Совершенствование практики корпоративного управления компаний, выходящих на IPO
Характеристика сущности концепции корпоративного управления. Система корпоративного управления компании: история возникновения, сущность, ключевые элементы. Роль международных фондовых рынков и биржевых площадок в системе корпоративного управления.
| Рубрика | Менеджмент и трудовые отношения |
| Вид | дипломная работа |
| Язык | русский |
| Дата добавления | 04.12.2019 |
| Размер файла | 1,2 M |
Отправить свою хорошую работу в базу знаний просто. Используйте форму, расположенную ниже
Студенты, аспиранты, молодые ученые, использующие базу знаний в своей учебе и работе, будут вам очень благодарны.
• Большим минусов являются временные затраты. Обычно срок с момента принятия компанией решения о проведении первичного публичного размещения акций до начала торгов на бирже составляет около двух лет. К тому времени необходимость проведения публичного размещения может и отпасть. Например, компания может готовиться к IPO значительное время, скажем год, а потом подпасть под санкции.
Таким образом, несмотря на множество положительных моментов IPO, отрицательные стороны тоже не малочисленны.
Рассмотрим этапы выхода на IPO.
Ниже для примера схематично указаны мероприятия в рамках прохождения процедуры листинга в сегменте «Премиум» на Основной площадке Лондонской фондовой биржи.
Рис. 4 Ориентировочный график проведения IPO https://www.pwc.ru/en/capital-markets/assets/roadmap-for-an-ipo-rus.pdf
Первый шаг - это корпоративное принятие решения о проведении публичного размещения.
Сначала советом директоров совместно с акционерами принимается решение о внесении изменений в устав о размещении ценных бумаг и количестве объявленных акций. Далее создается Инвестиционный меморандум, который содержит информацию о планируемых целях, на которые вырученные средства, определяются: цена за акцию, их количество, дивидендная политика и прочее.
На втором этапе формируется структура размещения. выбирается фондовая биржа для продажи выпускаемых бумаг, которая может быть локальной или международной.
Затем осуществляется государственная регистрация выпуска. Здесь компанией-эмитентом подготавливается необходимая документация для потенциальных инвесторов, а также тех органов, которые регулируют размещение.
После этого осуществляется рекламная кампания. На этом этапе идет подготовка рынка и менеджмента компании - проводятся встречи с инвесторами «дорожное шоу» (Road Show), компания собирает информацию о рынке. Также здесь компания публикует предварительный проспект эмиссии, включающий определение целевого рынка компании и конкурентов, стратегию развития и команды менеджеров, финансовую отчетность за последние пять лет и иную важную инвесторам информацию. В то же время андеррайтеры начинают изучать все необходимые сведения о компании (Due Diligence).
Затем идут получение листинга и размещение бумаг после регистрации выпуска.
На этапе размещения формируется книга заявок, определяется цена акций и аллокация (удовлетворение заявок). Если эмиссии не удалось состояться по тем или иным причинам, инвесторы получают назад свои средства. Эмиссионное размещение разрешается только через 2 недели после раскрытия информации о выпуске, хотя цена размещения может быть объявлена в день размещения.
Наконец, завершающий этап (aftermarket).
Через два дня после того, как выпустилась окончательная версия проспекта компании, ценные бумаги компании начинают обращаться на бирже. Торговля акциями на бирже начинается на следующий день после объявления IPO.
С того момента, как компания решит разместить свои акции, и до того момента, когда она получит поступления от IPO, может пройти от четырех до двенадцати месяцев.
Исходя из вышеперечисленного, можно сделать вывод, что роль IPO заключается, во-первых, в увеличении капитала и улучшении финансового положения компании. Во-вторых, улучшается престиж компании, так как компания, осуществившая IPO (или объявившая о предстоящем выходе), становится более узнаваемой (за счет прессы и финансового сообщества) и конкурентоспособной и количество потенциальных инвесторов, партнеров и клиентов растет. Крайне важной ролью IPO в деятельности компании является улучшение стратегического и корпоративного управления, о чем подробнее будет в дальнейшем в данной работе.
2.1.1 IPO и капитализация компании
Как было отмечено ранее, с IPO связано такое важное понятие, как капитализация компании. Рыночная капитализация - это финансовый показатель стоимости акционерного общества, основанной на текущей биржевой цене его акций, находящихся в свободном обращении https://investpad.ru/finance/chto-takoe-rynochnaya-kapitalizaciya/ . Рассмотрим, как определяется цена акций при размещении.
Согласно Фроловичеву А.И. https://cyberleninka.ru/article/v/otsenka-stoimosti-aktsiy-kompanii-pri-provedenii-ipo , для установления цены акции при выходе на IPO, сначала рассчитывается стоимость компании, для которой чаще всего используют:
1) Доходный подход. Стоимость компании равна текущей стоимости будущих доходов компании.
2) Сравнительный подход, согласно которому Стоимость компании определяется из цен на аналогичные компании и сопоставления финансовых результатов.
К сожалению, тема оценки компаний на этапе выхода на открытый рынок ограничена в литературе. Сравнительный подход был описан Ким и Риттер [Kim and Ritter, 1999]. Авторы провели исследование установления цен предложения на американском рынке IPO. В своей работе они использовали мультипликаторы для сравнимых компаний той же индустрии. В работе авторы выявили, что мультипликатор цена/прибыль при сравнительном методе более точен. Хьюстон [Houston, 2006] провел работу по изучению цен через месяц после IPO. Автор выявил, что цена акций, которая была предложена аналитиками для размещения, на 10% ниже среднего значения мультипликатора, который используется сравнимыми компаниями из индустрии для установления стоимости акции через месяц Roosenboom P. Valuing and pricing IPOs // Journal of Banking & Finance. - 2012. - P. 1654 . Ботсман и Баскин [Boatsman and Baskin,1981] провели оценку мультипликатора цена/прибыль и провели сравнение точности показателей. Авторы определили, что взяв показатели мультипликатора произвольно выбранной фирмы той же отрасли точность его будет ниже, чем мультипликатора, который был рассчитан для компании той же индустрии и наиболее близким средним значением темпа роста за десть лет Kim M., Ritter J.R. Valuing IPOs // Journal of Financial Economics. - 1999. - P. 411 .
