Функционирование кредитного механизма

На конкретном предприятии такая схема анализа структуры имущества в увязке с эффективностью использования капитала должна быть доведена до конкретных причин изменения удельного веса каждого элемента имущества.

В целом же такой подход позволяет ответить на вопрос, при какой структуре имущества, при росте или снижении каких его элементов предприятие может повысить оборачиваемость и рентабельность капитала.

Мы рассматривали до сих пор показатель рентабельности капитала как отношение балансовой прибыли к стоимости активов предприятия. Это, как уже отмечалось, самый общий показатель. Величина балансовой прибыли в определенной степени зависит от случайных воздействий (внереализационные доходы и расходы, прибыль от прочей реализации, не связанной с основной деятельностью) . В отдельные периоды эти случайные воздействия могут быть больше, в другие - меньше. Точнее отражает рентабельность капитала отношение прибыли от реализации продукции к стоимости активов. Оценка такого показателя обеспечивает большую сопоставимость его в динамике.

Но еще точнее можно измерить степень инвестиционной привлекательности предприятия уровнем его чистой рентабельности, т.е. отношением чистой прибыли к средней за анализируемый период стоимости активов. Однако к сумме чистой прибыли при действующем порядке налогообложения надо подходить индивидуально. Выше мы уже отмечали, что кроме чистой прибыли, целесообразно вводить в финансовый анализ показатель чистой прибыли в свободном распоряжении и рассматривали причины этого. Здесь добавим, что размеры возможных выплат дивидендов на акции ограничиваются пределами не всей чистой прибыли, а лишь чистой прибыли в свободном распоряжении.

Показатель эффективности использования капитала предприятия, в конечном счете интересующий его акционеров, - отношение чистой прибыли в свободном распоряжении к стоимости активов. Все названные показатели эффективности использования интересны не в каждый отдельный период, а в динамике. В настоящее время практически невозможно сравнение их за ряд лет (как это делается в классическом анализе) , но анализ динамики их по кварталам в течение 1-2 лет необходим. При этом надо рассматривать одновременно динамику трех показателей: рентабельность активов, рентабельность реализации и оборачиваемость активов. Естественно, что в зависимости от анализируемого показателя рентабельности активов в расчетах участвует либо балансовая прибыль, либо чистая прибыль в свободном распоряжении.

Определение дивидендов в расчете на акцию, производится только исходя из чистой прибыли в свободном распоряжении. Уровень дивидендов зависит от величины чистой прибыли в свободном распоряжении, от того, какую часть ее решено направить на выплату дивидендов, а также от установленного уровня дивидендов по привилегированным акциям и доли привилегированных акций в общем количестве акций, выпущенных акционерным обществом.

Допустим, что чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов - 5000 т. р. В обращении находятся 10000 акций номиналом 1000 руб. каждая, из них 2500 - привилегированные. Установленный дивиденд по привилегированным акциям - 80%. Следовательно, требования по дивидендам привилегированных акций составят 2000 т. р. Дивиденды на обыкновенную акцию равны: 5000 2000 ------------------- * 100 = 39% 10000 2500 Следует иметь в виду, что при незначительных изменениях чистой прибыли, направляемой на выплату дивидендов, уровень дивидендов на обыкновенную акцию будет тем больше подвержен колебаниям, чем больше доля привилегированных акций в составе всех выпущенных акций.

Акционерное общество снизило чистую прибыль на выплату дивидендов на 10%, т.е. она 4500 т. р. Остальные условия сохранены. Тогда уровень дивидендов на обыкновенную акцию равен: 4500 2000 ------------------- * 100 = 33,3% 10000 2500 Но если привилегированные акции составляют 40% всех акций, уровень дивидендов на обыкновенную акцию изменится следующим образом: а) при чистой прибыли на выплату дивидендов 5000 т. р. и 80% дивидендов по привилегированным акциям: 5000 3200 ----------------- * 100 = 30% 6000 б) при чистой прибыли 4500 т. р. и прочих равных условиях: 4500 3200 ----------------- * 100 = 21,7% 6000 Чистая прибыль снизилась лишь на 10%, а уровень дивидендов на обыкновенную акцию - на 35%

33,3 21,7 ---------------- * 100 = 35 33,3 Из приведенных расчетов видно, что чем выше уровень дивидендов по привилегированным акциям, тем больше риск держателей обыкновенных акций.

Однако уровень дивидендов зависит от субъективного фактора - какую часть чистой прибыли решено направить на их выплату. Как известно, в случае недостаточности прибыли на эту цель направляются средства из резервного фонда, который также формируется за счет чистой прибыли. Пусть резервный фонд равен 1000 т. р. Общая сумма источников для выплаты дивидендов 6000 т. р.

Держателей привилегированных акций интересует, насколько гарантированы установленные на них дивиденды 80%. Если привилегированных акций 25% об общего их количества, то, как было рассчитано, выплаты по ним составят 2000 т. р. Гарантированность этих выплат может быть оценена путем сопоставления всех источников средств для выплат дивидендов (6000 т. р.) с суммой необходимых дивидендов по привилегированным акциям.

6000 --------- = 3,2000 т.е. требования по дивидендам на привилегированные акции акционерное общество в данном периоде может покрыть 3 раза.

