Инвестиции и капитальное строительство

ИНВЕСТИЦИИ И КАПИТАЛЬНОЕ СТРОИТЕЛЬСТВО

Вопрос 1. Понятие, виды и структура инвестиций

Поступательное развитие экономики непосредственно связано с воспроизводством основных фондов ввиду того, что удовлетво-рение возникающих общественных потребностей требует рекон-струкции, технического перевооружения существующих основных фондов или создания новых, способных давать требуемую продук-цию. Для достижения этой цели нужны дополнительные ресурсы, капитал (инвестиции).

Понятие «капитал» (или «инвестиционные ресурсы») охваты-вает все виды инструментов, машин, оборудования, фабрично-заводские, складские, транспортные средства и сбытовую сеть, ис-пользуемые в производстве товаров и услуг и доставке их конечному потребителю. К этой же категории относятся и средства, предназ-наченные для приобретения всех вышеперечисленных компонен-тов.

Поскольку процесс производства и накопления этих средств невозможно осуществить в считанные дни и недели, то следует говорить о большой продолжительности процесса инвестирова-ния. Таким образом, инвестиция -- долгосрочное вложение капи-тала в конкретное предприятие, дело.

Сам по себе широко употребляемый термин «инвестиция» бе-рет свое начало от латинского «investio», что означает «одеваю». В другой редакции латинское «invest» переводится как «вкладывать». Поэтому в классическом энциклопедическом контексте инвести-ции характеризуются как долгосрочные вложения капитала в от-расли экономики внутри страны и за рубежом.

В научной литературе довольно часто встречается следующее определение инвестиций, инвестиции - это долгосрочное вложение капитала с целью получения и наращивания дохода.

В рамках направленности данной темы нас инте-ресуют вопросы их общей характеристики, источников финанси-рования таких долгосрочных вложений, их динамики в российской экономике и оценки их результативности.

В связи с достаточно широким толкованием и неоднозначнос-тью понятия «инвестиции», а также их непреходящим значением для развития производства вообще выделим особо два аспекта их характеристики -- финансовый и экономический.

С точки зрения финансовых параметров (или с позиций финан-систа, бухгалтера) инвестиции могут быть представлены как лю-бые виды активов вкладываемых в производственно-хозяйствен-ную деятельность с целью последующего извлечения дохода, выгоды.

С точки же зрения экономической (а значит, с позиций оцен-ки экономической целесообразности использования ресурсов в виде основного и оборотного капитала) инвестиции рассматрива-ют как расходы на создание (приобретение), расширение, рекон-струкцию и техническое перевооружение основного капитала, а также на вызванные этим изменения размеров и состава оборот-ного капитала.

Чаще всего, в более широком толковании, инвестициями счи-таются все виды имущественных и интеллектуальных ценностей, вкладываемых в объекты предпринимательской деятельности. К этим ценностям относятся:

1) движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения, машины и оборудование, другие материальные ценности);

2) имущественные права, вытекающие из авторского права, «ноу-хау», опыт и другие интеллектуальные ценности;

3) права пользования землей и другими природными ресурса-ми, а также другие ценные имущественные права;

4) денежные средства, целевые банковские вклады; паи, акции и другие ценные бумаги, приватизационные чеки;

5) другие ценности.

Иногда инвестиции по вышеприведенному экономическому определению характеризуют как «капитальные вложения». Этот термин традиционно был характерен для определения в России непосредственно воспроизводственной направленности вложений в экономику. Согласно применяемой у нас статистической мето-дологии, в объем капитальных вложений включаются затраты на новое строительство, реконструкцию, расширение и техническое перевооружение действующих промышленных, сельскохозяйствен-ных, транспортных, торговых и других предприятий, затраты на жилищное, коммунальное и культурно-бытовое строительство. К капитальным вложениям относятся затраты на строительные ра-боты всех видов; на приобретение производственного инструмента и хозяйственного инвентаря, включаемых в сметы на строитель-ство; на прочие капитальные работы и затраты. Затраты на капи-тальный ремонт в капиталовложения не включаются.

Экономическая сущность инвестиций может быть более глубо-ко раскрыта при группировке многочисленных видов инвестиций по различным классификационным признакам.

С точки зрения направленности и результативности инвести-ций весьма важное значение имеет классификация их по формам собственности, в рамках которых эти инвестиции осуществляют-ся, и по конечным целям самого процесса инвестирования.

По этим признакам различают инвестиции государственные и частные. Частные полностью сосредоточены на задаче получения дохода; государственные могут осуществляться также с целью ре-гулирования развития экономики. Инвестиционная деятельность осуществляется на основе:

* инвестирования, осуществляемого гражданами, негосудар-ственными предприятиями, хозяйственными ассоциациями, обществами и товариществами, основанными на коллектив-ной собственности, и иными юридическими лицами;

* государственного инвестирования, осуществляемого органа-ми власти и управления Российской Федерации, республик в ее составе, краев и областей, других административно-тер-риториальных образований, свободных экономических зон, за счет средств бюджетов, внебюджетных фондов и заемных средств, а также государственными предприятиями и учреж-дениями за счет собственных и заемных средств. Особой формой инвестирования, не совпадающей с предлага-емой классификацией, является иностранное инвестирование, осу-ществляемое иностранными гражданами, юридическими лицами, государствами. Иностранные инвестиции в качестве источника внешнего финансирования имеют три основные формы: прямые инвестиции, целевые кредиты на уровне предприятий и портфель-ные инвестиции.

