Целью процедуры наблюдения является обеспечение сохранности имущества должника и проведения анализа финансового состояния должника. При осуществлении наблюдения устанавливается также наличие признаков фиктивного либо преднамеренного банкротства.

В течение периода до трех месяцев с момента подачи заявления о банкротстве требования кредиторов в индивидуальном порядке не удовлетворяются, они только выявляются. Тем самым должнику предоставляется возможность работать без долгов, что способствует изучению истинной картины возможности восстановления платежеспособности и продолжения деятельности должника, установление реального срока такого восстановления.

Если кризис должника не так глубок либо появились, например, возможности взыскать дебиторскую задолженность, найти инвесторов и т.п., работая без выплаты долгов, должник может расплатиться с кредиторами и тем самым избежать банкротства.

Изучение финансового состояния должника поручается квалифицированному специалисту - временному управляющему. Описывая в докладе кредиторам истинную картину финансового состояния, он дает им возможность принять приемлемое для них решение. Ведь далеко не всегда кредиторам выгодна ликвидация должника. Иногда более выгодно подождать, когда платежеспособность организации восстановится, и затем получить долги, проценты и возмещение убытков в полном размере, либо преследуются цели не потерять рынок сбыта, поставщика комплектующих изделий и т.п. Все эти вопросы могут быть решены именно в период наблюдения.

На этапе наблюдения, как правило, предпринимаются мероприятия по восстановлению платежеспособности и поддержке эффективной хозяйственной деятельности. В состав таких мероприятий эксперты рекомендуют включать:

а инвентаризацию имущества;

а сокращение дебиторской задолженности;

а снижение издержек производства;

а продажу дочерних фирм и долей в уставных капиталах других предприятий;

а продажу незавершенного строительства;

а оптимизацию количества персонала.

Помимо перечисленных мы предлагаем осуществлять также реструктуризацию дебиторской задолженности с целью повышения доли реальных денег в возвращаемых средствах, а также выделять убыточные производства в самостоятельные бизнесы.

Не менее важная задача наблюдения - принятие эффективных мер по сохранению имущества должника. Простой арест имущества, если он применялся, - недостаточная мера для обеспечения сохранности имущества. Должник часто применяет разнообразные способы сокрытия имущества, например, путем создания филиалов, дочерних компаний, продажи акций и т.п. Он может укрыть имущество у родственников или деловых партнеров, удовлетворить требования отдельных кредиторов. Должник еще не признан банкротом, руководитель не отстранен от должности, а деятельность организации продолжается в полном объеме, в связи с этим он вынужден совершать сделки. Поскольку должник находится в затруднительном положении, такие сделки могут совершаться либо на кабальных условиях, либо с повышенной степенью риска. Поэтому в период наблюдения крупные сделки должны контролироваться временным управляющим.

Наблюдение заканчивается в момент вынесения соответствующего решения (определения) арбитражного суда по существу рассматриваемого дела либо о прекращении производства по делу в случаях, предусмотренных Законом. Работа, проведенная в период наблюдения, является необходимой основой для проведения иных назначаемых арбитражным судом процедур банкротства.

2.3 Роль мониторинга и диагностики в программе стабилизации предприятия

Принципиальная схема мониторинга

Одним из эффективных инструментов, используемых для своевременного обнаружения и эффективного предупреждения кризиса на предприятии, является, по нашему мнению, мониторинг. Мониторинг - непрерывное наблюдение за экономическими объектами, анализ их деятельности как составная часть управления. В рамках мониторинга осуществляется сбор и обработка текущей информации, позволяющей оценить основные параметры деятельности, а также выявить критические связи и точки затрат.

Отнесение к основным или второстепенным параметрам производит руководство предприятия в соответствии со спецификой его деятельности. В частности, одним из основных параметров деятельности предприятия машиностроения, к которым относится ОАО "Дизельпром", будет наличие, состав и степень износа основных средств, а также структура дебиторской задолженности. Оплата в рассрочку дорогостоящего оборудования может привести к завышению налогов в связи с несоответствием бухгалтерской отчетности и фактического поступления денежных средств.

Выявление критических связей и точек затрат позволяет своевременно предупредить различные сбои в ходе производства, а также подразделения с низкой эффективностью. В целом, точки затрат - это подразделения предприятия, функционирование которых планово убыточно, однако, такие точки могут возникать и в текущей деятельности по различным внутренним и внешним причинам. Таким образом, мониторинг позволяет осуществлять наблюдение и предупреждение кризисных ситуаций (рис. 16).

Рассмотрим основные составляющие мониторинга более подробно.

Собственно мониторингу предшествуют два подготовительных шага, на которых определяется состав и источники информации. Впоследствии выбранный состав и источники могут изменяться в соответствии с новыми экономическим условиями, однако, базисный набор должен существовать.

Третьим шагом является сбор информации. На этом шаге осуществляется поиск, запись и проверка достоверности заранее определенного набора данных, предназначенных для последующей обработки.



Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 16. Принципиальная схема мониторинга состояния предприятия

После сбора следует хранение и обработка информации. Целью хранения является обеспечение сохранности данных как минимум в течение срока их обработки, в рамках которой, в свою очередь, проводятся различные расчеты, сопоставление фактических значений с плановыми, экспертные оценки, анализ перспектив развития предприятия.

По итогам анализа результатов можно сделать вывод о текущем состоянии предприятия. Если состояние не кризисное, то мониторинг продолжается в обычном режиме. Если кризисное - начинается осуществление антикризисной программы.

