Актуальность выбранной темы видится в силу учебной необходимости, выполнения учебной задачи - разобраться в порученном вопросе, изучить вопрос проведения эмиссии ценных бумаг с точки зрения нормативно правового обеспечения.

Эмиссия является наиболее часто рассматриваемой процедурой возникновения целой группы ценных бумаг.

Целью эмиссии ценных бумаг является привлечение необходимого объема денежных средств в минимально возможные сроки.

В теории существуют различные точки зрения на природу эмиссионного правоотношения.

Целью работы является исследование, регулирующее эмиссию ценных бумаг.

Поставленная цель достигается решением следующих задач:

1) рассмотреть понятие и общую характеристику эмиссии ценных бумаг;

2) изучить правовые последствия эмиссии ценных бумаг;

3) исследовать признание выпуска ценных бумаг недействительными и его последствия

Понятие и общая характеристика эмиссии ценных бумаг

Эмиссия (от лат. emissio - "выпуск") ценных бумаг - это установленная Федеральным законом "О рынке ценных бумаг" последовательность действий эмитента по размещению эмиссионных ценных бумаг. Здесь можно отметить неточность терминологии, используемой законодателем, поскольку в качестве субъекта действий указан эмитент, хотя процедура не состоит исключительно из действий эмитента, а размещение ценных бумаг (акций) и соответствующие гражданско-правовые сделки по их размещению являются лишь одним из этапов эмиссии.

В отечественной литературе были даны следующие определения эмиссии: "Эмиссия ценных бумаг с юридической точки зрения представляет собой совокупность одно- и многосторонних сделок, а также административных актов, совершаемых в предписываемой законодательством форме и последовательности (процедура эмиссии), объединенных общим намерением эмитента выпустить ценные бумаги в обращение" Редькин И.В. Меры гражданско-правовой охраны прав участников отношений в сфере рынка ценных бумаг. М.: Деловой экспресс, 1997. С. 21.. А.Ю. Синенко также согласен с правильностью квалификации эмиссии ценных бумаг как "процесса возникновения особой совокупности юридических фактов, объединенных одной целью" Синенко А.Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: правовое регулирование, теория и практика. М.: Статут, 2002. С. 27..

Эмиссия является наиболее часто рассматриваемой процедурой возникновения целой группы ценных бумаг, которые называются эмиссионными ценными бумагами. К ним относятся: акции, облигации, опционы, российская депозитарная расписка, жилищный сертификат (список не является исчерпывающим, так как закон может вводить новые виды эмиссионных ценных бумаг).

В теории существуют различные точки зрения на природу эмиссионного правоотношения, например: эмиссия ценных бумаг является односторонней сделкой Брагинский М.И., Витрянский В.В. Договорное право: Общие положения. М.: Статут, 1997. С. 13.; эмиссия - это совокупность односторонних сделок и договоров, а также административных актов, объединенных целью выпуска ценных бумаг эмитентом Редькин И.В. Меры гражданско-правовой охраны прав участников отношений в сфере рынка ценных бумаг. М.: Деловой экспресс, 1997. С. 22; эмиссия - это совокупность юридических фактов Синенко А.Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: правовое регулирование, теория и практика. М.: Статут, 2002. С. 27. (одно- и многосторонние сделки, административные акты и действия эмитента Там же - с. 27); эмиссия - это совокупность гражданско-правовых сделок, административных актов и организационно-распорядительных действий (содержание эмиссии), совершаемых эмитентом и иными лицами в предписываемом законом порядке, в установленной форме и последовательности (процедура эмиссии) и направленных на размещение ценных бумаг Редькин И.В. Меры гражданско-правовой охраны прав участников отношений в сфере рынка ценных бумаг. М.: Деловой экспресс, 1997. С. 21; эмиссия ценных бумаг представляет собой установленную законом и принятыми в соответствии с ним подзаконными нормативными правовыми актами процедуру, заключающуюся в совершении участниками этой процедуры в строгой последовательности действий публично-правового и частноправового характера, образующих в совокупности сложный юридический состав (эмиссионный состав), порождающий правоотношения участия (членства) (корпоративные правоотношения). Таким образом, основным правовым последствием, которое законодатель связывает с эмиссией, является возникновение указанных правоотношений. Исходя из требований к структуре эмиссионного состава, недопустима перемена его отдельных элементов, что можно наблюдать в рамках отдельных способов размещения акций, например в процессе распределения акций при учреждении общества . В то время как полный фактический состав обусловливает возникновение прав и обязанностей, его наступившая часть создает лишь возможность для их возникновения Иоффе О.С. Правоотношение по советскому гражданскому праву // Иоффе О.С. Избранные труды по гражданскому праву: Из истории цивилистической мысли. Гражданское правоотношение. Критика теории хозяйственного права. М.: Статут, 2000. С. 630.. В.А. Белов справедливо отмечает, что "наступление некоторых, но не всех фактических обстоятельств из числа входящих в фактический состав на интересующие нас гражданские правоотношения не влияет, а сами наступившие обстоятельства будут продолжать оставаться только фактическими, без какого бы то ни было юридического значения. И лишь наступление всех необходимых фактов, или, как говорят, "накопление фактов", может породить, изменить либо прекратить гражданские правоотношения" Белов В.А. Гражданское право. Общая часть: Учебник. М.: ЮрИнфоР, 2002. С. 195..

