Методы оценки стоимости компании

Размещено на http://www.allbest.ru/

32

Размещено на http://www.allbest.ru/

КУРСОВАЯ РАБОТА

на тему: "Методы оценки стоимости компании"

Введение

стоимость рыночный страховой компания

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) - это процесс определения рыночной стоимости его капитала. Возникновение таких процессов как приватизация, появление фондового рынка, развитие системы страхования, переход коммерческих банков на систему выдачи кредитов под залог имущества формируют потребность в проведении работ по оценке бизнеса. Работы по оценке бизнеса (предприятия) становятся постоянно осуществляемой функцией. Ею необходимо заниматься для определения влияния инновационно-инвестиционной деятельности на рыночную стоимость предприятия (стоимость акций предприятия), при оценке предприятия подлежащего продаже, а также того, на какую сумму может быть застраховано стабильно работающее предприятие. По мере того как в нашей стране появляются независимые собственники предприятий и фирм, все острее возникает потребность в определении рыночной стоимости капитала.

В последнее десятилетие во всем мире происходят значительные изменения в страховом секторе экономики, которые отражаются в сокращении количества страховых компаний. Этот процесс связан в первую очередь с консолидацией финансового сектора.

Сейчас в России прослеживаются тенденции к укрупнению, концентрации и централизации страхового капитала, выражающиеся в сокращении количества страховых компаний, главным образом за счет слияний и присоединений. В основном это поглощения компаний более крупными страховыми группами.

Такие структурные преобразования в страховом секторе связаны: во-первых, с резким обострением конкуренци на всех направления страховой деятельности и ужесточением требований государственных регулирующих органов. Конкурируют страховщики с финансовыми организациями в самых разнообразных аспектах: борьба за выгодную клиентуру, открытие филиалов, предоставление новых услуг.

Стремление упрочить свои позиции на финансовых рынках, является причиной региональной экспансии крупных страховых компаний, путём присоединения региональных компаний в качестве филиалов.

Появление новых объединений, таких как страховые группы, диктует необходимость оптимального управления их ресурсами, в том числе улучшения качества финансового менеджмента. Основной задачей, стоящей перед менеджерами страховых групп, является управление финансами с целью повышения стоимости бизнеса.

В настоящей работе был проведен анализ методов и моделей оценки стоимости страховой компании и страховой группы, рассмотрены существующие варианты оценки стоимости страховой компании и страховой группы, определены методы оценки стоимости, а также виды стоимости, используемые для оценки.

Предметом данной работы является совокупность теоретических, методических и практических вопросов, связанных с оценкой страховой компании и страховой группы в условиях современного состояния экономики РФ.

Объектом работы являются слияния и поглощения в страховой индустрии, которая активно развивается в последнее время.

Информационную базу данной работы составили материалы периодической печати, законодательные и нормативные акты Российской Федерации, данные, полученные по Интернет.

1. Подходы и методы оценки стоимости компаний

1.1 Цели и понятия

Необходимость оценки действующего бизнеса для его владельцев, потенциальных инвесторов, страховых организаций и других субъектов предпринимательской деятельности в условиях рыночной экономики возникает достаточно часто и имеет большое значение для всех заинтересованных сторон. Такая оценка проводится для потенциального покупателя или продавца компании при определении обоснованной цены сделки, для кредитора - при принятии решения предоставлении кредита компании, для страховой компании - при определении размеров страховой суммы и страхового возмещения, для инвесторов - при определении текущей и будущей стоимости бизнеса. Если одна компания стремится приобрести другую, то ей может потребоваться оценка бизнеса, принадлежащего последней.

Оценка также может проводиться в целях оптимизации налогообложения, вывода предприятия из состояния банкротства, формирования и проведении антикризисной политики по предотвращению банкротства. При этом, оценщик в процессе изучения оцениваемого бизнеса, может высказать свои рекомендации о том, как сбалансировать структуру активов предприятия, навести порядок в начислениях амортизации и оптимизировать структуру затрат предприятия. В итоге, проведение оценки стоимости бизнеса предприятия может способствовать оптимизации системы управления предприятием и внедрению современных методов финансового менеджмента.

Оценку бизнеса предприятия часто проводят и в других случаях:

· При реструктуризации предприятия.

· При ликвидации предприятия, слияние, поглощение либо выделении самостоятельных предприятий из состава холдинга.

· При определении стоимости акций в случае купли-продажи акций предприятия на фондовом рынке или выкупа их у акционеров.

· При определении кредитоспособности предприятия и стоимости его бизнеса при кредитовании. В данном случае оценка требуется в силу того, что величина стоимости активов в бухгалтерском учете может резко отличаться от их рыночной стоимости;

· При необходимости обосновать то или иное управленческое решение.

Следует учитывать, что понятие «предприятие», как имущественный комплекс, не совпадает с понятием «бизнес». Бизнес - это предприятие в действии и его стоимость превосходит стоимость имущественного комплекса на величину так называемых неосязаемых активов, неотделимых от кадрового потенциала предприятия (опыт трудового коллектива, налаженные связи и взаимоотношения с клиентами, социальные связи и другие нерегистрируемые активы). Именно наличием неосязаемых активов можно объяснить, что иногда некоторые компании, имеющие отрицательный собственный капитал, продаются на рынке за вполне положительную сумму.