Однако методы, которые описаны ранее, сосредотачиваются сравнительном методе, игнорируя подход, который предполагает дисконтирование денежных потоков. Этот метод часто используется банками - андеррайтерами. Применение метода дисконтирования денежных потоков для оценки компании, привлекающей финансирования за счет первичного публичного предложения акций, изучал Гильсон [Gilson, 1998]. Автор выяснил, что метод дисконтирования денежных потоков для компаний с высоким уровнем финансового рычага, а также для компаний, избежавших банкротства, показывает примерно такую же точность в оценке, как и точность в оценке, основанной на сравнительном подходе. Оба подхода отличаются сложностью. Сложность метода дисконтированных денежных потоков связана с прогнозированием денежных потоков и определением справедливой ставки дисконтирования, а при сравнительном подходе довольно сложно подобрать сравнимую компанию, так как нет четких критериев.
После оценки компании, устанавливается ценовой диапазон стоимости компании. После переговоров между компанией и привлеченными инвесторами устанавливается окончательная цена размещения.
Таким образом, цена будет зависеть от первоначальной оценки и ожиданий инвесторов.
Крупная аудиторская компания из группы Big 4, EY, провела опрос институциональных инвесторов с целью определить основные финансовые и нефинансовые показатели, на которые инвесторы обращают внимание при принятии решения о покупке акцийhttp://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/EY-IPO-Guide-to-Going-Public-RUS/$FILE/EY-IPO-Guide-to-Going-Public-RUS.pdf . (Рис. 5)
Рис.5 Финансовые показатели
Таким образом, исследователям удалось выяснить, что инвесторы опасаются компаний с высоким уровнем долга по отношению к собственному капиталу.
Опрос проходил в 2009 году, в период нестабильной экономической ситуации, в связи с этим, показатель отношения заемных средств к собственному для большинства инвесторов оказался наиболее значимым и большинство из них поставили его на первое место. Тем самым, компании, которые планируют привлечь долевое финансирование, должны обратить внимание на задолженность и попытаться снизить ее. Вторым значимым фактором выступает рост прибыли на акцию ввиду того, что им определяется стоимость акций при публичном размещении. Затем идет рост продаж. Потенциал роста имеет важен, ведь он имеет непосредственное влияние на чистую прибыль компании и ее динамику. Следующий важный фактор - это ROE. Коэффициент рентабельности собственного капитала является, ввиду того, что он определяет эффективность деятельности компании в целом, а потенциальные инвесторы благодаря ему могут дать оценку окупаемости инвестиций.
Исследователям удалось выяснить, что институциональные инвесторы большую роль отводят не столько динамике роста ROE, сколько наличию предпосылок для ее роста в будущем, так как это может обеспечить рост бизнеса и наращивание денежных потоков.
Наконец, половине опрошенных важен показатель EBITDA.
Если говорить о нефинансовых показателях, то их доля при принятии решения об участии в размещении составляет 40%. Инвесторы в процессе оценки потенциала компании, привлекающей финансовые ресурсы путем IPO, на 60% руководствуются финансовыми показателями. Наиболее важные нефинансовые показатели с точки зрения инвесторов указаны на Рис. 6http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/EY-IPO-Guide-to-Going-Public-RUS/$FILE/EY-IPO-Guide-to-Going-Public-RUS.pdf .
Рис. 6 Нефинансовые показатели
Хотелось бы подробнее остановиться на корпоративном управлении, так большинство пунктов, представленных на рисунке выше, так или иначе с ним связаны.
В начале 2000х компанией McKinsey было проведено три опроса для выявления мнений акционеров о корпоративном управлении в разных регионах мира. Также компания хотела выяснить какую сумму они готовы платить за хорошую практику корпоративного управления на развитых и развивающихся рынках.
В опросах, которые проводили совместно с Всемирным банком, профессора Сэнгйонга Парка из университета Йонси и региональных представительств журнала Institutional Investor, приняли участие более 200 институциональных инвесторов, сумма активов которых в совокупности составляла свыше $3 трлн.
Более 70% инвесторов отметили, что, принимая решение инвестировать в ту или иную компанию или нет, они обращают внимание на практику функционирования совета директоров не меньше, чем на финансовые показатели. Более 80% отметили, что если финансовые показатели двух компаний равны, они готовы заплатить выше за акции компаний с лучшей практикой КУ.
К примеру, в США и Великобритании инвесторы готовы платить на 18% больше за акции компаний с эффективным корпоративным управлением, чем за бумаги компаний с аналогичными финансовыми показателями, но менее совершенной практикой управления. В Италии аналогичный показатель достигал 22%, в Индонезии -- 27% http://archive.kontrakty.ua/gc/2003/36/40-akcii-novinki.html .
Многие исследователи отмечают, что корпоративное управление влияет на капитализацию компаний.
В одних из первых исследований, которые были посвящены вопросам влияния КУ на стоимость компании, была выявлена проблема связи структуры собственности компании. Если говорить точнее, наличие среди менеджмента владельцев компании, и стоимости компании, которая измерялась через коэффициент Q - Тобина. Под коэффициентом Q - Тобина понимается отношение рыночной стоимости активов компании к их восстановительной стоимости. В итоге Morck R., Schleifer A., Vishny R Schleifer A., Vishny R.W. A Survey of corporate governance // Journal of Finance. - 1997. - Vol. 52. - P. 737-783.. Сделали вывод о том, что в эффективную систему КУ должны входить защита прав инвесторов и миноритарных акционеров, что, в свою очередь, позволит компании увеличить свою стоимость.
Абашева А.А., говоря о вопросах эффективности КУ, отмечает, что эффективное КУ, которое соответствует международным стандартам, приводит к повышению инвестиционной привлекательности компании, позволяет создать дополнительные источники финансирования, и как результат служит важным инструментом создания акционерной стоимости Абашева А.А. Влияние корпоративного управления на стоимость компании // Современные тенденции в экономике и управлении: новый взгляд. 2016. № 40-1. С. 20-26.
2.2 Роль международных фондовых рынков и биржевых площадок в системе корпоративного управления
Раньше регуляторная роль фондовых бирж сводилась, преимущественно, к установлению правил и разъяснению существующего регулирования. Роль бирж в установлении стандартов заключалась в разработке требований листинга, требований к раскрытию информации, поддержанию листинга и делистингу. С точки зрения правоприменения, задача реализации регуляторных функций была разделена между фондовыми биржами и ведомствами, осуществляющими надзор за рынками капитала. Помимо надзора за исполнением устанавливаемых ими собственных правил, фондовым биржам была поручена функция мониторинга следования нормам законодательства и регулирования рынка ценных бумаг. Со времени выхода в свет «Принципов корпоративного управления ОЭСР» нередко наблюдается расширение регуляторной роли фондовых бирж и охват ею более широкого круга вопросов в области корпоративного управления. Биржи внесли свой вклад в разработку рекомендаций по вопросам корпоративного управления и стимулируют их применение в отношении компаний, прошедших процедуру листинга РОЛЬ БИРЖ В КОРПОРАТИВНОМ УПРАВЛЕНИИ. Financial Market Trends - ISSN 1995-2864 - OECD 2009.
