Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Введение

Современный российский фондовый рынок характеризуется как крайне спекулятивный, высокорискованный и неэффективный с точки зрения привлечения инвестиционных ресурсов в экономику страны. Одной из основных причин негативных процессов в функционировании национального фондового рынка является отставание уровня развития его инфраструктуры от потребностей как субъектов рынка ценных бумаг, так и реального сектора экономики.

Изучение развития инфраструктуры российского фондового рынка, особенностей ее становления и функционирования с целью совершенствования имеющихся элементов на основе выявления проблем их функционирования очень актуально.

В экономической литературе достаточно большое внимание уделяется вопросам становления и развития российского фондового рынка, но вместе с тем преобладают институциональный и функциональный подходы к анализу инфраструктурной составляющей. Анализ публикаций свидетельствует о том, что чаще всего объектом исследования являются проблемы функционирования отдельных элементов и подсистем фондовой инфраструктуры России. Однако, свойственная российской фондовой инфраструктуре фрагментарность, являющаяся следствием отсутствия системной концепции ее построения, указывает на необходимость комплексного рассмотрения проблем формирования отечественной фондовой инфраструктуры, отсутствие или недостаточное развитие отдельных элементов которой дестабилизирует работу всей системы.

Необходимость и актуальность системного подхода к формированию национального фондового рынка, теоретическая и практическая значимость решения данной проблемы для развития российской экономики явились интересной темой и направлением для исследования.

Цель исследования заключается в определении стратегии и тактики развития российского фондового рынка на основе структурного и функционального анализа ее организации с учетом тенденций мировой финансовой системы.

Достижение поставленной цели потребовало решения следующих задач:

- определить системные характеристики фондового рынка и место фондовой инфраструктуры в его организации;

- исследовать сущность фондовой инфраструктуры и определить ее состав на основе субъектно-объектного анализа и уровневого подхода;

- проанализировать внутреннюю инфраструктуру российского фондового рынка с целью обоснования потенциальных возможностей и приоритетных направлений развития;

- рассмотреть внешнюю инфраструктуру отечественного рынка ценных бумаг с точки зрения функционального воздействия на системообразующие элементы фондовой инфраструктуры;

- выявить основные проблемы функционирования и развития инфраструктуры российского фондового рынка на основе анализа современного состояния ее элементов;

- обосновать направления стратегии и тактику развития российской фондовой инфраструктуры в рамках тенденций мировой финансовой системы.

Основная часть

фондовый рынок инфраструктура стратегия

Фондовый рынок в России сравнительно молод, его зарождение происходило в начале 90-х годов. Он относится к категории развивающихся рынков, для которых характерна высокая доходность, но, как правило, и более высокая степень риска. В последние годы на российском рынке ценных бумаг произошел ряд позитивных изменений: повысилась ликвидность рынка и информационная прозрачность эмитентов, укрепилась законодательная база, наработаны новые механизмы защиты прав инвесторов.

Все вышеперечисленное наряду с улучшением экономической и политической ситуации в стране способствует международному признанию России и повышению ее кредитных рейтингов со стороны международных рейтинговых агентств (Moody`s, Standard & Poor`s, Fitch). Кредитный рейтинг отражает мнение агентства относительно способности и готовности эмитента (в данном случае государства) своевременно и в полном объеме выполнять свои финансовые обязательства.

Рейтинг относит эмитентов к инвестиционной либо к спекулятивной группе. Инвестиционный статус позволяет рассчитывать на заметное увеличение притока инвестиций в страну, так как крупные западные институциональные инвесторы (страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды) не имеют права вкладывать свои средства в страны с низким спекулятивным рейтингом.

В настоящее время Россия вплотную приблизилась к инвестиционному рейтингу. Начиная с 2003 года международные агентства постоянно присваивают России инвестиционные рейтинги. По этой причине считается, что у российских ценных бумаг имеется существенный потенциал для дальнейшего развития.

