Влияние характеристик совета директоров приобретающей компании на склонность к враждебным поглощениям

0.17

0.866

q

-.1340721

.2899168

-0.46

0.644

-.0420765

.147228

-0.29

0.775

d_log

.9079321

.1790107

5.07

0.000

.4934438

.083968

5.88

0.000

f_log

.100742

.1736938

0.58

0.562

.0345569

.0809

0.43

0.669

_cons

-15.66229

4.782442

-3.27

0.001

-8.472346

2.25462

-3.76

0.000

Ps R2

0.7063

0.7083

Log likelihood

-20.55126

-20.405154

AIC

57.10252

56.81031

BIC

79.98102

79.68881

Поскольку включение показателей, детализирующих деятельность компании-приобретателя, положительно сказалось на качестве модели, в следующую спецификацию мы включаем содержательные характеристики деятельности компании - рентабельность активов и собственного капитала.

Таблица 3.8 - Дополненная спецификация logit- и probit- регрессий

Logit-модель	Probit-модель
host	Коэфф.регрессии	Стандартное отклонение	z	P>|z|	Коэфф.регрессии	Стандартное отклонение	z	P>|z|
frac_w	6.619943	5.004364	1.32	0.186	3.295401	2.699857	1.22	0.222
frac_c	1.268435	1.831547	0.69	0.489	.5848956	.937808	0.62	0.533
frac_ind	-5.636385	2.948317	-1.91	0.056	-3.166841	1.5383	-2.06	0.040
frac_f	.2051771	3.144135	0.07	0.948	.3539238	1.5534	0.23	0.820
q	-.1477641	.2956219	-0.50	0.617	-.0459203	.150740	-.30	0.761
d_log	.923725	.1843594	5.01	0.000	.4994542	.0857352	5.83	0.000
f_log	.1176363	.1773961	0.66	0.507	.0373669	.0812806	0.46	0.646
roa	.0350299	.0459461	0.76	0.446	.015845	.0250905	0.63	0.528
roe	-.02276З68	.0279338	-0.82	0.415	-.0102023	.01513	-0.67	0.500
_cons	-16.23545	4.896815	-3.32	0.001	-8.637447	2.26297	3.82	-0.000
Pseudo R2	0.7098	0.7110
Log likelihood	-20.300436	-20.220613
AIC	60.60087	60.44123
BIC	89.199	89.03935

Однако уточнение спецификации не отразилось на коэффициенте детерминации, тогда как информационные критерии увеличились. Таким образом, исходя из изложенного выше, наиболее адекватной моделью в рамках данного исследовательского вопроса является регрессия с наименьшим уровнем информационных критерив - пробит-регрессия со следующей спецификацией:

Probit host (0/1)= в0+в1q +в2frac_w +в3frac_c +в4frac_ind+в5frac_f+в6d_log+в7f_log+е

Таблица 3.9 - Окончательная модель

Probit-модель
host	Коэффициенты регрессии	Стандартное отклонение	z	P>|z|
frac_w	3.106295	2.780121	1.12	0.0964
frac_c	.5347437	.9371817	0.57	0.568
frac_ind	-3.185738	1.491128	-2.14	0.033
frac_f	.2495201	1.478034	0.17	0.866
q	-.0420765	.1472283	-0.29	0.775
d_log	.4934438	.0839687	5.88	0.000
f_log	.0345569	.0809	0.43	0.669
_cons	-8.472346	2.254626	-3.76	0.000
Pseudo R2	0.7083
Log likelihood	-20.405154
AIC	56.81031
BIC	79.68881

Как следует из коэффициентного анализа окончательной пробит-регрессии, доля женщин в совете директоров (переменная значима на 10% уровне) положительно связана с вероятностью враждебного поглощения, тогда как переменная, ответственная за долю независимых директоров (значима на 5%-уровне) демонстрирует отрицательную связь с фактом совершения враждебного поглощения.