Если привилегированных акций 40%, то соответствующий уровень гарантированности ниже: 6000 ---------- = 1,875 3200 Следовательно, степень риска держателей привилегированных акций тем выше, чем больше доля привилегированных акций в общем количестве выпущенных акций, чем выше установлен на них дивиденд и чем меньше сумма чистой прибыли.

Держателей обыкновенных акций в большей степени, чем уровень дивидендов, интересует курс акций. Курс акций зависит от целого ряда финансовых показателей акционерного общества (мы не рассматриваем здесь складывающуюся конъюнктуру на рынке ценных бумаг, от которой также зависит курс акций) .

Самый простой показатель, от которого зависит курс акций - соотношение уровня дивидендов, выплачиваемых по обыкновенным акциям, и ставки банковского процента по депозитам. Курс акций равен произведению этого соотношения на номинальную цену акции. Однако такой подход к оценке курса акций не дает представления о перспективности вложения средств в данное акционерное общество. Доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов - величина нестабильная.

Более правильно определять курс акций исходя из возможностей акционерного общества по выплате дивидендов. Для этого надо рассчитать чистую прибыль на одну обыкновенную акцию, но не на какую-то дату, а в течение нескольких анализируемых периодов (кварталов, а если возможно - лет) .

Допустим, акционерное общество имеет чистую прибыль в сумме 10000 т. р. В обращении находятся 10000 акций номиналом 000 руб. каждая, из них 2500 - привилегированные. По привилегированным акциям объявленный дивиденд равен 80%. Потенциально возможный уровень дивидендов по обыкновенным акциям равен: 1000 2500 * 80% -------------------------- * 100 = 106,7% 7500 Но он получился выше, чем по привилегированным, что недопустимо. Средний уровень дивидендов, который надо рассчитать в этом случае на все акции, равен: 10000 ---------- * 100 = 100% 10000 При использовании всей чистой прибыли на выплату дивидендов они составили бы и по привилегированным и по обыкновенным акциям 100%.

Если в течение, например, трех кварталов года рассчитанный таким образом уровень дивидендов резко не меняется, он может служить ориентиром для оценки курса акций путем сопоставления его со ставкой банковского процента по депозитам.

В данном случае мы принимаем в расчет всю чистую прибыль, а не только остающуюся в свободном распоряжении. Последняя может изменяться в зависимости от оперативных задач акционерного общества в данный момент. Максимальный уровень дивидендов сформируется в случае, если акционерное общество решит всю чистую прибыль направить на выплату дивидендов.

Таким образом, как показывают расчеты, максимальный уровень дивидендов зависит от величины чистой прибыли, количества привилегированных акций и объявленного на них дивиденда. Чем больше доля привилегированных акций в общем количестве выпущенных акций и чем выше объявленный на них уровень дивидендов, тем ниже может быть курс обыкновенных акций. Два акционерных общества с одинаковой чистой прибылью, но разным уровнем дивидендов по привилегированным акциям при прочих равных условиях будут иметь разную курсовую стоимость акций.

Еще один фактор, имеющий значение для формирования курсовой стоимости акций - стоимость чистых активов в расчете на одну обыкновенную акцию. Величина чистых активов определяется как разница между всеми активами акционерного общества и нематериальными активами, заемными источниками средств и номинальной стоимостью привилегированных акций. Если стоимость чистых активов равна, например, 20000 т. р. то в расчете на обыкновенную акцию она составит: 20000-2500 ---------- = 2333 руб.

7500 Этот показатель имеет практическое значение лишь в случае ликвидации акционерного общества, когда акционерам такая сумма на каждую акцию должна быть выплачена Но и в условиях нормальной деятельности общества он дает представление об обеспеченности номинала акций активами. В данном случае она в 2,3 раза превышает номинальную стоимость обыкновенных акций, и это хороший показатель.

При анализе уровня дивидендов по обыкновенным акциям на перспективу целесообразно рассчитать показатель, который принято называть коэффициентом выплаты дивидендов. Он равен отношению чистой прибыли, выплаченной в виде дивидендов на обыкновенные акции, ко всей чистой прибыли, полученной на обыкновенные акции. В нашем примере дивиденды, выплаченные на обыкновенные акции, составили 3000 т. р. ; чистая прибыль на обыкновенные акции равна: 10000 - 2000 = 8000 т. р. (2000 т. р. - дивиденды по привилегированным акциям) .

Коэффициент выплаты дивидендов составит: 3000 -------= 0,37 8000 Чем ниже коэффициент, тем большую часть прибыли акционерное общество использует на другие цели. В то же время, чем они ниже, тем больше перспективы роста дивидендов по обыкновенным акциям, а, следовательно, и курса акций. Эти перспективы полностью отсутствуют в случае, если коэффициент равен единице. Это не означает, что курс акций в таком случае не будет повышаться. Он может повышаться по другим причинам, но рост коэффициента выплаты дивидендов не будет находиться в составе факторов, обеспечивающих этот рост.

При развитой системе рынка ценных бумаг представляет интерес еще один показатель, оценивающий курс акций. Он рассчитывается как отношение курса акций к чистой прибыли (или размеру дивидендов) на акцию. Представим теоретически, что курс акций зависит только от их номинала чистой прибыли на акцию (или дивидендов) и уровня банковского процента.