Параллельно с шагами мониторинга в фоновом режиме осуществляется текущее наблюдение, целью которого является отслеживание изменений состояния предприятия в промежутках между плановыми сборами информации, результатом текущего наблюдения может стать внеочередной сбор информации. Основным отличием текущего контроля от сбора информации и обработки информации является то, что он осуществляется только по основным параметрам (то есть на более узком поле данных).

Обработка информации может осуществляться по нескольким направлениям. Рассмотрим некоторые из них.

Общеэкономический анализ предприятия

Общеэкономический анализ предприятия проводится для выявления внутренних частичных диспропорций в развитии отдельных подразделений, а также выявление внутрипредприятийных резервов для повышения качества финансового состояния. Общеэкономический анализ состоит из нескольких основных направлений (рис. 17).

Рассмотрим кратко основные составляющие общеэкономического анализа:

Анализ производства и реализации продукции машиностроительного предприятия, по нашему мнению, может состоять из следующих разделов:

постановка задачи на проведение анализа;

проведение учета продукции предприятия в натуральном и денежном выражении по всем направлениям деятельности;

определение выручки от реализации продукции;

выделение отгруженной и хранящейся на складе продукции;

измерение объема производства;

анализ запасов комплектующих, материалов и наличия вспомогательного оборудования;

изучение ритмичности выпуска и реализации продукции;

исследование фондоемкости продукции и фондоотдачи оборудования;

исследование ритмичности оплаты отгруженной продукции.

Анализ качества продукции наиболее целесообразно проводить по следующим направлениям:

определение показателей качества продукции;

сводная оценка уровня качества продукции, характеристики выполнения плана и динамики уровня качества продукции;

анализ эффективности работы органов контроля качества предприятия;

анализ брака, финансовых потерь от брака и обслуживания рекламаций;

исследование качества технологических процессов.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 17. Структура общеэкономического анализа предприятия

Анализ сырья, материалов и топлива, как правило, состоит в исследовании наличия и движения, обеспеченности, а также использования сырья, материалов и топлива.

При проведении анализа основных средств выясняется состав основных средств, а также проводится их классификация, выделяются виды оценки основных средств, проводится изучение объема и динамики основных средств, дается характеристика состояния основных средств, степени их износа, исчисляются показатели использования основных средств, показатели использования производственных площадей предприятия, а также показатели фондовооруженности.

В процессе анализа энергетического оборудования проводится классификация энергетического оборудования, определяются виды производственных мощностей и суммарное энергопотребление предприятия, осуществляется учет времени работы и потребленной энергии, рассчитываются коэффициенты использования энергетического оборудования, составляются энергетические балансы, рассчитываются показатели экономической эффективности использования энергии, а также объемы затрат на энергию по видам оборудования.

Анализ оборотных средств, как правило, целесообразен при возникновении необходимости изучения структуры оборотных средств, скорости их обращения, а также продолжительности их оборота. В рамках данного анализа проводится исследование обрачиваемости, прибыльности, а также рассчитываются затратный и кредитный цикл предприятия.

В ходе анализа производительности труда может быть проведен комплекс исследований для расчета прямых и обратных величин уровня производительности труда и их взаимосвязи, на основании этих расчетов могут быть выбраны совокупности работников и единицы рабочего времени при вычислении показателей производительности труда. На основании этих данных рассчитываются натуральные индексы производительности труда фиксированного состава и влияния структурных сдвигов, проводится измерение динамики производительности труда путем сопоставления фактических уровней трудоемкости, а также измерение динамики производительности труда с помощью фиксированных уровней трудоемкости. Производится исчисление показателей выполнения норм выработки, и измерение производительности труда с помощью нормативной заработной платы.

Анализ инновационной деятельности проводится для исследования интенсификации производства и повышения эффективности за счет использования новых методов и технологий. В него включаются:

изучение внедрения в производство новой техники и технологий;

изучение модернизации оборудования;

исследование изменения эффективности производства в результате внедрения новой техники;

исследование эффективности инновационной деятельности предприятия;

исследование освоения и выпуска новых видов продукции.

Во время проведения анализа себестоимости продукции осуществляется изучение динамики себестоимости единицы продукции и отклонения фактической себестоимости от запланированной, дается обобщающая характеристика динамики себестоимости товарной продукции и отклонения фактической себестоимости от запланированной, определяется влияние ассортиментных сдвигов на размер экономии (перерасхода) от снижения себестоимости продукции, устраняется влияние изменения цен и тарифов на изменение себестоимости, изучается удельная себестоимость товарной продукции, исследуется динамика и отклонения фактической себестоимости от плановой по статьям затрат.

В задачи анализа финансовых результатов входят характеристика структуры общей суммы прибыли, изучение выполнения плана и динамики суммы прибыли и рентабельности реализованной товарной продукции, изучение выполнения плана и динамики общей суммы прибыли и рентабельности предприятия и его технологических цепочек.

Анализ экономической эффективности включает определение эффективности использования ресурсов и эффективности текущих затрат, определение прямых и обратных величин при изучении экономической эффективности, расчет частных и общих показателей экономической эффективности, а также изучение влияния факторов изменения экономической эффективности.

Экономический анализ отдельных показателей ОАО "Дизельпром"

В качестве иллюстрации изложенного рассмотрим отдельные показатели ОАО "Дизельпром", исходные данные которого представлены в прил. 1. Для анализа воспользуемся данными за предшествующие годы, так как они наиболее наглядно иллюстрируют кризисное состояние данного предприятия.

Значения показателей ликвидности представлены в табл. 4.

