Оценка эффективности слияний и поглощений в фармацевтической отрасли

На заключительном этапе анализа эффективности поглощения Wyeth, посмотрим, удалось ли компании Pfizer выполнить основные задачи, поставленные на момент сделки.

а) Стать биофармацевтической компанией № 1 в мировой отрасли здравоохранения.

В настоящее время компания Pfizer действительно является ведущим игроком на рынке фармацевтических препаратов, биотехнологий и биопромышленности. Согласно аналитическому обзору Swiss Appraisal, по состоянию на 2012 г. ее доля в мировом выпуске продукции составляла 5,2% Swiss Apparaisal. Аналитический обзор: глобальный рынок фармацевтических препаратов, биотехнологий и биопромышленности. http://informarket.ru/research/globalniy_rinok_farmatsevticheskih_preparatov_biotehnologiy_i_biopromishlennosti.pdf. Обороты компании в 2012 г. достигли $58,9 млрд.

б) Снизить зависимость от низкомолекулярных препаратов за счет расширения портфеля продуктов, в котором доля каждого препарата в совокупной выручке не должна превышать 10%.

Портфель лекарственных препаратов значительно расширился за счет присоединения патентов Wyeth, и что самое главное, доля каждого продукта компании не превышает 10% в совокупном объеме продаж. Информация о долях основных биофармацевтических препаратов представлена в таблице 11.

Таблица 11 (Состав продуктового портфеля Pfizer в 2012 г.)

в) Создать гибкую бизнес-модель, которая позволит объединять целенаправленность и оперативность небольших подразделений с масштабными ресурсами глобальной компании.

В Pfizer была проведена реорганизация, в результате которой были созданы новые бизнес-подразделения, более четко ориентированные на клиентов:

- Pfizer Oncology: занимается разработкой и реализацией онкологических препаратов;

- Emerging markets: объединяет развивающиеся рынки Европы, Латинской Америки, Африки, Ближнего Востока, Азии;

- Established products: является ответственным за препараты, утратившие патентную защиту;

- Primary care: занимается разработкой препаратов для первичного медицинского обслуживания;

- Speciality care: занимается разработкой препаратов для специализированного медицинского обслуживания.

Как показал анализ деловой активности компании, после поглощения выросла эффективность системы управления издержками.

г) Выйти на уровень непрерывного стабильного роста продаж и акционерной стоимости в краткосрочной и долгосрочной перспективе.

Из представленных ниже графиков видно, что изменения объемов продаж и стоимости акционерного капитала имеют положительный тренд, хотя в 2012 г. и наблюдается некоторый спад. Что касается динамики чистой прибыли, то здесь четко виден устойчивый рост, при этом начиная с 2009 г. его темп значительно увеличился.

Рисунок 7 (Динамика объемов продаж Pfizer)

Рисунок 8 (Динамика стоимости собственного капитала Pfizer)

Фармацевтическая отрасль является одним из наиболее значимых, стремительно развивающихся, инновационных и глобализированных секторов экономики. До 80-х гг. прошлого века эта отрасль характеризовалась стабильным, умеренным ростом за счет внутренних ресурсов. Однако в конце 90-х - начале 2000-х гг. фармацевтический рынок охватила волна мега-сделок слияний и поглощений, которая длится по сегодняшний день. При помощи консолидации фармацевтические корпорации стремятся пополнить и диверсифицировать свои продуктовые портфели, получить доступ к передовым технологиям и разработкам, расширить свое присутствие на рынках зарубежных стран и т.д. Однако действительно ли слияния и поглощения оказывают благотворное влияние на состояние компании и если да, то какие факторы влияют на эффективность этих сделок? Поискам ответов на эти вопросы и было посвящено настоящая магистерская диссертация.

Целью данной работы являлась разработка модели оценки эффективности слияний и поглощений в фармацевтической отрасли. В качестве объекта исследования выступали сделки M&A, осуществленные фармацевтическими компаниями в период с 2005 по 2011 гг.