ЧП * 100 Тогда Ак = Ан * ------- n * Бn где Ак, Акl - курсовая цена акции; Ан номинальная цена акции; ЧП чистая прибыль акционерного общества; Д - сумма дивидендов, выплачиваемых на обыкновенную акцию; n число выпущенных обыкновенных акций; Бn уровень банковского процента по депозитам.

В этом случае отношение курса акций к чистой прибыли (сумме дивидендов) равно: Ак 100 Акl 100 -- = Ан * ---; --- = Ан * -- ЧП Бn Д Бn Номинальная цена акции - величина постоянная. Уровень банковского процента по депозитам изменяется под влиянием причин, не зависящих- непосредственно от акционерного общества.

Таким образом, если бы курс акций формировался только в зависимости от ее номинала и соотношения размера чистой прибыли (дивидендов) на акцию, то отношение курса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов) во всех случаях было бы равно номиналу, деленному на уровень банковского процента по депозитам.

В таком случае отношение курса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов) можно рассматривать как величину, независящую от акционерного общества.

Таким образом, если бы курс акций формировался только в зависимости от ее номинала и соотношения размера чистой прибыли (дивидендов) на акцию, то отношение курса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов) во всех случаях было бы равно номиналу, деленному на уровень банковского процента по депозитам.

В таком случае отношении курса акций к чистой прибыли (размеру дивидендов) можно рассматривать как величину, независящую от акционерного общества.

Однако курс акций формируется под влиянием причин рыночного характера, а не только под влиянием уровня чистой прибыли (дивидендов) на акцию.

Если акция продается по цене 2000 руб. и приносит чистую прибыль 500 руб., это значит, что акция продается по курсу, в 4 раза превышающему чистую прибыль на нее.

Если курс акций повысится до 4000 руб., то отношение курса к чистой прибыли составит 8. Это показатель, который надо рассчитывать в динамике или сопоставлением его уровня в разных акционерных обществах. Он сопоставим, независимо от характера деятельности общества.

Если в предыдущем периоде было такое же отношение курса к чистой прибыли, а чистая прибыль на акцию была 400 руб., это значит, что курс акций был 1600 руб. (400*4 = 1600) . Следовательно те, кто приобрел акции в предыдущем периоде, сделали правильный выбор. Однако нет никаких гарантий, что коэффициент отношения курса чистой прибыли останется неизменным. Поэтому при решении вопроса об инвестиционной привлекательности акционерного общества очень важно проанализировать динамику этого коэффициента. Если рыночная цена акций поддерживает такое соотношение, то акционеры интересуются только чистой прибылью или дивидендами. Если соотношение снижается, то в первую очередь акционеры интересуются только чистой прибылью или дивидендами. Если соотношение снижается, то в первую очередь акционерам важны причины снижения (ухудшение общих финансовых показателей деятельности акционерного общества, ухудшение качества продукции, неперспективность ее номенклатуры и др. причины) . При снижении соотношения курсовой цены и чистой прибыли значение уровня дивидендов для формирования курсовой цены значительно меньше, чем общее финансовое состояние акционерного общества и перспективы его развития.

Иногда низкий уровень дивидендов на акции связан с необходимостью использовать в данном периоде прибыль на развитие производства. Это может означать, что в последующие периоды дивиденды могут быть достаточно высокими.

Даже если акционеры согласны на временный низкий уровень дивидендов (или вообще на невыплату их) , для акционерного общества в этот период существует опасность, что другое общество может скупить его акции и приобрести достаточное количество голосов, чтобы заменить администрацию и слить два общества в одно. Другое акционерное общество получит деньги на эту цель путем выпуска новых собственных акций, а дивиденды на них будет выплачивать из той прибыли, которая предназначалась на развитие производства. Высокий уровень дивидендов привлечет акционеров, которые будут вкладывать средства в акционерное общество, поглотившее другое акционерное общество.

Такую возможность надо предвидеть, решая вопрос об уровне дивидендов. Очень низкие дивиденды (по сравнению не только с банковским процентом по депозитам, но и по сравнению с другими акционерными обществами - это риск для самого существования акционерного общества.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятий (акционерных обществ) по данным их публичной отчетности Анализ сделан на примере двух предприятий. Предприятие N 1 - крупный металлургический завод; N 2 - крупная фирма розничной торговли. Ввиду того, что ценовая нестабильность не позволяет сопоставлять динамику финансовых показателей по годам, анализ сделан на основе данных за три квартала одного и того же года. Совершенно аналогично при появлении условий для этого такой анализ можно делать и за ряд лет.

1. Анализ структуры стоимости имущества предприятия и средств, вложенных в него Структура стоимости имущества дает общее представление о финансовом состоянии предприятия. Она показывает долю каждого элемента в активах и соотношение заемных и собственных средств, покрывающих их, в пассивах. В структуре стоимости имущества отражается специфика деятельности каждого предприятия. Разумеется, нельзя сравнивать структуру, например, на металлургическом заводе и в торговой организации. Но анализ динамики ее на протяжении какого-то периода на одном и том же предприятии необходим. В таблице данные для такого анализа за полугодие.