Впервые кодекс КУ, известный, как «Cadbury Code», был принят в 1992 г. Затем похожие кодексы начали появляться в остальных странах. Через всего лишь 4 года количество кодексов превысило 50. Позже подключились и страны с переходной экономикой, и число кодексов продолжило расти. Несмотря на то, что фондовые биржи в начале не были локомотивом данного процесса, иногда они были партнерами регуляторов рынка капитала и организаций инвесторов,- но вскоре их роль стала заключаться в разработке кодексов и рекомендаций в сфере корпоративного управления РОЛЬ БИРЖ В КОРПОРАТИВНОМ УПРАВЛЕНИИ. Financial Market Trends OECD2008 - Pre-publication version for Vol. 2009/1.
Очевидно, что наиболее тесно полномочия бирж в части обеспечения следования положениям кодексов связаны со стандартами, входящими в требования к листингу. К примеру, австралийская модель предполагает, что лишь требования, являющиеся частью листинга, попадают под регулярный контроль со стороны биржи. Остальные же рекомендации должны соблюдаться на основе Кодекса этики. Биржа NYSE может осуществить делистинг или объявить письменный выговор компаниям, не выполняющим правила листинга. Подобно NYSE, биржа Six Swiss Exchange может применить санкции по отношению компаниям, не выполняющим требования листинга IOSCO (2006), "Regulatory Issues Arising from Exchange Evolution". Consultation Report..
Биржи, разрабатывая стандарты КУ для зарегистрированных компаний, создавали для низ стимулы и побуждали к принятию обязательств следовать более высоким стандартам корпоративного управления. Яркий пример тому Бразильская фондовая биржа, создавшая «Новый рынок» - Novo Mercado. Этот подход обеспечил действенный стимул к совершенствованию практики корпоративного управления для уже прошедших листинг компаний, - наличие перспективы т.н. index-trading.
Кроме развития рекомендаций и кодексов корпоративного управления, ряд бирж вовлечен информирование о значимости КУ. К примеру, в 2008 г. Варшавская фондовая биржа создала группу партнеров, в которую вошли образовательные центры Польши, организовав обучающие мероприятия и другие образовательные проекты, чтобы повысить информированность о передовой практике в сфере КУ.
Наконец, благодаря биржевым альянсам улучшаются стандарты КУ в во всем мире. За счет партнерских отношений привлечения компаний к получению двойного листинга биржи помогают распространить передовые стандарты КУ. К примеру, NASDAQ OMX выступала консультантом для восточноевропейских и ближневосточных бирж, помогая с вопросами повышения уровня прозрачности и раскрытия информации на местных рынках.
Таким образом можно сделать вывод о том, что, как показала практика многих крупных бирж, роль их, во-первых, заключается в разработке кодексов корпоративного управления. Во-вторых, благодаря сотрудничеству мировых бирж, распространяются лучшие мировые практики корпоративного управления, тем самым улучшая его. В-третьих, как показывает практика различных стран, например Польши, биржи активно участвуют в повышении информированности среди компании лучших практик корпоративного управления. Для целей же нашей работы наиболее актуальны требования листинга, который предъявляются биржами к компаниям, выходящим на IPO, которые так же влияют на улучшение корпоративного управления.
2.3 Значимость совершенствования корпоративного управления в процессе осуществления IPO
Ранее было рассмотрено понятие IPO, его цели, основные участники, а также этапы его проведения. Стоит отметить, что одним из важных этапов подготовки к IPO является оценка практики корпоративного управления компании и ее улучшение с целью соответствия требованиям бирж.
Все крупные фондовые биржи определили стандарты корпоративного управления, которые должны быть соблюдены в связи с проведением IPO и включением ценных бумаг компании в листинг фондовой биржи.
Эти стандарты касаются таких вопросов, как состав совета директоров, его структура и процессы, включая процедуру назначения директоров, выплату вознаграждений, а также других аналогичных вопросов. Например, Лондонская фондовая биржа (London Stock Exchange, LSE https://www.londonstockexchange.com ) тре-бует от компаний, допускаемых к торгам на бирже, соблюдения Объединенного кодек-са (Combined Code), который является обязательным для всех компаний с «премиум» листингом на Лондонской фондовой бирже, или стандарта «передового опыта» (best practice) - для всех остальных компаний. «В Объединенном кодексе применяется под-ход „соблюдай или объясни“, который означает, что, если компании не соблюдают оп-ределенные положения Кодекса, они обязаны объяснить причины такого поведения инвесторам».
Чтобы лучше понять роль биржевых площадок в КУ, рассмотрим некоторые требования листинга ведущих из них.
К примеру, на Нью-йоркской бирже NYSE https://www.nyse.com/index (листинг АДР), для выхода на IPO, минимальная доля акций, находящихся в свободном обращении, должна составлять 40 млн. долларов США, а минимальное число держателей стандартных партий акций - 400. Большинство директоров в СД должны быть независимыми. Комитеты по аудиту, номинациям и вознаграждениям должны полностью состоять из независимых директоров.
На Лондонской LSE не менее 25 процентов акций Компании, выходящей на IPO (листинг ГДР), должны находиться в свободном обращении. Для наиболее крупных компаний рекомендуется в составе СД иметь большинство НД или предоставить план об увеличении их количества. в комитетах по аудиту, номинациям и вознаграждениям большинство директоров должны быть независимыми. В комитете по аудиту должно быть не менее трех независимых директоров.
На Гонконгской бирже от эмитента требуют минимум 300 акционеров, не менее 15% акций компании должны находиться в свободном обращении. Не менее трех директоров должны быть независимыми. Комитеты по аудиту, номинациям и вознаграждениям должны возглавляться неисполнительными НД и большинство членов - неисполнительные НД. В комитете по аудиту должно быть не менее трёх независимых директоров https://www.hkex.com.hk .
Рассмотрим некоторые требования к КУ на Московской бирже. Количество независимых директоров включения в первый уровень листинга должно составлять не менее 1/5 от состава совета директоров и не менее 3, не менее двух для второго котировального списка.
