Финансовый анализ деятельности предприятия (международные подходы)

19.62%

17.70%

Сравнивая приведенные в таблице данные, легко сделать следующие выводы:

рентабельность капитала предприятия выше его цены, что говорит об эффективном управлении капиталом компании,

тенденция превышения рентабельности использования капитала компании благоприятная для компании, что должно вызывать удовлетворение у руководства компании.

5.7 Показатели структуры капитала

Показатели структуры капитала имеют предназначение показать степень возможного риска банкротства предприятия в связи с использованием заемных финансовых ресурсов. Действительно, если предприятие не использует заемных средств вообще, то риск банкротства предприятия равен нулю. При увеличении доли заемного капитала увеличивается риск банкротства, так растет объем обязательств предприятия. Данная группа финансовых коэффициентов в первую очередь интересует существующих и потенциальных кредиторов компании. Руководство компании и собственники оценивают предприятие как непрерывно действующий хозяйственный объект. У кредиторов двоякий подход. Кредиторы заинтересованы в том, чтобы финансировать деятельность успешно действующего предприятия, развитие которого будет соответствовать ожиданиям. Наряду с этим они должны учитывать возможность негативного развития событий и возможные последствия непогашения задолженности и ликвидации компании. От успешной работы компании кредиторы не получают никаких выгод: просто своевременно происходит выплата процентов и погашение капитальной суммы долга. Поэтому они должны тщательно проанализировать риски, существующие для погашения задолженности в полном объеме, особенно если заем предоставляется на длительный срок. Часть этого анализа состоит в том, чтобы определить, насколько весомым будет требование о возмещении долга, если компания будет испытывать значительные затруднения.

Как правило, задолженность обычных кредиторов погашается после выплаты налогов, погашения задолженности по заработной плате и удовлетворения претензий кредиторов по обеспеченным займам, которые предоставлялись под конкретные активы, например, здание или оборудование. Оценка ликвидности компании позволяет судить о том, насколько защищен обычный кредитор. Рассматриваемая ниже группа финансовых коэффициентов помогает определить зависимость компании от заемного капитала (как компания использует финансовый рычаг) и сопоставить позиции кредиторов и собственников. Отдельную группу образуют финансовые показатели, характеризующие возможности компании по обслуживанию долга за счет средств, получаемых компанией от своих непрерывных операций.

В соответствии с ранее рассмотренной концепцией финансового рычага, успешное использование заемных средств способствует увеличению прибыли владельцев предприятия, поскольку им принадлежит прибыль, полученная на эти средства сверх выплаченных процентов, что ведет к увеличению собственного капитала компании.

С точки зрения ссудодателя задолженность в виде процентных платежей и погашения основной (капитальной) сумма долга, должна быть ему выплачены и в том случае, если полученная прибыль меньше суммы причитающихся ему платежей. Владельцы компании через ее руководство должны удовлетворить претензии кредиторов, что может весьма отрицательно повлиять на собственный капитал компании.

Положительное и отрицательное воздействие финансового рычага возрастает пропорционально сумме заемного капитала, используемого предприятием. Риск кредитора возрастает совместно с ростом риска владельцев.

Отношение задолженности к активам представляет собой первичную и самую широкую оценку, которую можно сделать, стремясь оценить риск кредитора. Этот показатель рассчитывается по формуле:

.

Расчет по этой формуле производится для момента времени, а не за период. Этот коэффициент определяет долю "чужих денег" в общей сумме претензий против активов компании. Чем выше этот коэффициент, тем больше вероятный риск для ссудодателя.

Результаты расчета для компании SVP для трех точек времени приведены ниже:

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
49.38%	49.45%	44.70%

Эти данные говорят о том, что около 50 процентов источников финансовых ресурсов получены предприятием из заемных источников. Возникает вопрос: хорошо это или плохо? На этот вопрос не существует однозначного ответа. Все зависит от предпочтения владельцев компании и ее руководства, конкретно от их отношения к риску. Менеджеры, стремящиеся всеми силами избежать риска банкротства, будут добиваться уменьшения этого показателя и привлекать дополнительные финансовые ресурсы путем эмиссии новых акций. Менеджеры и владельцы компании, имеющие приверженность к риску, будут наоборот увеличивать долю обязательств, стремясь к увеличению прибыли за счет положительного финансового рычага. Но здесь возникает противоречие с потенциальными источниками заемных средств. В самом деле, увеличение доли заемных ресурсов в структуре капитала компании приводит к увеличению риска не только для самой компании, но и для ее потенциальных кредиторов. И если компания не имеет возможность продемонстрировать свою добропорядочную “кредитную историю”, то она не сможет рассчитывать на получение дополнительного кредита. Возникает ситуация, при которой менеджеры предприятия хотели бы получить дополнительный кредит, увеличив тем самым рассматриваемый показатель, да кто же им даст. В то же время существуют весьма респектабельные компании, которые продемонстрировали свою высокую кредитную надежность, и кредиторы охотно ссужают деньги этим компаниям, несмотря на высокое значение показателя отношения задолженности к общей сумме активов. Примером такой компании служит General Motors Inc., имеющая значение рассматриваемого показателя на уровне 90%.

Предприятие SVP не принадлежит к числу “кредитно надежных”, ввиду своего небольшого срока существования, и поэтому значение отношения суммы задолженности к общей сумме активов на уровне 50 процентов можно считать критическим для данного предприятия в том смысле, что оно вряд ли сможет рассчитывать на получение нового кредита. Незначительное уменьшение этого показателя в XY году явилось следствием существенного уменьшения кредиторской задолженности.

Однако нельзя однозначно утверждать, что приведенный показатель является абсолютно корректной оценкой того, насколько компания может погашать свои долги. Дело в том, что балансовая сумма активов совсем не всегда соответствует реальной экономической стоимости этих активов или даже их ликвидационной стоимости. Кроме того, этот коэффициент не дает нам никакого представления о том, как может изменяться сумма получаемой компанией прибыли, что может повлиять на выплату процентов и погашение капитальной суммы долга.