Структура стоимости имущества предприятия №1:

У предприятия N 1 произошло резкое изменение структуры стоимости имущества в сторону увеличения удельного веса в нем оборотных средств. С финансовой точки зрения это положительный сдвиг в структуре - имущество стало более мобильным. Но доля оборотных средств увеличилась главным образом за счет роста дебиторской задолженности, которая приближается к половине стоимости имущества. Более чем в 4 раза выросли и материальные оборотные средства. Рост стоимости имущества почти в 3 раза в основном произошел за счет этих двух его элементов. Целесообразно проанализировать, за счет каких составляющих и почему увеличились материальные оборотные средства и дебиторская задолженность.

Естественно, на всей динамике имущества и его составляющих отразились ценовые факторы. Тем не менее, как показывает II раздел актива баланса предприятия N 1 на 1.07, наибольший рост имеет незавершенное производство - в 10 раз (2761654: 267133 = 10,3) На 1.01 оно составляло 20,1%) , а на 1.07 - 50,9% (2761654: 5424020 * 100 = 50,9) материальных оборотных средств. Если бы незавершенное производство увеличилось в той же мере, как производственные запасы, его стоимость на 1.07 составила бы 369082 тыс. руб.

984883 (267133 * ------- = 369082) 712836 т.е. была бы ниже фактической на 23925772 тыс. руб.

(2761654 - 369082 = 2392572) .

На эту же сумму снизилась бы и общая стоимость материальных оборотных средств. Следовательно, целесообразно с привлечением других служб предприятия проверить причины и обоснованность такого объема незавершенного производства, который числится на балансе на 1.07.

III раздел актива баланса показывает, что резкий рост дебиторской задолженности практически полностью вызван ее увеличением по расчетам за товары и по расчетам с бюджетом. Средства в расчетах за товары и на 1.01, и на 1.07 значительно превышают всю остальную дебиторскую задолженность. В данном случае необходим анализ перспектив поступления предприятию дебиторской задолженности от каждого покупателя, с выявлением неплатежеспособных покупателей, если такие есть.

Следствием большой дебиторской задолженности является и резкой снижение денежной наличности. Это единственная составляющая имущества, которая уменьшилась за полугодие и по абсолютной величине. Таким образом, несмотря на рост мобильности имущества, предприятию необходимо оценить причины и обоснованность сдвигов в его структуре.

Структура стоимости имущества торговой фирмы, естественно, отличается от структуры ее по предприятиям, производящим товары и работы. Но и здесь средства в расчетах увеличиваются опережающим темпом по сравнению с другими элементами имущества. Почти все увеличение относится на расчеты за товары (раздел III актива баланса предприятия N 2) .

Высокая доля денежных средств в составе имущества - нормальное состояние такого предприятия, а снижение их абсолютной суммы, особенно с учетом роста цен на товары, может быть вызвано только ростом дебиторской задолженности, что и произошло. Резкий рост материальных запасов, т.е. запасов товаров на складах предприятия, по сравнению с темпом увеличения денежных средств и средств в расчетах, вместе взятых, может быть признаком замедления оборачиваемости материальных запасов, что подробнее будет проанализировано ниже.

Денежные средства и средства в расчетах увеличились за анализируемый период на 31,8% 1297033 + 576869 (------------------ * 100 - 100 = 31,8) , 1300027 + 121838 а товарные запасы - на 209,7%. Увеличение стоимости основных средств связано с перенасыщением и расширением торговых и складских помещений. Но этот рост может повлечь за собой либо повышение розничных цен на реализуемые товары, либо снижение рентабельности предприятия при невозможности повышения цен по каким-либо причинам.

Структура стоимости имущества предприятия № 2:

В табл. 3.2. сведены итоги расчетов предыдущих двух таблиц на одну дату - 1.07. Как уже отмечалось, структура стоимости имущества выбранных для анализа предприятий мало сопоставима. Но таблица представляет интерес с точки зрения выбора предприятия для вложения средств.

Сравнение структуры стоимости имущества предприятий на 01.07 (в%)

Сама по себе структура имущества и даже ее динамика не дает ответ на вопрос, насколько выгодно для инвестора вложение денег в данное предприятие, а лишь оценивает состояние активов и наличие средств для погашения долгов.

При анализе структуры имущества предприятий отмечается значительный прирост оборотных средств в имуществе. Благодаря этому приросту повышается уровень мобильности имущества, т.е. один из важнейших показателей финансового состояния. Но, если преимущественно за счет заемных источников, т.е. кредитов, займов и кредиторской задолженности, то в последующие периоды этих источников может не быть, по крайней мере, в прежних размерах. В этом случае повышение мобильности имущества имеет нестабильный характер. И наоборот, если главным источником прироста явились собственные средства предприятия, значит высокая мобильность имущества не случайна и должна рассматриваться как постоянный финансовый показатель данного предприятия.

В табл. 3.3. и табл. 3.4. сделан расчет источников прироста оборотных средств. При анализе данных этих таблиц следует иметь в виду, что знак "-" означает снижение величины показателя только в тех случаях, когда увеличение этого показателя ведет к увеличению оборотных средств. Во всех остальных случаях знак "-" свидетельствует о том, что показатель вырос и тем самым уменьшил величину источников прироста оборотных средств.

Факторы, влияющие на прирост оборотных средств (тыс. руб.)

Структура факторов, влияющих на прирост оборотных средств (в % к приросту)

Табл. 3.4. содержит те же данные, что и табл. 3.3, но н е в рублях, а в процентах - к приросту оборотных средств; сравнения удобнее проводить по показателям табл. 3.4.