Инфраструктура фондового рынка

Заключение сделок с ценными бумагами происходит при участии:

· фондовых бирж, являющихся организаторами торговли;

· брокеров, являющихся финансовыми посредниками между биржами и инвесторами (как правило, это инвестиционные компании или банки);

· депозитариев, осуществляющих учет ценных бумаг и фиксирующих переход права собственности на них по результатам сделок;

· расчетного банка.

Юридические и физические лица, не являющиеся профессиональными участниками фондового рынка, могут заключать сделки через брокеров, аккредитованных на соответствующих биржах и имеющих соответствующую лицензию на данный вид деятельности.

Ценные бумаги каждого клиента брокера учитываются на отдельном счете в депозитарии, который называется счетом депо. При передаче ценных бумаг от одного собственника к другому, депозитарий делает записи об этом на соответствующих счетах.

Депозитарий может быть как структурным подразделением в составе инвестиционного института, так и самостоятельной организацией.
Денежные средства клиентов брокера учитываются на специальном клиентском счете, открытом в расчетном банке при бирже (для ММВБ, например, в качестве такого банка выступает НКО «Расчетная Палата ММВБ»).

Для уменьшения рисков участников торгов предпринимаются специальные меры, позволяющие бирже принять на себя существенную их часть. Например, в ряде случаев для выставления ценных бумаг на торги биржа требует заранее передать продаваемые бумаги на хранение в специальный торговый депозитарий. Депозитарий выступает в качестве передаточного звена ценных бумаг от продавца к покупателю. Он гарантирует наличие и подлинность продаваемых ценных бумаг.

С другой стороны, покупателя могут обязать положить определенную сумму денег в специальный расчетный банк, который выполняет роль ту же роль, что и депозитарий, но по отношению к деньгам. Расчетный банк и депозитарий тесно связаны с биржей, и при получении от нее уведомления о заключении сделки одновременно передают деньги продавцу, а ценные бумаги - покупателю, обеспечивая тем самым безрисковое исполнение сделок - «поставку против платежа».

При больших оборотах на бирже контроль за каждой сделкой, даже стандартизованной, оказывается весьма трудоемким и дорогостоящим делом. Для обеспечения такого контроля вводят так называемые системы клиринга, в задачи которых как раз и входит контроль за тем, чтобы все сделки, заключенные на бирже, правильно адресовались и выверялись. Задачей клиринговой системы является установление и подтверждение параметров всех заключенных в данной системе сделок и подведение итогов.

Клиринг может быть двухсторонним и многосторонним.

Двухсторонний клиринг проводится таким образом, чтобы выяснить, кто из участников и какие сделки заключил. Иногда эти сделки рассматриваются самостоятельно, а иногда суммируются, так что в итоге выясняется нетто-позиция каждого из участников торгов в отношении каждого другого: по итогам торговой сессии А купил у Б 300 акций, за что должен перечислить Б 27 000 рублей. И так для каждой пары А и Б.

Многосторонний клиринг является логическим продолжением двухстороннего клиринга. В учете он идет дальше и суммирует все сделки каждого участника торгов с разными контрагентами. В результате каждый участник получает по каждому виду ценных бумаг одну позицию.

Российский фондовый рынок: основные тенденции

За два последних года российский фондовый рынок окреп и повзрослел. Свидетельством этого может служить динамичный рост основных рыночных показателей. Для примера можно взять хотя бы показатели ликвидности и капитализации фондового рынка. Среднедневной оборот на Фондовой бирже ММВБ в первые пять месяцев 2006 года превысил 3 млрд. долларов, что фактически в 6 раз превышает результаты начала 2005 года (рис. 1, 2).

