Рынок государственных ценных бумаг

Содержание

Введение

1. Понятие и виды государственных ценных бумаг

1.1. Общее понятие государственных ценных бумаг

1.2. Виды государственных ценных бумаг

2. Особенности функционирования рынка государственных ценных бумаг

2.1 Значение и роль государственных ценных бумаг

Введение

Актуальность данной темы обусловлена тем, что в настоящее время в Российской Федерации происходит развитие такого немаловажного сектора экономики, как рынок государственных ценных бумаг, правовые основы которого были заложены еще некоторыми законодательными актами СССР. Однако окончательно рынок государственных долговых обязательств пока не сформировался, и его расширение продолжается.

Ценные бумаги занимают важное место в экономической системе. В мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в качестве инструмента государственного регулирования экономики: как рычаг воздействия на денежное обращение и управления объемом денежной массы; а также как средство неэмиссионного покрытия дефицита государственного и местного бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных конкретных задач. Накоплен богатый опыт моделирования и выпуска разнообразных финансовых гособязательств, отвечающих потребностям и запросам различных инвесторов -- потенциальных вкладчиков в государственные ценные бумаги

В настоящее время в условиях инфляции многие предприятия стремятся использовать временно свободные денежные ресурсы для получения дополнительных доходов. Одним из способов вложения свободных оборотных средств является приобретение государственных ценных бумаг, которые в силу своей специфики выгодно отличаются повышенной надежностью, так как эмитированы государством в лице его уполномоченных органов, доходностью, а также ликвидностью, т.е. способностью беспрепятственно обращаться на официальном рынке ценных бумаг.

Несмотря на то, что рынок государственных ценных бумаг существует сравнительно давно и отличается детально проработанным правовым регулированием, на практике вопросы, связанные с их обращением, остаются весьма актуальными, особенно для предприятий и организаций - непрофессиональных участников рынка ценных бумаг.

В законодательстве РФ не содержится единого перечня видов государственных ценных бумаг. Вместе с тем на территории РФ государственные ценные бумаги могут выпускаться в виде облигаций, векселей, акций, а также иных документов, которые в соответствии с законами о ценных бумагах или в установленном в них порядке относятся к ценным бумагам. [1, c. 45]

Ценные бумаги, выпуск которых был предусмотрен актами Президента и Правительства РФ, подлежат обращению на территории РФ наравне со всеми остальными ценными бумагами, так как изданные до введения в действие ГК РФ акты органов государственной власти подлежат применению впредь до введения соответствующих законов (ст. 4 Федерального закона от 30.11.94 N 52-ФЗ "О введении в действие части первой Гражданского кодекса Российской Федерации").

Рассмотрим более подробно основные виды государственных ценных бумаг, которые участвуют в обращении на официальном рынке.

Целью работы является изучение механизма функционирования рынка государственных ценных бумаг.

В работе поставлены следующие задачи:

- рассмотреть понятие и сущность государственных ценных бумаг, виды государственных ценных бумаг;

- выделить виды государственных ценных бумаг;

- рассмотреть особенности функционирования государственных ценных бумаг.

1. Понятие и виды государственных ценных бумаг

1.1 Общее понятие государственных ценных бумаг

В современной рыночной экономике одним из основных эмитентов ценных бумаг становится государство. Во всем мире централизованный выпуск ценных бумаг используется в широком плане в качестве инструмента государственного регулирования экономики, а в плане более узком - как рычаг воздействия на денежное обращение и управление объемом денежной массы, средство неэмиссионного покрытия дефицита государственного и местных бюджетов, способ привлечения денежных средств предприятий и населения для решения тех или иных конкретных задач.

В нормативных документах под государственными ценными бумагами понимаются такие, которые выпускаются или гарантированны Правительством.[1]

Под государственными долговыми обязательствами понимаются любые ценные бумаги, удостоверяющие отношения займа, в которых должником выступают государство, органы государственной власти или управления.

В основе рынка государственных ценных бумаг экономически развитых стран лежат следующие функциональные составляющие:

- мобилизация временно свободных денежных средств коммерческих банков, различных организаций, предприятий, небанковских кредитно-финансовых учреждений и населения (сосредоточение посредством государственных ценных бумаг на уровне государства денежных ресурсов главным образом способствует снижению дефицита бюджета);

- использование государственных ценных бумаг в качестве активного регулятора денежно-кредитных отношений (в частности, центральные банки на их основе формируют денежно-кредитную политику, координируют денежное обращение);

- обеспечение ликвидности балансов кредитно-финансовых институтов за счет эффективной реализации потенциала, заложенного в государственные ценные бумаги.

Целевая направленность потенциала государственных ценных бумаг, как показывает опыт зарубежной практики, охватывает:

- инвестирование государственных целевых программ развития экономики;

- достижение обеспечения ликвидности активов коммерческих банков и других кредитно-финансовых институтов;

- покрытие дефицитов государственных и местных бюджетов;

- погашение задолженностей по государственным займам.

В настоящее время в экономически развитых странах государственные ценные бумаги являются главным источником формирования и реализации внутренней государственной задолженности.

Зарубежная практика показывает, что выпуск государственных ценных бумаг для покрытия дефицитов бюджетов является наиболее приоритетным направление по отношению к другим, применяемым в эмиссионных системах развитых стран, так как способствует снижению темпов роста инфляции, росту текущих резервов, создаваемых в центральных банках для регулирования рынков ссудных капиталов и ценных бумаг, финансирования развития различных отраслей экономики. [5]

Рациональное функционирование рынка государственных ценных бумаг требует разработки соответствующей документации, охватывающей правовые основы и юридические отношения его участников, технологию применения и обращения государственных ценных бумаг, формирование информационной базы для осуществления необходимых расчетов, ведение депозитария.

