Оценка влияния сделок слияния

Размещено на http://www.allbest.ru/

Содержание

Введение

1. Теоретические аспекты слияний и поглощений и устойчивости банков

1.1 Типология и мотивы банковских слияния и поглощений

1.2 Понятие устойчивости банка и способы ее оценки

1.3 Теоритические аспекты влияния процессов консолидации на устойчивость банков

1.4 Особенности банковской системы Великобритании и оценка ее устойчивости

2. Методология оценки влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость английских банков

2.1 Оценка устойчивости банка с помощью показателя Z-score

2.2 Оценка устойчивости банков с помощью регрессионной модели

2.2.1 Переменные контроля

2.2.2 Переменные соответствия

2.2.3 Переменные регулирования

3. Результаты оценки влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость банков

3.1 Характеристика данных, используемых в оценке влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость банков

3.2 Оценка показателя Z-score и общих характеристик показателей английских банков

3.3 Оценка регрессионной модели

Заключение



Введение

Сегодня мировая экономика развивается в условиях углубления процессов глобализации мировых финансовых систем. Банки выступают ключевым фактором устойчивого развития финансовых систем и имеют системообразующее значение для всей экономики в целом. Финансовый кризис 2008 года выявил ряд структурных изъянов в банковских системах по всему миру и вызвал целую волну слияний и поглощений. Кризис продемонстрировал, что государства не в силах позволить важнейшим финансовым институтам потерпеть крах. Трансграничные слияния и процессы консолидации в рамках национальных границ вызвали озабоченность по поводу использования банками рыночной власти, влияния на конкуренцию и, в конечном счете, возникающие последствия для финансовой стабильности.

Банковская система Великобритании является уникальным финансовым центром, объединяя в себе активы более 200 международных банков. Financial Stability Report №31 (2012) // Bank of England [Электронный ресурс]. - Режим доступа http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/fsr/2012/fsrfull1206.pdf Наряду с американским и азиатским рынками, английский рынок формирует фундамент мировой банковской системы. Таким образом, устойчивое развитие английской банковской системы является приоритетной задачей для государства. Однако, несмотря на это аналитики обеспокоены ситуацией на английском рынке. В частности, наблюдаемый высокий уровень консолидации рынка оказывает негативное влияние на уровень конкуренции на рынке. Английские банки, сталкиваясь с новыми вызовами как на внутреннем рынке, так и на международной арене, используют сделки слияния и поглощения в качестве основного инструмента в конкурентной борьбе.

Таким образом, данное исследование посвящено вопросу стабильности английских банков, участвующих в процессах консолидации. Объектом данного исследования являются сделки слияния и поглощения с участием английских банков. Предметом исследования является оценка влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость английских банков.

В качестве основы анализа стабильности банков выступают показатели финансовой устойчивости (FSIs), разработанные Международным Валютным Фондом. В частности, показатели финансовой независимости, рентабельности и ликвидности. Для оценки взаимосвязи процессов консолидации и устойчивости банков используется регрессионная модель, которая позволяет учесть многофакторность исследуемой проблемы.

Значимость данного исследования определяется тем, что помимо теоритического и эмпирического анализа, в работе используется математическая оценка взаимосвязи факторов, условий, характеристик сделок и устойчивости английских банков. Более того анализ включает данные не только поглощающих английских банков, но и банков цели, что позволяет сделать не только количественный анализ, но и качественный, так как оценивает соотношение показателей, а не их величину.

Таким образом, целью данного исследования является всесторонняя качественная оценка влияния сделок слияния и поглощения на стабильность английских банков, которая позволит специфицировать сделки с участием английских банков, выделить основные мотивы и тенденции. С учетом поставленной цели, данное исследование включает в себя ряд конкретных задач: 1) сформировать регрессионную модель с учетом особенностей английских банков 2) оценить изменение показателя устойчивости в результате слияния и поглощений 3)проанализировать основные факторы влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость английских банков.

Исследование основано на работах как российских авторов, так и зарубежных и включает книги, статьи в периодических изданиях, годовые аналитические обзоры, словари, электронные ресурсы. Кроме того, ключевое значение для работы имеют статистические данные и доклады, публикуемые международными и национальными институтами.

1. Теоретические аспекты слияния и поглощений и устойчивости банков

1.1 Типология и мотивы банковских слияний и поглощений

За последние десятилетия процессы консолидации в банковском секторе значительно активизировались и стали существенным фактором экономического роста развитых экономик. Важным следствием такой динамики явилось образование центров банковского доминирования, ужесточение конкуренции и создание ключевого влияния банковского сектора на экономику в целом. Основным инструментом формирования новых структур и конкурентной борьбы являются слияния и поглощения.

Существенной составляющей качественного анализа является определение важных терминов и понятий. Термин консолидация (consolidation) в банковской сфере представляет собой объединение двух или более банков по средствам слияния и поглощения. Горелая, Н. В. Слияния и поглощения как формы реорганизации коммерческих банков.- М. ГУ-ВШЭ, 2007. С.9. Слияние (merger) является позитивной формой консолидации, при которой происходит объединение двух или более банков в новую единую структуру. Там же Термин присоединение (acquisition) предполагает процесс частичного или полного приобретение банковских активов с целью получить право контроля над деятельностью присоединяющегося банка. Особенностью присоединения является отсутствие новой юридической банковской единицы. Там же Сегодня понятия слияния и поглощения часто используются как синонимы, либо как общий термин.

Следует отметить, что в западной и российской экономической литературе данные понятия трактуются по-разному. Российское законодательство определяет процессы консолидации намного шире. Помимо слияния и поглощений, используются такие понятия как выделение, разделение и преобразование. В связи с тем, что анализ предполагает изучение слияний и поглощений английских банков, то приоритет отдается западной терминологии.

