С учетом накопленного в мире опыта организации инвестиционных процессов в рыночной экономике можно выделить несколько базовых механизмов обеспечения инвестиционной деятельности, использовавшихся в разных странах при различных экономических условиях с разной интенсивностью. Ниже характеризуются те из них, которые определяются макроэкономической политикой государства.

Сразу хотелось бы сделать поправку, что за пределами настоящего анализа остаются такие базовые механизмы инвестиционной деятельности, как использование предприятиями амортизационных отчислений и прибыли для воспроизводства собственного капитала или использование населением своих сбережений для развития семейного бизнеса. Дело в том что главной проблемой здесь уже длительное время остаются высокие налоговые ставки. Эти механизмы при определенных условиях могут играть большую или даже доминирующую роль в обеспечении инвестиционного процесса (например, самофинансирование предприятий в современной украинской экономике или семейных фирм в китайских диаспорах стран Юго-Восточной Азии). Но они определяются сложившимися стереотипами предпринимательской деятельности и в меньшей степени зависят от изменений институциональной политики государства.

Умышленно также не будут рассмотрены такие важные инвестиционные источники как организация инвестиций из средств государственного бюджета и иностранные инвестиции. Организация первых слабо зависит от макроэкономических условий и требует лишь политических решений, и в сложившихся экономических условий они носят ярко выраженный ограниченный характер. Организация вторых, наоборот, слабо чувствительна к политическим решениям, выступают потенциально неограниченными и очень привлекательными, но зависят от большого числа условий (политическая, экономическая, законодательная стабильность и т.д.). Другими словами, государственные инвестиции в Украине сегодня используются и так на максимальном уровне, речь может идти только об их эффективности, а для привлечения крупных зарубежных инвестиционных потоков в Украину необходимо в первую очередь максимально развить внутренний инвестиционный рынок. «Приток прямых иностранных инвестиций в страны с переходной экономикой является скорее следствием улучшения социально-экономической ситуации, чем ее причиной» Татаренко Н.О., Поручник А.М. Теорii iнвестицiй: Навч. посiбник. - К.: КНЕУ, 2000 р., с. 127. Иностранный инвестор не станет инвестировать в страну с неразвитом внутренней инвестиционной сферой, его это отпугнет. А в условиях сложившейся на сегодняшний день жесточайшей конкуренции в борьбе за мировой инвестиционный пирог это выглядит как аксиома. Поэтому, несмотря на необходимость продолжения работы по привлечению в украинскую экономику иностранных инвестиций наиболее приоритетным выглядит динамичное развитие внутреннего инвестиционного рынка.

Итак, первым рассматриваемым механизмом будет: - аккумулирование сбережений и их трансформация в инвестиции через коммерческие банки. Это давно сложившийся в развитых странах механизм обеспечения инвестиционной активности. И здесь следует признать у Украины есть заметные успехи, но о них позднее. Интерес представляют специфические особенности его функционирования в разных странах, влияющие на роль коммерческих банков в организации инвестиционных процессов. Из развитых стран наиболее существенен он в Германии и Японии. В этих странах крупные частные коммерческие банки работают в тесном взаимодействии с производственными предприятиями, формируя устойчивые финансово-промышленные группы (аналогичная ситуация и в Украине, каждый банк создавался под конкретную финансово-промышленную группу). Как правило, хотя и не всегда, банки и предприятия, входящие в одну группу, связаны через отношения собственности перекрестным акционированием или общими собственниками. Такая модель стимулирования инвестиционных процессов содействует реальной трансформации сбережений в инвестиции. Ее сильной стороной является способность обеспечивать высокую норму накопления и концентрировать ресурсы на перспективных направлениях экономического роста. В случае, если последние выбираются правильно, эта модель обеспечивает максимально высокие темпы расширенного воспроизводства соответствующих финансово-промышленных групп на мировом рынке, улавливая и направляя растущие прибыли на финансирование инвестиций в целях расширения производства и сбыта продукции. Благодаря этой модели организации инвестиционного процесса в сочетании с соответствующими макроэкономическими условиями и институциональными структурами была обеспечена форсированная модернизация, а после войны - восстановление и быстрый рост экономики Японии и Германии, а также успешная индустриализация Южной Кореи и ряда других новых индустриальных стран. Слабой стороной этой модели является уязвимость по отношению к ошибочным инвестиционным решениям руководства финансово-промышленных групп, а также риск перенакопления капитала в чрезмерно разросшихся производственных цепочках при устаревании образующих их технологий. Поэтому необходимым условием ее эффективной работы является наличие хорошо продуманной и настроенной системы выбора приоритетов научно-технического и экономического развития - не только на уровне собственно финансово-промышленных групп, но и на отраслевом и общенациональном уровнях. Если в каких-либо звеньях этой системы происходит сбой, то следствием могут быть серьезные экономические потери и структурные кризисы, приводящие к обесценению капитала, накопленного в устаревших производствах.