Накопленные иностранные инвестиции в Российской Федера-ции по состоянию на начало 2002 г. оцениваются в 35,6 млрд дол-ларов, из которых 51,0 % -- прямые, 45,4 -- прочие и 3,5 % -- пор-тфельные инвестиции.

Объектами инвестиционной деятельности являются вновь со-здаваемые и модернизируемые основные фонды и оборотные сред-ства во всех отраслях и сферах народного хозяйства, ценные бу-маги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, интеллектуальные ценности, имущественные права, другие объек-ты собственности.

Субъектами (инвесторами и участниками) инвестиционной деятельности могут быть граждане России и иностранные гражда-не, юридические лица, их объединения, иностранные государства.

В сегодняшней инвестиционной стратегии России важная роль должна быть отведена мобилизации инвестиционных средств, ко-торые могут быть представлены частными инвесторами из их соб-ственных накоплений. Известно, что в странах с развитой эконо-микой такие средства образуют значительные ресурсы для долгосрочного инвестирования.

Справедливо подчеркивается, что интенсивность вложения населением свободных средств в различные сферы экономики слу-жит идеальным индикатором доверия к политике реформ. Заме-тим, что именно этого доверия подчас и не хватает.

Важной задачей является развитие в России системы коллек-тивных инвестиций -- создание различных видов инвестиционных фондов, развитие системы негосударственных пенсионных фон-дов и др.

Решение проблемы привлечения инвестиций в российскую экономику во многом зависит от развития российского рынка цен-ных бумаг. С помощью этого сектора рынка имеется возможность Обеспечить условия для привлечения инвестиций на предприятия и расширить доступ последних к более дешевому, по сравнению с банковскими кредитами, капиталу. Поэтому не менее важна клас-сификация инвестиций по другим признакам.

В частности, с точки зрения сфер рынка, на которых они фи-гурируют, и объектов вложения инвестиции могут иметь форму либо капиталообразующих (реальных), либо портфельных инвес-тиций.

Портфельные инвестиции-- это сумма средств, необходимых для приобретения совокупности различных фондовых ценностей (государственных и частных ценных бумаг, производных фондо-вых продуктов, любых других продуктов рынка ценных бумаг), а также иных финансовых активов (страховых полисов, долей в уставных фондах не акционированных предприятий, целевых вкла-дов, залогов и т. п.), обеспечивающих выгодное (высокий текущий доход или быстрый прирост вложенных средств) и надежное (за-щиту от обесценения средств, ликвидность) размещение.

Российский фондовый рынок в настоящее время представлен несколькими основными сегментами -- рынком ценных государ-ственных бумаг, акций и облигаций приватизированных предпри-ятий, ценных бумаг, эмитированных коммерческими банками, муниципальных и областных, облигаций и займов, ценных бумаг частных институциональных эмитентов (в том числе инвестици-онных фондов).

Капиталообразующие инвестиции (капиталовложения) -- это сумма средств, необходимых для строительства (расширения, ре-конструкции, модернизации) и оснащения оборудованием инве-стируемых объектов, расходов на подготовку капитального стро-ительства и прироста оборотных средств, нужных для нормального функционирования предприятия.

Капитальные вложения осуществляются в рамках рынка фак-торов производства и находят свое воплощение в рамках предпри-ятий в зависимости от конкретного наполнения в виде материаль-ных и нематериальных инвестиций.

При этом, материальные капитальные вложения представлены 3 отдельных элементах воспроизводственного основного капита-ла предприятия и связанных зачастую с этим изменениях оборот-ного капитала.

Нематериальные вложения -- это капитальные (долгосрочные) вложения в активы предприятия, не имеющие материального со-держания: технология производства («ноу-хау»), профессиональ-ные способности и навыки кадров, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки (НИОКР), имущественные права, патенты, лицензии и др.

В соответствии с целями и задачами инвестиционной деятель-ности и для всестороннего учета и анализа средств, направленных на воспроизводство основных фондов, т. е. капитальных вложений, их следует группировать по следующим признакам:

А. По назначению. В соответствии с этим признаком капиталь-ные вложения делятся на:

* производственные капиталовложения, т. е. объектом инве-стирования выступают фонды производственного назначе-ния (здания цехов и предприятий, сооружения, машины, оборудование и т. д.);

* непроизводственные капиталовложения, т. е. капитальные вложения, направленные на воспроизводство непроизвод-ственных основных фондов (объекты соцкулътбыта админи-стративно-территориального значения, объекты инфра-структуры городского хозяйства, библиотеки, детские учреждения предприятий и организаций и т. д.).

Б. По направлению использования:

* новое строительство;

* реконструкция;

* техническое перевооружение;

* расширение действующих предприятий. В. По источникам финансирования:

* централизованные;

* децентрализованные, в т. ч. собственные и заемные.

К централизованным капитальным вложениям относятся бюд-жетные средства государства и средства целевых фондов отрасле-вых министерств и ведомств.