Отношение задолженности к капитализации представляет собой показатель, который формируется с помощью отношения долгосрочной задолженности к сумме капитализации. Этот показатель дает более точную картину риска компании при использовании заемных средств. Под капитализацией будем понимать общую сумму пассивов предприятия за исключением его краткосрочных обязательств. Расчет данного показателя производится по формуле:

.

По определению капитализация включает сумму долгосрочных требований против активов компании, как со стороны ссудодателей, так и владельцев, но не включает текущие (краткосрочные) обязательства. Общая сумма соответствует тому, что мы называем чистыми активами, если не были сделаны никакие корректировки, например, исключение из расчета отсроченных налогов. Если отсроченный налог не исключается, то расчет данного показателя для компании SVP приводит к следующим результатам:

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
25.34%	20.48%	17.44%

Если исключить сумму отсроченных налогов, то значения коэффициента будут соответственно равны: 23.73%, 19.34% и 16.63%. Отмечается уменьшения показателя отношения задолженности к капитализации за счет погашения части долгосрочного банковского кредита.

Этому коэффициенту уделяется большое внимание, поскольку многие договора о предоставлении займа данной компании, будь то закрытая частная компания или открытое акционерное общество, содержат определенные условия, регулирующие максимальную долю заемного капитала компании, выраженную соотношением долгосрочной задолженности и капитализации.

Аналогичною характеристику, но выраженную в виде другого отношения, представляет собой показатель соотношения заемного и собственного капитала. Этот показатель прямо связан с предыдущим и может быть рассчитан непосредственно с его помощью. В самом деле, пусть D - сумма долгосрочной задолженности, E - величина собственного капитала компании, а y обозначает отношение долга к капитализации, т.е. y = D / (D+E). Если теперь с помощью z = D / E обозначить отношение долга к собственному капиталу, то нетрудно получить, что z = y / (1 - y). Произведем расчет отношения долга к собственному капиталу

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
33.94%	25.76%	21.13%

Данный показатель легко интерпретирует состояние структуры капитала. Потенциальный кредитор наглядно видит, что, например, по состоянию на 01.01.XZ года долгосрочная задолженность предприятия составляет около 21 процентов от величины собственного капитала. При условии, что предприятие имеет достаточно высокую ликвидность (т.е. способность погасить свои краткосрочные задолженности), ему может быть предоставлен дополнительный кредит. Заметим, что имея только значение первого из рассматриваемых в данной группе показателя, мы не смогли бы сделать такой вывод, так как там долгосрочные задолженности не были отделены от краткосрочных.

Отношение задолженности к собственному капиталу оценивает долю используемых заемных финансовых ресурсов и рассчитывается как отношение общей суммы задолженности, включающей текущие обязательства и все виды долгосрочной задолженности, и общего собственного капитала компании. Этот коэффициент показывает в другом виде относительные доли требований ссудодателей и владельцев и также используется для характеристики зависимости компании от заемного капитала. Для компании SVP этот показатель имеет следующие значения:

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
97.53%	97.84%	80.84%

Эти значения существенно выше по сравнению с предыдущими, что говорит о высокой доле именно краткосрочных обязательств в общей структуре капитала.

Коэффициент капитализации показывает долю собственного капитала компании в его активах. Для компании SVP этот показатель имеет следующие значения:

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
50.62%	50.55%	55.30%

Существование различных вариантов показателей структуры подчеркивает, как внимательно разрабатываются правила финансового анализа и условия, регулирующие предоставление конкретного займа. Но коэффициенты дают лишь первое общее представление о соотношении риска и вознаграждения при использовании заемных средств. Следующим шагом являются показатели, характеризующие обслуживание долга.

5.8 Показатели обслуживания долга

Показатели обслуживания долга. Какой бы коэффициент из характеризующих структуру капитала мы ни выбрали, анализ доли заемного капитала, по сути, остается статическим и не принимает во внимание динамику операционной деятельности компании и изменения ее экономической стоимости. Анализ целиком основывается на данных баланса, который является статической характеристикой финансового положения компании на определенный момент времени. По этой причине данные показатели не дают полного представления о платежеспособности компании и ее возможностях оплачивать проценты и основную сумму долга в оговоренные сроки, то есть обслуживать долг.

Показатель обеспеченности процентов используется для характеристики возможности компании обслуживать долг. Для расчета используется отношение чистой прибыли (выручки) до выплаты процентов и налогов к сумме процентов по долгу, подлежащих оплате в данном отчетном периоде. Расчет производится по формуле:

.

При расчете этого коэффициента исходят из предположения, что основным источником средств для обслуживания долга будет прибыль от операционной деятельности компании, и любое значительное изменение в этом соотношении может служить сигналом возможных затруднений. Но значительные колебания размера прибыли - это лишь один вид риска. Не существует четко выработанных критериев, каким должно быть это соотношение. Обычно кредиторы требуют включения в договор о предоставлении ссуды условия, оговаривающего сколько раз прибыль



должна покрывать сумму подлежащих уплате процентов. Для предприятия SVP данный показатель составляет:

8.33	в XX году и
8.71	в XY году.

Такое соотношение любой кредитор оценит как весьма состоятельное для покрытия процентных платежей.

Показатель обеспеченности процентов и капитальной суммы долга более полно характеризует возможности компании обслуживать долг. При расчете показателя учитывается не только сумма процентных платежей, но и величина погашения тела кредита. Проблема здесь состоит в том, что расходы по выплате процентов вычитаются из налогооблагаемой прибыли (то есть доля прибыли, используемая на эти цели, не облагается налогом), а суммы на погашение капитальной суммы долга от налога не освобождаются. Поэтому мы всегда должны принимать во внимание сопоставимость показателей. Корректировка может быть проведена путем приведения погашаемой капитальной суммы долга к размеру до выплаты налогов. Расчет показателя производится с помощью следующей формулы:

.