В настоящее время в странах с развитой экономикой от результативности функционирования рынков государственных ценных бумаг во многом зависит формирование государственных бюджетов, обеспечение эффективности денежно-кредитной политики, поддержание активности работы всех сфер экономики. Сегодня уже накоплен и широко используется опыт управления источниками погашения государственных финансовых инструментов, отражающих интересы многих слоев населения, а также различных промышленных и торговых фирм, кредитно-финансовых учреждений.

В настоящее время в РФ действует Федеральный Закон РФ «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (с изменениями от 26 ноября 1998 г., 8 июля 1999 г., 7 августа 2001 г., 28 декабря 2002 г.).

Данным Законом регулируются отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, при обращении иных ценных бумаг в случаях, предусмотренных федеральными законами, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

При выполнении государством функций по управлению хозяйственно-рыночными и кредитно-финансовыми сферами жизнедеятельности его субъектов возникает необходимость привлечения свободных денежных средств, принадлежащих последним. На практике существует несколько способов привлечения свободных оборотных средств юридических и физических лиц, которые, несмотря на определенные различия, характеризуются обязательным нормативным регулированием их порядка, публичностью, возмездностью, возвратностью и добровольностью.

Одним из наиболее распространенных методов привлечения денежных средств является проведение государством в лице его официальных и уполномоченных на то органов заемных операций, в результате которых формируется государственный внутренний долг, представляющий собой с юридической точки зрения долговое обязательство государства.

1.2 Виды государственных ценных бумаг

Облигации внутреннего валютного займа (далее - ОВВЗ) представляют собой переоформленные Минфином РФ совместно с ЦБ РФ и Внешэкономбанком обязательства Союза ССР перед российскими предприятиями, организациями, учреждениями по валютным счетам, находящимся во Внешэкономбанке по состоянию на 1 января 1992 г. (п. 3 указа Президента РФ от 07.12.92 N 1565 "О мерах по урегулированию внутреннего валютного долга бывшего Союза ССР").

Порядок и сроки выпуска ОВВЗ определены Условиями выпуска внутреннего государственного валютного облигационного займа, утвержденными Постановлением Совмина - Правительства РФ от 15.03.93 N 222 (далее - Условия выпуска ОВВЗ), в соответствии с которыми ОВВЗ выпускаются в виде государственной ценной бумаги, номинированной в иностранной валюте.

Доход по ОВВЗ начисляется в размере 3% годовых и ежегодно выплачивается при предъявлении соответствующего купона, который является неотъемлемой частью облигации. Период предъявления купонов, а также самих ОВВЗ к погашению определен в 10 лет начиная с года, в течение которого установлен срок погашения соответствующих купонов или ОВВЗ (п. 7 Условий выпуска ОВВЗ).

Суммы, подлежащие выплате владельцам ОВВЗ при получении ими купонного дохода, а также при погашении самих облигаций, выплачиваются в безналичном порядке в долларах США путем перевода средств на счета в уполномоченных банках. [3, c. 110]

Кроме этого, ОВВЗ, являясь государственными ценными бумагами, могут быть использованы их владельцами в гражданском обороте на территории РФ в соответствии с действующим законодательством, но с учетом требований валютного законодательства РФ, поскольку данные облигации относятся к категории валютных ценностей (п. 4 ст. 1 Закона РФ от 09.10.92 N 3615-1 "О валютном регулировании и валютном контроле"). В связи с этим вышло письмо ЦБ РФ от 13.04.94 N 87 "О порядке осуществления на территории РФ операций с облигациями внутреннего государственного валютного займа", в котором ЦБ РФ дополнительно разъяснил особенности обращения на территории России ОВВЗ. Так, в частности, в соответствии с п. 1 указанного письма ОВВЗ могут свободно обращаться на территории РФ без выдачи специальных разрешений ЦБ РФ и в том числе в виде вклада в уставные капиталы организаций-резидентов (п. 5). При этом денежные обязательства, возникающие в процессе обращения ОВВЗ, могут быть выражены и оплачены в безналичном порядке как в рублях, так и в иностранной валюте (п. 2).[7, c. 23]

Кроме ОВВЗ 1993 г., государством в 1996 г. был произведен дополнительный выпуск указанных валютных облигаций, необходимость которого была вызвана неполным погашением внутреннего валютного долга государства по ОВВЗ 1993 г. (указ Президента РФ от 31.01.96 N 126 "О некоторых мерах по упорядочению работы с внутренним и внешним долгом РФ").

В соответствии с Условиями выпуска, размещения и погашения внутреннего государственного валютного займа РФ 1996, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 04.03.96 N 229 и принятыми во исполнение вышеназванного Указа Президента РФ N 126, ОВВЗ выпускаются в виде государственной ценной бумаги, номинированной также в долларах США, по которой установлен купонный доход в размере 3% годовых с условием ежегодной выплаты начиная с 14 мая 1996 г. Доход по ОВВЗ 1996 г. также выплачивается держателем путем перечисления причитающихся сумм на счета владельцев после предъявления ими соответствующих купонов.

Начиная с 1993 г. на территории РФ выпускаются государственные краткосрочные бескупонные облигации РФ (далее - ГКО), эмитентом которых является Минфин РФ. Порядок обращения и условия выпуска указанных ценных бумаг регулируются Основными условиями выпуска государственных краткосрочных бескупонных облигаций Российской Федерации, утвержденными Постановлением Совмина - Правительства РФ от 08.02.93 N 107, (далее - Условия выпуска ГКО), Положением об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций, утвержденным Приказом ЦБ РФ от 15.06.95 N 02-125, а также иными нормативными актами, принятыми во исполнение указанных документов.

ГКО выпускаются периодически на срок до 1 года с номинальной стоимостью 1 млн руб. в бездокументарной форме, т.е. не изготавливаются в виде специальных бумажных бланков. Каждый выпуск ГКО оформляется глобальным сертификатом, хранящимся в Банке России.

