Рынок труда. Заработная плата. Экономическая рента и ее виды

- Темпы роста основных статей Баланса и Отчета о прибылях и убытках.

- Темпы роста чистой прибыли.

- Норма доходности собственника (акционера, инвестора).

- Другие факторы.

Внешними факторами, влияющими на стоимость могут выступать:

- Уровень инвестиционных, маркетинговых, финансовых, производственных и организационных рисков компании.

- Изменение стоимости заемного капитала (процентной ставки по кредитам).

- Изменение налоговых ставок.

- Другие факторы.

Ссудный процент - это цена, которая уплачивается собственнику капитала за использование его средств за определенный период времени, т.е. это доход от капитала.

На величину ставки ссудного процента влияют следующие факторы:

1.Риск. Чем больше опасений у кредитора, что возможно невозвращение ссуды, тем выше ставка процента. И наоборот.

2.Срок ссуды. Чем на больший срок предоставляется ссуда, тем больше упущенных (альтернативных) возможностей у кредитора. И риска не возврата. Поэтому кредитор компенсирует и то и другое повышение ставки процента. И наоборот. Однако ставки процента при долгосрочном кредитовании могут быть и ниже, ели ссуда направлена на новое строительство, обновление техники и т.д. На такие цели банки предоставляют льготный кредит, а государство поощряет такое кредитование.

3.Размер ссуды. При других одинаковых условиях ставка процента выше на ссуду меньшего размера, так как административно-управленческие расходы одинаковые при любых размерах ссуды.

4.Налогообложение. Поскольку некоторые формы кредита, а, следовательно, и доходы кредиторов облагаются налогом, то кредитор указанный налог просто включает в состав процента, из-за чего последний возрастает.

5.Степень монополизации рынка ссудного капитала. Чем меньше банков функционирует на данной территории (в регионе), тем выше ставка процента, и наоборот. Здесь монополия подавляет конкуренцию и диктует свои условия кредитования.

Однако не весь ссудный процент является доходом капиталиста, представляя собой сумму из трёх компонентов. Первый - это учетная ставка или ставка рефинансирования, по которой Центробанк финансирует коммерческие банки. Второй - процент, обеспечивающий безубыточное функционирование банка, и третий - банковский процент, выплачиваемый вкладчикам банка. Эти три компонента и объединяются в понятие ссудного процента, но действительным доходом банка является только второй его компонент.

Ссудный процент и его величина (ставка) играют огромную роль в развитии экономики в целом. При доступной ставке процента растут инвестиции, особенно в капиталоемкие производства, строительство, расширяются масштабы производства в целом. При высоком проценте страдает вся экономика, особенно отрасли машиностроения, металлургия, строительство… По существу, во втором случае выгоду извлекают только сами банки.



Тема№4. «Рынок ценных бумаг»

1. Рынок ценных бумаг: особенности, виды. Фондовая биржа

Рыночная экономика представляет собой совокупность различных рынков. Одним из них является финансовый рынок. Финансовый рынок-- это рынок, который опосредует распределение денежных средств между участниками экономических отношений. Образно его можно сравнить с сердцем экономики, так как с его помощью мобилизуются свободные финансовые ресурсы и направляются тем лицам, которые могут ими наиболее эффективно распорядиться. Главным образом на финансовом рынке изыскиваются средства для развития сферы производства и услуг.

Одним из сегментов финансового рынка выступает рынок ценных бумаг (РЦБ) или фондовый рынок. РЦБ -- это рынок, который опосредует кредитные отношения и отношения совладения с помощью ценных бумаг. Особенностью привлечения финансовых средств с помощью ценных бумаг является то, что, как правило, они могут свободно обращаться на рынке. Поэтому лицо, вложившее свои средства в какое-либо производство посредством приобретения ценных бумаг, может вернуть их (полностью или частично), продав бумаги. В то же время его действия не затрагивают и не нарушают сам процесс производства, так как деньги не изымаются из предприятия, которое продолжает функционировать. Возможность свободной купли-продажи ценных бумаг позволяет вкладчику гибко определять время, на которое он желает разместить свои средства в тот или иной хозяйственный проект.

Итак, можно сказать, что первая функция фондового рынка состоит в мобилизации средств вкладчиков для целей организации и расширения масштабов хозяйственной деятельности. Вторая функция -- информационная -- ситуация на фондовом рынке сообщает вкладчикам информацию об экономической конъюнктуре и дает им ориентиры для размещения своих капиталов. Данная информация представлена в курсовой стоимости ценных бумаг. Например, если цена акции какого-либо предприятия растет, как правило, это говорит о хороших перспективах его хозяйственной деятельности и, наоборот. Аналогичная параллель справедлива и в отношении состояния фондового рынка и экономики в целом. Падение курсовой стоимости ценных бумаг предвещает спад деловой активности и, наоборот. Из данного правила случаются исключения, однако большей частью фондовый рынок верно определяет вектор экономического движения. Таким образом, ситуация на фондовом рынке сигнализирует о будущем состоянии экономики.

По организационной структуре РЦБ делят на первичный и вторичный рынки.

Первичный рынок ценных бумаг -- это место, где происходит первичная эмиссия и первичное размещение ценных бумаг. Целью первичного рынка является организация первичного выпуска ценных бумаг и его размещение. К задачам первичного рынка ценных бумаг относятся: I) привлечение временно свободных ресурсов; 2) активизация финансового рынка; 3) снижение темпов инфляции. Первичный рынок выполняет следующие функции:

* организация выпуска ценных бумаг;

* размещение ценных бумаг;

* учет ценных бумаг;

* поддержание баланса спроса и предложения.