Кроме того, модель обнаруживает статистически значимую положительную взаимосвязь между ценой сделки и враждебным характеров сделки. Иными словами, сделки враждебного свойства имеют большую заявленную сумму, а значит, с большей вероятностью сопровождаются переплатой. Данное обстоятельство обусловлено тем, что в случае враждебного поглощения компании-приобретателю необходимо создавать дополнительные стимулы для продажи в условиях сопротивления топ-менеджмента.

Таблица 3.10- Средние предельные эффекты

	dy/dx	Ст.отклон	z	P>|z|	[95% интервал]
frac_w	.2669276	.2637785	1.01	0.989	-.2500687	.7839239
frac_ind	-.2737542	.1650446	-1.66	0.097	-.5972357	.0497272
d_log	.0424022	.0201301	2.11	0.035	.0029479	.0818565

Средний предельный эффект доли женщин в совете директоров оказывается статистически значимым на 10%-уровне, и позволяет утверждать, что включение дополнительного члена совета директоров-женщины увеличивает вероятность враждебного поглощения на 26,69%. Следовательно, гипотеза Н1 не отвергается. Подобная взаимосвязь подтверждается наличием противоречивых исследований, посвященных эффективности и гендерной диверсификации совета директоров компании, а также страновыми особенностями выборки - для большинства российских компаний характерно отсутствие женщин в совете как таковое. В частности, исследование (Johnson, Powell, 1994; Atkinson, Baird, Frye, 2003) обнаруживает, что существует объективный отбор на высокие управленческие позиции, поэтому женщины в совете директоров имеют аналогичные мужским предпочтения по риску.

Присутствие дополнительного независимого директора снижает вероятность враждебного поглощения на 27,37%. Поскольку присутствие независимых директоров в совете ставится в соответствие его эффективной работе, то можно сделать вывод, что качественное корпоративное управление положительно связано с политикой компании в области дружественных поглощений. Более успешные компании стремятся совершать более эффективные сделки, что противоречит экспроприационным мотивам сделок враждебного типа, которые, при прочих равных, являются менее эффективными.

Размер сделки демонстрирует статистически значимую на 1% уровне положительную взаимосвязь между заявленной суммой и вероятностью враждебного поглощения - согласно таблице 3.7, увеличение стоимости сделки на 1 тыс.долл. на 4% увеличивает вероятность того, что данная сделка имела враждебный характер.

В окончательной модели переменная доли директоров с перекрестной занятостью оказывается статистически незначима и не выявляет никакой зависимости между характером сделки и типом занятости директоров. Следовательно, гипотеза Н3 отвергается, что также может быть обусловлено страновыми особенностями выборки - как отмечено в главе 2, выборке соответствует высокая доля директоров данного типа занятости с малой дисперсией - для российского корпоративного управления характерна множественная занятость директоров.

Заключение

В настоящей работе была проанализирована зависимость между характеристиками совета директоров поглощающей компании и вероятностью того, что поглощение будет носить враждебный характер на выборке российских публичных компаний, заключавших сделки поглощения с период с 1999 по 2015 год включительно с помощью пробит-регрессии и расчета предельных эффектов.

Выявлено, что доля женщин в совете директоров положительно связана с вероятностью враждебного поглощения, тогда как переменная, ответственная за долю независимых директоров демонстрирует негативно сказывается на вероятности заключения сделки подобного рода.

Модель обнаруживает статистически значимую положительную взаимосвязь между ценой сделки и ее враждебным характером. Сделки враждебного свойства имеют большую заявленную сумму, а значит, с большей вероятностью сопровождаются переплатой. Данное обстоятельство обусловлено тем, что в случае враждебного поглощения компании-приобретателю необходимо создавать дополнительные стимулы для продажи в условиях сопротивления топ-менеджмента.