Цель прямого финансирования и кредитования инвестиций хозяйствующих субъектов за счет средств федерального бюджета -- выполнение федеральных целевых программ, обеспечивающих структурную перестройку народного хозяйства, сохранение и раз-витие производственного и непроизводственного потенциала Рос-сии, решение социальных и других проблем, которые невозможно реализовать за счет иных источников. Порядок финансирования определен Постановлением Правительства РФ № 220 от 21 марта 1994 г. «Временное положение о финансировании и кредитовании капитального строительства на территории Российской Федерации». Финансирование государственных централизованных капитальных вложений (на безвозвратной основе) за счет средств бюджета произ-водится в соответствии с утвержденным в установленном порядке перечнем приоритетных объектов производственного назначения, обеспеченных договорами подряда по строительству. Открытие финансирования заказчиками (в числе которых находятся органи-зации и предприятия, предпринимательские объединения, другие юридические лица всех форм собственности) производится Ми-нистерством финансов РФ путем перечисления средств в течение одного месяца после утверждения правительством РФ объемов государственных централизованных капитальных вложений и пе-речня объектов для федеральных государственных нужд.

Средства федерального бюджета, предоставляемые на возврат-ной основе для финансирования государственных капитальных вложений, выделяются Министерству финансов РФ в пределах кредитов, выдаваемых Центральным банком РФ. Возврат заемщи-ком средств федерального бюджета производится в сроки, предус-мотренные договорами. Процентная ставка не может быть выше установленной в договорах между Центральным банком РФ и Министерством финансов РФ.

В 2001 г. на долю бюджетных источников финансирования в России приходилось 19,8 % всех инвестиций. Прослеживается тен-денция уменьшения этой доли: в 1995 г. она составляла 23 %, в 1994 г. -- 26 %. На долю предприятий и организаций негосудар-ственного сектора приходилось 80,2 % общего объема капиталь-ных вложений (в 1994 г. эта доля составляла 68 %, в 1995 г. -- 67 %).

Децентрализованный источник капитальных вложений созда-ется на уровне предприятий и объединений за счет амортизаци-онных отчислений, фонда развития производства, арендных пла-тежей, кредитов банка. .

Более детальная классификация источников финансирования инвестиций с учетом их деления на внутренние (собственные) и внешние по отношению к инвестируемому объекту представлена на рисунках 1 и 2.

Г. По структуре составляющих элементов:

* строительные работы;

* буровые работы;

* монтажные работы;

* оборудование;

* инструмент и инвентарь;

* прочие капитальные вложения.



Рис. 1. Собственные источники и формы финансирования инвестиционных проектов

Рис. 2. Внешние источники и формы финансирования инвестиционных проектов

В соответствии с данным признаком классификации капиталь-ных вложений строительными являются работы, связанные с возведением, расширением зданий и сооружений, устройством осно-ваний и фундаментов, опорных конструкций под оборудование, подготовкой и планировкой территории, предназначенной под застройку. К буровым относятся работы по эксплуатационному и глубинному разведочному, бурению нефтяных и газовых скважин. Монтажные работы складываются из сборки и установки техно-логического, энергетического, подъемно-транспортного и друго-го оборудования на месте его постоянной эксплуатации. Затраты на оборудование, инструмент и инвентарь состоят из стоимости самого оборудования и инструментов, измерительных и испыта-тельных приборов, производственного и хозяйственного инвента-ря, затрат на доставку и налога на добавленную стоимость. Обо-рудование, которое может быть введено в действие после сборки его отдельных частей и установки на фундаменте, относится к обо-рудованию, требующему монтажа. Его стоимость включается в смету на строительство объекта. Машины и оборудование, по ко-торым не требуется выполнения монтажных работ, в объем капи-тальных вложений включаются сразу же при поступлении на объект.

К прочим капитальным работам и затратам относятся проектно-изыскательские работы и авторский надзор проектных органи-заций за их осуществлением, затраты на содержание дирекции строящегося предприятия, расходы на отвод земельного участка под строительную площадку, а также затраты на подготовку эксп-луатационных кадров.

В зависимости от признаков, положенных в основу классифи-кации, и направлений использования различают структуру капи-тальных вложений:

* отраслевую;

* территориальную;

* технологическую;

* воспроизводственную.

Распределение централизованных капитальных вложений и совокупные объемы децентрализованных капитальных вложений, направляемые по отраслям народного хозяйства, характеризуют отраслевую структуру капитальных вложений за определенный период времени, например, за один финансовый год. Прогрессив-ным и рациональным направлением улучшения отраслевой струк-туры капитальных вложений является увеличение абсолютных и относительных их размеров в развитие прогрессивных и базовых отраслей промышленности и народного хозяйства в целом. Таким образом, государство может влиять на стабилизацию экономичес-кой обстановки в этих отраслях с помощью внедрения передовых и ресурсосберегающих технологий и более экономичных видов оборудования. Территориальная структура капитальных вложе-ний -- это их соотношение по экономическим районам России. Государственная инвестиционная политика ориентирована на ус-коренное развитие экономики и промышленности северных и восточных районов. В значительной степени это достигается через создание территориально-производственных комплексов с замк-нутым циклом производства.

Важное значение для стабилизации экономической ситуации в РФ и повышения эффективности общественного производства имеет улучшение технологической структуры капитальных вложе-ний. Она характеризует соотношение между основными составля-ющими частями затрат на строительно-монтажные работы, сто-имость оборудования и прочие капитальные работы и затраты.