Оценке стоимости бизнеса свойственно наличие специфической терминологии. Поскольку в России оценка бизнеса только начинает развиваться, то вполне естественным является отсутствие общепринятого подхода в используемой терминологии. А как показала практика, основные разногласия и отсутствие взаимонепонимания оппонентов при обсуждении процесса оценки бизнеса вызывает именно различная трактовка используемых терминов. Наибольший методический интерес, при рассмотрении оценки бизнеса, представляют ставшие концентрацией американского опыта стандарты BSV Американского Общества Оценщиков ASA. Терминологию по оценке бизнеса определяет стандарт BSV-I принятый в 1988 году и дополнения к стандарту BSV-I принятые в 1991 году. Вот основные определения:

Оценка (appraisal, valuation) - акт или процесс определения стоимости.

Оценка бизнеса (business valuation) - акт или процесс подготовки заключения или определения стоимости предприятия или доли акционеров в его капитале.

Оценщик бизнеса (business appraiser) - лицо, которое благодаря полученному образованию и специальной подготовке, а также накопленному опыту квалифицирован как специалист, который правомочен, производить оценку предприятия и / или его нематериальных активов.

Оцененная стоимость (appraised value) - стоимость согласно мнению или определению оценщика.

Стоимость действующего предприятия (going concern value) - стоимость функционирующего предприятия или доли акционеров в его капитале.

Балансовая стоимость (book value) - разница между общей стоимостью активов (за вычетом износа, использованных ресурсов и амортизации) и общей суммой обязательств, в соответствии с данными баланса. Является синонимом чистой балансовой стоимости (net book value), чистой стоимости (net worth) и акционерного капитала (shareholder's equity).

Обоснованная рыночная стоимость (fair market value) - цена, по которой совершается акт купли-продажи, когда обе стороны заинтересованы в сделке, действуют не по принуждению и обладают достаточно полной информацией об условиях сделки и считают их справедливыми.

Гудвилл, «доброе имя» фирмы (goodwill) - нематериальные активы предприятия, которые складываются из престижа предприятия, его деловой репутации, взаимоотношения с клиентурой, местонахождения, номенклатуры производимой продукции и др. Эти факторы отдельно не выделяются и / или не оцениваются в отчетности предприятия, но служат реальным источником прибыли.

Подход к оценке стоимости (appraisal approach) - общий способ определения стоимости, в рамках которого используется один или более методов оценки.

Метод оценки стоимости (appraisal method) - способ определения стоимости, который варьируется в зависимости от подхода к оценке стоимости.

Процедура оценки стоимости (appraisal procedure) - операции, способы и технические приемы при выполнении

1.2 Методы оценки стоимости

Однозначного ответа на вопрос относительно количества и наименования подходов и методов оценки стоимости нет. Тем не менее, используемые методы можно с определенной долей условности разделить на методы затратного подхода, сравнительного подхода, доходного подхода.

Теоретики и практики финансового бизнеса выделяют целый ряд методов, которые можно использовать при оценке компании, а именно:

метод ликвидационной стоимости;

метод стоимости чистых активов;

метод стоимости замещения;

метод оценки по коэффициентам, учитывающим отношение
цены акции к доходу на акцию;

метод дисконтирования потока денежных средств;

метод экономической добавленной стоимости;

метод капитализации дохода.

Российские стандарты оценки дают следующее определение подходам:

затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа;

сравнительный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о ценах сделок с ними;

доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

Таблица 2. Распределение методов оценки стоимости банка по доходам

Доходный подход	Затратный подход	Сравнительный подход
Метод капитализации дохода	Метод чистых активов	Метод оценки по финансовым коэффициентам
Метод дисконтирования потока денежных средств	Метод ликвидационной стоимости	Метод стоимости замещения
Метод экономической добавленной стоимости

В классическом виде профессиональные оценщики проводят работу, используя все перечисленные методы, а затем сопоставляют полученные результаты.

Однако, следует отметить, что при проведении оценки конкретного объекта использование всех существующих методов, является избыточным. Необходимо выбрать сочетание нескольких методов наиболее подходящих для данной ситуации.

После того, как выбор состоялся, необходимо приступить непосредственно к расчету. В зависимости от числа выбранных методов после окончания процесса оценки может получиться несколько цифр. Оценочное заключение об итоговой величине стоимости определяется одним из двух базовых методов: методом среднего математического взвешивания или методом субъективного взвешивания. Зачастую итоговая величина стоимости страховой компании выявляется в процессе переговоров заинтересованных сторон.

1.3 Выбор вида стоимости и методов оценки

Первым этапом проведения оценки стоимости является определение искомого вида стоимости в соответствии с существующими видами стоимости. Затем, когда определен необходимый вид стоимости компании, в нашем случае страховой компании, определяются необходимые для оценки методы наиболее подходящие в данном конкретном случае.

Необходимо отметить, что оценка стоимости действующей страховой компании непосредственно связана с ожиданиями ее будущего состояния.

Исходя из этого, рассмотрим приемлемость использования расчетных моделей трех существующих подходов к оценке стоимости компании с учетом особенностей современного уровня экономического развития.

В рамках сравнительного подхода выделяют метод оценки по коэффициентам, учитывающим отношения цены на акции и метод стоимости замещения.

В международной практике в моделях оценки стоимости финансовой фирмы с использованием метода коэффициентов выделяют пять основных коэффициентов:

- Цена акции/ Доход на одну акцию;

- Цена акции/ Денежный поток на одну акцию;

- Дивиденды/цена акции;

- GAP доходности = Доходность облигации / Доходность акции;

- Цепа акции / Балансовая стоимость акции.

Рыночная стоимость акций является одним из комплексных показателей оценки стоимости компании. Курс акций отражает рыночную привлекательность данной компании как объекта приобретения и инвестирования средств.

Основным принципом расчетных моделей, использующих метод стоимости замещения, является принцип альтернативной инвестиции. Данный принцип заключается в том, что при наличии на рынке аналогичных объектов купли-продажи инвестор не заплатит за данный объект большую стоимость, чем за объект-аналог.

