31,5 млн. долларов); «Строительство комплекса каталитического крекинга на ОАО «Мозырский нефтеперерабатывающий завод» (23,3 млн. долларов); «Строительство Краснослабодского рудника РУП ПО «Беларуськалий»; «Создание производства сверх крупногабаритных цельнометаллокордных радиальных шин ЗЗ.Р0051РУП на Бобруйском шинном комбинате «Белшина»; ПРУП «Белорусский цементный завод»; «Реконструкция предприятия ТЭЦ - 3»; «Реконструкция предприятия, создание производства автокранов УП «Минский завод колесных тягачей»; «Техническое перевооружение завода для создания мощностей по выпуску автомобильной техники, соответствующих нормам Евро-ЗРУП Минского автомобильного завода и другие. Приоритетными направлениями деятельности для привлечения иностранных инвестиций в 2002-2003 годах являются: переработка сельскохозяйственной продукции; нефтехимический комплекс; отраслевые высокотехнологические производства; связь; лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность; туризм; создание новых рабочих мест.

В целях реализации плана действий Правительства по осуществлению инвестиционных проектов предпринимаются усилия по последовательному совершенствованию правовых условий привлечения иностранных инвестиций в следующих направлениях:

· улучшение условий создания коммерческих организаций с иностранными инвестициями, включая регулирование вопросов собственности, ее отчуждения и использования с последовательным преодолением препятствий для притока прямых иностранных инвестиций в сфере налогов, тарифов, административных процедур и т.д.;

· внедрение системы привлечения иностранных кредитов путем разработки пакетов технологически связанных, эффективных инвестиционных проектов и обеспечения целевого поиска иностранных кредитов;

· разработки основ перехода Правительства от схемы государственного гарантирования возврата иностранных займов к реализации общепринятых в международной практике долгосрочных инвестиционных проектов по схемам взаимопоставок и проектного финансирования;

· поэтапного решения на законодательном уровне вопросов зашиты прав инвесторов путем надлежащего оформления их деятельности в отношении прав собственности в сфере валютного регулирования и ценообразования, лицензирования деятельности и таможенных процедур;

· развития инфраструктуры инвестиционного рынка, прежде всего, банковского сектора, институциональных инвесторов, а также фондового рынка с обеспечение общепринятых гарантий его участникам;

· продолжение правового обеспечения международной деятельности, включая подписание двусторонних договоров о содействии и взаимной защите инвестиций, а также об избегании двойного налогообложения.

· совершенствование системы информационного обеспечения, инвестиционной деятельности в Республике Беларусь.

Насущной проблемой для привлечения иностранный инвестиций является увеличение дополнительных гарантий для серьезных инвесторов, проявляющих долгосрочный интерес к работе в нашей стране. Одно из направлений - установление отношений с Многосторонним агентством по гарантиям инвестиций. На рис. 4 приведена схема получения платежной гарантии Правительства Республики Беларусь при финансировании белорусских предприятий из средств иностранной кредитной линии. Гарантиями страхуется риск иностранного финансирующего банка. Решение о страховании либо не страховании принимается на основании трех факторов: странового рейтинга государства-импортера; индивидуального рейтинга банка, привлекающего кредит; эффективности кредитуемого проекта.

-улучшение инвестиционного климата в стране и регионах по всем его составляющим. Для улучшения инвестиционного климата в последние годы принят и действует целый ряд кодифицированных законодательных актов: Гражданский, Таможенный, Инвестиционный и Банковский кодексы, законы об экономической несостоятельности (банкротстве), о хозяйственных обществах и др. С 1 января 2004 г. вступила в силу общая часть Налогового кодекса Республики Беларусь. Готовится также целый ряд других законов. В целом, Республика Беларусь имеет довольно развитое законодательство, соответствующее основным критериям рыночной экономики. В стране действуют со многими государствами соглашения о содействии в осуществлении и взаимной защите инвестиций, об избегании двойного налогообложения, что создает определенные гарантии для иностранных инвесторов. В Программе [44] под инвестиционным климатом понимается «обобщенная характеристика совокупности социальных, экономических, организационных, правовых, политических предпосылок, предопределяющих целесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему».