Таким образом, под слиянием мы будем понимать процесс объединения двух или более банков, в результате которого образуется новый банк. Поглощение представляет собой выкуп контрольного пакета акций банка, что прекращает существование банка цели.

Существует три основных вида слияний:

- горизонтальные слияния (horizontal mergers);

- вертикальные слияния (vertical mergers);

- конгломератные слияния (conglomerate mergers). Там же, с.10

Горизонтальные слияния - это слияния компаний, предлагающих схожий товар или услугу. С точки зрения банков горизонтальные слияния происходят между компаниями, которые работают в одном сегменте рынке и предлагают схожие услуги. Целью такого рода слияний является экономия на масштабе, увеличение доли на рынке, рост капитализации.

Существует две разновидности горизонтальных слияний:

- слияния с целью расширения географического присутствия, которое реализуется посредством покупки банка со схожим набором услуг, но в другой стране или регионе;

- слияния с целью расширения предлагаемых услуг, которое реализуется посредством покупки банка, предлагающего другую продукцию и услуги.

Горизонтальные слияния дают возможность бесконечного роста банка, что может привести к монопольному управлению рынка. В связи с этим, данного рода сделки строго регулируются антимонопольным законодательством.

Вертикальные слияния представляют собой покупку компаний, которые действуют на разных стадиях цепочки производства. Такого рода слияния характерны для производственных компаний и не практикуется среди банков с учетом специфики функционирования финансовых институтов.

И, наконец, конгломератные слияния характеризуют слияния двух или нескольких компаний, действующих на различных секторах экономики и не имеющих производственных и отраслевых связей. Основными мотивами таких слияний являются диверсификация доходов, снижение рисков, возможность получения более дешевых ресурсов, дополнительные возможности по привлечению заемных средств, финансовая синергия. Среди банков наиболее распространёнными являются финансовые конгломераты. В рамках финансовых конгломератов банки используются для целевого финансового обслуживания и контроля компаний, входящих в конгломерат.

Слияния и поглощения можно так же классифицировать в зависимости от национальной принадлежности банков. Существует два вида:

- национальные слияния - слияния компаний, находящихся в рамках одного государства;

- трансграничные слияния - слияния компаний, находящихся в разных странах.

Относительно стратегии объединения слияния и поглощения делятся на дружественные и враждебные. Основным критерием различия является отношение менеджмента к сделке. Во многих странах существуют правовые механизмы защиты банков от враждебных поглощений. Однако, как уже было отмечено, критерий враждебности сделки является довольно субъективным. В связи с этим, банки зачастую сами предпринимают защитные мероприятия, целью которых является сделать захват невозможным или экономически бессмысленным. Можно выделить целый ряд такого рода мероприятий:

- «белый рыцарь» - ситуация, при которой менеджмент банка ищет защиты у более крупного банка;

- соглашение о бездействии - предполагает достижение соглашения о перемирии;

- защита «Пэк - Мэн» предполагает переход от защиты к нападению;

- ядовитые пилюли - специальные ценные бумаги, выпущенные банком и размещенные среди акционеров с целью предоставления особых прав владельцам;

- «реинкарнация» - изменение места регистрации компании;

- «greenmail» - обратный выкуп акций у захватчика;

- «sale of crown jewels» - вывод активов с баланса компании цели, продажа наиболее прибыльных подразделений;

- рекапитализация - изменение структуры капитала, принятие дополнительного долга, обратный выкуп акций.

- «золотые парашюты» предполагают дополнительные компенсационные выплаты менеджменту компании и совету директоров в случае изменения собственника банка;

- «золотые акции», которые дают прав вето при внесении изменений в устав, реорганизации, ликвидации и изменении уставного капитала;

- принятие специальных поправок в устав, которые защитят компании;

- информационные войны и встречные иски.

Активная деятельность и всесторонняя вовлеченность банков в различные сферы экономики привели к образованию различных форм слияний и поглощений, основой которых является стремление сократить издержки и стимулировать прибыль. Данные основы формируют ключевые мотивы совершения слияния и поглощений.

Наиболее распространенной теорией, объясняющей мотивы банковских слияний и поглощений, является теория синергии. Данная теория впервые была сформулирована в работе Бредли, Десаи и Ким в 1983 году. Горелая, Н. В. Слияния и поглощения как формы реорганизации коммерческих банков.- М. ГУ-ВШЭ, 2007. C.16 Основная суть теории с точки зрения банковских слияний заключается в том, что банки A и B совершают слияния лишь в том случае, если новообразованная банковская структура C увеличивает стоимость акций банка, т.е. работает формула: 2+2=5. Там же

Основные выгоды от слияния заключаются:

- экономия от масштаба;

-экономия от издержек;

- экономия от внедрения новых технологий;

- увеличение доли рынка;

- повышение эффективности управления;

- увеличение операционного и финансового рычага. Там же, с.17-18

Кроме того, рост благосостояния объединенного банка происходит за счет ряда эффектов, которые позволяют банку, образовавшемуся в результате слияния и поглощения, использовать широкий спектр преимуществ объединения ресурсов. А именно:

- эффект повышения доходности заключается в том, что при приобретении эффективным банком менее эффективного банка, консолидация все же приведет к тому, что объединенный банк должен обладать большей эффективностью, чем банк покупатель до совершения сделки;

- эффект диверсификации заключается в том, что банк покупатель реализует цель расширения линейки предлагаемых услуг за счет покупки небольшого банка, который требует минимальных инвестиций в развитие, в то время, как самостоятельное создание и внедрение нового продукта или услуги сопряжено со значительными финансовыми затратами. Данный эффект так же предполагает минимизацию риска финансирования лишь одного продукта или услуги;

- финансовая синергия достигается за счет того, что затраты на проекты в рамках одного банка меньше, чем инвестирование во внешние проекты. Кроме того, финансовая синергия достигается путем создания налоговых щитов или снижения налогового бремени. Такого рода эффект возможен при условии, что банк цели владеет значительными налоговыми льготами либо слияние приводит к снижению балансовой прибыли объединенного банка;

- информация - информационная гипотеза утверждает, что появление на рынке информации о поглощении вызывает рост цен на акции. Это происходит в связи с тем, что угроза поглощения дает стимулы для менеджмента предпринимать реальные меры по повышению стоимости банка.