Более устойчивой является модель банковской системы, ориентированной на кредитование независимых хозяйствующих субъектов по чисто коммерческим критериям, хотя и она не застрахована от структурных кризисов и потерь вследствие ошибочных инвестиционных решений. Такая модель, ориентированная на устойчивую текущую прибыль при минимальных рисках, характерна для развитых стран с равновесной и устойчиво развивающейся экономикой. Она сочетается с развитым фондовым рынком, механизмами венчурного финансирования, государственными институтами поддержки долгосрочных и высокорискованных инвестиций. В рамках этой модели банки обеспечивают аккумулирование сбережений и трансформируют их в кредиты, предоставляемые независимым от них юридическим и физическим лицам под соответствующее обеспечение и по рыночным процентным ставкам. При этом банки минимизируют для себя риск соответствующих инвестиционных решений, предоставляя брать за них ответственность предприятиям, государственным институтам, страховым компаниям и другим специализированным субъектам финансовой системы. Сегодня эта модель превалирует в странах “семерки”, а также в мировой банковской системе. Ее недостатком являются высокие трансакционные издержки, а условием эффективного функционирования - наличие крупных ресурсов капитала, накапливаемых в соответствующих финансовых институтах (пенсионных фондах, страховых и инвестиционных компаниях), обеспечивающих необходимый поток предложения дешевых и "длинных" денежных ресурсов для кредитования инвестиционных проектов. Еще одним условием является развитый финансовый рынок с достаточным количеством специализированных институтов, поддерживающих инвестиционный процесс путем оценки и страхования инвестиционных рисков, аудита заемщиков, поддержания информационной и правовой инфраструктуры инвестиционной деятельности.

Теперь об успехах в этом направлении. Совокупные размеры чистых активов украинских банков, членов АУБ (ассоциации украинских банков) на 01.04.03 составляли 56,9 млрд. грн. В пересчете на доллары США и по европейским меркам это примерно капитал одного среднего банка. Но проанализировав динамику можно сделать вывод о бурном развитии банковского сектора в Украине - рост активов к 01.04.02 составил 41,2% Бизнес, №19 (538), 12 мая 2003 г., с.36. , а это западным банкам и не снилось. Идет снижение ставок по кредитам, и рост долгосрочного кредитования, кредитования физических лиц. Такой значительный рост может свидетельствовать о следующих тенденциях. Во-первых, значительная часть денег, обслуживающих хозяйственный оборот, выходит из тени и начинает легально работать в банковской системе. Во-вторых, в стране практически изжит бартер и взаимозачеты. В-третьих, экономический рост требует все больше средств на обслуживание реального сектора экономики. И в заключение, на 01.01.02 срочные депозиты физических лиц во всей банковской системе Украины не превышали 6.4 млрд. грн, а на 01.04.03 они увеличились до 13,5 млрд. грн.!

Естественно, несмотря на кажущиеся успехи, в банковской сфере Украины еще предстоит создать условия для нормализации её деятельности. И прежде всего необходимо стимулировать рост капитализации банков, и уменьшение количества мелких банков.