Такая позиция представляется спорной, поскольку эмиссия - это сложное юридическое явление, которое не может быть сведено к односторонней сделке; это последовательность действий эмитента, включающая в себя различные юридические факты, в том числе односторонние сделки, административные акты, гражданско-правовые договоры. Волеизъявления одной стороны явно недостаточно для того, чтобы эмиссионные ценные бумаги были размещены.

Обратимся к исследованию эмиссии на примере выпуска акций. В процессе эмиссии появляются новые объекты гражданских прав - акции, введение в оборот которых становится возможным только в результате самой эмиссии. Права, возникающие в результате приобретения размещаемых акций, кардинальным образом отличаются от прав, которыми обладает акционерное общество - эмитент, отчуждающее акции. Достаточно того, что акционерная корпорация не может быть субъектом прав, воплощенных в акции, поскольку она же является носителем обязанностей, которые корреспондируют с этими правами.

Л.Р. Юлдашбаева не дает определения эмиссии, но анализирует перечень этапов эмиссии; при этом принятие эмитентом решения о выпуске эмиссионных ценных бумаг, по ее мнению, является односторонней сделкой. Последующая государственная регистрация выпуска носит характер административного акта. Изготовление сертификатов ценных бумаг рассматривается как односторонняя сделка. И наконец, размещение ценных бумаг признается договором Юлдашбаева Л.Р. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). М.: Статут, 1999. С. 136 - 137.. денежный эмиссия ценный

Представляется более точным (так как учитывается субъектный состав отношений и цель эмиссии) следующее авторское определение эмиссии ценных бумаг: эмиссия ценных бумаг - это установленная законодательством процедура последовательных действий эмитента и государственных органов, направленных на создание и выпуск в обращение ценных бумаг как объектов гражданских прав.

Итак, эмиссия состоит из следующих этапов:

- принятие решения о размещении эмиссионных ценных бумаг;

- утверждение уполномоченным органом эмитента решения о выпуске ценных бумаг;

- государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг и проспекта ценных бумаг;

- размещение эмиссионных ценных бумаг;

- государственная регистрация отчета об итогах выпуска или представление эмитентом уведомления об итогах выпуска.

В доктрине гражданского права высказываются различные взгляды на правовую природу эмиссии:

- эмиссия - сложный юридический процесс, приводящий к возникновению новых объектов гражданских правоотношений Майфат А.В. Эмиссия эмиссионных ценных бумаг. Некоторые вопросы теории и практики // Актуальные проблемы цивилистических отраслей права: Межвуз. сб. науч. трудов. Вып. 1 - 2. Екатеринбург: Изд-во УрЮИ МВД РФ, 2002. С. 51. (акцентируются юридические последствия (цель) эмиссионного состава);

- юридический состав (особый юридический состав, корпоративный юридический состав) - совокупность односторонних сделок и договоров, а также административных актов, объединенных целью выпуска ценных бумаг эмитента;