К основным субъектам первичного рынка ценных бумаг относятся эмитенты и инвесторы. Активными участниками этого рынка являются инвестиционные фонды и финансовые компании, а также различные посредники: фирмы, представительства, агентства, филиалы, занимающиеся куплей-продажей корпоративных ценных бумаг. Активно работают на первичном рынке коммерческие банки. К основным операциям первичного рынка ценных бумаг относятся:

* эмиссия;

* определение основных форм размещения выпущенных ценных бумаг;

* определение рыночной стоимости ценных бумаг;

* оценка инвестиционного риска;

* государственная регистрация выпуска;

* размещение ценных бумаг;

* регистрация отчета об итогах выпуска эмиссионных ценных бумаг;

* назначение реестродержателя;

* хранение.

Вторичный рынок - это обращение ранее выпущенных ценных бумаг, т. е. совокупность всех актов купли-продажи или других форм перехода ценных бумаг от одного владельца к другому в течение всего срока обращения ценной бумаги.

Вторичный рынок ценных бумаг -- это наиболее активная часть фондового рынка, где осуществляется большинство операций с ценными бумагами за исключением первичной эмиссии и первичного размещения. Цель вторичного рынка -- обеспечить реальные условия для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения. Задачами развития вторичного рынка ценных бумаг являются:

1) повышение финансовой активности хозяйствующих субъектов и физических лиц;

2) развитие новых форм финансовой практики;

3) совершенствование нормативно-правовой базы;

4) развитие инфраструктуры рынка;

5) соблюдение принятых правил и стандартов;

Вторичный рынок выполняет две функции:

1) сводит друг с другом продавцов и покупателей (обеспечивает ликвидность ценных бумаг);

2) способствует выравниванию спроса и предложения.

Фондовая биржа

Это организованная определенным образом часть рынка ценных бумаг, на котором с этими бумагами при посредничестве членов биржи совершаются сделки купли-продажи. Особенность биржевой торговли в том, что сделки совершаются всегда в одном и том же месте, в строго определенное время -- во время сеанса (или биржевой сессии) и по четко установленным, обязательным дли всех участников правилам. Биржа создает четкую организационную структуру и механизм заключения и исполнения сделок с биржевыми ценностями, а также высоконадежную систему контроля за результатом исполнения сделок.

В мировой практике существуют различные организационно-правовые формы бирж. В основном биржи создаются в форме ассоциации либо акционерных обществ. Если биржа создается в форме ассоциации или государственного учреждения, то получение прибыли не ставится целью. Если же биржа существует в форме акционерного общества, то и в этом случае в уставе биржи может быть указано, что биржа не преследует цели получения прибыли, и дивиденды по акциям не выплачиваются. Кроме того, членами правления бирж могут быть представители эмитентов и инвесторов, а иногда и государственных органов.

Государство же с помощью актов, регламентирующих деятельность бирж, принимает меры, направленные на осуществление полной гласности деятельности бирж.

Фондовой биржей может признаваться только организатор торговли на рынке ценных бумаг, не совмещающий деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарной деятельности и деятельности по определению взаимных обязательств. Фондовые биржи и фондовые отделы товарных и валютных бирж -- организованный рынок ценных бумаг, функционирующий на основе централизации предложений о купле-продаже ценных бумаг, выставляемых брокерами -- членами биржи на основе поручений институциональных и индивидуальных инвесторов. Членами фондовой биржи могут быть любые профессиональные участники рынка ценных бумаг.

Фондовая биржа вправе устанавливать количественные ограничения числа ее членов. Неравноправное положение членов фондовой биржи, временное членство, а также сдача мест в аренду и их передача в залог лицам, не являющимся членами фондовой биржи, не допускаются. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает размеры и порядок взимания отчислений в пользу фондовой биржи от вознаграждения, получаемого ее членами за участие в биржевых сделках, взносов, сборов и других платежей, вносимые членами фондовой биржи за услуги, оказываемые фондовой биржей, штрафов, уплачиваемых за нарушение требований устава биржи, правил биржевой торговли и других внутренних документов фондовой биржи. Фондовая биржа самостоятельно устанавливает процедуру включения в список ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже, процедуры листинга и делистинга.

Фондовая биржа обязана обеспечить гласность и публичность проводимых торгов путем оповещения ее членов о месте и времени проведения торгов, о списке и котировке ценные бумаг, допущенных к обращению на бирже, о результатах торговых сессий, а также предоставить другую информацию.

К обращению на фондовой бирже допускаются:

1) ценные бумаги в процессе размещения и обращения. Прошедшие предусмотренную федеральным законом процедуру эмиссии и включенные фондовой биржей в список ценных бумаг, допускаемых к обращению на бирже в соответствии с ее внутренними документами. Ценные бумаги, не включенные в список обращаемых на фондовой бирже, могут быть объектом сделок на бирже в порядке, предусмотренном ее внутренними документами;

2) иные финансовые инструменты в соответствии с законодательством.

Высшим органом биржи является общее собрание ее членов, которое решает общие финансовые и организационные вопросы и определяет правила внутреннего распорядка. В промежутках между собраниями высшим органом является биржевой совет (или комитет, или наблюдательный совет), который осуществляет контроль за текущей деятельностью, создается исполнительная дирекция. Помимо названных выше органов управления на бирже создаются определенные подразделения, каждое из которых выполняет специфические функции.

В торговле на бирже принимают участие представители членов биржи, имеющие «место» на бирже, а также штатные работники биржи. Члены биржи или не представители могут выступать на бирже в качестве брокера или дилера.

Брокер действует в качестве поверенного или комиссионера, т.е. он заключает сделку от имени клиента или от своего имени и за счет клиента.

Дилер осуществляет куплю-продажу ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен покупки и (или) продажи с обязательством исполнения сделок по этим ценным бумагам по объявленным ценам. Основная функция дилера -- поддержание фондового рынка путем формирования цен.

Брокер или дилер могут действовать в качестве маркет-мейкера, т.е. осуществлять поддержку постоянных котировок на покупку и продажу ценной бумаги в пределах минимального спрэда (разницы между ценой покупки и ценой продажи).