Для предприятия SVP величина данного показателя составляет:

0.81	в XX году и
0.88	в XY году.

Следует подчеркнуть, что при расчете мы использовали основную часть долга по облигациям и долгосрочному банковскому кредиту. Как показали результаты расчета, величины полученной предприятием операционной прибыли не достаточно для того, чтобы немедленно погасить долг. Но такое немедленное погашение и не требуется. Значения данного показателя доказывает необходимость для предприятия прибегнуть к постепенному накоплению денежных средств для погашения долга.

Для более полной оценки возможности компании погашать имеющуюся у нее задолженность целесообразно проанализировать структуру прибыли и поступления денег за достаточно длительный период, чтобы определить операционные и циклические колебания, которые являются обычными для данной компании и данной отрасли деятельности.

Такой анализ может включать финансовые отчеты за несколько лет или за несколько соответствующих периодов, на которые воздействуют сезонные колебания. Это необходимо сделать, чтобы определить типичный верхний и нижний предел в получаемой прибыли и в требуемых ресурсах. Полученная структура затем может быть спроецирована на будущие периоды, чтобы определить, какой "запас прочности" останется в будущем для оплаты процентов по долгу и погашения его основной суммы.

Если предприятию свойственны значительные колебания в поступлении наличных средств с учетом уплаты налогов, ссудодатели с неохотой будут предоставлять кредиты, если сумма, необходимая для обслуживания долга не покрывается несколько раз в нижней точке производственного цикла компании. Предприятие с более равномерным производством получит ссуды с большей легкостью.

Фактически, данный анализ предприятия в динамике есть не что иное, как построение финансовых моделей, которые могут включать большое количество возможных сценариев, каждый из которых соответствует вполне определенному допущению о параметрах деятельности предприятия.

5.9 Рыночные показатели

Рыночные показатели предприятия являются основным фокусом интересов владельцев предприятия и его потенциальных инвесторов. Главный интерес для собственника предприятия (в случае акционерной компании - держателя акций) представляет прибыльность компании. В настоящем контексте имеется в виду прибыль, полученная благодаря усилиям руководства компании на средства, инвестированные владельцами компании. Собственников также интересует распределение принадлежащей им прибыли, то есть какая ее часть вновь инвестируется в предприятие, и какая доля выплачивается им в качестве дивидендов. Иными словами, их интересует влияние результатов деятельности компании на рыночную стоимость их инвестиций, особенно если акции компании свободно обращаются на рынке. Выше при характеристике рентабельности предприятия один из таких показателей, а именно, рентабельность собственного капитала уже был рассмотрен. Ниже будут представлены показатели, которые непосредственно привязаны к акциям компании, которые находятся в обращении.

Прибыль на акцию является наиболее распространенной характеристикой прибыльности и часто принимается во внимание в процессе принятия решения о покупке/продаже акций на фондовом рынке. При анализе финансового состояния большое внимание всегда уделяется прибыли на одну акцию. Этот коэффициент рассчитывается делением суммы чистой прибыли на обыкновенные акции на среднее количество обыкновенных акций в обращении за отчетный период.

Большое внимание показателю прибыли на одну акцию уделяют как руководство компании, так и акционеры. Именно на его основе происходит, в значительной степени, оценка акций. Этот показатель используется в стратегическом планировании для формулирования конкретных целей и задач. Обычно исследователю не приходится рассчитывать этот коэффициент, поскольку компании публикуют его в своих годовых отчетах и делают расчеты по кварталам.

Для расчета этого показателя сумма используемой в расчетах чистой прибыли сначала уменьшается на величину дивидендов, выплаченных держателям привилегированных акций, а также на сумму других обязательных платежей. Затем оценивается среднее количество обыкновенных акций, находящихся в обращении. Для данного показателя существует общепринятое обозначение EPS, от английского Earnings per Share. Расчет показателя прибыли на акцию производится с помощью формулы:

.

В нашем примере у компании SVP в обращение выпущены только обыкновенные и привилегированные акции. В ХХ году дивиденды владельцам обыкновенных акций были выплачены в виде акций, что увеличило их количество в обращении. Результаты расчетов прибыли на одну акцию позволяют получить следующие значения:

3.32	в XX году и
3.26	в XY году.

Величина EPS по существу не претерпела существенного изменения. Незначительное уменьшение этого показателя вызвано увеличением количества акций в обращении, которое явилось следствием выплаты дивидендов в виде акций.

В практике расчета прибыли на акцию часто используется второй идентичный показатель. В США он регламентируется требованиями Совета по стандартам финансовой отчетности и Комиссии по ценным бумагам и биржам. Второй показатель рассчитывается в предположении, что компания выпустила ценные бумаги, которые могут конвертироваться в обыкновенные акции. Таким образом, этот второй показатель прибыли на одну акцию рассчитывается с учетом всех акций, которые потенциально могут попасть в обращение, например, в результате обмена привилегированных акций и долговых обязательств на обыкновенные акции, если такая возможность предусмотрена условиями, а также в результате осуществления физическими и юридическими лицами имеющихся у них опционов на приобретение акции и т.п. В результате такого потенциального пресса возможно снижение прибыли на одну акцию, о чем компания обязана предупредить инвесторов. Американцы говорят в этом случае “потенциальное растворение прибыли”.

В рассматриваемом нами примере компании SVP потенциальное "растворение" прибыли вызвано привилегированными акциями, которые могут быть конвертированы в обыкновенные из расчета: одна привилегированная акция к трем обыкновенным. Расчет EPS в данном случае производится на основе чистой прибыли, которая фигурирует в отчете о прибыли без вычитания дивидендов по привилегированным акциям, и общей суммы обыкновенных акций, которые находятся в обращении, плюс дополнительное количество обыкновенных акций, которые появятся в случае конвертации. Как показывают расчеты, потенциальное растворение прибыли для компании SVP невелико: в ХХ году EPS с учетом конвертации составляет 3.08, а в XY году - 3.03.

