Риски инвестиционного проекта и методы управления ими

Хотя нельзя не отметить, что в последнее время во многих банках создаются отделы и даже управления портфельного инвестирования, однако нормой жизни это еще не стало, и в результате отдельные подразделения банков не осознают общую концепцию, что приводит к нежеланию, а в ряде случаев и к потере возможности эффективно управлять как портфелем активов и пассивов банка, так и клиентским портфелем.

Проблемы взаимодействия клиентов и доверительных управляющих

Проблема выбора управляющего в настоящее время решается на уровне личных отношений. Сейчас сложилась практика, когда инвесторы выбирают себе доверительного управляющего не по таким объективным критериям, как финансовая устойчивость, отношение к клиенту, наличие квалифицированного персонала и т. п., а по знакомству, что зачастую приводит к серьезным конфликтам и разочарованиям.

В то же время получить достоверную информацию для выбора управляющего трудно. Это объясняется как отсутствием централизованного источника информации о финансовых организациях, предоставляющих услуги по доверительному управлению, так и отсутствием сведений о подобных услугах в информации общего характера о банках, а также неунифицированностью названий управлений и отделов банков, выполняющих такие функции.

Даже если банк или финансовая компания декларируют, что занимаются данным видом деятельности, получить у них исчерпывающую информацию, необходимую для принятия решения об инвестировании, затруднительно. Примерным ориентиром могли бы служить типовые формы договоров и схемы распределения прибыли, однако нормы договорных взаимоотношений на российском рынке пока еще не выработаны, и бытующие формы договоров и оговариваемые ими условия отличаются друг от друга весьма значительно. Названия заключаемых договоров обычно содержат такие понятия как "траст" или "доверительное управление". Тем не менее, часто банки и иные финансовые организации довольствуются брокерскими операциями. Договоры, заключаемые фактически на брокерское обслуживание, содержат в себе инородные блоки о разделении прибыли и т. п.

В настоящее время остро стоит проблема прозрачности действий управляющих и их низкой ответственности перед клиентами. Практика показывает, что существует определенная тенденция (особенно среди небанковских доверительных управляющих), когда четкое разделение собственных средств управляющего и средств клиентов не проводится, а ведется синтетический учет одновременно нескольких портфелей, и группировка договоров и платежей осуществляется не по принадлежности операции к портфелю того или иного клиента, а по типу актива.

Удивительно, но хотя это в первую очередь отвечает их интересам, клиенты очень редко требуют от управляющих твердых договоренностей относительно отчетности. Ведь если речь идет о трасте в смысле доверительного управления, клиент обязательно должен требовать полной прозрачности действий управляющего. К сожалению, ситуация, когда управляющий, пользуясь непрозрачностью отчетности, трактует статистические данные в свою пользу, очень распространена.

Проблемы моделирования и прогнозирования

Большой блок проблем связан с процессом математического моделирования и управления портфелями ценных бумаг. Портфель финансовых активов - это сложный финансовый объект, имеющий собственную теоретическую базу. Таким образом, при прогнозировании встают проблемы моделирования и применения математического аппарата, в частности, статистического. Конечно, в ряде случаев, когда можно говорить не о портфеле, а о некоторых элементах " портфельного подхода", удается обойтись более простыми приемами, но перед каждым, кто занимается данной проблематикой, рано или поздно встают серьезные расчетные и исследовательские задачи. Причем универсального подхода к решению всех возникающих задач не существует, и специфика конкретного случая требует модификации базовых моделей.

На данный момент адекватного математического аппарата для всех возможных схем еще не разработано. Это связано как с небольшим опытом развития подобных взаимоотношений в России, так и с объективной математической сложностью возникающих моделей. Особенно велико разнообразие моделей в трасте доверительного управления, а именно он наиболее распространен в России.

Проблемы оптимального достижения целей инвестирования

Независимо от выбираемого уровня прогнозирования и анализа, для постановки задачи формирования портфеля необходимо четкое описание параметров каждого инструмента финансового рынка в отдельности и всего портфеля в целом (то есть точное определение таких понятий, как доходность и надежность отдельных видов финансовых активов, а также конкретное указание, как на основании этих параметров рассчитывать доходность и надежность всего портфеля). Таким образом, требуется дать определение, доходности и надежности, а также спрогнозировать их динамику на ближайшую перспективу.