- Инвестиционная поддержка реализации приоритетных направлений экономического роста через государственные инвестиционные банки, функционирующие как институты развития. Эти банки осуществляют целевое кредитование инвестиций под относительно низкий процент в определенных направлениях или видах хозяйственной деятельности, определяемых государством в качестве приоритетных, требующих поддержки исходя из интересов общества. Эта поддержка предоставляется таким банкам, как правило, в форме либо монопольных прав, либо доступа к кредитам эмиссионного центра (Центрального или Государственного банка). Существует немало примеров весьма успешного функционирования такого рода институтов, особенно в условиях слабости частных банков и неразвитости фондового рынка. Так, экономическое чудо послевоенного восстановления Японии, современного подъема Китая и Индии, быстрого развития Бразилии были бы невозможны без использования этого механизма финансирования экономического роста.

При всем разнообразии институтов развития, действующих практически во всех крупных странах мира, кроме, пожалуй, государств Содружества, можно выделить их два базисных типа. Первый из них основан на предоставлении институтам развития монопольного права на использование тех или иных источников дешевых денежных ресурсов. Например, японские институты развития (Банк развития Японии, Экспортно-импортный банк и др.) получили в свое распоряжение сбережения населения, которые через систему местных сберкасс, аккумулируются под контролем министерства финансов и затем распределяются последним между ними. Другим примером могут служить добровольно-принудительные займы путем размещения гарантированных государством облигаций и других ценных бумаг банков развития, принимаемых в качестве обеспечения кредитов коммерческими банками, финансовыми компаниями и другими субъектами фондового рынка. Необходимым условием работы этого инвестиционного механизма является монопольно низкая цена привлекаемых денежных ресурсов, регулируемая государством. Например, в Японии государство ограничило максимальный процент по депозитам населения, который удерживало на уровне не более 2%. Обеспечивая дешевизну и длительный срок привлекаемых денежных средств, государство одновременно добивается дешевизны и долгосрочности кредитов, предоставляемых под финансирование приоритетных направлений экономической деятельности. Это позволяет организовывать быстрое наращивание инвестиций - вслед за капитальными вложениями институтов развития в освоение перспективных направлений экономического роста устремляются частные банки, приходят иностранные инвесторы, развиваются соответствующие сегменты внутреннего рынка. Второй тип институтов развития основан на их непосредственном доступе к кредитам эмиссионного центра. Например, три китайских так называемых "политических" инвестиционных банка - Государственный банк развития, Экспортно-импортный банк Китая, Банк развития сельского хозяйства Китая - рефинансируются непосредственно Народным банком Китая исходя из централизованного плана социально-экономического развития страны, устанавливающего приоритетные направления и количественные ориентиры инвестиционной активности. Важным элементом этого механизма является балансирование приростов денежного предложения через государственные банки развития с производственными возможностями освоения капиталовложений, а также прогнозирование спроса на прирост продукции, получаемой в результате инвестиционных проектов. Аналогичный инвестиционный механизм работает в Индии. При поддержке Резервного банка Индии действуют 9 специализированных банков развития и государственных финансовых корпораций, созданных специально для предоставления долгосрочных займов и инвестиций: Индийский банк промышленного развития, Корпорация промышленного финансирования, Банк развития мелкой промышленности, Банк промышленных инвестиций, Корпорация промышленного кредита и инвестиций, Корпорация финансирования рискового капитала и технологий, Компания развития технологии и информации, Компания кредита и инвестиций в морское судоходство, Корпорация финансирования туризма.