Возможность получения синергии не является исчерпывающим мотивом централизации капиталов различных банков. Стимулом к слиянию и поглощению могут служить личные амбиции менеджмента. Данная гипотеза, в первую очередь, связана с тем, что многие эксперты в своих эмпирических исследованиях доказывали взаимосвязь заработной платы менеджмента с размерами банка. Hagendorff J., Hernando I., Nieto M., Wall L. (2012), What Do Premiums Paid for Bank M&As Reflect? The Case of the European Union // Journal of Banking & Finance. №36. Так же менеджмент может использовать решение о слиянии в качестве формы защиты от враждебного поглощения.

Отдельным пунктом следует отметить мотив получения дополнительной государственной поддержки. Вследствие кризисов последних лет на финансовых рынках по всему миру, система обеспечения стабильного функционирования банковской системы стала приоритетной для государства. В частности кризис продемонстрировал, что государства не в силах позволить важнейшим финансовым институтам потерпеть крах. Таким образом, сегодня банки совершают слияния и поглощения с целью извлечь выгоду от государственной поддержки по средствам системы страхования депозитов.

Дополнительные мотивы слияния и поглощения основаны на специфике транснациональных сделок. Приобретение опыта и технологий, стремление стать глобальной компанией создают дополнительные стимулы для банков участвовать в сделках слияния и поглощения. Более того, сегодня удовлетворённость клиентов выделяется в особый фактор эффективности и конкурентоспособности банка. Так, борьба за клиента побуждает банки следовать за ними в других странах. Китайские банки активно практикуют такого рода трансграничную деятельность.

Разнообразие форм и мотивов слияний и поглощений сформировали принцип взаимосвязи и взаимозависимости банковских систем по всему миру. Несмотря на все преимущества слияний и поглощений для банков и рост объемов сделок, статистика показывает, что порядка 70% сделок провальные. Hagendorff J., Nieto M. J., Wall L. D. (2011), The Safety and Soundness Effects of Bank M&A in the EU. P. 24. Низкий процент успешных сделок создает угрозу неустойчивости банков в отдельности и банковских систем в целом, так что работает эффект домино.

1.2 Понятие устойчивости банка и способы ее оценки

Банковская система имеет системообразующий характер для всей экономики в целом, создавая непрерывную связь между кредиторами и вкладчиками и обеспечивая ключевую роль в формировании роста. Таким образом, экономический ущерб, вызванный кризисами 1990-х годов, обусловил создание единой статистической базы данных, которая позволит заблаговременно выявить проблемные места в банковской системе. Так, понятие устойчивости банка и стабильности банковской системы стало иметь институциональный характер. В связи с этим, в 2001 году Международный Валютный Фонд (далее МВФ) при поддержке Всемирного Банка, Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР) и Европейского Центрального Банка (ЕЦБ) разработали показатели финансовой устойчивости (далее ПФУ). ПФУ создают рекомендательную базу для обеспечения системы, устойчивой к шокам. ПФУ являются составной частью общей оценки стабильности финансовых систем (Financial System Stability Assessment), создавая основу качественного анализа и сопоставления между странами, несмотря на различия в статистическом и финансовом учете, стандартах банковского контроля.

На сегодняшний день было выделено 40 показателей, которые увеличиваются и модернизируются каждый год с учетом особенностей мировой конъюнктуры. В целом все показатели делятся на две группы критериев: базовые и вспомогательные. Базовый набор является необходимым для всех стран, в то время как вспомогательный имеет рекомендательный характер и может быть использован в зависимости от условий конкретной страны.

Группа основных критериев включает:

- достаточность собственного капитала;

-качество активов;

- рентабельность;

-ликвидность;

- чувствительность к системному риску.

Каждый из данных критериев имеет ряд показателей, характеризующий их. В Таблице 1 представлен полный список всех показателей.

Важно отметить, что данная система показателей финансовой устойчивости была разработана во многом при поддержке британских структур (Банка Англии и Национального статистического управления Великобритании), которые предоставляли основные статистические данные. Данный факт в значительной степени доказывает применимость ПФУ именно для оценки устойчивости английских банков, так как выделенные МВФ показатели имеют общий характер и могут меняться в зависимости от страны исследования.

Безусловно, существуют так же альтернативные системы оценок финансовой устойчивости. Например, сегодня многие страны используют систему CAMEL или разработанную на ее основе систему национальных аналитических коэффициентов. Система CAMEL состоит из 6 показателей: С - достаточность капитала, А - качество активов, M - надежность управления, Е - прибыль, L - ликвидность и, наконец, S - чувствительность к рыночному риску. Хасянова С.Ю. О системе оценки финансовой устойчивости банковского сектора.// НИУ Высшая Школа Экономики. УДК 336.71.C. 9 В целом, кризис 2008 года вызвал целую волну формирования контролирующих органов как национального, так и наднационального уровня. Были созданы Совет финансовой стабильности (Financial Stability Board), экспертная группа по поддержанию стабильного функционирования финансовой системы (Financial Safety Nets Experts Group) и т.д. Однако ПФУ остаются основными индикаторами макроэкономического анализа финансовой устойчивости. Хасянова С.Ю. О системе оценки финансовой устойчивости банковского сектора. НИУ Высшая Школа Экономики. УДК 336.71. C.9

Исследование, проведенное МВФ в 2011 году по вопросам становления и использования системы ПФУ среди 142 стран показало, что наиболее признанными оказались показатели достаточности капитала, рентабельности и ликвидности. Показатель чувствительности к рыночному риску был признан менее популярным из-за неоднозначности определения и сложности расчета. Compilation Guide of Financial Soundness Indicators, Washington: International Monetary Fund. PP. 2, 185-188. [Электронный ресурс]. - Режим доступа http://www.imf.org/external/index.htm

Таким образом, в рамках данного исследования понятие устойчивости банка формируется из показателя финансовой независимости, рентабельности и ликвидности. Показатель финансовой независимости представлен отношением собственного капитала к совокупным активам. Рентабельность представлена показателем доходности активов (ROA), а ликвидность - отношением ликвидных активов к потребительским и краткосрочным депозитам. Все три показателя являются частью системы ПФУ.

