Формирование и основные направления государственного регулирования рынка ценных бумаг в РБ

Эмитентов можно классифицировать по политике, которую они проводят на фондовом рынке. Они могут осуществлять активную политику, выходя на организованные торговые площадки, инициируя процедуру листинга своих ценных бумаг и поддерживая их котировку. Эта политика может быть пассивной (безразличной), когда эмитент не контролирует дальнейшее обращение своих ценных бумаг, и ограничительной, когда эмитент всячески препятствует обращению собственных ценных бумаг на фондовом рынке.

Эмитенты могут различаться по кругу инвесторов, для которых осуществляется новая эмиссия ценных бумаг. Например, по характеру потенциальных инвесторов выпуск акций может быть спланирован следующим образом:

- акции могут быть выпущены по закрытой подписке для ограниченного круга стратегических инвесторов;

- выпуск акций может быть организован по открытой подписке, ориентированной, однако, на ограниченный круг институциональных инвесторов;

- эмиссия акций может быть предназначена для размещения среди большого количества частных инвесторов.

7. Эмитентов ценных бумаг можно классифицировать в зависимости от инвестиционной привлекательности выпущенных ими ценных бумаг. На западных фондовых рынках по-разному классифицируют ценные бумаги эмитентов.

«Голубые фишки» -- ценные бумаги мощных компаний, обладающих высокой кредитоспособностью и имеющих стабильное положение на рынке. На фондовом рынке к «голубым фишкам» относятся, как правило, акции компаний топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, акции и облигации крупных банков и страховых компаний, компаний, занятых в сфере информационных технологий и некоторых других [14, c. 144].

«Акции второго эшелона» -- ценные бумаги молодых, некрупных компаний. Они обладают свойствами «голубых фишек», но пользуются меньшим доверием у инвесторов.

«Центровые» ценные бумаги эмитентов, которые занимают лидирующие позиции в отрасли и оказывают влияние на курсовую стоимость акций остальных эмитентов группы.

Состав эмитентов фондового рынка представлен на рис. 3.

Рисунок 3. Состав эмитентов ценных бумаг

Примечание. Источник: [26, c. 52]

Государство является, как правило, крупнейшим должником, осуществляя заимствования как на внутреннем, так и на внешнем рынке. Однако вследствие высокой надежности государственных финансовых инструментов вложения в них характеризуются минимальными рисками и относительно небольшой доходностью. Все остальные финансовые инструменты считаются более рискованными, поэтому они предлагают более высокую доходность.

Корпоративными эмитентами на рынке ценных бумаг являются банки и предприятия. Большинство предприятий иногда испытывает потребности в привлечении дополнительных денежных ресурсов для финансирования краткосрочных или долгосрочных проектов. Среди эмитентов корпоративных ценных бумаг лидируют коммерческие банки. Это объясняется тем, что акции банков по надежности могут быть сопоставимы с государственными ценными бумагами. Банки осуществляют эмиссию акций и долговых инструментов (депозитных и сберегательных сертификатов, векселей и облигаций).

Кроме коммерческих банков корпоративными эмитентами на рынке ценных бумаг выступают предприятия. Они могут иметь разную организационно-правовую форму: акционерное общество, общество с ограниченной ответственностью, общество с дополнительной ответственностью и др. [21, c. 54].

Эмитенты представляют тех участников фондового рынка, которые заинтересованы в привлечении инвестиционных средств. Эмиссия ценных бумаг представляет собой один из возможных способов реализации инвестиционных потребностей эмитента. Поэтому основными задачами в области развития эмитентов на рынке ценных бумаг являются увеличение числа финансовых инструментов в целях привлечения новых инвесторов, устранение административных и налоговых барьеров для стимулирования выпуска корпоративных ценных бумаг, совершенствование механизмов регулирования деятельности эмитентов на фондовом рынке.

Инвесторы -- это участники фондового рынка (государство, физические и юридические лица), которые приобретают ценные бумаги во владение. Инвесторы представляют тех участников фондового рынка, которые являются поставщиками инвестиционных средств (рис. 4).

