Ученые Института установили, что при введении санкций, цель которых заключается в достижении определенных уступок успех достигался примерно в половине случаев. Данная методика может являться индикативной для использования поправок «в глубину», т. е. чем шире и важнее применяемые санкции, тем больше должна быть поправка.

Другой зарубежный исследователь - Роберт Пайп - в своих научных работах пользуется другой методологией и параметрами определения успешности введения экономических ограничений [55]. Вывод, к которому пришел Пайп, не противоречит исследованиям других авторов и заключается в том, что в большинстве случаев эффективность санкций очень мала. Автор выяснил, что только в 5 % случаев применение санкций было успешно.

Российские исследователи С.Ю. Богатырев и С. С. Добрынин подробно изучали зарубежные методики оценки эффективности санкций на поправки стоимости оцениваемого банка, подвергшегося санкциям. Результаты их исследования в данном направлении приведены в таблице 28.

Таблица 28 - Обоснование внесение поправок при оценке стоимости бизнеса концепциями оценки эффективности санкций [16, с. 32]

Авторы методики оценки санкций	Использование при внесении корректировок в определенную стоимость банка
Франческо Джумелли	Выделяется три уровня санкционного давления и происходит градация скидок по увеличению по мере усугубления положения объекта санкций
Институт мировой экономики Петерсона	Применение модели для индикации серьезности последствий санкций и восприимчивости к ним объекта санкций
Роберт Пайп	Обоснование отсутствия внесения поправок в стоимость объекта оценки

При оценке рыночной стоимости доходным подходом можно рекомендовать вносить поправку на санкции и кризис (i), учитывая ее при расчете коэффициента дисконтирования (1/(1+i+i). Данная поправка приближенно соответствует различию показателей инфляции в условиях кризиса ( ) и до кризиса (i), следовательно, i = - i.

Рассмотрим несколько способов определения поправки i, которые для наглядности приведены в таблице 29.

Таблица 29 - Практические приемы определения поправки i для коэффициента дисконтирования

Способ определения поправки i	Пример
1. Исходя из данных о различии значений показателя инфляции по сравнению с докризисным значением	Например, по данным об инфляции в 2015 г. (12,9%) и в 2013 г. (6,5%) поправка составляет i12,9 - 6,5 = 6,4 %=0,064; в 2016 г. уровень инфляции составил 5,4%, тогда поправка составляет i5,4-6,5= -1,1%= -0,011.
2. На основе изменения валютного курса	С учетом различия валютного курса ВК в условиях кризиса и до кризиса (например, 32 руб./долл. США), поправка для коэффициента дисконтирования составляет i * (ВК/32 - 1). По данным о валютном курсе в мае 2017 г. (56,9896 руб./долл) поправка составляет i 0,05*(56,9896/32 - 1) = 0,039 = 3,9 %.
3. С учетом зависимости валютного курса от стоимости барреля нефти PO (Price Oil, руб./долл. США)	Поправку для коэффициента дисконтирования можно представить в форме: i * (1 - PO/110). Для 2017 года данная поправка составит i 0,05*(1 - 51/110) = 0,027= 2,7 %.

Источник: составлено автором по материалам [20]

Выбор одного из рекомендованных методов поправки для коэффициента дисконтирования, приведенных в таблице 29, следует проводить на основе анализа макроэкономических показателей.

Также мы считаем, что при оценке стоимости бизнеса доходным подходом с использованием метода дисконтирования денежных потоков необходимо полнее учитывать риски при расчете ставки дисконтирования. Так как мы уже обозначили, что для расчета этой ставки наиболее целесообразно использовать метод кумулятивного построения, то мы предлагаем учитывать в ней не только финансовые, как это делает большинство оценщиков, но и нефинансовые риски. Отметим, что до написания настоящей работы подобное не предлагалось в отечественной оценочной практике. Обозначенные действия будут способствовать повышению достоверности результатов оценки.

Как известно, ставка дисконтирования представляет собой требуемую ставку дохода по имеющимся вариантам инвестиций с сопоставимым уровнем риска на дату оценки. Согласно методу кумулятивного построения ставка дисконтирования рассчитывается как сумма безрисковой ставки и суммарных рисков (4):

, (4)

где i - ставка дисконтирования;

Rf - ставка по облигациям федерального займа или по депозитам;

?Ri - суммарные риски.

Суммарные риски включают, как правило, около 10 рисков, присущих компании, среди них макроэкономические риски, риск размера компании, риск ухудшения финансового состояния, риск рентабельности и прогнозируемости и др. Чем полнее будут учтены риски в ставке дисконтирования, тем более точно будет рассчитана стоимость бизнеса. Причем, при определении рисков их максимальное значение () не должно превышать 5 %.

На наш взгляд, в период экономической нестабильности, кризиса в экономике в целом велика роль именно внешних рискообразующих факторов, существующих вне компании, нежели внутренних факторов, т.е. тех, которые возникают в процессе деятельности компании. К внешним факторам относят: политические, научно-технические, социально-экономические факторы.

Воздействие политических и социально-экономических факторов мы можем наблюдать сейчас в нашей стране. Многие эксперты считают, что текущий финансовый кризис в отечественной экономике вызван санкциями стран Евросоюза, США и др.государств против РФ в связи с присоединением Крыма к России и конфликтом на востоке Украины. В результате можно увидеть, как политика остро воздействует на экономику. В сложившейся ситуации количество рисков, воздействующих на предприятия резко возросло, следовательно, повышается необходимость наиболее полного учета финансовых и нефинансовых рисков при оценке стоимости.

Рассмотрим подробнее финансовые и нефинансовые риски, которые оказывают влияние на деятельность российских компаний. Как уже было отмечено в предыдущем параграфе, финансовый риск представляется, как опасность наступления денежных потерь, вытекающая из специфики тех или иных хозяйственных операций или экономической нестабильности, в условиях которой эти операции совершаются [46, c. 17]. К этому виду рисков, в свою очередь, относятся операционные и бизнес-риски.

Следует отметить, что отечественные и зарубежные авторы по-разному определяют понятие «финансовый риск». Так, например, западные авторы [55, c.336] связывают возникновение финансовых рисков с привлечением заемного капитала для финансирования деятельности компании, в то время как в нашей стране к ним относят все риски, связанные с финансовой деятельностью компании, даже если она не использует заемного капитала (например, валютный риск). Для финансовых рисков характерны все признаки категории «риск», в то же время, их особенности обуславливают их виды и сферы возникновения, как это показано в таблице 30.