При этом возможны два подхода: эвристический - основанный на приблизительном прогнозе динамики каждого вида активов и анализе структуры портфеля, и статистический - основанный на построении распределения вероятности доходности каждого инструмента в отдельности и всего портфеля в целом.

Второй подход практически решает проблему прогнозирования и формализации понятий риска и доходности, однако степень реалистичности прогноза и вероятность ошибки при составлении вероятностного распределения находятся в сильной зависимости от статистической полноты информации, а также подверженности рынка влиянию изменения макропараметров.

После описания формальных параметров портфеля и его составляющих необходимо описать все возможные модели формирования портфеля, определяемые входными параметрами, которые задаются клиентом и консультантом. Используемые модели могут иметь различные модификации в зависимости от постановки задачи клиентом. Клиент может формировать как срочный, так и бессрочный портфель.

Портфель может быть пополняемым или отзываемым. Под пополняемостью портфеля понимается возможность в рамках уже действующего договора увеличивать денежное выражение портфеля за счет внешних источников, не являющихся следствием прироста первоначально вложенной денежной массы. Отзываемость портфеля - это возможность в рамках действующего договора изымать часть денежных средств из портфеля. Пополняемость и отзываемость могут быть регулярными и нерегулярными. Пополняемость портфеля регулярна, если имеется утвержденный сторонами график поступления дополнительных средств. Модификации моделей могут определяться и задаваемыми клиентом ограничениями на риски. Уместно вводить также ограничение на ликвидность портфеля (оно вводится на случай возникновения у клиента непредусмотренной в договоре необходимости срочного расформирования всего портфеля). Уровень ликвидности определяется как число дней, необходимое для полной конвертации всех активов портфеля в денежные средства и перевода их на счет клиента.

Следующий блок проблем связан уже непосредственно с решением оптимизационных задач. Необходимо определиться с главным критерием оптимизации в процедуре формирования портфеля. Как правило, в качестве целевых функций (критериев) могут выступать лишь доходность и риск (или несколько видов рисков), а все остальные параметры используются в виде ограничений.

При формировании портфеля возможны три основные формулировки задачи оптимизации:

- целевая функция -- доходность (остальное - в ограничениях);

- целевая функция -- надежность (остальное - в ограничениях);

- двухмерная оптимизация по параметрам "надежность-доходность" с последующим исследованием оптимального множества решений.

Зачастую бывает, что небольшим уменьшением значения одного критерия можно пожертвовать ради значительного увеличения значения другого (при одномерной оптимизации такого рода возможности отсутствуют). Естественно, что многомерная оптимизация требует применения более сложного математического аппарата, но проблема выбора математических методов решения оптимизационных задач - это тема особого разговора.

Проблема постановки задачи управления портфелем

Следующий уровень в модифицировании базовых моделей возникает при переходе от статических задач (формирование портфеля) к динамическим (управление портфелем).

Разумно полагать, что в течение заранее оговоренного промежутка времени (срока действия договора) клиент не может изменить инвестиционные приоритеты. Однако возможность уточнения прогноза по ходу реализации задачи вносит в нее определенный динамизм. Кроме того, срок окончательных расчетов может быть однозначно не определен, и тогда с позиций статистического подхода мы имеем дело со случайным процессом.