В первой главе был проведен обзор фармацевтической отрасли, выявлены основные ее характеристики, особенности и ключевые тенденции на сегодняшний день. Анализ крупнейших слияний и поглощений, совершенных в фарм. отрасли в течение последних лет, показал, что в основе большинства из них лежат такие мотивы, как: стремление получить доступ к перспективным биотехнологическим разработкам, компенсировать пробелы в продуктовых портфелях, образовавшиеся в результате потери патентной защиты, а также расширить свое присутствие на зарубежных рынках. В завершении первой главы был представлен обзор предшествующих работ на заданную тему и методология настоящего исследования. Были рассмотрены статьи, посвященные сделкам M&A, как в целом по экономике, так и в фармацевтической отрасли в частности. Авторы одних работ изучали факторы, влияющие на вероятность осуществления слияний и поглощений, авторы других оценивали эффективность этих сделок, авторы третьих пытались выявить детерминанты успешности интеграции после объединения компаний и т.д. Нужно отметить, что результаты и выводы этих исследований относительно эффективности сделок M&A сильно различались и зачастую были противоречивыми, что еще раз подтверждает актуальность настоящей диссертации. Вторая глава была посвящена разработке методологического подхода к оценке эффективности слияний и поглощений в фармацевтической отрасли.

Третья глава содержит результаты эмпирического исследования, которое выполнялось в несколько этапов и было основано на анализе сделок M&A, осуществлявшихся фармацевтическими компаниями в период с 2005 по 2011 гг. На первом шаге были выявлены факторы, влияющие на размер сделок. Оказалось, что к крупным слияниям и поглощениям наиболее склонны: 1) компании с низким потенциалом внутреннего роста (невысокие значения показателя Q-Тобина), для которых сделки M&A являются внешними источниками развития; 2) корпорации, активно инвестирующие в научно-исследовательскую деятельность и стремящиеся улучшить свои R&D подразделения за счет объединения с инновационными, как правило, биотехнологическими компаниями; 3) компании со сравнительно небольшими оборотами, для которых слияния и поглощения - это хорошая возможность увеличить свою рыночную долю. На втором этапе исследования были построены регрессионные модели, оценивающие влияние сделок M&A на операционную эффективность фармацевтических компаний. Полученные результаты позволяют сделать вывод о том, что слияния и поглощения оказывают значимое положительное влияние на операционную эффективность компаний-участниц. При этом, если сравнивать комбинированные показатели до сделки с показателями через 2 и через 3 года после, то на 2-х летних результатах эффект заметен сильнее. Это связано с тем, что со временем в деятельности объединенной компании происходят другие значимые события, которые "заглушают" влияние M&A. Что касается детерминант успешности слияний и поглощений, то положительное воздействие оказывает фактор "восполнение продуктового портфеля", то есть вклад присоединяемой компании в обороты покупателя; а отрицательное влияние оказывает стоимость сделки, что связано с переоценкой стоимости поглощаемой компании и как следствие переплатой со стороны поглотителя. И наконец, завершается практическая часть исследования рассмотрением в форме кейс-стади поглощения компании Wyeth компанией Pfizer, произошедшего в 2009 году. Всесторонний анализ сделки показал, что:

- во-первых, на объявление Pfizer о своих намерениях рынок отреагировал положительно, что отразилось в росте цен на акции;

- во-вторых, через 3 года после сделки объединенная компания показывала гораздо лучшие финансовые результаты - выросла рентабельность, повысилась деловая активность, улучшилось финансовое состояние;

- в-третьих, были достигнуты наиболее важные цели, которые руководство Pfizer планировало достичь посредством объединения с Wyeth: компания вышла на ведущие позиции в сфере биотехнологий; диверсифицировала свой продуктовый портфель, сократив тем самым зависимость от препаратов-"блокбастеров"; провела реорганизацию своих бизнес-подразделений; вышла на уровень стабильного, устойчивого роста.