Также совет директоров должен сформировать комитет по аудиту, возглавляться который должен независимым директором. Это условие для включения как в первый, так и во второй котировальный списки. Дополнительным условием для включения в КС1 является наличие только независимых директоров в составе данного комитета, либо, если это невозможно, требуется большинство независимых директоров, а остальными могут выступать директора, не являющиеся единоличным исполнительным органом и (или) членами коллегиального исполнительного органа эмитента.
Следующим требованием является наличие комитета по вознаграждениям. Подобно требованиям к комитету по аудиту, состоять комитет по вознаграждениям должен из независимых директоров, а если невозможно, то из неисполнительных директоров. Эти требования касаются КС1. Для КС2 требования к наличию комитета по вознаграждениям отсутствуют https://www.moex.com/a2585 .
Относительно комитета по номинациям, для включения в КС1 предъявляются те же требования, что и для комитета по вознаграждениям.
В компании также необходимо наличие корпоративного секретаря или специального структурного подразделения, а также положения о корпоративном секретаре для включения в КС1.
Полный список требований представлен в Приложении N.
Таким образом, мы видим, что каждая биржевая площадка предъявляет свои требования к корпоративному управлению эмитента. Задача же компании - оценка организации корпоративного управления, в том числе состава совета директоров и структуры комитетов, а также необходимых изменений для обеспечения соответствия требованиям, предъявляемым к публичным компаниям. В конечном итоге, требования, предъявляемые к компаниям для включения в те или иные котировальные списки, стимулируют компании улучшать корпоративное управление.
В следующей части речь пойдет о способах оценки практики КУ компании.
2.4 Подходы к комплексной оценке качества корпоративного управления компании при проведении процедуры IPO
В практике корпоративного управления наиболее широко используют такие инструменты оценки его качества, как аудит и рейтинг корпоративного управления.
Аудит корпоративного управления
Аудит КУ подразумевает оценку внешним консультантом соответствия закрепленных в уставе и внутренних документах компании процедур КУ требованиям нормативных правовых актов.
В результате аудита КУ выявляются сильные и слабые стороны практики КУ компании; определяются задачи КУ, которые требуют решения для достижения целей компании; подготавливается ряд рекомендаций для совершенствования КУ компании и ее основных компонентов. На основе среднесрочной и долгосрочной стратегий компании разрабатывается комплекс работ с целью улучшить корпоративное управление компании.
Аудита корпоративного проходит следующим образом:
· получается информация об актуальном состоянии корпоративного управления путем анкетирования;
· проводятся интервью с руководством (правление, СД), крупными акционерами или их представителями, инвесторами (при их наличии) , чтобы понять и определить стратегические возможности, интересы, а также цели компании, их взаимосвязь с практикой корпоративного управления;
· анализируется внутренняя документация компании;
· проводится сравнительный анализ состояния КУ в сопоставимых (с точки зрения размеров и стратегии бизнеса) зарубежных и российских компаниях;
· вырабатываются рекомендации для улучшения практики КУ.
Аудиту подлежат:
• структура акционерного капитала и права акционеров;
• организация и деятельность органов управления и контроля;
• раскрытие компанией информации о своей деятельности и обеспечение ее достоверности.
Результаты аудита ориентированы прежде всего на компанию, ее руководство и акционеров.
Рейтинги корпоративного управления
Рейтинги КУ представляют собой ранжирование уровня корпоративного управления в соответствии с реализацией принципов КУ, соблюдением требований законодательства, рекомендаций Кодекса корпоративного поведения. Рейтинги КУ информативны для потенциальных инвесторов, которым необходимо определить риски компании, а также для компании в ситуациях выбора вектора улучшения практики КУ. Рейтинг необходим для того, чтобы преобразовать огромный массив информации в публичное мнение относительно классификационной группы, к которой относится субъект. Рейтинги может выступать выступают в качестве инструмента прогнозирования, а также как своеого рода лицензирование при допуске к каким-либо проектам и услугам. Характерные особенности рейтинга представлены на рис. 7.
Рис. 7. Рейтинг корпоративного управления и его практическая значимость
Рейтинги КУ можно разделить на международные и национальные. Критерии оценки ориентированы на параметры, которые можно проверить, к примеру, количественный состав совета директоров, структура акционерного капитала, дивиденды, и т.д. Примером рейтинга, который соответствует передовым требованиям, служит рейтинг корпоративного управления Standard & Poor's.
Вопросы, затрагиваемые в исследованиях Standard & Poor's, содержат политические, внешние, денежно-кредитные факторы, деятельность фондов, финансовых институтов, компаний. Помимо международного рейтингового агентства Standard & Poor's к наиболее известным относят рейтинги корпоративного управления нью-йоркской фирмы Governance Metrics International (GMI) Информация о методике рейтинга представлена на интернет сайте GovernanceMetrics International по адресу: http://www.gmiratings.com/, международных рейтинговых агентств Moody's, Fitch Ratings, рейтинг корпоративного управления Investment Information and Credit Rating Agency (входит в Moody's Investors Service) (Corporate Governance Rating, CGR Информация о методике рейтинга представлена на интернет сайте Investment Information and Credit Rating Agency по адресу: http://icra.in/) и др.
В России выделяют ряд рейтингов, оценивающих сложившуюся в компаниях практику корпоративного управления, имеющих собственную методику. Примером национального рейтинга корпоративного управления (НРКУ) являются рейтинги, разрабатываемые рейтинговым агентством «Эксперт РА», ООО «Национальное рейтинговое агентство» (НРА) и др.
Так, национальный рейтинг корпоративного управления «РИД ? Эксперт РА» представляет комплексную оценку практики корпоративного управления в конкретной компании по компонентам:
• права акционеров;
• состав и эффективность работы органов управления и контроля;
• раскрытие информации;
• деятельность в интересах иных заинтересованных сторон и корпоративная социальная ответственность.
Национальный рейтинг корпоративного управления присваивается по шкале от НРКУ 1 (низшая оценка) до НРКУ 10 (высшая оценка). Чем выше рейтинг, тем ниже риски корпоративного управления в оцениваемой компании.
Рассмотрим работы связанные с рейтингом КУ. Ранее в работе была рассмотрена взаимосвязь IPO и капитализации компаний. Напомним, что стоимость компании, а в последующем акций определяется банками-аналитиками, а затем корректируется после встречи с инвесторами на этапе маркетинга. Также были отмечены факторы, влияющие на покупку инвесторами акций компании, в том числе нефинансовые. Особое внимание было отведено корпоративному управлению. Ниже рассмотрим исследования, посвященные связи рейтинга корпоративного управления и капитализации компании, которые были сделаны для российских компаний.