Участником торгов также является маклер. Это, как правило, штатный работник биржи, который ведет торг и оформляет сделки. Маклер должен соблюдать устав биржи и правила торговли на бирже. Все заключенные с участием маклера сделки регистрируются в специальном журнале или с помощью компьютера. После биржевой сессии участникам сделки вручаются маклерские записки или компьютерные распечатки, в которых отмечаются наименование, количество и цена купленных или проданных ценных бумаг.

Ценные бумаги попадают на биржу не автоматически, и далеко не все из них могу быть допущены на биржу. Практически во всех странах в соответствии с принятыми нормативными актами вопрос о допуске ценных бумаг решает сама биржа. И именно от биржи, а не от какого-либо другого органа зависит, будут ли те или иные ценные бумаги продаваться на бирже. Если ценные бумаги какого-либо эмитента принимаются к продаже на бирже, значит, они приняты к котировке и включаются в котировочный список и именуются листинговыми. Сама процедура допуска ценных бумаг к торговле на бирже называется листингом.

При процедуре листинга эмитент должен представлять финансовую отчетность на биржу ежеквартально. Если по итогам того или иного квартала он выйдет из допустимого диапазона коэффициентов, то проводится процедура делистинга, т .е. выведения его ценных бумаг из листингового листа. Если впоследствии финансовое положение эмитента выправится, то его ценные бумаги могут быть вновь включены в листинговый список. Естественно, что инвестору более выгодно покупать листинговые ценные бумаги, так как по ним есть дополнительная гарантия надежности эмитента.

На каждой бирже процесс торговли ценными бумагами имеет свою специфику. Однако можно выделить два основных способа проведения биржевых торгов.

1) Открытые аукционные торги, когда происходит непрерывное сопоставление цен на покупку и цен на продажу. Продавец постепенно снижает цену, а покупатель постепенно ее повышает. Сделка совершается тогда, когда цены покупателя и продавца сходятся.

2) Торговля по заказам. Суть этого метода в том, что брокеры оставляют маклерам письменные заявки на покупку и продажу с указанием цены и количества ценных бумаг. Все заказы с указанием времени поступления заказа заносятся в маклерскую книгу. В определенный момент времени прием заказов прекращается, после чего маклер сопоставляет все принятые заказы на покупку и продажу и производит оформление сделок. В настоящее время торговля по заказам осуществляется с использованием современной электронной техники. В зависимости от механизма организации биржевой торговли сделки совершаются на основе переговоров или записок.

Совершение сделок проходит четыре этапа: 1) само совершение сделки; 2) сверка параметров и заключения сделки; 3) клиринг (многосторонний клиринг); 4) исполнение сделки.

В целом роль биржи зависит от емкости и разнообразия рынка ценных бумаг, банковского кредита. Фондовая биржа -- это лишь часть рынка ценных бумаг, организованная и наиболее строго регулируемая. Поэтому определение основных правил торговли ценными бумагами полезно хотя бы тем, что уже на первом этапе позволяет ограничить размах незаконных операций и способов наживать денежные средства на всеобщей некомпетентности.

Фондовая биржа может быть полезным экономическим инструментом, позволяющим направлять частные сбережения на долгосрочное финансирование экономического роста. Биржевые оценки прибыльности инвестиций могут служить ориентиром в процессе перераспределения инвестиционных ресурсов общества.

Субъекты (участники) рынка ценных бумаг - это физические лица или организации, которые продают или покупают ценные бумаги или обслуживают их оборот и расчеты по ним, т.е. вступают между собой в экономические отношения по поводу ценных бумаг.

Существуют следующие основные группы участников рынка ценных бумаг в зависимости от их функционального назначения:

-эмитенты;

-инвесторы;

-фондовые посредники;

-организации, обслуживающие рынок ценных бумаг;

-государственные органы регулирования и контроля.

Эмитенты - организации, выпускающие ценные бумаги в обращение.

Инвесторы - покупатели ценных бумаг, выпущенных в обращение.

Фондовые посредники - торговцы, обеспечивающие связь между эмитентами и инвесторами на рынке ценных бумаг.

Организации, обслуживающие рынок ценных бумаг - организации, выполняющие все другие функции на рынке ценных бумаг, кроме функции купли-продажи.

В качестве эмитентов обычно выступают государство, коммерческие предприятия и организации.

В качестве инвесторов выступают физические лица, а также коммерческие организации, заинтересованные в увеличении (приросте) денежных средств.

2. Виды ценных бумаг. Курс ценных бумаг

Ценные бумаги принято делить на два больших класса: долговые и долевые

В долговом обязательстве должник объявляет, когда, в каком количестве и каким образом он возвратит средства кредитору. Классическим долговым обязательством является вексель. Это очень старый финансовый инструмент, из которого произошло множество других. Например, облигации можно рассматривать как частный случай векселя, у которого оставлены лишь наиболее принципиальные параметры.

Долевые ценные бумаги определяют долю инвестора в каком-либо проекте, капитале. Классическим примером долевых ценных бумаг являются акции, определяющие долю акционера в уставном капитале акционерного общества, право на получение дохода в том или ином виде, а также право на участие в управлении предприятием.

В каждом классе ценных бумаг есть свои характерные особенности, свои понятия и правила работы. По этой причине рынок ценных бумаг обычно делят на рынок долговых обязательств и рынок акций.

На рынке долговых обязательств инвестор точно знает окончательный результат своих операций. Степень риска при покупке облигаций определяется, в основном, отказом должника произвести обещанные выплаты в обещанный срок. Методика торговли сводится, как правило, к просмотру параметров облигаций, которые объявляются заранее, выбору наиболее выгодных облигаций, выпущенных наиболее надежными организациями.