Соответственно, такой важный рыночный показатель, как капитализация, тоже стремительно вырос. На сегодняшний день капитализация российского рынка акций составляет порядка 90% от ВВП России. Буквально за один год показатель увеличился в три раза. Если в 2005 году капитализация всего рынка акций составляла порядка 200 млрд. долларов, то сегодня только один эмитент - Газпром - оценивается рынком в 250 млрд. долларов. По итогам прошлого года на российском фондовом рынке разместили свои бумаги более сотни эмитентов на общую сумму, превышающую 270 млрд. рублей. Относительно общего объема средств, инвестированных в основной капитал российскими компаниями в 2005 году, это составляет почти 8%. Таким образом, можно сделать вывод, что российский фондовый рынок принял макроэкономические масштабы - сегодня он стал интересен не только спекулянтам, но и предприятиям реального сектора, которые все чаще начинают рассматривать фондовый рынок как средство для привлечения финансирования. В свете такого бурного роста операционных показателей российского фондового рынка будет вполне уместно сравнить его достижения с достижениями зарубежных биржевых площадок.

По среднедневному обороту торгов на рынке акций Фондовая биржа ММВБ заметно превосходит любую торговую площадку Центральной и Восточной Европы, СНГ и ряда азиатских стран, находясь на уровне Шанхая. По этому показателю она постепенно приближается к таким европейским биржам, как Группа OMX (около 4,8 млрд. долларов) или Испанская фондовая биржа (порядка 6,5 млрд. долларов). По капитализации же Фондовая биржа ММВБ сегодня сопоставима с Итальянской фондовой биржей (около 900 млрд. долларов) и превосходит Национальную фондовую биржу Индии (около 570 млрд. долларов). Конечно, до размеров западно-европейских биржевых площадок еще достаточно далеко, а до размеров признанных мировых грандов, таких как NYSE и LSE, - еще дальше. Тем не менее ММВБ уверенно обосновалась в третьем эшелоне мирового табеля о рангах, заняв свое достойное место среди бирж Бразилии, Индии, Китая и некоторых других площадок.

Российские эмитенты: повышение количественных и качественных показателей

Такое бурное развитие рынка было бы невозможно без прихода на него новых игроков - эмитентов и инвесторов.

Тем не менее и по этому показателю видна положительная динамика. С января 2005 года суммарное количество эмитентов ценных бумаг удвоилось и сегодня составляет 490. Что касается инвесторов, то сейчас происходит становление «моды» на участие в капитале российских эмитентов. За год оборот торгов ADR и акциями российских эмитентов вырос более чем в 4 раза, то есть с 12 до 48 млрд. долларов в январе 2005 и январе 2006 года соответственно.

За 2005 год на иностранных и российских биржах разместили свои акции 14 российских компаний на сумму более 5,3 млрд. долларов. И, судя по намерениям российских компаний, они не собираются останавливаться на достигнутом.

Приведем еще несколько красноречивых цифр и показателей:

- объем сделок с бумагами российских компаний, заключенных с участием иностранных инвесторов на Фондовой бирже ММВБ в 2005 году, составляет более 29 млрд. долларов (на вторичных торгах доля иностранных инвесторов достигает 15%);

- в свою очередь, в 2005 году объем торгов депозитарными расписками на акции российских компаний на зарубежных биржах превысил 100 млрд. долларов.

На фоне такого интереса со стороны Запада российские эмитенты все чаще стали задумываться о своей инвестиционной привлекательности и справедливой оценке своего бизнеса. Одним из важных шагов в этом направлении является рост транспарентности и качества корпоративного управления российских компаний. Транспарентность и современный уровень корпоративного управления - своеобразный пропуск для компаний на международные рынки. И в этой сфере у российских компаний наблюдается явное движение вперед.

Стабильно растет совокупный индекс транспарентности российских компаний, ежегодно определяемый агентством S&P. В 2005 году он составил 50% (в 2004 - 46%, в 2003 году - 40%, в 2002 году - 36%). Правда, аналогичный показатель для компаний, например, Великобритании, составляет более 70%. Более того, на российском рынке уже достаточно явно прослеживается связь между уровнем транспарентности компаний и приростом их капитализации - повышение уровня открытости способствует росту стоимости акций (рис. 4).

Международные рынки с их опытом в области корпоративного управления и повышения транспарентности фактически оказали помощь российскому фондовому рынку в оценке российского природного и промышленного богатства.