Таблица 30 - Виды финансового риска по различным аспектам [18, c.27]

Аспект	Вид финансового риска	Сфера возникновения	Пример риска
Результат	Катастрофические	Все аспекты деятельности компаний	Банкротство
	Допустимый		Страховой риск, снижение эффективности
Источник	Систематические	Изменения конъюнктуры рынка	Процентный, валютный
	Несистематические	Внутренняя среда отдельного субъекта экономики	Кредитный, депозитный
Условия (сфера)	Покупная способность денег	Финансовая и операционная деятельность	Ценовой ликвидности
	Вложение капитала	Инвестиционная деятельность	Портфельный, риск инвестиционного проекта

Во многом на характер рисков, оказывающих воздействие на фирму, влияет сфера, в которой оперирует компания. К примеру, в банковской сфере самые большие потери связанны с кредитными и рыночными рисками. Для клиринговых организаций наиболее существенными являются риск банкротства контрагента. Компании реального сектора экономики подвержены специфическим рискам, обусловленными их отраслевой принадлежностью и особенностями производственного процесса.

К группе нефинансовых рисков относят операционные и бизнес-риски. Как было отмечено ранее нефинансовый риск - это риск появления убытков по причине существования недостатков или ошибок во внутренних процессах компании, которые могут быть обусловлены сбоями в работе информационных систем или из-за внешних событий.

Под операционным риском понимается риск убытка в результате ошибочных внутренних процессов, систем, внешних событий или действий сотрудников. К данной группе риска относят риск персонала, риск процесса, риск систем, риски внешней среды.

В свою очередь, бизнес-риск является возможностью непредвиденных потерь от форсмажорных обстоятельств, в случае изменений в законодательной базе. Риски события могут быть представлены юридическими, бухгалтерскими и налоговыми рисками, рисками репутации.

Изучая характеристики финансовых и нефинансовых рисков, можно придти к выводу, что между ними существуют различия (см. таблицу 31).

Таблица 31 - Различия финансовых и нефинансовых рисков

Категории сравнения	Финансовые риски	Нефинансовые риски
1. Причина возникновения риска	Неопределенность результата финансовых операций;	Сбои внутренних процессов, информационных систем;
2. Источник изменений в компании	Изменения в источниках капитала;	Неопределенность изменений в структуре активов;
3. Трактовка	Трактуются как макроэкономические риски, на которые нельзя влиять	Объединяют в себе остальные виды рисков (операционный риск, бизнес-риск)

Источник: составлено автором

Итак, необходимость учета как финансовых, так и нефинансовых рисков подтверждается не только тем, что причины возникновения этих рисков различны, но также и тем, что данные риски порождают разные изменения в компании.

Проанализируем, как учет нефинансовых рисков влияет на стоимость бизнеса. Рассчитаем стоимость золотодобывающей компании Публичное акционерное общество «Бурятзолото» доходным подходом с помощью метода ДДП стандартным способом, а затем учтем нефинансовые риски, и посмотрим, как это отразится на рыночной стоимости оцениваемого объекта.

В качестве объекта оценки в рамках настоящей работы было выбрано золотодобывающее предприятие - ПАО «Бурятзолото». Оно является крупнейшим производителем золота в республике Бурятия. Предприятие было создано в 1991 г., а с 2008 г. входит в состав международной золотодобывающей компании Nordgold.

Финансовое положение данного предприятия таково, что баланс ПАО «Бурятзолото» (таблица А.1) ликвиден, структура имущества и источников финансирования удовлетворительная, для компании характерен низкий инвестиционный риск. Организация рентабельна, наблюдается относительная стабилизация финансовых показателей, увеличение оборачиваемости активов и задолженности. Для ПАО «Бурятзолото» характерна консервативная структура формирования структуры капитала, где преобладают собственные средства (90 %), причем компании не имеет ни краткосрочных ни долгосрочных кредитов и займов, отсюда можно предположить, что увеличения задолженности в будущем не предвидится.

При использовании доходного подхода к оценке бизнеса, основанного на применении метода дисконтирования денежных потоков учитываются риски, воздействующие на предприятие. Рассчитаем ставку дисконтирования методом кумулятивного построения для компании ПАО «Бурятзолото» (см. таблицу 32).

Таблица 32 - Расчет ставки дисконтирования

Составные компоненты	Значение
Эффективная доходность ОФЗ к погашению, %	9,43 [62]
Ставки по рублевым депозитам на 1 год, %	11,12 [62]
Безрисковая ставка rf, %:	10,28
Макроэкономические риски, %	5,5
Риск размера компании, %	0
Риск рентабельности и прогнозируемости, %	2,5
Дополнительные риски финансового и инвестиционного характера, %	0,25
Итого ставка дисконтирования, %	18,13

В качестве безрисковой ставки дисконтирования принималось среднее значение годовой рублевой ставки по депозитам и эффективной доходности ОФЗ к погашению по данным ЦБ РФ. Прогнозирование денежного потока осуществлялось на основе значений чистой прибыли. Всего было рассчитано 3 варианта чистой прибыли в 2017-2022 гг.: расчетным, логарифмическим способом, на основе линейного тренда. В наиболее вероятном варианте чистая прибыль была принята как среднее значение расчетов тремя перечисленными методами.

Проведем расчет денежного потока ретроспективного периода компании ПАО «Бурятзолото» (см. табл. 33). На основе данных Приложения А были рассчитаны прогнозные значения денежных потоков в 2017-2022 гг., построение которых приведено в Приложении Б.

Таблица 33 - Расчет денежного потока ретроспективного периода, тыс. руб.

Показатель	Год
	2012	2013	2014	2015	2016
Выручка от реализации	6 188 320	5 628 084	4 332 459	5 345 004	8 965 547
Себестоимость реализации	3 812 188	3 776 800	3 979 665	3 704 617	6 331 457
Прибыль от реализации	2376132	1851284	352794	1640387	2634090
Баланс прочих доходов / расходов	557819	11825	14908	2095974	1519756
Прибыль до налогообложения	2 933 951	1 863 109	367 702	3 736 361	4 153 846
Чистая прибыль	2414841	1551241	227817	2984406	3319229
Чистый оборотный капитал	4 706 672	5 440 099	6 782 927	9 538 309	13621735
доля в выручке	0,761	0,967	1,566	1,785	1,519
Прирост чистого оборотного капитала		733 427	1 342 828	2 755 382	4 083 426
Денежный поток	3 540 128	2 010 186	262 318	3 083 491	3 018 386

Далее рассчитаем рыночную стоимость рассматриваемой компании стандартным способом с помощью доходного подхода (см. табл. 34).

Таблица 34 - Расчет стоимости ПАО «Бурятзолото» без учета нефинансовых рисков, тыс. руб.