На рынке акций все абсолютно по-другому. На рынке акций зарабатывают другим способом. Инвестор вкладывает деньги или в перспективное предприятие, акции которого, по прогнозу инвестора, через несколько лет значительно вырастут в цене, или в акции, цена которых регулярно меняется, что позволяет играть на разности цен на небольшом промежутке времени. Первой стратегией пользуется долгосрочный инвестор, а второй - краткосрочный трейдер. Основной риск заключен в неопределенности прогноза. Важное политическое событие внутри страны, например, избрание нового президента, принятие нового закона, затрагивающего деятельность предприятия, изменение экономической ситуации и многое другое может существенно повлиять на стоимость активов предприятия, на рыночную цену его акций и даже поставить под вопрос сам факт существования предприятия. Риск на рынке акций значительно выше, чем на рынке облигаций. Практика показывает, что вложение средств в банк или в валюту всегда и во всех странах не приводит к реальному увеличению капитала, все "съедает" инфляция. И только долгосрочные вложения в акции позволяют увеличить капитал, потому что темпы роста надежного предприятия превышают скорость инфляции.

Государство, муниципальные структуры или предприятия, то есть юридические лица, выпускают ценные бумаги, например облигации, с целью получения более дешевого, чем в банке, кредита от населения. Того, кто выпускает ценные бумаги, называют эмитентом. Вкладчиками денежных средств в ценные бумаги, то есть инвесторами, могут быть как юридические, так и физические лица. Для инвесторов наиболее безопасным является биржевой рынок.

Понятие "биржа" употребляется в разных источниках в довольно широком смысле. В экономике часто под этим могут подразумевать просто торговую площадку. В юриспруденции под биржей понимается вполне определенная структура, имеющая соответствующую лицензию на биржевую деятельность и имеющая определенные юридические права и обязанности. Так, в экономической литературе говорят о бирже недвижимости или бирже труда, хотя с юридической точки зрения это неправомерно. В экономическом смысле простая торговая площадка превращается в биржу тогда, когда она выполняет определенные функции.

На курс ценных бумаг неоднозначно и противоречиво влияет значительное количество факторов. Теория пока не разрешила эту проблему. Тем не менее условно можно выделить такие группы факторов, которые определяют курс ценных бумаг как чисто субъективные, объективные, спекулятивные.

Среди субъективных факторов можно выделить две подгруппы:

* факторы, действующие на уровне отдельного выпуска акций и облигаций, т.е. на микроуровне;

* факторы, действующие на уровне группы выпусков или на всем фондовом рынке, т.е. на макроуровне.

Субъективные факторы, влияющие на курсы акций, неоднородны по своему характеру, поскольку среди них есть:

* факторы, связанные с техническими аспектами функционирования фондового рынка. Технические аспекты функционирования фондовых рынков свидетельствуют о том, что важное значение для движения курсов акций имеют объем рынка ценных бумаг, масштабы деятельности биржевых посредников, техническая оснащенность фондовой торговли. В целом, чем больше объем фондового рынка и чем лучше его оснащенность (выше технологии организации торговли), тем ниже риск инвестиционной деятельности. Однако даже при большом доверии к биржевому механизму любые технические ошибки в котировках акций и сбой в системе могут привести к непредсказуемым результатам, не имеющим ничего общего с реальным положением дел в экономике и на фондовом рынке;

* факторы, связанные с применяемой методикой анализа ценных бумаг и прогнозированием их динамики. Используемая методика анализа ценных бумаг и прогнозирования их динамики влияет на курс ценных бумаг тем, что в каждый данный момент курсы акций и облигаций определяются реальным положением дел в компании (фирме) и экономике в целом, а также ожиданиями изменения курса. В этой связи огромное внимание инвесторами уделяется анализу и прогнозированию котировок, поскольку в условиях существования различных школ анализа (”фундаментальный” и “технический”) и множества теорий биржевой игры появляется большое количество рецептов инвестиционной деятельности. Но ни одна из теорий не может дать точного ответа на вопрос о том, каким будет курс ценных бумаг завтра, послезавтра, через месяц и т.д. Тем не менее инвесторы в надежде оказаться в выигрыше постоянно пытаются отыскать такой ответ, в том числе и путем использования разных методик;

* факторы, отражающие позиции и мнения отдельных лиц. Точка зрения отдельных лиц (личностный фактор) воздействует на курс ценных бумаг через:

-- склонность отдельных биржевиков и инвестиционных дельцов к использованию конфиденциальной информации, что может вести к субъективному повышению или понижению курсов ценных бумаг;

-- заявления финансовых деятелей, пользующихся доверием у инвесторов;

-- наличие в дирекции или правлении той или иной компании (фирмы) какого-либо лица, имеющего большой авторитет или известного как изворотливого дельца и махинатора и т.п.

Объективные факторы также действуют на микро- и макроуровне. Объективные факторы, действующие на микроуровне, сводятся по сути дела к параметрам состояния действительного капитала, лежащего в основе конкретного выпуска ценных бумаг. В данном случае во внимание принимается:

* финансовое состояние и солидность фирмы-эмитента (этот параметр влияет в первую очередь на степень риска вложений, поскольку чем лучше финансовое состояние фирмы, тем “безопаснее” инвестирование в ее ценные бумаги);

* величина фирмы (этот параметр влияет главным образом на ликвидность ценных бумаг, поскольку чем больше их в обращении, тем, как правило, выше их ликвидность); а текущая прибыль компании, которая определяет величину дивидендов;

* перспективность отрасли, в которой действует конкретная фирма (в отраслях высоких технологий и других перспективных отраслях возникает своеобразный “отложенный спрос” на дивиденды, поскольку инвесторы ориентируются не на величину дивидендных выплат, а на ожидаемый в перспективе прирост цены акций, т.е. на выигрыш от курсовой разницы);

* специфические условия деятельности каждой фирмы. Объективные факторы, действующие на макроуровне, состоят из факторов, характеризующих общее состояние экономики страны (в некоторых случаях -- мировой экономики) и должны отражать:

* устойчивость, сбалансированность и перспективу роста экономики, надежность финансовой системы (степень риска вложений);

* размеры денежных накоплений и сбережений, величину государственного долга (ставку ссудного процента);

* конъюнктуру товарных рынков, рынков золота, недвижимости и т.п. (сопоставление с альтернативными сферами приложения средств);

* темпы экономического роста, инфляции (доходность);

* масштабы производства акционерных предприятий, степень использования ими ценных бумаг для привлечения средств (ликвидность);

* межгосударственные переливы капиталов, состояние платежных балансов и валютной системы (весь комплекс параметров);

* государственное регулирование экономики.