Владельцами ГКО могут быть любые юридические и физические лица. При этом Минфином РФ по согласованию с ЦБ РФ может быть установлено ограничение относительно круга потенциальных покупателей ГКО, которое должно быть зафиксировано в условиях их выпуска.

Все операции по обращению ГКО, в том числе и учет их владельцев, осуществляются через учреждения ЦБ РФ или дилеров, т.е. юридических лиц - профессиональных участников рынка ценных бумаг, выполняющих свои полномочия на основании договора, заключенного с ЦБ РФ.

Для осуществления операций с ГКО предприятиям необходимо заключить соответствующие договоры с дилерами, уполномоченными ЦБ РФ совершать сделки с государственными ценными бумагами. [2]

В договоре, заключаемом между дилером и предприятием, изъявившим желание приобрести ГКО, должны быть оговорены права и обязанности сторон, полномочия дилера на совершение операций с ГКО, а также иные вопросы, связанные с обращением ГКО. Кроме этого, в договоре должен быть зафиксирован регистрационный код предприятия, присваиваемый дилером. Код впоследствии должен указываться во всех операционных, регистрационных и учетных документах, связанных с операциями ГКО инвестора.

Предприятия имеют право приобретать, продавать, а также использовать ГКО в качестве средства обеспечения обязательств, т.е. залога. Никаких иных сделок, кроме заключения договоров купли-продажи и залога, владельцы ГКО совершать не вправе.

При приобретении инвестором ГКО право собственности у него возникает с момента внесения приходной записи по счету "Депо" приобретателя (ст. 29 Федерального закона от 22.04.96 N 39-ФЗ "О рынке ценных бумаг"). ГКО приобретаются по цене ниже номинала (с дисконтом). При погашении ГКО владельцам перечисляется в безналичной форме номинальная стоимость на момент погашения. При этом владелец имеет право на зачет стоимости погашаемых ГКО при приобретении новых ГКО следующего выпуска. Доходом по ГКО является разница между ценой реализации (равно, как и ценой погашения) и ценой покупки.

В целях покрытия бюджетного дефицита на основании ст. 2 Закона о государственном внутреннем долге РФ государством в лице Минфина РФ выпускаются облигации федерального займа (далее - ОФЗ) сроком обращения от 1 года до 3 лет номинальной стоимостью 1 млн руб.

Порядок и условия выпуска ОФЗ установлены Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций федеральных займов, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 15.05.95 N 458, в соответствии с которыми ОФЗ выпускаются в бездокументарной форме в виде записей по счетам "Депо", удостоверяющих право собственности их владельцев на принадлежащие им ОФЗ. Владельцы ОФЗ не вправе требовать выдачи их на руки.

Владельцами ОФЗ могут быть как юридические, так и физические лица, если иное не предусмотрено условиями отдельных выпусков облигаций федеральных займов. Доходом по ОФЗ является купонный доход в виде процента к номинальной стоимости ОФЗ, который выплачивается в порядке и размере, определяемых условиями отдельных выпусков облигаций федеральных займов, утверждаемых Минфином РФ совместно с ЦБ РФ. Кроме указанных данных, отдельными условиями выпусков облигаций определяются также номинальная стоимость самих облигаций, периодичность выпусков, срок и объем каждого выпуска, тип облигаций, порядок и формы их погашения.

На сегодняшний день на территории РФ существуют несколько видов ОФЗ, которые различаются в зависимости от особенности определения купонного дохода, а именно: ОФЗ с постоянным купонным доходом и ОФЗ с переменным купоном. Правовой режим обращения ОФЗ с переменным купоном определяется Генеральными условиями, Условиями выпуска облигаций федерального займа с переменным купонным доходом, утвержденными Минфином РФ 13.06.95 N 52, а также Положением об обращении облигаций федерального займа с переменным купонным доходом, утвержденным Приказом ЦБ РФ от 09.06.95 N 02-123.

Как и любые ценные бумаги, ОФЗ участвуют в гражданском обороте, выступая в качестве не только предмета сделки, но и средства обеспечения выполнения договорных обязательств, например в качестве залога. Следует обратить внимание на то, что при совершении сделок стоимость ОФЗ складывается из текущей стоимости самой облигации и накопленного купонного дохода на день совершения сделки. [7, c. 30]

Облигации государственного сберегательного займа (далее - ОГСЗ), эмитируемые Минфином РФ, в отличие от ОФЗ выпускаются в документарной форме на предъявителя, закрепляя право их владельца на получение в соответствии с условиями выпуска процентного дохода и номинальной стоимости облигации при ее погашении. Владельцами ОГСЗ могут быть как юридические и физические лица РФ, так и нерезиденты.

До 24 января 1997 г. порядок и условия выпуска ОГСЗ регулировались Генеральными условиями выпуска и обращения облигаций государственного сберегательного займа РФ, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 10.08.95 N 812, в соответствии с которыми, а также по условиям отдельных выпусков ОГСЗ процентный доход начислялся ежеквартально к номинальной стоимости облигации (п. 4 Генеральных условий обращения ОГСЗ). Конкретный объем и сроки каждого выпуска ОГСЗ, порядок и форма выплаты доходов, условия погашения облигаций, порядок признания выпуска состоявшимся, ограничения на потенциальных владельцев, номинальная стоимость, размер, периодичность и порядок выплаты процентов по ОГСЗ наравне с Генеральными условиями обращения ОГСЗ регулируются условиями отдельных выпусков ОГСЗ, утверждаемых Минфином РФ (п. 6 Генеральных условий обращения ОГСЗ).

