Управление оборотными средствами

"В западной учетно-аналитической практике методика подобного анализа разработана достаточно подробно и сводится к анализу потока денежных средств по трем основным направлениям: текущая, инвестиционная и финансовая деятельность. Можно взять за основу данную схему, однако, исходя из реальности финансово-хозяйственных операций, имеющих место на отечественных предприятиях, целесообразно несколько видоизменить состав направлений видов деятельности, в той или иной степени связанных с движением денежных средств:

* текущая (основная) деятельность -- получение выручки от реализации, авансы, уплата по счетам поставщиков, получение краткосрочных кредитов и займов, выплата заработной платы, расчеты с бюджетом, выплаченные/полученные проценты по кредитам и займам;

* инвестиционная деятельность -- движение средств, связанных с приобретением или реализацией основных средств и нематериальных активов;

* финансовая деятельность -- получение долгосрочных кредитов и займов, долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, погашение задолженности по полученным ранее кредитам, выплата дивидендов;

* прочие операции с денежными средствами -- использование фонда потребления, целевые финансирование и поступления, безвозмездно полученные денежные средства и др.

Логика анализа достаточно очевидна -- необходимо выявить, по возможности, все операции, затрагивающие движение денежных средств. Это можно сделать различными способами, в частности путем анализа всех оборотов по счетам денежных средств, однако в мировой учетно-аналитической практике применяют, как правило:

- прямой метод: основывается на исчислении притока (выручка от реализации продукции, работ и услуг, авансы полученные и др.) и оттока денежных средств, т.е. исходным элементом является выручка;

- косвенный метод: основывается на идентификации и учете операций с движением денежных средств, и последовательной корректировке чистой прибыли, т.е. исходным элементом является прибыль. Более подробно см.: Ефимова О.В.Финансовый анализ. М.: Бухгалтерский учет, 1996, с. 157-160.

4.2 Прогнозирование денежного потока По монографии Ковалева В.В. Введение в финансовый менеджмент. М., Финансы и статистика, 2006, с. 537-543.

Данный раздел работы финансового менеджера сводится к исчислению возможных источников поступления и оттока денежных средств. Процедуры методики прогнозирования выполняются в следующей последовательности:

ь прогнозирование денежных поступлений по подпериодам;

ь прогнозирование оттока денежных средств по подпериодам;

ь расчет чистого денежного потока (излишек/недостаток) по подпериодам;

ь определение совокупной потребности в краткосрочном финансировании в разрезе подпериодов.

На первом этапе с помощью балансового метода цепным способом рассчитывают денежные поступления и изменение дебиторской задолженности. Базовое балансовое уравнение имеет вид:

ДЗн + ВР = ДЗк + ДП,

где ДЗ_н - дебиторская задолженность за товары и слуги на начало подпериода,

ВР - выручка от реализации за подпериод,

ДЗк - дебиторская задолженность за товары и слуги на конец подпериода,

ДП - денежные поступления в данном подпериоде.

Более точный расчет предполагает классификацию дебиторской задолженности по срокам ее погашения.

На втором этапе рассчитывается отток денежных средств. Основным его составным элементов является погашение кредиторской задолженности. К другим направлениям использования денежных средств относятся заработная плата, административные и другие постоянные и переменные расходы, капитальные вложения, выплаты налогов, процентов, дивидендов.

На третьем этапе путем сопоставления рассчитывается чистый денежный поток.

На четвертом этапе рассчитывается совокупная потребность в краткосрочном финансировании. При расчете рекомендуется принимать во внимание желаемый минимум денежных средств на расчетном счете, который целесообразно иметь в качестве страхового запаса, а также для возможных непрогнозируемых заранее выгодных инвестиций.

Наконец, подобные расчеты целесообразно выполнять в рамках имитационного моделирования, варьируя параметрами (темп инфляции, изменение цен на сырье, темп наращивания объемов производства и т.п.) Обычно расчеты производят машинным способом с помощью пакета типа Microsoft Excel.

4.3 Определение оптимального уровня денежных средств

Денежные средства обладают абсолютной ликвидностью. Однако цена ликвидности увеличивается по мере того, как возрастает запас наличных денег. "Перед финансовым менеджером стоит зада определить размер запаса денежных средств, исходя из того, чтобы цена ликвидности не превысила маржинального процентного дохода по государственным ценным бумагам. Таким образом, компания должна поддерживать определенный уровень свободных денежных средств, который для страховки дополняется некоторой суммой средств, вложенных в ликвидные ценные бумаги, т.е. активы, близкие к абсолютно ликвидным.