Это уже позволило преодолеть недооцененность акций многих российских эмитентов, сблизить ценовые показатели отечественных и западных компаний (табл. 2).

В настоящее время по таким важным показателям, как P/E (отношение цены акции к размеру приходящейся на нее чистой прибыли) и дивидендной доходности (отношение величины годового дивиденда на акцию к цене акции) большинство российских компаний соответствуют своим аналогам в развитых странах.

Зависимость российского рынка от «настроений» иностранцев

Мода, как известно, отличается непостоянством. Так может произойти с российскими компаниями. Сегодня они «в моде», а значит, и в цене. Что будет завтра, предсказать сложно, однако мы можем воспользоваться совсем «свежими» примерами. События мая 2006 года достаточно ярко продемонстрировали непостоянство вкусов западных инвесторов по отношению к бумагам развивающихся рынков. Вывод иностранного капитала со всех четырех рынков развивающихся стран произошел фактически одновременно. Хотя отток денег с фондовых рынков коснулся и развитых стран, относительная глубина падения индексов развивающихся рынков была гораздо больше и болезненней.

Сильная зависимость российского рынка акций от изменения международных потоков капитала не делает его привлекательным ни для российских, ни для иностранных инвесторов. Иностранцам он не обеспечивает надлежащей диверсификации, поскольку динамика российского фондового рынка повторяет динамику других развивающихся рынков, в то время как для отечественных участников он чрезмерно рискован и оторван от внутренней экономической жизни страны.

По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), с начала 2006 года и до середины мая, когда началась коррекция, инвесторы вложили в фонды акций развивающихся стран 32,8 млрд. долларов (за весь 2005 год - 20,3 млрд. долларов). А средняя доля российских акций в портфелях глобальных фондов развивающихся рынков превысила 7% - впервые с образования российского фондового рынка в 1995 году.

Эту черту нашего рынка нельзя сразу устранить. Иностранные фонды, инвестирующие в Россию, управляют крупным долгосрочным капиталом. Чтобы уравновесить рынок, на российской стороне должны присутствовать примерно равные по инвестиционному потенциалу участники. В России еще есть резервы по привлечению внутренних сбережений на рынок акций и облигаций, тем более что благоприятная конъюнктура на внешних рынках традиционно российских товаров обеспечивает приток денег в страну, которые должны включаться в инвестиционные циклы.

Необходимость наращивания инвестиционной базы

Единственным выходом из сложившейся ситуации может стать одновременное расширение инвестиционной базы, а также наращивание количества эмитентов - ведь чем диверсифицированнее будет рынок, тем сложнее его будет раскачать «сбросом» бумаг двух-трех компаний.

Как видно из таблицы 3, количество инвесторов, представленных на Фондовой бирже ММВБ, постоянно растет. Тем не менее качественный прорыв по этому направлению будет достигнут только после прихода на рынок крупных внутренних институциональных инвесторов, таких как пенсионные фонды и управляющие компании. Для развития институциональной базы надо вновь вернуться к идеям пенсионной реформы, чтобы длинные деньги пенсионеров формировали устойчивый фондовый рынок и способствовали росту экономики.

Специалисты отмечают различные недостатки реформы, остановлюсь лишь на тех, которые касаются фондового рынка. Создание двухуровневой пенсионной системы было прогрессивным шагом, однако нормативная база, регулирующая управление накопительной частью пенсионных отчислений (НЧП) не в полной мере отвечает требованиям сегодняшнего дня. Во-первых, низкая информационная прозрачность самой реформы и недостаточное доверие к частным управляющим компаниям, приводит к чрезмерной концентрации активов накопительной части пенсий под управлением государственной УК (ВЭБа). По состоянию на первый квартал 2006 года доля ВЭБа в управлении НЧП достигала 93,3% (6 млрд. долларов из 6,5 млрд. долларов). Во-вторых, до сих пор не отменены ограничения на деятельность государственной управляющей компании. Фактически набор инструментов для размещения НЧП составляют лишь валюта, госбумаги и ипотечные облигации.