Б. Блэком предпринял попытку оценить взаимосвязь уровня КУ и рыночной стоимостью компаний в России. Использовав рейтинги КУ и отношение фактической капитализации к потенциальной, он нашел заметную корреляцию данных показателей. Black, B. (2001), The Corporate Governance Behavior and Market Value of Russian Firms, Emerging Markets Review, 2 (2001) 89-108.
В исследовании А. Рачинского, сотрудника была продолжена работа Блэка. В выборке был охвачен период 2000--2002 годов. Туда вошли 30 компаний. В отличие от Блэка, который использовал данные лишь CORE-рейтинга, Рачинский использовал данные рейтинга Brunswick Warburg. В результате данные показали, что улучшение качества корпоративного управления, рост финансовых показателей и общий рост рынка способны оказать положительное воздействие на стоимость компаний. Рейтинг, улучшившийся на 15 пунктов, давал рост стоимости компании более, чем на треть. Попутно автор выяснил, что рейтинги, а также фундаментальные финансовые переменные являются отражением различных сторон деятельности компании и в различной степени влияют на ее стоимость Рачинский А. Корпоративное управление и рыночная стоимость российских компа-
ний. М.: ЦЭФИР , 2003..
Старюк и Полиенко использовали данные за тот же период. Они выявили, что если рейтинг КУ вырастет с наихудших до наиболее высоких стандартов, последует рост рыночной стоимости в 1,9 (при неизменности прочих параметров) Старюк П.Ю., Полиенко В.И. Корпоративное управление и стоимость компании: ситу-
ация в России // Управление компанией. 2004. № 1. С. 50-57..
Подытожив все вышеописанное, сделаем вывод, что существует тесная связь между успешностью IPO, капитализацией компании и качеством корпоративного управления (которое определяется рейтингом). То есть, на этапе маркетинга, когда цена акций будет корректироваться с учетом запросов и ожиданий инвесторов, качество КУ повлияет на решение и цену, которую инвесторы готовы заплатить за цену акций. Цена, в свою очередь, определит капитализацию компании в дальнейшем.
Глава 3. Рейтинг корпоративного управления ПАО «СИБУР Холдинг» по методике GAMMA
3.1 Анализ практики корпоративного управления ПАО “СИБУР Холдинг”
СИБУР является уникальной вертикально-интегрированной газоперерабатывающей и нефтехимической компанией. СИБУР владеет и управляет крупнейшим газоперерабатывающим бизнесом в России по объемам переработки попутного нефтяного газа и является лидером нефтехимической отрасли страны.
Холдинг закупает побочные продукты добычи нефти и газа у крупнейших российских нефтяных и газовых компаний и перерабатывает их в топливно-сырьевые продукты, в том числе сжиженные углеводородные газы, нефть и природный газ, и далее в различные продукты нефтехимии, в том числе базовые полимеры, синтетические каучуки, пластики и продукцию органического синтеза, а также полуфабрикаты и другие нефтехимические продукты.
Бизнес СИБУРа включает в себя два сегмента: топливно-сырьевой и нефтехимический.
Рис. 8. Интегрированная производственная цепочка
Группа производит и продает на российском и международном рынках нефтехимическую продукцию в 2 бизнес-сегментах:
• Олефинах и полиолефинах (полипропилен, полиэтилен, БОПП и др.)
• Пластиках, эластомерах и промежуточных продуктах (синтетические каучуки, пенополистирол, ПЭТ и др).
Нефтехимические производства обеспечены преимущественно собственным сырьем, производимым сегментом Газопереработки и инфраструктуры на основе закупаемых у нефтегазовых компаний побочных продуктов добычи нефти и газа.
В 2018 году выручка СИБУРа составила 9,1 млрд долл. США, скорректированная EBITDA - 3,3 млрд долл. США. Количество сотрудников - 26 000 человек https://www.sibur.ru/press-center/presentations/ .
Перейдем к оценке практики корпоративного управления холдинга.
27 декабря 2018 было проведено внеочередное собрание акционеров ПАО «СИБУР Холдинг», на котором был избран Совет директоров. В него вошли:
• Ван Дань, вице-президент Фонда «Шелкового пути»;
• Васнецов Сергей Андреевич, независимый директор;
• Верников Андрей Владимирович, независимый директор;
• Дюков Александр Валерьевич, генеральный директор ПАО «Газпром нефть»;
• Комиссаров Алексей Геннадиевич, независимый директор;
• Конов Дмитрий Владимирович, председатель правления ПАО «СИБУР Холдинг»;
• Михельсон Леонид Викторович, председатель правления ПАО «НОВАТЭК»;
• О'Брайен Питер Ллойд, независимый директор;
• Разумов Владимир Владимирович, член правления -- исполнительный директор ООО «СИБУР»;
• Тимченко Геннадий Николаевич, член совета директоров ПАО «НОВАТЭК»;
• Шамалов Кирилл Николаевич, президент ООО «Ладога Менеджмент».
Таким образом, количество независимых директоров составило треть от общего состава. Проанализируем сначала влияние и права акционеров.
Для начала рассмотрим их права и начнем с собраний акционеров. Акционеры уведомляются в индивидуальном порядке, через веб-сайт и средства массовой коммуникации. (В указанные сроки сообщение о проведении общего собрания акционеров должно быть направлено каждому акционеру заказным письмом или вручено каждому из указанных лиц под роспись, кроме того, проходит дополнительное информирование как на официальном сайте Общества, так и через средства массовой коммуникации) https://www.sibur.ru/upload/iblock/cb7/cb7e79cdde863c9c7ac9236c0d461e6d.pdf . Уведомление предоставляется не менее, чем за 21 день до проведения собрания. Вся необходимая информация (дата, место, время проведения Общего собрания акционеров, почтовый адрес, по которому могут направляться заполненные бюллетени, повестку дня и т.д) в уведомлении содержится. Место проведения собрания доступно для большинства акционеров (общее собрание акционеров проводится в Москве).
Акционеры имеют возможность задавать вопросы на собрании акционеров. Право внести вопросы в повестку дня годового Общего собрания имеют акционеры, владеющие не менее 2% акций общества.
Акционеры в праве назначить своего представителя для голосования и участия. Для акционеров, которые не могут прибыть на собрание, нет четко определенных процедур голосования. Голосование на Общем собрании акционеров осуществляется по принципу: «одна голосующая акция Общества - один голос. Акционеры, которые владеют в совокупности 10% акций, могут созывать внеочередное общее собрание. Если говорить о влиянии, акционеры - основатели занимают исполнительные должности в структуре корпоративного управления. Три акционера являются членами СД, а главный держатель акций Михельсон также является председателем СД.