Таким образом, важное значение для курсов ценных бумаг имеет комплекс факторов, характеризующих состояние действительного капитала компании-эмитента, капитальных ресурсов страны, капитальных ресурсов мировой экономики. Однако следует учитывать, что фондовый рынок представляет собой сектор фиктивного капитала. Поэтому влияние специфических условий рынка ценных бумаг иногда оказывается более мощным, чем действие объективных факторов. Существенное значение для цены фондовых бумаг имеют особые биржевые факторы: спекулятивные и субъективные.

Спекулятивные факторы занимают особое, промежуточное место в ряду объективных и субъективных факторов, поскольку спекуляция не связана напрямую с состоянием действительного капитала, и поэтому ее нельзя отнести к объективным факторам. Для рынка ценных бумаг спекуляция является такой же объективной и важной формой операции, как обычная торговля для рынка товаров.

Биржевая спекуляция сама по себе создает базу для своего дальнейшего развития в силу того, что ценообразующие факторы, зависящие от воспроизводственного процесса, могут не проявляться в курсе данной ценной бумаги, если спекулянты активно используют ее для своих операций. Специфика воздействия спекулятивных факторов на курсы ценных бумаг состоит в том, что они смещают комплекс ценообразующих факторов с объективных условий воспроизводственного процесса в сторону процесса ожиданий. Иными словами, из-за наличия на фондовых рынках большого объема спекулятивных капиталов биржевой курс определяется уже не просто состоянием действительного капитала, а в значительной мере ожиданиями изменения курса. При этом первостепенное значение имеет не размер дивиденда и процента, а возможность выигрыша на курсовой разнице.

В числе спекулятивных факторов можно выделить:

* объем “программной” торговли, в основе которой лежит получение прибылей от разницы между изменениями курсов акций и ценами контрактов на них. Это привносит элемент дополнительной неустойчивости в биржевую торговлю. Влияние “программной” торговли может быть настолько сильным, что оно способно с лихвой перекрыть действие всех объективных факторов;

* состояние “суммарной короткой позиции” на фондовом рынке, характеризующей общий объем проданных на срок акций. Если этот показатель очень высок, то это означает, что большое количество инвесторов одновременно играют на понижение курсов. Рынок ценных бумаг может быстро среагировать, и в таком случае воздействие спекулятивного фактора также может оказать гораздо большее влияние, чем реальные условия;

* скупка корпорациями своих акций, свидетельствующая либо об их стремлении поправить свое финансовое положение (особенно перед лицом возможного поглощения), либо о намерении контролирующей группы укрепить свое положение в компании. В любом случае этот фактор может существенно повлиять на курс акций;

* махинации с отдельными выпусками акций, играющие большую роль в их динамике.

Факторы, влияющие на курсы акций, имеют разную направленность. Количественной оценке влияние этих факторов не поддается. Чисто механически его можно свести к ограниченному набору таких результирующих переменных, как доходность (дивиденды для акций и процент для облигаций), степень риска вложений, ликвидность, соотношение с альтернативными сферами вложения капитала. Однако даже в условиях государственного регулирования экономики в целом и биржевых операций в частности курсы акций по-прежнему остаются результирующим параметром воздействия многих не поддающихся количественной оценке факторов. В лучшем случае на основе их анализа можно установить лишь тенденции в динамике цен фондовых бумаг.

3. Государственное регулирование рынка ценных бумаг

Опыт развитых стран и десять лет трансформации в постсоциалистических государствах однозначно показали, что государственное регулирование является важнейшим фактором развития рынка ценных бумаг. При этом роль государственного регулирования фондового рынка в ПСС по сравнению с развитыми странами совершенно иная. Если, во-первых, оно прежде всего направлено на формирование институциональных и технологических основ этого сложного организма, то, во-вторых, государственное регулирование призвано обеспечивать его нормальное функционирование.

В широком смысле регулирование фондового рынка мы понимаем как одну из главных составляющих экономической стратегии и политики государства, поскольку оно касается основы роста экономики - инвестиционного процесса, а также структурной политики. Именно государство призвано обеспечить необходимую для этого постоянную и тесную связь фондового рынка (и финансового рынка в целом) с реальным сектором, которая пока очень слаба во многих постсоциалистических странах. При таком подходе государственное регулирование рынка ценных бумаг охватывает также регулирование трансграничного движения капитала, оказывающего непосредственное влияние на состояние этого рынка и обеспечение национальной экономической безопасности.

От деятельности регулирующих органов зависит степень прозрачности фондового рынка. Ее целью должно стать достижение абсолютной транспарентности этого рынка, на котором не возникает вопроса защиты инвесторов или защиты их прав.

В узком смысле слова понятие «государственное регулирование рынка ценных бумаг» включает в себя выработку определенных правил, регулирующих эмиссию и обращение ценных бумаг, а также контроль за соблюдением действующих в стране законов и нормативных актов, защиту прав инвесторов и эмитентов. В то же время в регулирование входит выдача лицензий органами государственной власти на право заниматься каким-либо видом деятельности на рынке ценных бумаг. Кроме лицензирования государственный контроль за деятельностью профессиональных участников фондового рынка осуществляется также путем аттестации специалистов, работающих с ценными бумагами.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг (РЦБ) -- многоуровневый процесс воздействия на деятельность всех участников рынка ценных бумаг в соответствии с избранными государством целями и принципами. Этот процесс включает широко диверсифицированный комплекс правовых, административных, экономических, технических и др. методов. Создаваемая государством система регулирования рынка ценных бумаг является главным инструментом государственной политики в этой сфере.