Прогрессивность технологической структуры определяется до-лей в составе капитальных вложений затрат на оборудование, ма-шины, приборы и инструменты, т. е. затрат в активную часть ос-новных фондов. Безусловно, здесь дополнительные требования предъявляются к техническому уровню этих основных фондов, поскольку трудно ждать высокой эффективности от морально ус-таревшего оборудования и несовременных технологий. Воспроиз-водственная структура капитальных вложений отражает их распре-деление по формам воспроизводства основных фондов:

* техническое перевооружение;

* реконструкция;

* расширение действующих предприятий и производств;

* новое строительство.

Заметим, что финансовая нагрузка на инвестора при указанных видах инвестиций существенно различается -- от самой высокой при новом строительстве до относительно небольшой при техперевооружении.

Само это обстоятельство делает вложения в техническое пере-вооружение наиболее привлекательными.

Не менее существенны и значительно более короткие сроки оку-паемости, которые характерны для мероприятий по техперевооружению. Указанные достоинства технического перевооружения ста-вят его в ряд наиболее приемлемых для многих предприятий: для малых и средних предприятий, которым относительно накладно покупать дорогое оборудование, для производств сезонного или просто циклического характера, для выполнения вспомогатель-ных, подготовительных, ремонтных работ, которые проводятся в аварийном порядке, и др.

И что особенно важно -- техническое перевооружение стано-вится жизненно необходимым в условиях современной научно-технической революции, поскольку прежде всего это перевоору-жение позволяет производству оперативно реагировать на ее пос-ледние достижения, позволяет постоянно и своевременно модер-низировать производство, распространять на все предприятия передовую технологию, более эффективно использовать все ресур-сы производства.

К техническому перевооружению действующих предприятий относится комплекс мероприятий по повышению технико-эконо-мического уровня отдельных производств, цехов и участков на основе внедрения передовой техники и технологии, механизации и автоматизации производства, замены устаревшего и изношенно-го оборудования более производительным и новым, а также совер-шенствование общезаводского хозяйства и вспомогательных служб.

В ходе реконструкции осуществляется переустройство функци-онирующих цехов и объектов основного, подсобного, обслужива-ющего назначения, связанное с совершенствованием производства на новой технической основе, предусмотренное по комплексно-му проекту реконструкции предприятия в целом.

С расширением действующих предприятий связано строитель-ство дополнительных производств, строительство и расширение существующих цехов и объектов на территориях действующих предприятий в целях создания дополнительных или новых произ-водственных мощностей.

К новому строительству относится строительство комплекса объектов основного, подсобного, обслуживающего назначения, вновь создаваемые предприятия, здания и сооружения, а также филиалы и отдельные производства, создаваемые на новых пло-щадях в целях наращивания мощностей.

Вопрос 2. Подготовка инвестиционных решений по капиталовложениям

В соотношениях между лицами, вовлеченными в деятельность по осуществлению крупных капиталовложений, одни исходно находятся в позиции объекта инвестиции, другие -- инвестора. Причем, как правило, лица, использующие инвестиции в своих интересах (реципиенты), вынуждены доказывать инвесторам (за-интересованным фирмам-партнерам, банкам, иностранным инве-сторам, федеральным и региональным органам государственного управления) целесообразность их участия в инвестициях. Согласно общепринятой мировой практике лучшим доказательством являет-ся ознакомление инвестора со сценарием капитальных вложений, который готовится реципиентом как инвестиционное предложе-ние или инвестиционный проект (по содержанию эти формы сце-нария не одинаковы).

Инвестиционное предложение -- это результат технико-экономи-ческих исследований инвестиционных возможностей, предшествую-щих принятию решения о выполнении инвестиционного проекта. Инвестиционный проект -- это систематизированная совокупность расчетно-финансовых и организационно-правовых документов (актов регистрации, протоколов о намерениях, контрактов, лицен-зий и т. п.), содержащих развернутый план развития событий с оценками реализуемости и эффективности капиталовложений.

Инвестиционное предложение подготавливается реципиентом в виде краткого описания идеи будущего инвестиционного про-екта. Но содержание предложения должно быть настолько насы-щено информацией (оценками, прогнозами, суждениями, анало-гиями, выводами), чтобы после знакомства с ним становилась очевидной мера коммерческой (финансово-экономической) со-стоятельности замысла проекта. В случае с крупными предприни-мательскими проектами целесообразность подготовки инвестици-онного предложения обусловливается соображениями экономии. Исследование инвестиционных возможностей и получение пред-варительных оценок, пусть с широкими границами возможных отклонений (точность ± 20 %), обходится дешевле разработки полного технико-экономического обоснования (ТЭО) для инвес-тиционного проекта. Стоимость ТЭО может составлять от 2 до 10 % стоимости проекта. Вряд ли такие затраты оправдывают по-лучение отрицательных результатов ТЭО.

Предпроектное исследование инвестиционных возможностей включает в себя:

* предварительное изучение спроса на продукцию с учетом экспорта и импорта; оценку уровня базисных цен на продук-цию (услуги);

* оценку предполагаемого объема инвестиций по укрупнен-ным нормативам и предварительную оценку их финансово-экономической эффективности;

* подготовку предварительных оценок предполагаемой произ-водственной мощности, годовых издержек на материальные факторы производства, стоимости земельного участка или его аренды, стоимости приобретения лицензий на право использования научно-технических разработок, стоимости накладных расходов, потребности в производственном пер-сонале, срока осуществления проекта;

* оценку эффективности инвестиционного проекта по ряду обобщающих показателей;

* подготовку предложений по организационно-правовой форме реализации проекта и составу участников;

* подготовку документации разрешительного (госрегистрация предприятия, постановления органов государственного уп-равления, лицензии и пр.) и контрактного характера (догово-ры с подрядчиками, поставщиками, клиентами, кредиторами; протоколы о намерениях; соглашения сотрудничества и вза-имодействий, вхождения в состав объединений и союзов и т.п,);

* подготовку предложения для потенциального инвестора об открытии финансирования работ по подготовке полного ТЭО проекта.