Теоретически источниками прироста оборотных средств могут быть прибыль, прирост собственных источников средств, увеличение всех форм заемных средств. Оба анализируемые предприятия не использовали прибыль на эту цель. Остальные названные источники имеются и в ту или другую сторону влияют на прирост оборотных средств.

Из заемных источников прирост оборотных средств анализируемых предприятий обеспечивался лишь кредиторской задолженностью, а задолженность по кредитам снизилась.

Собственные источники формируют и прирост основных средств и других внеоборотных активов. Если на предприятиях одновременно с увеличением оборотных средств повышались суммы статей отраженных в разделе I актива балансов, часть источников собственных средств была направлена на эти цели, т.е. отвлечена от прироста оборотных средств. Прочие пассивы выделены как источник прироста оборотных средств, т.к. они отражены не в I, а в III разделе пассива балансов. Сюда включены строки с 720 по 760 балансов (доходы будущих периодов, резервы предстоящих расходов и платежей, резервы по сомнительным долгам и прочие краткосрочные пассивы) .

Разница между величиной источников, способных обеспечить прирост оборотных средств, дает итоговую 12 строку табл. 3.3.

Показатели табл. 3.4 свидетельствуют, что увеличение собственных источников средств у предприятий оказало решающее влияние на прирост оборотных средств. На капитальные вложения и прочие внеоборотные активы эти предприятия отвлекли небольшую сумму источников. С учетом отвлечения предприятие N 1 покрыло за счет собственных источников 52% прироста оборотных средств: (63,7 11,3 - 0,4 = 52; предприятие N 2 - 64%: (69,1 4,9 - 0,2 = 64) ; предприятие N 4 - 52,4%: (79,8 27,2 - 0,1 = 52,4) .

Наряду с анализом структуры активов, для оценки финансового состояния необходим анализ структуры пассивов, т.е. источников собственных и заемных средств, вложенных в имущество. При этом важно, куда вкладываются собственные и заемные средства - в основные средства и другие внеоборотные активы или в мобильные оборотные средства. Хотя с финансовой точки зрения повышение доли оборотных средств в имуществе всегда благоприятно для предприятия, это не означает, что все источники должны направляться на рост оборотных средств.

У каждого предприятия в зависимости от его профиля деятельности, социального и технического состояния есть потребность и в приобретении машин и оборудования, и в осуществлении капитальных вложений. поэтому естественно, когда источники средств используются на прирост всех материальных активов. Если в результате вложений повышается общая эффективность деятельности предприятия, значит они целесообразны. Задача состоит в том, чтобы оценить наличие и динамику источников средств предприятий.

Данные для оценки приведены в табл. 3.5.1 3.5.4. Наличие собственных оборотных средств получено расчетным путем и показывает, сколько из общей суммы собственных средств предприятий направляется на покрытие оборотных средств. В пояснении к табл. 3.5.1. расчет этой величины представлен. Если бы у предприятия N 1 были в составе источников средств долгосрочные кредиты, расчет несколько изменился бы. Сумма долгосрочных кредитов, как правило, является дополнительным источником покрытия основных средств и других внеоборотных активов, поэтому на нее увеличилось бы наличие собственных оборотных средств. Однако это не всегда так. Показатели табл. 3.5.1 свидетельствуют, что структура источников средств предприятия N 1 изменилась за полугодие только в части наличия собственных оборотных средств. Их сумма существенно выросла и в результате резко увеличилась их доля в составе источников. Это объясняется тем, что при увеличении собственных средств почти в 3 раза основные средства и внеоборотные активы выросли лишь в 1,5 раза (см. табл. 3.2.1) . Заемные средства предприятия состоят практически из одной кредиторской задолженности, доля которой в источниках средств достаточно высока и, хотя и незначительно, выросла за полугодие.

Собственные и заемные средства, вложенные в имущество предприятия №1

Собственные и заемные средства, вложенные в имущество предприятия №2

Сравнение структуры собственных и заемных средств, вложенных в имущество предприятий на 01.07. (в%)

Анализ платежеспособности предприятий Проанализируем показатели платежеспособности наших двух предприятий. В табл. 3.6 эти показатели приведены. Они рассчитываются традиционным методом, т.е. они измеряют, в какой степени все оборотные активы предприятий перекрывают имеющуюся у них краткосрочную задолженность (общий коэффициент покрытия) ; в какой степени эту задолженность можно покрыть без привлечения материальных оборотных средств, т.е. только за счет денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и средств в расчетах (промежуточный коэффициент покрытия) ; в какой степени эту задолженность можно покрыть без привлечения материальных оборотных средств, т.е. только за счет денежных средств, краткосрочных финансовых вложений и средств в расчетах (промежуточный коэффициент покрытия) ; наконец, какую часть краткосрочной задолженности можно погасить наиболее мобильной суммой активов - денежными средствами и краткосрочными финансовыми вложениями (коэффициент абсолютной ликвидности) .

Расчет коэффициентов платежеспособности предприятий

Другой способ определения тех же коэффициентов может базироваться на данных, уже рассчитанных выше, о структуре имущества и структуре источников средств. Например, по предприятию N 1 исходя из процентов, содержащихся в табл. 3.2.1 и 3.5.1, на 1.01, общий коэффициент покрытия равен: 25,5 + 10,5 + 29,3 ------------------ = 1,573 41,5 Небольшое расхождение результатов (в табл. 3.6 он равен 1,571 - за счет определения структуры активов и пассивов в процентах до первого знака после запятой.