В итоге методы сравнительного подхода неприменимы к оценке рыночной стоимости страховой компании в РФ, так как в РФ практически отсутствует устоявшийся рынок страховых организаций и их ценных бумаг, что делает невозможным просчитать достоверные показатели.

Акции российских страховщиков пока не котируются на бирже, но в обозримом будущем это произойдёт. И тогда сравнительный подход может быть применен и к компаниям этой отрасли.

В рамках затратного подхода для оценки стоимости действующего банка можно использовать метод чистых активов. Оценка методом чистых активов заключается в том, что индивидуально оценивается каждая статья актива и пассива баланса банка по рыночной стоимости, затем они складываются и находится разница между переоцененными активами и обязательствами.

n n

Стоимость=?ТАj -? TOj

J=1 j=1

Где: ТАj - статья актива банка, переоцененная по рыночной стоимости;

TOj - статья обязательств банка, переоцененная по рыночной стоимости.

Однако, следует отметить, что метод оценки стоимости чистых активов не отражает ожидания покупателя с точки зрения будущих доходов бизнеса. В тоже время, данный метод основывается на текущих рыночных данных и ретроспективном анализе.

Метод ликвидационной стоимости применяется в тех случаях, когда есть предположение о ликвидации оцениваемого объекта, либо предположение о том, что в случаи, ликвидации рыночная стоимость банка будет выше, чем при оценке ее как действующей компании. В данном случае модель оценки рыночной стоимости будет представлять собой разность между суммарной стоимостью всех активов банковской фирмы и затратами на ее ликвидацию.

n n

Стоимость=?ТАj -? Zj - ?Cj

J=1 J=1 j=1

Где: ТАj - активы банковской фирмы;

Zj - затраты на возврат займов;

Cj - затраты на ликвидацию.

Для оценки действующей компании данный метод не может быть использован.

Доходный подход к оценке стоимости действующей компании будет являться наиболее приемлемым. Доходный подход основан на предположении о рациональном поведении экономических субъектов, в частности, что потенциальный собственник (инвестор) не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Считается, что собственник при прочих равных условиях тоже не продаст свой бизнес по цеце ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. Поэтому стороны придут к соглашению о цене, равной текущей стоимости будущих доходов. Собственник, вкладывающий деньги в действующую компанию, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, оборудования, нематериальных ценностей и т.д., а действующую систему, характеризующуюся потоком будущих доходов, который позволит ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние.

Исходя из приведенных аргументов и материала, изложенного в таблице 3, доходный подход является наиболее приемлемым для определения предполагаемой стоимости, уравновешивающей спрос и предложение на открытом рынке, т.е. искомой инвестиционной стоимости.

В рамках доходного подхода принято выделять три группы методов:

а) основанные на капитализации; б) основанные на дисконтировании; в) основанные на экономической добавленной стоимости.

Такая классификация достаточно условна, поскольку по математическому содержанию метод капитализации является частным случаем метода дисконтирования. Экономическое содержание этих методов составляет прогнозирование будущих доходов и их преобразование в показатель текущей (приведенной) стоимости.

При капитализации используется прибыль за один временной период, которая преобразуется в показатель текущей стоимости путем деления на ставку капитализации. Прибыль определяется как наиболее вероятная сумма прибыли, одинаковая для всех временных периодов. Здесь предполагается, что результирующий поток денежным средств в последующих периодах будет развиваться равномерно.

При дисконтировании выстраивается прогноз будущих доходов с учетом модели, описывающей деятельность кредитной организации, на несколько будущих периодов, замет они по отдельности приводятся к текущей стоимости по формулам дисконтирования. Здесь предполагается, что будущая прибыль будет отличаться в различные периоды времени, т.е. поток прибыли неравномерен, что в большей степени соответствует действительности.

В западной литературе наиболее часто встречаются три разновидности метода дисконтирования денежных потоков в зависимости от того, какой показатель лежит в основании дисконтирования:

прогноз будущих дивидендов;

прогноз операционных денежных потоков;

прогноз свободных денежных потоков.

Прогноз будущих дивидендов завысит от прогноза прибыли и производится либо на один последующий период с дисконтированием по формуле капитализации, либо на ряд периодов с последующим дисконтированием по формуле капитализации.

Для определения операционных денежных потоков и свободных денежных потоков необходимо обратиться к западной форме аналога российского «Отчета о прибылях и убытках».

Операционные денежные потоки (Operating Cash Flows) на основании западной финансовой отчетности рассчитываются по формуле:

ОДП= ПДНП (1-СНП)+ Амортизация-КВ-ТА +ТО-ТА,

где:

ОДП - операционные денежные потоки;

ПДИП - прибыль до налогообложения и выплаты процентов;

СНП - ставка налога на прибыль;

KB - капитальные вложения;

ТА - прирост (уменьшение) текущих активов;

ТО - прирост (уменьшение) текущих обязательств;

ПА - прочие активы.

Прибыль до налогообложения и процентов уменьшается на размер налога на прибыль, затем к ней добавляются расходы, не вызвавшие оттока денежных средств, а именно величина начисленной амортизации. Вслед за этим вычитаются суммы осуществленных капитальных вложений, поскольку они вызывают отток денежных средств и снижают размер увеличения текущих активов. Увеличение текущих обязательств означает приток денежных средств, поэтому оно добавляется к полученной сумме, вслед за чем вычитается увеличение прочих активов.