Для предприятия любой формы собственности и любых масштабов хозяйственной деятельности существенно управление хозяйственной деятельностью, определение стратегии, а так же планирование. В настоящее время руководители российских предприятий вынуждены принимать хозяйственные решения в условиях неопределенности последствий таких решений, к тому же при недостатке экономических, коммерческих знаний и практического опыта работы в новых условиях. Многие хозяйственные зоны, в которых работают предприятия, характеризуются повышенным риском, т.к. нет достаточного знания о поведении потребителей, позиции конкурентов, о правильном выборе партнеров, нет надежных источников получения коммерческой и иной информации. Кроме того у российских менеджеров нет опыта в управлении фирмами в рыночных условиях. В сбытовой деятельности предприятий России существует множество проблем. Руководители предприятий, производящих конечную или промежуточную продукцию, чувствуют ограничения со стороны платежеспособного спроса населения и предприятий-потребителей. Вопрос сбыта вошел в сферу непосредственного контроля руководства предприятий. Как правило, госпредприятия не имели и не имеют квалифицированных работников службы сбыта. Сейчас почти все предприятий осознали важность сбытовой программы. Большинству из них приходится решать тактические вопросы, т.к. многие уже столкнулись с проблемой затоваривания складов своей продукцией и резкого падения спроса на нее. Осталась неясна стратегия сбыта продукции на рынке. Пытаясь менять ассортимент, многие предприятия, производившие продукты производственного назначения, начинают переходить на потребительские товары. Если же выпускается продукция производственного назначения, то в некоторых случаях предприятия развивают и подразделения, потребляющие эту продукцию. Перестраивая ассортимент, предприятия стали заранее прогнозировать сбыт и находить потребителей своей продукции.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Таким образом, решение задачи организации управляющего комплекса оптимизации соотношения риска и доходности инвестиционных проектов позволило получить следующие результаты:

1. Реализация стратегического блока задач оптимизации соотношения риска и доходности инвестиционных проектов включает формирование систем: стратегического управления, макроэкономического анализа, анализа конкурентной среды, экспертного анализа, стратегического бюджетирования.

Использование системы стратегического управления дает предприятию-инвестору следующие преимущества:

* осуществление стратегического планирования и управления происходит на основе объективного знания текущего состояния макросреды, конкурентной среды и аккумулированных знаний менеджмента;

* предприятие имеет возможность прогнозировать то, что поддается прогнозу, оценивать, на основе экспертных знаний менеджмента с помощью ментальных моделей и причинно-следственных карт, наиболее вероятное будущее в условиях низкой прогнозируемости и адаптировать свою стратегию к наиболее вероятному будущему или сформировать будущее сектора инвестиционных проектов по предпочтительному для себя сценарию;

* предприятие обладает актуальной информацией, обеспечивающей установление степени вероятности того или иного сценария, капиталом знаний менеджмента, позволяющим находить решения по использованию возможностей и устранению угроз;

* предприятие исключает потенциальную опасаться того, что будет заперто в рамках одной стратегической позиции - у него есть инструментарий разработки и оценки множества сценариев, обеспечивающих адаптивность стратегии; система обеспечивает поддержку принятия управленческих решений при разработке, выборе стратегии предприятия-инвестора, мониторинге ее исполнения и корректировке.

2. Формирование технологического блока оптимизации соотношения риска и доходности инвестиционных проектов включает: построение многофакторной модели оценки доходности активов; оценку рисков методом VaR; макромоделирование; формирование оптимального портфеля; инвестирование на основе модели оценки доходности финансовых активов САРМ; реализацию инвестиционной стратегии следования за индексом; прогнозирование как переход от интуитивных оценок к количественным методам; использование классификации объектов инвестирования; формирование функции плотности вероятности доходностей при использовании статистических методов; реализацию метода снижения размерности для управления ключевыми факторами риска.

Реализация оценок соотношения риска и доходности инвестиционных проектов, проведенная с использованием построенной целевой функции для проектов с четырьмя уровнями доходности (низкий, средний, высокий, очень высокий) при использовании в качестве весовых коэффициентов потерь функции средних потерь ALF и риска невостребованности капитала AUR для трех вариантов их оценки (по методуПарето, GARCH модели с оценкой матрицы ковариаций и модели FHL) показали следующее. При низком уровне доходности (Di =20%) наиболее осторожную оценку эффективности F обеспечивает метод GARCH, а наиболее оптимистичную - метод Парето. При среднем уровне доходности (Di =40%) наиболее оптимистичную оценку эффективности F обеспечивает метод Парето, в то время как методы GARCH и FHL сравниваются по уровню оценок. При высоком уровне доходности (Di =60%) наиболее осторожную оценку эффективности F уже обеспечивает метод FHL, а наиболее оптимистичную - по прежнему метод Парето. При очень высоком уровне доходности (Di =80%) наиболее осторожную оценку эффективности F также обеспечивает метод FHL, а наиболее оптимистичную - метод GARCH.