Смысл показателя (в данном случае общего коэффициента покрытия, например, на уровне 1,571) состоит в том, что если предприятие направит все свои оборотные активы на погашение долгов, то оно ликвидирует всю краткосрочную задолженность и у него еще останется для продолжения деятельности 57,1% оборотных активов, числящихся на балансе на 1.01.

Достаточен ли для предприятия N 1 общий коэффициент покрытия на уровне 1,571? Иначе этот вопрос можно поставить так: хватит ли предприятию для продолжения бесперебойной деятельности оставшихся 57,1% оборотных активов?

Положительный ответ возможен только в случае, если у предприятия есть лишние оборотные активы. На 1.01 оборотные активы предприятия N 1 составили 3389481 тыс. руб., в том числе: материальные оборотные средства - 1325456 тыс. руб. ; денежные средства - 546257 тыс. руб.

средства в расчетах - 1517768 тыс. руб. (см. табл. 3.2.1) .

Если общий коэффициент покрытия на уровне 1,571 достаточен для предприятия, это означает, что ему хватит для продолжения бесперебойной деятельности после погашения долгов 1232576 тыс. руб. оборотных активов: 3389481 - 2156905 = 1232576 тыс. руб., т.е. разницы между всеми оборотными активами и суммой краткосрочной задолженности (см. табл. 3.2.1 и 3.5.1 или табл. 3.1) . Этой суммы должно хватить предприятию до поступления следующей выручки от реализации продукции. Очевидно, в период времени, предшествующий поступлению выручки, предприятие должно в случае необходимости погашения всех долгов именно в это время направить на их погашение денежные средства, средства в расчетах (если все они поступят на предприятие в нужные сроки и если в составе дебиторской задолженности нет безнадежной) и продать необходимую часть материальных запасов. Если у предприятия есть безнадежная дебиторская задолженность, оно в счет погашения долгов должно будет продать больше материальных запасов на сумму безнадежной дебиторской задолженности.

Таким образом, вопрос состоит в том, хватит ли предприятию оставшихся материальных запасов на нормальную работу до поступления новых средств. Для ответа на него необходимо: а) проверить состояние материальных запасов и выявить ту их часть, которая без ущерба для производства может быть продана; б) определить, пользуются ли спросом те материальные запасы предприятия, которые оно намерено продать, т.е. можно ли их продать практически и по каким ценам; в) проанализировать состав дебиторской задолженности и выявить сумму безнадежной, если она есть.

Допустим, при решении этих вопросов предприятие N 1 по состоянию на 1.01 определило, что все числящиеся на его балансе материальные запасы обоснованы, отражают необходимую потребность в них, т.е. оно не может ничего продать без ущерба для нормального производственного цикла.

В составе дебиторской задолженности нет безнадежных долгов и все средства в расчетах поступят в срок, соответствующий сроку погашения краткосрочной задолженности. Тогда необходимые предприятию на 1.01 средства состоят из стоимости материальных запасов и суммы кредиторской задолженности, которую надо погасить, т.е. 1325546 тыс. руб. и 2156905 тыс. руб. Нормальный уровень общего коэффициента покрытия на 1.01 в этом случае равен:

1325456 + 2156905 ---------------------------- = 1,615 129 + 2156905 Иными словами, в конкретных условиях, сложившихся у предприятия на 1.01, нормальный уровень общего коэффициента покрытия формируется, когда сумма его оборотных активов на 61,5% превышает сумму краткосрочной задолженности. Фактический уровень общего коэффициента покрытия равен, как мы знаем, 1,571. Это значит, что предприятие N 1 по состоянию на 1.01 не полностью платежеспособно. Уровень его платежеспособности можно оценить частным от деления фактического общего коэффициента покрытия на нормальный: 1,571 ----- * 100 = 97,3% 1,615 Результаты оценки специалистами предприятия состояния материальных запасов и дебиторской задолженности могут быть и другими. Предположим, выяснено, что 20% всех имеющихся материальных запасов можно продать без ущерба для производства и та номенклатура, которая подлежит продаже, пользуется спросом. Значит предприятие получит дополнительные денежные средства от их реализации. Кроме того, 10% всей дебиторской задолженности специалисты предприятия считают безнадежной.

Тогда необходимые предприятию N 1 средства на 1.01, до поступления новых средств от реализации продукции, должны покрыть необходимую потребность в материальных запасах, безнадежную дебиторскую задолженность и всю краткосрочную кредиторскую задолженность. Поскольку выявлено, что без 20% числящихся на балансе материальных запасов предприятие может обойтись и они будут проданы, необходимая потребность в материальных запасах равна: 1325456 -------= 1104547 тыс. руб. 1,2

Безнадежная дебиторская задолженность составляет: 1517768 * 10% = 151777 тыс. руб.

Нормальный уровень общего коэффициента покрытия равен: 1104547 + 151777 + 2156905 --------------------------- = 1,582 2156905 Фактический уровень платежеспособности предприятия N 1 на 1.01 в этом случае равен: 1,571 ----- * 100 = 99,3% 5,582 Он оказался выше, чем в первом случае, т.к. предприятие для покрытия долгов имеет возможность продать часть материальных запасов. И хотя у него появилась безнадежная дебиторская задолженность, ее сумма меньше, чем сумма выручки от реализации излишних материальных запасов (предполагается, что они будут проданы по балансовой стоимости) . По этим причинам снизился нормальный уровень общего коэффициента покрытия, т.е. он приблизился к фактическому уровню коэффициента.