IPO российских компаний

Рынок IPO российских компаний фактически начал активно развиваться с конца 2004 - начала 2005 года (рис. 5).

За весь предшествующий период было проведено лишь несколько IPO, которые носили эпизодический характер и были небольшими по объему. К концу 2004 года сложился ряд условий для массового выхода российских компаний с IPO на рынок. Среди них можно выделить следующие:

- политическая и финансовая стабильность, быстрый рост экономики России;

- повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня;

- повышение уровня корпоративного управления крупных российских компаний и рост доверия иностранных инвесторов к ним;

- готовность многих компаний поделиться собственностью ради получения значительных средств для активного развития.

Важным этапом в развитии рынка IPO российских компаний на внутреннем рынке стало принятие в конце 2005 года поправок в федеральные законы «О рынке ценных бумаг», «Об акционерных обществах» и «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», а также внесение изменений в стандарты эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг. Основными нововведениями стали:

- переход от разрешительного к уведомительному порядку регистрации отчета об итогах выпуска ценных бумаг;

- возможность определения цены размещения после окончания срока действия преимущественного права выкупа акций действующими акционерами;

- возможность зачисления размещаемых ценных бумаг на счет брокера, оказывающего эмитенту услуги по размещению ценных бумаг (андеррайтингу);

- введение в практику биржевой торговли листинга уровня «В», специально предназначенного для компаний, проводящих IPO.

Ожидается, что итоги всей этой деятельности будут выглядеть впечатляющими. В 2006 году, по различным оценкам, совокупный объем размещения акций российскими компаниями может составить 15-20 млрд. долларов.

Кроме этого, значительный рост объемов на рынке IPO российских компаний был во многом связан с исключительно успешным размещением депозитарных расписок на акции АФК «Система», состоявшимся в начале февраля 2005 года. Сумев разместить почти пятую часть уставного капитала по цене, близкой к верхней границе установленного диапазона предложения, компания привлекла 1,6 млрд. долларов, а ее IPO вошло в десятку крупнейших размещений 2005 года.

Вслед за АФК «Система» на фондовый рынок с предложением своих акций поспешили выйти другие российские эмитенты. В результате на рынок в 2005 году вышли 14 эмитентов, разместивших акций на общую сумму 5,3 млрд. долларов. Активное размещение акций продолжилось и в начале 2006 года. В феврале в ходе IPO на Лондонской фондовой бирже более 1 млрд. долларов привлекло ОАО «Комстар-ОТС».

Что касается отраслевой структуры рынка российских IPO, то с начала 2005 года IPO осуществили представители различных отраслей российской промышленности. Среди них преобладают компании, выпускающие продукцию с высокой добавленной стоимостью: программно-аппаратные средства, автотранспорт, химическую продукцию, отдельные виды продуктов питания и т.д. В результате отраслевая структура рынка IPO российских компаний уже ближе к отраслевой структуре фондовых рынков развитых стран, чем к преимущественно энергетическо-сырьевой структуре российского фондового рынка.

Следует также отметить, что большинство размещений было проведено за рубежом. В суммарном объеме IPO доля зарубежных рынков (прежде всего Лондонского финансового центра) составила в 2005 году около 95% (или около 5 млрд. долларов), в то время как доля внутреннего российского рынка не превысила 5%. В результате внутренний инвестор был фактически «отключен» от этого процесса.

Однако рост объемов рынка российских IPO может быть обеспечен и вовлеченностью внутренних инвесторов. Задача расширения инвестиционной базы российского фондового рынка может быть решена за счет использования глобальных интеграционных процессов, а также инвестиционного потенциала населения страны. Речь идет о внедрении практики «двойного IPO» и использовании опыта «народного IPO».