Дисконтирование осуществляется по ставке средневзвешенной стоимости капитала, которая учитывает стоимость привлечения оцениваемым банком всех видов финансирования. Очевидно, что рассчитать стоимость банка путем суммирования бесконечного количества дисконтированных денежных потоков не представляется ни возможным, ни необходимым. В связи с этим, как правило, ограничиваются расчетом денежных потоков только для ряда лет, после чего рассчитывается стоимость денежных потоков в «постпрогнозный период» по формуле пожизненной ренты (данная формула была приведена выше).

Третий вариант расчетов по методу дисконтированных денежных потоков основывается на прогнозе свободных денежных потоков. Он отличается от предыдущего метода тем, что выплаты долгов и процентов по ним, так же как и привлечение новых заемных средств, учитываются в прогнозе денежных потоков. Свободные денежные потоки представляют собой потенциальные выплаты акционерам, в связи с чем они дисконтируются не по ставкам средневзвешенной стоимости капитала, а по ставке стоимости акционерного капитала компании. Свободные денежные потоки рассчитываются по формуле:

СДП= ЧП+Амортизация+КВ-ТА+ТО-ВЗС+УЗС

где:

СДП - свободные денежные потоки;

ЧП - чистая прибыль;

ВЗС - плановое погашение заемных средств;

УЗС - увеличение заемных средств.

Стоимость кредитной организации рассчитывается по формуле:

n СДП

Стоимость=? -------------------

J=1 (1+САК)

Где: САК - коэффициент стоимости акционерного капитала банка

как сумма свободных денежных потоков, дисконтированных по ставке стоимости акционерного капитала банка. Результаты оценки по трем разновидностям метода дисконтированных денежных потоков могут различаться в результате различия входных данных, однако при наличии соответствующей финансовой отчетности все три метода должны применяться для наибольшей достоверности полученных результатов.

В российской практике использование метода дисконтированных денежных потоков связано с двумя основными типами препятствий: отсутствием у абсолютного большинства российских страховщиков стабильной дивидендной истории, на основании которой можно было бы прогнозировать размер денежных выплат акционерам, и сложностью толкования российской бухгалтерской отчетности в целях прогнозирования денежных потоков. Второй тип сложности возможно преодолеть тремя путями: во-первых, использованием финансовой отчетности, подготовленной в соответствии с западными стандартами учета; во-вторых, при анализе оцениваемой компании могут использоваться методики трансформации бухгалтерской отчетности; и, в-третьих, при анализе возможно моделирование денежных потоков, основанное на широком круге различных финансово-экономических параметрах.

Метод экономической добавленной стоимости базируется на непосредственной связи финансовых результатов банка с оценкой его стоимости. В первую очередь рассчитывается разрыв между внутренней нормой отдачи капитала и стоимостью капитала. Если разрыв положителен, то это означает, что отдача на капитал превышает альтернативные издержки, в результате чего возрастает стоимость капитала, вложенного в данный бизнес, а это свидетельствует о лучшем положении по сравнению с другими банками, работающими, па финансовом рынке. Модель расчета экономической добавленной стоимости:

EVA=прибыльt - r •капиталt=1

Где: капиталt=1 - стоимость всех активов банка в начале периода t;

r - средняя ставка привлечения и обслуживания капитала по отрасли (в процентах);

прибыльt - фактическая прибыль, полученная от использования капитала, за период t.

Следует отметить, что в условиях нестабильности экономической среды, политической ситуации в России, прогнозирование является весьма сложной задачей с низкой степенью достоверности на долгосрочный период.

1.4 Преимущества и недостатки методов оценки страховой компании

Выбор того или иного метода или подхода для оценки страховой компании зависит от поставленной цели, искомой стоимости, от возможности проведения оценки для данной экономической среды, помимо этого необходимо представлять преимущества и недостатки, которые несет в себе каждый метод.

Таблица 3. Преимущества и недостатки методов оценки страховой компании

Методы оценки страховой компании	Преимущества	Недостатки
Метод капитализации дохода	1. Может оказаться полезным при расчете стоимости лицензий	1. может применяться с определенными допущениями
Метод дисконтирования потока денежных средств	1. Наибольшее соответствие целям и принципам оценки компании как действующей 2. Позволяет учесть возможность неравномерного изменения доходов 3. Основывается на ожиданиях, а не статистических данных	1. Трудоемкость составления прогноза будущих доходов банка 2. Сложность в получении необходимой для расчетов информации 3. Приблизительность составления прогнозов
Метод экономической добавленной стоимости	1. Наибольшее соответствие целям и принципам оценки компании как действующей	1. Трудоемкость составления прогноза будущих доходов страховой компании 2. Проблема вычисления средневзвешенной стоимости компании (недостаточно данных) 3. Проблема определения альтернативной стоимости капитала
Методы затратного подхода
Метод чистых активов	1. Основывается на балансовых данных и текущих рыночных ценах, складывающихся на рынке на те или иные активы 2. Позволяет провести оценку в короткий срок и достаточно ограниченном объеме информации	1. Нет учета будущих ожиданий
Метод ликвидационной стоимости	1. Может оказаться полезным при покупке компании с целью продажи активов для извлечения прибыли	1. Не отвечает цели оценки компании как действующего предприятия
Методы сравнительного подхода
Метод оценки по коэффициентам, учитывающим отношения цены акции к доходу на акции	1. Отражает рыночную привлекательность компании как объекта приобретения 2. Позволяет быстро и просто производить расчеты	1. Отсутствие информации
Метод стоимости замещения	1. Отражает рыночную практику покупок	1. Трудно получить достоверную информацию

В таблице 3 каждый метод рассматривался с трех позиций:

простота использования;

доступность исходных данных;

качество результата (достоверность, актуальность,
точность).

Таблица наглядно показывает, что во многих случаях необходимо применять разные методы оценки стоимости компании, что позволит, в конечном счете, получить более достоверный результат.