Инвестиции могут исходить от государства, частных лиц, финансовых организаций, иностранных компаний. При этом различают индивидуальных инвесторов (физические лица), институциональных (государство, инвестиционные фонды, корпорации, банки и т.д.) и профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Рисунок 4. Классификация инвесторов по институциональному признаку

Примечание. Источник: [26, c. 56]

Частные лица могут делать сбережения, используя самые разнообразные инвестиционные инструменты, но обычно только объединение мелких сумм, имеющихся у отдельных вкладчиков, в крупную сумму может удовлетворить потребности корпоративных заемщиков. Частные лица покупают акции но ряду причин, не всегда логичных с точки зрения инвестирования. Хотя этот сегмент сам по себе не является источником крупных сделок, индивидуальные инвесторы обычно приобретают больше акций, чем все другие группы инвесторов вместе взятые.

Индивидуальные инвесторы часто приобретают акции напрямую либо в дополнение к приобретению других инвестиционных инструментов. Там, где профессиональные инвесторы тяготеют к научному подходу при выборе инвестиций, многие частные инвесторы добиваются успехов, используя более простые приемы. В целом частные инвесторы обращают меньше внимания на риск. Как следствие, индивидуальные инвесторы более склонны приобретать акции мелких компаний и меньше заботиться о рыночной ликвидности, чем о реальной цене, по которой они могут заключить сделку и которую они смогут регулярно отслеживать [19, c. 64].

В число специализированных финансовых организаций, вкладывающих средства в ценные бумаги, входят банки, пенсионные фонды, страховые компании, паевые фонды и другие профессиональные участники рынка.

Поскольку важнейшим направлением деятельности банков является привлечение депозитов от физических и юридических лиц и вложение полученных средств в кредит под более высокие проценты, то ценные бумаги как объект для инвестирования являются привлекательными для банков. По сравнению с кредитами, которые банки предоставляют физическим и юридическим лицам, ценные бумаги несут для банков меньший риск и более высокий потенциал для получения требуемых доходов. В процессе управления фондовым портфелем необходимо обеспечить включение в этот портфель как краткосрочных ценных бумаг, которые можно будет реализовать в случае необходимости, так и долгосрочных, которые обычно приносят более высокий доход и прирост капитала.

Пенсионные фонды являются организациями для долгосрочных сбережений и имеют самую разную инвестиционную политику, которая зависит от сроков привлекаемых средств, а также от соотношения между вкладчиками и пенсионерами. Инвестиционная политика пенсионного фонда может ограничиваться законодательством, поскольку самым важным условием функционирования фонда является его способность выплачивать пенсии. Поэтому регулирующие меры, как правило, не предоставляют этим фондам возможности делать высокорисковые инвестиции. Самым важным для пенсионного фонда является защита сбережений вкладчиков. Следовательно, для пенсионного фонда наиболее приемлемой формой сбережений будут долгосрочные государственные облигации с низким доходом и в то же время минимальным уровнем риска.

Страховые компании также обладают долгосрочными актуарными обязательствами в дополнение к краткосрочным обязательствам. Для компаний, занимающихся страхованием, получаемые страховые премии направлены на увеличение капитала с тем, чтобы можно было проводить выплаты к моменту наступления страхового случая. Страховые компании, как и пенсионные фонды, обеспокоены тем, как поддерживать и увеличивать свой капитал, не подвергаясь особому риску. В результате они становятся крупными инвесторами в государственные облигации благодаря относительной надежности таких вложений [14, c. 38].

Инвесторы отличаются стратегией и тактикой действий на фондовом рынке. По стратегии действий инвесторы делятся на стратегических, портфельных и спекулянтов, по тактике -- на рискованных, умеренных и консервативных.