Несомненным преимуществом этой системы является ее способность обеспечивать высокие темпы наращивания инвестиций независимо от объема сбережений, накапливаемых в экономической системе, и в отсутствие развитой рыночной инфраструктуры, обслуживающей инвестиционные процессы. В течение последнего десятилетия среднегодовые темпы роста инвестиций в основной капитал составляли в Китае более 13%, в Индии - 7%. Не вызывает сомнений, что при отсутствии такого рода механизмов поддержки инвестиционной активности бурное развитие китайской и индийской экономик было бы невозможным. Этим странам пришлось бы долго ждать вызревания своей частной банковской системы и фондового рынка. Скорость этого процесса лимитировалась бы темпом роста внутренних сбережений за вычетом вывоза капитала. С учетом крайней бедности этих стран процесс выхода их на нынешний уровень инвестиционной активности с уровня начала 80-х годов без государственных институтов развития занял бы не менее полувека, а, может быть, вообще оказался невозможным из-за действия характерных для слаборазвитых стран "ловушек" сырьевой специализации и бегства капитала. К числу очевидных недостатков этого механизма следует отнести высокий риск принятия неэффективных инвестиционных решений, приводящих к экономическим потерям и провоцирующих инфляцию. Поэтому необходимыми условиями его работоспособности являются, во-первых, эффективная система перспективного прогнозирования и индикативного планирования социально-экономического развития и, во-вторых, надежные механизмы блокирования нецелевого использования эмитируемых для институтов развития кредитных ресурсов, в особенности для приобретения иностранной валюты и вывоза капитала за рубеж. Выполнение первого условия достигается при помощи современных технологий прогнозирования, учитывающих закономерности долгосрочного экономического развития, конкурентные преимущества соответствующих стран и позволяющих определить приоритетные направления и сферы деятельности, опережающее развитие которых обеспечивает ускоренный экономический рост. Выполнение второго условия достигается ограничениями на конвертируемость национальной валюты, исключающими перелив эмитируемых через институты развития денежных ресурсов на валютный рынок, а также жестким контролем за эмиссией и обращением ценных бумаг, исключающим сооружение "финансовых пирамид".

Тем не менее, при всех спорных вопросах применения механизма генерирования инвестиций он является единственно возможным для стран с низким уровнем сбережений и неразвитой рыночной инфраструктурой. При этом возможности его эффективной работы тем выше, чем больше страна и чем яснее ее конкурентные преимущества. В действии этого механизма главная функция денежной эмиссии - кредитование экономического роста - реализуется в наиболее простой и понятной форме. Соответственно простой по форме является и свойственная ему система управления принятием инвестиционных решений. Как правило, они связаны с решением известных проблем, препятствующих экономическому росту. Это прежде всего расширение ресурсных ограничений и расшивка "узких мест" в развитии экономики: создание инфраструктуры, освоение месторождений природных ресурсов, развитие энергетики, транспорта и связи, организация научных исследований, стимулирование экспорта товаров с высокой добавленной стоимостью, поддержка социально значимых отраслей с целью предотвращения массовой безработицы (как, например, сельское хозяйство и малый бизнес), а также плохо окупаемых отраслей, имеющих большой эффект мультипликации экономической активности (как, например, жилищное строительство). Другим характерным для институтов развития направлением деятельности является стимулирование научно-технического прогресса и модернизация экономики путем кредитования и предоставления от имени государства гарантий под кредиты на развитие перспективных направлений экономического роста, реализуя которые отечественные предприятия способны выйти на мировой технический уровень в отраслях, определяющих глобальное экономическое развитие. Относительная простота данного инвестиционного механизма предопределяет границы его эффективного применения. Наиболее эффективно он работает в странах, где на фоне общей технологической отсталости экономики есть ряд очевидных сравнительных преимуществ, позволяющих быстро и масштабно развивать производства, конкурентоспособные на мировом рынке. Экспортная ориентация финансируемых государственными институтами развития инвестиционных проектов существенно снижает риск неэффективных решений. По мере приближения страны к передовому научно-техническому уровню растет как разнообразие сравнительных конкурентных преимуществ, так и сложность конкурентной борьбы, повышается уровень неопределенности ожидаемых последствий и, соответственно, рискованности принимаемых решений. Поэтому с повышением уровня экономического развития роль государственных институтов развития снижается, относительно большую роль начинают играть более гибкие и осторожные коммерческие банки. Вместе с тем государство сохраняет активность в таких очевидных направлениях, как поддержка экспорта, стимулирование научно-технического прогресса, поддержание малого бизнеса, сельского хозяйства, жилищного строительства, развитие транспортной и информационной инфраструктуры. Даже в самых развитых странах действуют экспортно-импортные банки, специализирующиеся на финансировании экспорта товаров с высокой добавленной стоимостью, всевозможные структуры поддержки малого бизнеса, специализированные институты кредитования сельскохозяйственного производства, механизмы государственной поддержки инновационной активности в перспективных направлениях научно-технического прогресса.