Таким образом, в зависимости от индивидуального отношения к риску у инвесторы могут варьировать методами, формирующими весомости потерь в предложенном критерии оценок соотношения риска и доходности.

3. Сформированы методические рекомендации по управлению соотношением доходности и риска в инвестиционных проектах, реализованные в алгоритме формирования оптимального портфеля по соотношению риска и доходности, включающем:

- факторный анализ проектов, входящих в инвестиционный портфель;

- выделение синтетических факторов, определяющих группировку проектов и выбор центов классов для дублирующего портфеля;

- формирование дублирующего портфеля;

- оценку риска и доходности групп проектов;

- оптимизацию портфеля по соотношению риска и доходности.

Таким образом, подводя итог решения научной задачи управления соотношением доходности и риска в инвестиционных проектах можно выделить следующие результаты.

1. Уточнено понятие управления риском применительно к инвестиционным проектам. Рассматривая риск как вероятное отклонение фактических результатов инвестиционного проекта от ожидаемых, управление рисками инвестиционных проектов следует итерпретировать как комплекс действий, направленных наминимизацию чистых рисков, определяемых, в частности, отклонением фактической доходности от ожидаемой в худшую сторону, с одной стороны, с одновременной оптимизацией соотношения доходности и спекулятивныхрисков, определяемых, в частности, превышением фактической доходностью проекта ожидаемой величины, с другой стороны.

2. Установлено, что инвесторы обязаны применять к своим портфелям различные стресс-сценарии и управлять на их основе инвестиционными проектами. Первый тип сценариев должен включать в себя применение к исследуемому портфелю резких колебаний рынка, и отражать как резкие изменения цен, падение ликвидности, вызванное этими событиями и другие параметры. Второй тип сценариев должен оценивать чувствительность к изменениям таких параметров как волатильности и корреляции. Тестирование должно использовать исторические данные изменения волатильности и корреляций и применение этих данных к текущим позициям. Особое внимание должно уделяться периодам резкого изменения этих параметров.

3. Для адекватной оценки соотношения риска и доходности инвестиционных проектов необходимо выполнить следующие условия: во-первых, при сравнительном анализе вариантов инвестиционных проектов (вариантов инвестирования) в качестве базисного показателя целесообразно использовать относительные показатели, поскольку абсолютные показатели могут существенно варьировать. Применительно к инвестиционным проектам в качестве относительного критерия, сопоставимого для различных видов проектов целесообразно использовать производный от коэффициента вариации (либо коэффициента стабильности) как меру изменения соотношения риска и доходности при наращивании (либо иной трансформации) портфеляинвестиций; во-вторых, если учитывать фиксированные значения вероятности рисков инвестирования (без учёта взвешивания на вероятности), то в таком виде они будут пригодны лишь для ретроспективного анализа одиночных проектов. Важно учесть, что на разных стадиях инвестиционного проекта неопределенность будет меняться, то есть вероятность, сопутствующая риску и доходности, является функцией времени; в-третьих, для описания портфелей реальных инвестиционных проектов, содержащих отдельные проекты как дискретные случайные величины целесообразно применять не непрерывные распределения доходности, распределения, подходящие именно для небольшого числа событий, происхождение которых сопряжено с элементом случайности. Наиболее приемлемыми для описания портфелей реальных инвестиций следует считать биномиальное, гипергеометрическое и пуассоновское распределение доходностей, дающие возможность оценить вероятность того, что инвестиционный проект закончится с отрицательным исходом.

4. Учитывая данные проведенного анализа теоретико-методологических основ управления соотношения доходности и риска в инвестиционных проектах, можно сформулировать комплексную задачу формирования концепции управления риском и доходностью инвестиционных проектов, включая:

- аналитические исследования основных подходов к управлению рисками и доходностью инвестиционных проектов;

- формирование целевой функции оценки эффективности инвестиционных проектов по соотношению риска и доходности;

- построение алгоритма управления риском и доходностью инвестиционных проектов.