Справка. История сравнительных оценок инвестиционной привлекательности, или инвестиционного климата, насчитывает более 30 лет. В Японии и некоторых других странах используются описательные характеристики инвестиционного климата без попыток его количественной оценки. В США публикуется «ежегодная статистическая карта», которая включает 4 обобщенных показателя инвестиционного климата: экономическую эффективность инвестиций, деловую жизнеспособность, потенциал развития территории и основные составляющие налоговой политики. Как правило, в зарубежных странах оценку инвестиционного климата осуществляют применительно к макроэкономической сфере.

Позиции Республики Беларусь и других стран СНГ в зарубежных рейтингах сегодня незавидны. В отличие от СССР, который в рейтинге известного экономического журнала «Euromoncy» за 1988 г. занимал 17 место после Италии и Тайваня, ни одна из бывших советских республик не сумела попасть в число 50 стран с наиболее благоприятным инвестиционным климатом. Беларусь находится за пределами первой сотни инвестиционно привлекательных стран.

Существует несколько характерных подходов к оценке инвестиционного климата (рис. 5), из которых наиболее приемлемым является факторный, основанный на оценке набора факторов: характеристика экономического потенциала; общие уровни хозяйствования (развитие отраслей материального производства, степень изношенности основных фондов, незавершенного строительства); зрелость рыночной среды (инфраструктура, приватизация, инфляция, степень вовлеченности населения в инвестиционный процесс, емкость местного рынка, экспортные возможности, присутствие иностранного капитала); политическая ситуация; социальные факторы (уровень жизни населения, величина реальной зарплаты, отношение населения к местным и иностранным предпринимателям, условия работы иностранных специалистов); финансовые (доходы бюджета, доступность бюджетных ресурсов, кредитов в иностранной валюте, уровень банковского процента, сумма вкладов на душу населения, удельный вес долгосрочных кредитов).



Необходимо отметить, что существующая методология оценки инвестиционного климата далека от совершенства. Категории инвестиционного климата присуща значительная доля субъективизма. Поэтому весьма актуальной задачей для республики становится проведение ежегодного мониторинга инвестиционного климата.

С этой целью Минэкономики и другими заинтересованными органами ставится задача разработки методики расчета критериев инвестиционного климата для оценки инвестиционной привлекательности страны и в дальнейшем регионов, сегментов рынка инвестиций (реальных, финансовых и инновационных) и конкретных проектов, предприятий, объектов и осуществления его мониторинга:

v содействие росту национальных сбережений на основе процентной политики Национального банка ориентированной на понижение ставки рефинансирования при обеспечении положительной доходности на депозитно-кредитном рынке и более высокой доходности финансовых активов в национальной валюте по сравнению с аналогичными активами в иностранной валюте.

Доля вкладов населения, начиная с 2000 года, постепенно возрастает (см. табл. 36).

Таблица 36 Вклады населения в банковские учреждения и величина ВВП в Республике Беларусь

Периоды	Вклады населения в учреждениях банков, млрд. руб. (в текущих ценах; на конец периода)	Величина ВВП, млрд. руб.	Вклады населения в учреждениях банков составили от величины ВВП (в%)
1980	6,3	23,6	26.69
1985	9,6	29,7	32,32
1990	16,7	42,1	39,67
1991	22,9	84,2	27,19
1992	50,7	917,0	5,53
1993	307,3	9859,0	3,12
1994	277,4	17814,0	1,56
1995	5086,7	121403,0	4,19
1996	7657,1	191839.0	3,99
1997	12234,7	366830,0	3,33
1998	49490.1	702161,0	7,05
1999	92800,0	3026064,0	3,07
2000*	410,6	9133,8	4,49
2001	823.8	17173,2	4,80
2002	1416,3	25518,4	5,55
2003*	1928,0	15351,0	12,56