Члены Совета директоров избираются Общим собранием акционеров на срок до следующего годового Общего собрания акционеров. Выборы членов Совета директоров Общества осуществляются кумулятивным голосованием.
Политика выплаты дивидендов прозрачна. Акционерный капитал ПАО «СИБУР Холдинг» составляет 21 784 791 000 руб. На 31 декабря 2018 года акционерный капитал был разделен на 2 178 479 100 обыкновенных акций номинальной стоимостью 10 рублей каждая http://investors.sibur.com/stock-information/share-capital.aspx?sc_lang=ru-RU . 6 марта 2019 была утверждена новая политика выплаты дивидендов, согласно которой дивиденды за 2019 год будут составлять 35% от скорректированной чистой прибыли по МСФО https://www.vedomosti.ru/business/articles/2019/03/13/796348-sibur-gotovitsya-zaplatit-rekordnie-dividendi . Дивиденды выплачиваются в срок от 10 до 20 дней.
Информация о механизмах защиты от поглощений не найдена.
Рассмотрим теперь прозрачность и раскрытие информации компании. Годовая отчетность не содержит информацию о крупных собственниках. Последняя доступная информация о собственниках датируется 2017 годом. Что касается информации о корпоративном управлении, некоторые элементы отсутствуют или не раскрываются полностью, как, например, ранее упомянутые защита от поглощений или структура собственности.
Компания раскрывает информацию о своих совместных предприятиях: доля участия, динамику инвестиций и источники их осуществления. Компания также в полном объеме раскрывает информацию касательно своих дочерних обществ (доля владения, налоговая юрисдикция, сфера деятельности). Сделки со связанными сторонами также раскрываются в полной мере: сумма и характер сделки.
ПАО «СИБУР Холдинг» составляет финансовую отчетность в соответствии со стандартами МСФО. Ее финансовая отчетность проходит аудит, осуществляемый компанией PwC.
Информация об операционной деятельности также соответствует высокой оценке, т.к. операционная стратегия, конкурентная среда и характер деятельности подробно описаныhttp://investors.sibur.com/~/media/Files/S/Sibur-IR/rus-presentation-archive/2019/SIBUR_%20Investor%20Presentation_February%202019_RUS.pdf
.
Публичная информация сообщается акционерам своевременно. В качестве основного канала выступает сайт компании.
Раскрытию подлежит как финансовая (финансовые результаты деятельности, отдельно предоставляется информация о выплаченных дивидендах), так и нефинансовая (стратегия компании, годовые обзоры, презентации для аналитиков, существенные факты деятельности, события и мероприятия) информация.
Акционеры могут получить доступ к необходимой информации на официальном сайте компании, а также по телефону и обратившись в головной офис компании. Информация, подлежащая раскрытию, своевременно публикуется http://investors.sibur.com/investor-news/2018.aspx?sc_lang=ru-RU .
В годовых отчетах и отчетах по устойчивому развития подробно освещены отношения с персоналом, взаимодействие местными сообществами. Компания активно взаимодействуют с широким кругом заинтересованных сторон, будь то НКО в городах присутствия, население в городах присутствия, органы власти и регуляторы. Например, в рамках программы “Открытый СИБУР” в Тобольске для всех желающих проводятся экскурсии на производственные площадки, сотрудники компании привлекаются в мероприятия различных НКО.
Рассмотрим аудит холдинга. Аудитором компании является PwC, что соответствует размерам компании. Аудитор тесно сотрудничает с членами совета по аудиту. В соответствии с Кодексом СМСЭБ, аудитор является независимым http://api.ifinik.com/upload/1448201874130.pdf . Кроме аудита, иных профессиональных услуг не оказывается. В соответствии с уставом общества, аудитор назначается советом директоров. Политика ротации аудиторов отсутствует.
Комитет по аудиту состоит исключительно из независимых директоров. Опыт подготовки финансовой отчетности имеется. Об опыте в сфере управления рисками и внутреннего контроля неизвестно https://www.sibur.ru/about/corporate/committee/ .
Существует четкое и понятное положение о комитете по аудиту: прописаны общие положения, функции комитета, его права и обязанности, порядок избрания и состав, положения председателя и секретаря, сроки о порядок созыва очередных и внеочередных собраний, порядок проведения заседаний, порядок принятия решений, требования к протоколам заседаний, подотчетность комитета, взаимодействие с внешними контрагентами, ответственность членов комитета, порядок утверждения и изменения положения о комитете. Заседания комитета проводятся не реже 8 раз в год. Председатель комитета по аудиту присутствует на общих собраниях акционеров.
Комитет по аудиту активно участвует в проведении процедур внутреннего контроля и системы управления рисками: его силами была утверждена Антикоррупционная политика и Положение о системе управления рисками и внутреннего контроля. В компании функционирует ревизионная комиссия, подответная комитету по аудиту. Управление внутреннего аудита подотчетно Совету директоров. Комитет по аудиту в своей деятельности полностью подотчетен председателю. В рамках комитета функционирует секретарь https://www.sibur.ru/upload/iblock/dea/dea20dac214bfe2d3e8f3d0d29e90f3d.pdf . Не найдена информация о ресурсах комитета.
Система управления рисками встроена в оперативный процесс деятельности: она носит многоуровневый характер (стратегический, тактический, организационный, операционный уровни). Процесс управления рисками носит организованный характер, функции распределены в соответствии с уровнями организации. Управление рисками осуществляется на цикличной и постоянной основе. Структура системы управления рисками представлена ниже.
Рис. 9. Структура системы управления рисками Годовой отчет 2017
Рассмотрим эффективность совета директоров. В компании имеются комитет по аудиту, по кадрам и вознаграждениям, а также комитет по стратегии и инвестициям. При этом комитет по аудиту состоит исключительно из независимых директоров, комитет по кадрам и вознаграждениям из независимых директоров состоит на ѕ. Комитет представляют директора, компетентные в сфере финансов.
Должности председателя совета директоров и генерального директора (председателя правления) разделены.
В составе совета директоров представлены специалисты с широким диапазоном компетенций, включая опыт работы в нефтегазовой отрасли.
В компании отсутствуют требования в отношении профессиональных компетенций членов совета директоров. Установлено лишь правило относительно минимального количества директоров - не менее семи https://www.sibur.ru/upload/iblock/010/010d41ad6e0fdc14e70e91e5535e5257.pdf .