Постановка вопроса о состоянии и тенденциях развития государственного регулирования рынка ценных бумаг требует определения сущностных характеристик экономической системы. Основным ее качеством, доказавшим свою жизнеспособность и эффективность, является рыночная организация хозяйства. Все современные развитые экономики опираются на рыночные принципы, которые постепенно воспринимаются всем остальным миром, хотя каждая страна сохраняет национальную специфику. Процессы нерыночного хозяйства, хоть и имеют тенденцию к расширению, являются скорее дополняющим, нежели определяющим экономический порядок страны.



Тема №5. «Совокупный спрос и совокупное предложение. Макроэкономическое равновесие»

1. Совокупный спрос

Совокупный спрос - сумма, которую люди желают заплатить за товары, и главная сила, определяющая уровень выпуска продукции. Другими словами, совокупный спрос представляет собой сумму всех расходов на конечные товары и услуги, произведенные в экономике. Он отражает связь между объемом совокупного выпуска, на который предъявлен спрос экономическими агентами и общим уровнем цен в экономике. Совокупный спрос формируется четырьмя секторами экономики и включает потребительский спрос С - совокупный спрос домашних хозяйств; спрос на инвестиционные товары со стороны предпринимателей и домашних хозяйств I; спрос на товары и услуги со стороны государства G; спрос на отечественные товары со стороны иностранных государств - чистый экспорт NX. Все перечисленные составляющие совокупного спроса можно записать в виде формулы:

Y = C + I + G + NX,

где Y - объем выпуска. Рассмотрим более подробно каждый их этих компонентов.

К числу ценовых факторов совокупного спроса следует относить прежде всего эффект процентной ставки, эффект материальных ценностей, или реальных кассовых остатков, и эффект импортных закупок.

Эффект процентной ставки (эффект Кейнса). Особое значение эффекту процентной ставки придавал великий экономист Джон Кейнс (1883-1946), поэтому иногда его и называют эффектом Кейнса. Эффект процентной ставки предполагает, что траектория кривой совокупного спроса определяется воздействием изменяющегося уровня цен на процентную ставку, а следовательно, на потребительские расходы и инвестиции. Точнее говоря, когда уровень цен повышается, повышаются и процентные ставки, а возросшие процентные ставки, в свою очередь, приводят к сокращению потребительских расходов и инвестиций.

Проще говоря, рассматривая кривую совокупного спроса, мы предполагаем, что объем денежной массы в экономике остается постоянным. Когда уровень цен повышается, потребителям нужна большая сумма денег для покупок; предпринимателям также требуется больше денег на выплату зарплаты и другие необходимые расходы. Более высокий уровень цен увеличивает спрос на деньги. При неизменном объеме денежной массы увеличение спроса взвинчивает цену за пользование деньгами. Эта цена и есть процентная ставка. При высоких процентных ставках предприятия и домохозяйства сокращают определенную часть расходов, то есть быстро реагируют на изменения процентной ставки. Следовательно, более высокий уровень цен, увеличивая спрос на деньги и повышая процентную ставку, вызывает сокращение спроса на реальный объем национального продукта.

Эффект материальных ценностей (эффект богатства) также усиливает нисходящую траекторию кривой совокупного спроса. Это связано с тем, что с ростом цен покупательная способность таких финансовых активов, как срочные счета, облигации снижается, реальные доходы населения падают, а значит, сокращается покупательная способность семей. Если же цены будут снижаться, покупательная способность будет повышаться, а расходы будут увеличиваться.

Эффект импортных закупок выражается в соотношении национальных цен и цен на международном рынке. Если цены на национальном рынке возрастут, покупатели больше купят импортных товаров, а на международном рынке сократится продажа отечественных товаров. Таким образом, эффект импортных закупок приводит к уменьшению совокупного спроса на отечественные товары и услуги. Снижение цен на товары усиливает экспортные возможности экономики и увеличивает долю экспорта в совокупном спросе населения.

Изменения одного или нескольких неценовых факторов могут изменить характер расходов потребителей и тем самым сместить кривую совокупного спроса. Такими факторами являются: благосостояние потребителя, ожидания потребителя, задолженность потребителя и налоги.

Материальные ценности состоят из всех активов, которыми владеют потребители: финансовых активов, таких, как акции и облигации, и недвижимости (дома, земля). Резкое уменьшение реальной стоимости активов потребителей приводит к увеличению их сбережений (к уменьшению покупок товаров), как к средству восстановления их благосостояния. В результате сокращения потребительских расходов совокупный спрос уменьшается и кривая совокупного спроса смещается влево. И, наоборот, в результате увеличения реальной стоимости материальных ценностей потребительские расходы при данном уровне цен возрастают. Поэтому кривая совокупного спроса смещается вправо. Однако, в данном случае не имеется в виду рассмотренный ранее эффект богатства, который предполагает постоянную кривую совокупного спроса и является следствием изменений в уровне цен.

Изменения в характере потребительских расходов зависят от прогнозов, которые делают потребители. Например, когда люди считают, что в будущем их реальный доход увеличится, они готовы тратить большую часть своего нынешнего дохода. Следовательно, в это время потребительские расходы возрастают (сбережения в это время уменьшаются) и кривая совокупного спроса смещается вправо. Точно также массовое ожидание новой волны инфляции увеличит сегодняшний совокупный спрос, потому что потребитель может принять решение купить товары до повышения цен.

Высокий уровень задолженности потребителя, образовавшийся в результате прежних покупок в кредит, может заставить его сократить сегодняшние расходы, чтобы выплатить имеющиеся долги. Вследствие этого потребительские расходы сократятся, а кривая совокупного спроса сместится влево. И наоборот, когда задолженность потребителя относительно невелика, они готовы увеличить свои сегодняшние расходы, что приводит к увеличению совокупного спроса.