Увеличение валовых сбережений поставило проблему создания действенной системы трансформации сбережений в инвестиции, накопления инвестиционных ресурсов с целью «технологического прорыва», т.е. создание эффективного механизма аккумуляции и распределения финансовых ресурсов (сложность заключается в том, что необходимо решить, в каких пропорциях будут распределяться ограниченные ресурсы между традиционными и новыми видами экономической деятельности, между государством, банковскими и другими институтами для обеспечения долгосрочного развития).

v ориентацию не только на внутренние рынки инвестиций, но и на международные финансовые рынки. Экономика Беларуси является открытой, а в этом случае выход на международные финансовые рынки, которые позволяют получить как дополнительные источники инвестиций, так и возможности для использования внутренних сбережений.

Справка. Для решения этой задачи принципиальное значение имеют цели: снижения странового риска (Республики Беларусь отнесена к 7-ой группе страновой категории), увеличение страхового покрытия государственными страховыми компаниями стран-кредиторов (5-10% от сумм от суммы иностранного кредита), использование гарантий Правительства Республики Беларусь в качестве обеспечения возврата предоставленных средств (до 1,5% от суммы иностранных кредитов). В 2004 году Беларусь намерена получить инвестиционный (суверенный) рейтинг. Присвоение суверенного рейтинга показывает готовность и способность Правительства обслуживать свои обязательства по выпускам облигаций и банковским ссудам (но не обязательства по межправительственным займам или займам международных кредитных организаций). Рейтинговая оценка дается специализированными институтами, рейтинговыми агентствами, проводящими всесторонний анализ финансового положения заемщика и инвестиционных характеристик выпущенных им долговых инструментов. Крупнейшими и наиболее авторитетными среди них являются Moody's, Standard& Poor's и Fitch Ratings.

В современном мире суверенный рейтинг - обязательный атрибут каждого эмитента на финансовом рынке, - важная характеристика самого рынка. Общедоступная оценка риска в форме суверенного рейтинга снижает затраты инвесторов на исследования, направленные на определение риска того или иного долгового инструмента.

Планируется, что для получения суверенного рейтинга Правительство выберет на конкурсной основе зарубежный инвестиционный банк, который будет исполнять функции финансового консультанта по получению странового кредитного рейтинга и размещению белорусских евробондов. Финансовый консультант должен будет оказывать содействие в подборе рейтингового агентства и привлечении максимально положительного значения рейтинга.

По мнению экспертов, наиболее вероятным будет получение рейтинга на уровне «В-» по шкале Standard&Poor's. В этой «табели о рангах» Беларусь будет выглядеть на фоне других пост социалистических стран следующим образом (табл. 37, 38).

Таблица 37 Страны с переходной экономикой, имеющие суверенные рейтинги Standard and Poor's (по состоянию на 22.03.2004)

