Предмет и метод экономической теории. Экономические законы и категории

Выпуск облигаций (и других долговых ценных бумаг) под гарантию санатора. Такая форма санации осуществляется, как правило, коммерческим банком, обслуживающим предприятие, если по каким либо причинам предоставление ему прямого банковского кредита (или переоформление краткосрочных кредитов в долгосрочные) невозможно. В роли такого гарантирующего санатора может выступить и страховая компания.

Санация предприятия, направленная на его реорганизацию (с изменением, как правило, статуса юридического лица санируемого предприятия) носит следующие основные формы:

а) Слияние. Такая форма санации осуществляется путем объединения предприятия-должника с другим финансово устойчивым предприятием. В результате такого объединения предприятие-должник теряет свой юридический статус. В процессе слияния предприятия объединяют (консолидируют) свои бухгалтерские балансы. Для санатора побудительным мотивом слияния с предприятием-должником может быть эффект синергизма, связанный с новыми возможностями внутренней кооперации, диверсификации продукции или рынков сбыта и т.п. Для санируемого предприятия при слиянии обеспечивается сохранение рабочих мест и направленности производственной деятельности.

б) Поглощение. Эта форма санации осуществляется путем приобретения предприятия-должника предприятием - санатором (для последнего это является одной из форм инвестиций, приобретение целостного имущественного комплекса или основной части его активов). Санируемое предприятие при поглощении обычно теряет свой самостоятельный статус, хотя как юридическое лицо может сохраниться в виде дочернего предприятия.

в) Разделение. Такая форма санации может быть использована для предприятий, осуществляющих многоотраслевую хозяйственную (производственную) деятельность. Эффект такой формы санации состоит в том, что за счет существенного сокращения надстроечного управленческого аппарата, непроизводственных и вспомогательных служб значительно снижаются издержки производства.

Наличие возможности восстановления платежеспособности предприятия оформляется планом финансового оздоровления (бизнес - планом).

Типовой план финансового оздоровления должен включать в себя следующие разделы:

1. Общая характеристика предприятия.

2. Краткие сведения по плану финансового оздоровления. Включает мероприятия по реструктуризации деятельности предприятия, срок реализации плана, сумму необходимых финансовых средств, срок погашения помощи, финансовые результаты реализации плана.

3. Анализ финансового состояния. Приводится свободная таблица финансовых показателей предприятия, анализ, выводы.

4. Мероприятия по восстановлению платежеспособности и поддержке эффективной хозяйственной деятельности.

5. Рынок и конкуренция. Содержаться сведения об отрасли, в которой работает данное предприятие, ее современном состоянии и перспективах развития.

6. Деятельность в сфере маркетинга предприятия. Описываются стратегия маркетинга, характеризующаяся стратегиями проникновения на рынок и роста предприятия, каналы распределения продукции, коммуникации.

7. План производства. Рассчитываются производственная программа, численность работников, фонд заработной платы, смета расходов и калькуляции продукции.

8. Финансовый план. Определяются прибыль, текущая стоимость, чистая текущая стоимость, внутренняя норма рентабельности, срок окупаемости, точка безубыточности.

9. Выводы.

Специалистами предложены следующие пути санации. Первый путь санации - замена руководителя и управленческого персонала, приведших предприятие в затруднительное финансовое положение.

Второй путь санации - продажа по суду или по соглашению кредиторов. При продаже экономически не состоявшегося предприятия оно сохраняется в качестве действующего, но меняются собственники.

Третий путь санации - обмен долгов на акции. В этой ситуации также меняются собственники. Однако кредиторы осторожно относятся к обмену долгов на акции неплатежеспособного предприятия, если у них нет уверенности в том, что оно вновь станет рентабельным и финансово устойчивым.

Четвертый путь санации это уступка требований третьим лицам, то есть покупка долгов с последующей перепродажей за определенный процент от сделки. И наконец, пятый путь санации - снижение доли неэффективных технологий и низко рентабельных изделий, создание новых видов продукции, услуг и новых технологий за счет активизации инновационной и инвестиционной деятельности.

В любом случае для осуществления санации нужен бизнес-план и прогнозирование экономической ситуации в краткосрочном и долгосрочном периоде.

В любом из вариантов санация является наиболее трудоемкой операцией, и в большинстве случаев подразумевают полную перестройку предприятия. Сохранение предприятия зависит от того, как быстро и насколько эффективно оно сумеет избавиться от всех нежелательных явлений.

Особенности управления финансами некоммерческих организаций

Управление финансами некоммерческих организаций по аналогии с коммерческими включает такие основные элементы, как финансовое планирование, оперативное управление и финансовый контроль. Однако специфика некоммерческих организаций, обусловленная основной целью их деятельности, определяет особенности функционирования отдельных элементов системы управления финансами в этих организациях.

Механизм финансового планирования некоммерческих организаций различается в зависимости от их организационно-правовых форм. Планирование финансовых ресурсов бюджетных учреждений осуществляется в соответствии с принципами сметного финансирования. При этом в смете доходов и расходов бюджетного учреждения отражаются как средства, получаемые из бюджетов соответствующих уровней и внебюджетных фондов, так и доходы от предпринимательской и иной деятельности, приносящей доход.