Показатель	Год	Постпрогн.
	2017	2018	2019	2020	2021	2022
Денежный поток	6 285 046	2 969 076	1 217 697	1 390 968	3 433 957	1 000 288
Ставка дисконтирования, %	18,13	18,13	18,13	18,13	18,13	18,13
Текущая стоимость ДП	5 782 791	2 312 643	802 943	776 463	1 622 769	-
Текущая стоимость выручки от продажи фирмы	-	11 841 409
Стоимость компании	24 932 239

В случае расчетов по наиболее вероятному варианту стоимость акции равна 3548 руб., т.е. акции данной компании являются недооцененными, поскольку их текущая стоимость на ММВБ составляет 1175 руб. за 1 шт.

Теперь рассчитаем стоимость компании ПАО «Бурятзолото» доходным подходом, но учитывая нефинансовые риски. В модели оценки при расчете ставки дисконтирования мы предлагаем дополнительно учитывать следующие нефинансовые риски:

- Научно-технические риски - невысокий уровень внедрения инновационных технологий в производство;

- Природные риски (климатическая зона, в которой работает предприятие) - Республика Бурятия расположена в центре Азии, что обуславливает различные условия хозяйствования и пребывания в регионе;

- Недостаточное комплексное изучение ресурсного потенциала территории, которое компания стремится преодолеть постоянно проводя геолого-разведывательные работы.

- Дефицит минерально-сырьевой базы россыпного золота;

- Расположение месторождений в труднодоступных территориях;

- Обеспеченность компании доказанными резервами. Объем доказанных резервов компании составляет 0,4 млн. унций, достаточных для поддержания текущего уровня производства лишь на ближайшие 3 года;

- Содержание металла в руде - находится на высоком уровне и составляет порядка 8-9 гр. на тонну;

- Возможное падение цен на золото. Цены на золото снижаются на протяжении нескольких лет. В 2015 г. средняя цена реализации золота ПАО «Бурятзолото» упала на 8 % в годовом выражении, до 1161 долл. за унцию;

- Отдаленность региона от центрального офиса управляющей компании NordGold, расположенный в Москве (расстояние более 5500 км);

- Сквозное технологическое извлечение. На протяжении ряда лет коэффициент извлечения составлял около 93 %.

Оценим нефинансовые риски фирмы экспертным способом (табл. 35).

Таблица 35 - Нефинансовые риски ПАО «Бурятзолото»

Вид и наименование риска	Балл риска
	1	2	3	4	5	6	7	8	9	10
Риски, связанные с деятельностью фирмы
Обеспеченность компании доказанными резервами									1
Сквозное технологическое извлечение	1
Недостаточная изученность ресурсного потенциала территории					1
Научно-технические риски				1
Риски, не связанные с деятельностью фирмы
Природные риски			1
Дефицит минерально-сырьевой базы рассыпного золота								1
Расположение месторождений в труднодоступных территориях						1
Возможное падение цен на золото						1
Содержание металла в руде		1
Отдаленность региона от центрального аппарата управления									1
Количество наблюдений	1	1	1	1	1	2	0	1	2	0
Взвешенный итог	1	2	3	4	5	12	0	8	18	0
Сумма	53
Количество факторов	10
Средневзвешенное значение	5,3 %



В таблице мы сгруппировали все нефинансовые риски на две группы: на риски, связанные и не связанные с деятельностью компании. При учете данных рисков (5,3 %) ставка дисконтирования увеличивается, и ее значение составляет уже 23,43 %. Рассчитаем стоимость ПАО «Бурятзолото», учитывая нефинансовые риски (см. табл. 36).

Таблица 36 - Расчет стоимости ПАО «Бурятзолото» с учетом нефинансовых рисков, тыс. руб.

Показатель	Год	Постпрогн.
	2017	2018	2019	2020	2021	2022
Денежный поток	6 285 046	2 969 076	1 217 697	1 390 968	3 433 957	1 000 288
Ставка дисконтирования, %	23,43	23,43	23,43	23,43	23,43	23,43
Текущая стоимость ДП,	5 657 269	2 165 293	719 501	665 896	1 331 928	-
Текущая стоимость выручки от продажи фирмы	-	3 892 022
Стоимость компании	16 225 130

В случае расчетов данным способом стоимость акции равна 2 309 руб. Таким образом, рыночная стоимость компании с учетом нефинансовых рисков (16 225 130 тыс. руб.) ниже стоимости бизнеса, рассчитанной стандартным способом (24 932 239 тыс. руб.) на 8 707 109 тыс. руб. или на 35 %. Можно заключить, что оценка стоимости с учетом нефинансовых рисков полнее отражает условия, в которых оперирует фирма и качество деятельности самой компании.

Более того, если принимать во внимание экономическую конъюнктуру, т.е. учитывать действие кризиса и внешних экономических санкций, а именно факторов, определенных в таблице 29, то ставка дисконтирования увеличится и составит уже 28,93 %. Тогда рыночная стоимость ПАО «Бурятзолото» будет рассчитываться иначе (см. табл. 37).

Таблица 37 - Расчет стоимости ПАО «Бурятзолото» с учетом нефинансовых рисков и поправки на санкции и кризис, тыс. руб.

Показатель	Год	Постпрогн.
	2017	2018	2019	2020	2021	2022
Денежный поток	6 285 046	2 969 076	1 217 697	1 390 968	3 433 957	1 000 288
Ставка дисконтирования, %	28,93	28,93	28,93	28,93	28,93	28,93
Текущая стоимость ДП,	5 535 283	2 028 223	645 203	571 659	1 094 656	-
Текущая стоимость выручки от продажи фирмы	-	1 940 363
Стоимость компании	13 608 609

В случае расчетов по данному варианту стоимость акции равна 1937 руб. Таким образом, рыночная стоимость компании ПАО «Бурятзолото» с учетом нефинансовых рисков и поправкой на кризис (13 608 609 тыс. руб.) ниже стоимости бизнеса, рассчитанной стандартным способом (24 932 239 тыс. руб.) на 11 323 630 тыс. руб. или на 45,4 %.

Таким образом, с помощью уточнения механизма обоснования оценки стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков мы получили более точное значение рыночной стоимости золотодобывающей компании ПАО «Бурятзолото». Это доказывает приближение расчетных значений одной стоимости акции к их текущей рыночной стоимости на бирже. Стоимость одной акции ПАО «Бурятзолото» на Московской бирже согласно данным Приложения В постоянно колеблется и в среднем составляет 1175 руб., а ее расчетное значение с помощью уточненной методики оценки равно 1937 руб., вместо 3548 руб. без введения корректировок. Следовательно, недооценка стоимости акций компании в таком случае сокращается с 3,02 до 1,6 раза. Можно сказать, что чем полнее оценщик учитывает риски в ставке дисконтирования в процессе расчетов, тем он получает более точное значение стоимости бизнеса.