В связи с увеличением объемов выпуска ОГСЗ Правительством РФ было принято постановление от 18.12.96 N 1497 "О завершении в 1996 г. выпуск ОГСЗ РФ, предусмотренного Постановлением Правительством Российской Федерации N 812". Правительством РФ были утверждены новые Генеральные условия выпусков ОГСЗ, в соответствии с которыми, как и ранее, порядок выпуска, обращения и погашения ОГСЗ, а также выплаты процентных доходов по ним регулируется условиями отдельных выпусков ОГСЗ (Постановление Правительства РФ от 24.01.97 N 73). [6, c. 40]

Порядок размещения, обращения и погашения облигаций государственных нерыночных займов (далее - ОГНЗ) регулируется Генеральными условиями выпуска и обращения государственных нерыночных займов, утвержденных Постановлением Правительства РФ от 21.03.96 N 316 (далее - Условия выпуска ОГНЗ), а также отдельными документами Минфина РФ, определяющими периодичность, сроки, условия и порядок выплаты доходов, а также ограничение круга потенциальных владельцев. ОГНЗ, эмитированные Минфином РФ, выпускаются в бездокументарной форме, номинальной стоимостью в 1 млн руб. Владельцами ОГНЗ могут быть только юридические лица (резиденты и нерезиденты), имеющие право на получение дохода в виде процента, начисляемого к номинальной стоимости облигации, а также на получение основного долга в виде номинальной стоимости облигации, выплачиваемого при ее погашении.

Казначейские обязательства (далее - КО) выпускались Минфином РФ в соответствии с Основными условиями выпуска казначейских обязательств, утвержденными Постановлением Правительства РФ от 09.08.94 N 906.

Номинальная стоимость, срок погашения, а также процентная ставка КО определялись Минфином РФ при выпуске каждой серии КО. При этом они выпускались в бездокументарной форме, обращение производилось по счетам "Депо" в уполномоченных депозитариях путем перевода соответствующих сумм на счет "Депо" их владельцев.

По казначейским обязательствам определялся процентный доход, размер которого зависел от срока обращения.

Документом, подтверждающим право собственности владельца на КО, являлась выписка со счета "Депо" в уполномоченном Минфином РФ депозитарии. В зависимости от этапов обращения КО определялись и возможности участия в гражданском обороте данных ценных бумаг. Так, в частности, на первом этапе обращения КО, т.е. при их размещении, держатель имел право с помощью КО погашать свою кредиторскую задолженность путем перевода КО на счета кредиторов, использовать КО в качестве залога. После прохождения оговоренного в глобальном сертификате количества операций КО могли быть использованы также в качестве предмета договора купли-продажи или представлены к погашению.

На сегодняшний день Минфином РФ выпуск КО приостановлен. [9]

2. Особенности функционирования рынка государственных ценных бумаг

2.1 Значение и роль государственных ценных бумаг

Государственные ценные бумаги занимают одно из важнейших мест среди инструментов рынка ценных бумаг. Государственные облигации, некоторые типы векселей и банкнот, казначейские обязательства выражают имущественные отношения (чаще всего -- отношения займа) между их владельцами и эмитентами, дают право на получение дохода за пользование средствами. Государственные ценные бумаги могут выпускаться в силу разного рода причин центральным правительством, органами власти, пользующимися государственной поддержкой.

Государственные ценные бумаги представляют собой совокупность долговых обязательств, облигаций, казначейских векселей и т.д., которые эмитируются центральным правительством, местными органами власти, организациями и учреждениями, находящимися в государственной собственности (либо под контролем государства) и привлекают временно свободные денежные средства населения и субъектов хозяйствования.

Облигация представляет собой ценную бумагу, символизирующую государственное долговое обязательство и дающую право ее владельцу по истечении определенного срока получить обратно сумму долга и проценты. Продавая облигацию, государство обязуется вернуть сумму долга в определенный срок с процентами или выплачивать кредиторам доход в течение всего срока пользования заемными средствами, а по истечении срока вернуть и сумму долга.

Государство устанавливает нарицательную стоимость облигаций. Она обозначена на облигации и выражает денежную сумму, предоставленную держателем облигации государству во временное пользование. Эта сумма выплачивается владельцу облигации в момент ее погашения и на нее начисляются проценты. Однако реальная доходность облигаций для их держателей может быть выше или ниже установленного номинального процента. Это обусловлено тем, что облигации могут продаваться по курсовой цене, которая отклоняется от нарицательной стоимости. Данное отклонение называется курсовой разницей и зависит от ряда факторов. К их числу относится величина дохода, выплачиваемая по займу, уровень ссудного процента, время покупки облигаций, степень насыщенности фондового рынка государственными ценными бумагами, привлекательность условий выпуска частных ценных бумаг, степень доверия населения правительству. Реальная курсовая цена облигаций займов и их привлекательность для заимодателей могут быть выяснены только при свободном обращении государственных ценных бумаг на фондовом рынке.[8, c. 45]

Целями выпуска государственных ценных бумаг являются: финансирование текущего бюджетного дефицита; погашение ранее выпушенных размещенных займов; обеспечение кассового исполнения государственного бюджета; обеспечение равномерного поступления налоговых платежей в течение всего финансового года; финансирование целевых программ, осуществляемых местными органами власти; финансовая поддержка учреждений и организаций, имеющих общенациональное экономическое и социальное значение.

Часто выпуск долговых обязательств обусловлен потребностью погашения ранее выпущенных правительством займов. Эта необходимость может возникать и при бездефицитности бюджета за текущий год.

В рамках одного финансового года могут возникать короткие разрывы между поступлением государственных доходов и осуществлением расходов. Это может быть связано с тем, что основная масса поступлений в бюджет приходится на определенные даты, установленные для их уплаты и подачи налоговой отчетности. В это время бюджетные расходы осуществляются более или менее равномерно в течение всего бюджетного года. Для покрытия этого разрыва государство может прибегать к выпуску краткосрочных ценных бумаг также в целях кассового исполнения бюджета.