Основная задача, поставленная в исследовании, предполагает оценку взаимосвязи сделок слияния и поглощения и устойчивости банка. Так, наиболее оптимальным решением является формирование регрессионной модели, которая свяжет изменения в показателях финансовой устойчивости со сделками слияния и поглощения. Для проведения всестороннего анализа важно учесть все уровни влияния, начиная от показателей банков до совершения сделки, условий и характеристик самой сделки и до особенностей регулирования и контроля банковской системы. Учет всех этих характеристик позволит принять во внимание не только макроэкономические, но и микроэкономические эффекты сделок слияния и поглощения на устойчивость английских банков.

Кроме того, важным формирующим фактором модели является то, что анализ устойчивости английских банков включает в себя так же показатели банков цели. Данное условие позволяет сделать качественный анализ, так как скорее оценивает соотношения показателей, а не их величину.

1.3 Теоретические основы влияния процессов консолидации на устойчивость банков

Несомненно, рассмотрение связи между конкуренцией, структурой рынка и финансовой стабильностью банковского сектора имеет больше, чем просто теоретический интерес. Это связано с тем, что сегодня банки играют ключевую роль в формировании роста экономики за счет обеспечения непрерывного канала мобилизации и распределения общественных сбережений. Как следствие, исследования влияния поведения банков и роли структуры рынка на финансовую стабильность несет важные последствия для экономики. Тем не менее, теоретические и эмпирические исследования предоставляют довольно противоречивые выводы о влиянии конкуренции и концентрации на деятельность банков и, что более важно, финансовую стабильность.

Существует множество теорий взаимодействия понятий консолидации, конкуренции, эффективности и устойчивости. Ни экономическая теория, ни эмпирические данные не дают четкого ответа на то, как процессы консолидации влияют на устойчивость банков. В частности, существует две прямо противоположные точки зрения, а именно гипотеза о «концентрации - устойчивости» и гипотеза о «концентрации - неустойчивости». Однако если разделить эти теории на временные промежутки, то проявляется некоторая тенденция.

Если обратиться к более ранним теориям, то большинство теорий выступают в пользу прямой зависимости процессов консолидации и устойчивости банка. Сравнительный анализ существующих аргументов относительно этих двух точек зрения позволит выделить основные тенденции.

Гипотеза «концентрация-стабильность». Сторонники гипотезы «концентрация-стабильность» утверждают, что на высококонцентрированных рынках крупные банки увеличивают финансовую устойчивость, по крайней мере, в связи с пятью причинами. Во-первых, в соответствии с классической парадигмой «структура - поведение - производительность», предложенной Д. Бэйном в 1956 году Увеличение прибыли является результатом повышения концентрации на рынке, которая дает возможность банкам участвовать в сговоре.

Bain J.S. (1956), Barriers to new competition. - Cambridge: Harvard University press. Р. 356, крупные банки, которые увеличивают прибыль за счет высокого уровня концентрации рынка, имеют возможность накапливать дополнительный резервный капитал, что делает их более устойчивыми к макроэкономическим шокам и риску неплатежеспособности Boyd, J.H., De Nicolo G., Smith B.D. (2004), Crises in competitive versus monopolistic banking systems// Journal of Money, Credit and Banking. № 36. Р. 499.. Во-вторых, следуя той же схеме, крупные банки могут увеличивать уставной капитал, тем самым поощряя менеджмент и снижая вероятность участия в рисковых операциях. Keeley M. C. (1990), Deposit insurance, risk and market power in banking// The American Economic Review. № 80. Р. 1185. В-третьих, как правило, один крупный банк стабильнее, чем несколько менее крупных банков, так как его легче контролировать. В результате эффективных действий банковского надзорного органа снижается риск общесистемных кризисов. Allen, F., Gale, D. (2004) Competition and Financial Stability// Journal of Money, Credit, and Banking. Vol. 36. № 3. Р.67-68. В-четвертых, крупным банкам легче получить доступ к системам стабильного функционирования банковской системы, которая поддерживает банки, входящие в категорию «too big to fail» Boot A.W.A., Thakor A. (2000), Can relationship lending survive competition? // Journal of Finance. № 55.P. 683.. И, наконец, за счет более высокой экономики от масштаба, крупные банки имеют потенциал для диверсификации риска кредитного портфеля Boyd J.H., Prescott E.C. (1986), Financial intermediary-coalitions // Journal of Economic Theory. № 38. P. 230., а также географической диверсификации риска путем трансграничной деятельности Meon P.G., Weill L. Can mergers in Europe help banks hedge against macroeconomic risk? // Applied Financial Economics. 2005. № 15. рр. 315-326..

Несмотря на большое количество литературы, которая доказывает то, что банки рационально выбирают более рисковые портфели, когда сталкиваются с усилением конкуренции, следовательно, меньшим уровнем концентрации рынка, современные исследования обнаружили механизмы стимулирования риска, связывая высокий уровень консолидации с решением банков взять на себя больший риск.