Страна	Дата присвоения первого рейтинга	Первоначальный рейтинг S&P's в иностранной валюте и прогноз	Текущий рейтинг S&P's в иностранной валюте	Справочно: рейтинг Moody's	Справочно: Рейтинг Fitch Ratings
Азербайджан					ВВ-/поз.
Болгария	Ноябрь 1998	В/поз.	ВВ+/стаб.	Ва2/стаб.	ВВ+/поз.
Венгрия	Апрель 1992	ВВ+/поз.	А-/стаб.	А1/стаб.	А-/нег.
Казахстан	Ноябрь 1996	ВВ-/стаб.	ВВ+/стаб.	Ваа3/стаб.	ВВ+/поз.
Латвия	Январь 1997	ВВВ/стаб.	ВВВ+/поз.	А2/стаб.	ВВВ+/поз.
Литва	Июнь 1997	ВВВ-/стаб.	А-/стаб.	A3/поз.	ВВВ+/поз.
Молдова				Caal/стаб.	В-/стаб.
Польша	Июнь 1995	ВВ/стаб.	ВВВ+/нег.	А2/стаб.	ВВВ+/поз.
Россия	Октябрь 1996	ВВ-/стаб.	ВВ+/стаб.	Ваа3/стаб.	ВВ+/стаб.
Румыния	Март 1996	ВВ-/стаб.	ВВ/поз.	ВаЗ/стаб.	ВВ/стаб.
Словакия	Февраль 1994	ВВ-/стаб.	ВВВ+/поз.	A3/стаб.	ВВВ+/поз.
Словения	Май 1996	А/стаб.	А+/поз.	АаЗ/стаб.	А+/поз.
Туркменистан				В2/стаб. (рейтинг только для выпущенных облигаций)	ССС
Украина	Maй 2001	В/ стаб.	В/поз.	В1/стаб.	В+/стаб.
Хорватия	Январь 1997	ВВВ-/стаб.	ВВВ-/стаб.	ВааЗ/стаб.	ВВВ поз.
Чехия	Июль 1993	ВВВ/поз.	А-/стаб.	А1/стаб.	А-/стаб.
Эстония	Декабрь 197	ВВВ+/стаб.	А-/поз.	А1/стаб.	А-/поз.

Таблица 38 Рейтинговые шкалы ведущих агентств и их толкование

Moody's	Standard& Poor's	Fitch Ratings	Толкование
Инвестиционный класс
Ааа	ААА	ААА	Максимальная надежность. Финансовое положение заемщика стабильно, негативные изменения экономических или финансовых условий не могут заметно увеличить инвестиционный риск.
Aal Аа2 АаЗ	АА+ АА АА-	АА+ АА АА-	Высокая надежность. Ожидаемый инвестиционный риск низок. Финансовое положение эмитента стабильно, но негативные изменения экономических или финансовых условий могут увеличить инвестиционный риск, хотя и не очень существенно.
А1 А2 A3	А+ А А-	А+ А А-	Уровень надежности выше среднего. Вероятность своевременного погашения основного долга и процентов высокая, но негативные изменения экономических или финансовых условий могут увеличить инвестиционный риск.
Baa l Ваа 2 Ваа З	ВВВ + ВВВ ВВВ -	ВВВ+ ВВВ ВВВ -	Средняя степень надежности. Обязательства, для которых в настоящее время ожидаемый инвестиционный риск низок. Способность заемщика своевременно погасить основную задолженность и проценты достаточна, однако негативные изменения экономических или финансовых условий, скорее всего, приведут к увеличению инвестиционного риска.
Спекулятивный класс
Bal Ва2 ВаЗ	ВВ+ ВВ ВВ-	ВВ+ ВВ ВВ-	Умеренная надежность. Способность заемщика своевременно погасить основную задолженность и проценты существует, однако негативные изменения экономических или финансовых условий могут привести к задержкам выплат.
В1 В2 ВЗ	В+ В В-	В+ В В-	Существенный риск. Эмитент платежеспособен в настоящий момент, но существует риск невыполнения обязательств в случае изменения макроэкономической ситуации.
Саа 1 Саа2 СааЗ	ССС+ ССС ССС-	ССС+ ССС ССС-	Высокий риск. Обязательства, для которых существует значительная вероятность дефолта. Заемщик все еще способен своевременно погасить основную задолженность и проценты в случае негативных изменений экономических или финансовых условий.
Са		СС	Очень высокий риск. Высоко спекулятивные обязательства. Вероятность дефолта высока.
С		С	Возможный дефолт. Нарушения графика платежей по обязательствам еще нет, но против заемщика инициирована процедура банкротства или ареста счетов. Вероятность невыполнения обязательств крайне высока.
Дефолт
	SD (Selective Default)/D	DDD/DD/D	S&P's вводит для таких обязательств две градации - частичный (выборочный) дефолт и дефолт. Fitch различает: отказ от выплаты процентов, при вероятном полном погашении основного долга; вероятность погашения основного долга более чем на 50%; менее чем на 50%.