Выпуск некоторых видов государственных ценных бумаг может способствовать сглаживанию неравномерности налоговых поступлений, устраняя тем самым причину кассовой несбалансированности бюджета.

В ряде стран краткосрочные государственные ценные бумаги в разные периоды использовались в целях обеспечения коммерческих банков ликвидными активами. Коммерческие кредитные учреждения помещают в выпускаемые правительством фондовые инструменты часть своих ресурсов, главным образом резервных фондов, которые благодаря этому не омертвляются, а приносят доход.[7, c. 56]

Государственные ценные бумаги могут выпускаться для финансирования программ, осуществляемых местными органами власти, а также для привлечения средств во внебюджетные фонды. Государство вправе выпускать не только свои собственные ценные бумаги, но и давать гарантии по долговым обязательствам, эмитируемым различными учреждениями и организациями, которые пользуются поддержкой государства. Такие долговые обязательства приобретают статус государственных ценных бумаг. Масштабы заимствования государством средств на фондовом рынке в разных странах с рыночной экономикой далеко неодинаковы.

Финансирование государственного долга посредством выпуска государственных ценных бумаг сопряжено с меньшими издержками, чем привлечение средств с помощью банковских кредитов. Это связано с тем, что правительственные долговые обязательства отличаются высокой ликвидностью и инвесторы испытывают гораздо меньше затруднений при их реализации на вторичном рынке, чем при перепродаже ссуд, предоставленных взаймы государству.

Рынок государственных ценных бумаг -- неотъемлемая часть хозяйственного механизма индустриально развитых стран. Этот рынок призван обеспечить надежную систему подачи денежной наличности в казну государства и предоставлять возможность корпорациям и отдельным лицам получать доход на их временно свободные денежные средства.

Рынок государственных ценных бумаг можно разделить на первичный и вторичный. Первичный рынок призван обеспечить размещение различных видов государственных ценных бумаг -- казначейских векселей, облигаций, а также муниципальных облигаций -- среди конечных держателей. Методами такого размещения могут быть, например, реализация государственных ценных бумаг непосредственно казначейством путем проведения еженедельных аукционов или распространения на началах подписки. [10, c. 50]

Первичное размещение государственных ценных бумаг обычно осуществляется при посредничестве многих субъектов. Среди них главенствующее положение занимают центральные банки, которые организуют работу по распространению новых займов, привлекают новых инвесторов, а в ряде случаев сами приобретают крупные пакеты государственных долговых обязательств.

Вторичный рынок государственных ценных бумаг является в основном внебиржевым и складывается при личных и телефонных контактах сторон, совершающих любые сделки на основании личных договоренностей. Прибегая к услугам специальных компьютерных сетей, стороны попадают в сферу электронного внебиржевого рынка, предлагающего широкий круг сервисных услуг. Наиболее развитые сети представляют собой по существу аналоги бирж. На вторичном рынке государственных ценных бумаг работают (напрямую или через посредников) практически все финансовые институты.

Государственные ценные бумаги делятся на две большие группы -- рыночные и нерыночные. Наиболее распространенным типом государственных долговых обязательств являются рыночные ценные бумаги, которые могут свободно обращаться и перепродаваться после первичного размещения другим субъектам. К рыночным ценным бумагам относятся казначейские век-сел), различные среднесрочные инструменты и долгосрочные государственные долговые обязательства (облигации).

Нерыночные государственные ценные бумаги не могут свободно переходить от одного их держателя к другому. Они предназначены для размещения среди специализированных финансовых институтов, а также среди населения. Через распространение не обращающихся на рынке долговых обязательств правительство иногда пытается регулировать деятельность коммерческих банков, ибо покупка населением нерыночных ценных бумаг сокращает возможности помещения средств в банковские депозиты частных кредитных учреждений. Нерыночные ценные бумаги, которые невозможно ни продать другим лицам, ни погасить до истечения определенного срока, оказываются эффективными в условиях нестабильного рынка кредитных ресурсов, когда вкладчики начинают избавляться от рыночных ценных бумаг. Максимальная эффективность заимствований на внутреннем рынке достигается за счет оптимального сочетания двух вышеупомянутых типов государственных ценных бумаг.

2.2. Современное состояние российского рынка государственных ценных бумаг

Российский рынок внутренних государственных ценных бумаг остается предельно малым (см. таблицу 1, приложение).

Незначительность этого рынка хорошо видно из международных сопоставлений - Россия по соотношению стоимости в обращении внутренних государственных ценных бумаг и валового внутреннего продукта уверенно занимает последнее место в мире (табл. 2, приложение).

Проблема низкой емкости отягощается еще и тем фактом, что невозможно совершенно безболезненное быстрое наращивание емкости этого рынка. При быстром росте емкости рынка государственного долга возникает “эффект вытеснения” (crowding-out effect), заключающийся в ухудшении условий заимствования для частных заемщиков, и, соответственно, сокращении объемов и удорожании финансовых ресурсов, привлекаемых на финансовых рынках реальным сектором.

Неудовлетворительными остаются структурные характеристики рынка внутреннего государственного долга, несмотря не некоторые наметившиеся положительные изменения.

Доля рыночных ценных бумаг в общем объеме государственного долга, воплощенного во внутренних ценных бумагах, после кризиса 1998 года колебалась в пределах 29 - 34%. В 2005 году начался быстрый рост этого показателя, который по состоянию на 1 июля 2006 года составил уже 65%. Это самое существенное положительное изменение в структурных характеристиках рынка внутренних государственных ценных бумаг.

Другим положительным структурным изменением стало постепенное увеличение объемов отдельных выпусков государственных ценных бумаг, являющееся осознанным шагом в направлении создания эталонных выпусков. Но эти меры - лишь самые первые шаги в данном направлении, они пока не привели к росту ликвидности рынка. Поэтому до преодоления распыленности рынка по множеству выпусков, и соответственно, существенного повышения ликвидности, еще очень далеко.