Уменьшение ставок подоходного налога влечет за собой увеличение чистого дохода и количества покупок при данном уровне цен. Это значит, что снижение налогов приведет к смещению кривой совокупного спроса вправо. С другой стороны, увеличение налогов вызовет уменьшение потребительских расходов и смещение кривой совокупного спроса влево.

Инвестиционные расходы, то есть закупки средств производства, являются вторым неценовым фактором. Уменьшение объемов новых средств производства, которые предприятия готовы приобрести при данном уровне цен, приведет к смещению кривой совокупного спроса влево. И наоборот, увеличение объемов инвестиционных товаров, которые предприятия готовы купить, приведет к увеличению совокупного спроса.

При прочих равных условиях, увеличение процентной ставки, вызванное любым фактором, кроме изменения уровня цен, приведет к уменьшению инвестиционных расходов и сокращению совокупного спроса. В данном случае не имеется ввиду так называемый эффект процентной ставки, который возникает в результате изменения уровня цен. Говорится об изменении процентной ставки вследствие, например, изменений объема денежной массы в стране. Увеличение денежной массы способствует уменьшению процентной ставки и тем самым увеличению капиталовложений. И наоборот, уменьшение денежной массы ведет к увеличению процентной ставки и сокращению инвестиций.

Увеличение налогов с предприятий приведет к уменьшению прибылей (после вычета налогов) корпораций от капиталовложений, а, следовательно, и к уменьшению инвестиционных расходов и совокупного спроса. И наоборот, сокращение налогов увеличит прибыли (после вычета налогов) от капиталовложений и, возможно, увеличит инвестиционные расходы, а также подтолкнет кривую совокупного спроса вправо.

Более оптимистические прогнозы на получение прибылей на вложенный капитал увеличивают спрос на инвестиционные товары и тем самым смещают кривую совокупного спроса вправо. Например, предполагаемый рост потребительских расходов может, в свою очередь, стимулировать инвестиции в надежде на будущие прибыли. И наоборот, если перспективы на получение прибылей от будущих инвестиционных программ довольно туманны из-за ожидаемого снижения потребительских расходов, то затраты на инвестиции имеют тенденции к понижению. Следовательно, совокупный спрос тоже уменьшится.

Новые и усовершенствованные технологии имеет тенденции к стимулированию инвестиционных расходов и тем самым к увеличению совокупного спроса. Пример: последние достижения в высокотехнологических областях микробиологии и электроники привели к созданию новых лабораторий и производственных мощностей для использования новых технологий.

Стремление правительства покупать товары и услуги составляет третий неценовой фактор совокупного спроса. Увеличение государственных закупок национального продукта при данном уровне цен будет приводить к возрастанию совокупного спроса до тех пор, пока налоговые сборы и процентные ставки будут оставаться неизменными. И наоборот, уменьшение правительственных расходов приведет к сокращению совокупного спроса.

Последним неценовым фактором совокупного спроса являются расходы на чистый экспорт. Не следует путать с эффектом импортных закупок. Говоря о рычагах, сдвигающих совокупный спрос, имеют ввиду изменения в чистом экспорте, вызванные не изменениями в уровне цен, а другими факторами. Увеличение чистого экспорта, к которому привели эти "другие" факторы, смещает кривую совокупного спроса вправо. Логика этого утверждения такова. Во-первых, более высокий уровень отечественного экспорта создает более высокий спрос на отечественные товары за рубежом. Во-вторых, сокращение отечественного импорта предполагает увеличение внутреннего спроса на товары отечественного производства.

2. Совокупное предложение

Совокупное предложение представляет собой все количество материальных благ и услуг, которое предприятия предлагают на рынке населению, государству и друг другу.

В условиях низких цен и неполной занятости объем реального производства (выпуска) эластичен даже к незначительным изменениям в уровне цен. В условиях приближения к полной занятости и высоких цен производственные возможности реагирования на изменения цен значительно снижаются.

В соответствии с этим в современной экономической литературе выделяются и рассматриваются три отрезка (участка) кривой AS:

*На горизонтальном (кейнсианском) отрезке изменение в объеме национального производства осуществляется при постоянных ценах.

*На промежуточном (восходящем) отрезке увеличение реального объема производства сопровождается ростом цен.

*На вертикальном (классическом) отрезке кривой совокупного предложения повышаются только цены, а реальный ВНП остается неизменным.

Горизонтальный (кейнсианский) участок характеризуется тем, что все факторы производства используются не полностью, т.е. имеются не задействованные в процессе производства ресурсы (мощности, сырье, рабочая сила). Эти неиспользуемые ресурсы можно вовлечь в производство и при этом не оказать или почти не оказать никакого давления на уровень цен, который остается стабильным. Когда на этом отрезке объем национального продукта начинает увеличиваться, то ни дефицит, ни узкие места в производстве, могущие способствовать росту цен, не возникают. Такое состояние может сохраняться до определенного уровня ВВП (Y1), после чего начинаются изменения в ценах.

Вертикальный (классический) участок соответствует ситуации, когда в экономике сложился естественный уровень безработицы при данном объеме производства (Y*). Экономика находится в такой точке кривой своих производственных возможностей, когда за короткий срок невозможно достичь дальнейшего увеличения объема производства. Это означает, что любое дальнейшее повышение цен не приведет к увеличению его реального объема, поскольку экономика уже работает на полную мощность. При полной занятости отдельные фирмы могут попытаться расширить производство, предложив более высокую цену на ресурсы, чем конкуренты. Однако ресурсы и дополнительный объем продукта, который получит одна фирма, другая фирма просто потеряет. В результате этого цены (затраты) на ресурсы и, в конечном счете, цены на товары увеличатся, но реальный объем производства останется неизменным.