Гипотеза «концентрация-неустойчивость». Сторонники теории «концентрация-неустойчивость» утверждают, что крупные банки на концентрированных рынках сталкиваются с проблемой снижения стабильности по трем основным причинам. Во-первых, крупные банки, которые входят в категорию «too big to fail» и получают государственные гарантии, имеют дополнительные стимулы для участия в рисковых операциях. Следовательно, последствия проблемы морального риска становятся угрозой стабильности. Molyneux, P, Schaeck, K., and Zhou, T. (2010), “Too-Big-to-Fail” and Its Impact on Safety Net Subsidies and Systemic Risk. Bangor, Wales: Bangor University Working Paper Во-вторых, крупные банки могут повысить процентные ставки по кредитам в связи с рыночной властью, что в значительной степени увеличивает риск невозврата со стороны заемщиков. Boyd J. H., De Nicolo G. (2005) The Theory of Bank Risk Taking and Competition Revisited // Journal of Finance.Vol. 60. Is. 3. P. 1330. В-третьих, результатом диверсификации риска может стать снижение эффективности управления, что так же негативно сказывает на операционной деятельности. Cetorelli, N., Hirtle, B., Morgan, D., Peristiani, S., Santos, J., (2007), Trends in financial market concentration and their implications for market stability // Federal Reserve Bank of New York Policy Review, P. 38-39.

Большинство современных исследований показало, что основным механизмом стимулирования рисков является система страхования вкладов. Несмотря на то, что ее природа заключается в обратном, в обеспечение стабильного функционирования банковской системы, все больше банков используются ее преимущества для участия в более рисковых операциях. Ngalawa H., Tchana Tchana F., Viegi N. (2011), Banking Instability and Deposit Insurance: The Role of Moral Hazard // MPRA Paper.№ 31329. Р. 33.

Учитывая важность банковской системы Великобритании для финансовой стабильности в мире в целом, оценка влияния процессов консолидации на устойчивость английских банков становится особенно актуальной.



1.4 Особенности банковской системы Великобритании и оценка ее устойчивости

Великобритания является уникальным центром крупнейших национальных и международных финансовых институтов. Иностранные дочерние банки и филиалы владеют половиной британских банковских активов, в то время как половина активов английских банков находится за пределами страны. В целом финансовые институты владеют активами на сумму 11 триллионов фунтов стерлинга, из которых британские банки составляют активы, эквивалентные пяти ВВП страны. Demirguc-Kunt A., Detragiache, E.(2009), Does deposit insurance increase banking system stability? An empirical investigation // Journal of Monetary Economics. Vol. 49. № 7. P. 1383-1384. В Таблице 2 представлена сравнительная характеристика места Великобритании на мировом финансовом рынке.

Высокие объемы финансовых операций в сочетании с усилением взаимосвязи национальной и международных систем, привели с ситуации, когда шоки, происходящие на внутреннем рынке, имеют международные последствия. Возможна так же и обратная ситуация, при которой банковская система Великобритании может быть подвержена внешним эффектам и шокам, происходящим в других странах. Так, специалисты Международного Валютного Фонда провели оценку восприятия рынка системных рисков за период с 2008 года по 2011 год. В связи с тем, что банковская система Великобритании содержит в себе подавляющее большинство иностранных банков, аналитики выделили английские банки в отдельную структуру. Таблица 3-5 демонстрирует результаты анализов. Таблица 3 оценивает вероятность дефолта всех английских банков одновременно. Как видно из графика, показатели довольно сильно колеблются в течение года, достигая пиковых значений примерно в середине каждого года. Безусловно, вероятность дефолта возросла во время кризиса. После кризисный период оказался более стабильным, однако, очевиден рост показателя уже в 2010 году, что связано с кризисом в Греции и шоками на финансовых рынках Ирландии.

Таблица 4 характеризует вероятность дефолта английских банков в результате кризисов европейских и американских банков. Отдельно банки Великобритании стали более восприимчивы к вторичным эффектам со стороны других крупных финансовых институтов с начала кризиса, однако их воздействие несколько уменьшилось с 2010 года. Кроме того, несмотря на то, что британские банки стали менее восприимчивы к кризисам, взаимозависимость с европейскими банками значительно превышает влияние американских банков. С другой стороны, Таблица 5 свидетельствует о том, что во время кризиса американские банки были больше подвержены шокам со стороны британских банков, чем европейские. С тех пор, вероятность того, что крах английских банков будет иметь системные последствия, снизилась примерно до 20% для европейских банков и от 40 до 50% для американских банков.

Несмотря на значимость финансовой системы Великобритании для всего мира, оценка ее стабильности, как видно, является весьма неоднозначной. Сегодня эксперты говорят о высоком уровне консолидации рынка, который негативно сказывается на конкуренции и стабильности в целом.

В 1998 году министр финансов Великобритании Гордон Браун назначил Дона Крукшенка, бывшего генерального директора компании OFTEL, председателем Лондонской Фондовой Биржи. Одной из основных задач нового председателя был мониторинг и оценка банковской системы Великобритании. Так, в 2000 году Дон Крукшенк опубликовал свой доклад «Конкуренция в банковской системе Великобритании», который во многом стал основой последующих реформ в банковском секторе. В данном докладе автор подчеркнул недостаток эффективной конкуренции на рынке в связи с растущим уровнем консолидации рынка. Competition in UK Banking (2012) // Office of Fair Trading [Электронный ресурс]. - Режим доступа http://www.oft.gov.uk/shared_oft/speeches/2012/speech0212.pdf

В целом, начиная с 2000 года, банковская система Великобритании начала свое интенсивное развитие, что привело к ситуации, когда система стала более уязвимой и восприимчивой к неблагоприятным шокам. В стране прошла крупная волна слияний и поглощений, которая сформировала нынешний облик национальной банковской системы. Банки стали больше, сложнее и стали функционировать в большей степени за счет заемных средств (Таблица 6). Торговые портфели заменили кредиты в качестве наиболее важного актива баланса, уменьшив значение чистого процентного дохода. United Kingdom: Financial System Stability Assessment ( July 2011) // IMF Country Report No. 11/222 [Электронный ресурс]. - Режим доступа http://www.imf.org/external/pubs/ft/scr/2011/cr11222.pdf Таким образом, финансовая деятельность была сосредоточена в небольшом количестве финансовых институтов, которые тесно связаны с другими развитыми финансовыми системами. Реальных рычагов воздействия на деятельность банков было больше, чем наблюдалось, отчасти потому, что нормативные требования не охватывали ключевые риски.