Несмотря на то, что показатель прибыли на 1 акцию легко подсчитать и он публикуется в отчетах компании, тем не менее, некоторые сложности в его использовании существуют. Помимо того, что структура прибыли за квартал может иметь необычные элементы, во многих компаниях количество акций в обращении значительно колеблется в течение года, поскольку в обращение выпускаются дополнительные акции (новое предложение акций в широкую продажу, выплата дивидендов в виде акций, осуществление опционов и т.д.), кроме того компании выкупают свои акции из обращения в собственный казначейский портфель. Поэтому в расчете используется среднее количество акций в обращении за рассматриваемый период. Более того, если происходило резкое увеличение количества акций в обращении, например, дробление акций, то необходимо провести корректировку показателей за прошлые периоды для обеспечения их сопоставимости.

Инвестиционные аналитики и эксперты уделяют большое внимание изучению этого показателя за прошлые отчетные периоды, причем как за квартал, так и за год. На основе данных за прошлые периоды часто делаются прогнозы на будущее. Колебания и тенденции в изменении фактических показателей сравниваются с прогнозами и определяются признаки усиления или ослабления компании. Но еще раз следует подчеркнуть, что этот показатель нужно интерпретировать осторожно, учитывая необычные элементы в структуре прибыли и значительные изменения количества акций в обращении.

Показатель EPS может быть пересчитан на денежный базис. В этом случае он носит название показателя поступления денег на 1 акцию. Это приблизительный показатель, и он рассчитывается для определения возможностей компании выплачивать дивиденды наличными в результате именно основной деятельности предприятия. Делается попытка определить движение наличных средств в расчете на одну акцию. К величине чистой прибыли добавляются суммы безналичных списаний, таких как износ материальных и нематериальных активов, поскольку эти бухгалтерские операции не представляют собой движения реальных наличных средств. Таким образом, добавив назад эти бухгалтерские списания, мы примерно определяем, какой денежный доход генерирует прибыль, полученная в результате основной деятельности компании.

Использование данного показателя часто может ввести в заблуждение аналитика, поскольку расчет денежного потока делается по приведенным выше допущениям весьма приближенно. В соответствии с приведенными выше допущениями расчет показателя поступления денег на одну акцию производится по формуле:

Расчет по этой формуле для предприятия SVP позволяет получить следующие значения этого показателя:

5.11	в XX году и
4.80	в XY году.

Другими словами, прибыль предприятия генерировала $5.11 и $4.80 соответственно в XX и XY годах. Но эта оценка может существенно исказить реальную картину, поскольку не учитываются реальные изменения собственных оборотных средств, которые имели место за рассматриваемые периоды. Этот факт наглядно иллюстрирует пример с компанией SVP. В соответствии с отчетом о движении денег операционная деятельность компании принесла ей $37,338 и ($8,552) соответственно в XX и XY годах. В пересчете на одну акцию это составило соответственно 1.64 и -0.36. Тем не менее компания выплатила дивиденды в XY году в размере 92 центов на одну акцию, но это оказалось возможным вследствие продажи рыночных ценных бумаг.

Рост цены акции является важной характеристикой респектабельности предприятия в глазах фондового рынка. Помимо получения текущей прибыли, инвесторы обычно ожидают увеличения стоимости обыкновенных акций компании на фондовом рынке. Определяющий фактор роста цены акций - это дополнительная экономическая стоимость, то есть обеспечение в долгосрочной перспективе более значительных поступлений денег по сравнению с вложениями за счет производственной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. При анализе показателей данной компании, изменения цены ее акций будут сопоставляться с общими тенденциями на рынке ценных бумаг, с изменениями цен на акции компаний данной отрасли или отобранной группы компаний, которые используются для сопоставления. Кроме того, изменение рыночной цены акции характеризует так называемый капитализированный доход компании, который рассчитывается по формуле:

,

где P₀ - рыночная цена акции на начало года, P₁ - рыночная цена акции на конец года.

Поскольку динамика роста рыночной цены акции имеет вид

01.01.ХХ	01.01.ХY	01.01.ХZ
16.3	18.2	19.5

то капитализированная доходность акций составит 11.66% и 7.14% соответственно в XX и XY годах.

Дивидендный доход представляет собой одну из компонент дохода инвестора - владельца обыкновенных акций. Для определения дивидендного дохода размер ежегодных дивидендов сопоставляется с текущей ценой акции на начало года или средней ценой акции. Объявление дивидендов на 1 акцию делается советом директоров компании, причем этому уделяется очень большое внимание, поскольку объявленные и ожидаемые дивиденды на акции данной компании влияют, наряду с другими факторами, на цену этих акций на фондовом рынке. Дивиденды обычно выплачиваются в наличной форме, но довольно часто в виде акций. При выплате дивидендов акциями движения наличных средств не происходит, выпускаются дополнительные акции и передаются каждому акционеру данной компании. Если происходит выплата дивидендов наличными, то дивиденды объявляются в абсолютном выражении, например 1.29 долларов на 1 акцию. Для расчета дивидендного дохода будем использовать формулу:

.

Этот коэффициент характеризует прибыль инвесторов от дивидендов. Однако при анализе дивидендного дохода и сопоставлении этого показателя с другими компаниями нельзя забывать, что компании проводят различную дивидендную политику, и общая сумма дохода акционера складывается из дивидендов и изменения рыночной стоимости акции.

Величина дивидендных выплат в XX году составила 28,000, но эти дивиденды были выплачены в виде акций. Поскольку в течение года в обращении находились 21,667 акций, то дивиденд на одну акцию составил 1.29. Рыночная цена акции на начало года составила 16.3. Следовательно, дивидендная доходность в XX году равнялась 7.91%. По аналогичным соображениям доходность акций в XY году составляла 5.04%, что существенно ниже предыдущего года. Подчеркнем, что данная оценка определяет доходность одной акции, находящейся в обращении и котирующейся на фондовом рынке. Не следует смешивать этот показатель с дивидендной доходностью всего собственного капитала предприятия, который оценивается по его стоимости указанной в балансе и включает оплаченный капитал и нераспределенную прибыль.