Планирование бюджетных ассигнований производится на основе оперативно-сетевых показателей и норм расходов, установленных либо в законодательном порядке (например, минимальный размер оплаты труда, ставки единого социального налога), либо рассчитанных финансовыми органами. Оперативно-сетевые показатели различаются в зависимости от типа учреждения: койка, койко-день, врачебное посещение -- в учреждениях здравоохранения, учащийся -- в школах и учреждениях среднего профессионального образования, студент -- в высших учебных заведениях и т.п. Планирование внебюджетных средств производится раздельно в разрезе их видов: целевые средства и безвозмездные поступления; средства от предпринимательской и иной приносящей доход деятельности, включая доходы от оказания платных услуг; средства, полученные от государственных внебюджетных фондов; валютные средства. Доходы от оказания платных услуг, являющиеся основным видом внебюджетных средств большинства бюджетных учреждений, определяются на основе прогнозирования количества платных услуг, которые будут оказаны в планируемом году, и цены (оплаты) единицы предоставленной услуги.

Направления использования финансовых ресурсов (и бюджетных, и внебюджетных средств) определяются в разрезе подразделений функциональной, ведомственной и экономической классификации расходов бюджетов РФ, определенных Федеральным законом от 05.08.2000 № 115-ФЗ «О бюджетной классификации Российской Федерации». В соответствии с бюджетным законодательством смета доходов и расходов утверждается главным распорядителем бюджетных средств или распорядителем бюджетных средств.

В отличие от бюджетных учреждений некоммерческие организации иных организационно-правовых форм по аналогии с коммерческими организациями отражают объемы финансовых ресурсов и направления их использования в финансовом плане, конкретная форма которого определяется уставными документами организации. Финансовый план может быть представлен в форме баланса доходов и расходов либо в виде сметы доходов и расходов, имеющей, в отличие от сметы доходов и расходов бюджетного учреждения, два дополнительных раздела, отражающих взаимоотношения с бюджетной системой и расчеты с кредитными организациями. Бюджетные ассигнования в финансовом плане некоммерческой организации отражаются единой суммой в виде субсидий или субвенций, получаемых в рамках федеральной целевой программы либо в виде средств на оплату товаров, работ и услуг, выполняемых организациями по государственным или муниципальным контрактам. Планирование бюджетных ассигнований производится на основе заявок на участие в федеральной целевой программе либо конкурсе на размещение государственного муниципального контракта и соответствующих расчетов. Планирование других видов финансовых ресурсов производится в порядке, аналогичном для коммерческих организаций. Утверждается финансовый план высшим органом управления некоммерческой организации.

При составлении финансовых планов некоммерческих организаций всех организационно-правовых форм применяются методы финансового планирования, используемые и коммерческими организациями: экстраполяции, нормативный, индексный, балансовый. Особенностью применения нормативного метода в финансовом планировании в бюджетных учреждениях является обязательность использования норм и нормативов, установленных в законодательном порядке, либо расчетных норм, установленных финансовыми органами.

Оперативное управление финансами некоммерческих организаций предполагает анализ отклонений фактических финансовых показателей от плановых для принятия адекватных управленческих решений по выполнению заявленных целей и задач деятельности организации. Получаемая в ходе анализа информация служит основанием для внесения изменений в финансовые планы некоммерческих организаций. Порядок внесения изменений в смету доходов и расходов бюджетных учреждений регулируется бюджетным законодательством. Бюджетный кодекс РФ определяет основания, по которым могут быть внесены изменения в бюджетные назначения. К ним относятся введение режима сокращения расходов бюджета при невыполнении доходной части бюджета; использование доходов, фактически полученных при исполнении бюджета сверх утвержденных законом; перемещение бюджетных ассигнований главным распорядителем (распорядителем) бюджетных средств. Решение о внесении изменений в сметы доходов и расходов учреждений принимается либо главным распорядителем (распорядителем) бюджетных средств в предела

предоставленных ему полномочий (например, при перемещении бюджетных ассигнований между получателями бюджетных средств), либо органом, исполняющим бюджет (по остальным основаниям), после внесения соответствующих изменений в сводную бюджетную роспись. Изменения в смету доходов и расходов бюджетного учреждения вносятся главным распорядителем (распорядителем) бюджетных средств, утвердившим смету.

Порядок внесения изменений в финансовые планы некоммерческих организаций иных организационно-правовых форм определяется ими самостоятельно на основе анализа исполнения финансовых планов и не регулируется законодательством. Эти изменения вносятся высшим органом управления некоммерческой организации, утвердившим финансовый план.

Организация финансового контроля как элемента управления финансами некоммерческих организаций различается в организациях разных организационно-правовых форм. Государственному финансовому контролю подвержены процесс планирования и исполнения смет доходов и расходов всех бюджетных учреждений, в то время как в некоммерческих организациях иных организационно-правовых форм государственный финансовый контроль ограничен только вопросами выполнения организацией налоговых обязательств и целевого и эффективного использования бюджетных средств.

Бюджетные учреждения охвачены всеми формами финансового контроля как внутреннего, так и внешнего. Предварительный контроль осуществляется в основном главными распорядителями и распорядителями бюджетных средств, а также финансовыми органами при проверке правильности составления и утверждения смет доходов и расходов. При этом контролируются обоснованность планирования всех показателей сметы, их соответствие показателям утвержденного бюджета. Текущий контроль проводится как бухгалтерскими и финансовыми службами бюджетных учреждений, так и органами, осуществляющими исполнение бюджетов. Бухгалтерии учреждений осуществляют контроль в процессе подготовки платежных документов к оплате с точки зрения правильности их оформления и законности совершаемых операций; финансовые или казначейские органы проверяют соответствие представленных документов утвержденным сметам доходов и расходов, лимитам бюджетных обязательств, заключенным договорам на выполнение работ (оказание услуг) для осуществления расходов бюджета. Последующий контроль исполнения сметы доходов и расходов проводится главными распорядителями бюджетных средств, финансовыми, казначейскими органами, органами государственного финансового контроля, создаваемыми представительными и исполнительными органами государственной власти либо органами местного самоуправления. При этом проверяются законность и целевой характер использования бюджетных средств в соответствии с утвержденными сметами доходов и расходов, сохранность денежных средств и материальных ценностей, организация и постановка бухгалтерского учета. При осуществлении последующего контроля применяются основные методы финансового контроля: проверка, ревизия, анализ финансово-хозяйственной деятельности.