Уровень консолидации рынка, характеризуемый индексом Хиршмена, показал, что за десять лет, с 2000 по 2010 гг, уровень концентрации рынка в среднем вырос на 60% (Таблица 7). Если рассмотреть уровень концентрации рынка с точки зрения доли банков на рынке, то статистика, представленная Всемирным Банком, показывает, что в 2011 год на четыре крупнейших банка Великобритании приходится 78% рынка. Financial Development and Structure Dataset (2013) // The World Bank [Электронный ресурс]. - Режим доступа http://econ.worldbank.org/external/default/main?pagePK=64214825&piPK=64214943&theSitePK=469382&contentMDK=20696167 Более того, учитывая тот факт, что банковская система Великобритании имеет подавляюще большинство иностранных банков, то английские банки сталкиваются с серьезной конкуренцией как на внутреннем, так и на международном рынке.

Следствием высокого уровня концентрации рынка является снижение конкуренции. Математическим доказательством низкого уровня конкуренции на рынке является индекс Лернера. Таблица 8 демонстрирует изменение показателя рыночной конкуренции в течение 10 лет. Как видно из Таблицы 8, изменение имеет отрицательную динамику.

Таким образом, Великобритания, являясь крупнейшим и самым открытым финансовым центром мира, сегодня сталкивается с проблемой высокого уровня консолидации рынка и как следствие снижение конкуренции. Сегодня английские банки зачастую уступают в конкурентной борьбе за долю на рынке. Об этом свидетельствуют неудавшиеся поглощения последних лет, когда английские банки проигрывали европейским и американским банкам. Более того, иностранные банки продолжают входить на английский рынок путем покупки крупных британских банков. Новые технологии так же создают вызовы для конкуренции на рынке.

В целом, финансовые институты Великобритании и рыночная инфраструктура весьма подвержены воздействию внешних факторов. Сильная зависимость от рыночной дисциплины и существующие риски, связанные с большими, сложными и взаимосвязанными финансовыми институтами становятся все очевиднее. Сделки слияния и поглощения выступают ключевым инструментом в конкурентной борьбе, что обусловливает анализ влияния внутренней и международной экспансии на устойчивость английских банков и системы в целом

Слияния и поглощения создают дополнительные возможности роста банков. Однако, как уже было отмечено, два из трех слияний и поглощений являются неудачными. Скрытые угрозы и неконтролируемые затраты связанные с реорганизацией и как следствие потерей сотрудников и клиентов подрывают доверие к банку со стороны рынка.

Таким образом, исходя из неоднозначности теоритических основ, низкой доли успешных сделок и очевидной угрозы стабильности английских банков, основной работы будет гипотеза о «концентрации - неустойчивости», которая будет либо доказана, либо опровергнута в ходе эмпирического анализа.



2. Методология оценки влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость английских банков

2.1 Оценка устойчивости банка с помощью показателя Z-score

Существует множество способов оценки устойчивости банков. Можно использовать данные рейтинговых агентств таких как, Moody`s, Standard and Poor`s, Fitch Ratings, которые имеют доступ к целому ряду источников информации и тем самым дают довольно точные оценки. Однако существует обратное мнение о том, что рейтинги довольно субъективны и не отражают взаимосвязей. Можно утверждать, что аналитики могут быть лучше настроены по отношению к банкам, которые обеспечивают более точную и своевременную информацию, что не обязательно характеризует их как более устойчивых.

В рамках данного исследования взаимосвязь сделок слияния и поглощения с устойчивостью банка будет проанализирована тремя способами: во-первых, с помощью расчета показателя Z-score, во-вторых, с помощью оценки изменения общих характеристик сделок и, наконец, построение регрессионной модели, которая позволит выявить закономерности и основные факторы влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость банков.

На сегодняшний день наиболее распространённой оценкой устойчивости банка является расчет показателя Z-score. Данный показатель строиться на основе консолидированной отчетности банка и включает в себя три компоненты: показатель рентабельности - ROA, отношение собственного капитала к совокупным активам, коэффициент финансовой независимости - E/A и стандартное отклонение рентабельности активов - уROA. Общая формула представлена ниже:

Таким образом, Z-score объединяет в одном показателе рентабельность банка, капитал и волатильность доходности активов. Очевидно, что с увеличением показателя уменьшается волатильность доходности активов и увеличивает доходность и отношение капитала к активам, и, следовательно, устойчивость. С экономической точки зрения Z-score оценивает вероятность банка обанкротиться, когда стоимость активов становиться ниже стоимости долга. Таким образом, низкое значение Z-score подразумевает больший риск неплатежеспособности.

В рамках задач, поставленных в исследовании, данный показатель имеет довольно общий характер и позволяет выявить лишь общие тенденции. Таким образом, расчет показателя Z-score необходим для того, что оценить устойчивость банка после совершения сделки слияния и поглощения и сравнить его со среднеотраслевыми показателями как принимающей страны, так и страны поглощающего банка.