Во-первых, необходим базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов. Во-вторых, необходимы определенные денежные средства для покрытия непредвиденных расходов. В-третьих, целесообразно иметь определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

Таким образом, речь идет о том, чтобы оценить: а) общий объем денежных средств и их эквивалентов; б) какую их долю следует держать на расчетном счете, а какую в виде быстрореализуемых ценных бумаг; в) когда и в каком объеме осуществлять взаимную трансформацию денежных средств и их эквивалентов". Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М., Финансы и статистика, 2006, с. 543-544.

В западной практике наибольшее распространение получили модель Баумоля (1952г.) и модель Миллера-Орра (1966 г.).

Модель, созданная Вильямом Баумолем, поможет определять оптимальную сумму денежных средств для компании в определенных условиях. Ее целью является минимизировать сумму постоянных затрат по сделкам или возможные расходы (упущенная выгода) по содержанию остатков денежных средств, которые не приносят дохода:

, где

F -- фиксированные затраты по сделке;

Т -- общая сумма денежных средств, необходимых на данный период;

i -- процентная ставка рыночных ценных бумаг;

С -- остаток денежных средств;

С* -- оптимальная сумма денежных средств.

Оптимальная сумма денежных средств определяется по формуле:

Существует также модель регулирования денежных операций, когда денежные выплаты являются неопределенными. Модель Миллера-Орра устанавливает верхний и нижний пределы для остатка денежных средств. Когда достигается верхний предел, производится перевод денежных средств в рыночные ценные бумаги; когда достигается нижний предел, переводят ценные бумаги в денежные средства, никаких сделок не происходит, пока остаток денежных средств находится в этих пределах.

Факторы, которые необходимо учитывать, используя модель Миллера-Орра: фиксированные расходы, связанные со сделкой с ценными бумагами (F), предполагаемыми равными как для покупки, так и для продажи; ежедневная ставка дохода по рыночным ценным бумагам (i); и изменяемость ежедневного чистого движения ликвидности () -- ( -- сигма). Цель -- удовлетворить потребности в денежных средствах по самой низкой стоимости. Главное допущение этой модели -- неопределенность движения денежных средств. Контрольными пределами в формуле Миллера-Орра являются "d" в качестве верхнего предела и ноль в качестве нижнего предела. Когда остаток денежных средств достигает верхнего уровня, d минус z (оптимальный денежный остаток), на эту сумму покупаются ценные бумаги, и новым денежным остатком становится z. Когда денежный остаток равняется нулю, на z продаются ценные бумаги, и новый остаток денежных средств опять достигает величины z. Конечно, на практике минимальный денежный остаток устанавливается в размере суммы, большей, чем ноль, по причине задержек в прохождении платежных документов; превышение минимума в действительности играет роль буфера безопасности. Оптимальные кассовые остатки денежных средств рассчитываются:

Оптимальное значение d определяется как 3z. Средний остаток денежных средств приближенно рассчитывается как (z+d)/3. Непосредственное внедрение этих моделей в отечественную практику пока затруднено ввиду сильной инфляции, аномальных учетных ставок, неразвитости рынка ценных бумаг и т.п.

ГЛАВА 5. СТРАТЕГИЧЕСКАЯ ПОЛИТИКА УПРАВЛЕНИЯ ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ

Успешность и эффективность финансово-хозяйственной деятельности предприятия порой зависит от умения финансового менеджера определить адекватные современному контексту стратегические установки, которые позволят оптимально использовать оборотные активы. С выбором той или иной политики управления оборотным капиталом неразрывно связаны и определенные риски предпринимательской деятельности. Можно выделить "две противоположных стратегии управления оборотными активами:

· стратегия минимизации периода обращения. Эта стратегия хороша для рынка с низкой неопределенностью. Она подразумевает минимизацию объема оборотных средств за счет сведения до минимума объема запасов и денежных средств на счетах. Чем меньше объем оборотных средств (при неизменном объеме выручки), тем меньше приходится привлекать источников для их финансирования, и тем меньше издержки на обслуживание этих источников (проценты по кредитам и т. п.). Кроме того, применяя эту стратегию, компания стремится получать от покупателей оплату как можно быстрее, минимизируя тем самым объем дебиторской задолженности. При четко налаженной системе поставок и отгрузок, бесперебойно работающем производстве, дисциплинированных покупателях, оплачивающих продукцию вовремя, и прочих идеальных условиях эта стратегия ведет к максимизации прибыли компании. Однако, как только на рынке возникает ситуация неопределенности, эффективность данной стратегии резко снижается, и ее применение может привести к серьезным проблемам;