Таким образом, эмпирическое исследование, проведенное в рамках настоящей магистерской диссертации, свидетельствует о положительном влиянии сделок M&A на операционную эффективность фармацевтических компаний.

В заключении хотелось бы сказать о некоторых трудностях, которые возникли при проведении настоящего исследования и предложить возможные варианты расширения и углубления данной работы. Во-первых, изначально планировалось при помощи модели бинарного выбора выявить, какие факторы влияют на решение фармацевтических компаний о необходимости слияний и поглощений, то есть определить мотивы этих сделок M&A. Однако здесь возникли трудности, связанные с тем, что в последние десятилетия в фармацевтической отрасли наблюдается очень высокая активность по части слияний и поглощений, поэтому сложно было четко разделить компаний на осуществлявшие и не осуществлявшие сделки M&A. Во-вторых, ввиду относительно небольшого размера выборки, не удалось проследить, какое влияние на успешность слияний и поглощений оказывают такие важные факторы, как: сотрудничество компаний до сделки, наличие у поглощаемой компании биотехнологических разработок, ее присутствие на развивающихся рынках и т.д. Расширение выборки помогло бы решить этот вопрос. В-третьих, если в данной работе оценивалось воздействие сделок M&A на финансовые показатели, то в дальнейшем было бы хорошо рассмотреть влияние на другие аспекты деятельности компаний. Дело в том, что эффект от слияний и поглощений не всегда отражается именно на финансовых показателях, особенно в таких наукоемких и специфических отраслях как фармацевтика. Так, например многие сделки M&A, особенно в отношении биотехнологических компаний, совершаются с целью получения доступа к R&D разработкам. Однако эти разработки это еще не готовый продукт, который можно сразу выпустить в продажу и получить результат в виде роста прибыли. Эффект в данном случае может быть виден гораздо позже, чем через 2-3 года, но это не означает, что он отсутствует. Поэтому важно принимать во внимание и изменение нефинансовых показателей, таких как: продуктивность научно-исследовательской деятельности, степень диверсификации продуктового портфеля, расширения географического присутствия и т.д. И наконец, в-четвертых, очень важным, на мой взгляд, является изучение процесса интеграции после сделки, так как именно от этого во многом зависит ее успех. Хотелось бы более подробно проанализировать влияние таких факторов, как смена менеджмента поглощенной компании, численность уволенных, скорость интеграции, степень информированности о сделке персонала и т.д.

Я считаю, что исследования, посвященные оценке сделок слияний и поглощений в фармацевтической отрасли, еще долго не потеряют своей актуальности. Это связано с тем, что, во-первых, по темпам роста фармацевтические гиганты все больше отстают от биотехнологических и специализированных фармацевтических компаний, во-вторых, по-прежнему наблюдается патентный обвал и сильная зависимость от препаратов-"блокбастеров", ну и наконец, компании стараются как можно сильнее расширить свою географию постоянно ищут новые рынки сбыта - все это, безусловно, приведет к дальнейшему росту сделок M&A в отрасли.

Список используемой литературы

1) Amir-Aslani A., Megarbane B. Mergers and acquisitions dynamics in the biotechnology industry. What are the key drivers for the genomics sector? // Int J Pharm Med. 2007. №21 (2). 147-156.

2) Agarwal S.P., Gupta A., Dayal R. Technology transfer perspectives in globalizing India (drugs and pharmaceuticals and biotechnology) // J Technol Transfer. 2007. №32. 397-423.

3) Barber B.M., Lyon J.D. Detecting abnormal operating performance: The empirical power and specification of test statistics. 1996. Journal of Financial Economics. №41. 359-399.

4) Beena S. Mergers and Acquisitions in the Indian Pharmaceutical Industry: Nature, Structure and Performance // Munich Personal RePEc Archive. 2008. №8144.