Средний предельный эффект доли женщин в совете директоров оказывается статистически значимым на 10%-уровне, и позволяет утверждать, что включение дополнительного члена совета директоров-женщины увеличивает вероятность враждебного поглощения на 26,69%. Подобная взаимосвязь обусловлена наличием противоречивых исследований, посвященных эффективности и гендерной диверсификации совета директоров компании, а также страновыми особенностями выборки - для большинства российских компаний характерно отсутствие женщин в совете как таковое.

Присутствие дополнительного независимого директора снижает вероятность враждебного поглощения на 27,37%. Таким образом, качественное корпоративное управление положительно связано с политикой компании в области дружественных поглощений.

Размер сделки демонстрирует статистически значимую на 1% уровне положительную взаимосвязь между заявленной суммой и вероятностью враждебного поглощения - увеличение стоимости сделки на 1 тыс.долл. на 4% увеличивает вероятность того, что данная сделка имела враждебный характер.

В окончательной модели переменная доли директоров с перекрестной занятостью оказывается статистически незначима и не выявляет никакой зависимости между характером сделки и типом занятости директоров, что также может быть обусловлено страновыми особенностями выборки - выборке соответствует высокая доля директоров данного типа занятости с малой дисперсией, иными словами, для российского корпоративного управления характерна множественная занятость директоров.

Литература

1) Березинец И.В, Ю.Б.Ильина, А.Д.Черкасская Филатов А., Крюкова Н. Коллективный портрет независимого директора и практика корпоративного управления в России // Ассоциация независимых директоров. 2008. С.9-15.

2) Березинец И.В., Ю.Б.Ильина, А.Д.Черкасская Структура совета директоров и финансовая результативность российских открытых акционерных обществ, Вестник С.-Петерб. ун-та. Сер. Менеджмент. 2013. Вып. 2.

3) Березинец И.В., Ильина Ю.Б., Занятость советов директоров и финансовая результативность деятельности компании, Вестник Санкт-Петербургского университета. Серия 8. Менеджмент, №1, 2016.

4) Грачев В. (2006) Враждебные поглощения: типология и способы защиты, Акционерное общество: вопросы корпоративного управления, vol. 7, pp. 6-10.

5) Дуляк Ю.И. Эволюция института совета директоров в российских компаниях: от формальной роли к реальной // Корпоративные финансы. 2012. № 1. С.24-32.

6) Ивашковская И.В., Шамраева С.А., Григориади Е.Е. (2009) Эмпирический анализ эффективности корпоративной диверсификации на растущих рынках капитала на примере группы БРИК, Экономический Журнал Высшей Школы Экономики в.. 13, н. 3, с. 360-382.

7) Лузина Д.С., Рогова Е.М. (2015) Оценка влияния сделок слияния и поглощения на фундаментальную стоимость компании в странах БРИКС, Корпоративные финансы. В. 35, н.. 3, сс. 27-50.

8) Маричева Н.Н., Рогова Е.М. (2016) Влияние враждебных поглощений на стоимость акций приобретающих компаний: российская и европейская практика, Корпоративные финансы, вып. 10 №4.

9) Муравьев А., Березинец И., Ильина Ю. Акционеры, менеджеры и наемные работни- ки: эмпирический анализ взаимосвязей между корпоративным управлением и политикой фирм в сфере занятости. 2010. Вестник С.-Петерб. ун-та. Сер. Менеджмент. 2013. Вып. 2.

10) Рудык В. (2008) Методы защиты от враждебного поглощения: учебно-практическое пособие,2-е изд. Издательство «Дело».

11) Степанова А.Н., Иванцова О.М. (2011) Корпоративные финансы vol. 4, no 20, pp. 122-132.

12) Филатов А., Кравченко К. Современная практика корпоративного управления в российских компаниях. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.

13) Хусаинов З.И. Оценка эффективности сделок слияний и поглощенй: интегрированная методика (2008), Корпоративные финансы, в., н. 5. С. 12-32.

Размещено на Allbest.ru