В стране ведется активная работа по выходу на российский рынок гособлигаций. По прогнозу Минфина уже в 2004 г. Беларусь может получить право размещать гособлигации на российском рынке ценных бумаг. Получение инвестиционного рейтинга обеспечивает доступ на международные рынки капитала, где, имеющие рейтинг, ценные бумаги обычно пользуются более высоким спросом, чем неклассифицированные (это особенно характерно для американского рынка облигаций, где наличие оценки кредитоспособности является обязательным требованием де-факто. Но и на международных рынках облигаций наличие такой оценки постепенно стало предпосылкой выхода на рынок). На международных рынках становится скорее нормой, чем исключением, наличие нескольких рейтингов, как минимум, от двух агентств. Прежде чем потенциальный эмитент обратится в агентство кредитной информации, он может получить помощь консультанта по оценке кредитоспособности (т.е. международных коммерческих или инвестиционных банков). Это помогает эмитенту лучше подготовиться, и, следовательно, получить более успешный результат. Крупные агентства кредитной информации разработали подробные аналитические показатели для осуществления оценка кредитоспособности. Эти методики представляют собой относительно субъективные концепции, не следующие точным научным формулам, и являются в большей степени оценкой общей платежеспособности государства, имеющей как количественный, так и качественный аспекты. В количественной части анализа внимание сосредоточено на определенных показателях экономической и финансовой деятельности страны. Обычно рассматривают несколько макроэкономических количественных показателей, причем особое внимание уделяется показателям финансового и внешнего секторов. Эти данные обычно считаются официальной информацией; тем не менее, проводимый агентством подробный и тщательный анализ предполагает способность и готовность государственной статистической службы и центрального банка своевременно предоставить требуемые данные. Отказ сотрудничать, скорее всего, приведет к оценке ниже оптимальной. Поскольку оценка отражает будущую способность обслуживать долг, включающий возможность и готовность платить, анализ должен быть подкреплен качественными критериями оценки готовности платить эмитента. Это также возможность для эмитента непосредственно влиять на решение по оценке его кредитоспособности.

Хотя процесс оценки кредитоспособности в каждом агентстве проходит по-разному, представляется полезным рассмотреть один пример по составным частям, чтобы получить лучшее представление о ключевых аспектах процесса. Следующая таблица «критериев» (табл. 39) показывает методику, применяемую агентством Standard and Poor's (апрель 2002 г.).

Таблица 39 Оценка кредитоспособности от S&P, 2002 г.

Критерий	Ключевые факторы риска	Ключевые сравнимые показатели
1. Политическая стабильность	Риск политических событий	-
2. Экономические перспективы I: структура	Экономическое процветание, диверсифицированность и устойчивость	Номинальный ВВП в долларах США на душу населения
3. Экономические перспективы II: рост	Тенденции экономического роста	Рост реального ВВП в местной валюте на душу населения
4. Гибкость бюджета I: доходы, расходы и соблюдения равновесия между ними	Гибкость бюджета	Консолидированный госбюджет/ВВП
5. Гибкость бюджета II: задолженность и расходы по уплате процентов	Стабильность государственного бюджета	Общий чистый государственный долг/ВВП Общие суммарные платежи по уплате процентов / Суммарный доход
6. Гибкость бюджета III: внебюджетные и потенциальные обязательства	Незаявленные и потенциальные требования по государственному бюджету	Расчетные внебюджетные и потенциальные обязательства
7. Денежная стабильность	Устойчивость кредитно-денежной и валютной политики	Реальная инфляция
8. Внешняя гибкость I: ликвидность	Достаточность валютных резервов и доступ на рынок	Суммарная потребность во внешнем кредитовании / суммарные готовые к использованию резервы
9. Внешняя гибкость II: чистый внешний долг государственного сектора	Внешняя стабильность государственного сектора	Чистый внешний долг государственного сектора / Доходы по текущему счету
10. Внешняя гибкость III: чистый внешний долг частного сектора и банков	Прочность финансовой системы и внешняя стабильность нефинансового частного сектора	Чистый внешний долг финансовой системы / Доходы по текущему счету нефинансового частного сектора / Доходы по текущему счету