Стратегические инвесторы своей основной целью ставят получение возможности воздействия на функционирование акционерного общества, распределение и перераспределение собственности, расширение сферы своего влияния. Степень влияния на деятельность акционерного общества зависит от количества акций, принадлежащих инвестору. Стратегические инвесторы при взаимодействии с акционерным обществом решают вполне определенные и специфические задачи. Главная задача состоит в установлении полного контроля над интересующей их компанией. После того, как этот контроль установлен, на первое место выдвигаются задачи, обусловленные целями, ради которых стратегические инвесторы покупали акции компании. Основной целью, как правило, является получение прибыли. Ее можно достичь, используя различные способы, среди которых:

- осуществление эффективного управления предприятием, модернизация его технологического процесса и выпуск новой конкурентоспособной продукции. Прибыль в этом случае будет обусловлена производственной деятельностью компании;

- повышение инвестиционной привлекательности ценных бумаг компании. Начало реализации перспективных инвестиционных проектов приводит к росту курсовой стоимости ценных бумаг компании, предоставляя возможность владельцу акций продать их по более высокой цене;

- дробление приобретенного акционерного общества на более мелкие компании. При этом владелец имеет возможность выделить экономически убыточные компании и осуществить их банкротство. Сосредоточив основные усилия на прибыльных компаниях и улучшив их финансово-экономическое положение, стратегический инвестор повышает курсовую стоимость акций этих компаний и имеет возможность продать принадлежащие ему ценные бумаги, получив прибыль на курсовой разнице;

- осуществление процедуры банкротства приобретенной компании. Прибыль в этом случае может быть получена из других источников: устранение конкурента процедурой банкротства либо использование выгодного месторасположения приобретенной компании (освобождается место после ее банкротства) и т.д.

Стратегический инвестор в процессе повышения экономической эффективности компании решает ряд задач, из которых основными являются:

- привлечение дополнительных денежных средств для реализации инвестиционных проектов. Эта задача может быть решена эмиссией акций, облигаций или других долговых ценных бумаг;

- оптимизация финансовых потоков в технологическом цикле работы эмитента. Одним из способов такой оптимизации является выпуск векселей;

- создание положительного имиджа с использованием возможностей рынка ценных бумаг. Для этого необходимо наличие ликвидного рынка ценных бумаг и повышение капитализации компании;

- сохранение и усиление контроля над компанией, ее дочерними и зависимыми организациями [11, c. 145].

Портфельные инвесторы формируют портфель ценных бумаг, основываясь на фундаментальном прогнозе котировок в долгосрочном и среднесрочном плане, а также управляют этим портфелем с целью сохранения и приумножения капитала. В качестве портфельных инвесторов обычно выступают банки, инвестиционные фонды и инвестиционные компании, паевые инвестиционные фонды, страховые компании и пенсионные фонды. Портфельные инвесторы, формируя инвестиционный портфель и управляя им, получают доход от роста курсовой стоимости ценных бумаг и процентного дохода по выплатам от ценных бумаг.

При этом работа по размещению активов, принадлежащих портфельным инвесторам, происходит но двум направлениям:

- выбор типа актива, который будет использоваться для формирования инвестиционного портфеля;

- определение объема средств, которые будут вкладываться в каждый тип акций [26, c. 57].

Спекулянты на фондовом рынке -- одна из наиболее многочисленных групп инвесторов. Они в значительной степени обеспечивают ликвидность рынка ценных бумаг, принимая на себя основные риски от операций на фондовом рынке. Однако по характеру своей деятельности (инвестирование денежных средств в течение одной торговой сессии, быстрое чередование операций купли-продажи и др.) они ближе к профессиональным участникам рынка ценных бумаг. Научный теоретический подход предполагает, что инвесторы рациональны и инвестируют средства с конкретной целью. Следует понимать, что четкой границы между инвестициями и спекуляцией не существует и что намерение быстрого получения прибыли должно скорее считаться спекуляцией, а не инвестициями.

По тактике своих действий на фондовом рынке инвесторы делятся на рискованных, консервативных и умеренных. Отличие между ними заключается в их намерениях при формировании инвестиционного портфеля.

Следует отметить, что состав участников рынка ценных бумаг зависит от множества факторов: уровня развития производства, масштабов и структуры финансового рынка, наличия различных финансовых инструментов, уровня доходов граждан, степени вмешательства государства в экономические процессы и др. При этом место и роль субъектов фондового рынка меняется с развитием товарно-денежных отношений, трансформацией структуры кредитной системы, расширением процессов интеграции и глобализации финансовых рынков и т.д.