Восходящий (промежуточный) участок (от Y1 до Y*) соответствует постепенному вовлечению в производство свободных факторов, имеющих определенные границы. Дальнейшее вовлечение их в производство дает в конечном счете увеличение затрат, что сказывается на стоимости продукции. Такое положение объясняется тем, что экономика состоит из бесчисленного количества рынков товаров и ресурсов и полная занятость возникает неравномерно и не одновременно во всех секторах или отраслях. Одни отрасли могут испытывать нехватку квалифицированных кадров, в других - наоборот, может сохраняться значительная безработица. Возникающие узкие места в производстве, необходимость задействования более старого и менее эффективного оборудования, а также привлечение менее квалифицированных рабочих - все это обусловливает возрастание издержек на единицу продукции и, как следствие, приводит к росту цен. В силу этого на промежуточном отрезке увеличение реального объема национального продукта сопровождается ростом цен.

Как и в случае с совокупным спросом, следует различать изменения в объеме национального производства и изменения самой кривой совокупного предложения. В рамках существующей кривой совокупного предложения устанавливается зависимость между уровнем цен и реальным объемом национального производства. Однако влияние неценовых факторов совокупного предложения приводит к изменению (смещению) самой кривой AS . Таким образом, неценовые факторы в совокупности задают, или устанавливают, положение, форму кривой совокупного предложения.

Эффект неценовых факторов связан с их воздействием на издержки единицы производимой продукции, их динамику при неизменном уровне цен.

К неценовым факторам совокупного предложения относятся:

*Изменения цен на производственные ресурсы - при прочих равных условиях, повышение цен на ресурсы приводит к увеличению издержек на единицу продукции и тем самым к сокращению совокупного предложения. Снижение цен на ресурсы приводит к противоположному результату. Особо здесь следует отметить следующие факторы:

- Наличие внутренних ресурсов (земля, труд, капитал, предпринимательские способности) - всякое их увеличение обеспечивает сдвиг кривой производственных возможностей общества вправо. В свою очередь, это также приводит к правостороннему смещению кривой совокупного предложения. Увеличение предложения внутренних ресурсов снижает цены на них, уменьшая издержки на единицу продукции. Уменьшение предложения ресурсов приведет к увеличению цен на них и смещению кривой совокупного предложения влево.

- Цены на импортные ресурсы - любые ресурсы (и внутренние, и импортные) увеличивают производственные возможности общества. Поэтому снижение цен на импортные ресурсы (так же, как и в случае с внутренними факторами) увеличивает совокупное предложение; повышение цен на эти ресурсы уменьшает совокупное предложение.

- Структура рынка (доминирование) - наличие монопольной власти у поставщиков ресурсов может повлиять на цены факторов производства и, как следствие, совокупное предложение. Господство на рынке позволяет устанавливать цены выше тех, которые были бы при наличии конкуренции. Наиболее яркий пример - деятельность ОПЕК.

*Изменения в производительности - увеличение производительности означает, что при имеющемся объеме ресурсов или затрат можно получить больший реальный объем национального производства, т.е. произойдет смещение кривой AS вправо. Уменьшение производительности приведет к увеличению издержек на единицу продукции и смещению кривой совокупного предложения влево.

*Изменения правовых норм - тоже могут изменить издержки на единицу продукции и вызвать смещение кривой совокупного предложения.

- Налоги с предприятий и субсидии: увеличение налогов с предприятий (например, налога с оборота, акцизных сборов, социальных налогов) могут привести к росту издержек на единицу продукции и сократить совокупное предложение. Наоборот, субсидии бизнесу или снижение налоговых платежей уменьшают издержки производства и увеличивают совокупное предложение.

- Государственное регулирование: как правило, приводит к увеличению издержек производства на единицу продукции и сдвигает кривую совокупного предложения влево. Дерегулирование, наоборот, может снизить издержки на единицу продукции.

3. Макроэкономическое равновесие

Макроэкономическое равновесие - достижение в национальной экономике сбалансированности и пропорциональности экономических процессов: производства и потребления, предложения и спроса, производственных затрат и результатов, материально-вещественных и финансовых потоков.

Основное условие достижения макроэкономического равновесия - равенство между совокупным спросом и совокупным предложением (AD = AS).

Графически равновесие изображается пересечением кривых совокупного спроса и совокупного предложения в точке, где определяется равновесный уровень цен (Ре) и равновесный объем национального производства (Qе). Макроэкономическое равновесие представляет собой единственный ценовой уровень, при котором величина предлагаемой на рынке совокупной продукции (товаров и услуг) равна величине совокупного спроса. Точку равновесия в экономической литературе принято обозначать буквой Е (начальной буквой англ. слова equilibrium - равновесие).

Только при ВНП, равном Qе, совокупный спрос равен совокупному предложению. Если ВНП равняется Q1, то спрос больше предложения и производители будут увеличивать выпуск продукции, а ВНП начнет расти и двигаться к Qе. Наоборот, если ВНП больше равновесного (Q2), то предложение превышает спрос, и производители будут вынуждены сокращать производство. ВНП вернется к равновесному уровню Qе.

Отклонение кривых AD и AS от точки равновесия Е будет означать нарушение макроэкономического равновесия совокупного спроса и совокупного предложения.

1. Последствия изменения совокупного спроса при неизменном совокупном предложении зависят от того, на каком участке кривой совокупного предложения они происходят.

Так, если кривая совокупного спроса смещается на горизонтальном отрезке кривой АD, то происходит изменение только реального объема национального производства с Q1 до Q2, на который есть спрос, а уровень цен Р1 не изменяется. В то же время смещение кривой на промежуточном отрезке АD вызывает как изменение объема национального производства с Q3 до Q4, так и изменение уровня цен с Р3 до Р4. На вертикальном отрезке АD сдвиг кривой вверх приводит к инфляционному изменению цен с Р5 до Р6, а реальный объем производства останется без изменений на уровне полной занятости (Qf).