Общая доходность обыкновенных акций. Общая прибыль держателей акций компании определяется сочетанием двух основных компонентов: повышения (или понижения) цены акций и дивидендов, полученных наличными за соответствующий период времени, выбранный для анализа. Поскольку только часть прибыли, принадлежащей акционерам, выплачивается им в виде дивидендов, то значение для них имеет именно сумма реально полученных дивидендов, и, как уже отмечалось, изменение цены акций, а не объявленная сумма прибыли компании на одну акцию. Суммарная доходность вложение денег в собственный капитал предприятия, таким образом, рассчитывается с помощью следующей формулы:

,

где D - дивиденды, выплаченные владельцам предприятия в рассматриваемом периоде.

Для предприятия SVP расчет общей доходности выглядит следующим образом:

Капитализированный доход	11.66%	7.14%
Дивидендный доход	7.93%	5.04%
Общий доход	19.58%	12.18%

Коэффициент выплат используется для характеристики дивидендной политики компании и характеризует долю прибыли, выплаченную акционерам в наличной форме в данном году.

Советы директоров компаний стремятся проводить стабильную дивидендную политику, поэтому значительные изменения коэффициента выплат по акциям возможны лишь в краткосрочной перспективе в результате больших колебаний в прибыли компании. Если рассматривать этот показатель за ряд лет, он помогает оценить тенденции в политике совета директоров: преобладающее стремление реинвестировать прибыль на развитие компании или выплачивать большую долю прибыли держателям акций.

Трудно сказать, что лучше, но анализ этого коэффициента помогает определить "стиль" деятельности компании. Тенденция такова, что быстро растущие и развивающиеся компании обычно выплачивают меньшую долю своей прибыли, они стремятся реинвестировать полученную прибыль для обеспечения дальнейшего роста. Компании, имеющие стабильные темпы роста или средние по величине темпы роста, обычно выплачивают большую долю прибыли.

Коэффициент дивидендных выплат компании SVP в XX году составил 0%, так как вся фактическая прибыль была реинвестирована в активы предприятия, а дивиденды были выплачены в виде вновь выпущенных акций. В XY году компания выплатила 0.92 долларов на одну акцию, что составляет 28% процентов от прибыли на одну акцию.

Владельцев компании всегда интересует, в какой степени выплачиваемые им дивиденды обеспечены прибылью и наличными поступлениями. Также их волнует, в какой степени доля заемного капитала в структуре капитала их компании и связанная с этим необходимость выплачивать проценты и погашать долг повлияет на возможности руководства обеспечить устойчивый рост прибыли и выплату дивидендов, соответствующих ожиданиям собственников компании.

Коэффициент цена/прибыль на 1 акцию. И владельцы компании, и руководство часто пользуются этим коэффициентом. Этот коэффициент также называется “кратное прибыли”, и он показывает, как рынок оценивает результаты деятельности компании и ее перспективы. Расчет очень простой: текущая рыночная цена обыкновенных акций делится на самый свежий из имеющихся показателей - показатель прибыли на 1 акцию. Расчет показателя производится по формуле:

.

Этот показатель всегда оценивается в случае возможного приобретения компании. Кратное прибыли меняется значительно в зависимости от отрасли деятельности и вида компании. Фактически этот коэффициент показывает, как в целом рынок оценивает риски, связанные с данной отраслью или компанией, по отношению к прошлой и будущей прибыли. Как обычно, проводится сравнительный анализ, и кратное прибыли по данной компании сопоставляется со средним рыночным коэффициентом и с данными по отобранной для сравнения группе компаний.

Компания SVP имеет значение этого показателя на уровне 5.19 в XX году и 5.78 - XY году. Анализ этих значений позволяет сделать следующий вывод: несмотря на то, что показатель прибыли на акцию незначительно уменьшается с 3.32 до 3.26, рынок в силу своей инерционности не может адекватно реагировать на это уменьшение. Другими словами, если рынок адекватно реагирует на изменение прибыли на одну акцию, то величина “кратного прибыли” должна остаться неизменной. В нашем случае происходит увеличение этого показателя, что подтверждает неадекватность реакции рынка.

6. Контрольные вопросы, упражнения и задачи

6.1 Контрольные вопросы

Ниже приведены контрольные вопросы по всему разделу. Ответы на эти вопросы являются проверкой степени усвоения читателем теоретических положений настоящего раздела.

1. В чем состоит основное назначение Международных стандартов бухгалтерского учета?

2. Дайте определение понятия “стейкхолдера” и перечислите основных стейкхолдеров предприятия.

3. Перечислите основные требования, предъявляемые к содержанию финансовых документов в рамках МСБУ.

4. В чем состоит принцип соответствия?

5. Дайте интерпретацию принципа определения дохода.

6. Раскройте содержание понятия надежности финансовой информации.

7. Дайте сравнительную характеристику отличий в украинской и международной системах учета.

8. В чем смысл основных понятий финансовой отчетности.

9. В чем состоит соотношение доходов, издержек и прибыли предприятия?

10. Что может быть причиной невыполнения основного соотношения баланса: Активы = Обязательства + Собственный капитал.

11. Перечислите основные статьи оборотных и основных средств предприятия.

12. Перечислите основные статьи краткосрочных задолженностей, долгосрочных обязательств и собственного капитала.

13. Приведите структуру отчета о прибыли в МСБУ.

14. Перечислите основные компоненты денежных средств.

15. В чем смысл понятия денежных эквивалентов, и в каком виде они отражаются в балансе предприятия?

16. Что такое “дебиторская задолженность предприятия”, и какие Вы знаете наиболее распространенные составляющие дебиторской задолженности?

17. Какие основные факторы хозяйственной деятельности влияют на сумму дебиторской задолженности?