Каждой из вышеупомянутых категорий соответствует отметка на специальной шкале (от одного до шести), представляющая ее значение по отношению к другим оцениваемым странам. После нескольких «проверок здравым смыслом», когда сравниваются равные по показателям страны, отметки используются на втором этапе для определения общей кредитоспособности эмитента, хотя и без применения точной формулы. Следует помнить о чрезвычайной важности соотношения между оценкой кредитоспособности и стоимостью заимствования. Как показывает опыт, выплата процентов по облигациям государственного займа в высокой степени коррелирует с соответствующей оценкой кредитоспособности; поэтому хорошая оценка уменьшает расходы по обслуживанию долга для эмитента. Более того, оценка кредитоспособности может также повлиять на международное банковское кредитование страны, поскольку крупные международные банки принимают во внимание рейтинг страны при определении каждым банком своих внутренних оценок кредитоспособности. Важнейшим качественным критерием является политический риск, т.е. структура и стабильность политической системы, общественная среда и международные отношения. Поэтому важной частью процесса оценивания, который может длиться несколько месяцев, являются регулярные беседы (собеседования) с представителями.

По методике Мирового Банка, основанной на обобщающих индексах, проводится оценка кредитоспособности стран и возможностей по погашению им внешнего долга (табл. 40). К числу государств с низким уровнем кредитной безопасности по внешнему долгу относятся те, у которых в течение 3 лет три показателя в среднем превышают расчетные уровни:

· отношение общей суммы внешнего долга к ВНП - не более 50%;

· отношение общей суммы внешнего долга к годовой экспертной выручке - не более 275%;

· отношение выплат по погашению и обслуживанию внешнего долга в течение года к годовой экспортной выручке - не более 20%.

Таблица 40 Оценка уровня кредитоспособности страны

Критерий	Уровень критической величины	Уровень кредитоспособности
ВД/ВВП 50% ВД/экспорт Выручка 275% Выплаты ВД/экспорт Выручка 20%	Превышение критических значений в течение 3 лет	Низкий
ВД/ВВП 50% ВД/экспорт Выручка 275% Выплаты ВД/экспорт Выручка 20%	Не более 60% от критических значений	Умеренный
ВД/ВВП 50% ВД/экспорт Выручка 275% Выплаты ВД/экспорт Выручка 20%	Менее 60% от критических значений	Высокий

Странами с умеренной задолженностью считаются те, которые имеют три вышеупомянутых индикатора на уровне не более 60% от критических величин. Данные показатели носят достаточно условный характер и не позволяют точно определить «качество» инвестиционного климата. Но их расчет дает возможность сделать ряд важных выводов по погашению внешнего долга. При анализе показателей кредитной безопасности следует учитывать их динамику, дополняя ее оценкой политических, социальных и экономических факторов.

Для определения коммерческого риска инвестирования могут быть использованы индексы BERI (BERI index) [http//www.beri.com]. Они определяются трижды в год по более чем 50 странам на основании 15 оценочных критериев (табл. 41). Каждый критерий имеет различный удельный вес и выражается в баллах от 0 (неприемлемо) до 4 (очень благоприятно). Высокая сумма баллов свидетельствует о стабильности страны, и напротив, низкие показатели - о неблагоприятном инвестиционном климате. Используется также методика, основанная на балльной оценке риска, позволяющая определить, сколько из 100 возможных баллов составляет инвестиционный риск в стране. В табл. приведен рейтинг инвестиционной привлекательности стран для прямых зарубежных инвестиций с июля по сентябрь 2002 г.