· стратегия минимизации риска. Эта стратегия противоположна по своей сути стратегии минимизации периода обращения. В чистом виде она может быть оправданной только в условиях сильнейшей неопределенности на рынке. Стратегия минимизации риска подразумевает наличие у компании значительного объема запасов, денежных средств на счетах и ликвидных ценных бумаг. Применяя эту стратегию, компания стимулирует покупателей предоставлением значительных отсрочек платежей при покупке товаров и услуг компании. Это ведет к росту дебиторской задолженности. Естественно, что поддержание высокого объема оборотных средств требует соответствующих источников их формирования (долгосрочных и краткосрочных кредитов и др.), которые необходимо обслуживать (платить проценты). В качестве компенсации дополнительных издержек компания, придерживающаяся данной стратегии, получает минимизацию риска, связанного с колебаниями рынка, проблемами поставщиков и т. п." Макарьева В.И. Анализ финансово-хозяйственной деятельности организации для бухгалтера и руководителя. М., Налоговый вестник, 2003, с. 44.

Практически никогда описанные стратегии не применяются в чистом виде. В конкретных условиях финансовый менеджер может лишь склоняться к одной из этих моделей, осуществляя свою деятельность исходя из правила "золотой середины".

Как мы же отмечали, "целевой установкой политики управления чистым оборотным капиталом является определение объема и структуры оборотных активов, источников их покрытия и соотношения между ними, достаточного для обеспечения долгосрочной производственной и эффективной финансовой деятельности предприятия…

Сформулированная целевая установка имеет стратегический характер: не менее важным является поддержание оборотных сред в размере, оптимизирующем управление текущей деятельностью. С позиции повседневной деятельности важнейшей финансово-хозяйственной характеристикой предприятия являются его ликвидность и платежеспособность, т.е. способность вовремя гасить краткосрочную кредиторскую задолженность. Для любого предприятия достаточный уровень ликвидности -- одна из важнейших характеристик стабильности хозяйственной деятельности. Потеря ликвидности чревата не только дополнительными издержками, но и периодическими остановками производственного процесса". Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М., Финансы и статистика, 2006, с. 514.

Зависимость между ликвидностью и объемом оборотных активов, как мы уже отмечали, прямо пропорциональная: чем выше уровень активов при наличии кредиторской задолженности, тем ниже показатель ликвидности. "Совершенно иной вид имеет зависимость между прибылью и уровнем оборотного капитала. При низком его значении производственная деятельность не поддерживается должным образом, отсюда -- возможная потеря ликвидности, периодические сбои в работе и низкая прибыль. При некотором оптимальном уровне чистого оборотного капитала и его компонентов прибыль становится максимальной, а любое отклонение от него в принципе нежелательно. В частности, неоправданное повышение величины оборотных средств приведет к тому, что предприятие будет иметь в своем распоряжении временно свободные, бездействующие оборотные активы, а также излишние издержки их финансирования, что повлечет снижение прибыли". Там же, с. 515.

Таким образом, политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Это "сводится к решению двух важных задач:

1. Обеспечение платежеспособности. Предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности.

2. Обеспечение приемлемого объема, структуры и рентабельности активов. Известно, что различные уровни оборотных активов по-разному воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень производственно-материальных запасов потребует соответственно значительных текущих расходов, в то время как широкий ассортимент готовой продукции в дальнейшем может способствовать повышению объемов реализации и увеличению доходов. Каждое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, должно быть рассмотрено как с позиции оптимальной величины данного вида активов, так и с позиции оптимальной структуры оборотных средств в целом. Там же, с. 516.

Поиск путей достижения компромисса между прибылью, риском потери ликвидности и состоянием оборотных средств и их покрытия предполагает знакомство с различными видами риска, нашедшими отражение в теории финансового менеджмента.

"Риск потери ликвидности или снижения эффективности, обусловленный изменениями в оборотных активах, принято называть левосторонним, поскольку эти активы размещены в левой части баланса. Подобный риск, но обусловленный изменениями в обязательствах, по аналогии называют правосторонним.

Можно выделить следующие явления, потенциально несущие в себе левосторонний риск.