Таким образом, участники рынка ценных бумаг -- это физические и юридические лица, вступающие в определенные экономические отношения по поводу обращения ценных бумаг. К ним относятся не только физические лица и организации, которые продают или покупают ценные бумаги, но и те, которые обслуживают их оборот и расчеты по ним.

В зависимости от роли и функционального назначения участников рынка ценных бумаг можно разделить на следующие основные группы: эмитенты; инвесторы; фондовые посредники; организации, обслуживающие рынок ценных бумаг; государственные органы регулирования и контроля; саморегулируемые организации.

Ценный бумага рынок беларусь



2. ФОРМИРОВАНИЕ И ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ГОСУДАРСТВЕННОГО РЕГУЛИРОВАНИЯ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В РЕСПУБЛИКЕ БЕЛАРУСЬ

2.1 Формирование рынка ценных бумаг в Республике Беларусь

Советом Министров СССР 19 июля 1990 г. было принято положение "О ценных бумагах", в соответствии с которым, началось образование акционерных обществ на базе предприятий разваливающихся союзных министерств. 50% акций вновь образуемых АО оставалось в Москве. К середине 1991 г. были акционированы уже около 10% предприятий Беларуси. Однако 26 июня 1991 г. парламент республики принял постановление о недействительности проведенной союзными органами приватизации и о переходе предприятий союзного подчинения люд юрисдикцию БССР.

1991 года рынок ценных бумаг исчерпывается 5-процентными облигациями государственного займа. На страницах средств массовой информации звучит критика проекта "О ценных бумагах и фондовых биржах", который, не создаст необходимых условий i выживания профессиональных участников рынка.

В 1992 г. начинается первый бум на рынке акций в Беларуси. Весной 1992 г. уже около 25 АО закончили подписку на свои акции. Отмечается инвестиционная компания "Финэк" как один из пионеров профессиональной консультационной деятельности на фондовом рынке, которая возникла до начала ее лицензирования [16, c. 27].

В это время на рынке республики появляются новые ценные бумаги - депозитные сертификаты коммерческих банков, выпущенные "Приорбанком" и "Комплексбанком", а также - Национальный банк принимает «Временные правила выпуска и обращения векселей в народном хозяйстве".

Однако, регистрация новых АО приостанавливается на 5 месяцев в связи с принятием 12 марта 1992 г. в республике закона "О ценных бумагах и фондовых биржах", поскольку он не выполняется, пока не создана Государственная инспекция по ценным бумагам, которая должна практически управлять рынком. Данный закон определял единый порядок выпуска и обращения ценных бумаг, регулирования деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также принципы организации и деятельности фондовой биржи.[16, 28]

В условиях гиперинфляции и отрицательной процентной ставки по банковским вкладам рынок ценных бумаг как рынок привлечения капитала существовать не может. В то время создавался и развивался рынок передела собственности. В это время появились первые, достаточно серьезные проблемы. Именно в это время происходило перераспределение капиталов в акционерных обществах. В это время рядовые акционеры теряли свои деньги, вложенные в акции.

Начала работу и Белорусская фондовая биржа, которая совершала сделки с акциями бирж, банков и депозитными сертификатами банков (40, 13 и 24 процентов от общего объема соответственно). Всего за 7 месяцев ее работы на бирже было совершено 69 сделок на общую сумму 35 млн. рублей.

В мае 1993 года на страницах газет появляется обзор вторичного рынка ценных бумаг республики, в котором построен первый, и до сих пор единственный, рейтинг акций белорусских АО.

В целом для рынка ценных бумаг того времени характерно бурное развитие первичных размещений, практическое отсутствие вторичного рынка и невозможность получить высокий доход. За 1993 год была зарегистрирована эмиссия акций 43 открытых АО, среди которых, в частности, такие известные в будущем коммерческие банки как "Приорбанк", "Дукат", "Олимп".

Началось и формирование рынка профессиональных участников. Лицензию профессионального участника рынка получает Белорусская фондовая биржа. К концу года были выданы 52 лицензии на профессиональную деятельность. Все ждали появления потока новых акций на рынке.