В структуре инструментов полностью отсутствуют целые классы государственных ценных бумаг. Практические все имеющиеся ценные бумаги - типичные казначейские бумаги, т.е. по сути дела инструменты финансирования дефицита бюджета, которого давно уже не наблюдается.

Полностью отсутствуют ценные бумаги инвестиционного типа; индексируемые (привязанные) облигации; сберегательные облигации. В небольшом количестве присутствуют “целевые” нерыночные облигации, т.е. ценные бумаги, ориентированные на конкретную группу инвесторов со специфическими целями и не имеющие обращения вплоть до погашения. Т.е. в итоге из 5 обычно существующих секторов рынка внутренних государственных ценных бумаг в России развит лишь один, еще один находится в зачаточном состоянии, а 3 других отсутствуют напрочь.

Крайне узкой была в последние годы структура инвесторов в государственные ценные бумаги В течение последнего года инвестиционная база рынка еще более сократилась. В своем выступлении на заседании Комитета ТПП РФ по финансовым рынкам 14 июля генеральный директор ММВБ г-н Потемкин сообщил, что доля институциональных инвесторов сейчас составляет лишь 1% рынка, в то время как еще год назад она составляла 12%. Не секрет, что сегодня практически единственной группой инвесторов, работающих на данном рынке, осталась небольшая группа “окологосударственных” финансовых организаций - банков с государственным участием и Пенсионного фонда РФ. Их доля максимально приблизилась к 100%. Это означает, что существующий рынок ГКО-ОФЗ выродился в механизм перераспределения ресурсов между различными государственными карманами. [7, c. 55]

В то же время необходимо отметить, что в течение последних лет сделаны определенные шаги по расширению перечня операционных технологий на рынке ГКО-ОФЗ. Важнейшим достижением в этой области стало внедрение механизма обратного репо (“биржевого модифицированного репо”). Но это далеко не единственная технология, которая может быть внедрена на рынке государственных ценных бумаг, учитывая те огромные возможности, которые дает биржевая форма его организации.

Все эти проблемы в той или иной степени являются следствием узости представлений о роли и месте рынка государственного долга в социально-экономическом развитии страны. Для их решения требуется принципиально иная концепция развития данного сектора финансового рынка, учитывающая всю полноту выполняемых им функций и в полной мере использующая имеющийся мировой опыт.

Следует остановиться еще на одной проблеме, которую называют многие участники рынка - проблеме низкой доходности государственных ценных бумаг, которая не позволяет использовать данный рынок в том качестве, в котором используют такие рынки во всем мире инвесторы. Другими словами, российский рынок государственного долга не позволяет инвесторам осуществлять полноценные инвестиции. Однако эта проблема, как представляется, разлагается на две ранее отмеченных - она тесно связана с проблемами низкой емкости рынка и однотипности работающих на рынке инвесторов.

Еще одна проблема - низкая ликвидность рынка. Соотношение годового вторичного оборота ГКО и ОФЗ (без учета сделок репо) и рыночной стоимости ГКО и ОФЗ в обращении в 2005 году составило 0,8 (для сравнения -2003 году - 0,99; в 2004 году - 0,69). Эта проблема также является следствием низкой емкости рынка и узости структуры инвесторов, а также следствием распыленности рынка и ограниченности допустимых технологий. Действительно, какая может быть ликвидность, если предельно малый (по объему сделок и по стоимости облигаций в обращении) рынок разделен между крайне небольшим количеством “пузатых” государственных участников? Эту проблему видят в Министерстве финансов - в представленной на заседании Правительства России 15 июля программе государственных внутренних заимствований на 2005 год одним из основных приоритетов заявляется повышение уровня рыночной ликвидности и расширение круга инвесторов. Но вот можно ли разрешить ее лишь теми мерами, которые предусмотрены в программе - большой вопрос. [13]

Концепция развития рынка государственного долга должна учитывать комплексность, взаимоувязанность отмеченных выше наиболее острых проблем. Ведь доведение емкости рынка государственных ценных бумаг (именно рынка, т.е. рыночной части государственного долга) до минимально приемлемых границ означает трех-четырехкратное ее увеличение. Между тем столь быстрое (а это необходимо осуществить в относительно короткие сроки, так как нарастание общеэкономических проблем, связанных с узостью данного рынка, становится угрожающим) увеличение рынка в существующих концептуальных границах само по себе опасно - это грозит как нестабильностью самого рынка (это мы уже проходили в девяностые годы), так и острым проявлением эффекта вытеснения по отношению к частным заемщикам. Поэтому безопасное увеличение емкости рынка невозможно без принципиальных структурных изменений рынка - без появления новых инструментов, новых инвесторов, новых технологий размещения, без преодоления распыленности рынка существующих инструментов.

Делать все это нужно уже сегодня - ведь “недоразвитость” российского внутреннего рынка государственного долга становится все опаснее.

Во-первых, существующий рынок внутреннего государственного долга не может быть использован для проведения эффективной денежной политики. Центральный банк, в условиях низкой емкости рынка государственного долга, крайне ограничен в инструментах такой политики. По сути дела, в его распоряжении только операции на валютном рынке, через которые он может влиять на объем рублевой массы и, лишь опосредовано - на ставку процента.

Отсутствие возможностей управления рублевой ликвидностью посредством рынка государственных ценных бумаг сыграло свою негативную роль в созревании предпосылок для кризисных явлений в банковской сфере в текущем году. Если бы в России существовал более емкий рынок государственных ценных бумаг, Центральный банк мог бы более оперативно и более эффективно отреагировать на возникшие угрозы, увеличив рублевую ликвидность, а после нормализации ситуации быстро убрать избыточную рублевую ликвидность с рынка, устранив опасность инфляции. Именно так работает Федеральная резервная система в США, так работают другие национальные банки.