Для российского фондового рынка подобным «народным IPO» стало размещение акций одной из крупнейших нефтяных компаний России - «Роснефти». В этом плане важным отличием действий «Роснефти» от практики многих других IPO является проведение так называемого народного размещения акций. Его специфика состоит в том, что в отличие от IPO других крупных компаний, акции «Роснефти стали доступны широким слоям населения

Следует отметить, что о планах проведения IPO за прошедшие два года заявили всего 134 компании, из которых запланировали размещение на этот год - 31 компания, а на следующий - 25 компаний. Отраслевая структура этих эмитентов хорошо диверсифицирована. Среди потенциальных эмитентов есть крупнейшие компании, запланировавшие IPO: ВТБ, Грузовая перевозочная компания РЖД, Ингосстрах, ММК, Газпромбанк, Полиметалл, РОСНО, Ситроникс и другие.

Новые решения и проекты

Для того чтобы в существующих условиях привлекать на внутренний фондовый рынок новых инвесторов и эмитентов, требуется поднять качество инфраструктурных услуг до мирового уровня (рис. 6).

Прежде всего, необходимо обеспечить адекватный уровень защиты прав инвесторов, снизив риски, связанные с переходом прав собственности на ценные бумаги. Совершенно очевидно, что решение этой задачи требует создания центрального депозитария. Аналогичные институты давно созданы на развитых рынках и доказали свою высокую эффективность.

Один из принципиальных вопросов развития современной биржевой инфраструктуры - растущие требования к системе управления биржевыми рисками. Потенциально наиболее эффективным выходом из такой ситуации может стать внедрение принципа CCP (заключение сделки с центральным контрагентом), с недавних пор широко практикуемого на развитых фондовых рынках. Адаптируя мировой опыт решения задач клирингового обслуживания, группа ММВБ создала Национальный клиринговый центр, который в перспективе возьмет на себя функции CCP при обслуживании сделок, в том числе и на фондовом рынке.

Еще одно перспективное направление дальнейшего повышения ликвидности российского биржевого рынка - создание сектора инновационных и растущих компаний. Аналогичные сектора действуют на многих развитых рынках и обеспечивают ликвидность для компаний малой капитализации.

Предполагается, что на ММВБ в данный сектор войдут малые и средние компании (капитализация в интервале от 100 млн. рублей до 5 млрд. рублей), имеющие темп роста выручки по итогам финансового года на уровне не ниже 20% и / или осуществляющие хозяйственную деятельность в отраслях, связанных с применением инновационных и высоких технологий.

Отдельно следует сказать о развитии сектора IPO российских компаний. В настоящее время Группа ММВБ обеспечивает комплексное обслуживание эмитентов, осуществляющих IPO. Биржа обеспечивает полный комплекс технологических, маркетинговых и PR-услуг, связанных с размещением.

Сотрудничество или конкуренция?

За последние несколько лет российский фондовый рынок прошел этап становления. По мере роста ликвидности все больший интерес к нему проявляют крупнейшие мировые биржи.

Сегодня мы стоим на перепутье: сотрудничать или конкурировать с зарубежными биржами. С одной стороны, борьба за ликвидность приводит к обострению конкуренции. С другой стороны, западные биржи имеют огромный опыт, и нам есть чему у них поучиться. России крайне необходимо привлекать новых инвесторов и эмитентов, и поэтому мы идем по пути партнерства.

В настоящее время Фондовая биржа ММВБ сотрудничает с Немецкой фондовой биржей и Лондонской фондовой биржей. В частности, с Лондонской биржей (LSE) есть договоренность о совместном осуществлении среди российских эмитентов и международных инвесторов маркетинга публичных размещений акций российских компаний. Подразумевается, что ФБ ММВБ будет осуществлять маркетинг среди российских участников рынка (эмитентов и инвестбанков), а LSE - среди компаний-брокеров Лондонской биржи, а также международных инвесторов.