1994-1995 гг. Белорусский фондовый рынок представлен ценными бумагами субъектов хозяйствования, среди которых большой удельный вес занимают акции приватизированных предприятий, государственными и банковскими ценными бумагами.

Основным событием 94-95гг. на рынке ценных бумаг является выпуск в 1994г. государственных краткосрочных облигаций (ГКО) и в 1995г краткосрочных обязательств (КО) Национального банка. Именно они в 1995 году становится наиболее организованным и открытым сегментом фондового рынка. В отношении ГКО Минфина РБ проведено 19 аукционов, на сумму 2.265 млрд. рублей, а в отношении краткосрочных обязательств (КО) Национального банка РБ - 8 аукционов на сумму 673,2 млрд. рублей [10].

Одновременно активизируется торговля ГКО на вторичном рынке, объем которой достигает к концу года сотен миллиардов рублей в месяц, иногда превышая сумму средств, размещенных в ГКО. Однако говорить о нем как о вторичном рынке ценных бумаг вряд ли имеет смысл, так как продажа и покупка ГКО на вторичном рынке не облагается налогами и служит удобным средством проведения операций с межбанковскими кредитами.

Фондовый рынок пополняется значительным количеством профессиональных участников и аттестованных специалистов. С начала деятельности инспекции (по состоянию на 01.01.96г.) выданы 383 лицензии на право работы на рынке ценных бумаг.

1996-1998 годы более всего богаты событиями, имеющими отношение к рынку ценных бумаг - отметим основные из них. Структура акционерного капитала Беларуси продолжает изменяться в сторону увеличения доли АО, занятых производством. Также в это время происходит подготовка к организации инфраструктуры рынка ценных бумаг и осуществляется разработка законодательства в этой сфере.

Так, Кабинет Министров РБ 28 марта 1996 года принимает постановление, об образовании Совета по ценным бумагам при Кабинете Министров, в функции которого входило согласование деятельности различных министерств по разработке проектов законов и нормативных актов, регулирующих деятельность на рынке ценных бумаг.

В июле 1996г. Министерством финансов РБ была принята концепция создания двухуровневой депозитарной системы в Беларуси. В республике создан центральный депозитарий (1995г.), в функции которого входит учет общего количества ценных бумаг, находящихся в обращении, контроль за деятельностью депозитариев и координация их деятельности. [10]

24 января 1996г. в Минске состоялась учредительная конференция Белорусской фондовой ассоциации, на которой ее участники создали оргкомитет по разработке устава. К концу года все необходимые работы были закончены, но ассоциация не была зарегистрирована, так как по белорусскому законодательству, общественной организации не может быть предоставлено право регулирования рынка.

1996 год, в целом, прошел в ожидании начала торговли акциями приватизируемых предприятий, организации вторичного рынка ГКО, появления муниципальных облигаций. Но эти планы не осуществились.

В начале 1996г. года был утвержден ряд документов, регулирующих порядок проведения конкурсов и аукционов по продаже государственной собственности. Было разрешено понижать цену продажи объектов в случае отсутствия спроса на них. Это несколько оживило приватизацию, но главным образом объектов коммунальной собственности.

В начале 1996г. Мингосимущество приняло меры, в результате которых стало невозможным перечисление чеков со счета на счет, за исключением их приобретения у физических лиц. Теперь компании, имеющие чеки на своем счету, могут потратить их только при обмене на акции или часть государственной собственности в уставном фонде приватизируемого предприятия. Таким образом, уже в 1997г. на единственном чековом аукционе, состоявшемся 29 мая в Бресте, первоначальный курс обмена чеков на акции был превышен в 5-17 раз. Превышение было максимальным за все время проведения чековых аукционов в Республикt Беларусь [20, c. 22].

В это же время происходит заметное удлинение сроков размещения облигаций (до 3-11 месяцев) и падение аукционной доходности облигаций с 69-70% в январе до 37-39% в конце года. Однако эти положительные для Министерства финансов результаты были достигнуты мерами нефинансового характера. ГКО делались привлекательными для инвесторов за счет дополнительных льгот для коммерческих банков, вкладывающих в них средства.

