Портфель ценных бумаг как средство достижения инвестиционных целей

ПОРТФЕЛЬ ЦЕННЫХ БУМАГ КАК СРЕДСТВО ДОСТИЖЕНИЯ

ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЦЕЛЕЙ

В.Н. Боронос, доц.; А.П. Иваненко, асп.

На настоящее время глубина приватизации национальной экономики Украины достигла 40% и вступает в решающую фазу. В значительной степени она состоялась благодаря участию в ней финансовых посредников: инвестиционных компаний, фондов, трастовых компаний, коммерческих банков и т.п. Все эти операторы фондового рынка являются одновременно и инвесторами на этом рынке. Из числа тех операторов фондового рынка, которые начали свою деятельность на нём в начале его становления (1995-96 гг.), "дожило" до настоящего времени только 12% [1]. В значительной степени это произошло вследствие некомпетентности руководства и просчётов аналитиков упомянутых субъектов фондового рынка при формировании ими своих инвестиционных портфелей ценных бумаг (ЦБ). Таким образом видно, насколько важной как для самих субъектов фондового рынка, так и для государства в целом, является задача грамотного, компетентного формирования портфеля ЦБ. Освещению этого вопроса и будет посвящена настоящая статья.

Как свидетельствует мировой инвестиционный опыт, разочарование испытывали те из инвесторов рынка ЦБ, которые [2]

- осуществляли случайные покупки на рынке ЦБ, и приобретения абсолютно не отвечали их финансовым интересам;

- хотели вложить мало средств, а получить много и в кратчайшие сроки;

- имели портфель, ориентированный на ЦБ, как правило, одной корпорации, т.е. "хранили яйца в одной корзине";

- не имели информации, которую систематически публикуют периодические издания.

Как известно, рынку ЦБ в целом, а следовательно, и любому портфелю ЦБ присущи два вида риска: систематический риск - (рыночный риск) и несистематический риск (риск компании).

Разумный инвестор обязан проводить мероприятия по снижению портфельного риска, т.е. оптимизировать портфель.

Наиболее эффективен метод диверсификации - распределения ЦБ портфеля таким образом, чтобы достигнуть максимального дохода при минимальном риске. Как правило, это достигается путём распределения капитала между множеством ЦБ различных видов, различного качества, различных сроков погашения. При этом случайные колебания доходности и курса ЦБ портфеля взаимно погашаются, в результате чего снижается общий портфельный риск.

Оптимальным считается формирование портфеля из 10-12 различных видов ЦБ. При этом удаётся снизить портфельный риск на 80-85% против его же значения недиверсифицированного портфеля, состоящего только из одного вида ЦБ [3]. При наличии возможности желательно применять диверсификацию по отраслям экономики, регионам, странам.

Прежде чем приступить к формированию портфеля, инвестор должен хотя бы примерно оценить величину риска, ожидающего его на рынке, так как это поможет ему более рационально строить свою инвестиционную политику. Это может быть сделано, например, по методу аналогий. Так, известно, что доходность по облигациям прямо пропорциональна рисковости рынка, тогда [4]

Доходность гос. облигаций (Укр.) Риск гос. облигаций (Укр.) 25%

------------------------ = ---------------------- = --- = 5 раз.

Доходность гос. облигаций (США) Риск гос. облигаций (США) 5%

Таким образом видно, что риск на рынке ЦБ Украины больше аналогичного показателя в США в 5 раз. Этот важный факт может быть использован инвестором как при адаптации каких-либо зарубежных методик к украинским реалиям, так и при определении необходимой величины коэффициентов дисконтирования и т.п.

При формировании инвестиционного портфеля ЦБ инвестор должен учитывать и умело использовать особенности инструментов фондового рынка. Вот, например, некоторые из них [3].

Твёрдодоходные ЦБ (облигации, депозитные сертификаты и т.п.):

а) краткосрочные - низкий риск, слабая вибрация цен;

б) среднесрочные - средний риск, средняя вибрация цен;

в) долгосрочные - высокий риск, сильная вибрация цен.

Простые акции:

а) консервативные - низкий риск, большая капитализация, предсказуемая прибыль, высокая доля дивидендов в прибыли, низкое отношение курса к прибыли, слабая вибрация курса;

б) акции роста - средний риск, небольшая капитализация, повышенный темп роста прибыли, низкая доля дивидендов, повышенное отношение курса к прибыли и колебание курса, агрессивный менеджмент;

в) венчурные - высокий риск, малая капитализация, бизнес в начальной стадии, дивиденды не выплачиваются, отношение курс-прибыль не имеет значения, резкое изменение курса;

г) спекулятивные - максимальный риск, короткий срок жизни, прибыль отсутствует, отношение курс-прибыль лишено смысла, максимальные перепады курса.

Любой инвестор, формирующий портфель ЦБ должен [5]:

1. Определиться с целью своих инвестиций.

2. Сформулировать характеристики портфеля таким образом, чтобы они отвечали целям инвестора (см. п.1).

3. Разработать стратегию формирования портфеля.

4. Сформулировать принципы управления портфелем.

От того, на что больше нацелен инвестор (на получение дохода или на его стабилизацию при низком уровне риска), зависит, является ли портфель рисковым или же консервативным соответственно, то есть зависит и процентное соотношение тех или иных ЦБ в портфеле.