Методика ООН по промышленному развитию (ЮНИДО) ре-комендует следующую форму инвестиционного предложения.

Раздел 1. Общие условия осуществления проекта и его исход-ные данные.

Авторы (инициаторы) проекта (почтовые реквизиты, Ф. И. О. ответственных лиц, другие участники проекта, пр.).

Исходные данные проекта (наименование, номенклатура вы-пускаемой продукции, мощность предприятия, примерный объем требующихся инвестиций).

Проведенные исследования, уже осуществленные инвестиции.

Раздел II. Рынок и мощность предприятия.

Продукт и рынок (размер производства нового продукта, его аналога, продукта-заменителя или мощность отрасли промышлен-ности, размещение предприятий отрасли, уровень качества выпускаемой продукции; доля рынка наиболее крупных производите-лей; доля импорта на рынке; распределение рынка по уровню иен). Прогноз сбыта (места нахождения рынков; количество потен-циальных потребителей, оценка общей емкости рынка для всех групп потребителей; оценка периода выпуска нового продукта, оценка перспектив роста спроса на продукт, скорость внедрения нового продукта на рынок; программа сбыта; прогнозная цена продукта, приблизительный годовой объем продаж; расчетные ежегодные издержки на рекламу и маркетинг).

Производственная программа (основная номенклатура продук-ции, побочная продукция, реализуемые отходы или издержки на утилизацию).

Мощность предприятия (номинальная производственная мощ-ность, количественное соотношение между объемом сбыта и про-изводственной мощностью).

Раздел III. Материальные факторы производства (приблизи-тельные потребности в сырье, основных материалах, полуфабри-катах, вспомогательных материалах, топливе, электроэнергии; сырьевая база, характеристика положения с обеспечением энер-гией, водой, транспортными путями; степень взаимодействия с потенциальными поставщиками; оценка ежегодных издержек на материальные факторы производства, в том числе импортируе-мые).

Раздел IV. Расположение предприятия и площадка (место на-хождения, стоимость земельного участка, производственные пло-щади: имеющиеся, свободные, возможность нового строитель-ства).

Раздел V. Проектно-конструкторская документация.

Данные о технологии производства и требуемом оборудовании (описание технологии и используемых процессов; оценка издер-жек на проведение необходимых НИОКР, приобретение лицензий, отечественной и иностранной технологии, оборудования).

Предварительный план размещения оборудования и объектов строительства.

Краткое описание строительных материалов, которые предпо-лагается использовать.

Раздел VI. Организация предприятия и накладные расходы (организационная структура предприятия: производственная, уп-равленческая, сбытовая; сметные накладные расходы, общехозяйственные, финансовые: платежи по страхованию, кредитам, нало-ги, сборы, отчисления во внебюджетные фонды и пр., амортиза-ция, равномерно начисляемая).

Раздел VII. Трудовые ресурсы (режим работы и предполагаемая потребность в персонале по категориям: рабочие, основные и вспомогательные, специалисты, служащие, прочие; предполагае-мые ежегодные расходы на оплату труда персонала, включая все виды начислений, относимые на заработную плату).

Раздел VIII. Предполагаемые сроки осуществления проекта (длительность и структура периода реализации инвестиционного проекта; общая продолжительность, сроки начала и окончания каждого этапа реализации проекта: НИОКР, организационного и технологического проектирования, строительства, освоения, рабо-ты на полную производственную мощность; собственно график осуществления проекта и сметные расходы на реализацию каждого этапа инвестиционного проекта).

Раздел IX. Финансово-экономическая оценка проекта.

Инвестиционные издержки (на подготовку производства, при-обретение постоянных активов, формирование оборотного капи-тала, общие инвестиционные издержки).

Финансирование проекта (источники финансирования и пред-полагаемая структура капитала, период погашения займа, предпо-лагаемое изменение ссудного процента).

Производственные издержки (общие по смете, в том числе пе-ременные и постоянные).

Показатели экономической эффективности проекта при дости-жении планируемого уровня производства или полного освоения производственных мощностей (простая норма прибыли, срок оку-паемости, минимальный оборот для сохранения ликвидности, удельные производственные издержки, удельные инвестиционные издержки по реализации проекта).

Раздел X. Социально-экономическая оценка проекта (оценка влияния на занятость, соответствие проекта экологическим стан-дартам).

В данной форме инвестиционное предложение выступает в ка-честве рекомендации того, как должна быть организована совокуп-ность сведений об инвестиционном проекте/Причем все сведения представляют собой либо прогнозируемую качественную оценку, либо точечный прогноз состояния важнейших параметров проекта. Иначе говоря, допускается, что развитие инвестиционного про-екта в течение всего срока его реализации полностью описывает-ся итоговыми (суммарными) числовыми значениями расходов и доходов. Вместе с тем предполагается, что этого достаточно, что-бы потенциальный инвестор мог прийти к предварительному зак-лючению о целесообразности продолжения и углубления анализа данного инвестиционного предложения. На основании этих допу-щений и предложений строится система оценок эффективности вложений, для получения которых используются так называемые простые (или статистические) методы. К их числу относятся:

* расчет простой нормы прибыли (другое название -- рента-бельность инвестиций);

* расчет срока окупаемости;

* расчет минимального оборота для сохранения ликвидности (точка безубыточности);

* расчет удельных инвестиционных издержек по реализации проекта (капиталоемкость);

* расчет удельных производственных издержек.