Таблица 4

Показатели ликвидности ОАО "Дизельпром"

	01.01.1996	01.01.1997	01.01.1998	01.01.1999	01.01.2000
Коэффициент общей ликвидности	1,621	1,057	0,878	0,918	0,912
Коэффициент срочной ликвидности	0,610	0,496	0,327	0,268	0,337
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,021	0,009	0,034	0,012	0,016

По данным табл. 4 можно заключить, что наилучшее финансовое состояние было у ОАО в конце 1996 г., однако в следующих годах оно стало ухудшаться и стабилизировать показатели ликвидности удалось только к концу 1999 г. Тем не менее, значения показателей ликвидности, в частности коэффициента общей ликвидности, не соответствуют нормативным значениям. Во многом такая ситуация обусловлена нерациональной политикой заимствований ОАО "Дизельпром".

Это подтверждает и рис. 18. Уровень мобильного капитала снизился и стал отрицательным. Данная картина свидетельствует о дефиците собственных оборотных средств предприятия. То есть не все краткосрочные обязательства могут быть погашены за счет реализации собственных краткосрочных активов. Причины ухудшения, на наш взгляд, стоит искать в структуре активов ОАО "Дизельпром", которая представлена в табл. 5.

Рис. 18. Уровень мобильного капитала ОАО "Дизельпром"

Таблица 5

Структура активов ОАО "Дизельпром"

	01.01.1996	01.01.1997	01.01.1998	01.01.1999	01.01.2000
Структура постоянных активов
Нематериальные активы	0,0%	0,0%	0,1%	0,0%	0,0%
Основные средства	66,2%	61,3%	63,3%	64,3%	64,7%
Незавершенные капитальные вложения	33,1%	35,7%	36,4%	35,2%	34,8%
Долгосрочные финансовые вложения	0,1%	0,5%	0,3%	0,4%	0,5%
Прочие внеоборотные активы	0,6%	2,5%	0,0%	0,0%	0,0%
=== Итого	100,0%	100,0%	100,0%	100,0%	100,0%
Доля в общих активах	78,9%	75,5%	72,5%	65,3%	66,0%
Структура оборотных активов
Незавершенное производство	15,2%	15,6%	18,6%	25,4%	19,0%
Авансы поставщикам	15,5%	7,3%	8,1%	11,1%	1,6%
Производственные запасы и МБП	24,6%	14,5%	23,8%	17,6%	24,7%
Готовая продукция и товары	26,8%	12,2%	10,3%	5,6%	13,7%
Дебиторская задолженность (счета к получению)	9,5%	33,8%	23,1%	22,2%	21,5%
Денежные средства	1,3%	0,9%	3,8%	1,3%	1,8%
Прочие оборотные активы	7,1%	15,7%	12,2%	16,8%	17,7%
=== Итого	100,0%	100,0%	100,0%	100,0%	100,0%
Доля в общих активах	21,1%	24,5%	27,5%	34,7%	34,0%

Как видно из табл. 5 наибольшую долю в структуре активов к концу 1999 г. занимают основные средства:

d_ОС1999 = 0,66 * 0,647 = 0,427 = 42,7%,

где d_ОС1999 - доля основных средств на конец 1999 г.

Вместе с тем, необходимо отметить, что доля основных средств в общей структуре активов снизилась, что является достаточно благоприятным моментом. Снижение доли составило:

d_ОС1996 = 0,662 * 0,789 = 0,522 = 52,2%,

d_{ОС1999-1996} = 42,7% - 52,2 = -9,5%,

где d_ОС1996 - доля основных средств на конец 1996 г.;

d_{ОС1999-1996} - изменение доли основных средств в 1999 г. по сравнению с 1996 г.

Из оборотных активов наибольшую долю занимают производственные запасы и дебиторская задолженность, что свидетельствует об ошибочной политике руководства предприятия в части формирования запасов, а также в низком платежеспособном спросе на продукцию ОАО "Дизельпром". Данная ситуация сохранилась до конца 1999 г.

Наиболее показательным с точки зрения финансового состояния является анализ эффективности затрат ОАО "Дизельпром". Данные для анализа представлены в табл. 6.

Таблица 6

Показатели эффективности затрат ОАО "Дизельпром"

	1996	1997	1998	1999
Прибыльность основной деятельности
Прибыльность переменных затрат	-13,3%	-56,9%	5,4%	21,2%
Прибыльность постоянных затрат	-10,9%	-39,6%	3,3%	13,6%
Прибыльность всех затрат	-6,0%	-23,3%	2,1%	8,3%
Прибыльность продаж	-6,4%	-30,4%	2,0%	7,6%
Прибыльность всей деятельности
Прибыльность затрат балансовая	-10,6%	-35,0%	-52,1%	-21,9%
Прибыльность затрат чистая	-10,6%	-35,0%	-52,1%	-21,9%
Прибыльность всех продаж	-11,3%	-45,6%	-51,1%	-20,2%

Данная таблица показывает, что несмотря на относительную эффективность затрат на основную деятельность предприятие вело неэффективные операции, не связанные с основной деятельностью. Такая ситуация свидетельствует о недостаточном уровне менеджмента. По данным табл. 6 можно заключить, что предприятие находится в кризисе, поэтому необходимо реализовать определенные меры по стабилизации его состояния и выводу из кризиса. Основные теоретические аспекты стратегии вывода предприятия из кризиса рассмотрены в следующей главе.

стратегический управление финансовый банкротство



3. Обоснование стратегии вывода предприятия из кризиса

3.1 Оценка возможностей финансового оздоровления предприятия

Анализ возможностей несостоятельного предприятия - это комплексное исследование, которое проводится с целью определения основных вариантов вывода предприятия из кризиса. Результаты анализа позволяют судить о текущем состоянии предприятия, отсечь начальные точки для определения эффективности. В целом анализ возможностей позволяет определить тактику, в соответствии с которой будет проводиться оздоровление предприятия. Анализ возможностей включает в себя исследование трех составляющих: анализ продукции, анализ внутренней структуры, анализ внешнего окружения.