Рассмотрим плюсы и минусы подходов более подробно.

Доходный подход

Доходный подход является одним из важных элементов оценки стоимости бизнеса и распространение его весьма широко. Достаточно сказать, что в инвестиционных сделках, предполагающих вложения инвестиций через выкуп эмиссионного пакета акций предприятия, как правило, стоимость бизнеса оценивается доходным методом.

Как говорилось в пункте 1.3 данной главы доходный метод оценки стоимости предприятия включает в себя метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации. Правильно проведенная оценка по данному методу основана на фундаментальных факторах и, следовательно, менее подвержена колебаниям на рынке. А метод капитализации позволяет избежать предварительной трудоемкой оценки денежных потоков, ожидаемых от бизнеса в разные конкретные будущие периоды. Однако использование этого метода в интересах более точного анализа чаще всего не освобождает от последующего применения метода дисконтированного денежного потока.

Главные преимущества оценки бизнеса методом дисконтирования денежных потоков, с опорой именно на прогноз денежных потоков, а не просто прибылей заключается в следующем. Во-первых, будущие прибыли от бизнеса прямо учитывают лишь ожидаемые текущие издержки по производству и продаже продукции, в то время как будущие капиталовложения по поддержанию и расширению производственных или торговых мощностей бизнеса в прогнозе прибылей отражаются только частично - через их текущую амортизацию. Во-вторых, недостаток прибыли (убытка) как показателя в инвестиционных расчетах по оценке бизнеса также объясняется тем, что прибыль, будучи чисто бухгалтерским отчетным показателем, подвержена значительным манипуляциям. Ее объявляемая величина зависит от выбранного метода учета стоимости покупных ресурсов в себестоимости проданной продукции (LIFO, FIFO, метод скользящей средней) от метода ускоренной амортизации, от критерия зачисления продукции в реализованную продукцию и др. Валдайцев С.В. Указ. Соч. С128.

Метод дисконтирования денежных потоков позволяет глубже изучить основополагающие (фундаментальные) характеристики компании и понять ее бизнес. При прочих равных условиях он позволяет явно рассмотреть все допущения, принимаемые при определении стоимости предприятия.

Что касается явных минусов данного подхода, то стоит еще раз отметить, что, так, как данный метод является попыткой оценить внутреннюю стоимость, он требует намного больше входных параметров и информации, чем другие методы оценки. В большинстве случаев входные параметры и информация не только неточны, но и могут управляться аналитиками и оценщиками для обеспечения желаемого результата. Кроме того, в модели определения внутренней стоимости нет гарантий того, что полученная оценка не окажется завышенной или заниженной по сравнению с ценами в отрасли (на рынке). Следовательно, возможна ситуация, при которой каждая акция на рынке будучи оцененной с помощью данного метода окажется переоцененной или недооцененной. Это может стать проблемой для аналитиков-исследователей, чья работа заключается в поиске акций, недо- и переоцененных по сравнению с другими в отрасли (на рынке); для портфельных менеджеров.

Следует отметить, что в отличие от затратного метода, который фиксирует текущее положение бизнеса предприятия без учета перспективы его развития, доходный метод в значительной мере базируется на прогнозе развития предприятия. Поэтому, для динамично развивающихся компаний оценка стоимости бизнеса, полученная доходным методом, будет больше, чем оценка стоимость бизнеса, полученная затратным методом. Вопрос о корректности оценки стоимости бизнеса в этом случае перетекает в плоскость обоснованности прогнозов развития предприятия или компании. Последнее оставляет достаточно широкое поле для толкований и зависит от степени квалификации и оптимизма экспертов.

При доходном подходе к определению рыночной стоимости предприятия для его капитализации используют фактические показатели его чистого дохода, фактической балансовой прибыли и т.д., которые по своей сути являются основой для получения оценки не самого предприятия, а достигнутой результативности работы и профессионализма его управленческой команды. Эти результаты сегодня в большинстве случаев оказываются не удовлетворительными, плачевными, что приводит к экономически не оправданному, несправедливому занижению действительной рыночной стоимости оцениваемого производственного объекта Материал с сайта www.valuer.ru.

Однако недостатки данного подхода имеют особенность. В процессе работы оценщик привлекает данные первичной бухгалтерской отчетности для укрупнения и анализа отдельных статей баланса. Вполне понятно, что отчетность не всегда достоверно отражает финансовое положение компании. Поэтому точность оценки зависит от того, насколько глубоко оценщик познакомился с реальным положением дел. С другой стороны, поскольку бухгалтерская отчетность компании, как правило, составляется таким образом, чтобы доходы от деятельности на бумаге были минимальны, оценка бизнеса только с ее использованием получается заниженной, что выгоднее для покупателя. Поэтому продавец изначально заинтересован показать покупателю хотя бы часть преимуществ бизнеса, выходящих за официальные рамки. Кроме всего прочего, если оцениваемая компания минимизирует свои налоговые обязательства с помощью различных хитроумных схем, оценщик увеличивает риски, которые принимает во внимание при расчете стоимости бизнеса. В общем случае данный подход имеет больший вес, чем другие подходы, если: оценивается малый или средний бизнес; имеющейся информации достаточно для построения прогноза ожидаемых доходов; доходы компании устойчивы и положительны; труд и нематериальные активы имеют существенную долю в образовании прибыли компании.

Сравнительный подход

Данный подход в большей степени, чем остальные, является подходом рыночным, поскольку при его применении непосредственно используется рыночная информация об объектах, сопоставимых с оцениваемым, а логика, с помощью которой формируется стоимость оцениваемого объекта, соответствует логике покупателя. Последняя учитывает и стоимость активов предприятия и перспективы его развития. Также данный метод дает возможность быстро составить представление о возможной стоимости компании.