1. Недостаточность денежных средств. Предприятие должно иметь денежные средства для ведения текущей деятельности на случай непредвиденных расходов и на случай вероятных эффективных капиталовложений. Нехватка денежных средств в нужный момент связана с риском прерывания производственного процесса, возможным невыполнением обязательств либо с потерей возможной дополнительной прибыли.

2. Недостаточность собственных кредитных возможностей. Этот риск связан с тем, что при продаже собственной продукции с отсрочкой платежа или в кредит покупатели могут отплатить их в течение нескольких дней или даже месяцев, в результате на предприятии образуется дебиторская задолженность. С позиции финансового менеджмента дебиторская задолженность имеет двоякую природу. С одной стороны, нормальный рост дебиторской задолженности свидетельствует об увеличении потенциальных доходов и повышении ликвидности. С другой стороны, предприятие может вынести не всякий размер дебиторской задолженности, поскольку неоправданная дебиторская задолженность представляет собой иммобилизацию собственных оборотных средств, а превышение ею некоторого предела может привести к потере ликвидности и даже остановке производства. Такая ситуация весьма характерна для российской экономики с ее хроническими взаимными неплатежами.

3. Недостаточность производственных запасов. Предприятие должно располагать достаточным количеством сырья и материалов для проведения эффективного процесса производства; готовой продукции должно хватать для выполнения всех заказов и т.д. Неоптимальный объем запасов связан с риском дополнительных издержек или остановки производства.

4. Излишний объем оборотных активов. Поскольку величина активов напрямую связана с издержками финансирования, то поддержание излишних активов сокращает доходы. Возможны различные причины образования излишних активов: неходовые и залежалые товары, привычка "иметь про запас" и др. Известны и некоторые специфические причины. Например, транснациональные корпорации нередко сталкиваются проблемой переброски неэффективно используемых оборотных средств из одной страны в другую, что приводит к появлению "заморожённых" активов.

К наиболее существенным явлениям, потенциально несущим в себе правосторонний риск, относятся следующие:

1. Высокий уровень кредиторской задолженности. Когда предприятие приобретает производственно-материальные запасы с отсрочкой платежа, образуется кредиторская задолженность с определенными сроками погашения. Возможно, что предприятие купило запасов в большем количестве, чем ему необходимо в ближайшем будущем и, следовательно, при значительном размере кредита и с бездействующими чрезмерными запасами предприятие не будет генерировать де нежные средства в размере, достаточном для оплаты счетов, что в свою очередь ведет к невыполнению обязательств.

2. Неоптимальное сочетание между краткосрочными и долгосрочными источниками заемных средств. Источниками покрытия оборотных активов являются как краткосрочная кредиторская задолженность, так и собственный капитал. Несмотря на то, что долгосрочные источники, как правило, дороже, в некоторых случаях именно они могут обеспечить меньший риск ликвидности и большую суммарную эффективность. Искусство сочетания различных источников средств является сравнительно новой проблемой для большинства российских менеджеров.

3. Высокая доля долгосрочного заемного капитала. В стабильно функционирующей экономике этот источник средств является сравнительно дорогим. Относительно высокая доля его в общей сумме источников средств требует и больших расходов по его обслуживанию, т.е. ведет к уменьшению прибыли. Это обратная сторона медали: чрезмерная краткосрочная кредиторская задолженность повышает риск потери ликвидности, а чрезмерная доля долгосрочных источников -- риск снижения рентабельности, т.е. темпов генерирования прибыли. Безусловно, картина может меняться при некоторых обстоятельствах - инфляция, специфические или льготные условия кредитования и др.

В теории финансового менеджмента разработаны различные варианты воздействия на уровни рисков. Основными из них являются следующие:

1. Минимизация текущей кредиторской задолженности. Этот подход сокращает возможность потери ликвидности. Однако такая стратегия требует использования долгосрочных пассивов и собственного капитала для финансирования большей части оборотного капитала.

2. Минимизация совокупных издержек финансирования. В этом случае ставка делается на преимущественное использование краткосрочной кредиторской задолженности как источника покрытия оборотных активов. Этот источник самый дешевый, вместе с тем для него характерен высокий уровень риска невыполнения обязательств в отличие от ситуации, когда финансирование оборотных активов осуществляется преимущественно за счет долгосрочных источников.

З. Максимизация капитализированной стоимости фирмы. Эта стратегия включает процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию фирмы. Суть ее состоит в том, что любые решения в области управления оборотным капиталом, способствующие повышению стоимости предприятия, следует признать целесообразными". Там же, с. 516-518.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Подводя итоги работы по вопросу использования финансовых методов управления оборотными активами, мы можем сформулировать следующие выводы.