Анализ продукции

Цель анализа продукции, которую производит предприятие - определить направления выхода на рынок, стратегию продвижения видов продукции, оценить объемы покупательного спроса и количество валовой продукции, производимое предприятием в момент анализа.

В этой связи продукция, производимая предприятием, может быть разделена на две части в соответствии с целями использования:

1. Технологическая продукция (полуфабрикаты).

2. Коммерческая продукция.

При анализе технологической продукции оценивается ее качество и ассортимент. Работа по анализу коммерческой продукции производится в комплексе: оцениваются как сама продукция, так и спрос на нее. Делаются выводы о целесообразности производства того или иного вида коммерческой продукции.

Процесс анализа коммерческой продукции представляет собой систему мероприятий и проводится по схеме с обратной связью (рис. 19). Суть оценки коммерческой продукции заключается в следующем. Оценивается объем платежеспособного спроса на продукцию, если производство эффективно, руководство принимает решение о продолжении производства.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 19. Схема изучения продукции предприятия

Если производство продукции не эффективно, то исследуется структура спроса на виды продукции, производство которых можно наладить на имеющемся оборудовании без принципиального изменения технологии, анализируется эффективность производства такой продукции. Также изучается структура спроса на продукцию смежных отраслей. И так далее - с помощью метода последовательных приближений. Основной критерий отбора вида продукции и организации его производства - это повышение качества финансового состояния за счет повышения доли собственных источников финансирования производства, снижения доли дорогостоящих кредитов в кредитном портфеле предприятия.

Анализ внутренней структуры

Анализ внутренней структуры предприятия проводится для выявления тех внутренних резервов, которые оно может использовать с целью повышения качества финансового состояния и обеспечения выпуска требуемого количества коммерческой продукции.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 20. Схема изучения внутренней структуры предприятия

Для проведения анализа внутренней структуры предприятия необходимо оценить его антикризисный потенциал. Оценку антикризисного потенциала предприятия целесообразно проводить по нескольким разделам (рис. 20). Для его оценки могут применяться различные экономические расчеты. В целом, подбор информации следует проводить по сопоставимым показателям, используя различные приемы и методы. Информация для укрупненного анализа возможностей предприятия содержит данные о:

местонахождении предприятия;

степени известности;

производственном потенциале;

технологическом оборудовании;

длительности изготовления каждого вида продукции;

качестве продукции;

персонале;

уровне расходов.

То есть антикризисный потенциал предприятия - это совокупность возможностей по выходу из финансового кризиса, выявление которых позволяет более четко анализировать альтернативы и выбирать методы финансового оздоровления.

Анализ внутренней структуры производится на основе перечисленной информации путем сопоставления значений соответствующих показателей предприятия со среднеотраслевыми показателями и показателями других предприятий. При изучении каждой из вышеперечисленных составляющих внутренней структуры предприятия используется ряд показателей. Для удобства сопоставления, расчет некоторых показателей производится в стоимостном выражении.

Для оценки местоположения предприятия используется показатель местонахождения (Пм). Значение данного показателя позволяет оценить транспортные расходы и более грамотно планировать процесс транспортировки продукции.

,

Где Цi - цена доставки от цехов предприятия до i-того транспортного узла;

n - количество транспортных узлов, на которые может быть доставлена продукция предприятия для последующей отправки потребителям.

Показатель степени известности (С_И) позволяет в цифровом выражении оценить эффективность маркетинговой политики предприятия, а также долю занимаемого предприятием рынка выпускаемой продукции. Если значение показателя С_И равно или близко 1, изучаемое предприятие является монополистом по данному виду продукции. Степень известности измеряется по формуле:

,

Где Кп - количество контрагентов, сотрудничающих с изучаемым предприятием;

Ко - количество контрагентов-потребителей вида продукции, производимого изучаемым предприятием.

Качество и количество производственного потенциала и технологического оборудования можно измерять с помощью показателя степени износа нематериальных активов и оборудования соответственно, а также с помощью коэффициента выбытия и коэффициента обновления соответствующих компонентов необоротных активов.

Длительность изготовления вида продукции определяется по технологическим нормам изготовления единицы продукции, затем длительность изготовления единицы умножается на количество единиц в отгрузочной норме (вагон, контейнер и т.д.).

Качество продукции определяется коэффициентом возврата (К_{возврат}) и вычисляется как соотношение затрат на ремонт или замену продукции, возвращенной потребителями, как некачественную, и общей суммы отгруженной продукции.

,

Где З_Р - затраты на ремонт некачественной продукции;

З_З - затраты на замену некачественной продукции.

Персонал можно оценить по средней производительности производственного персонала, а также по средней выручке на одного работника.

Уровень расходов определяется по данным финансовой отчетности.

После анализа внутренней структуры несостоятельного предприятия следует так называемый анализ внешнего окружения, который включает изучение поставщиков и потребителей.

Анализ внешнего окружения

В процессе анализа внешнего окружения готовится информация по всем аспектам, связанным с контрагентами поставщиками сырья и потребителями продукции. Изучение поставщиков сырья проводится с целью выявления наиболее выгодных по критерию "цена на складе изучаемого предприятия". Это связано с тем, что отпускные цены у различных производителей отличаются одна от другой. Но выбирать сырье только по отпускной цене ошибочно, поскольку она существенно увеличивается за счет стоимости транспортировки от склада поставщика до склада изучаемого предприятия. Таким образом, повысить эффективность производства можно за счет формирования четкой снабженческой политики.