По сравнению с доходным подходом, метод компаний-аналогов намного точнее отражает рыночные настроения. Это может быть преимуществом, когда важно, чтобы цена отражала эти настроения, как в случае определения цены первичного размещения ценных бумаг. Кроме того, при использовании данного метода всегда будет значительна доля ценных бумаг, недо- или переоцененных. А так как о работе портфельных менеджеров судят на относительной основе (по отношению к рынку или другим денежным менеджерам), метод компаний-аналогов больше связан с их потребностями.

Существенным положительным обстоятельством является меньший объем требуемой вводной информации по сравнению с методом дисконтирования (особенно, когда используются общеизвестные мультипликаторы).

Использование метода компаний-аналогов наиболее эффективно для инвесторов, которые имеют относительно короткий временной горизонт инвестирования, или для менеджеров, оцениваемых на основе относительных эталонов (рынок, другие портфельные менеджеры, исповедующие тот же инвестиционный стиль и т.д.).

Тем не менее, сравнительный подход не лишен недостатков. Он основан на состоянии рынка, который, как известно, подвержен серьезным колебаниям, которые могут носить как сезонный характер, так и отражать общее настроение рынка. Естественно, что эти обстоятельства в известной мере снижают объективность полученной оценки.

Серьезным недостатком является тот факт, что результат оценки полностью зависит от возможности найти сопоставимые компании и провести корректное сравнение.

Не свободен также от серьезных недостатков сравнительный подход к оценке рыночной стоимости предприятий, если в соответствующих сделках купли-продажи участвуют государство, политика, идеология или социум. Для таких ситуаций характерно появление демпинговых цен сделок.

Затратный подход

Представляет хорошую возможность получить информацию о реальной стоимости производственных активов. Также этот подход наиболее эффективен, когда покупатель собирается сравнить затраты на приобретение бизнеса с затратами по созданию аналогичного предприятия.

Несмотря на очевидную простоту и наглядность, затратный метод не свободен от недостатков. Прежде всего, не учитывая перспектив развития предприятия и, в определенной мере, занижая все доходы предприятия и увеличивая его обязательства, он дает пессимистическую оценку стоимости бизнеса.

Также, проведение индивидуальной оценки стоимости нематериальных активов, таких как ноу-хау, товарная марка, клиентская база, - достаточно сложный и субъективный процесс. Кроме того, методы затратного подхода дают тем большие погрешности, чем больше возраст оцениваемого объекта. Также результат сильно зависит от наличия достоверной консолидированной отчетности (либо требует существенных затрат на ее восстановление).

Стоит отметить, что, в случаях применения затратного (имущественного) подхода так или иначе оценивают бухгалтерскую (балансовую) стоимость имущественного комплекса предприятия (бизнеса), который может быть избыточным, нормальным, либо недостаточным для реализации его производственных возможностей. При этом практически игнорируется стоимость социального предназначения предпринимательской идеи и миссии предприятия. Другими словами, при затратном подходе не учитывается нематериальный капитал предприятия, величина которого особенно для современных высокотехнологичных бизнес-объектов может в несколько раз превышать его материальный капитал. Ревуцкий Л.Д. Потенциал и стоимость предприятия. -М., Перспектива, 1997. 128 с.

При использовании затратного подхода нередко возникает противоречие, когда акции компании котируются на бирже и имеют определенную стоимость, либо (особенно если речь идет о ЗАО) инвесторы покупают у акционеров их акции, хотя при этом стоимость компании (которая обычно заметно отличается от стоимости собственного капитала), оцененная методом чистых активов (МЧА), является отрицательной (т.е. стоимость обязательств компании превышает стоимость ее активов).

Такие вопиющие недочеты можно отнести лишь на счет неадекватности применения МЧА (особенно в российском его варианте) к оценке стоимости действующей компании (бизнеса): поскольку в основе МЧА - затратный подход, то получается, что итогом оценки оказывается не стоимость действующей компании (бизнеса), а лишь суммарная стоимость взятых порознь отдельных составляющих имущественного комплекса этой компании (бизнеса).

Конечно, в идеале при корректной оценке гудвила (goodwill) и нематериальных активов применение МЧА дает более адекватный результат, но и это, к сожалению, обычно не позволяет учитывать влияние на стоимость отдельных факторов действующей компании, например, ценности управленческих решений, вытекающих из благоприятной конъюнктуры рынка.

2. Оценка стоимости страховой компании

В процессе концентрации и централизации капитала образуются различного рода объединения юридически самостоятельных субъектов, связанных отношениями экономической зависимости и сохраняющие формальную и оперативно-тактическую самостоятельность, осуществляющие функции, входящие в предмет их уставной деятельности. Сущность такого объединения заключается в том, что она представляет собой экономическое единство или организацию, состоящую из самостоятельных субъектов права, позволяющую без прямого слияния компаний обеспечивать их функциональное взаимодействие, осуществляя руководство из одного центра. Примером такого объединения может служить страховая группа, управляемая из Штаб-квартиры.

Все участники пирамиды действует во имя одной цели, определяемой Штав-квартирой; там же аккумулируется итог сотрудничества.

В условиях западной экономики объединение страховщиков (группа, холдинг) показало себя жизнеспособной, подвижной и эффективной, формой управления капиталами. Примером таких компаний являются группа Alliance, включающая в свой состав три российские дочерние компании «РОСНО», «Прогресс Гарант», «Альянс РУС», а также Группа ERGO, объединяющая более 7 немецких страховых компаний, и недавно начавшая свою деятельность в России, покупкой компании «Русь». ERGO вместе с перестраховочной компанией Munich Re составляют один из крупнейших в мире страховых холдингов.