5) Bruner R.F. Does M&A Pay? A survey of evidence for the decision-maker // Journal of applied finance. 2002. 48-68.

6) Christopher D., Arishma M. Pharmaceutical Mergers and Acquisitions // International Journal of Advanced Research. 2013. Vol. 1. №5. 119-130

7) Danzon P.M., Epstein A., Nicholson S. Mergers and Acquisitions in the Pharmaceutical and Biotech Industries // Managerial and Decision Economics. 2007. Vol. 28. №4/5. 307-328.

8) Datta D.K., Pinches G.E. Factors Influencing Wealth Creation from Mergers and Acquisitions: A Meta-Analysis // Strategic Management Journal. 1992. Vol. 13. № 1. 67-84.

9) Ghosh A. Does operating performance really improve following corporate acquisitions? // Journal of Corporate Finance. 2001. №7. 151-178.

10) Greis N., Dibner M., Bean A. External partnering as a response to innovation barriers and global competition in biotechnology // Research Policy. 2001. № 24. 609-630.

11) Hall B.H. The Effect of Takeover Activity on Corporate Research and Development // University of Chicago Press. 1988.

12) Healy P.M., Palepu K.G., Ruback R.S. Does corporate performance improve after mergers? // Journal of Financial Economics. 1992. №31. 135-175.

13) Higgins M.J., Rodriguez D. The Outsourcing of R&D through Acquisitions in the Pharmaceutical Industry // Journal of Financial Economics. 2006. №80. 351-383.

14) Jacquet P., Schwarzbach E., Oren I. The New Face of Blockbuster Drugs // IN VIVO: The Business & Medicine Report. 2011. Vol. 29. №5.

15) Joshi R.D. Cross Border Mergers&Acquisitions in the Pharmaceutical Industry // GWV Fachverlage GmbH. Wiesbaden. 2008. 207-229.

16) Koenig M.E.D., Mezick E.M. Impact of mergers & acquisitions on research productivity within the pharmaceutical industry // Scientometrics. 2004. Vol. 59. №1. 157-169.

17) Linn S., Switzer J. Are cash acquisitions associated with better post combination operating performance than stock acquisitions? // Journal of Banking and Finance. 2001. №25. 1113-1138.

18) Maksimovic V., Phillips G. The Market for Corporate Assets: Who Engages in Mergers and Asset Sales and Are There Efficiency Gains? // The Journal of Finance. 2001. Vol. 56. №6. 2019-2065.

19) Manson S., Stark A., Thomas H. A cash flow analysis of the operational gains from takeovers // Research report 35 of the Chartered Association of Certified Accountants. London. 1994.

20) Mantravadi P., Reddy A.V. Type of Merger and Impact on Operating Performance: The Indian Experience // Economic and Political Weekly. 2008. Vol. 43. №39. 66-74.

21) Martynova M., Oosting S., Renneboog L. The long-term operating performance of European mergers and acquisitions // Finance working paper 137. 2006.

22) Morgan E.J. Innovation and Merger Decisions in the Pharmaceutical Industry // Review of Industrial Organization. 2001. №19. 181-197.

23) Nicholson S., Danzon P.M., McCullough J. Biotech-Pharmaceutical Alliances as a Signal of Asset and Firm Quality // Journal of Business. Vol. 4. №78. 1433-1464.

24) Pangarkar N., Klein S. Bandwagon Pressures and Interfirm Alliances in the Global Pharmaceutical Industry // Journal of International Marketing. 1998. Vol. 6. №2. 54-73.

25) Powell R.G., Stark A.W. Does operating performance increase post-takeover for UK takeovers? A comparison of performance measures and benchmarks // Journal of Corporate Finance. 2005. №11. 293-317.

26) Ravenscraft D.J., Long W.F. Paths to Creating Value in Pharmaceutical Mergers // NBER Conference Report Series. University of Chicago Press. 2000

27) Schweizer L. Organizational Integration of Acquired Biotechnology Companies into Pharmaceutical // The Academy of Management Journal. 2005. Vol. 48. №6. 1051-1074.