Это связано, во-первых, с различиями в стратегии маркетинга, зависящей от типа потребителя. Но и оптовых, и розничных потребителей можно в целом сгруппировать в несколько групп (рис. 21).

При проведении анализа внешнего окружения также изучаются поставщики сырья, поставщики энергоресурсов, другие контрагенты, а также те аспекты деятельности, которые в основном зависят от внешних по отношению к предприятию воздействий.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 21. Структура потребителей вида продукции, производимого несостоятельным предприятием

Таким образом, анализ возможностей предприятия - это основа выработки управляющего воздействия, в соответствии с которым будет осуществляться финансовое оздоровление несостоятельного предприятия.

После анализа возможностей, в соответствии с зафиксированными потребностями рынка выбираются те производства, которые могут дать ощутимый экономический эффект и сократить затраты на внешнее финансирование производственных программ.

Прогноз финансового состояния предприятия. Разработка путей его оздоровления

Анализ текущего положения должен быть дополнен прогнозом работы предприятия, что должно определить перспективы его улучшения или ухудшения при:

сохранении сложившихся тенденций;

вероятных изменениях внешней среды предприятия;

незначительных корректировках внутренней политики без использования значительных внешних источников поддержки;

реализации тех или иных возможных инвестиционных проектов.

Прогноз на основе сложившихся тенденций может быть краткосрочным и среднесрочным, методы такого анализа требуют отдельного рассмотрения. Такой прогноз должен показать степень опасности сложившихся негативных и еще, может быть, не слишком заметных тенденций, вероятное усиление еще малозаметных положительных тенденций.

Прогноз внешней среды с точки зрения финансовых параметров предприятия должен поставить и решить следующие проблемы:

ожидаемые меры правительства в области налогообложения, бюджета, инвестирования и т.д.;

ожидаемая динамика макроэкономических параметров, могущих повлиять на судьбу определенных отраслей, регионов, предприятий;

ожидаемая стратегия конкурентов и ее влияние на эффективность работы рассматриваемого предприятия;

ожидаемые результаты научно-технического прогресса, тенденции в области экологии, безопасности, качества и т.д.

Последующие действия по прогнозированию должны показать возможность и, наоборот, невозможность при складывающихся внешних тенденциях и потенциале предприятия рассчитывать на его оздоровление путем использования лишь внутренних ресурсов и без значительной перестройки его работы.

Логика такого прогноза следующая:

по сложившейся динамике балансовых статей актива и пассива во взаимосвязи с доходами и затратами предприятия или на основе экспертных оценок необходимо оценить ожидаемую эффективность активов;

сравнение ожидаемой эффективности активов с ожидаемой стоимостью пассивов покажет потенциал развития предприятия, динамику рыночной цены его акций;

при обнаружении неблагоприятных тенденций необходимо обратить внимание на использование резервов, не учтенных в балансах и отчетах - наличие нереализованных научно-технических разработок, рационализаторских предложений, особых прав и привилегий.

При невозможности оздоровления путем гладкого реформирования и с учетом представленных вариантов стратегии предприятия ставится вопрос о возможных проектах финансового оздоровления, включающих частичное или полное перепрофилирование его производств.

Бизнес-планы финансового оздоровления предприятия представляют собой описания стратегии финансового оздоровления. Их задача - определить основные направления работ и ожидаемую общую эффективность. Для потенциальных инвесторов такие бизнес-планы служат ориентирами при выборе объектов инвестирования, для самих предприятий - основой для разработки более конкретных плановых документов: планов маркетинга, производственных планов, графиков работ и т. д.

Разработка бизнес-планов финансового оздоровления аналогична известной задаче определения стратегии предприятия, но в специфических условиях, когда негативные тенденции не были своевременно вскрыты и каким-либо образом нейтрализованы, в результате чего предприятие попало в долговую яму, а негативные моменты различных сторон деятельности предприятия оказались запущенными.

Таким образом, стратегия финансового оздоровления включает в себя как план кардинальных перемен в деятельности предприятия (частичного или полного перепрофилирования), так и решение проблемы накопленных долговых обязательств.

3.2 Методика разработки инвестиционной программы для вывода предприятия из кризиса

Для вывода предприятия из кризисного состояния необходимо осуществить одну или несколько инвестиционных программ (процесс создания инвестиционной программы приведен на рис. 22), которые могут быть связаны со следующими антикризисными мероприятиями:

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 22. Процесс разработки инвестиционной программы несостоятельного предприятия

перепрофилирование производства;

закрытие нерентабельных производств и создание новых;

реорганизация производств;

пополнение оборотных средств.

Каждое из выбранных направлений нуждается в технико-экономическом обосновании и требует проведения четкого анализа инвестиций, результатом которого становится разработка инвестиционной программы несостоятельного предприятия. Инвестиционная программа несостоятельного предприятия имеет определенные особенности именно в силу несостоятельности инвестора. Поэтому одним из важнейших видов деятельности в этом направлении является поиск и привлечение финансирования под разрабатываемые инвестиционные программы. В этой связи процесс привлечения финансовых ресурсов под инвестиционные проекты несостоятельного предприятия выглядит следующим образом (рис. 23).