Перспективы развития российского фондового рынка

Регулирование рынка ценных бумаг поощрило ориентацию основных его профессиональных участников на крупных клиентов - в основном на западные фонды и банки. Это совпадало с экономической целесообразностью - работать с несколькими крупными клиентами намного выгоднее и дешевле, чем с множеством мелких. В результате возникшие на волне приватизации формы работы, ориентированные на мелких держателей ценных бумаг, такие как фондовые магазины, не получили развития. Торговлю же в банках облигациями сберегательного займа нельзя признать успешной, в первую очередь потому, что котировки сильно отличались от биржевых и вместе с эмиссией банков делали эти бумаги не слишком привлекательными.

Между тем, по разным оценкам, сбережения населения, хранящиеся дома (как правило, в долларах), составляют 40-60 млрд. долл. Понятно, что все их привлечь в реальный сектор невозможно, но 30-40% из этих средств, которые вполне могут быть мобилизованы, составляют от 15 до 25 млрд. долл. Они могли бы снять проблему дефицита оборотных средств и инвестиций в промышленности и в сельском хозяйстве.

Задача превращения этих средств в инвестиции стоит давно и понятна многим, но пути ее решения остаются далеко не очевидными.

Другой путь является более сложным и трудоемким, но более перспективным и единственно приемлемым. Это восстановление доверия к финансовым институтам и в первую очередь, к государству.
На сегодняшний день, существующее регулирование деятельности, связанной с инвестированием подталкивает к концентрации сбережений через банки и инвестиционные фонды, но доверие к этим финансовым посредникам по сути утрачено, поэтому более реальным было бы узаконить прямые инвестиции, которые тем или иным путем осуществляются, но уже за рамками законодательства. Примером таких инвестиций может служить кредитование своих знакомых, занимающихся мелким бизнесом.

Прямые инвестиции предполагают непосредственное, без посредников, финансирование предприятий инвестором. К примеру, в США до половины всех граждан являются акционерами тех или иных компаний, т.е. напрямую финансируют реальный сектор.

Опыт привлечения таких инвестиций существует в Москве, где работает фондовый центр для населения и имеется программа расширения сети фондовых магазинов. К сожалению, этот опыт пока не получи должного распространения.

Для того чтобы подобные структуры могли привлечь средства населения, необходимо создать соответствующие условия. Часть из них находится под непосредственным контролем властей - это регулирование участников рынка, законодательная и нормативная база. Другая часть - восстановление доверия - может быть создана только как результат совместных, последовательных и достаточно долгосрочных усилий. Наконец, третья - техническая база - вполне может быть отдана на усмотрение профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Основными препятствиями на реализации этого пути стоят закон о госконтроле за расходами и налоговое законодательство. Последнее просто-напросто ставит запреты на получение доходов по ценным бумагам, вводя трехкратное налогообложение (первый налог уплачивает эмитент, который начисляет дивиденды из чистой прибыли, второй раз он собирается при начислении дивиденда, а третий - после заполнения налоговой декларации физическим лицом). И это при условии прямого владения акциями.

Вторым наиболее перспективным направлением является развитие систем электронной (в том числе через Интернет) торговли, которое становится все более популярным в развитых странах. Здесь важную роль играет юридическая поддержка таких инструментов, как электронный документ, электронная подпись, электронная система торговли и заключенная через нее сделка. Определенная нормотворческая работа в этом направлении уже ведется. Удешевление и повышение надежности этих систем способны радикально изменить ситуацию на рынке мелких сделок и привлечь много новых мелких инвесторов.

Другим следствием явится демократизация размещения, которая позволит ослабить позиции монополистов - инвестиционных банков и снизить стоимость их услуг.

Еще один резерв использования рынка - развитие неэмиссионных ценных бумаг. Сегодня они представлены в основном векселями, которые зачастую используются в сомнительных финансовых схемах. В то же время потенциал этой группы ценных бумаг явно недооценен. Привлекательность их заключается в том, что они способны придать ликвидность нестандартным формам кредитных контрактов. Сегодня ввиду особенностей отечественного бизнеса формы отношений, выработанные в мировой, в первую очередь западной, практике, оказываются плохо приспособленными к отечественным реалиям. Неэмиссионные ценные бумаги, не ориентированные на массовые эмиссии, позволят привлечь средства для финансирования относительно небольших предприятий, стабилизировать товарные и финансовые потоки в экономике, разрешить проблемы государственных закупок и т.д.