Во-первых, с точки зрения финансового менеджера (в отличие от руководителя производственным процессом) структура оборотного капитала претерпевает некоторые изменения в силу того, что для менеджера важна не предметно-вещностная природа оборотных активов, а величина денежных средств, вложенных в эти активы. Поэтому мы рассмотрели такие важнейшие компоненты чистого оборотного капитала, как производственные запасы, дебиторскую задолженность, денежные средства (с учетом краткосрочных пассивов).

Во-вторых, эффективное управление оборотными активами предполагает методы оптимизации производственно-материальных запасов, среди которых мы выделили методы, ориентированные на производственную программу, методы, ориентированные на расход производственных запасов и эвристические методы. Каждая группа методов имеет свои положительные и отрицательные стороны, поэтому финансовому менеджеру необходимо определиться в таком наборе методов, который бы позволил ему эффективно управлять активами. Для этого следует знать факторы, влияющие на формирование оптимального уровня запасов. Это затраты, связанные с поддержанием запасов. В связи с этим третьей важной проблемой финансового менеджмента является определение такой величины среднего запаса, которому соответствует минимальный уровень затрат. Теоретически эту величину находят как точку EOQ (см. график на стр. 16).

В-четвертых, мы выяснили, то для эффективного управления запасами необходимо наличие стратегического мышления у руководства, навыки в вопросах управления запасами, хорошо поставленный управленческий учет и поиск компромисса между приоритетами структурных подразделений.

В-пятых, важной проблемой является управление дебиторской задолженностью, так как система управления дебиторской задолженностью требует постоянного контроля по ряду параметров. К ним относятся: время обращения средств, вложенных в дебиторскую задолженность, структура дебиторов по различным признакам, применяемые схемы расчетов с покупателями и возможность их унификации, схема контроля за исполнением дебиторами своих обязательств, схема контроля и принципы резервирования сомнительных долгов, система принятия мер к недобросовестным или неисполнительным покупателям и др. Процедуры принятия решений в отношении многих из упомянутых параметров носят, в основном, неформализованный характер и нарабатываются по мере становления компании.

В-шестых, следует заметить, что в мировой учетно-аналитической практике сопоставление дебиторской и кредиторской задолженности -- обычный и весьма распространенный аналитический прием, поскольку если денежные средства, дебиторская задолженность и материально-производственные запасы поддерживаются на относительно низких уровнях по сравнению с краткосрочной кредиторской задолженностью, то вероятность неплатежеспособности, или нехватки средств для осуществления рентабельной деятельности, велика.

Кроме этого, одним из важнейших направлений деятельности финансового менеджера является управление денежными потоками. Мы выяснили, что оно включает в себя расчет времени обращения денежных средств (финансовый цикл), анализ денежного потока, его прогнозирование, определение оптимального уровня денежных средств, составление бюджетов денежных средств и т.п. Однако анализ современных методов управления денежными средствами показал, что в них недостаточно полно учтено влияние инфляции, неразвитость фондового рынка, искаженная структура цены, долларизация экономики и другие негативные факторы российской действительности, которые делают применение западных моделей определении оптимального ровня денежных средств неприемлемыми. Поэтому расчеты по денежным средствам целесообразно выполнять в рамках имитационного моделирования, варьируя параметрами (темп инфляции, изменение цен на сырье, темп наращивания объемов производства и т.п.) с помощью пакета типа Microsoft Excel. Важно рассчитать: базовый запас денежных средств для выполнения текущих расчетов, денежные средства для покрытия непредвиденных расходов и определенную величину свободных денежных средств для обеспечения возможного или прогнозируемого расширения деятельности.

С учетом вышеизложенного, мы выделили две стратегии управления оборотными активами: стратегию минимизации периода обращения и стратегию минимизации риска. В теории финансового менеджмента разработаны различные варианты воздействия на уровни рисков. Основными из них являются следующие: минимизация текущей кредиторской задолженности, минимизация совокупных издержек финансирования и максимизация капитализированной стоимости фирмы.

Стратегии управления оборотным капиталом основываются на зависимости между ликвидностью и объемом оборотных активов, которая заключается в том, что чем выше уровень активов при наличии кредиторской задолженности, тем ниже показатель ликвидности. При этом важно учесть, что совершенно иной вид имеет зависимость между прибылью и уровнем оборотного капитала.