28) Schweizer L., Knyphausen-Aufsess D. Mergers and Acquisitions in the Biotechnology Industry // Springer Science+Business Media. LLC. 2008. 133-148.

29) Sharma D.S., Ho J. The impact of acquisitions on operating performance: some Australian evidence // Journal of Business Finance & Accounting. 2002. №29. 155-200.

30) Shick R.A., Jen F.C. Merger Benefits to Shareholders of Acquiring Firms // Financial Management. 1974. Vol. 3. №4. 45-53.

31) Tsung-Ming Y., Hoshino Y. The effects of mergers and acquisitions on Taiwenese corporations // Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies. 2000. №2(3). 183-199.

32) Yeh T.M., Hoshino Y. Productivity and operating performance of Japanese merging firms: Keiretsu-related and independent mergers // Japan and the World Economy. 2001. №14. 347-366.

33) Vyas V., Narayanan K., Ramanathan A. Determinants of Mergers and Acquisitions in Indian Pharmaceutical Industry // Eurasian Journal of Business and Economics. 2012. Vol. 9. №5. 79-102.

34) Балашов А.И. Формирование механизма устойчивого развития фармацевтической отрасли: теория и методология. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2012

35) Григорьева С.А., Троицкий П.В. Влияние слияний и поглощений на операционную эффективность компаний на развивающихся рынках капитала // Корпоративные финансы. 2012. №3(23).

36) Хусаинов З.И. Оценка эффективности сделок слияний и поглощений: интегрированная методика // Корпоративные финансы. 2008. №1(5). 12-32.

37) Principles of Corporate Finance / Brealey-Meyers. 7th ed. The McGraw-Hill Companies. 2003.

38) Regulating Pharmaceuticals in Europe: Striving for Efficiency, Equity and Quality / Mossialos E., Mrazek M., Walley T. Open University Press. 2004.

39) Большая фарма. Все о том, как и для чего делают лекарства / Гетьман М.А. Литтерра. 2003.

40) Swiss Apparaisal. Аналитический обзор: глобальный рынок фармацевтических препаратов, биотехнологий и биопромышленности

41) IMAP. Global Pharma & Biotech M&A Report - 2013, 2013

42) Evaluate Pharma. World Preview 2013, Outlook to 2018, 2013

43) IFPMA, AIPM. The Pharmaceutical industry and global health: facts and figures, Moscow 2012

44) Аналитический отчет Earnst & Young. Firepower Index and Growth Gap Report, 2015

45) Информационно-аналитическая газета "Фармацевтический вестник" http://www.pharmvestnik.ru

46) Интернет-ресурс http://www.apteka.ua/

47) Интернет-ресурс "Российская фармацевтика": http://pharmapractice.ru/

48) Интернет-ресурс Center of pharmaeconomics research: http://www.healtheconomics.ru/

49) Интернет-ресурс Morningstar - Independent Investment Research: http://www.morningstar.com

50) Интернет-ресурс http://www.getfilings.com

51) Интернет-ресурс https://www.last10k.com

52) Интернет-ресурс http://www.businesswire.com

53) Интернет-ресурс http://www.secinfo.com

54) Интернет-ресурс Bloomberg Business: http://www.bloomberg.com

55) Интернет-ресурс U.S. Securities and Exchange Comission: http://www.sec.gov

56) Интернет-ресурс http://www.edgar-online.com

57) Интернет ресурс http://www.reuters.com

58) Интернет-ресурс http://mergers.ru

59) Интернет-ресурс https://www.finam.ru

60) Интернет-ресурс http://www.rbc.ru

61) Интернет-ресурс http://www.forbes.com

62) Интернет-ресурс http://www.imshealth.com/

63) База данных Zephyr (Bureau van Dijk)

64) Финансовые отчетности фармацевтических компаний

Размещено на Allbest.ru