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 23. Схема привлечения финансовых ресурсов

Таким образом, инвестиционная активность несостоятельного предприятия определяется, прежде всего, объемами средств, которые оно может привлечь. В этой связи, выделяются такие понятия как:

инвестиционные ресурсы несостоятельного предприятия - это средства, которые имеются в распоряжении предприятия, то есть располагаемые ресурсы;

инвестиционный потенциал несостоятельного предприятия - ресурсы, которые предприятие может мобилизовать на финансовом рынке;

инвестиционные потребности - объем средств, необходимый несостоятельному предприятию для осуществления инвестиционной программы;

инвестиционная программа - разработанная в рамках программы финансового оздоровления несостоятельного предприятия программа, включающая направления, сроки и объемы инвестиций;

потребность несостоятельного предприятия в инвестиционных ресурсах - разность между инвестиционными потребностями и инвестиционными ресурсами несостоятельного предприятия.

То есть:

,

Где ПР - потребность в инвестиционных ресурсах;

ИП - инвестиционный потенциал несостоятельного предприятия;

ИР - инвестиционные ресурсы несостоятельного предприятия.

Если:

,

Где Потр - инвестиционные потребности несостоятельного предприятия, то ситуация для осуществления инвестиционной программы благоприятна, и сумма равная:

,

может рассматриваться в виде мобильного резерва или страхового запаса (СЗ).

Определение показателей эффективности инвестиционного портфеля

Оценка экономической эффективности инвестиционного портфеля является одним из наиболее ответственных этапов предынвестиционных исследований. Она включает расчет и оценку прямых и косвенных показателей (рис. 24) [2, 22]. В частности, для реальных инвестиций проводится детальный анализ и интегральная оценка всей технико-экономической и финансовой информации.

Методы оценки эффективности инвестиционного портфеля основаны преимущественно на сравнении эффективности (прибыльности) инвестиций в различные инвестиционные ценности в зависимости от их весов. При этом в качестве возможных альтернатив вложениям средств в рассматриваемую инвестиционную ценность выступают инвестиции в наиболее надежные и наиболее ликвидные инвестиционные ценности.

Размещено на http://www.allbest.ru/

Размещено на http://www.allbest.ru/

Рис. 24. Система показателей для оценки эффективности инвестиций

Реализация инвестиционного проекта может быть представлена в виде двух взаимосвязанных процессов:

вложение средств в инвестиционную ценность;

получение доходов от вложенных средств.

Эти два процесса протекают последовательно (с разрывом между ними или без него) или на некотором временном отрезке параллельно. В последнем случае предполагается, что отдача от инвестиций начинается еще до момента завершения процесса вложений. Оба процесса имеют разные распределения интенсивности во времени, что в значительной степени определяет эффективность инвестиций.

При этом непосредственным объектом финансового анализа и определения экономической эффективности инвестиционного портфеля являются прямые финансовые потоки (т.н. саsh flow - потоки наличности), характеризующие оба эти процесса в виде суперпозиции (наложения), то есть перед потенциальным инвестором имеется картина совокупных денежных потоков. В случае производственных инвестиций интенсивность результирующего потока платежей формируется как разность между интенсивностью (расходами в единицу времени) инвестиций и интенсивностью чистого дохода.

Под чистым доходом понимается доход, полученный в каждом временном интервале, за вычетом всех платежей, связанных с его получением (текущими затратами на управление портфелем, налоги и т.д.).

ЧД = Д - Р,

Где ЧД - чистый доход;

Д - доходы от инвестиционных ценностей, находящихся в портфеле;

Р - расходы, произведенные для получения дохода.

Оценка эффективности осуществляется с помощью вычисления совокупности прямых расчетных показателей или критериев эффективности инвестиционного портфеля. Эти показатели и методы их расчета будут рассмотрены ниже. Все они имеют одну важную особенность. Расходы и доходы, разнесенные по времени, приводятся к одному (базовому) моменту времени. Базовым моментом времени обычно является дата, определяемая исходя из характеристик инвестиционной ценности (для финансовых инвестиций - дата покупки финансового актива, для реальных - дата начала производства продукции, а для интеллектуальных - дата начала научной деятельности).

При выборе ставки дисконтирования ориентируются на существующий или ожидаемый усредненный уровень ссудного процента. Ставка дисконтирования, используемая в рыночной экономике, в значительной мере зависит от хозяйственной конъюнктуры, перспектив экономического развития страны, мирового хозяйства и является предметом серьезных исследований и прогнозов.

Для расчета основных показателей, без которых оценить эффективность инвестирования не представляется возможным, в качестве базового момента приведения разновременных платежей, как правило, берется начальная дата формирования инвестиционного портфеля.

Для оценки эффективности производственных инвестиций в основном применяются следующие показатели [25, 41]: чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости капитальных вложений, рентабельность проекта и точка безубыточности. Для фондовых инвестиций: доходность к погашению, дивидендная ставка, ликвидность, динамика курсовой стоимости.

Перечисленные показатели являются результатами сопоставлений распределенных во времени доходов с инвестициями и затратами на производство.

Чистый приведенный доход

В основе большинства методов определения экономической эффективности инвестиционных проектов в рыночной экономике лежит вычисление чистого приведенного дохода (net present value).

Чистый приведенный доход (NPV) представляет собой разность дисконтированных на один момент времени (обычно на год начала реализации проекта) показателей доходов и расходов (капитальных вложений)

Потоки доходов и капитальных вложений обычно представляются в виде единого потока - чистого потока платежей, равного разности текущих доходов и расходов. Ориентиром при установлении нормы дисконтирования является ставка банковского процента или доходность вложений средств в ценные бумаги

Существуют различные формулы для определения чистого приведенного дохода. Наиболее распространенной интерпретацией является следующий вид:

,(3)

Где t - годы реализации инвестиционного проекта (t = 1, 2, 3, …, T);

P(t) - чистый поток платежей (наличности) в году t;

d - ставка дисконтирования.