Практическая значимость усовершенствованного способа оценки стоимости бизнеса с помощью доходного подхода методом ДДП для работы в российской действительности в условиях экономического кризиса и санкций состоит в том, что такая модель оценки стоимости может использоваться для управления стоимостью компании и для оценки альтернативных стратегических сценариев ее развития. Эта модель позволяет прогнозировать финансовые параметры оцениваемого объекта в зависимости от заданных стратегических направлений и макроэкономических условий и включать их в стоимостную оценку.

Усовершенствованная модель оценки стоимости компании, таким образом, выполняет следующие практически значимые функции и имеет нижеописанные преимущества:

1) получает ключевую роль в процессе стратегического планирования и разработки стратегии развития компании;

2) разработана с учетом диагностики текущего состояния предприятия, текущего и прогнозного состояния рынка и возможностей самой фирмы;

3) позволяет провести анализ влияния стратегических решений на стоимость бизнеса.

Условиями успешного использования усовершенствованной модели оценки стоимости бизнеса в практической деятельности являются:

1) модель оценки стоимости бизнеса усовершенствованным методом требует постоянного поддержания модели в актуальном состоянии и обновление исторических баз данных на основании фактических результатов деятельности компании;

2) регулярное обновление прогнозов макроэкономики, финансового секторов и отрасли, санкционных режимов, а также стратегий отдельных направлений бизнеса компании по мере их утверждения и реализации.

Вместе с тем отметим, что повышению точности отчетов об оценке способствовала бы возможность получения оценщиками более качественной исходной информации. Проблема своевременности, достоверности и адекватности информации о ценах реальных сделок становится все более острой. Неразрешенность проблемы недоступности ценовой информации для оценщиков - коренное отличие российской оценки от зарубежной.

Таким образом, в последнее время все больше падает роль традиционных подходов и методов оценки, в связи с чем становится необходимым их совершенствование. Например, повысить эффективность использования метода дисконтирования денежных потоков доходного подхода можно с помощью более полного учета рисков в ставке дисконтирования за счет включения в нее не только финансовых, но и нефинансовых рисков. Результаты расчетов с помощью учета в доходном подходе нефинансовых рисков, а также фактора кризиса и санкций дают более точную оценку потерь от кризиса или от введения экономических ограничений. Они будут очень полезны, чтобы, например, обосновать обращение за государственной поддержкой или льготами, как это в 2014 г. сделало руководство нефтяной компании ПАО «НК «Роснефть», несмотря на благоприятную конъюнктуру ее рынка. С учетом сложной экономической ситуации такое обращение очень вероятно. Руководство компаний с этой моделью получают инструмент обоснования таких обращений.

Выводы: стоимость бизнеса сильно подвержена воздействию финансовых и нефинансовых рисков, возрастающих в кризисные периоды. Преодолеть негативные последствия кризиса и провести оптимизацию стоимости бизнеса можно используя системы риск-менеджмента, оптимизируя бизнес-процессы компании, используя государственную поддержку, создавая резервы в некризисные годы в качестве стабилизационного фонда, выплачивая экстра-дивиденды. Установлено, что повысить эффективность применеия доходного подхода на основе концепции денежных потоков можно с помощью более полного учета рисков в ставке дисконтирования за счет включения в нее нефинансовых рисков. Даны рекомендации для учета влияния значимых факторов экономической среды при оценке стоимости в условиях кризиса путем введения соответствующих поправок в коэффициент дисконтирования.



Заключение

Проблема адаптации зарубежных методов оценки различных видов имущества к типичным российским условиям, приобретает все большую значимость, особенно в период экономического кризиса и на фоне действия санкций западных стран. От результатов оценки и отражения наиболее точной оценочной стоимости зависит успешность привлечения новых инвесторов, и, как следствие, дальнейшее функционирование всей компании. Обобщение результатов проведенной работы позволяет сделать следующие выводы:

1. Рассмотрены основные подходы и методы оценки стоимости бизнеса. В отечественной оценочной науке существует три основных подхода оценки стоимости: доходный, затратный и сравнительный, имеющие свои методы. Каждому из подходов присущи свои достоинства и недостатки. Обычно полученные тремя подходами стоимости имеют очень большой разброс. Для более объективного формирования конечной стоимости нередко проводят взвешивание подходов расчета стоимости компаний, например на основе «золотого сечения». Установлено, что в отчетах российских оценщиков при оценке бизнеса доходному подходу, как правило, придается вес 70 %, сравнительному 20 %, затратному - 10 %.

2. Выявлена специфика формирования оценки рыночной стоимости компаний в современной российской экономике. Несмотря на богатую историю оценочной деятельности в России, федеральные стандарты оценки нашей страны сильно отличаются от международных, и отчасти в связи с этим сейчас многие российские эксперты поддерживают идею использования интегрированной теории оценки стоимости, которая бы использовалась всеми оценщиками. Сегодня оценка стоимости стала необходимым инструментом в арсенале современных российских бизнесменов, финансистов, менеджеров, в частности установлено, что руководство многих крупных российских компаний, таких как ПАО «НК «Роснефть», ПАО «Сбербанк», ОАО «Российские железные дороги», ООО «Вимм-Билль-Данн» и др. стало применять стоимостно-ориентированный подход в управлении. Также определено, что большое влияние на оценку оказывает кризис, а также экономические ограничения в виде санкций, введенные против России.

3. Выделены факторы экономического кризиса и санкций, влияющие на финансовый рынок России и капитализацию отечественных компаний. Действие кризиса и ограничений в экономике сказывается на результатах деятельности компаний, падении их стоимости и снижении капитализации. Выявлено, что в период политической и экономической нестабильности велико влияние макроэкономических факторов, отражающихся на стоимости бизнеса. Среди них можно выделить внешнеполитические факторы (военные конфликты, политические разногласия), внешнеэкономические факторы (санкции, «заморозка» контрактов), рост мировых цен на энергоресурсы, внутренний кризис в стране, рост цены внешних займов и т.д.

4. Проведен эмпирический анализ факторов и характера трансформации стоимости на российском финансовом рынке. Установлено, что возникновение внешнеполитических факторов влечет за собой действие различных экономических ограничений. В свою очередь, негативные внешние факторы (политические и экономические) неминуемо приводят к общему ухудшению экономической конъюнктуры внутри страны, в т.ч. провоцируют возникновение внутреннего кризиса. В итоге снижаются потоки доходов, растут риски, и, следовательно, это все приводит к трансформации стоимости компаний, в основном к ее снижению. Однако действие тех же самых факторов может приводить, наоборот, к увеличению стоимости бизнеса. В основном это касается тех отраслей, развитие которых поддерживает государство (сельское хозяйство, животноводство), и которым выгоден рост курса рубля по отношению к иностранной валюте (золотодобывающая, горно-металлургическая).