Финансово-хозяйственная деятельность некоммерческих организаций иных (кроме бюджетных учреждений) организационно-правовых форм может также стать объектом аудиторского контроля. За счет собственных средств данных организаций возможно заключение договора с аудиторской компанией на проведение проверки с целью подтверждения достоверности финансовой и бухгалтерской отчетности и соответствия организации бухгалтерского учета требованиям законодательства. Законодательство РФ не предусматривает обязательности подтверждения достоверности бухгалтерской отчетности для некоммерческих организаций, однако аудиторская проверка может быть произведена по инициативе руководителя с целью получения информации о результатах финансово-хозяйственной деятельности организации для принятия управленческих решений.

90. Финансовое состояние предприятия: показатели и оценка.

Финансовое состояние организации определяет конкурентоспособность организации, ее потенциал в деловом сотрудничестве, позволяет оценить, в какой степени гарантированы экономические интересы самого предприятия и его партнеров. Финансовое состояние организации отражает конечные результаты ее деятельности, характеризующиеся определенной совокупностью показателей, которые интересуют различные группы пользователей: менеджеров организации, и в первую очередь финансовых менеджеров; персонала организации; собственников предприятия, в том числе его акционеров; кредиторов и инвесторов; поставщиков и покупателей; государство в лице налоговых органов и др.

Предварительная оценка финансового состояния предприятия производится на основе изучения:

- динамики валюты баланса - изменения суммы значений показателей актива и пассива баланса. Нормальным считается увеличение валюты баланса. Уменьшение, как правило, сигнализирует о снижении объема производства и может служить одной из причин неплатежеспособности предприятия;

- изменений структуры актива баланса - определения долей иммобилизованных внеоборотных и мобильных оборотных активов, стоимости материальных оборотных средств (необоснованное завышение которых приводит к затовариванию, а недостаток - к невозможности нормального функционирования производства), величины дебиторской задолженности со сроком погашения менее года и более года, величины свободных денежных средств предприятия в наличной (касса) и безналичной (расчетный, валютный счета) формах и краткосрочных финансовых вложений;

- изменении структуры пассива баланса. При анализе структуры пассива баланса (обязательств предприятия) определяется соотношение заемных и собственных источников средств предприятия (значительный удельный вес заемных источников, более 50 %, свидетельствует о рискованной деятельности предприятия, что может послужить причиной неплатежеспособности), динамика и структура кредиторской задолженности, ее удельный вес в пассивах предприятия;

- изменений структуры запасов и затрат предприятия. Анализ запасов и затрат обусловлен значимостью раздела «Запасы» баланса для определения финансовой устойчивости предприятия.

При анализе выявляются наиболее «значимые» (имеющие наибольший удельный вес) статьи;

- изменений структуры финансовых результатов деятельности предприятия. В ходе анализа дается оценка динамики показателей выручки и прибыли, выявляются и измеряются различные факторы, оказывающие влияние на динамику показателей выручки и прибыли.

Анализ финансовой устойчивости сводится к расчету финансовых коэффициентов

Для характеристики источников формирования запасов и затрат используются несколько показателей, которые оценивают различные источники:

1) Наличие собственных оборотных средств (СОС): СОС = «капитал и резервы» - «внеоборотные активы».

2) Наличие собственных долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат, или функциональный капитал (КФ): КФ = («капитал и резервы» + «долгосрочные пассивы») - «внеоборотные активы».

3) Общая величина основных источников формирования запасов и затрат (ВИ): ВИ = «собственные и долгосрочные заемные источники» + «краткосрочные кредиты и займы» - «внеоборотные активы».

Баланс предприятия в агрегированном виде предполагает перегруппировку статей бухгалтерского баланса для выделения однородных с точки зрения сроков возврата величин заемных средств.

Для данного блока анализа решающее значение имеет вопрос о том, какие показатели отражают сущность устойчивости финансового состояния. В условиях рынка эта модель имеет следующий вид:

ВОА+ЗЗ+ДЗ+ДС = КР+ДО+ЗК+КЗ,

где ВОА - основные средства и вложения;

ЗЗ - запасы и затраты;

ДЗ - дебиторская задолженность и краткосрочные финансовые вложения;

ДС - денежные средства, и прочие активы;

КР - источники собственных средств;

ДО - долгосрочные обязательства;

ЗК - краткосрочные кредиты и заемные средства;

КЗ - кредиторская задолженность.

Наиболее полно финансовая устойчивость, ликвидность платежеспособность и деловая активность предприятия может быть раскрыта на основе изучения взаимосвязи статей актива и пассива баланса, коэффициентов платежеспособности и ликвидности, а так же коэффициентов деловой активности.

Коэффициенты финансовой устойчивости:

1. Коэффициент автономии - характеризует уровень общей финансовой независимости предприятия, определяет удельный вес собственного капитала во всем капитале предприятия. Нормативное ограничение - больше 0,5. Рассчитывается по формуле:

, где

СК - собственный капитал;

ВБ - валюта баланса;

нормативное значение данного коэффициента - 0,5.

2. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами в части формирования оборотных активов - характеризует долю собственных источников в формировании оборотных активов. Нормативное ограничение больше или равно 0,1.

Рассчитывается по формуле:

, где

СОК - собственный оборотный капитал;

ОА - оборотные активы;

нормативное значение данного коэффициента - ? 0,1.