В России ведущая роль в регулировании рынка ценных бумаг принадлежит федеральному органу - Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (ФКЦБ России), которая в свою очередь делегировала значительную часть своих полномочий Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР).

В свете всего вышенаписанного, наиболее срочным стратегическим вопросом, стоящим перед органами регулирования, является создание и развитие государственной программы по «созданию» отечественных инвесторов.

Достаточно много этими организациями было сделано для защиты прав инвесторов (стоит вспомнить появление системы раскрытия информации об эмитентах СКРИН «Эмитент», Программы по защите прав и законных интересов инвесторов), при этом не уделялось никакого внимания финансовой грамотности потенциальных инвесторов.

Выходом из этой ситуации могла бы стать совместная государственная - ФКЦБ России - на деньги международных институтов, выделяемых на развитие фондового рынка, и негосударственная - НАУФОР, ПАРТАД - на взносы участников, программа по созданию и образованию отечественного инвестора - базового участника любого фондового рынка.

Выводы

На основании всего вышеописанного, можно сделать некоторые выводы. Так, несомненно, необходимы кардинальные перемены в ситуации, сложившейся в макроэкономике России. Пока не будет проведен хотя бы необходимый минимум экономических реформ, направленных на улучшение ситуации в этом направлении, на появление в России серьезных инвесторов вряд ли стоит рассчитывать. А самим внутренним инвесторам вряд ли по силам удержать российский рынок даже в данном более-менее стабильном состоянии, не говоря уже о подъеме. России необходим приток серьезных инвесторов, которые могли бы привести за собой в страну крупные потоки капитала и собирались бы оставаться на российском рынке надолго. Но таким инвестором прежде всего необходима гарантия хотя бы относительной стабильности, необходима большая прозрачность деятельности предприятий, потому что при существующем положении вещей западный инвестор по сути лишен должной информации о состоянии предприятия, о его деятельности, об уровне доверия к этому предприятию. Кроме того, западные инвесторы уже имеют негативный опыт работы на российском фондовом рынке, и после памятного кризиса 1998 года они уже не будут такими доверчивыми. Им нужны будут твердые гарантии в том, что в России можно вести бизнес на фондовом рынке.

Немаловажную роль играет также в привлечении отечественного инвестора на фондовый рынок. Это потенциально перспективная группа участников рынка ценных бумаг. По сути, мелкий инвестор в развитых странах является базовым участником финрынка. Несомненно, в России у большинства граждан есть свои денежные «заначки», необходимо извлечь этот капитал и заставить его работать. Но только извлечение это должно происходить методом создания благоприятного климата для инвестирования мелкими участниками своих капиталов в реальный сектор экономики на основе платности и возвратности. Важную роль также будет играть внедрение современных технологий в развитии фондового рынка, таких как организация торгов в Интернет, совершенствование путей удаленного доступа, электронных торговых систем и методов расчета.

Список литературы

1. Вернер Беренс, Питер М., Хавренек. Руководство по оценке эффективности инвестиций. (новое переработанное и дополнительное издание, пер. санг.) - М.,: 1995 г.

2. Ковалев В.В. Финансовый анализ. - М.,: Финансы и статистка, 1995 г.

3. Стоянова Е.С. Финансовый менеджмент. «Перспектива», 1995 г.

4. Я. Хонко. Планирование и контроль капвложений, (пер. словацкого). ЂМ.,: «Экономика», 1987 г.

5. П/р Горнаковского, Колесникова. Ценные бумаги. Финансы и статистика 1999 г.

6. Баташов Д, Смолькин И., Фиолетов Е. Системы регулирования рынка ценных бумаг в России и за рубежом // Рынок ценных бумаг, 1999 г., №227.

7. Миркин Я. Как структура собственности определяет фондовый рынок? // Рынок ценных бумаг, 2000 г., №1

Размещено на Allbest.ru