5. Исследование методологических подходов к управлению рисками и доходностью инвестиционных проектов, позволило:

- описать процесс управления риском и доходностью как совокупность принципов, методов, приемов и мероприятий, позволяющих в определенной степени прогнозировать наступление рисковых событий и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий наступления таких событий;

- выявить основные принципы управления рисками, в том числе: ограничение риска собственным капиталом; прогнозирование последствий риска; соотнесение при риске цели и средства;

- проанализировать основные приемы управления рисками, включая: игнорирование риска, избежание риска, снижение степени риска, принятие риска, исключение риска, передача риска;

- обобщены основные правила выбора того или иного приема управления риском и доходностью, в том числе: максимальный результат при приемлемом риске; оптимальное сочетание выигрыша и величины риска; максимальная вероятность результата;

- выделены основные процессы управления риском, включая блоки: сбора и обработка данных; качественного анализа информации; количественного определение вероятности наступления риска и его последствий; меры по минимизации риска;

- представлена общая схема управления рисками.

При этом проведенные исследования показывают, что для реализации процессов управления соотношением риска и доходности инвестиционных проектов необходимо формирование целевой функции, учитывающей относительность доходности и риска как комплексного понятия с учетом изменения уровнянеопределенности в процессе реализации инвестиционного проекта.

6. В процессе формирования целевой функции оценки эффективности инвестиционных проектов по соотношению риска и доходности были решены следующие задачи:

- установлено общее понятие критерия принятия инвестиционных решений как сбалансированныедоходность и риск в приемлемой для участника проекта пропорции;

- выделены варианты функционалов оценки доходности и оценки рисков инвестиционных проектов соответственно с учетом причин возникновения рисков и этапов управления ими на различных фазах реализации инвестиционных проектов;

- рассмотрены наиболее распространенные методы учета рисков (включая СРМ, PERT, GERT) и методы минимизации рисков;

- сформулирована целевая функция оценки эффективности инвестиционных проектов по соотношению риска и доходности, включающая: величину дохода инвестиционных проектов, риски как комплексное понятие прямых потерь (убытков при инвестировании) и потерь от недополученной выгоды (потерь от «замораживания» инвестиционных средств) с учетом индивидуальной толерантности инвестора к риску и вероятностей получения дохода и потерь как функции времени, демонстрирующих снижении неопределенности по мере реализации инвестиционных проектов.

7. В итоге формирования концепции управления соотношением риска и доходности инвестиционных проектов разработан алгоритм управления, включающий: анализ внутренней и внешней среды инвестиционного проекта, идентификацию рисков ИП, измерение рисков и доходности, стратегическуюоптимизация соотношения риска и доходности, оперативную оптимизацию соотношения риска и доходности, мониторинг происходящих изменений и корректировку процессов управления соотношения риска и доходности.

8. Реализация стратегического блока задач оптимизации соотношения риска и доходности инвестиционных проектов включает формирование систем: стратегического управления, макроэкономического анализа, анализа конкурентной среды, экспертного анализа, стратегического бюджетирования.

Использование системы стратегического управления дает предприятию-инвестору следующие преимущества:

* осуществление стратегического планирования и управления происходит на основе объективного знания текущего состояния макросреды, конкурентной среды и аккумулированных знаний менеджмента;

* предприятие имеет возможность прогнозировать то, что поддается прогнозу, оценивать, на основе экспертных знаний менеджмента с помощью ментальных моделей и причинно-следственных карт, наиболее вероятное будущее в условиях низкой прогнозируемости и адаптировать свою стратегию к наиболее вероятному будущему или сформировать будущее сектора инвестиционных проектов по предпочтительному для себя сценарию;

* предприятие обладает актуальной информацией, обеспечивающей установление степени вероятности того или иного сценария, капиталом знаний менеджмента, позволяющим находить решения по использованию возможностей и устранению угроз;

* предприятие исключает потенциальную опасаться того, что будет заперто в рамках одной стратегической позиции - у него есть инструментарий разработки и оценки множества сценариев, обеспечивающих адаптивность стратегии; система обеспечивает поддержку принятия управленческихрешений при разработке, выборе стратегии предприятия-инвестора, мониторинге ее исполнения и корректировке.

9. Формирование технологического блока оптимизации соотношения риска и доходности инвестиционных проектов включает: построение много-факгорной модели оценки доходности активов; оценку рисков методом VaR; макромоделирование; формирование оптимального портфеля; инвестирование на основе модели оценки доходности финансовых активов САРМ; реализацию инвестиционной стратегии следования за индексом; прогнозирование как переход от интуитивных оценок к количественным методам; использование классификации объектов инвестирования; формирование функции плотности вероятности доходностей при использовании статистических методов; реализацию метода снижения размерности для управления ключевыми факторами риска.