- каждый из этапов эмиссии рассматривается как отдельное правоотношение (совокупность правоотношений) Гороватер В.Г. Сделки по размещению акций в системе эмиссионных правоотношений // Актуальные проблемы гражданского права: Сб. статей. Вып. 11 / Под ред. О.Ю. Шилохвоста. - М.: Норма, 2007.;

- иной (особый) юридический факт;

- односторонняя сделка (из определения, данного в ГК РФ См.: Ст. 153 Гражданскиого кодекса Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 13.07.2015), следует, что сделка - дозволенное действие, направленное непосредственно на известное юридическое последствие, т.е. на установление, изменение или прекращение гражданских прав и обязанностей).

Правовые последствия эмиссии ценных бумаг

В процессе эмиссии появляются новые объекты гражданских прав - акции или иные эмиссионные ценные бумаги, введение в оборот которых становится возможным только в результате самой эмиссии.

Эмиссия ценных бумаг представляет собой юридический факт (сложный юридический состав), осложненный публично-правовыми элементами и состоящий из ряда юридических фактов. Можно отметить единую общую цель, на достижение которой направлены все этапы эмиссии ценных бумаг, - создание и выпуск ценных бумаг в гражданский оборот.

Таким образом, можно сделать вывод, что эмиссия с точки зрения теории права отвечает квалификации сложного юридического состава. Под элементом юридического состава следует понимать отдельный юридический факт. Оперируя совокупностью юридических фактов, необходимо подразделить их на отдельные элементы, чтобы избежать включения в юридический состав тех фактов, которые не являются в нем необходимыми, или, наоборот, чтобы не упустить значимое с точки зрения права явление.

В юридический состав в соответствии с российским законодательством входят: решение о проведении эмиссии ценных бумаг (два решения собрания: о размещении эмиссионных ценных бумаг и об утверждении решения о выпуске), регистрация выпуска ценных бумаг (административный акт), совокупность сделок по размещению ценных бумаг, регистрация отчета об итогах выпуска ценных бумаг (административный акт).

Наступление (накопление) всех юридических фактов в определенной последовательности влечет наступление правовых последствий (цели реализации состава). Возникновение (накопление) отдельных юридических фактов незавершенного юридического состава создает возможность движения правоотношения.

При этом юридические факты, входящие в состав эмиссии, могут самостоятельно оспариваться, следовательно, являются отдельными юридическими фактами, которые объединены в сложный фактический состав. Исходя из требований к структуре эмиссионного состава, недопустима перемена его отдельных элементов, что соответствует квалификации эмиссии как сложного фактического состава.

И.Б. Новицкий пишет, что "юридическая сила незавершенных сделок определяется следующими положениями: а) пока не наступил недостающий элемент фактического состава, сделка in pendenti, т.е. имеет место состояние неопределенности; б) если недостающий элемент фактического состава наступает, сделка получает полную силу; в) наконец, если выясняется, что этот элемент не наступит, сделка считается неосуществившейся". Иоффе полагает, что "при наступлении некоторых или хотя бы даже одного из фактов, являющихся элементами юридического основания права, могут наступить известные, хотя и незавершенные правовые последствия". Так, отдельные юридические факты в эмиссионном составе влекут, безусловно, определенные правовые последствия, однако они являются незавершенными, так как не достигнута цель сложного юридического состава - создание и выпуск в оборот новых объектов гражданского права - ценных бумаг.

Признание выпуска ценных бумаг недействительными и его последствия

С момента исчезновения основания возникновения ценной бумаги перестает существовать и сама ценная бумага как объект гражданского права, т.е. возникает обязанность компании-эмитента по возврату переданных средств инвестирования. Владелец ценной бумаги перестает быть таковым, утрачивает права, удостоверенные ценной бумагой, и вместе с этим становится кредитором по отношению к компании-эмитенту. Инвестор правомочен требовать от компании-эмитента возврата денежных средств и возмещения убытков (на основании ст. 15 ГК РФ и п. 7 ст. 26 ФЗ "О рынке ценных бумаг").