3. Коэффициент финансовой независимости в части формирования запасов и затрат - характеризует долю собственных источников в формировании запасов и затрат. Рассчитывается по формуле:

, где

СОК - собственный оборотный капитал;

ЗЗ - запасы и затраты;

нормативное значение данного коэффициента - 0,6 - 0,8.

4. Коэффициент маневренности собственного капитала - показывает, какая часть собственных средств предприятия находится в мобильной форме, то есть, вложена в оборотные активы. Рассчитывается по формуле:

, где

СОК - собственный оборотный капитал;

СК - собственный капитал;

нормативное значение данного коэффициента - 0,2 - 0,6.

5. Коэффициент привлечения - показывает, сколько заемных средств привлекло предприятие на 1 рубль собственных средств, вложенных в активы. Рассчитывается по формуле:

, где

ЗК - заемный капитал;

СК - собственный капитал;

нормативное значение данного коэффициента - 1.

6. Коэффициент финансирования (оборотный коэффициенту привлечения).

, где

СК - собственный капитал;

ЗК - заемный капитал;

нормативное значение данного коэффициента - ? 1.

Рассмотрим показатели ликвидности баланса и платежеспособности предприятия. Согласно мнению Бочарова В.В. предприятие считается платежеспособным, если соблюдается следующие условия:

ОА ? КО, где

ОА - оборотные активы (раздел II баланса);

КО - краткосрочные обязательства (разделV баланса).

Более частный случай платежеспособности: если собственные оборотные средства покрывают наиболее срочные обязательства ( кредиторскую задолженность).

СОС ? СО, где

СО - наиболее срочные обязательства;

СОС - собственные оборотные средства.

для определения ликвидности баланса активы предприятия разделяются на следующие группы:

1) А1 - более ликвидные активы: денежные средства предприятия (строка 260) + краткосрочные финансовые вложения (строка 250);

2) А2 - быстро реализуемые активы: дебиторская задолженность со сроком погашения до 12 месяцев (строка 240);

3) А3 - медленно реализуемые активы: дебиторская задолженность со сроком погашения более 12 месяцев (строка 230) + запасы и затраты (210, строка 220) + прочие оборотные активы (строка 270);

4) А4 - трудно реализуемые активы: внеоборотные активы (строка 190).

Пассивы предприятия разделяются на следующие группы:

1) П1 - наиболее срочные обязательства: кредиторская задолжен-ность (строки 620+660-640-650).

2) П2 - краткосрочные пассивы: краткосрочные заемные средства (строка 610);

3) П3 - долгосрочные пассивы: прочие долгосрочные пассивы (строка 590);

4) П4 - постоянные пассивы: капитал и резервы строка 490 - (строки 465+475+640+650) - убытки.

Баланс считается абсолютно ликвидным, если выполняются следующие условия:

А1 ? П1; А2 ? П2; А3 ? П3; А4 < П4.

Показатели ликвидности и платежеспособности предприятия:

1. Коэффициент абсолютной ликвидности (платежеспособности) - показывает, какая часть текущей задолженности может быть погашена на дату составления баланса или другую конкретную дату. Нормативное значение - 0,2 - 0,3.

Рассчитывается по формуле:

, где

ДС - денежные средства;

КВ - краткосрочные вложения;

КО - краткосрочные обязательства.

2. Коэффициент срочной ликвидности - показывает, какая часть текущих обязательств может быть погашена не только за счет имеющихся денежных средств, но и ожидаемых поступлений. Нормативное значение более 0,7 - 1,5.

Рассчитывается по формуле:

, где

ДС - денежные средства,

ДЗ - дебиторская задолженность.

КВ - краткосрочные вложения;

КО - краткосрочные обязательства.

3. Коэффициент текущей ликвидности (покрытия).

Нормативное значение мин. 2.

Позволяет установить, в какой степени текущие активы покрывают краткосрочные обязательства. Нормативное значение ? 1

Рассчитывается по формуле:

, где

ТА - текущие активы;

КО - краткосрочные обязательства.

В настоящее время выделяют следующие коэффициенты деловой активности:

1. Коэффициент оборачиваемости активов - показывает, количество совершаемых активами оборотов за анализируемый период. Чем выше данный коэффициент, тем ниже издержки отчетного года.

Рассчитывается по формуле:

, где

ВР - выручка от реализации,

ВА_ср - средняя величина активов.

2. Продолжительность одного оборота - характеризует продолжительность одного оборота всего авансируемого капитала ( активов) в днях.

Рассчитывается по формуле:

, где

365 - расчетный период.

К₁₁ - коэффициент оборачиваемости активов

3. Коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов - показывает скорость оборота немобильных активов предприятия за анализируемый год. Рассчитывается по формуле:

, где

ВР - выручка от реализации;

ВА_ср. - средняя стоимость внеоборотных активов.

4. Продолжительность одного оборота внеоборотных активов, дни.

Характеризует продолжительность одного оборота немобильных активов в днях. Считается, что для фирмы предпочтительны высокие показатели. Рассчитывается по формуле:

, где

365 - расчетный период.

К₁₃ - коэффициент оборачиваемости внеоборотных активов

5. Коэффициент оборачиваемости оборотных активов - показывает скорость оборотов мобильных активов предприятия за анализируемый период. Чем он выше, тем лучше для предприятия.

Рассчитывается по формуле:

, где

ОА_ср - средняя стоимость оборотных активов за расчетный период,

ВР - выручка от реализации.

6. Продолжительность одного оборота оборотных активов - выражает продолжительность оборота мобильных активов за анализируемый период, т.е. длительность производственного цикла предприятия.

Рассчитывается по формуле:

, где

365 - расчетный период.