20 ноября 1996 г. происходит пополнение рынка государственных ценных бумаг новым инструментом - долгосрочными государственными облигациями (ДГО) со сроком погашения, равным 1 году, в объеме 30 млрд. рублей. ДГО нельзя использовать для расчетов с бюджетом - предполагалось, что владельцы смогут их продать на вторичном рынке [18, с. 35]. Однако, поскольку доходность ДГО составила всего 31% годовых, что намного ниже процентных ставок по кредитам на подобные сроки, до конца года ни одному из владельцев не удалось реализовать свои ДГО.

Предпринимается попытка организовать торги на курсы наличного и безналичного USD, однако - безрезультатно, так как валютный рынок слишком непредсказуем. В отсутствие собственного рынка белорусские банки активно участвуют в фьючерсных торгах в России, приобретая необходимый им опыт.

По объему эмиссии акций ОАО (по номиналу) 1996 год был показательным. Это объясняется большим количеством АО, созданных в ходе приватизации - хотя ее старт по новым правилам откладывался весь год, но завершение начатой в 1995 г. работы привело к появлению 194 АО, объем эмиссии акций, номинал которых равен 1,9 трлн. рублей, что составляет 68% от общего объема выпуска акций АО этого типа (по номиналу). Падает доля акционерных банков в общем объеме эмиссии до 24%.

К вторичному рынку можно отнести скупку акций, обмениваемых на чеки "Имущество" в отделениях сберегательного банка, которую проводили несколько компаний по заказам в основном российских инвесторов.

В Беларуси в 1996 г. сохранили лицензии и возможность продолжать деятельность всего 31 инвестиционный фонд, из 56, зарегистрированных в Инспекции по ценным бумагам. Только 1 инвестиционный фонд был образован в 1996 г.

В 1996 г. активизировался процесс проникновения российского капитала в Беларусь. Был создан совместный российско-белорусский "Славнефтьбанк", контрольный пакет акций белорусского банка "Олимп" приобрел "Газпром", свое представительство открыл "Инкомбанк". Банки с участием российского капитала за 1996 год уверенно улучшили свои позиции, заняв 8, 9 и 11 места по размеру собственного капитала.

Прибыль всей банковской системы РБ за 1996 г. составила 0,7 трлн. рублей по сравнению с 1,0 трлн. в 1995 г. На 1 января 1997 г. фактический собственный капитал составил 3,5 трлн. рублей против 3,1 трлн. за 1995 г. С учетом величины инфляции, и собственный капитал за 1996 г. также уменьшился.

В 1996 г. заканчиваются попытки привлечения капитала банками посредством размещения акций среди широких слоев акционеров. В 1996 г. на открытом рынке сделки с акциями акционерных коммерческих банков практически не проводились.

Еще в более худшем положении по сравнению с банками находятся финансовые компании Беларуси. В 1996г. были приняты нормативные документы, регулирующие их деятельность и лицензирование. Но, ни одна компания в 1996 г. лицензии не получила, а на рынке привлечения средств теперь остались одни коммерческие банки. Наиболее сильные компании стали филиалами коммерческих банков.

Кризис фондового рынка отразился и на профессиональной деятельности, и многие профессиональные участники рынка прекратили свою работу. В 1995 г. были выданы лицензии 160 юридическим лицам, а в 1996 г. - всего 35-ти. Такое резкое уменьшение объясняется неопределенностью, царившей на рынке в 1996г.

В 1996 вексель стал применяться по назначению, как долговое обязательство. В целом по Беларуси сумма неплатежей, развязанных с помощью этой вексельной программы в 1996г., составила 2.478 млрд. рублей. В Минске появилась первая торговая площадка, на которой были сведены вместе продавцы и покупатели долгов субъектов хозяйствования Беларуси. Вскоре подобной деятельностью начали заниматься Белорусская фондовая биржа и некоторые банки. Выставлялись долговые обязательства белорусских, украинских и российских субъектов хозяйствования.

Главным событием на вексельном рынке РБ стала дата 16 июля 1997г., когда Беларусь присоединилась к Женевским вексельным конвенциям. В феврале 1997г. Национальный банк РБ разрешил коммерческим банкам РБ учет векселей субъектов хозяйствования.