Круг вопросов, находящихся в компетенции СД, четко сформулирован и отражен в уставе общества https://www.sibur.ru/upload/iblock/60c/60cd235b1e116f3dae20674163f78ebc.pdf .
Совет директоров уделяет большое внимание процедурам внутреннего контроля. В компании создана и функционирует система внутреннего мониторинга - ревизионная комиссия, а вопросам рисков уделяется отдельное внимание. К примеру, в 2017 году, если рассматривать структуру вопросов комитета по аудиту, управлению рисками было посвящено 28% от всех обсуждаемых вопросов СИБУР. Годовой отчет 2017.
Что касается вопросов планирования преемственности для должностей генерального директора и ключевых руководителей, информация в документах компании не найдена.
Этические принципы ведения бизнеса четко определены. В компании принят кодекс этики, обязательный для всех сотрудников https://www.sibur.ru/upload/iblock/307/307e4b4c61497635a5a73905a761d78f.pdf , а также существует комитет по этике и дисциплине, однако процесс оценки деятельности сотрудников с позиций соблюдения кодекса отсутствует.
Информацию об оценке деятельности исполнительного руководства советом директоров найти не удалось. Также не удалось найти сведений об официальной программе обучения новых директоров.
Посещаемость заседаний совета директоров на высоком уровне. В 2017 году было проведено 8 заседаний совета директоров, 9 заседаний комитета по аудиту, 6 заседаний комитета по стратегии и инвестициям, 5 заседаний комитета по кадрам и вознаграждениям.
На рисунке ниже представлена посещаемость собраний и заседаний комитетов.
Рис. 10. Участие членов совета директоров в работе совета директоров и комитетов в 2017 году СИБУР. Годовой отчет 2017
Таким образом, мы видим, что посещаемости заседаний уделяется особое значение, и она составляет 100%.
Далее рассмотрим участие членов совета директоров в органах управления других компаний.
Конов Дмитрий Владимирович, который является председателем Правления ПАО "СИБУР Холдинг", также входит в совета директоров ООО "СТГМ" и совет директоров АО "Стройтранснефтегаз", а также является членом наблюдательного совета АК "АЛРОСА" (ПАО) https://www.sibur.ru/about/corporate/directors/ . В среднем, члены совета директоров в среднем являются членами советов директоров 2 других компаний, но участие некоторых значительно или чрезмерно. К примеру, независимый директор О'Брайэн Питер Ллойд, возглавляющий комитет по аудиту в ПАО "СИБУР Холдинг", входит в состав еще 5 советов директоров.
Перейдем к разработке стратегии. Члены комитета по стратегии имеют значительный отраслевой опыт https://www.sibur.ru/about/corporate/committee/ . Комитет осуществляет подготовку рекомендаций совету директоров. Обеспечивается высокий уровень раскрытия информации для внешних заинтересованных сторон, проводится сценарный анализhttp://investors.sibur.com/~/media/Files/S/Sibur-IR/rus-presentation-archive/2019/SIBUR_%20Investor%20Presentation_February%202019_RUS.pdf .
Рассмотрим систему вознаграждения менеджмента и совета директоров. Вознаграждение совета директоров имеет постоянную часть в размере 8 000 000 рублей за расчетный период, вознаграждение за участие в заседаниях, а также за председательство. Переменная составляющая по результатам деятельности отсутствует https://www.sibur.ru/upload/iblock/010/010d41ad6e0fdc14e70e91e5535e5257.pdf . Вознаграждение менеджмента устанавливается комитетом по вознаграждениям, большинство директоров в котором независимые. Информация по вознаграждениям указывается лишь суммарно. Компания не использует политику владения акциями высшим руководством, а опционная программа для менеджмента отсутствует.
3.2 Рекомендации по улучшению практики корпоративного управления ПАО «СИБУР Холдинг»
Проведя анализ практики корпоративного управления ПАО «СИБУР Холдинг» были выявлены следующие сильные и слабые стороны.
Сильные стороны:
• Отсутствие прецедентов конфронтации между крупными акционерами
• Крупные акционеры не наделены правом вето по стратегическим решениям
• Применение высоких стандартов финансовой отчетности
• Полное и оперативное раскрытие информации
• Использование услуг независимого аудитора с хорошей репутацией
• Высокий уровень профессионализма большинства членов совета директоров и его комитетов
Слабые стороны:
• Неполное раскрытие информации о структуре собственности
• Отсутствие программы обучения новых членов совета директоров
• Отсутствие информации об оценке исполнительного руководства советом директоров
• Участие некоторых членов совета директоров в советах директоров других компаний значительно
• Отсутствие переменной составляющей вознаграждения членов совета директоров и менеджмента компании
Исходя из вышеперечисленного, для улучшения рейтинга корпоративного управления компании, необходимо принять следующие меры.
· Раскрыть структуру собственности общества
· Разработать программу обучения новых членов совета директоров
· Ввести опционную программу для менеджмента
· Ввести переменную составляющую вознаграждения для членов совета директоров и менеджмента
· Сменить директоров, входящих помимо ПАО «СИБУР Холдинг» в большое количество советов директоров других компаний
· Изменить состав комитета по номинациям и оставить только независимых директоров
Заключение
За последние десятилетия экономика развивающихся стран стремительно выросла. Глобализация и возникновение новых торгово-экономических связей сделали доступным для многих компаний новые рынки сбыта. В результате, многим компаниям, для расширения их деятельности, требуются новые механизмы финансирования.
Одним из самых надежных, проверенных методов увеличения финансов компании является выпуск акций и выход на публичный рынок. Он, в свою очередь, связан с необходимостью должной подготовки компании. Одним из ключевых этапов подготовки к IPO является приведение практики корпоративного управления в соответствие с требованиями фондовых площадок.
Исследования показывают, что более 70% инвесторов принимая решение инвестировать в ту или иную компанию или нет, они обращают внимание на практику функционирования совета директоров не меньше, чем на финансовые показатели. Многие отмечают, что, если финансовые показатели двух компаний равны, они готовы заплатить выше за акции компаний с лучшей практикой КУ. Это вызывает необходимость совершенствования практики корпоративного управления.
Также необходимо учитывать, что при выходе на IPO, компания сталкивается с определенными требованиями, которые предъявляют биржи.
Для соответствия этим требованиям, компании необходимо проанализировать сначала свою практику корпоративного управления.
В практике корпоративного управления наиболее широко используют такие инструменты оценки его качества, как аудит и рейтинг корпоративного управления.
Исследования показывают, что рейтинг корпоративного управления положительно сказывается на оценке компании на этапе IPO, что в свою очередь, сделает привлекательной компанию в глазах инвесторов.