Во-вторых, узость рынка государственного долга не позволяет сформировать процентные ставки, которые были бы ориентиром для всей структуры процентных ставок в экономике. В отсутствие в России реально воздействующей на рынок ставки рефинансирования фактическое отсутствие устойчивых ставок на рынке государственного долга “подвешивает” всю систему процентных ставок. Не случайно участники рынка корпоративных облигаций в качестве ориентира процентных ставок называют ставки процента не по государственным ценным бумагам, а по облигациям города Москвы. Отсутствие “безрисковой” процентной ставки существенно снижает обоснованность инвестиционных решений на долговом рынке, затрудняет процесс принятия таких решений на рынке акций. Это ведет к неэффективности формирующихся долговых рынков, что означает высокую вероятность развития системных кризисов в случае дефолта отдельных заемщиков.

В-третьих, существующие параметры рынка государственных ценных бумаг (емкость и доходность) обуславливают недостаток инвестиций в государственные ценные бумаги со стороны коммерческих банков и небанковских институциональных инвесторов. Это способствует снижению инвестиционных качеств банковских портфелей, и, следовательно, является дополнительным фактором неустойчивости российской банковской системы - ведь слишком низкая доля государственных ценных бумаг в портфелях банков ведет к неликвидности банковских портфелей и завышенной доле в них рискованных активов, отличающихся повышенной волатильностью.

В чем же может состоять комплексное решение отмеченных проблем? Как уже говорилось, прежде всего - это концептуальное решение о расширении структуры целей государственных заимствований: вместо только финансирования дефицита бюджета - вся структура целей, свойственная для развитых стран, в том числе цель финансирования общественно-значимых проектов. Как следствие этого - развитие рынка государственного долга в первую очередь за счет создания сектора инвестиционных государственных ценных бумаг. Именно на этом, как представляется, должна строиться сегодня концепция развития рынка государственного долга в России.

В последнее время активно поднимаются вопросы о необходимости более активного участия государства в финансировании обществеенно-значимых инвестиционных и социальных проектов. Постановка такого вопроса в целом оправдана, так как одной из ключевых проблем России, сдерживающей социально-экономическое развитие, является проблема неразвитости производственной и социальной инфраструктуры. А организацию финансирования инфраструктуры в условиях рыночного хозяйства в большинстве стран мира берет на себя именно государство.

Но проблема в том, что предлагаемые формы финансирования этих проектов не выдерживают никакой критики. Иначе как бредом большинство предложений об использовании золото-валютных резервов, ресурсов стабилизационного фонда для увеличения инвестиций и ускорения экономического роста назвать нельзя. И золото-валютные резервы, и стабилизационный фонд играют в экономике свою четко очерченную роль, выполняют свои функции, и прямое отвлечение средств из резервов или из фонда будет иметь резко отрицательные последствия, не говоря уже об эффективности таких инвестиций.

Выпуск государственных инвестиционных ценных бумаг является принципиально более эффективным механизмом финансирования общественно-значимых проектов. Если правильно построить систему выпуска-обращения-погашения, то этот механизм обеспечит оценку предлагаемых к финансированию проектов рынком, и, как уже говорилось выше, тем самым устранит недостатки государства как инвестора. К сожалению, как показало обсуждение проблем развития рынка государственного долга на заседании Комитета ТПП РФ по финансовым рынкам 14 июля, в Минфине (да и у некоторых участников рынка) представления о таком типе ценных бумаг сводятся к воспоминаниям об АО “Высокоскоростные магистрали”, выпуск облигаций которого на самом деле ни в малейшей степени не соответствовал существующим в других странах системам выпуска-обращения-погашения инвестиционных (доходных, проектных, и прочие наименования) облигаций. Нет, инвестиционные бумаги - это совсем другое. Государственные ценные бумаги инвестиционного типа выпускаются с соблюдением целого ряда норм, без который они не могут быть восприняты инвестиционным сообществам. И эти нормы, в частности, практически исключают возможность неэффективного использования ресурсов.

Как представляется, в настоящее время особенно интересными для инвесторов и для государства могут быть следующие типы государственных инвестиционных ценных бумаг: гарантированные государством ипотечные облигации; облигации, обеспеченные доходами (т.н. доходные облигации).

Что касается ипотечных облигаций, то нет смысла пересказывать все те многочисленные соображения, которые были сказаны в поддержку позиции о необходимости развития этого рынка. Достаточно лишь вспомнить, что в США самым крупным сектором рынка ценных бумаг, имеющих статус государственных, являются ипотечные бумаги, объем которых в обращении значительно больше, чем объем собственно казначейских ценных бумаг.

Существенно большего внимания заслуживают доходные облигации, которые в зарубежной практике выпускаются в основном субсуверенными заемщиками, реже - государственными компаниями, или международными финансовыми организациями. Именно этот класс инвестиционных ценных бумаг может наиболее адекватно соответствовать огромным потребностям в финансировании инвестиционных проектов по созданию и развитию инфраструктурных объектов, которые свойственны современной России. Спецификой России является то, что большинство инфраструктурных проектов столь велики, что их финансирование может осуществляться только при самом непосредственном участии федерального Правительства. Следовательно, доходные облигации в России обречены быть в значительной части федеральными (выпускаемыми непосредственно Правительством РФ, либо им гарантируемыми).

Первым из таких проектов следует назвать проект по финансированию строительства трубопроводов. Выпуск государством проектных облигаций в целях финансирования строительства трубопроводов представляется существенно более эффективным, чем другие варианты финансирования, включая предложенный недавно г-ном Касьяновым проект создания крупного специального банка. Государственные проектные облигации позволят наилучшим образом использовать частный капитал в процессе строительства трубопроводов, выполняя условие сохранения сети трубопроводов под контролем государства.