По данным Комитета по ценным бумагам, полученным из отчетов 383 АО, за 1996 год поменяли собственника 20,4% от общего количества акций. Некоторым компаниям удалось сконцентрировать довольно значительные пакеты акций АО в размере от единиц до десятков процентов от уставного фонда. Часть из них выставляется на Белорусской фондовой бирже.

Говорить о котировке акций белорусских АО не приходится. Торгов практически нет ни на фондовой бирже, ни на внебиржевом рынке. Поэтому узнать стоимость акционерного капитала и текущую капитализацию рынка нельзя. Представляется возможным только оценить будущую, возможную капитализацию, на которую можно было бы рассчитывать при текущем уровне прибыли. Для этого чистую прибыль, полученную в 1996 г., можно разделить на норму капитализации, которая должна быть выбрана равной 0,2 или 0,1. Первое значение коэффициента примерно соответствует доходности акций в 20% годовых в валюте, что делает вложения в акции конкурентными с валютными вкладами. Однако подсчитанная таким образом капитализация оказывается намного ниже стоимости активов. Это значит, что предприятия обладают потенциалом для роста. Поэтому в случае формирования рынка акций можно ориентироваться на норму капитализации, равную 0,1, так как ожидания увеличения прибыли должны поднять цены акций [19, c. 18].

В 1997 г. акционирование крупнейших предприятий практически остановилось.

По ряду причин котировка акций сейчас невозможна. В первую очередь потому, что акционер, осуществляющий портфельные инвестиции, не может получить доход от акционерного капитала. Он может рассчитывать на доход только в виде дивидендов, а так как они составляют, как правило, всего около 5-10% от чистой прибыли, то и цена акций для портфельного эра составляет примерно десятую часть от их настоящей цены - цены капитала, приносящего прибыль. А продать свои акции с ростом цены, соответствующей доходности капитала, акционер не может вследствие отсутствия льготирования доходов, полученных от прироста курсовой стоимости акций. Из-за инфляции стоимость акций должна увеличиться, по крайней мере, в соответствии с ее темпами, что не является доходом. Однако инфляционный рост цены акций не льготируется. Кроме этого, для физических лиц доход по банковским депозитам облагается по ставке 15%, а доход от продажи акций - подоходным налогом, что реально означает 50% налога для значительных пакетов акций. В результате владелец сможет получить менее 50% прибыли от вложенного капитала.

Поэтому рынок корпоративных ценных бумаг в Беларуси оказывается изолированным от финансового рынка: акционер не может получить тот доход, который приносит акционерный капитал, и который тот же капитал может принести в других секторах финансового рынка, то есть покупатель и продавец капиталов на рынке акций не смогут сойтись в цене капитала.

Комитет по ценным бумагам при Минфине РБ готовит предложения по изменению налогообложения, обеспечивающее льготирование доходов от роста курсовой стоимости акций, с целью изменить ситуацию в более благоприятную сторону.

На специальном заседании Комитета госконтроля с участием руководителей Национального банка и Министерства финансов был запланирован ряд мер, среди которых можно выделить объединение минских валютной и фондовой бирж, повышение статуса Комитета по ценным бумагам при Минфине РБ, активизация деятельности Центрального республиканского депозитария по ценным бумагам, продажу государственных пакетов акций на фондовой бирже и т. д.

Совет Министров РБ постановлением от 4 сентября 1997 года принял решение о выпуске государственных долгосрочных облигаций (ГДО) с купонным доходом.

Как инструмент регулирования объема денежной массы ГКО не использовались. Эту роль отчасти выполняли краткосрочные обязательства (КО) Национального банка, которые выпускались в первом полугодии практически ежемесячно сроком на 1-3 месяца. КО облагаются налогом, поэтому их доходность без учета налогообложения была выше ставки рефинансирования, а с учетом налогов - близка к ней.

Значительную роль они сыграли при попытке использовать российский рубль для стабилизации курса валюты РБ: в апреле один из выпусков КО сроком на 3 месяца и объемом, равным 100 млрд. российских рублей, был продан Центробанку РФ. Такая операция носила единичный характер. Во втором полугодии КО исчезли с рынка [1, 28].