5. Определены основные меры для компаний по преодолению негативных последствий кризиса и оптимизации стоимости бизнеса. Одним из таких способов может стать внедрение эффективно работающей системы управления рисками, которая уже успешно применяется в ПАО «Сбербанк России». Также эффективным механизмом минимизации возможных рисков может быть их хеджирование. Установлено, что наиболее верными способами преодоления негативных последствий экономической нестабильности являются принятие управленческих решений в самой компании, касающихся оптимизации ее бизнес-процессов (развитие IT технологий, дистанционного обслуживания, электронных сервисов и др.), создание резервов в некризисные годы в качестве стабилизационного фонда, выплата экстра-дивидендов, чтобы привлечь инвесторов и предотвратить массовые продажи акций компании. Также одним из стандартных и самых действенных способов стабилизации и увеличения стоимости компании является использование государственной поддержки.

6. Предложены пути совершенствования методики оценки стоимости компаний в условиях экономической нестабильности (на примере золотодобывающего предприятия), на основе концепции денежных потоков. В проводимом исследовании доходный подход методом дисконтирования денежных потоков был выбран в качестве основного для разработки путей повышения его точности. Установлено, что повысить его точность можно путем учета не только финансовых рисков при расчете ставки дисконтирования, но и нефинансовых, которые имеют определяющее значение в период кризиса и действия санкций. На примере оценки стоимости ПАО «Бурятзолото» были определены следующие нефинансовые риски, характерные для данной компании: дефицит минерально-сырьевой базы россыпного золота; природные риски, обеспеченность компании доказанными резервами; содержание металла в руде, сквозное технологическое извлечение. Повысить точность доходного подхода можно также с помощью введения санкционных поправок при определении коэффициента дисконтирования. Однако ключевым моментом в повышении точности оценки предприятий может служить стабилизация экономической ситуации, т.е. снятие санкций, что становится теоретически возможным в случае изменения внешнеполитического курса странами Запада относительно России.

7. Уточнение механизма обоснования оценки стоимости бизнеса методом дисконтирования денежных потоков заключается в учете нефинансовых рисков, оцененных экспертным способом, и введении поправок на кризис и санкции, учитывающих изменения валютных курсов, цен на нефть и инфляцию. В данном исследовании нефинансовые риски были подобраны для золотодобывающей компании. Отметим, что для предприятий других отраслей набор нефинансовых рисков будет иным. Установлено, что используя уточненную методику оценки на основе концепции денежных потоков, оценщик получает более точное значение стоимости бизнеса и расчетную цену одной акции компании. Недооценка стоимости акций компании в таком случае существенно сокращается.

В заключении следует отметить, что экономический кризис оказывает в большинстве случаев негативное воздействие на трансформацию стоимости отечественных предприятий, что подтверждалось значительным падением капитализации российских компаний в рассмотренные кризисные периоды 2008-2009 г. и 2014 г. В такие периоды экономической нестабильности стоимость бизнеса нередко бывает занижена по причине несовершенства классических подходов и методов оценки стоимости бизнеса. Предложенные в работе способы усовершенствования доходного подхода путем учета нефинансовых рисков и введения санкционных поправок в коэффициент дисконтирования позволят профессиональным оценщикам получать более точные результаты оценки, отвечающие реальности. Значимость введения в процесс оценки рекомендаций заключается также и в том, что экономика имеет циклический характер развития, на смену подъема всегда приходит спад, а методика расчета стоимости бизнеса, учитывающая наиболее полно все факторы и риски, необходима всегда. 

Список использованных источников

1. Федеральный закон от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» (в редакции от 11.07.2011 г.);

2. Федеральный стандарт оценки «Оценка недвижимости (ФСО № 7)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 25.09.2014 г. № 611 // СПС Консультант плюс

3. Федеральный стандарт оценки «Оценка бизнеса (ФСО № 8)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 01.06.2015 г. № 326 // СПС Консультант плюс;

4. Федеральный стандарт оценки «Оценка для целей залога (ФСО № 9)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 01.06.2015 г. № 327 // СПС Консультант плюс;

5. Федеральный стандарт оценки «Оценка стоимости машин и оборудования (ФСО № 10)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 01.06.2015 г. № 328 // СПС Консультант плюс;

6. Федеральный стандарт оценки «Оценка нематериальных активов и интеллектуальной стоимости (ФСО № 11)», утвержденный приказом Минэкономразвития России от 22.06.2015 г. № 385 // СПС Консультант плюс

7. Положение Центрального Банка РФ от 10.02.2003 г. № 215П «О методике определения собственных средств (капитала) кредитных организаций». - URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_155.

8. Указ ЦБ РФ от 13.11.1997 г. № 18-У «О введении в действие новой редакции методических рекомендаций о порядке оценки мероприятий по финансовому оздоровлению (планов санации). Письмо Банка России от 08.09.1997 г. № 513. - URL: http://www.consultant.ru/document/cons_doLAW1.

9. Абалкина, Т. В. Управление рисками в условиях финансового кризиса / Т. В. Абалкина, Н. В. Алиева // Управление экономическими системами: электронный научный журнал. - 2013. - № 4 (52). - 16 С.

10. Анкудинов, А.Б. Дивидендные выплаты российских компаний в условиях финансового кризиса / А. Б. Анкудинов, О. В. Лебедев // Корпоративные финансы. - 2016. - № 3 (39). - С. 38-56.

11. Артеменков, А. И. История развития методологии профессиональной оценки капитала / А. И. Артеменков // Вопросы оценки. - 2009. - № 4 . - С. 2-23.

12. Артеменков, А. И. Об интегрированной теории оценки стоимости бизнеса / А. И. Артеменков, Г. И. Микерин // Вестник университета (Государственный университет управления). - М.: - 2011. - № 1 (19). - С. 5-32.

13. Артеменков, А. И. Эссе об неоклассических и постнеоклассических перспективах в теории оценки стоимости / А. И. Артемников, В.Б. Михайлец // Вопросы оценки. - 2008. - № 1 . - С. 17-25.

14. Бажутин А.С. Концептуальные и методологические основы определения понятия кризиса // Вестник удмуртского университета. Серия Экономика и право. - 2013. - № 2. - С. 5-17.

15. Бианкина, А. О. Оценка стоимости бизнеса. Учеб. пособие для бакалавров. - ИСН:, 2016 г. - 176 с.

16. Богатырев, С. Ю. Особенности стоимостной оценки российских банков в условиях международных экономических санкций / С. Ю. Богатырев, С. С. Добрынин // Вопросы оценки. - 2014. - № 4 (78). - С. 28-37.

17. Бобошко, Д. Ю. Проблемы применения концепции управления на основе стоимости в российском бизнесе // Практические аспекты современного менеджмента: сб. ст. по матер. II междунар. науч.-практ. конф. № 2А. - Новосибирск: СибАК, 2010. - С. 98-102.