Таким образов, при некотором оптимальном уровне чистого оборотного капитала и его компонентов прибыль становится максимальной, а любое отклонение от него в принципе нежелательно. Следовательно, политика управления оборотным капиталом должна обеспечить поиск компромисса между риском потери ликвидности и эффективностью работы. Эта цель сводится к решению двух важных задач: обеспечением платежеспособности (предприятие, не имеющее достаточного уровня оборотного капитала, может столкнуться с риском неплатежеспособности) и обеспечением приемлемого объема, структуры и рентабельности активов.

В заключение заметим, что различные уровни оборотных активов по-разному воздействуют на прибыль. Например, высокий уровень производственно-материальных запасов потребует соответственно значительных текущих расходов, в то время как широкий ассортимент готовой продукции в дальнейшем может способствовать повышению объемов реализации и увеличению доходов. Таким образом, каждое решение, связанное с определением уровня денежных средств, дебиторской задолженности и производственных запасов, должно быть рассмотрено как с позиции оптимальной величины данного вида активов, так и с позиции оптимальной структуры оборотных средств в целом.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Блиева Б.В. Управление закупками на торговом предприятии// Экономический анализ: теория и практика, 2006, 20(77), октябрь, с. 39-44;

2. Егорова С.А. Управление оборотными средствами предприятия// Тезисы докладов третей всеукраинской научной конференции "Актуальные вопросы менеджмента в современных условиях" Донецк, ДонНТУ, 2001, с.11-12;

3. Егорова С.Е. Анализ риска невостребованной продукции// Экономический анализ: теория и практика, 2006, 18(75), сентябрь, с. 54-63;

4. Ендовицкий Д.А., Кретов А.А. Методика перспективного анализа потребности в материально-производственных запасах// Экономический анализ: теория и практика, 2006, 13(70), июль, с. 2-9;

5. Ефимова О.В. Финансовый анализ. М.: Бухгалтерский учет, 1996;

6. Забелина О.В., Толкаченко Г.Л. Финансовый менеджмент. - М.: Экзамен, 2005;

7. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2006;

8. Козлова Е.П., Парашутин Н.В., Бабченко Т.Н. Бухгалтерский учет в промышленности. - М.: Финансы и статистика, 1993;

9. Крижевская Е.Ю. Совершенствование методов правления оборотными средствами предприятия в условиях переходной экономики// Автореф. дисс. на соискание ученой степ. канд. экон. наук, М., РГУ нефти и газа им. И.М.Губкина, 2000;

10. Крылов Э.И., Власова В.М., Журавкова И.В. Анализ финансовых результатов, рентабельности и себестоимости продукции. - М.: Финансы и статистика, 2005;

11. Кузнецова М.Н. Экономический анализ структуры и уровня запасов// Экономический анализ: теория и практика, 2006, 12(69), июнь, с. 40-46;

12. Макарьева В.И. Анализ финансово-хозяйственной деятельности организации для бухгалтера и руководителя. М., Налоговый вестник, 2003;

13. Организация предпринимательской деятельности. /Под ред. В.Я. Горфинкеля, Г.Б. Поляка, В.А. Швандара. - М.: Юнити, 2005;

14. Павлова Л.Н. Финансовый менеджмент. - М.: Юнити, 2003;

15. Петров А.М. Организационный механизм контроля за движением дебиторской и кредиторской задолженностью// Экономический анализ: теория и практика, 2006, 18(75), сентябрь, с. 54-63;

16. Принципы формирования портфеля ценных бумаг// Экономика и жизнь, 1995, №17, с. 22-26;

17. Рынок ценных бумаг и биржевое дело/ Под ред. проф. О.И. Дягтеревой, проф. Н.М.Коршунова, проф. Е.Ф.Жукова. М.: Юнити-Дана, 2004;

18. Селезнева Н.Н., Ионова А.Ф. Финансовый анализ. Управление финансами: Учеб. пособие для вузов. М., Юнити, 2003;

19. Финансовый менеджмент. /Под ред. д.э.н., проф. А.М.Ковалевой. - М.: ИНФРА-М, 2004;

20. Шатунова Г.А., Корнеева Т.А. Основы бухгалтерского учета/ Под ред. В.С.Плотникова. М., ФБК, 2005;

21. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Методика финансового анализа. - М.: Инфра-М, 1995;

22. Шишкин А. К., Вартанян С.С., Микрюков В.А. Бухгалтерский учет и финансовый анализ на коммерческих предприятиях. - М., 1996.