И в этом направлении в Украине делаются конкретные шаги, только они, к сожалению не совсем удачные, а иногда и первые. В Украине уже длительное время функционирует Украинская государственная инновационная компания (УГИК). Судить о её деятельности довольно таки сложно, так как на первый взгляд компания работает довольно таки продуктивно и активно кредитует реальный сектор, но не далее как полгода назад были попытки разжечь скандал о нецелевом использовании бюджетных средств данной компанией бизнес прошлогодний, да и процедура получения кредита в УГИГе сложнее, чем в коммерческом банке. Заслуживает внимание другое: кабинет министров Украины поручил УГИК выступить учредителем Украинского банка реконструкции и развития. Это закреплено постановлением Кабмина №655 от 05.05.03 г. «Некоторые вопросы развития инновационной инфраструктуры в Украине и направления деятельности Украинской государственной инновационной компании в 2003 году» Бизнес №19 (538) 12 мая 2003 г., с.13.

-Важнейшим институтом рынка капитала и механизмом обеспечения инвестиционной активности в финансовых системах многих развитых стран является фондовый рынок. Преимуществом этого механизма является прямая связь между инвестором и объектом инвестирования, которая обеспечивается самоорганизацией рынка ценных бумаг. Это, с одной стороны, минимизирует для инвестора трансакционные издержки, а с другой - возлагает на него весь риск инвестиционного решения. Важной особенностью этого механизма является его простота, - рынок сам определяет текущую доходность ценных бумаг, что избавляет инвестора от необходимости составлять и анализировать бизнес-планы соответствующих инвестиционных проектов. Но эта же особенность определяет и рискованность инвестиций в ценные бумаги - инвестор приобретает их, не имея полной информации о состоянии соответствующих инвестиционных объектов и их способности генерировать доходы в будущем. Иногда неизвестно даже о наличии самого объекта инвестирования - он может иметь фиктивный характер, генерируя доходы за счет эмиссии все новых ценных бумаг по принципу "финансовой пирамиды". Снижению рискованности инвестиций на фондовом рынке способствует деятельность институциональных инвесторов, которые, аккумулируя деньги вкладчиков, диверсифицируют портфель принадлежащих им ценных бумаг, решая задачу оптимизации соотношения доходности и рискованности инвестиций. Решение этой задачи облегчается работой инфраструктуры рынка ценных бумаг, включающей рейтинговые агентства, независимых регистраторов, депозитарии, а также другие элементы, обеспечивающие повышение надежности, прозрачности и предсказуемости рынка ценных бумаг, способствуя снижению рискованности инвестиций. Важную роль играет законодательство, защищающее права инвесторов и препятствующее мошенничеству с целью их обмана.

Относительное значение фондового рынка в системе механизмов обеспечения инвестиционной активности зависит от множества факторов, сильно различающихся в разных странах. Среди этих факторов первостепенную роль играют: доверие населения к рынку ценных бумаг, его защищенность от мошенничества и прозрачность, наличие развитого законодательства и инфраструктуры, а также - самое главное - наличие больших объемов сбережений граждан, формирующих ресурсную основу фондового рынка. При недостаточности сбережений граждан, вкладываемых в приобретение ценных бумаг на длительный срок, фондовый рынок становится неустойчивым: отдельные крупные инвесторы получают возможность целенаправленно влиять на динамику цен, вызывая контролируемые нарушения рыночного равновесия. Это с неизбежностью провоцирует спекулятивные операции с целью извлечения сверхприбылей на дестабилизации фондового рынка, а последний приобретает спекулятивный характер. В таком состоянии фондовый рынок теряет свое позитивное значение в качестве механизма привлечения инвестиций в развитие производства. Наибольшее значение в системе обеспечения инвестиционной активности фондовый рынок имеет в странах с богатым населением и развитой инфраструктурой обслуживания индивидуальных инвесторов. Наиболее он развит в США, чему во многом способствовало принятое в этой стране разделение банков на инвестиционные и коммерческие при запрете последним заниматься инвестиционной деятельностью, закрепляемой, соответственно, за первыми. В странах Евросоюза роль фондового рынка в генерировании инвестиций относительно меньше, хотя и весьма существенна. В слаборазвитых и развивающихся странах с небогатым населением роль фондового рынка незначительна, а сам он имеет спекулятивный характер.