Однако, по нашему мнению, наиболее грамотной с точки зрения инвестиционного анализа является следующая интерпретация []:

,

Где I₀ - первоначальное вложение средств в инвестиционный проект.

Экономический смысл ставки дисконтирования следующий: ее величина соответствует минимально приемлемой для инвестора норме дохода на капитал (как правило, ставка привлечения депозитов в коммерческих банках).

Чистый поток платежей включает в качестве доходов прибыль от производственной деятельности и амортизационные отчисления, а в качестве расходов - инвестиции в капитальное строительство, воспроизводство выбывающих в период производства основных фондов, а также на создание и накопление оборотных средств.

Влияние инвестиционных затрат и доходов от них на NPV можно представить в более наглядном виде, записав формулу (3) следующим образом:



,(4)

Где t_n - год начала производства продукции;

t_c - год окончания капитального строительства;

KV(t) - инвестиционные расходы (капитальные вложения) в году t.

Отметим, что вместо годового интервала в этих формулах могут использоваться и меньшие временные интервалы - месяц, квартал, полугодие

Год начала производства продукции t_n может не совпадать с годом окончания строительства

Случай t = t_n > t_c означает временную задержку производства продукции после завершения строительства, а случай t = t_n < t_c означает запуск производства до завершения строительства.

Внутренняя норма доходности

Внутренняя норма доходности (англ. internal rate of return - IRR) - показатель, позволяющий оценить степень привлекательности альтернативного размещения ресурсов. Экономический смысл этого показателя можно пояснить следующим образом. В качестве альтернативы вложениям финансовых средств в инвестиционный проект рассматривается помещение тех же средств (так же распределенных по времени вложения) под некоторый банковский процент. Распределенные во времени доходы, получаемые от реализации инвестиционного проекта, также помещаются на депозитный счет в банке под тот же процент.

При ставке ссудного процента, равной внутренней норме доходности, инвестирование финансовых средств в проект даст в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет.

Таким образом, при этой ставке ссудного процента обе альтернативы помещения финансовых средств экономически эквивалентны. Если реальная ставка ссудного процента меньше внутренней нормы доходности проекта, то инвестирование средств в него выгодно, и наоборот. Следовательно, IRR является граничной ставкой ссудного процента, разделяющей эффективные и неэффективные инвестиционные проекты.

Из сказанного следует, что уровень IRR полностью определяется внутренними данными, характеризующими инвестиционный проект. Никакие предположения об использовании чистого дохода за пределами проекта не рассматриваются.

Методика определения внутренней нормы доходности зависит от конкретных особенностей распределения доходов от инвестиций и самих инвестиций. В общем случае, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение следующего уравнения относительно неизвестной величины d*:

, (5)

Где d* = IRR - внутренняя норма доходности, соответствующая потоку платежей Р(t).

Уравнение (4) эквивалентно алгебраическому уравнению степени Т и обычно решается методом последовательных приближений.

Ясно, что величина IRR зависит не только от соотношения суммарных капитальных вложений и доходов от реализации проекта, но и от их распределения во времени. Чем больше растянут во времени процесс получения доходов в результате сделанных вложений, тем ниже значение внутренней нормы доходности.

Как правило, существует единственное значение IRR. Однако на практике могут встречаться более сложные случаи, когда это уравнение имеет несколько положительных корней. Это может, например, произойти, когда уже после первоначальных инвестиций в производство возникает необходимость крупной модернизации или замены оборудования на действующем производстве. В последнем случае следует руководствоваться наименьшим значением из полученных решений.

Срок окупаемости инвестиций

Срок окупаемости (payback method) - это один из наиболее часто применяемых показателей, особенно для предварительной оценки эффективности инвестиций.

Срок окупаемости определяется как период времени, в течение которого инвестиции будут возвращены за счет доходов, полученных от реализации инвестиционного проекта. Более точно под сроком окупаемости понимается продолжительность периода, в течение которого сумма чистых доходов, дисконтированных на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций.

Для определения срока окупаемости можно воспользоваться формулой (4), видоизменив ее соответствующим образом. Левую часть этой формулы приравняем нулю и будем полагать, что все инвестиции сделаны в момент окончания строительства. Тогда неизвестная величина h периода с момента окончания строительства, удовлетворяющая этим условиям, и будет сроком окупаемости инвестиций.

Уравнение для определения срока окупаемости можно записать в виде:

, (6)

Где KV - суммарные капиталовложения в инвестиционный проект.

Заметим, что в этом уравнении t = 0 соответствует моменту окончания строительства. Величина h, рассматриваемая как номер интервала срока окупаемости, определяется путем последовательного суммирования членов ряда дисконтированных доходов до тех пор, пока не будет получена сумма, равная объему инвестиций или превышающая его.

Обозначим совокупный доход на момент времени m через S_m, тогда



,

причем, момент времени m выбран таким образом, что:

S_m < КV < S_m+1.

Тогда срок окупаемости приблизительно равен:

(7)

Очевидно, что на величину срока окупаемости, помимо интенсивности поступления доходов, существенное влияние оказывает используемая норма дисконтирования доходов. Естественно, что наименьший срок окупаемости соответствует отсутствию дисконтирования доходов, монотонно возрастая по мере увеличения ставки процента.

На практике могут встретиться случаи, когда срок окупаемости инвестиций не существует (или равен бесконечности). При отсутствии дисконтирования эта ситуация возникает, только если срок окупаемости больше периода получения доходов от производственной деятельности. При дисконтировании доходов срок окупаемости может просто не существовать (стремиться к бесконечности) при определенных соотношениях между инвестициями, доходами и нормой дисконтирования.

Определим срок окупаемости инвестиционного проекта для случая, когда поток платежей является постоянной величиной.