К₁₅ - коэффициент оборачиваемости оборотных активов

7. Коэффициент оборачиваемости материальных запасов и затрат - показывает скорость оборота запасов и затрат.

Рассчитывается по формуле:

, где

СР - себестоимость реализации товаров;

ЗЗ_ср - средняя стоимость запасов и затрат.

8. Продолжительность одного оборота запасов и затрат - показывает скорость превращения запасов и затрат из материальной в денежную форму. Снижение показателя - благоприятная тенденция.

Рассчитывается по формуле:

, где

365 - расчетный период.

К₁₇ - коэффициент оборачиваемости запасов и затрат.

9. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности - показывает число оборотов, совершенных дебиторской задолженностью за анализируемый период. При ускорении оборачиваемости происходит снижение значения показателя, что свидетельствует об улучшении расчетов с дебиторами.

Рассчитывается по формуле:

, где

ВР - выручка от реализации;

ДЗср. - дебиторская задолженность.

10. Продолжительность одного оборота дебиторской задолженности, дни - характеризует средний срок погашения дебиторской задолженности. Снижение показателя - благоприятная тенденция.

Рассчитывается по формуле:

, где

365 - расчетный период.

К₁₉ - коэффициент оборачиваемости денежных средств и средств в расчетах (дебиторская задолженность)

11. Коэффициент оборачиваемости собственного капитала - отражает активность собственного капитала. Рост в динамике означает повышение эффективности использования собственного капитала.

Рассчитывается по формуле:

, где

ВР - выручка от реализации;

СК_ср - средняя стоимость расчетного капитала за расчетный период.

12. Продолжительность одного оборота собственного капитала,

Характеризует скорость оборота собственного капитала. Снижение показателя в динамике отражает благоприятную для предприятия тенденцию.

Рассчитывается по формуле:

, где

365 - расчетный период;

К₂₁ - коэффициент оборачиваемости капитала.

13. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности - показывает скорость расчетов с кредиторами. Ускорение неблагоприятно сказывается на ликвидности предприятия.

Рассчитывается по формуле:

, где

ВР - выручка от реализации,

КЗср - коэффициент оборачиваемости собственного капитала.

14. Продолжительность одного оборота кредиторской задолженности - характеризует средний срок возврата долгов предприятием.

Рассчитывается по формуле:

, где

365 - расчетный период.

К₂₃ - коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности

91. Инвестиции, их классификация и методика оценки.

Инвестиции -- совокупность затрат, реализуемых в форме вложений капитала в различные отрасли и сферы экономики, объекты предпринимательской и иной деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения иного положительного социального эффекта.

Классификация инвестиций

В зависимости от объектов вложения капитала выделяют реальные и финансовые инвестиции. Под реальными инвестициями понимается вложение средств (капитала) в создание реальных активов (как материальных, так и нематериальных), связанных с осуществлением операционной деятельности экономических субъектов, решением их социально-экономических проблем. Под финансовыми инвестициями понимается вложение капитала в различные финансовые инструменты, прежде всего в ценные бумаги.

Финансовые инвестиции либо имеют спекулятивный характер, либо ориентированы на долгосрочные вложения. Формами финансовых инвестиций являются вложения в долевые и в долговые ценные бумаги, а также депозитные банковские вклады.

Спекулятивные финансовые инвестиции ориентированы на получение инвестором желаемого инвестиционного дохода в конкретном периоде времени. Финансовые инвестиции, ориентированные на долгосрочные вложения , как правило, преследуют стратегические цели инвестора, связаны с участием в управлении объекта, в который вкладываются капиталы.

Реальные инвестиции, в свою очередь, подразделяют на материальные (вещественные) и нематериальные (потенциальные). Потенциальные инвестиции используются для получения нематериальных благ. В частности они направляются на повышение квалификации персонала, проведение научно-исследовательских и опытно-конструкторских работ, получение товарного знака (марки) и т.п. Материальные инвестиции предполагают вложения, прежде всего, в средства производства. Их, в свою очередь, можно подразделить на:

1) стратегические инвестиции;

2) базовые инвестиции;

3) текущие инвестиции;

4) инновационные инвестиции.

Назначение этих инвестиций и их роль в наращивании производственного потенциала различны.

1. Стратегические инвестиции -- это инвестиции, направленные на создание новых предприятий, новых производств либо приобретение целостных имущественных комплексов в иной сфере деятельности, в иных регионах и т.п.

2. Базовые инвестиции -- это инвестиции, направленные на расширение действующих предприятий, создание новых предприятий и производств в той же, что и ранее, сфере деятельности, том же регионе и т.п.

3. Текущие инвестиции призваны поддерживать воспроизводственный процесс и связаны с вложениями по замене основных средств, проведению различных видов капитального ремонта с пополнением запасов материальных и оборотных активов.

4. Инновационные инвестиции можно подразделить на две группы:

1) инвестиции в модернизацию предприятия , в том числе в техническое переоснащение в соответствии с требованиями рынка;

2) инвестиции по обеспечению безопасности в широком смысле слова. Речь идет об инвестициях, связанных с включением в состав предприятия технологических структур, гарантирующих бесперебойное и эффективное обеспечение производства необходимыми сырьем, комплектующими, обслуживанием технологического производства (ремонт, наладка, разработка технической документации и т. п.).

Для каждого из выделенных видов, типов инвестиций характерны свои уровни риска . Так, например, среди материальных инвестиций наиболее высокий уровень риска характерен для инвестиций по созданию новых предприятий, производств и наименьший уровень -- для текущих инвестиций.