Восстановительные последствия признания действий компании-эмитента незаконными возникают только для владельцев ценных бумаг: они получают от компании-эмитента средства инвестирования.

Процедура возвращения денежных средств урегулирована Положением о порядке возврата владельцам ценных бумаг денежных средств (иного имущества), полученных эмитентом в счет оплаты ценных бумаг, выпуск которых признан несостоявшимся или недействительным, утвержденным Постановлением ФКЦБ РФ от 8 сентября 1998 г. N 36.

Последствием нарушения эмитентом требований законодательства является возникновение у инвесторов убытков. Они могут выражаться в виде реального ущерба (произведенные расходы по внесению денежного взноса) и упущенной выгоды (неполученные доходы, отсутствие курсового роста стоимости ценной бумаги на рынке).

В данном случае уместным является содержательное раскрытие категории убытков, представленной с позиции юридической науки. Сущностное содержание убытков заключается в том, что это денежная оценка того ущерба, который причинен неправомерными действиями одного лица имуществу другого.

Как замечает В.Ф. Яковлев, "возмещение убытков или причиненного имущественного вреда наиболее определенно выражает компенсационное назначение гражданско-правовой ответственности, поскольку они применяются лишь при условии умаления имущественных прав потерпевшего".

Требование о возмещении убытков может предъявляться в общем порядке в случае признания выпуска ценных бумаг недействительным либо в порядке оспаривания договора о предоставлении инвестиционных средств.

Однако, как считают специалисты, позиция законодателя по данному вопросу не является дальновидной. Так, Н.Г. Удальцова полагает, что "законодательство о рынке ценных бумаг должно быть дополнено положением о праве каждого владельца ценных бумаг обращаться в суд с индивидуальным требованием о возмещении причиненных именно ему убытков. Требование о взыскании убытков является универсальным способом защиты прав. Взыскание убытков, как правило, позволяет обеспечить полное и всестороннее восстановление положения, существовавшего до нарушения, или справедливую компенсацию лицу, чьи права были нарушены" Удальцова Н.Г. Первичное публичное предложение (размещение) ценных бумаг: правовая природа. - М.: Инфотропик Медиа, 2012..

По мнению Н.Г. Удальцовой, компанией-эмитентом должен возмещаться не только реальный ущерб, но и упущенная выгода, так как рынок ценных бумаг является той сферой общественных экономических отношений, которая без реальной и полной защиты не может эффективно функционировать. Отсутствие такой меры защиты, как предъявление индивидуального требования инвестором к компании-эмитенту о возмещении убытков, причиненных в результате нарушений в процессе первичного публичного предложения, ведет к утрате инвесторами доверия. Данное обстоятельство обусловливается невозможностью инвестора восстановить свои права в полном объеме, а также потенциальной угрозой в отношении каждого инвестора утратить все то, на что лицо рассчитывало в процессе первичного публичного предложения, помимо собственной воли Удальцова Н.Г. Первичное публичное предложение (размещение) ценных бумаг: правовая природа. - М.: Инфотропик Медиа, 2012..

Между тем, учитывая публично-правовые интересы защиты прав инвесторов, восстановительные действия должны охватывать не конкретное (частное лицо), а неопределенный круг лиц, что поддерживается в литературе. В этой связи отмечается, что высокая социальная опасность действий эмитента при осуществлении первичного публичного предложения (размещения), а также важность охраняемых в сфере рынка ценных бумаг прав инвесторов обоснованно позволяют утверждать о приоритете принципа преимущественной и всесторонней защиты прав инвесторов. Успешная реализация данного принципа связана прежде всего с недопущением ограничения размера ответственности в правоотношениях с участием инвестора.

В этой связи следует также согласиться с позицией, что "при всей относительности разграничения частных и публичных интересов превалирование частного интереса характерно прежде всего для неэмиссионных ценных бумаг, когда охрана прав и интересов владельцев ценных бумаг обеспечивается мерами гражданско-правовой ответственности и защиты" Клык Н.Л. К вопросу о соотношении регулятивных и охранительных начал в сфере выпуска и обращения ценных бумаг // Сибирские юридические записки. Красноярск, 2003. Вып. 3. С. 77..