Таким образом, для совершенствования компании в процессе IPO, необходимо проанализировать компанию с помощью рейтинга корпоративного управления и принять меры для его улучшения.
Список использованной литературы
I. Книжные издания
1. Ахмедова Е.А. Корпоративное управление. Фактор конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности акционерного общества (на примере Южного федерального округа). LAP LAMBERT Academic Publishing, 2011
2. Беликов, И.В. Основы корпоративного управления // Совет директоров в системе корпоративного управления компании / И.В.Беликов. - М.: Наука, 2002. - 488 с.
3. Белов В.А. Корпоративное право: актуальные проблемы теории и практики. М.: Юрайт, 2009
4. Гущин В.В., Порошкина Ю.О., Сердюк Е.Б. Корпоративное право: учебник для юрид.вузов. М.: ЭКСМО, 2006
5. Добреньков В.И. Управление человеческими ресурсами: социально-психологический подход: учебное пособие. М.: КДУ, 2009
6. Долинская, В.В. Акционерное право. Основные положения и тенденции: монография / В.В.Долинская. - М.: Волтерс Клувер, 2006. - 736 с.
7. Елкин С.Е. Исторические особенности развития корпоративных отношений
8. Корпоративное право: учебное пособие; под ред. И.А.Еремичева, Е.А.Павлова. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. - 439 с.
9. Корпоративное право; под ред. Шиткиной И.С. - М.: Волтерс Клувер, 2008. - 648 с.
10. Кашанина Т.В. Корпоративное (внутрифирменное) право: краткий учебный курс. М.: НОРМА, 2009
11. Макаров Д. Ю. «Выход на IPO российских компаний с государственным участием», 2007 г
12. Макарова, О.А. Корпоративное право / О.А.Макарова. - М.: Волтерс Клувер, 2005. - 432с.
13. Масютин С.А. Механизмы корпоративного управления: Научная монография. - М.: ЗАО «Финстатинформ», 2002. - 240 с.
14. Омэн Ч. Корпоративное управление и национальное развитие. OECD Development Center, 2000.
15. Рачинский А. Корпоративное управление и рыночная стоимость российских компаний. М.: ЦЭФИР , 2003.
16. Старюк П.Ю. Влияние корпоративного управления на стоимость российских компаний (эмпирический анализ). Дис. … канд. экон. наук: 08.00.10 / Старюк Павел Юрьевич. - М., 2005 - 169 с.
17. Функ Я.И., Михалеченко В.А., Хвалей В.В. АО: история и теория. Минск, 1999.
18. Berle A.A., Means G.C. The Modern Corporation and Private Property. New York: Macmillan, 1933.
II. Периодические издания
19. Абашева А.А. Влияние корпоративного управления на стоимость компании // Современные тенденции в экономике и управлении: новый взгляд. 2016. № 40-1. С. 20-26
20. Долгопятова Т.Г. Модели и механизмы корпоративного контроля в российской промышленности (опыт эмпирического исследования) // Вопросы экономики. 2001. № 5
21. Грейнер Л. Эволюция и революция в процессе роста организаций // Вестник С.- Петербургского ун-та. Сер. Менеджмент, 2002. №4. С. 76-92.
22. Капелюшников Р.И. Концентрация собственности в системе корпоративного управления: эволюция представлений // Российский журнал менеджмента. 2006. №1
23. Коротков Э. Управление человеческим капиталом: эффективность, деловая репутация, креативный потенциал // Проблемы теории и практики управления. 2010. № 4. С.18-30
24. Роль бирж в корпоративном управлении. Financial Market Trends OECD2008 - Pre-publication version for Vol. 2009/1
25. Старюк П.Ю., Полиенко В.И. Корпоративное управление и стоимость компании: ситуация в России // Управление компанией. 2004. № 1. С. 50-57.
Подобные документы
Сравнительный анализ моделей корпоративного управления. Особенности развития и проблемы корпоративного управления в ОАО "Вимм-Биль-Данн". Рекомендации для обеспечения корпоративной безопасности. Пути повышения эффективности корпоративного управления.
дипломная работа [1013,3 K], добавлен 08.09.2014Проблема корпоративного управления. Участники корпоративных отношений. Особенности развития корпоративного управления в Российской Федерации. Типы корпоративных объединений. Принципы управления корпорацией. Сущность и критерии корпоративного управления.
контрольная работа [36,7 K], добавлен 22.11.2010Мировой опыт корпоративного управления как основа национальной модели. Значение корпоративного управления для государства в целом. Модели корпоративного управления. Характеристика государственного корпоративного сектора Украины, проблемы и решения.
курсовая работа [40,5 K], добавлен 04.01.2007Теоретические аспекты корпоративного управления. Формирование российской модели корпоративного управления. Распространение контроля государства над корпоративным сектором. Причины проблем системы корпоративного управления и меры по их устранению.
курсовая работа [37,8 K], добавлен 20.12.2009Принципы и стандарты корпоративного управления. Роль исполнительных органов в управлении компанией. Основные модели корпоративного управления. Характеристика корпоративного управления в компании "Система", причины и перспективы его реструктуризации.
дипломная работа [8,5 M], добавлен 16.10.2010Сущность корпоративного управления. Сравнительный анализ англо-американской, немецкой и японской моделей корпоративного управления. Особенности и принципы эффективного корпоративного управления в банках. Управление рисками: обязанности ключевых игроков.
курсовая работа [76,5 K], добавлен 24.10.2014Характеристики корпоративного управления. Сравнительный анализ англо-американской, немецкой и японской моделей корпоративного управления. Принципы эффективного корпоративного управления в банках. Управление рисками: обязанности ключевых игроков.
курсовая работа [151,0 K], добавлен 30.12.2015Российская модель корпоративного управления. Система управления корпорации. Органы управления коммерческой корпорации как элементы системы корпоративного управления. Характеристика корпоративного управления в отдельных видах коммерческих корпораций.
дипломная работа [139,7 K], добавлен 26.08.2017Становление и развитие корпоративного управления, его субъекты и объекты в условиях трансформации экономики. Предпосылки возникновения и развития корпоративных отношений и корпоративного управления в Украине. Проблемы развития акционерного сектора.
дипломная работа [1,2 M], добавлен 04.09.2015Рассмотрение сущности, роли и объективной необходимости развития корпоративного управления. Этапы становления и проблемы корпоративного управления в России. Правовое регулирование организационных форм корпоративных отношений в рамках одной организации.
дипломная работа [154,1 K], добавлен 11.05.2012