18. Каким образом следует уточнить информацию о состоянии дебиторской задолженности, отраженную в балансе предприятия?

19. Результат какой коммерческой операции отражает статья “векселя к получению”? Перечислите основные характеристики векселя.

20. Как производится расчет процентов по векселю?

21. Какова структура статьи баланса “товарно-материальные запасы”?

22. Каковы две принципиальные системы учета товарно-материальных запасов”?

23. Дайте характеристику методов оценки запасов.

24. В чем суть проблемы учета запасов?

25. В чем принципиальное различие методов оценки запасов FIFO и LIFO?

26. Какой из методов оценки запасов может быть рекомендован в условиях инфляции и почему?

27. В чем содержание статьи “предоплаченные издержки” и как эта статья изменяется с течением времени?

28. Перечислите три основные части основных средств предприятия.

29. Каковы три характерные признака материальных основных средств.

30. В чем смысл понятия амортизации материальных активов?

31. Какие Вы знаете принципиальные подходы к начислению амортизации?

32. Какие Вам известны методы ускоренной амортизации?

33. В чем необходимость для предприятия использовать метод ускоренной амортизации?

34. В чем суть модифицированной системы ускоренного возмещения затрат, применяемой в США?

35. Какое влияние ускоренная амортизация оказывает на величину пассивов баланса предприятия?

36. Как соотносятся значения амортизации в первые годы использования основных средств в случае прямолинейного и ускоренного амортизации?

37. Как соотносятся значения суммарные значения амортизации за весь период использования основных средств в случае прямолинейного и ускоренного амортизации?

38. В чем смысл понятия “нематериальные активы”? Каковы характерные признаки нематериальных активов?

39. Перечислите основные виды нематериальных активов.

40. Как производится амортизация нематериальных активов?

41. Как появляется статья “гудвил” в составе нематериальных активов предприятия?

42. Перечислите виды долгосрочных финансовых инвестиций. Зачем предприятию нужны долгосрочные финансовые инвестиции?

43. Дайте характеристику расположения основных разделов пассивов баланса предприятия.

44. Что такое “кредиторская задолженность” предприятия? Как появляется кредиторская задолженность на предприятии?

45. Заинтересовано ли предприятия иметь большое значение кредиторской задолженности?

46. Какие Вам известны виды векселей, которые отражаются в пассивной статье баланса “векселя к оплате”?

47. В чем содержание статьи баланса “начисленные обязательства”? Почему начисленные обязательства являются источником дополнительного финансирования предприятия?

48. Почему и как появляется статья “текущая часть долгосрочного долга” в краткосрочных задолженностях предприятия?

49. Перечислите основные статьи долгосрочных обязательств предприятия.

50. Перечислите основные виды облигаций. В чем отличие процентных и дисконтных облигаций?

51. Как появляется статья “отсроченный налог на прибыль” в долгосрочных обязательствах предприятия? Как изменяется со временем эта статья при условии, что предприятие не приобретает новые основные средства?

52. Перечислите основные составляющие собственного капитала предприятия.

53. На какие две составляющие подразделяется вложенный капитал?

54. В чем преимущества инвестора при покупке привилегированных акций?

55. Как формируется нераспределенная прибыль в балансе предприятия?

56. Возможно ли отрицательное значение нераспределенной прибыли в балансе предприятия?

57. Опишите структуру отчета о прибыли предприятия.

58. Что такое операционная прибыль?

59. Какие виды издержек не входят в состав себестоимости проданных товаров?

60. Какая деятельность предприятия может приносить ему прибыль помимо основной производственной деятельности?

61. Как, имея отчет о прибыли, можно рассчитать величину нераспределенной прибыли на конец года?

62. Какое предназначение имеет отчет о нераспределенной прибыли?

63. В чем состоит основное предназначение отчета о движении денежных средств?

64. Какие основные вопросы могут быть решены с помощью отчета о движении денежных средств?

65. Перечислите три основные раздела отчета о движении денежных средств. Какие типичные денежные потоки (входные и выходные) отражаются в этих отчетах?

66. В какой раздел следует отнести денежный поток от получения дивидендов предприятием, как следствие владения предприятием корпоративными правами других предприятий?

67. В чем принципиальное отличие “базиса начислений” от “денежного базиса”? Как можно перейти от первого ко второму?

68. Как различаются прямой и косвенный методы составления отчета о движении денег?

69. Как рассчитать величину денежных средств, полученных от потребителей в рамках прямого метода составления отчета о движении денежных средств?

70. Как рассчитать величину денежных средств, уплаченных при закупке материалов в составе прямого метода?

71. Как рассчитать величину денежных средств, затраченных на оплату операционных издержек?

72. В чем суть косвенного метода составления отчета о движении денежных средств?

73. Приведите модель пересчета чистой прибыли вследствие операционной деятельности в чистый денежный поток.

74. Почему амортизационные издержки добавляются к чистой прибыли при расчете денежного потока от операционной деятельности в составе косвенного метода составления отчета о движении денежных средств?

75. Почему прибыль от продажи актива вычитается при пересчете чистой прибыли в денежный поток от операционной деятельности?

76. В чем суть и назначение метода горизонтального анализа финансовой отчетности предприятия?

77. Какова технология проведения горизонтального анализа финансовой отчетности?

78. Какие содержательные выводы можно сделать в результате горизонтального анализа?

79. В чем суть и назначение метода вертикального анализа финансовой отчетности предприятия?

80. Какова технология проведения горизонтального анализа финансовой отчетности?

81. Какие содержательные выводы можно сделать на основании вертикального анализа?

82. Почему инфляция искажает результаты вертикального и горизонтального финансового анализа предприятия?

83. Какие существуют пути учета инфляции в процессе горизонтального и вертикального финансового анализа? Какой путь является наиболее точным?

84. Каковы реальные перспективы учета инфляции в процессе горизонтального и вертикального финансового анализа?

85. В чем состоит необходимость и полезность анализа предприятия с помощью финансовых коэффициентов?