Реализация оценок соотношения риска и доходности инвестиционных проектов, проведенная с использованием построенной целевой функции для проектов с четырьмя уровнями доходности (низкий, средний, высокий, очень высокий) при использовании в качестве весовых коэффициентов потерь функции средних потерь ALF и риска невостребованности капитала AUR для трех вариантов их оценки (по методу Парето, GARCH модели с оценкой матрицы ковариаций и модели FHL) показали следующее. При низком уровне доходности (Di =20%) наиболее осторожную оценку эффективности F обеспечивает метод GARCH, а наиболее оптимистичную - метод Парето. При среднем уровне доходности (Di =40%) наиболее оптимистичную оценку эффективности F обеспечивает метод Парето, в то время как методы GARCH и FHL сравниваются по уровню оценок. При высоком уровне доходности (Di =60%) наиболее осторожную оценку эффективности F уже обеспечивает метод FHL, а наиболее оптимистичную - по прежнему метод Парето. При очень высоком уровне доходности (Di =80%) наиболее осторожную оценку эффективности F также обеспечивает метод FHL, а наиболее оптимистичную - метод GARCH.

Таким образом, в зависимости от индивидуального отношения к риску у инвесторы могут варьировать методами, формирующими весомости потерь в предложенном критерии оценок соотношения риска и доходности.

10. Сформированы методические рекомендации по управлению соотношением доходности и риска в инвестиционных проектах, реализованные в алгоритме формирования оптимального портфеля по соотношению риска и доходности, включающем:

- факторный анализ проектов, входящих в инвестиционный портфель;

- выделение синтетических факторов, определяющих группировку проектов и выбор центов классов для дублирующего портфеля;

- формирование дублирующего портфеля;

- оценку риска и доходности групп проектов;

- оптимизацию портфеля по соотношению риска и доходности.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Виханский, Олег Самуилович. - Стратегическое управление, - М.: Гардарика, 1999. - 292 с.

2. Дурович, Александр Петрович. - Маркетинг в предпринимательской деятельности. - Минск, 1999. - 464 с.

3. Гончаров, Вадим Владимирович. - Руководство для высшего управленческого персонала: В поисках совершенства управления. - МНИИПУ, 2002. - 768 с.

4. Лоренс Дж. Гитман, Майкл Д. Джонк. Основы инвестирования. - М.,2001. - 290 с.

5. Мелкумов Я.С. Экономическая оценка инвестиций и финансирование инвестиционных проектов. - М., 2000. - 384 с.

6. Менар, Клод. - Экономика организаций. - М.: Инфра-М, 2002. - 159 с.

7. Рухлов. Принципы портфельного инвестирования. - Финансы. Ценные бумаги. - 2001. - 372 с.

8. Беренс В., Хавранек П. М. Руководство по оценке эффективности инвестиций / Пер. с англ. Перераб. и дополн. изд. - М.: АОЗТ «Интерэксперт», ИНФРА-М, 1995.

9. Виленский П. Л., Лившиц В. Н., Смоляк С. А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика: Учеб. пособие. - 4-е изд., испр. и доп. - М.: Дело, 2008. - Гл. 6, 7, 11, 12, 15.

10. Золотарев В. Интегральные меры корпоративного риска // Финансист. - 2001. - № 7. - С. 70-72.

11. Авдийский В. И., Курмашов Ш. Р. Прогнозирование и анализ рисков в деятельности хозяйствующих субъектов: научные и практические основы. - М.: Финансовая академия при Правительстве РФ, 2003.

12. Бартон Т. Л., Шенкир У., Уокер П. Комплексный подход к риск-менеджменту: практика ведущих компаний / Пер. с англ. - М.: Издательский дом «Вильямс», 2008.

13. Блех Ю., Гетце У. Инвестиционные расчеты. Модели и методы оценки инвестиционных проектов / Пер. с нем. - Калининград: Янтарный сказ, 1997.

Размещено на Allbest.ru