Оценка страховой компании, как и оценка любого другого предприятия, может проводиться всеми тремя оценочными подходами - сравнительным, затратным и доходным. Однако процесс оценки страховой компании имеет свои особенности. Эти особенности обусловлены как самой природой страхового дела и особенностями учета страховой компании, так и наличием строгих нормативных требований со стороны государственных органов, регулирующих страховую деятельность.

Как правило, сравнительный подход при оценке российских страховых компаний в настоящее время не используется из-за недоступности информации по сделкам купли-продажи страховых компаний, их пакетов акций или долей. Действительно, с одной стороны, акции российских страховых компаний, зарегистрированных в форме открытых акционерных обществ, пока еще не котируются на открытом рынке ценных бумаг, а с другой стороны, информация о сделках по продаже акций (долей) страховых организаций является конфиденциальной и обычно не разглашается участниками сделки. Поэтому реальная оценка страховой компании может быть проведена только с помощью методов затратного и доходного подходов.

Рассмотрим особенности применения затратного подхода. Согласно общей концепции оценки предприятия затратным подходом, для того чтобы получить величину рыночной стоимости предприятия, необходимо сначала оценить рыночную стоимость каждого актива предприятия, а затем из общей рыночной стоимости активов необходимо вычесть общую величину обязательств предприятия.

При оценке материальных активов страховой компании, затруднений, как правило, не возникает. Основные средства, отраженные в балансе страховой организации, как правило, невелики по сравнению с валютой баланса, и обычно представляют собой оргтехнику, мебель, автомобили, недвижимость. Основные активы страховой компании - это инвестиции и финансовые вложения средств из страховых резервов. Как ни странно, но в данном случае государственное регулирование размещения средств из страховых резервов облегчает работу оценщика. Действительно, действующие государственные правила требуют от страховщиков размещать резервы в наиболее прозрачные активы - такие как банковские векселя (или векселя организаций, имеющие рейтинг известных агентств - Moody's, Standard & Poor's, Fitch и пр. не ниже двух ступеней от суверенного рейтинга России), акции, котирующиеся на ОРЦБ, банковские депозиты, паи в паевых инвестиционных фондах, недвижимость. Все эти активы не представляют собой особенной трудности при оценке.

Основная трудность при оценке страховых компаний затратным подходом - это оценка неосязаемых нематериальных активов, которые не отражены в бухгалтерском балансе. В отличие от производственных предприятий, основные средства которых обычно состоят из недвижимости, оборудования и других осязаемых активов, страховые компании (и другие компании финансового сектора) больше средств инвестируют в неосязаемые активы - такие как узнаваемость торговой марки, человеческий капитал, клиентская база, и т.п. Из-за особенностей бухгалтерского учета, эти инвестиции, (которые, по сути, являются инвестициями в основные средства для страховой компании) часто учитываются как операционные расходы и не увеличивают размера бухгалтерских активов страховой компании.

К таким активам страховой компании можно отнести и наличие лицензии на право проведения страховой деятельности, и наличие штата квалифицированных работников, которые возможно, работают в компании уже длительное время, и узнаваемость названия страховой организации среди потребителей страховых услуг, которая была достигнута длительной работой на рынке и существенными затратами на продвижение своих услуг, и сложившуюся клиентскую базу.

Оценщик, проводя анализ финансово-хозяйственной деятельности оцениваемой страховой компании должен идентифицировать ее неосязаемые активы, которые, по его мнению, могут иметь стоимость в глазах потенциальных покупателей.

После идентификации, стоимость этих активов необходимо оценить. Обычно, при оценке рыночной стоимости неосязаемых нематериальных активов, принято использовать методы доходного подхода, которые основаны на капитализации избыточной (по сравнению со среднеотраслевыми показателями) прибыли. Но специфика бухгалтерского учета в страховых компаниях состоит в том, что большая доля доходов страховой организации может отчисляться в страховые резервы или направляться на оплату операций перестрахования, что значительно уменьшает величину чистой прибыли и делает показатель прибыли не столь важным с точки зрения ценности для потенциального покупателя. В российских условиях это усугубляется еще и тем, что менеджмент страховых компаний зачастую искусственно увеличивает отчисления в страховые резервы, используя эти отчисления как средство минимизации налога на прибыль, что приводит к еще большему уменьшению доли чистой прибыли в доходах страховой компании - вплоть до величин в 1-5%.

В таких условиях, для оценки упомянутых выше неосязаемых активов страховой компании, логично использовать затратные методы оценки - такие как метод учета затрат на восстановление (замещение). Этот метод основан на определении стоимости воспроизводства (замещения) оцениваемого нематериального актива. Данный метод применяется в отношении тех объектов, для которых нет сформировавшегося рынка, и которые не могут быть оценены с позиции доходного подхода. За оценку стоимости в этом случае принимается сумма затрат, необходимых для создания объекта, с учетом разумной прибыли на вложенный капитал.

Следует отметить, что стоимость неосязаемых активов успешно действующей страховой компании может быть весьма высока и достигать 20-50% от общей стоимости компании.

При оценке обязательств страховой компании, оценщик также должен учитывать определенные особенности страхового дела. Обязательства страховой компании можно условно разделить на две группы. Первая группа обязательств - это обязательства раздела 4 баланса страховой организации, величины которых определены и оценка которых не требуется. К таким обязательствам относятся:

· Задолженность по депо премий перед перестраховщиками.

· Долгосрочные займы и кредиты.

· Отложенные налоговые обязательства.

· Краткосрочные займы и кредиты.

· Кредиторская задолженность по операциям страхования, сострахования.

· Кредиторская задолженность по операциям перестрахования.