Возможны и другие результаты оценки специалистами предприятий состояния материальных запасов и дебиторской задолженности. Каждый результат будет приводиться к своему нормальному уровню общего коэффициента покрытия. В целом его уровень, как мы видели из расчетов, зависит от отношения необходимых потребностей предприятия в оборотных средствах, обеспечивающих его деятельность, к краткосрочным заемным средствам. Часть коэффициента, превышающая единицу, и показывает это отношение.

Таков же смысл фактического уровня общего коэффициента покрытия, но в этом случае измеряется, насколько имеющиеся на балансе оборотные активы предприятия превышают его краткосрочные долги. Сам по себе, без сравнения с нормальным коэффициентом, он не отвечает на вопрос об уровне платежеспособности предприятия.

Нормальный уровень общего коэффициента покрытия, сложившийся на анализируемую дату, - необходимая, но недостаточная информация для потенциальных кредиторов предприятия, в том числе банков. То же относится и к фактическому его уровню. Надо попытаться спрогнозировать соотношение этих коэффициентов хотя бы на месяц (а лучше - на квартал) вперед. Это возможно, если известен круг наших дебиторов и кредиторов и ориентировочные цены на материальные ресурсы и продукцию предприятия.

Данные табл. 3.6 показывают, как изменяется по состоянию на конец каждого квартала фактический уровень общего коэффициента покрытия по всем предприятиям. На предприятиях он увеличился. Рост означает более высокие темпы прироста оборотных активов по сравнению с темпами прироста кредиторской задолженности, снижение - противоположным соотношением темпов. Резко различаются на каждую дату уровни коэффициента по предприятиям. Это естественно из-за разной структуры имущества и источников средств, вложенных в него.

В табл. 3.7 показаны нормальные уровни общего коэффициента покрытия, рассчитанные на одну дату, - 1.07. Они определены при разных вариантах состояния материальных оборотных средств и дебиторской задолженности, как показано на примере предприятия N 1 на 1.01 и в пояснениях к табл. 3.7. В условиях заложены "мягкие" варианты потребности в оборотных средствах сверх погашения задолженности: в I варианте - большие материальные запасы, необходимые для производства, но нет безнадежной дебиторской задолженности; во II варианте необходимые материальные оборотные средства меньше, но появляется безнадежная дебиторская задолженность; в III варианте предприятия могут продать значительную часть материальных оборотных средств, но при этом безнадежна половина дебиторской задолженности. Таким образом, один фактор, способствующий снижению нормального коэффициента, сочетается с другим фактором, способствующим его росту. Они как бы погашают друг друга, поэтому уровни нормальных коэффициентов в строке 4 табл. 3.7 для каждого предприятия не имеют резких различий по вариантам, а различия между предприятиями в пределах варианта, естественно, велики из-за разницы в структуре их активов и пассивов.

1 вариант. Определение нормального для предприятий уровня общего коэффициента покрытия.

В табл. 3.8 приняты более жесткие условия: предприятия имеют необходимую потребность в материальных оборотных средствах в размере их фактического наличия и одновременно половина дебиторской задолженности признана безнадежной (I вариант табл. 3.8) . Нормальный уровень общего коэффициента покрытия при таких условиях резко возрастает.

2 вариант определения нормального для предприятия уровня общего коэффициента покрытия на 01.07.

II вариант остается неизменным, а в III варианте заложены самые благоприятные для платежеспособности предприятий условия: подлежат продаже 80% материальных оборотных средств, числящихся на балансе, и нет безнадежной дебиторской задолженности. Нормальные для предприятий коэффициенты в этом варианте, естественно, самые низкие из всех рассчитанных, однако тоже существенно различаются по предприятиям.

Исходя из рассчитанных фактических и нормальных общих коэффициентов покрытия, можно определить уровень платежеспособности предприятий делением фактического коэффициента на нормальный. Это сделано в табл. 3.9. Данные строки 3 таблицы свидетельствуют о том, что оба предприятия не полностью платежеспособны. У предприятий уровень платежеспособности в основном близок к единице, исключая самый жесткий вариант (IV) и самый мягкий (V) . Это совпадает и со сделанным ранее на основании анализа структуры имущества и источников выводом о достаточно прочном финансовом состоянии предприятий.

Расчет фактического уровня платежеспособности предприятий на 01.07.

Любой банк при решении вопроса о предоставлении кредитов обратившимся к нему четырем предприятиям и об уровне процентов за них будет ориентироваться на показатели платежеспособности предприятий. Но платежеспособность он может оценивать по-разному.

Если критерием оценки предприятия для банка является традиционный показатель фактически сложившегося общего коэффициента покрытия, то он отдает предпочтение в первую очередь предприятию N 1 и затем предприятию N 2. Но если, анализируя данные предприятий по их балансам с привлечением информации о состоянии материальных оборотных средств и дебиторской задолженности банк определит нормальные для них уровни общего коэффициента покрытия, выводы о предпочтительности того или иного предприятия могут измениться.