18. Ванькович, И. М. Совершенствование оценки влияния финансовых рисков на деятельность компаний // Диссертация на соискание ученой степени к.эк.н. ФГОБУ ВО «Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации», М. : 2015. - 145 с.

19. Васина, Е. В. Мировые финансовые кризисы и их виды. - Вестник МГИМО-Университета. - 2015. - № 4 (43) - С. 271-277.

20. Войлошников, М. Оценка стоимости в кризисный период / М. Войлошников // Оценочная деятельность. - 2015. - № 1. - С. 36-39.

21. Внешние шоки 2015 г.: неприятно, но без катастрофы // Центр макроэкономических исследований Сбербанка России. М. : 2015. - 18 с.;

22. Голубицкий, С. М. Чистильщик / С. М. Голубицкий // Бизнес-журнал. - 2013. - №11. - С. 15-27.

23. .Грязнова А. Г., Федотова М. А. Оценка бизнеса: Учебник. / Под ред. А. Г. Грязновой, М. А. Федотовой. 2-е издание, перераб. и доп. - М. : Финансы и статистика. - 2009 г. - 736 с.

24. Ершов, М. В. Кризис 2008 года: «момент истины» для глобальной экономики и новые возможности для России / М. В. Ершов // Вопросы экономики, М: 2008. - № 12. - С. 4-26.

25. Ершов, М. В. О некоторых курсовых и финансовых рисках 2016 года / М. В. Ершов // Аналитический банковский журнал., М : - 2015. - № 12 (234). - С. 10-13.

26. Ершов, М. В. Об экономическом росте в условиях валютной нестабильности и денежных ограничений / М. В. Ершов // Труды Вольного экономического общества России. Юбилейное издание, М. : - 2015. - С. 481-505.

27. Ершов, М. В. Растущая угроза мирового финансового кризиса / М. В. Ершов // Аналитический банковский журнал. - 2015. - № 8. - С. 10-12.

28. Золотарева, Е. В. Сущность оценки стоимости бизнеса / Е. В. Золотарева // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. - 2015. - № 2-1. - С. 44-46.

29. Ильина, Е. В. Влияние санкций на экономику России / Е. В. Ильина // Вестник экономики, права и социологии. - 2015. - № 4. - С. 34-38.

30. Информация о принимаемых рисках, процедурах их оценки, управления рисками и капиталом банковской группы ПАО Сбербанк за 2015 год. - 2016. - 76 с.

31. Кизян, Н. Г. Направления развития предприятий в условиях кризиса / Н. Г. Кизян, Е. В. Милякова // Экономика, управление и учет на предприятии. - 2015. - №1 (19). - С. 110-112.

32. Комментарии о государстве и бизнесе. - М.: Институт «Центр развития» НИУ «Высшая школа экономики», 5-17 августа 2015 г. - С. 2 - 5.

33. Краснов Ю. К. Оценка бизнеса: российский и мировой опыт (Размышления над новой книгой) // Вестник Финансового университета. - 2008. - № 2. - с. 180-188.

34. Лысенко, Д. С. Концепция стоимостно-ориентированного управления, как фактор повышения капитализации промышленного предприятия / Д. С. Лысенко // Актуальные вопросы экономических наук. - 2012. - № 4. - С. 88-91.

35. Медведев, Д. А. Социально-экономическое развитие России: обретение новой динамики / Д. А. Медведев // Вопросы экономики. - 2016. - № 10. - С. 5-30.

36. Медведев, С. Оценка стоимости. Жизненный подход / С. Медведев // Оценочная деятельность. - 2015. - № 1. - С. 17-19.

37. Мирошниченко, Ю. В. Трактовка понятия «кризис» и причин его возникновения как вектор антикризисного управления / С. Мирошниченко // Бизнесинформ. - 2011. - №8. - С. 168-171.

38. Примаков, Е. М. Встречи на перекрестках / Евгений Примаков. - М.: ЗАО Издательство Центрполиграф, 2016. - 607 с. - (Наш ХХ век).

39. Румянцева, С. О структурно технологической парадигме технологической модернизации экономики. Кондратьевские волны : наследие и современность. - Волгоград: Учитель. - 2015. - 43 с.

40. Русакова, Ю. И. Теоретические основы, подходы и методы оценки стоимости бизнеса / Ю. И. Русакова // Начало в науке: материалы Всероссийской научно-практической конференции школьников, студентов, магистрантов и аспирантов (14-15 апреля 2016 г., г. Уфа) / В 3 частях. Ч.2. - Уфа, Аэтерна. - С. 246-248.

41. Русакова, Ю. И. Факторы экономического кризиса и санкций, влияющие на финансовый рынок России / Ю. И. Русакова // Перспективы развития предприятий в условиях инновационной направлен-ности экономики : материалы Междунар. науч.-практ. конф. / под ред. В. И. Будиной, А. Н. Опекунова. - Пенза : Изд-во ПГУ, 2016. - С. 105-112.

42. Русакова, Ю. И. Россия на международном рынке золота / Ю. И. Русакова // Вестник Пензенского государственного университета. - 2015. - №3 (11). - C. 63-70.

43. Русакова, Ю. И. Влияние санкций на экономическую безопасность Российской Федерации / Ю. И. Русакова, Ю. А. Рыжкова, В. Н. Батова // XXI век: итоги прошлого и проблемы настоящего плюс: Периодическое научное издание. - Пенза: Изд-во Пенз. гос. технол. ун-т, 2015. - № 06(28). - Т 1. - С. 356-362.

44. Русакова, Ю. И. Государственная поддержка как один из способов стабилизации стоимости российских компаний в период экономической нестабильности // Сборник ст. по мат. XVII междунар. студ. науч.-практ. конф., Новосибирск : Изд-во СибАГС, 2016. - .№ 6(17)- С. 367-369.

45. Русакова, Ю. И. Возможные последствия санкций в экономике России в краткосрочной и долгосрочной перспективе / Ю. И. Русакова // Известия высших учебных заведений. Поволжский регион. Экономические науки. - 2015. - №1. - С. 87-96.

46. Ряскова, Н. Финансовые риски, их сущность и классификация / Н. Ряскова // Помощник бухгалтера. Специальный выпуск для пользователей системы «Кодекс». - 2016. - № 4. - 18 с.

47. Стровский, В. Е. Подходы и методы оценки стоимости бизнеса в современных условиях / В. Е. Стровский, А. Х. Симонян // Известия Уральского государственного горного университета. М. : 2014. - № 1 (33) - С. 59-62.

48. Танасова, А. О некоторых циклах и финансовых механизмах в инвестировании / А. Танасова, В. Татузов, М. Ершов, О. Лупандина // Экономист., М. : - 2016. - № 9. - С. 37-50.