86. Дайте характеристику финансовым коэффициентам как системе. Какие признаки могут быть использованы для систематизации финансовых коэффициентов?

87. Перечислите основные финансовые коэффициенты операционного анализа.

88. Как может быть учтена инфляция при расчете коэффициента изменения (роста) валовых продаж?

89. Как измеряется прибыльность продаж? О чем говорит значение этого финансового коэффициента?

90. Чем мотивировано извлечение процентных платежей из себестоимости при оценки прибыльности продаж?

91. Перечислите основные финансовые коэффициенты блока “анализ операционных издержек”. Каково взаимоотношение этих коэффициентов?

92. Перечислите основные финансовые коэффициенты блока “управление активами”.

93. В чем экономический смысл понятия оборачиваемости определенного вида активов?

94. Какие показатели оборачиваемости оборотных активов наиболее распространены в финансовом анализе предприятия?

95. С помощью каких показателей оценивается оборачиваемость товарно-материальных средств? О чем говорит низкая оборачиваемость товарно-материальных средств?

96. С помощью каких показателей оценивается дебиторской задолженности? О чем говорит низкая оборачиваемость дебиторской задолженности?

97. С помощью каких показателей оценивается кредиторской задолженности? О чем говорит низкая оборачиваемость кредиторской задолженности?

98. Что такое финансовый цикл и как измеряется его длительность? О чем говорит отрицательное значение длительности финансового цикла? О чем говорит возрастающее во времени значение длительности финансового цикла?

99. В чем смысл термина “ликвидность”, и с помощью каких показателей измеряется ликвидность предприятия?

100. Что такое коэффициент быстрой ликвидности, и почему его часто называют “кислотным тестом”?

101. С помощью каких показателей измеряется прибыльность (рентабельность) предприятия?

102. Как измерить рентабельность оборотного капитала? Как этот показатель связан с прибыльностью продаж и оборачиваемостью оборотных средств?

103. Как измерить рентабельность активов предприятия? Как этот показатель связан с прибыльностью продаж и оборачиваемостью активов?

104. Почему при оценке рентабельности активов происходит пересчет чистой прибыли, связанный с исключением процентных платежей из себестоимости?

105. Как производится измерение рентабельности собственного капитала?

106. Что такое эффект финансового рычага, и как он проявляется при соотношении рентабельности активов и рентабельности собственного капитала?

107. Когда финансовый рычаг может стать отрицательным? В чем негативные последствия эффекта финансового рычага для владельцев предприятия?

108. Как измеряется рентабельность используемого капитала (чистых активов)?

109. О чем говорит соотношение между рентабельностью используемого капитала и его ценой?

110. Как рассчитать взвешенную среднюю цену капитала, используемого предприятием?

111. Как следует квалифицировать тот факт, что цена капитала превышает его рентабельность?

112. Перечислите основные показатели, характеризующие структуру капитала? Как структура капитала связана с риском предприятия?

113. Какие Вам известны показатели обслуживания долга?

114. В чем основное предназначение рыночных показателей предприятия?

115. Перечислите основные рыночные показатели.

116. Как оценить показатель прибыли на одну акцию? Почему этот показатель является определяющим при оценке потенциальных возможностей предприятия?

117. В чем состоит смысл понятия “растворения” прибыли? Когда возможен этот эффект?

118. Как рассчитать показатель прибыли на одну акцию с учетом растворения прибыли?

119. Как быстро произвести пересчет показателя прибыли на одну акцию на денежный базис? Почему этот пересчет может привести к ошибочной оценке?

120. Какие два вида дохода ожидает получить владелец обыкновенной акции?

121. Что такое капитализированный доход, и как его измерить?

122. Как рассчитать общую доходность владельцев обыкновенных акций?

123. Что такое коэффициент выплат, и как он определяет дивидендную политику предприятия?

124. О чем говорит значение коэффициента “цена/прибыль на одну акцию”, рассматриваемое в динамике?

125. Опишите экономический смысл эффекта, при котором коэффициент “цена/прибыль на одну акцию” остается неизменным при снижении величины прибыли на одну акцию.

6.2 Задания с решениями

Задание 1.1 Компания XGG имеет следующий баланс на начало года.

АКТИВЫ
Оборотные средства
Денежные средства	34,500
Дебиторская задолженность	94,000
Товарно-материальные средства	89,600
Предоплаченные расходы	12,000
Основные средства
Начальная стоимость	345,000
Накопленная амортизация	129,340
Остаточная стоимость	215,660
Активы, всего	445,760
ПАССИВЫ
Краткосрочные задолженности
Кредиторская задолженность	86,000
Банковская ссуда	-
Задолженности по налогу на прибыль	12,456
Задолженности по дивидендам	45,600
Долгосрочные задолженности
Долгосрочный банковский кредит	90,000
Собственный капитал
Обыкновенные акции по номиналу	135,000
Прочий оплаченный капитал	9,450
Нераспределенная прибыль	67,254
Пассивы, всего	445,760

Финансовый директор прогнозирует деятельность предприятия в течение наступающего года. В результате анализа данных прошлых лет, а также учитывая прогнозы, сделанные управленческой командой на будущий год, он установил следующие значения основных параметров, на базе которых будет произведен прогноз деятельности предприятия.

1	Выручка предприятия за год (грн)	2,500,000
2	Оборачиваемость чистых активов	2.40
3	Доля долгосрочного долга в структуре капитала	40.00%
4	Стоимость долга	36.00%
5	Коэффициент дивидендных выплат	20.00%
6	Оборачиваемость ТМС (дни)	25
7	Оборачиваемость дебиторской задолженности (дни)	45
8	Оборачиваемость кредиторской задолженности (дни)	40
9	Доля прямых производственных издержек в выручке	42.00%
10	Доля прямого труда с начислениями в выручке	23.00%
11	Коэффициент производственных накладных издержек (без амортизации)	12.00%
12	Коэффициент административных и маркетинговых издержек	8.00%

Прогноз сезонности при продаже продукции предприятия выглядит следующим образом.