В I варианте (строка 3.1) кредит может получить только предприятие N 1; в II варианте (строка 3.3) банк откажет предприятию N 1, но может предоставить кредит предприятию N 2. В IV варианте (строка 3.4) , в кредите будет отказано всем предприятиям. Оценка банка самого мягкого V варианта совпадет с оценкой, проведенной на основе фактического общего коэффициента покрытия.

В этих рассуждениям мы постоянно исходим из одного условия, которое, как правило, не будет иметь места в реальности: мы предполагаем, что у всех предприятий одинаковое состояние материальных запасов и дебиторской задолженности, соответствующее одному и тому же варианту. Но на практике это состояние, как правило, разное.

Представим себе, что у предприятия N 1 состояние материальных оборотных средств соответствует IV варианту, т.е. все числящиеся на балансе материальные оборотные средства нужны для бесперебойной деятельности, а безнадежная дебиторская задолженность составляет 50% общей ее суммы.

При этих условиях и фактическом уровне общего коэффициента покрытия, уровень платежеспособности предприятий существенно изменится и даст базу для других выводов о предпочтительности предприятий с точки зрения возможностей предоставления им кредита и цены кредита. Можно предполагать и другое сочетание вариантов нормального общего коэффициента покрытия - практически они могут быть самыми разнообразными. Посмотрим как эти сочетания вариантов отразятся на уровне платежеспособности предприятий, а следовательно, и на банковской оценке клиентов. Все данные для следующей таблицы взять из табл. 3.9, но с учетом разнообразия ситуаций в части состояния материальных оборотных средств и дебиторской задолженности. Надо отметить, что на практике ситуации могут быть еще более разнообразными, т.к. мы ограничивается лишь тремя условиями по отношению к материальным оборотным средствам и дебиторской задолженности. Предполагается, что либо все материальные оборотные средства, числящиеся на балансе, необходимы для деятельности, либо 20% их лишние, либо 80% лишние. В отношении дебиторской задолженности мы предполагаем либо отсутствие безнадежной, либо наличие ее в размере 20% или 50% всей суммы. Понятно, что при анализе каждого предприятия может быть множество других вариантов состояния оборотных средств. Но даже при таком ограничении вариантов их достаточно для вывода о том, что оценку платежеспособности надо проводить не по фактическому общему коэффициенту покрытия, а по уровню платежеспособности, рассчитанному как соотношение фактического и нормального для предприятия общего коэффициента покрытия.

Расчет уровня платежеспособности предприятий при разном состоянии материальных оборотных средств и дебиторской задолженности

Вариант А отражает состояние оборотных средств предприятий, описанное выше, вариант Б - другое состояние. Видно по показателям стр. 3 табл. 3.10, как резко изменяется уровень платежеспособности предприятий.

В варианте А банк может выдать кредит только предприятию N 2 и, очевидно, под достаточно высокий процент. В варианте Б - только предприятию N 1 и, может быть, под льготный процент.

Вот почему показатель уровня платежеспособности более точно характеризует финансовое состояние предприятий, чем общий коэффициент покрытия.

Такая же оценка платежеспособности предприятий рекомендуется и для их потенциальных инвесторов. От уровня платежеспособности зависят возможности получения предприятием долгосрочных и краткосрочных кредитов, а значит, и возможности развития и расширения деятельности предприятия.

Никакие единые для всех нормативные значения общего коэффициента покрытия невозможны. Но ограничитель нижнего предела фактического значения есть - уровень, близкий к единице.

Нормальный уровень общего коэффициента покрытия может существенно превышать его значения; при этом он тем выше, чем меньше сумма кредиторской задолженности. На первый взгляд, это звучит парадоксально. Однако сам метод расчета коэффициента предполагает такую зависимость. Она прослеживается и на примере предприятий: самая низкая доля краткосрочных заемных средств в общей сумме источников на 1.07 - у предприятия N 1 (42,4%) .

Чем меньше удельный вес и сумма краткосрочной задолженности в составе источников средств, тем в большей мере на уровень общего коэффициента покрытия влияют материальные оборотные средства и дебиторская задолженность.

Пример.

У предприятия материальные оборотные средства составляют 200000 тыс. руб., дебиторская задолженность - 100000 тыс. руб. Краткосрочная задолженность предприятия - 40000 тыс. руб. Все материальные оборотные средства необходимы для производства, излишних запасов нет; безнадежной дебиторской задолженности также нет.

Нормальный общий коэффициент покрытия равен: 200000 + 40000 -------------- = 6; 40000 фактический общий коэффициент покрытия равен: 200000 + 100000 + 10000 ----------------------- = 7,75 40000 (10000 тыс. руб. - денежные средства и краткосрочные финансовые вложения) .

Изменим в примере одно условие: дебиторская задолженность - 20000 тыс. руб. вместо 100000 тыс. руб.

Тогда нормальный общий коэффициент покрытия сохраняется на уровне 6, а фактический равен: 200000 + 20000 + 10000 ---------------------- = 5,75 40000 В первом случае уровень платежеспособности составит: 7,75 ---- * 100 = 129,2% 6 во втором: 5,75 ---- * 100 = 95,8% 6 Платежеспособность в первом случае выше, т.к. средства в расчетах значительно превышают краткосрочную задолженность и являются потенциальными средствами для ее погашения.