2.2 Оценка устойчивости банков с помощью регрессионной модели

Для оценки влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость английских банков предлагается следующая регрессионная модель:

Post-mrgr changei,j = б + в1 controlj + в2 relatednessj + в3 regulatoryj + еi,j ,

где,

Post-mrgr changei,j - изменения переменной i j -го банка во временном ряде от -1 до +2 лет относительно года завершения сделки. Финансовые показатели поглощающего банка и банка цели рассчитываются отдельно. Для поглощающего банка сравниваются показатели до совершения сделки и консолидированные показатели. Для банка цели используются неконсолидированные показатели до совершения сделки;

Controlj - вектор показателей контроля для j- го банка;

Relatednessj - вектор показателя соответствия для j- го банка;

Regulatoryj - вектор показателя регулятора для j- го банка;

i - ряд зависимых переменных, которые включают в себя коэффициент финансовой устойчивости - capasset - отношение собственного капитала к совокупным активам, показатель эффективности деятельности банка- ROA - рентабельность, и ликвидность - liquid - отношение ликвидных активы к потребительским и краткосрочным депозитам. Изменения, связанные с совершением сделки слияния и поглощением во временном промежутке от -1 до +2 лет относительно года завершения сделки обозначаются префиксом d (dcapasset, dROA, dliquid);

j - тип банка, соответствующий поглощающему банку;

в1, в2, в3 - коэффициент при переменной;

еi,j - случайная ошибка.

Выше представленная регрессионная модель имеет общий вид. В совокупности в исследовании было сформировано три регрессионные модели: относительно показателей финансовой устойчивости, рентабельности и ликвидности.

2.2.1 Переменные контроля

Регрессионная модель включает три группы факторов: переменные контроля, переменные соответствия и регулятивные переменные. Рассмотрим первую группу - переменные контроля.

Анализ влияния сделок слияния и поглощения на устойчивость банка требует оценки не только внутренних факторов, но и внешних. Изменение значений зависимых переменных в течение исследуемого периода могут быть результатом случайных шоков, связанных с внешними факторами. Если такого рода изменение имело место быть, то возможной корректировкой в течение заданного временного ряда может быть обычное движение в сторону их среднего значения. Если это так, то изменение зависимых переменных за заданный период должно иметь отрицательную корреляцию с начальным годом исследования (t-1). Например, если изменение доходности измеряется во временном ряду [-1: +2] относительно года t, то эти изменения должны быть отрицательно связаны с уровнем доходности относительно года t-1, так как мы ожидаем положительный эффект от совершения сделки, а шоки возвращают их к среднему значению. Данное предположение так же находит свое подтверждение в работе американских авторов J. Hagendorff и K. Kease, которые дают оценку изменения показателей ROA и ROE для банков и последовательно доказывают отрицательное значение значимых коэффициентов относительно показателей базового года. Hagendorff, J., Keasey, K., (2009) Post-Merger Strategy and Performance: Evidence from the US and European Banking Industries // Accounting and Finance.№. 49. P. 736 [Электронный ресурс]. - Режим доступа LSE library

Однако менеджмент банка может сам проводить изменения в капитале, показатели ликвидности и доходности, которые могут вызвать отрицательную корреляцию. До слияния, участники сделки могут управлять своей бухгалтерской прибылью с целью улучшения своих позиций на переговорах о слиянии и поглощении. Так же, банк покупатель может временно повысить свой капитал и показатели ликвидности для того, чтобы повысить свои шансы на получение одобрения контролирующего органа совершить сделку слияния и поглощения. Примером неслучайного изменения капитала банка цели после слияния так же может служить ситуация, при которой менеджмент банка цели обязует поглощающую компанию вложить дополнительный капитал в банк цели как условие подтверждения сделки.

Таким образом, каждое уравнение включает в себя переменную, соответствующую уровню t-1 (постфикс t-1 при каждой зависимой переменной i в регрессиях), которая продемонстрирует выше описанную зависимость. Например, первое уравнение оценки финансовой устойчивости (dcapasset регрессия) включает в себя коэффициент покрытия капитала, наблюдаемого на уровне t-1 года (capasset t-1). Коэффициент при данной переменной так же должен иметь отрицательный знак. Если коэффициент принимает значения от 0 до -1, следовательно, изменение является результатом случайного шока и является движением к среднему значению. В свою очередь, если коэффициент принимает значения меньше -1, можно предположить, что имеет место ситуация, при которой менеджмент банка самостоятельно повышает показатели, что соответствует гипотезе о неслучайных шоках.

Еще одной важной переменной контроля является показатель влияния (inf в регрессиях). Данная переменная является бинарной и принимает значение 1, если банк-покупатель владеет акциями банка цели до поглощения, и принимает значение 0 в обратном случае. Если банк-покупатель уже имеет долю в банке цели, то возможно, что целевой банк уже адаптировал свою бизнес модель к модели поглощающего банка. Таким образом, знак при данном показателе, скорее всего, будет отрицательным. Кроме того, эффект от бинарной переменной влияния, вероятно, будет более значительным на операции банка цели, чем на консолидированный результат, так как при условии уже существующей доли участия поглощающего банка, влияние на деятельность самого банка покупателя будут незначительными до слияния.

Еще одной переменной контроля является показатель конкуренции на рынке (bank_concentration в регрессиях), который представлен процентной долей трех крупнейших банков в экономике. Показатель конкуренции на рынке является аналогом индекса рыночной концентрации Хиршмена. Индекс Хиршмена является лучшей версией показателя рыночной концентрации, однако не может быть использован в рамках данного исследования ввиду отсутствия данных для всех стран, рассмотренных в работе.

Таким образом, используемый показатель конкуренции на рынке основан на докладе Всемирного банка, который посвящен оценке финансового развития и структуры различных стран. Financial development and structure database (2013) // World Bank Policy Research Working Paper [Электронный ресурс]. - Режим доступа http://econ.worldbank.org/WBSITE/EXTERNAL/EXTDEC/EXTRESEARCH/0,,contentMDK:20696167~pagePK:64214825~piPK:64214943~theSitePK:469382,00.html Последняя версия доклада была выпущена в 2013 году и содержит данные с 1960 года. Таким образом, данный доклад полностью удовлетворяет критериям исследования. Таблица 9 демонстрирует основные характеристики стран, в которых осуществлялись сделки слияния или поглощении с участием английских банков.