· Прочая кредиторская задолженность.

· Прочие обязательства.

Ко второй группе обязательств относятся предполагаемые выплаты возмещений по страховым случаям, которые по состоянию на дату оценки не произошли (произошли, но сумма ущерба не известна), но возможно, произойдут в будущем (в течение действия договоров страхования, заключенных до даты оценки, ответственность по которым заканчивается после даты оценки). К этой же группе можно отнести предполагаемые потери страховой компании при расторжении действующих договоров страхования по инициативе страхователей и возврате незаработанной части страховой премии. Величины этих обязательств точно не определены и имеют вероятностный характер.

Самый простой способ оценить обязательства второй группы - это считать их равными величине соответствующих страховых резервов (резервам убытков и резерву незаработанной премии). Однако такой способ расчета приведет к неоправданному занижению стоимости страховой компании. Действительно, резервы убытков страховой компании формируются таким образом, что величина резервов является грубой оценкой сверху действительных потерь страхователя, подлежащих оплате со стороны страховщика. На практике, величины выплат из резервов незаработанной премии и резерва произошедших, но незаявленных убытков, крайне малы и не играют сколько-нибудь существенной роли в деятельности страховой компании. Выплаты из резерва заявленных, но не урегулированных убытков, как правило, оказываются ниже величины самого резерва, поскольку при неизвестной (до урегулирования) сумме ущерба, страховщик относит в резерв величину своей полной ответственности по соответствующему договору страхования.

Одним из способов расчета предполагаемых выплат страховых выплат может служить расчет при помощи среднеотраслевых статистических данных об убыточности (соотношению реально выплаченных сумм страховых возмещений к общей величине сбора страховой премии) по каждому виду страхования, которым занимается оцениваемая страховая компания. На основании этих данных, можно рассчитать величину ожидаемого убытка по каждому виду страхования на основании фактических данных о сборе страховой премии по этому виду страхования.

Применение методов доходного подхода к оценке страховой компании также имеет свои особенности. По уже упомянутым выше причинам, использование чистой балансовой прибыли страховой компании в качестве основной положительной составляющей денежного потока страховой компании зачастую приводит к неоправданному занижению ее стоимости. Поэтому, традиционно используемые модели для расчета денежных потоков на основе чистой прибыли должны быть модифицированы с учетом особенностей страхового бизнеса и бухгалтерского учета страховой организации.

Доход страховой компании обычно состоит из двух основных составляющих - сбор страховой премии и инвестиционный доход от размещения страховых резервов. Учитывая это, можно использовать следующую модель для расчета годового денежного потока страховой компании:

	Составляющая денежного потока
+	Премии по рискам, принятым в страхование и перестрахование
+	Комиссионные вознаграждения полученные
+	Возмещение доли убытков перестраховщиками
+	Доходы от инвестиций, включая доходы от переоценки
+	Прочие доходы
-	Премии по рискам, переданным в перестрахование
-	Выплаты страховых возмещений
-	Комиссионные и агентские вознаграждения уплаченные
-	Расходы по инвестициям, включая расходы от переоценки
-	Операционные расходы, включая ФОТ, налоги на ФОТ, обязательные отчисления во внебюджетные фонды, арендные платежи, расходы на рекламу и т.п.
-	Налог на прибыль и другие обязательные платежи (кроме налогов на ФОТ и обязательных отчислений во внебюджетные фонды)
-	Прочие расходы
+(-)	Уменьшение (прирост) долгосрочной задолженности
+(-)	Уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала
+(-)	Уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства
=	Денежный поток

Данная модель не делает различия между теми частями дохода страховой компании, которые отчисляются в страховые резервы и теми, которые составляют собственно прибыль страховой компании. При этом модель учитывает отток денежных средств в качестве реальных выплат по страховым случаям.

После определения денежных потоков в течение всего прогнозного периода по указанной выше модели, дальнейшая оценка страховой компании доходными методами мало чем отличается от оценки обычных производственных предприятий и может быть проведена без особых трудностей

Заключение

Стоимость компании становится объектом стратегического управления. Сейчас у топ-менеджеров стало появляться понимание того, что в конечном итоге эффективность управления предприятием определяется не его ликвидностью или рентабельностью, не величиной прибыли, а увеличением «цены» бизнеса. Это значит, что грамотно управляемое предприятие со временем увеличивает свою стоимость, а, следовательно, величина стоимости не только предмет фискальных интересов государства, но и объект стратегического планирования, мониторинга и управления.

Управление стоимостью - это процесс непрерывной максимизации стоимости компании. Оно должно служить ориентиром для принятия решений на всех уровнях - от стратегических, на уровне совета директоров, до повседневных оперативных решений менеджеров низшего звена.

Таким образом, для оценки страховой компании в современных российских экономических условиях можно применять методы как затратного, так и доходного подхода. Для получения адекватных результатов, при проведении оценки необходимо учитывать специфику страхового дела, особенности учета страховой организации и применять классические оценочные методы с учетом всех этих отличий. Несомненно, что одновременно с дальнейшим развитием экономики, объем российского страхового рынка будет возрастать, размеры страховых компаний будут увеличиваться (в том числе и за счет притока иностранного капитала) и рано или поздно, акции российских страховых компаний - лидеров рынка начнут котироваться на российских биржевых площадках. Это даст возможность оценщикам при проведении оценки страховых компаний применять наряду с затратным и доходным подходами также и методы сравнительного подхода, что, безусловно, повысит точность и объективность результатов оценки.

Список использованной литературы

1. Гражданский кодекс РФ. Части 1, 2, 3: по состоянию на 24.02.2005 г.. - М.: Омега-Л, 2005. - 392 с.