Зависимость между типом инвестиций и уровнем их риска, прежде всего, определяется возможностью прогноза состояния внешней для инвестора среды после завершения инвестиций. В нашем случае создание новых предприятий, новых производств, как правило, связано с освоением, выпуском новых видов продукции (услуг) для рынка. Однако поведение рынка на перспективу трудно предвидеть, поскольку оно характеризуется высокой степенью неопределенности. В то же время повышение эффективности существующего производства посредством текущих инвестиций, как правило, связано с минимальными опасностями негативных последствий для инвесторов.

По характеру участия инвестора в инвестиционном процессе инвестиции подразделяются на прямые и косвенные (опосредованные). Прямые инвестиции предполагают прямое, непосредственное участие инвестора во вложении капитала в конкретный объект инвестирования, будь то приобретение реальных активов, либо вложение капитала в уставные фонды организации. Косвенные (опосредованные) инвестиции предполагают вложения капитана инвестора в объекты инвестирования через финансовых посредников (институциональных инвесторов) посредством приобретения различных финансовых инструментов.

В экономической литературе часто можно встретить деление инвестиций на прямые и портфельные. При этом под прямыми инвестициями понимают «непосредственное вложение средств в производство, приобретение реальных активов. Портфельные инвестиции осуществляются в форме покупки ценных бумаг». Такая трактовка прямых и портфельных инвестиций, хотя и является достаточно распространенной, не вполне корректна. Если не считать некоторых нюансов, то здесь прямые инвестиции по существу отождествляются с реальными инвестициями, а портфельные -- с финансовыми. На самом деле портфельные инвестиции представляют собой диверсификацию вложений капитала инвестора в различные объекты инвестирования и прежде всего в различные финансовые инструменты. Объектами портфельного инвестирования, как правило, выступают различные ценные бумаги, банковские депозитные вклады, иностранная валюта. Соответственно в состав инвестиционного портфеля могут входить как прямые, так и косвенные опосредованные инвестиции. Прямые и портфельные инвестиции имеют различный смысл для инвестора и получателя инвестиций (предприятия).

Основу инвестиционной деятельности предприятий различных форм собственности составляют реальные инвестиции, которые преимущественно осуществляются в форме капитальных вложений.

Капитальные вложения играют чрезвычайно важную роль в экономике страны, так как они являются основой:

1) расширенного воспроизводства и систематического обновления основных средств предприятий;

2) структурной перестройки общественного производства и обеспечения сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства;

3) создания необходимой сырьевой базы промышленности;

4) ускорения научно-технического прогресса и улучшения качества продукции;

5) урегулирования проблем безработицы;

6) осуществления гражданского строительства, развития здравоохранения, высшей и средней школы;

7) охраны природной среды и достижения других целей.

В современных условиях данная форма инвестирования для многих предприятий является основным направлением инвестиционной деятельности, позволяющим внедрять в производство новые прогрессивные технологии, обновлять выпускаемую продукцию, осваивать новые товарные рынки и обеспечивать постоянное увеличение доходности и рыночной стоимости предприятия.

По назначению капитальные вложения подразделяются на:

1) производственные , объектом которых являются основные активы производственного назначения (здания цехов, сооружения, машины и оборудование, увеличение запасов сырья и материалов и т.д.);

2) непроизводственные , т.е. инвестиции, направляемые на развитие социальной сферы (объекты соцкультбыта административно-территориального значения, объекты инфраструктуры городского хозяйства, библиотеки, детские учреждения и т.д.).

По элементам вложения инвестиций выделяют:

1) материальные вложения , под которыми понимают капитальные вложения в активы, имеющие материальное содержание, т.е. это расходы на строительство или реконструкцию зданий и сооружений, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, увеличение оборотных активов (прежде всего сырья и материалов);

2) нематериальные вложения , т.е. капитальные вложения в активы интеллектуальной собственности, не имеющие материального содержания: имущественные права, патенты, лицензии, программное обеспечение, технологии производства (ноу-хау) и др.

По технологической структуре принято обособлять инвестиции:

1) в осуществление строительно-монтажных работ;

2) на приобретение оборудования, инструмента, инвентаря;

3) в прочие капитальные работы и затраты.

По направлениям использования или воспроизводственной структуре капитальных вложений выделяют вложения, связанные с:

1) экстенсивным развитием (новое строительство и расширение действующих предприятий);

2) интенсивным развитием (реконструкция и техническое перевооружение).

По источникам финансирования обособляют:

1) собственные капиталовложения , т.е. инвестиции, финансируемые за счет вкладов в уставный капитал, амортизационных отчислений и прибыли предприятий;

2) привлеченные вложения, т.е. инвестиции за счет заемных и бюджетных средств.

По степени централизации капиталовложения подразделяются на государственные, т.е. инвестиции за счет бюджетных средств государства, бюджетов субъектов Федерации, средств министерств и ведомств, и децентрализованные, т.е. инвестиции за счет собственных и заемных средств предприятий.

По происхождению инвестиции подразделяются на отечественные и иностранные.

Важной характеристикой капитальных вложений является их отраслевая и территориальная структура, позволяющая оценить пропорциональность распределения и относительную эффективность использования инвестиций на уровне страны в целом.

Методы экономической оценки инвестиций, основанные на дисконтировании денежных поступлений.

Дисконтирование

Понятие «дисконтирование» относится к числу ключевых в теории инвестиционного анализа. Буквальный перевод этого слова с английского («discounting») означает «снижение стоимости, уценка».

Дисконтированием называется операция расчета современной ценности (английский термин «present value» может переводиться также как «настоящая ценность», «приведенная стоимость» и т.п.) денежных сумм, относящихся к будущим периодам времени.

Противоположная дисконтированию операция -- расчет будущей ценности («future value») исходной денежной суммы -- называется наращением или компаундированием и легко иллюстрируется примером увеличения со временем суммы долга при заданной процентной ставке:



где F -- будущая, а P -- современная ценность (исходная величина) денежной суммы, r -- процентная ставка (в десятичном выражении), N -- число периодов начисления процентов.