В течение всего расчетного периода в жизни любого инвести-ционного проекта наблюдается неравнозначность денежных пото-ков (доходов и расходов) в различные моменты времени. Чтобы названные показатели могли оценивать весь проект, в расчет бе-рутся величины только того периода, в котором достигнут плани-руемый уровень производства или полностью освоены производ-ственные мощности, но продолжается погашение кредитов (ведь кредитора интересует доходность проекта не вообще, а именно в период погашения задолженности).

Простая норма прибыли (ПНП) оценивает ту часть инвестици-онных затрат, которая возмещается (возвращается) в виде прибы-ли в течение установленного периода времени и рассчитывается как отношение чистой прибыли (ЧП), полученной обычно за год, к общему объему инвестиционных затрат (ИЗ):

ПНП = ЧП/ИЗ (1)

Срок окупаемости (ОК) определяет теоретически необходимое время, в течение которого инвестиционный проект будет работать как бы на себя, т. е. компенсировать чистыми доходами (суммой чистой прибыли и амортизационных отчислений) первоначально инвестированные затраты. Для случая, когда срок окупаемости определяется простым методом без учета фактора времени, а до-ходы, получаемые в разные периоды времени, рассматриваются как равноценные, его показатель рассчитывается по формуле:

ОК = (ЧП + А)/ИЗ

где А -- амортизационные отчисления.

Расчет может быть произведен путем постепенного вычитания из объема инвестиционных затрат чистых доходов за очередной плановый период. Номер периода, в котором остаток становится отрицательным, укажет искомый срок окупаемости.

Расчет минимального оборота для сохранения ликвидности (ТЕ) известен как анализ критических соотношений общей выруч-ки от реализации и объема производства, при котором величина текущих издержек равна выручке. Расчетное значение ТБ при ус-ловном допущении того, что все, что произведено, будет реализо-вано по стабильной продажной цене, интерпретируется следую-щим образом: если каждое проданное изделие обеспечивает валовую прибыль на единицу, равную Пуд, то проданные ТБ из-делий (собственно минимальный оборот для сохранения ликвид-ности) принесут достаточно средств, чтоб покрыть все текущие из-держки к периоду, когда инвестиционный проект выйдет на планируемый уровень производства.

Удельные значения инвестиционных или производственных издержек фиксируют условия доходности инвестиционного проек-та. Эти результаты важно иметь тогда, когда сравниваются уровни капиталоемкости и текущих издержек альтернативных проектов. Сравнительная экономия инвестиционных и производственных издержек может свидетельствовать о большей конкурентоспособ-ности и проекта, и будущего изделия.

Если результаты исследования инвестиционных возможностей удовлетворяют инвестора, то он может принять решение о финан-сировании работ по подготовке полного ТЭО инвестиционного проекта как совокупности расчетно-финансовых и организацион-но-правовых документов.

ТЭО проекта предусматривает:

* проведение полномасштабного маркетингового исследова-ния;

* подготовку программы выпуска продукции, подготовку по-яснительной записки, включающей в себя данные предвари-тельного обоснования инвестиционных возможностей;

* подготовку исходно-разрешительной документации;

* разработку технических решений: генерального плана, техно-логических решений (анализ состояния технологии, состава оборудования, загрузка действующих производственных мощ-ностей, предложения по модернизации производства, закуп-ка зарубежных технологий, расширение производства, про-изводственный процесс: используемые сырьевые и другие материалы, комплектующие изделия, энергоресурсы);

* градостроительные, архитектурно-планировочные и строи-тельные решения;

* инженерное обеспечение, мероприятия по охране окружа-ющей среды и гражданской обороне, описание организации строительства;

* данные о необходимом жилищно-гражданском строитель-стве;

* описание системы управления предприятием, организации труда рабочих и служащих;

* сметно-финансовую документацию: оценку издержек про-изводства, расчет капитальных издержек, расчет годовых по-ступлений от деятельности предприятий, расчет потребно-сти в оборотном капитале, проектируемые и рекомендуемые источники финансирования проекта (расчет), предполагае-мые потребности в иностранной валюте, условия инвести-рования, выбор конкретного инвестора, оформление согла-шения;

* оценку рисков, связанных с осуществлением проекта;

* планирование срока осуществления проекта;

* оценку финансовой состоятельности и экономической эф-фективности проекта;

* анализ бюджетной эффективности проекта (при использо-вании бюджетных инвестиций);

* формирование условий прекращения реализации проекта. Данный порядок ТЭО инвестиционного проекта определен «Методическими указаниями по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования», утвержденными ведущими федеральными и отраслевыми ведомствами в марте 1994 г. Рекомендации, в своей основе имеющие стандартизиро-ванный подход, описанный в «Пособии по подготовке промыш-ленных технико-экономических исследований ООН по промыш-ленному развитию» (ЮНИДО), представляют собой наиболее полную методику сбора, последовательной подготовки исходной информации и проведения расчетов обобщающих показателей оценки финансовой состоятельности (финансовой оценки) и эко-номической эффективности (экономической оценки) инвестици-онного проекта.