Таблица 41 Рейтинг инвестиционной привлекательности стран для прямых зарубежных инвестиций с июля по сентябрь 2002 г.

Сентябрь 2002	Февраль 2001	Январь 2000	Июнь 1999	Декабрь 1998	Июнь 1998
СТРАНА	СТРАНА	СТРАНА	СТРАНА	СТРАНА	СТРАНА
Китай	США	США	США	США	США
США	Китай	Великобритания	Китай	Бразилия	Бразилия
Великобр.	Бразилия	Китай	Великобр.	Китай	Китай
Германия	Великобр.	Бразилия	Бразилия	Великобритания	Великобр.
Франция	Мексика	Польша	Мексика	Германия	Индия
Италия	Германия	Германия	Индия	Польша	Мексика
Испания	Индия	Мексика	Австралия	Индия	Польша
Канада	Италия	Италия	Польша	Мексика	Аргентина
Мексика	Испания	Испания	Германия	Испания	Австралия
Австралия	Франция	Австралия	Франция	Франция	Германия
Польша	Польша	Индия	Италия	Италия	Испания
Япония	Канада	Франция	Канада	Аргентина	Италия
Бразилия	Сингапур	Канада	Испания	Голландия	Россия
Чехия	Таиланд	Таиланд	Аргентина	Австралия	Венгрия
Индия	Австралия	Юж. Корея	Таиланд	Таиланд	Таиланд
Венгрия	Чехия	Япония	Чехия	Юж. Корея	Чехия
Россия	Юж.Корея	Голландия	Юж. Корея	Канада	Канада
Гонконг	Голландия	Чехия	Венгрия	Чехия	Индонезия
Голландия	Тайвань	Аргентина	Голландия	Япония	Франция
Таиланд	Япония	Венгрия	Сингапур	Ирландия	Чили
Юж.Корея	Венгрия	Сингапур	Япония	Венгрия	Юж. Корея
Сингапур	Малайзия	Малайзия	Малайзия	Сингапур	Малайзия
Бельгия	Турция	Тайвань	Тайвань	Чили	Япония
Тайвань	Аргентина	Бельгия	Филиппины	Бельгия	Сингапур
Австрия	Гонконг	Ирландия	Гонконг	Тайвань	Филиппины

v совершенствование государственной политики в сфере повышения уровня человеческого капитала, направленной на увеличение реальных доходов населения. Выход на передний план (среди прочих факторов экономического развития) инвестиций в человеческий капитал делает эту политику особо актуальной. Заниженность доходов от труда имеет своим следствием консервацию традиционных производств, которые будут приносить прибыль даже без инвестиций в современные технологии. Регулирование уровня заработной платы должно быть важнейшим элементом инвестиционной политики государства, так как недооценка человеческого капитала несовместима с долгосрочным экономическим развитием (наряду с этим следует иметь в виду, что рост доходов наемных работников сокращает возможности самофинансирования и увеличения прибыльности традиционных производств, а сокращение доходов от капитала ставит задачу поиска более эффективных направлений инвестирования).

За счет новых знаний в развитых странах получают 70-85% прироста ВВП.

v политика государственного регулирования экономического развития регионов.

Справка. Государственное регулирование экономического развития регионов осуществляется на основе теорий регионального роста. Существуют два основных подхода к построению теорий регионального роста. Первый - применение к регионам моделей экономического роста, аналогичных моделям, разработанным для объяснения роста экономики страны в целом (development economics). Второй базируется на анализе поведения отдельных предприятий или фирм, поскольку именно их деятельность определяет, прежде всего, развитие регионов. Причины, по которым компании выбирают для своей деятельности тот или иной регион, рассматриваются теориями размещения. Использование той или иной теории государственного регулирования экономического развития регионов (или региональной политики) связано с ответом на два основных вопроса:

· экономическое развитие каких регионов должно стимулироваться государством и зачем? Какими должны быть цели и объекты региональной политики (и есть ли вообще необходимость в государственном регулировании экономического развития регионов)?