Трансформация вышеприведенной формулы в случае решения обратной задачи выглядит так:

Методы дисконтирования используются в случае необходимости сопоставления величин денежных поступлений и выплат, разнесенных во времени. В частности, ключевой критерий эффективности инвестиций -- чистая современная ценность (NPV) -- представляет собой сумму всех денежных потоков (поступлений и платежей), возникающих на протяжении рассматриваемого периода, приведенных (пересчитанных) на один момент времени, в качестве которого, как правило, выбирается момент начала осуществления инвестиций.

Как вытекает из всего сказанного выше, процентная ставка, используемая в формуле расчета современной ценности, ничем не отличается от обычной ставки, отражающей, в свою очередь, стоимость капитала. В случае использования методов дисконтирования эта ставка, тем не менее, обычно называется ставкой дисконтирования (возможные варианты: «ставка сравнения», «барьерная ставка», «норма дисконта», «коэффициент приведения» и др.).

От выбора ставки дисконтирования во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Существует большое количество различных методик, позволяющих обосновать использование той или иной величины этой ставки. В самом общем случае можно указать следующие варианты выбора ставки дисконтирования:

Минимальная доходность альтернативного способа использования капитала (например, ставка доходности надежных рыночных ценных бумаг или ставка депозита в надежном банке).

Существующий уровень доходности капитала (например, средневзвешенная стоимость капитала компании).

Стоимость капитала, который может быть использован для осуществления данного инвестиционного проекта (например, ставка по инвестиционным кредитам).

Ожидаемый уровень доходности инвестированного капитала с учетом всех рисков проекта.

Перечисленные выше варианты ставок различаются между собой главным образом степенью риска, являющегося одной из компонент стоимости капитала. В зависимости от типа выбранной ставки дисконтирования должны интерпретироваться и результаты расчетов, связанных с оценкой эффективности инвестиций.

Метод определения чистой текущей стоимости

Метод анализа инвестиций, основанный на определении чистой текущей стоимости, на которую может прирасти рыночная стоимость фирмы в результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух предпосылок:

любая организация стремится к максимизации своей рыночной стоимости;

разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость.

Чистая текущая стоимость -- NPV (англ, net present value) -- это разница между суммой денежных поступлений от реализации проекта, приведенных к нулевому моменту времени, и суммой дисконтированных затрат, необходимых для реализации этого проекта.

Символом I₀ (англ. investment) мы обозначим первоначальное вложение средств, a CF (англ, cash flow) -- поступления денежных средств (денежный поток) в конце периода t. Тогда формула расчета чистой текущей стоимости примет вид:

(10.1)

Если чистая текущая стоимость проекта положительна, то это будет означать, что в результате реализации такого проекта стоимость фирмы возрастет и, следовательно, инвестирование пойдет ей на пользу, то есть проект может считаться приемлемым.

В реальной действительности, однако, инвестор может столкнуться с ситуацией, когда проект предполагает не «разовые затраты -- длительную отдачу» (что, собственно, и предполагается в формуле (10.1)), а «длительные затраты -- длительную отдачу», то есть более привычную для России ситуацию, когда инвестиции осуществляются не одномоментно, а по частям -- на протяжении нескольких месяцев или даже лет.

В этом случае формула (10.1) принимает несколько иной вид:

(10.2)

где I_t -- инвестиционные затраты в период t.

Ставка дисконтирования k в формулах 10.1 и 10.2 -- это ожидаемая прибыльность (рентабельность) инвестиционного проекта. На практике часто при оценке k используется ставка по альтернативным вложениям капитала, то есть уровень доходности инвестируемых средств, который может быть обеспечен при помещении их в общедоступные финансовые институты (банки, финансовые компании и т.д.).

Широкая распространенность метода оценки приемлемости инвестиций на основе NPV обусловлена тем, что этот критерий обладает достаточной устойчивостью при разных комбинациях исходных условий, позволяя во всех случаях находить экономически рациональное решение.

Метод расчета рентабельности инвестиций

Рентабельность инвестиций -- PI (англ, profitability index) -- это показатель, позволяющий определить, в какой мере возрастает стоимость фирмы (богатство инвестора) в расчете на 1 руб. инвестиций. Расчет этого показателя рентабельности производится по формуле:

(10.3)

где I₀ -- первоначальные инвестиции, a CF -- денежные поступления в году t, которые будут получены благодаря этим инвестициям.

Аналогично рассмотренной выше ситуации с показателем NPV для случая «длительные затраты -- длительная отдача» эта формула будет иметь несколько иной вид:

(10.4)

где I_t -- инвестиции в году t.

В такой модификации показатель рентабельности инвестиций иногда называют коэффициентом «доход -- издержки», BCR (англ. benefit-cost-ratio).

Очевидно, что если NPV положительна, то и PI будет больше единицы, и наоборот. Таким образом, если расчет дает нам PI больше единицы, то такая инвестиция приемлема.

Необходимо обратить внимание на то, что PI, выступая как показатель абсолютной приемлемости инвестиций, в то же время предоставляет аналитику возможность для исследования инвестиционного проекта еще в двух аспектах.

Во-первых, с его помощью можно нащупать что-то вроде «меры устойчивости» такого проекта. Действительно, если мы рассчитали, что PI равен, допустим, 2, то нетрудно сообразить, что рассматриваемый проект перестанет быть привлекательным для инвестора лишь в том случае, если его выгоды (будущие денежные поступления) окажутся меньшими более чем в 2 раза (это и будет «запас прочности» проекта, обеспечивающий справедливость выводов аналитиков даже при некотором излишнем оптимизме оценки ими выгод проекта).