49. Тришин, В. Н. Наука и квазинаука. Экономика. Оценка / В. Н. Тришин // Вопросы оценки. - 2010. - № 2. - с. 10-29.

50. Тришин, В. Н. Оценка предприятий финансовыми аналитиками и независимыми оценщиками: разница в подходах и результатах / В. Н. Тришин // Вопросы оценки. - 2008. - №4. - С. 19-37.

51. Ушакова, Н. А. Кризис и железные дороги сегодня / Н. А. Ушакова, Н. М. Хурматуллина // Актуальные вопросы экономических наук. - 2015. - № 43. - С. 188-191.

52. Харитонов, А. Ю. Эффективное управление предприятием на основе его стоимости; [монография] - Архангельск., 2009. - 185 с.

53. Цветков В. А. Циклы и кризисы: теоретико-методологический аспект [монография] / В. А. Цветков ; Федеральное бюджетное учреждение науки Ин-т проблем рынка Российской акад. наук (ИПР РАН). - Москва, Санкт-Петербург : Институт проблем рынка ; Санкт-Петербург : Нестор-История, 2013. - 504 с.

54. Hufbauer G.C., Schott J.J., Elliott K.A., Oegg B. Economic Sanctions Reconsidered, 3rd ed. Washington: The Peterson Institute for International Economics, 2014. - 87 р.

55. Ross, S. Corporate finance Fundamentals / S. Ross, R. Westerfield. - London: McGraw-Hill, 2008. - 952 p.

56. Закамская, Э. Греф: Сбербанк продолжит оптимизацию / Э. Закамская // Вести. Финансы. - 2016. - 30 ноября. - URL: http://www.vestifinance.ru/articles/6590 (дата обращения: 13.05.2017).

57. Зарубежные и российские стандарты оценки: сходства и различия // Российское общество оценщиков. - 2016. - 12 июля URL: http://sroroo.ru/press_center/news/1953163/ (дата обращения: 18.04.2017).

58. Петлевой, В. Рублевая капитализация «Роснефти» обновила максимум / В. Петлевой // Ведомости - 2016. - 15 декабря. - URL: http://www.vedomosti.ru/business/articles/2016/12/15/ (дата обращения: 02.03.2017).

59. Путин предсказал прекращение «спекулятивных» прыжков курса рубля // РБК. - 2014. - 11 октября. - URL: http://www.rbc.ru/finances/-10/11/2014/546069becbb20f41bbe9881c / (дата обращения: 17.02.2017).

60. Стокер, Дж. Хеджирование валютных рисков / Дж. Стокер // Хеджирование финансов опционами и фьючерсами. - 2016. - 15 сентября. - URL: http://hedgefinance.ru/khedzhirovanie-valyutnykh-riskov.html (дата обращения: 23.03.2017).

61. «Финам» - информация о финансовых рынках. - URL: https://www.finam.ru (дата обращения: 18.05.2017).

62. Центральный банк Российской Федерации. - URL: http://www.cbr.ru (дата обращения: 16.05.2017).

63. «Investing.com» - финансовый портал о фондовых рынках. - URL: https://ru.investing.com (дата обращения: 18.05.2017).



Приложение А

Ретроспективные данные бухгалтерской отчетности компании ПАО «Бурятзолото»

Таблица А.1 - Ретроспективные данные бухгалтерского баланса

АКТИВ	На 31декабря 2012 г.	На 31декабря 2013 г.	На 31декабря 2014 г.	На 31декабря 2015 г.	На 31декабря 2016 г.
1	2	3	4	5	6
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы					229
Результаты исследований и разработок					0
Нематериальные поисковые активы	20126	53467	95630	164150	216866
Материальные поисковые активы
Основные средства	1032662	1141578	1413344	1650834	815403
в т.ч. основные средства		848249	1020072	1114908	523518
незавершённое строительство		293329	393272	535926	291885
Доходные вложения в материальные ценности				224101	112257
Финансовые вложения	973362	1682817	269457	77	77
в т.ч. инвестиции в другие организации		77	77	77	77
прочие финансовые вложения		1682740	269380	0	0
Отложенные налоговые активы	2895	12942	40701	39999	164506
Прочие внеоборотные активы	11466	4292	2607	211919	288316
Итого по разделу I	2043511	2895096	1821739	2291080	1597654
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	808968	1025101	1122713	1399617	992811
Налог на добавленную стоимость по приобретённым ценностям	14491	14080	83073	79647	84796
Дебиторская задолженность	637541	1114525	355398	197197	207632
в т.ч. покупатели и заказчики		18642			0
авансы выданные		447171	164415	46628	55628
прочие дебиторы		150569	190983	648712	152004
Финансовые вложения (за исключением денежных эквивалентов)	3061599	3582529	5184324	2034386	7674905
Денежные средства и денежные эквиваленты	1129049	120192	571887	6843246	6065876
Прочие оборотные активы	1880	2385	1285	1593	1673
Итого по разделу II	5653528	5858812	7318680	10555686	14827693
БАЛАНС	7697039	8753908	9140419	12846766	16425347

ПАССИВ	На 31декабря 2012 г.	На 31декабря 2013 г.	На 31декабря 2014 г.	На 31декабря 2015 г.	На 31декабря 2016 г.
1	2	3	4	5	6
III. КАПИТАЛ И РЕЗЕРВЫ	186	186	186	186	186
Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей)
Собственные акции, выкупленные у акционеров
Переоценка внеоборотных активов	116153	15583	115317	115017	114546
Добавочный капитал (без переоценки)	161348	161348	131348	161348	161348
Резервный капитал	47	47	47	47	47
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	6422565	7975295	8203380	11188085	14507785
Итого по разделу III	6700299	8252459	8480278	11464683	14783912
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	0	0	0	0	0
Заемные средства
Отложенные налоговые обязательства	49884	82736	124388	280596	77615
Резервы под условные обязательства					302565
Прочие обязательства				84110	55297
Итого по разделу IV	49884	82736	124388	364706	435477
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства
Кредиторская задолженность	880655	347262	327096	751960	980653
в т.ч. поставщики и подрядчики		197743	167712	316328	368396
авансы полученные		59	23	650	652
налоги и сборы		41599	40848	264939	441560
взносы во внебюджетные фонды		28837	37546	58005	67160
персонал		75802	74571	88930	77162
учредители (выплата дохода)		0	0	0	0
прочие кредиторы		3222	6396	23108	25723
Доходы будущих периодов		0	0	0	0
Оценочные обязательства	66201	71451	208657	265417	225305
Прочие краткосрочные обязательства		0
Итого по разделу V	946856	418713	535753	1017377	1205958
БАЛАНС	7697039	8753908	9140419	12846766	16425347