янв.	фев.	март	апр.	май	июнь	июль	авг.	сен.	окт.	нояб.	дек	Всего
4%	5%	10%	10%	10%	12%	14%	8%	7%	6%	6%	8%	100%

При проведении планирования деятельности предприятия принимаются следующие допущения.

· Оборачиваемость чистых активов равна отношению выручки к величине чистых активов.

· Погашение долгосрочного кредита осуществляется равными порциями в конце каждого квартала. Стоимость долгосрочного кредита равна 36% годовых, срок кредита - 5 лет.

· Предприятие имеет возможность получить банковскую ссуду через кредитную линию максимального объема 200,000 при ежемесячной выплате процентов по процентной ставке 4%.

· Коэффициент дивидендных выплат представляет собой долю чистой прибыли, выплачиваемой акционеру в виде денежных дивидендов.

· Оборачиваемость дебиторской задолженности интерпретируется как среднее число дней, в течение которых погашается задолженность,

· Оборачиваемость кредиторской задолженности интерпретируется как среднее число дней, в течение которых происходит погашение кредиторской задолженности.

· Оборачиваемость ТМС интерпретируется как среднее число дней, в течение которых происходит продажа изготовленной продукции.

· Производственные накладные затраты за год вычисляются пропорционально сумме основных средств на начало года и распределяются по месяцам равномерно.

· Административные и маркетинговые издержки за год вычисляются пропорционально суммарному объему продаж и распределяются по месяцам равномерно.

· Амортизация начисляется в соответствии с нормами, установленными в Украине в предположении, что все основные средства принадлежат к группе производственного оборудования.

· Предоплаченные расходы состоят исключительно из расходов, понесенных при заключении контракта на аренду помещений. Сумму предоплаченных расходов предоплаченных расходов делится на 12 месяцев, и каждая порция включается в производственные накладные издержки.

· Предприятие планирует иметь на денежном счету не менее 9,000 тыс. грн.

· Налог на прибыль начисляется в последний месяц квартала по совокупности всей прибыли за квартал. Оплата производится до 15 числа следующего за кварталом месяца.

· Дивиденды начисляются и выплачиваются один раз в году до 30 марта.

Финансовый директор имеет типовую процедуру прогнозирования, которая может быть представлена в виде следующей последовательности.

Шаг 1. Составление графика обслуживания долга

При составлении графика обслуживания долга необходимо руководствоваться следующими соображениями:

· погашение основной части долга происходит равными порциями в конце каждого квартала,

· проценты по кредиту выплачиваются банку в момент погашения основной части долга,

· процентная ставка за квартал вычисляется путем деления годовой процентной ставки на четыре.

Рекомендуемый формат представления графика обслуживания долга имеет следующий вид.

Месяц	март	июнь	Сен.	дек.
Начальный баланс долга	3,333,333	3,166,666	3,000,000	2,833,333
Выплаты основной части	166,667	166,667	166,667	166,667
Процентные выплаты	300,000	285,000	270,000	255,000
Суммарные выплаты	466,667	451,667	436,667	421,667
Конечный баланс	3,166,666	3,000,000	2,833,333	2,666,666

Шаг 2. Составление отчета о прибыли предприятия

При составлении отчета о прибыли предприятия следует принимать во внимание все приведенные выше допущения и исходные данные. Рекомендуемый формат отчета о прибыли соответствует общепринятому международному стандарту. Величина выручки в каждый месяц оценивается исходя из распределения продаж по месяцам.

Шаг 3. Составление прогнозного баланса предприятия

Данный шаг является наиболее трудоемким. Ниже приведена таблица условных обозначений статей баланса, которые используются в расчетных формулах.

Наименование статьи	Условное обозначение
АКТИВЫ
Оборотные средства
Денежные средства	MA
Дебиторская задолженность	AR
Товарно-материальные запасы	IA
Предоплаченные расходы	PE
Оборотные средства, всего	CA
Основные средства	NCA
Аккумулированная амортизация	AD
Основные средства, нетто	NCAN
Активы, всего	TA
ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И КАПИТАЛ
Кредиторская задолженность	AP
Банковская ссуда	BL
Задолженность по налогу на прибыль	IT
Задолженность по дивидендам	D
Долгосрочный банковский кредит	BC
Уставной фонда (обыкновенные акции + прочий оплаченный капитал)	CS
Нераспределенная прибыль	RE
Обязательства и капитал, всего	TLE

Расчет прогнозных статей баланса производится следующим образом.

1. Значения статей “ Обыкновенные акции по номиналу” и “Прочий оплаченный капитал” содержаться в начальном балансе и не будут изменяться.

2. Значение нераспределенной прибыли на конец каждого месяца равно значению нераспределенной прибыли на начало месяца плюс величина прибыли за месяц за вычетом выплаченных дивидендов.

3. Величина долгосрочного долга берется непосредственно из графика обслуживания долга.

4. Расчета значения кредиторской задолженности в конце каждого месяца производится на основании предположения неизменности оборачиваемости кредиторской задолженности в течение всего года. Расчет производится по формуле

AP = (Себестоимость проданных товаров) / 30 х

х Оборачиваемость кредиторской задолженности

5. Величина задолженности по налогу на прибыль прогнозируется с помощью значения начисленных налоговых платежей в отчете о прибыли, используя допущение о том, что налог на прибыль начисляется в последний месяц квартала и выплачивается в следующем месяце.

6. Величина задолженности по дивидендам остается в балансе предприятия до февраля и погашается в марте. Соответственно эта задолженность появляется после начисления дивидендов в декабре.

7. Суммарное значение пассивов баланса проекта рассчитывается путем суммирования всех вычисленных компонент.

Переходим к активным статьям баланса. Прежде всего, оговорим, что дебиторская задолженность и величина товарно-материальных запасов рассчитываются точно также, как и кредиторская задолженность.