Сбор и предварительная подготовка исходной информации (ее представление в виде набора универсальных табличных форм, на-зываемого интегрированной системой документации) являются самостоятельными задачами на этапе подготовки инвестиционных решений. Используя методы наблюдения, сравнения, прогнозиро-вания, экспертных оценок и другие, разработчики ТЭО должны произвести количественное измерение всех выгод (доходов от про-дажи продукции, оказания услуг), которые могут получить участ-ники, кредиторы от реализации проекта, а также всех затрат на его осуществление и эксплуатацию.

Однако при всей важности сбора и подготовки информации получение финансовой и экономической оценок (вместе с адек-ватной интерпретацией их значений) является той ключевой за-дачей, результаты решения которой и принимаются во внимание инвестором, делающим выбор между участием и неучастием в проекте.

Финансовая оценка инвестиционного проекта определяется соотношением финансовых затрат и результатом, обеспечиваю-щим его ликвидность. Это означает, что в любое время проект дол-жен своевременно и в полном объеме отвечать по имеющимся финансовым обязательствам вне зависимости от того, идет речь о расчетах с поставщиками за инвестиционные ресурсы, эксплуата-ционные материалы или о погашении задолженности по кредитам. Эта способность проекта иллюстрируется следующим образом. Весь срок жизни проекта разбивается на несколько временных отрезков (интервалов планирования), каждый из которых затем рассматривается в отдельности с точки зрения соотношения при-токов и оттоков денежных средств. Продолжительность интерва-лов планирования определяется возможностью подготовки исход-ной информации и сроком жизни проекта. Как правило, для кратко- и среднесрочных инвестиционных проектов она состав-ляет месяц, квартал или полугодие, а для крупномасштабных и длительных проектов -- год.

Обязательное условие -- положительное сальдо баланса поступ-лений и платежей в течение всего срока жизни проекта.

Отрицательные значения накоплений суммы денежных средств свидетельствуют об их дефиците. Нехватка наличности для покры-тия всех имеющихся расходов в каком-либо временном интерва-ле фактически означает банкротство проекта.

В качестве притоков денежных средств рассматриваются по-ступления от реализации продукции, внереализационнные дохо-ды, увеличение основного акционерного капитала за счет допол-нительных эмиссий акций, привлечение денежных ресурсов на возвратной основе (кредиты и облигационные займы).

Оттоками являются инвестиционные издержки, включая затра-ты на формирование оборотного капитала, текущие затраты, пла-тежи в бюджет (налоги и отчисления), обслуживание внешней за-долженности (проценты и погашение займа), дивидендные выплаты.

Финансовая оценка инвестиционного проекта основывается на трех формах финансовой отчетности, называемых базовыми фор-мами финансовой оценки: отчет о прибыли, отчет о движении денежных средств, балансовый отчет.

Отчет о прибыли -- своеобразная иллюстрация соотношения доходов, получаемых в процессе производственной деятельности предприятия (проекта) в течение какого-либо периода времени, с расходами, понесенными в этот же период и связанными с полу-ченными доходами. Отчет о прибыли необходим для оценки эф-фективности текущей (хозяйственной) деятельности. Анализ со-отношения доходов с расходами позволяет оценить резервы увеличения собственного капитала проекта. Еще одна функция, выполняемая этой формой, -- расчет различных налоговых вып-лат и дивидендов.

Отчет о движении денежных средств представляет собой ин-формацию, характеризующую операции, связанные как с образо-ванием источников финансовых ресурсов, так и с использовани-ем этих ресурсов.

В качестве источников средств в проекте могут выступать: увеличение собственного капитала (за счет эмиссии новых акций), увеличение задолженности (получение новых займов или выпуск облигаций), выручка от реализации продукции и прочие доходы.

Основные направления использования денежных средств тако-вы: инвестиции в постоянные активы, осуществление текущей производственной (операционной) деятельности, обслуживание внешней задолженности (уплата процентов и погашение), расче-ты с бюджетом (налоговые платежи) и, наконец, выплата дивиден-дов.

Важно отметить, что для оттока средств при подготовке данной формы служат не все текущие затраты проекта, а только операци-онные расходы и процентные платежи. Амортизационные отчис-ления, являясь одной из статей затрат, не означают в действитель-ности уменьшения денежных средств проекта. Напротив, накопленный износ постоянных активов -- это один из источни-ков финансирования развития проекта. Отсюда вытекает один из простейших способов оценки объема свободных денежных средств, которым располагает проект: он исчисляется как сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений за установлен-ный промежуток времени.

Балансовый отчет иллюстрирует динамику изменения структу-ры имущества проекта (активов) и источников его финансирова-ния (пассивов). При этом появляется возможность рассчитывать общепринятые показатели финансового состояния проекта -- та-кие, как общая и мгновенная ликвидность, коэффициенты обора-чиваемости, маневренности, общей платежеспособности и др.

Экономическая оценка инвестиционного проекта отражает уровень прибыли на вложенный капитал, обеспечивающий мини-мально гарантированную норму доходности, а также компенсацию риска инвестора по реализации проекта и общего (инфляционно-го) изменения покупательной способности денег в течение срока жизни инвестиционного проекта. Экономическая оценка должна свидетельствовать, что данный инвестиционный проект наиболее привлекателен для потенциального инвестора, так как его реаль-ная норма доходности превышает таковую для любого иного спо-соба вложения капитала (вместе с тем неправомерно сводить всю совокупность интересов потенциальных инвесторов лишь к эко-номическому аспекту). Сделать это очевидным -- значит опреде-лить, насколько будущие денежные поступления оправдывают сегодняшние затраты.