Другой группой инфраструктурных проектов, которые могут быть эффективно за счет выпуска государственных облигаций, представляются проекты строительства и реконструкции автодорог. Существует богатейший мировой опыт финансирования таких проектов с использованием ДДО - долговых дорожных обязательств. Технологии выпуска ДДО достаточно хорошо отработаны во многих странах с развивающимся финансовым рынком. Требуется только обратить внимание на мировой опыт в этой области вместо того, чтобы изобретать еще один велосипед. Кстати, как показывает опыт, ДДО являются весьма интересным инструментом для пенсионных фондов, т.е. внедрение ДДО позволяет одновременно убить двух зайцев - финансировать развитие сети современных автодорог, столь необходимых сегодня складывающемуся хозяйственному укладу, а также обеспечить адекватный инструмент для пенсионных резервов.

Многократно уже говорилось и том, что государственные облигации могли бы стать весьма эффективным инструментом финансирования модернизации жилищно-коммунального хозяйства. Первые предложения в этой области были сделаны примерно 10 лет назад, но разработчики программ государственных заимствований никак на это не реагируют.

Расширение структуры инструментов на рынке государственного долга не должно сводиться только к появлению класса инвестиционных ценных бумаг. Мировой опыт показывает, что многие страны в последнее время развивают рынки т.н. индексируемых облигаций, т.е. облигаций, привязанных к определенному финансовому активу. Такие же инструменты могут быть интересны и для российских инвесторов, особенно валютно-индексируемые облигации и облигации, привязанные к цене на золото. [13, c. 23]

И, наконец, коротко о некоторых назревших технологических изменениях. В этом направлении следует выделить такие задачи, как: концентрация рынка за счет создания полноценных benchmarks; развитие рынка производных инструментов; повышение разнообразия механизмов размещения, в т.ч. за счет: восстановления института первичных дилеров; формирования института андеррайтеров (для инвестиционных ценных бумаг); внедрение “дозированного размещения”; формирование сетей розничного размещения, ориентированных на мелких инвесторов.

Концентрация рынка предполагает не только формирование крупных эталонных выпусков, но также и сокращение общего количества обращающихся выпусков ГКО и ОФЗ. Существующее разнообразие одинаковых, по своим инвестиционным характеристикам инструментов, ведет лишь к раздробленности рынка, и, следовательно, снижению его ликвидности.

Все вышеприведенные предложения можно рассматривать как альтернативную концепцию развития рынка государственного долга, которая, как представляется, может способствовать повышению эффективности рынка государственного долга в России.

Заключение

В законодательстве РФ не содержится единого перечня видов государственных ценных бумаг. На территории РФ государственные ценные бумаги могут выпускаться в виде облигаций, векселей, акций, а также иных документов, которые в соответствии с законами о ценных бумагах или в установленном в них порядке относятся к ценным бумагам.

Существуют несколько видов государственных ценных бумаг.

По видам дохода, получаемого владельцами государственных ценных бумаг, различают процентные ценные бумаги, которые в свою очередь условно можно разделить на государственные ценные бумаги, имеющие постоянный процентный доход (облигации федерального займа с постоянным купонным доходом, облигации внутреннего валютного займа), и имеющие переменный процентный доход (облигации федерального займа с переменным купонным доходом). Кроме того, существуют государственные ценные бумаги, условиями выпуска которых не предусмотрена выплата процентов в связи с тем, что доходность по ним определяется иным образом (государственные краткосрочные обязательства).

В зависимости от эмитента, оформляющего выпуск государственных ценных бумаг, различают ценные бумаги, эмитированные Правительством РФ, Минфином РФ, органами субъектов РФ, органами местного самоуправления.

Ценные бумаги представляют собой прежде всего определенным образом оформленный документ. При этом законодательством РФ предъявляются определенные требования к оформлению и содержанию ценных бумаг. Отсутствие хотя бы одного из реквизитов или несоответствие установленной формы влечет ее ничтожность, т.е. недействительность с юридической точки зрения (п. 2 ст. 144 ГК РФ).

Целями выпуска государственных ценных бумаг являются: финансирование текущего бюджетного дефицита; погашение ранее выпушенных размещенных займов; обеспечение кассового исполнения государственного бюджета; обеспечение равномерного поступления налоговых платежей в течение всего финансового года; финансирование целевых программ, осуществляемых местными органами власти; финансовая поддержка учреждений и организаций, имеющих общенациональное экономическое и социальное значение.

Российский рынок ценных бумаг предельно мал и находится на последнем месте в мире. Неудовлетворительными остаются структурные характеристики рынка внутреннего государственного долга, несмотря не некоторые наметившиеся положительные изменения.

Доля рыночных ценных бумаг в общем объеме государственного долга, воплощенного во внутренних ценных бумагах, после кризиса 1998 года в течение 4 лет колебалась в пределах 29 - 34%. В 2003 году начался быстрый рост этого показателя, который по состоянию на 1 июля 2004 года составил уже 65%. Это самое существенное положительное изменение в структурных характеристиках рынка внутренних государственных ценных бумаг. Концепция развития рынка государственного долга должна учитывать комплексность, взаимоувязанность отмеченных выше наиболее острых проблем. Между тем столь быстрое (а это необходимо осуществить в относительно короткие сроки, так как нарастание общеэкономических проблем, связанных с узостью данного рынка, становится угрожающим) увеличение рынка в существующих концептуальных границах само по себе опасно - это грозит как нестабильностью самого рынка (это мы уже проходили в девяностые годы), так и острым проявлением эффекта вытеснения по отношению к частным заемщикам. Поэтому безопасное увеличение емкости рынка невозможно без принципиальных структурных изменений рынка - без появления новых инструментов, новых инвесторов, новых технологий размещения, без преодоления распыленности рынка существующих инструментов.