Во-вторых, PI дает аналитикам инвестиций надежный инструмент для ранжирования различных инвестиций с точки зрения их привлекательности.

Метод расчета внутренней нормы прибыли

Внутренняя норма прибыли, или внутренний коэффициент доходности инвестиций -- IRR (англ, internal rate of return) -- представляет собой, по существу, уровень доходности средств, направленных на цели инвестирования.

Если вернуться к описанным выше уравнениям (10.1) и (10.2), то IRR -- это то значение k в этих уравнениях, при котором NVP будет равно нулю.

Смысл расчета данного коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том числе и инвестиционную, из различных источников. В качестве платы за пользование авансированными в деятельность предприятия финансовыми ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., то есть несет некоторые обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.

Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, можно назвать ценой авансированного капитала (СС). Этот показатель отражает сложившийся на предприятии минимум возврата на вложенный в его деятельность капитал, его рентабельность, и рассчитывается по формуле средней арифметической взвешенной.

Экономический смысл этого показателя заключается в следующем: предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя СС (или цены источника средств для данного проекта, если он имеет целевой источник). Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта, при этом связь между ними такова:

если: IRR > СС, то проект следует принять;

IRR < СС, то проект следует отвергнуть;

IRR = СС, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

Так как показатель IRR является корнем уравнения NPV = 0, а функция NPV = f(k) представляет собой алгебраическое уравнение k-ой степени, где k -- число лет реализации проекта, для расчета IRR на практике используются либо специализированные финансовые калькуляторы, либо финансовые функции электронных таблиц Excel, Lotus, SUPERCALC.

Недостатком критерия IRR является то, что он не может использоваться при анализе инвестиционных проектов с неординарными потоками платежей. Вординарном инвестиционном проекте один или несколько оттоков сменяются серией поступлений денежных средств. Если же в проекте предполагается отток денежных средств в ходе его реализации или по окончании, этот поток называется неординарным.

Наиболее распространенная проблема при анализе неординарного проекта -- множественность IRR, так как уравнение NPV = 0 -- это многочлен n-ой степени, который может иметь n различных корней.

Поэтому в качестве критерия эффективности неординарных потоков используется показатель MIRR (англ, modified IRR).

MIRR определяется из уравнения:

Если все инвестиции имеют место при t = 0, а первый приток происходит при t = 1, это уравнение принимает следующий вид:

Статические методы оценки инвестиций

Те методы анализа инвестиций, о которых пойдет речь ниже, относятся к числу наиболее старых, которые широко использовались еще до того, как концепция дисконтирования денежных поступлений и затрат приобрела всеобщее признание в качестве способа получения самой точной оценки приемлемости инвестиций.

Однако и по сей день эти методы остаются в арсенале разработчиков и аналитиков инвестиционных проектов. Причиной тому -- возможность получения с помощью такого рода методов некоторой дополнительной информации. А это никогда не вредно при оценке инвестиционных проектов, так как позволяет снижать риск неудачного вложения денежных средств.

Метод расчета периода окупаемости инвестиций -- РР (англ, payback period) инвестиций -- состоит в определении того срока, который понадобится для возмещения суммы первоначальных инвестиций. Если величины денежных поступлений примерно равны по годам, формула расчета периода окупаемости имеет вид:

(10.5)

где РР -- период окупаемости (лет); I₀ -- первоначальные инвестиции; CF_t -- среднегодовая сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций. Показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций ROI (англ, return on investment) иногда в литературе носит название средней нормы прибыли на инвестиции ARR (англ, average rate of return) или расчетной нормы прибыли ARR (англ, accounting rate of return). Но, как его ни называть, суть от этого не меняется: данный показатель ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а бухгалтерского показателя -- дохода фирмы.

Как можно догадаться из самих его названий, этот показатель представляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При этом расчет бухгалтерской рентабельности инвестиций ведется на основе дохода до процентных и налоговых платежей -- EBIT (англ, earnings before interest and tax), или дохода после налоговых, но до процентных платежей, равного произведению EBIT и разности между единицей и ставкой налогообложения Н: EBIT(1 - Н).

Чаще, однако, используется величина дохода после налогообложения, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получают владельцы фирмы и инвесторы. Соответственно, используя ROI при подготовке или анализе инвестиционного проекта, необходимо оговаривать или выяснять, по какой методике этот показатель рассчитывается.

Что касается величины инвестиций, по отношению к которой определяется рентабельность, то ее находят как среднее между учетной стоимостью активов Ca на начало и конец рассматриваемого периода. Отсюда формула расчета бухгалтерской рентабельности инвестиций имеет вид:

Расчет денежных потоков

Базой для расчета всех показателей эффективности инвестиционных проектов является вычисление чистого потока платежей (англ, cash flow). В наиболее общем виде денежный поток состоит из двух элементов: требуемых инвестиций (отток средств) и поступления доходов от продаж за вычетом текущих расходов (приток средств).

С финансовой точки зрения потоки текущих доходов и расходов, а также чистый поток платежей полностью характеризуют инвестиционный проект. Поэтому вычисление этой характеристики инвестиционного проекта крайне важно. В этом разделе представлены алгоритм и основные формулы для расчета чистого потока платежей.

Чистый поток платежей CF во временном интервале t равен:

(10.6)

где t = О, 1, 2, ..., n;

ЧП_t -- чистая прибыль;

A_t -- амортизационные отчисления;

К_t -- капитальные вложения;

ПОК_t -- прирост оборотного капитала.

Чистая прибыль определяется по формуле:

 (10.7)

где Д_t -- общий объем продаж t-периода (за вычетом НДС);