Представленная в докладе Всемирного банка «структурная парадигма» гласит, что на более концентрированном рынке уровень конкуренции меньше и, следовательно, больший потенция получения прибыли. Ibid Прямым эффектом от поглощения может стать дальнейшее увеличение уровня консолидации рынка и как следствие увеличение прибыли, в особенности в рамках внутренних поглощений. Однако можно выделить, по крайней мере, две гипотезы, которые предложат обратную связь. Во-первых, большинство поглощений приводят к смене руководства в новом приобретенном банке, которому требуется время для адаптации и воплощении в жизнь установленных стратегий. Данный факт, хотя и в краткосрочном времени, однако уменьшает возможность банка использовать преимущества рыночной концентрации. Во-вторых, мотивом поглощения может быть быстрый и, как правило, краткосрочный рост на рынке банка цели, что в последствие негативно влияет на доходность. Таким образом, влияние уровня концентрации и конкуренции рынка является неоднозначным для показателя экономической рентабельности банка. Изменение доходности активов может так же произойти за счет нераспределенной прибыли, что будет создавать либо положительную, либо отрицательную корреляцию между показателями рыночной концентрации и финансовой устойчивости. Показатель рыночной концентрации включен так же в оценку изменения ликвидности для полноты исследования. банковский слияние поглощение устойчивость

Данная взаимосвязь важна не только для оценки устойчивости банка. Она так же дает возможность проанализировать способность английских банков функционировать на рынках с различным уровнем концентрации и тем самым участвовать в конкурентной борьбе.

И, наконец, в рамках переменных контроля модель включает рост валового внутреннего продукта (далее ВВП) (gdpgrowth в регрессиях). Банки, которые функционируют на быстро развивающихся рынках, имеют больше возможностей для генерирования доходов, чем, если бы они выходили на менее динамично развивающиеся рынки. Однако ожидаемый эффект от включения переменной роста ВВП в регрессию неоднозначный. С одной стороны, банки, действующие на быстро развивающихся рынках, должны иметь более высокий чистый доход в будущем и, возможно, даже в краткосрочной перспективе, что приведет к высокому коэффициенту автономии (dcapasset) за счет накопленной нераспределенной прибыли, высокому показателю доходности (dROA) за счет дополнительных возможностей для бизнеса и, наконец, к низкому значению ликвидности (dliquid) в связи с дополнительными возможностями кредитования. С другой стороны, банки, действующие на быстро развивающихся рынках, могут отказаться от текущей прибыли в пользу инвестирования в рост компании. В результате такие банки будут демонстрировать низкие показатели коэффициента финансовой независимости и доходности, так как прибыль будет инвестирована в потенциальный рост на новом рынке. В данном случае, можно ожидать положительный эффект на ликвидность.

Важно отметить, что, несмотря на то, что банк выходит на новый рынок, он так же продолжает функционировать на собственном рынке, так что невозможно отследить результатом роста какого рынка является изменение показателей банка. Таким образом, модель включает не только рост ВВП страны банка цели, но и рост ВВП страны поглощающего банка, взятые с одинаковыми весами (0,5gdpgrowth_acq_c и 0,5gdpgrowth_t_c а регрессиях).

Таким образом, группа контроля состоит из показателей зависимых переменных за год до совершения сделки, показателя влияния, уровне концентрации банковского сектора и роста ВВП в двух странах.

2.2.2 Переменные соответствия

Английские банки совершают сделки слияния и поглощения по целому ряду причин, в том числе с целью расширения бизнеса с точки зрения географии и диверсификации предлагаемых услуг и операций. Тем не менее, в большинстве случаев крупный банк имеет уже устоявшуюся бизнес модель, превосходящую по своим показателям модель банка цели, которую и планирует внедрить после завершения поглощения. Ярким примером такого поглощения является покупка в 2008 году английским банков Barclays PLC российского банка ООО «Экспобанк». Финансовые эксперты называют эту сделку самой крупной покупкой иностранным банком российского банка. Сумма сделки составила 745 миллионов долларов и, как отметили эксперты, эта сумма явно переоценена. Экспобанк уходит по-английски // Эксперт №10 / 2008/ [Электронный ресурс]. - Режим доступа http://expert.ru/expert/2008/10/ekspobank_uhodit_po_angliyski/ Проанализировав дальнейшую деятельность Экспобанка в качестве структурной единицы Barclays PLC на российском рынке, можно прийти к выводу, что мотивом поглощения служило использование российского банка в качестве платформы для внедрения собственной бизнес модели с использованием существующей инфраструктуры и связей.

Таким образом, принятие банка цели бизнес модели банка поглотителя создает основания для приведения в общее соответствие баланса банка цели. Этот факт во многом искажает оценку устойчивости банка, так как не учитывает реальные показатели банка цели до совершения сделки, не оценивает соотношение показателей, похожесть бизнес моделей, а, следовательно, и не оценивает возможность дальнейшего успешного внедрения и усовершенствования модели покупателя. В случае со сделкой Barclays PLC - Экспобанк, новая бизнес единица перестает существовать менее чем через два года после покупки, так как российская платформа не имела требуемых мощностей для соответствия английской модели. Банк не способен был генерировать доходы (прибыль в 2009 году составила 473 миллиона рублей, а в 2010 году лишь 66 миллионов рублей) Bloomberg и существовал лишь за счет дотаций материнской компании. Такие сделки можно охарактеризовать как высоко рисковые и негативно влияют на устойчивость банка.