При формулировке характеристик портфеля инвестор должен:

1. Определиться с требуемой доходностью портфеля. Она должна быть, по крайней мере, больше доходности по банковскому депозиту, т.к. ликвидность ЦБ ниже ликвидности денежных средств. То есть должно выполняться условие

НТД_п > Дп,

где НТД_п - норма текущей доходности портфеля; Дп - доходность по банковскому депозиту (с учетом инфляции).

Выполнение этого условия будет гарантировано, если, либо по всем ЦБ портфеля, либо по ЦБ, имеющим в портфеле подавляюще большой вес, будет выполняться подобное условие, а именно [6]:

НТД_i > Дп + Пр_i + Пл_{i ,}

где НТД_i - требуемый уровень НТД по данному виду ЦБ; Пр_i - уровень премии за риск (связан с кредитным рейтингом эмитента); Пл_i - уровень премии за ликвидность (с учетом срока погашения конкретных ЦБ данного вида).

2 Определиться с величиной портфельного риска, то есть задаться максимальной амплитудой вибраций портфельной доходности. Величина портфельного риска должна быть меньше либо равна некоторой граничной величине, то есть должно выполняться неравенство

Рп < Рп гр,

где Рп - портфельный риск; Рп гр - то же, но граничный.

3 Определить величину суммы денежных средств, необходимую для закупки требуемого количества ЦБ, формирующих соответствующий портфель. Определить эту сумму легко, зная рыночную стоимость предполагаемых к закупке ЦБ и их количество.

При разработке стратегии формирования портфеля инвестор должен руководствоваться универсальными принципами инвестирования [6]:

1. Доходность достигается за счет дивидендов, положительной курсовой разницы, процентов по ЦБ.

В наиболее общем виде доходность по ЦБ может быть представлена следующим образом:

Доходы от владения ЦБ

Доходность по ЦБ = ------------------------------------------------ ^. 100 %.

Затраты на приобретение ЦБ

2. Рост вложений - прирост капитала за счет увеличения курсовой стоимости ЦБ.

В общем случае оценку пп.1 и 2 можно проводить, взяв за основу идею - цену любых активов, в том числе и ЦБ, - теперешнюю стоимость будущих денежных потоков, то есть в этих случаях используется техника дисконтирования, которая широко распространена.

3 Безопасность вложений - сбережение капитала. Достигается внедрением мероприятий, направленных на снижение рисковости инвестиций.

4 Ликвидность является функцией от вышеперечисленных.

На практике работа по формированию портфеля, во-первых, занимает определённое время ( 3-4 недели для подбора ликвидных акций); во-вторых, нужно учитывать фактор переоценки акций, обусловленный сильной изменчивостью рыночной ситуации.

Примерная структура инвестиций может быть такой [5]:

1 Акции эмитентов, доля которых в совокупной капитализации национального фондового рынка составляет 60% и более. Например, на сегодняшнее время это могут быть эмитенты из числа следующих [1]: ОАО "Азот", ОАО "Азовсталь", АО "Укрнефть", АО "Укрречфлот", АКБ "Украина", АО "Запорожтрансформатор", АКБ "Проминвестбанк" и т.д. В них целесообразно инвестировать не менее 40-50 % всех средств. В пакет будут отбираться акции, стоимость которых относительно занижена и которые имеют потенциал роста. Количество эмитентов не менее пяти.

2 Акции эмитентов других отраслей также недооценённые на данный, по нашему мнению, момент. Их доля в портфеле 20-40 %.

Разновидностей принципов управления портфелем ЦБ может быть много. Приведём суть наиболее часто встречающегося [5].

Основная идея - покупка тех акций, стоимость которых, по нашим оценкам, меньше расчётной средневзвешенной цены, полученной после технико-экономического анализа финансового и технического положения эмитента.

Для ограничения возможных потерь акции, не оправдавшие ожиданий, продаются при снижении их цены на 15-20% относительно цены приобретения. В случае снижения цен этих акций ниже рассчитанной величины эти акции могут быть включены в портфель.

Для каждой акции, включённой в портфель, определяется ценовой уровень, перейдя который акция становится относительно переоценённой и может быть продана.

Таким образом, пока что трудно точно определить соответствующую нашей экономике методику формирования инвестиционного портфеля и оценки качества ЦБ. Основными причинами этого являются недостаточное развитие рынка ЦБ Украины и отсутствие исчерпывающей и достоверной информации о большинстве эмитентов.

SUMMARY

Methods of forming the investition portfolio were analyzed. Methods of evaluation risk and efficacy are given here. The practical recommendations of optimization of this process are here.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

Майборода Т.Д. Українській фондовій біржі - п`ять років // Фінанси України, 1997.- №4,- С. 89-91.

Гольцберг М.А. Акционерные товарищества. Фондовая биржа. Операции с ценными бумагами. - К.: Ділова Україна, 1992.- 94с.

Алёхин Б. Управление капиталом клиента в брокерской фирме // Рынок ценных бумаг, 1995. -№ 9(48).- С.41-45.

Мозговий О.М., Чирков В.Г. Облігації: надійність та надія // Фінанси України, 1996.- №11.- С. 80-90.

Потапов О. Акции приватизированных предприятий в инвестиционном портфеле // Рынок ценных бумаг, 1995. - № 3(42). - С.11-12.

Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент.- К.: МП "ИТЕМ" ЛТД, "Юнайтед Лондон Трейд Лимитед",1995.- 448с.