Лицо, предоставившее инвестиционный вклад компании-эмитенту, посредством совершения фактических действий (внесения денежных средств) автоматически приобретает право рассчитывать на выполнение эмитентом условий сделанного им публичного предложения. Право инвестора ожидать от компании-эмитента выполнения условий сделанного им публичного предложения обладает всеми признаками секундарного права.

В соответствии с п. 3 ст. 26 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг" основаниями для признания выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг недействительным являются:

1) нарушение эмитентом в ходе эмиссии ценных бумаг требований законодательства РФ, которое не может быть устранено иначе, чем посредством изъятия из обращения эмиссионных ценных бумаг выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг;

2) обнаружение в документах, на основании которых была осуществлена государственная регистрация выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг или отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг, либо в уведомлении об итогах выпуска (дополнительного выпуска) эмиссионных ценных бумаг недостоверной или вводящей в заблуждение и повлекшей за собой существенное нарушение прав и (или) законных интересов инвесторов или владельцев эмиссионных ценных бумаг эмитента информации.

Заключение

1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 13.07.2015) (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.10.2015) // Доступ из справочной правовой системы Консультант Плюс.

2. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-ФЗ (ред. от 13.07.2015, с изм. от 13.07.2015) "О рынке ценных бумаг" (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.10.2015) // Доступ из справочной правовой системы Консультант Плюс.

3. Белов В.А. Гражданское право. Общая часть: Учебник. - М.: ЮрИнфоР, 2002. - С. 195.

4. Брагинский М.И., Витрянский В.В. Договорное право: Общие положения. - М.: Статут, 1997. - С. 13.

5. Иоффе О.С. Правоотношение по советскому гражданскому праву // Иоффе О.С. Избранные труды по гражданскому праву: Из истории цивилистической мысли. Гражданское правоотношение. Критика теории хозяйственного права. - М.: Статут, 2000. - С. 630.

6. Галкова Е.В. Правовое регулирование эмиссии ценных бумаг по российскому праву и праву зарубежных стран (сравнительно-правовой аспект). - М.: Статут, 2014. - 240 с.

7. Гороватер В.Г. Сделки по размещению акций в системе эмиссионных правоотношений // Актуальные проблемы гражданского права: Сб. статей. Вып. 11 / Под ред. О.Ю. Шилохвоста. - М.: Норма, 2007.

8. Кирилловых А.А. Порядок признания выпуска ценных бумаг недействительным и его последствия: проблемы правового регулирования // Право и экономика, 2015. - № 5. - С. 39 - 44.

9. Клык Н.Л. К вопросу о соотношении регулятивных и охранительных начал в сфере выпуска и обращения ценных бумаг // Сибирские юридические записки. Красноярск, 2003. Вып. 3. - С. 77.

10. Майфат А.В. Эмиссия эмиссионных ценных бумаг. Некоторые вопросы теории и практики // Актуальные проблемы цивилистических отраслей права: Межвуз. сб. науч. трудов. Вып. 1 - 2. Екатеринбург: Изд-во УрЮИ МВД РФ, 2002. С. 51.

11. Редькин И.В. Меры гражданско-правовой охраны прав участников отношений в сфере рынка ценных бумаг. - М.: Деловой экспресс, 1997.

12. Синенко А.Ю. Эмиссия корпоративных ценных бумаг: правовое регулирование, теория и практика. - М.: Статут, 2002.

13. Удальцова Н.Г. Первичное публичное предложение (размещение) ценных бумаг: правовая природа. - М.: Инфотропик Медиа, 2012.

14. Шевченко Г.Н. Эмиссионные ценные бумаги: понятие, эмиссия, обращение. - М.: Статут, 2006.

15. Юлдашбаева Л.Р. Правовое регулирование оборота эмиссионных ценных бумаг (акций, облигаций). - М.: Статут, 1999. С. 136 - 137.

16. Яковлев В.Ф. Гражданско-правовой метод регулирования общественных отношений (книга 1, том 2) включена в информационный банк согласно публикации - Статут, 2012.

Размещено на Allbest.ru