· какими должны быть методы стимулирования экономического развития выбранных регионов?

В разработанных теоретических концепциях выделяют три течения: «не интервенционалистов», которые в принципе отрицали необходимость воздействия государства на региональный рост, «адаптеров», которые ратовали за смягчение воздействия стихийных рыночных сил и незначительное корректирование развития территорий путем ускорения естественных процессов благодаря стимулированию миграций рабочей силы и инвестиций, и «радикальных преобразователей», выступавших за проведение интенсивного регулирования. Для современной Беларуси в наибольшей степени приемлемы идеи «адаптеров». Суть идеи «адаптеров» заключается в том, что задачей государственного регулирования является ускорение естественно протекающих процессов без смены их направления. То есть стимулирование экономического роста эффективно лишь тогда, когда оно соответствует общим тенденциям развития и размещения предприятий (прежде всего промышленных), определяемым интересами частных компаний. А это происходит тогда, когда в неразвитых индустриальных районах имеются или возникают предпосылки для развития промышленности, которые лишь подкрепляются соответствующей целенаправленной политикой государства. Если же государство пытается стимулировать экономическое развитие в заведомо непривлекательных (по крайней мере, на определенном этапе развития страны) для частных инвесторов регионах, то его усилия оказываются по большей части безрезультатными. Набор мер государственного регулирования экономического развития регионов не подчиняется единой теоретической концепции и различается в зависимости от проблем, характерных для конкретного государства. При этом, все используемые меры по повышению привлекательности регионов для частных инвесторов могут быть разделены на две принципиально разные группы: за счет, условно говоря, (1) улучшения свойств территории - совершенствования инфраструктуры (причем инфраструктуру в данном случае можно понимать в широком смысле как синтетический показатель условий хозяйствования в данном районе) и (2) предоставления определенного набора льгот приходящим в регион инвесторам (имеются в виду, прежде всего, налоговые льготы). Развитие инфраструктуры позволяет создать благоприятные условия для роста экономики региона на долгосрочную перспективу, а финансовая поддержка компаний в ряде случаев может дать лишь временный эффект (известны многочисленные случаи из мировой практики, когда инвесторы приходили в регион, привлеченные налоговыми льготами, и уходили из него, когда действие налоговых льгот кончалось);

v формирования базовых ценностей (норм) на инвестиционном рынке. Государство, как главный регулирующий орган, должно активно участвовать в решении проблемы формирования базовых ценностей (норм) на инвестиционном рынке, создавая условия для предсказуемости деятельности инвесторов. Важнейшее направление этой деятельности заключается в унификации подходов и критериев, стандартизация правил и процедур для участников инвестиционных процессов, которые позволят нивелировать влияние специфических национальных и региональных особенностей и сосредоточиться на решении главного вопроса: где капитал будет работать с максимальной эффективностью. Сделки на инвестиционном рынке деперсонифицированы, что определяет необходимость существования доверия, обусловленного стремлением инвестора к предсказуемости ожидаемых результатов. Эффективность системы управления инвестиционным процессом тем выше, чем большее число потенциально возможных связей учитывается при принятии инвестиционных решений, чем выше уровень доверия между участниками сделки. Для этого необходимо расширить информационные возможности инвестора (лица, принимающего инвестиционные решения) об объекте инвестирования, соответствующая институциональная среда. В условиях действий в сложных рыночных взаимоотношениях наибольшую актуальность приобретает квалификационный потенциал системы, определяемый как математическое ожидание эффективности разрешения проблемных ситуаций. Квалификационный потенциал на инвестиционном рынке представляет собой специфический актив.