Рассматривая украинский рынок фиктивного капитала, то здесь надо сказать отыскать какие-то положительные тенденции гораздо сложнее. Помимо законодательных проблем, и преобладания на фондовом рынке так называемой «телефонной торговли» (инвесторы предпочитают заключать сделки друг с другом, не афишируя их и не тратясь на комиссионные торговцам и биржам) существует ещё масса причин мешающих, создающих препятствия на пути бурного развития рынка ценных бумаг в Украине. По мнению экспертов, главная причина затянувшейся стагнации отечественного рынка акций -- ненужность этого рынка на данном этапе развития рыночных отношений в Украине. Более того, этот рынок мешает инвесторам покупать акции по заниженным ценам. Все дело в том что сегодня Украина переживает вторую волну приватизации - денежную приватизацию, и на этом этапе передела собственности не сформировавшийся фондовый рынок выглядит для отечественных «инвесторов» предпочтительнее. Волна скупки акций предприятий, прошедшая в Украине в 2000 году и поддержавшая котировки многих акций (в первую очередь энергопередающих компаний и облгазов), сменилась чередой банкротств. Банкротство оказалось более эффективным, чем покупка контрольных и блокирующих пакетов акций, способом получения контроля над привлекательными предприятиями. «Оказалось, что гораздо проще и дешевле обанкротить компанию и скупить все её прибыльные активы, чем покупать акции на бирже.» «Бизнес», 2002г., №4, с.22-23. Ситуация чем-то напоминает начало 90-х годов, когда в ходе ваучерной приватизации покупалось предприятие с целю дальнейшей распродажи (разворовывания) его имущества и фактического доведения его до банкротства. Теперь же наоборот. Увеличение объемов промышленного производства сопровождается улучшением финансового состояния большинства украинских предприятий. Но рост объемов выручки и прибыли украинских предприятий не находит отражения в котировках отечественных акций. Причина этого несоответствия все та же -- собственники предприятий не заинтересованы в развитом фондовом рынке.

Очень долго можно рассказывать о злоупотреблениях (вплоть до явного криминала) на фондовом рынке. Становится понятно и нежелание, недоверие, так называемого, среднего класса населения, вкладывать свои сбережения в ценные бумаги, не говоря уже о крупных портфельных инвесторах. Сегодня в Украине становится очевидной бессмысленность «не решающих пакетов» акций в уставном капитале предприятия - дивиденды не выплачиваются, а при реорганизации, права и желания миноритарных акционеров зачастую не берутся в расчет. Поэтому и в торговле ценными бумагами основная ставка делается на контрольные пакеты акций.

Иными словами, при всей важности развития фондового рынка как одного из основополагающих механизмов обеспечения инвестиционной активности в ближайшие 5-10 лет он будет иметь, скорее всего, вспомогательное значение для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики. Этот период "созревания" можно было бы ускорить при помощи соответствующих инструментов регулирования фондового рынка. Целесообразно, в частности, развернуть общегосударственную информационную систему обслуживания фондового рынка, которая обеспечила бы прозрачность, надежность и доступность операций для всех потенциальных участников. Это позволило бы организовать эффективную систему регулирования, блокирующую финансовые махинации и разрушительные спекулятивные колебания, максимально настраивающую фондовый рынок на привлечение инвестиций в производственную сферу.

Из проведенного выше анализа следует, что в качестве ведущего механизма обеспечения подъема инвестиционной активности при нынешнем состоянии украинской экономики может использоваться только система государственных банков развития. Другие механизмы обеспечения инвестиционной активности, прежде всего коммерческие банки и фондовый рынок, могут работать как дополняющие первый. В дальнейшем, по мере роста производства и инвестиций, накопления сбережений, развития рыночной инфраструктуры, их значение будет возрастать. Но в ближайшие 5-10 лет ни один из механизмов генерирования инвестиций без активно работающей системы государственных банков развития, не сможет обеспечить решение задачи значительного повышения инвестиционной активности. Правда, такую систему еще надо создать. Действующие сегодня государственные банки если и отличаются чем-то от обычных, коммерческих, то лишь своим привилегированным положением - легким доступом к кредитным ресурсам Центрального банка и возможностью использовать имидж надежных государственных или квазигосударственных структур.

Размещено на Allbest.ru