Для этого положим в формуле (6)

Р(t) = P = const.



Тогда сумма:

,

является суммой членов геометрической прогрессии.

При = , эта сумма равна

Очевидно, при любом конечном h, S_h < S. Отсюда следует, что необходимым условием существования конечного срока окупаемости h является выполнение неравенства:

,

что эквивалентно:

. (8)

Неравенство (8) можно использовать для оценки существования срока окупаемости реальных проектов, если интенсивность поступления доходов можно аппроксимировать некоторой средней величиной, постоянной в течение всего производственного периода.

Заметим, что при определении срока окупаемости инвестиций последние не подвергались дисконтированию, а просто суммировались. Иногда полезно определять срок окупаемости инвестиций, осуществляя их приведение к моменту окончания строительства, наряду с доходами по той же процентной ставке.

В этом случае при норме дисконтирования, равной внутренней норме доходности, срок окупаемости инвестиций равен производственному периоду, в течение которого доходы от производственной деятельности положительны. Таким образом, IRR является предельной нормой дисконтирования, при которой срок окупаемости существует. Она может быть также ориентиром при оценке предельного значения нормы дисконтирования, соответствующей существованию срока окупаемости и в случае отсутствия дисконтирования инвестиций.

Основной недостаток срока окупаемости как показателя эффективности капитальных вложений заключается в том, что он не учитывает весь период функционирования производства и, следовательно, на него не влияют доходы, которые будут получены за пределами срока окупаемости.

Такая мера, как срок окупаемости, должна использоваться не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а лишь в виде ограничения при принятии решения. Это означает, что если срок окупаемости больше некоторого принятого граничного значения, то инвестиционный проект исключается из состава рассматриваемых.

Рентабельность проекта

Показатель рентабельности (benefit-cost ratio), или индекс доходности (profitability index) инвестиционного проекта, представляет собой отношение приведенных доходов к приведенным на ту же дату инвестиционным расходам. Используя те же обозначения, что и в формуле (2.2), получим формулу рентабельности (R) в виде:

. (9)

Как видно из формулы (9), в ней сравниваются две части приведенного чистого дохода - доходная и инвестиционная.

Если при некоторой норме дисконтирования d* рентабельность проекта равна единице, это означает, что приведенные доходы равны приведенным инвестиционным расходам и чистый приведенный доход равен нулю. Следовательно, d* является внутренней нормой доходности проекта. При норме дисконтирования, меньшей IRR, рентабельность больше 1.

Таким образом, превышение над единицей рентабельности проекта означает некоторую его дополнительную доходность при рассматриваемой ставке процента. Случай, когда рентабельность проекта меньше единицы, означает его неэффективность при данной ставке процента.

Доходность к погашению

Доходность к погашению - один из основных показателей для оценки привлекательности той или иной ценной бумаги. Расчет его состоит в исчислении суммы дохода, приходящего на ден. ед. вложенных средств. Это позволяет оценить эффективность инвестиций и сравнить различные бумаги между собой [29].

Доходность к погашению рассчитывается как отношение дохода выплачиваемого по ценной бумаге к стоимости ее приобретения

,(10)

Где R - доходность к погашению;

P_r - price of return - цена погашения ценной бумаги;

P_b - price of buying - цена приобретения ценной бумаги.

Если необходимо рассчитать текущую доходность то в формуле (10) цена погашения заменяется текущей рыночной стоимостью ценной бумаги. Таким образом, в любой момент времени можно измерить текущую стоимость и доходность инвестиционного портфеля.

Ликвидность

Как и любая инвестиционная ценность каждая ценная бумага имеет определенную цену в каждый момент времени, то есть текущую стоимость. Эта стоимость зависит от многих параметров, но практически всегда она опосредованно отражает ситуацию в предприятии. В такой ситуации в связи с понятием стоимости и текущей цены бумаг возникло понятие ликвидности. Ликвидность ценной бумаги отражает уровень потерь при реализации ценной бумаги немедленно. Поэтому ликвидность может быть измерена как соотношение цены спроса и цены предложения, причем чем меньше эта разница, тем ликвиднее бумага и наоборот.

В этом случае ликвидность равна:

,

Где Л_ЦБ - ликвидность ценной бумаги;

P_d - demand price - текущая цена спроса;

P_of - offer price - текущая цена предложения.

Вполне закономерно, что могут существовать и другие формулы для определения ликвидности, но экономический смысл ликвидности от этого не изменится.

Динамика курсовой стоимости

Каждая ценная бумага имеет определенную курсовую стоимость на биржевом или внебиржевом рынке. Курсовая стоимость отражает реальную стоимость ценной бумаги, поэтому она может отличаться от номинальной во много раз. Динамика курсовой стоимости показывает как меняются предпочтения участников рынка ценных бумаг по отношению к конкретной бумаге. Если курсовая стоимость колеблется вместе с колебаниями фондовых индексов, то бумага имеет среднюю надежность, в случае понижательной тенденции в изменении курсовой стоимости следует ожидать неблагоприятных известий. В случае, если курсовая стоимость бумаги растет, то можно сделать вывод о ее инвестиционной привлекательности.

Существуют различные модели и методы прогноза курсовой стоимости акций, в соответствии с которыми можно с определенной степенью уверенности прогнозировать изменения стоимости акций, в частности фундаментальный и технический анализ. Однако, как и любой прогноз, результаты прогноза курсовой стоимости могут быть недостоверными, потому что на рынок оказывает влияние слишком много факторов.

Таким образом, после анализа основных показателей инвестиционных программ, одна или несколько из этих программ выбираются для осуществления.