Таблица А.2 - Отчет о финансовых результатах ПАО «Бурятзолото»

Наименование показателя	За 2012 г.	За 2013 г.	За 2014 г.	За 2015 г.	За 2016 г.
1	2	3	4	5	6
Выручка	6 188 320	5 628 084	4 332 459	5 345 004	8 965 547
Себестоимость продаж	3 812 188	3 776 800	3 979 665	3 704 617	6 331 457
Валовая прибыль (убыток)	2 376 132	1 851 284	352 794	1 640 387	2 634 090
Коммерческие расходы
Управленческие расходы	-189 621	-223 339	-240 478	-501 960	-361 312
Прибыль (убыток) от продаж	2 186 511	1 627 945	112 316	1 138 427	2 272 778
Доходы от участия в других организациях
Проценты к получению	154 858	292 183	321 658	234 349	314 442
Проценты к уплате		-1 044	-1 613	-6 340	-4 471
Прочие доходы	862 234	238 779	244 184	2 889 007	2 169 497
Прочие расходы	-269 652	-294 754	-308 843	-519 082	-598 400
Прибыль (убыток) до налогообложения	2 933 951	1 863 109	367 702	3 736 361	4 153 846
Текущий налог на прибыль	-491 188	-271 638	-68 429	-599 166	-1164 554
в т. ч. постоянные налоговые обязательства (активы)	-4 429	4 446	8 325	4 683	3 848
Изменение отложенных налоговых обязательств	-20 790	-26 550	-41 652	-156 208	202 981
Изменение отложенных налоговых активов	-1 107	3 166	27 759	3 419	126 956
Прочее в т.ч.	-6 025	-16 846	-57 563
изменение в отчётном периоде отложенных налоговых активов за прошлые периоды				-4121	-2449
изменение в отчётном периоде отложенных налоговых обязательств за прошлые периоды
Пени и штрафы по налогу на прибыль
Налог на прибыль прошлых лет (+ прибыль/- убыток)				4121	2449
Перераспределение налога на прибыль внутри КГН
Чистая прибыль (убыток)	2 414 841	1 551 241	227 817	2 984 406	3 319 229

Приложение Б

Прогноз денежных потоков компании ПАО «Бурятзолото»

Таблица Б.1 - Построение прогнозных значений денежных потоков, тыс.руб.

Показатель	Ретроспективный период	Прогнозный период	П/п пост.
	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022
1	2	3	4	5	6	7	8	9	10	11	12
Выручка о реализации	6 188 320	5 628 084	4 332 459	5 345 004	8 965 547	10 288 733	12 419 683	16 349 834	21 861 835	27 372 519	34 987 265
темп прироста выручки		-9,1%	-23,0%	23,4%	67,7%	14,8%	20,7%	31,6%	33,7%	25,2%	27,8%
Себестоимость реализации	3 812 188	3 776 800	3 979 665	3 704 617	6 331 457	7 418 094	9 215 212	12 363 233	15 821 160	19 976 642	25 699 127
доля в выручке	61,6%	67,1%	91,9%	69,3%	70,6%	72,1%	74,2%	75,6%	72,4%	73,0%	73,5%
Прибыль от реализации	2 376 132	1 851 284	352 794	1 640 387	2 634 090	2 870 639	3 204 471	3 986 601	6 040 675	7 395 877	9 288 137
Баланс прочих доходов / расходов	557 819	11 825	14 908	2 095 974	1 519 756	1 352 619	1 735 417	2 734 627	4 372 814	4 423 320	5 598 466
доля в выручке	9,0%	0,2%	0,3%	39,2%	17,0%	13,1%	14,0%	16,7%	20,0%	16,2%	16,0%
Прибыль до налогообложения	2 933 951	1 863 109	367 702	3 736 361	4 153 846	4 223 258	4 939 888	6 721 228	10 413 489	11 819 197	14 886 604
Налог на прибыль (нагрузка)	519 110	311 868	139 885	751 955	834 617	951 866	1 161 257	1 670 997	2 314 416	2 676 474	3 447 089
Чистая прибыль (расчетная)	2 414 841	1 551 241	227 817	2 984 406	3 319 229	3 271 392	3 778 631	5 050 231	8 099 073	9 142 723	11 439 515
Чистая прибыль (лин. тренд)	2 414 841	1 551 241	227 817	2 984 406	3 319 229	3 072 089	3 396 283	3 720 477	4 044 671	4 368 866	4 693 060
Чистая прибыль (лог. тренд)	2 414 841	1 551 241	227 817	2 984 406	3 319 229	3 549 789	3 550 020	3 550 252	3 550 483	3 550 714	3 550 944
Чистая прибыль (средний)	2 414 841	1 551 241	227 817	2 984 406	3 319 229	3 284 575	3 562 499	3 913 732	4 638 040	5 028 150	5 627 116
Первоначальная стоимость ОС	3 344 789	3 591 586	3 972 274	4 299 977	5 083 423	5 648 287	6 328 635	7 113 807	8 070 321	9 059 130	10 194 921
прирост ОС (абсолютный)		246 797	380 688	327 703	783 446	564 864	680 348	785 172	956 514	988 809	1 135 792
Среднегодовая первонач. стоимость		3 468 188	3 781 930	4 136 126	4 691 700	5 365 855	5 988 461	6 721 221	7 592 064	8 564 725	9 627 026
Амортизационные отчисления	1 125 287	1 439 169	1 758 017	3 182 170	4 566 029	3 517 833	4 286 266	5 232 344	5 927 590	6 274 930	7 238 668
Долгосрочная задолженность	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Прирост долгосрочной задолженности	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0	0
Чистый оборотный капитал (ЧОК)	4 706 672	5 440 099	6 782 927	9 538 309	13 621 735	13 574 233	17 773 574	24 916 781	33 134 929	40 015 243	50 744 947
доля в выручке	76,1%	96,7%	156,6%	178,5%	151,9%	131,9%	143,1%	152,4%	151,6%	146,2%	145,0%
Прирост ЧОК		733 427	1 342 828	2 755 382	4 083 426	-47 502	4 199 341	7 143 207	8 218 148	6 880 314	10 729 704
Денежный поток (прогноз)	3 540 128	2 010 186	262 318	3 083 491	3 018 386	6 285 046	2 969 076	1 217 697	1 390 968	3 433 957	1 000 288

Приложение В

Котировка акций компании ПАО «Бурятзолото» на Московской бирже

Таблица В.1 - Динамика курса акций компании ПАО «Бурятзолото» на Московской бирже MOEX (тикер BRZL), руб. [61]

Примечание - Текущая стоимость акции компании составляет 1175 руб.

Размещено на Allbest.ru