Поскольку принимать решение приходится сегодня, все пока-затели деятельности инвестиционного проекта должны быть от-корректированы с учетом снижения ценности (значимости) де-нежных ресурсов по мере отдаления операций, связанных с их расходованием или получением. На практике корректировка заклю-чается в приведении всех величин, характеризующих финансовую сторону осуществления проекта, к масштабу цен, сопоставимому с имеющимся сегодня. Такой пересчет называется дисконтировани-ем.

Расчет коэффициентов приведения производится на основании так называемой ставки сравнения -- показателя, характеризующе-го темпы снижения ценности денежных ресурсов в течение опре-деленного времени. Соответственно значения коэффициентов пересчета всегда должны быть меньше единицы.

Величина ставки сравнения (Сс) складывается из трех состав-ляющих:

Сс = Ти + Пм + Кр (2)

где Ти -- темп инфляции;

Пм -- минимальная реальная норма прибыли;

Кр -- коэффициент, учитывающий степень риска.

Под минимальной нормой прибыли, на которую может согла-ситься предприниматель понимается наименьший гарантирован-ный уровень доходности, сложившийся на рынке капиталов.

В качестве приближенного значения ставки сравнения могут быть использованы существующие усредненные процентные став-ки по долгосрочным банковским кредитам.

Для действующих предприятий, осуществляющих инвестиции, в качестве коэффициента дисконтирования рекомендуется исполь-зовать средневзвешенную стоимость постоянного (акционерного и долгосрочного заемного) капитала, определяемую на основании величины дивидендных и процентных выплат.

В практике экономической оценки инвестиционных проектов наибольшее распространение получили расчеты показателей чи-стой текущей стоимости (ЧТС), внутренней нормы прибыли (ВНП), индекса доходности (Ри) и срока окупаемости, определя-емого с учетом времени получения доходов (ОКи). Общая черта -- все они строятся на основе дисконтирования потока валовых доходов и инвестиционных расходов. Их расчет непрерывно требует представления долгосрочного инвестиционного проекта как временной модели. Ее характеризуют три момента.

1. Процесс реализации проекта разбивается на этапы (обычно; строительство, освоение, период нормальной эксплуатации; хотя допустимо и более дробное членение: например, строительству предшествуют изыскание, проектирование и пр.), ряд которых однозначно сопровождает сложение средств, тогда как другие -- процесс отдачи. Оба процесса последовательны, хотя в некоторой части (освоение) могут совмещаться по времени.

2. Каждый этап (интервал планирования) характеризуется оп-ределенным уровнем расходов и доходов как результатов воздей-ствия прогнозируемых специалистом-разработчиком условий и факторов. При всей неравномерности и неупорядоченности инве-стиционных расходов и поступающих доходов именно их распре-деление во времени играет решающую роль.

3. Экономическую характеристику модели определяет соотно-шение суммарного чистого дохода проекта с полными инвестици-онными расходами.

Суммарный чистый доход (ЧД) проекта является непосред-ственным объектом анализа в определении экономической эффек-тивности инвестиций. Он формируется за счет прибыли (П) и амортизационных отчислений (А), минус инвестиционные затра-ты (ИЗ) и налоговые выплаты (Н):

ЧД = П + А - ИЗ - Н = ВД - К, (3)

где ВД -- валовой доход как финансовый результат хозяйственной деятельности, включающий в себя и средства, предназначен-ные на возмещение первоначальных инвестиций в постоян-ные активы (П + А);

К -- инвестиционные расходы, включающие в себя также налоговые платежи, необходимость уплаты которых увеличивает требования к возмещению (ИЗ + Н).

Чистый доход проекта, таким образом, представляет собой сумму, в пределах которой могут осуществляться платежи за привлеченные источники финансирования (как собственные, так и заемные) без ущерба для основного капитала проекта. Если сумма чистых доходов за весь период жизни проекта окажется отрицательной, то это будет свидетельствовать о его несостоятельности.

Также очевидно, что чем больше суммарный доход, тем лучше. Но чтобы адекватно оценить проект с точки зрения эффективности использования распределенных во времени инвестиций, необхо-димо осуществить приведение (осовременивание) суммарного чистого дохода. Ведь чем заметнее отдаленность в будущее чистых доходов проекта от современного (текущего) момента, тем меньшее влияние они окажут на суммарный результат.

Пересчет распределенных во времени чистых доходов на мо-мент времени, каковым принято считать момент начала инвести-ций, осуществляется с помощью коэффициента приведения (Кпр).

Его значения рассчитываются для каждого интервала планирова-ния при заданной ставке сравнения (Сср) с использованием фор-мулы сложных процентов:

Кпр = 1/(1 = Сср) ^t (4)

где t -- порядковый номер интервала планирования (при условии, что за нулевой принят интервал начала инвестиционного проекта).

После того как значения чистых доходов за каждый интервал планирования будут умножены на соответствующие коэффициен-ты приведения, подсчитывается их сумма. Полученная величина и есть показатель чистой текущей стоимости проекта (ЧТС).