После пересмотра бюджета проведение аукционов активизировалось, и уже в августе были организованы 2 дополнительных выпуска без погашения облигаций предыдущих эмиссий. В результате за 9 месяцев Министерство финансов почти выполнило годовой план, и ему осталось привлечь до конца года дополнительно еще около 0,5 трлн. рублей.

В 1997г. новые пакеты акций для обмена на чеки "Имущество" в отделения Сбербанка поступали только 1 раз - в марте, что привело весной к активизации покупки акций, обмениваемых на чеки, и некоторому росту цен покупки чеков у населения - до 4-7 тыс. за чек. Однако постепенно ажиотаж схлынул, и цена установилась на уровне 4 тысяч рублей за чек. С 1 октября в отделениях Сбербанка остаются акции только 65 АО.

Корпоративные ценные бумаги представлены преимущественно акциями предприятий и банков. Акционированные предприятия практически не выпускают облигации. Котировка акций на бирже не производится. Переоценка номинальной стоимости акций предприятий осуществляется путем периодической переоценки стоимости основных фондов. Стоимость акций банков корректируется за счет их индексации в зависимости от темпов инфляции в экономике республики. Вторичного рынка акций, то есть свободной купли-продажи ранее размещенных ценных бумаг, практически нет, поскольку объем биржевых сделок с корпоративными ценными бумагами очень незначителен. Сделки с акциями преимущественно осуществляются по прямым договорам между эмитентами и инвесторами. Вследствие названных причин ликвидность рынка корпоративных ценных бумаг чрезвычайно мала [5,].

Если продажа акций проводилась весьма вяло, то образование новых АО на базе государственных предприятий проходило довольно интенсивно и за полугодие их число увеличилось почти до 800, то есть примерно в 1,5 раза по отношению к началу года.

Сумма эмиссии ценных бумаг достигала 1 трлн. в месяц по номиналу. За 9 месяцев 1997г. номинальная стоимость корпоративных ценных бумаг в РБ увеличилась более чем в 2 раза и превысила 10 трлн. рублей. Коммерческие банки окончательно сдали позиции, и их доля в акционерном капитале составляет около 10-15%.

26 февраля 1997г. президентом РБ был подписан указ о первом минском муниципальном займе, проводимом в экспериментальном порядке из-за отсутствия необходимой законодательной базы. Доход от облигаций, полученный при первичном размещении и торговле ими на вторичном рынке, был освобожден от налогов. В планах было проведение аукционов и организация вторичного рынка для физических лиц. Однако ничего подобного не произошло. Выпущенные облигации были куплены "Белорусским биржевым банком", и обращались таким же образом, как и ГКО на вторичном рынке [1, c. 26].

В 1997г. Инспекция по ценным бумагам преобразовывается в Комитет по ценным бумагам при Министерстве финансов РБ.

В начале года начинает активную деятельность Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг (РЦДЦБ), который должен был обеспечить централизованное ведение реестров АО и государственных ценных бумаг. Он начал создание в РБ сети уполномоченных депозитариев.

В условиях отсутствия в РБ центрального государственного регулирующего фондовый рынок органа со значительными полномочиями, инициатива по развитию рынка перешла к Комитету государственного контроля и администрации президента РБ.

Комитет по ценным бумагам в течение года пытался принять меры по централизации обращения ценных бумаг, и развитию информационной открытости рынка. С 23 июня в РБ вступил в силу новый порядок совершения сделок с ценными бумагами, согласно которому все сделки, осуществляемые без участия профессиональных участников рынка ценных бумаг, должны регистрироваться у них.

В конце лета 1997г. вступило в силу новое положение Министерства финансов о лицензировании профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. Им введена трастовая деятельность, а также разделена деятельность специализированного регистратора (реестродержателя) и депозитария.

Следующим важным событием для рынка ценных бумаг явилась реализация концепции монобиржевой системы. В соответствии с Указом Президента от 20 июля 1998 г. № 336 «О совершенствовании системы регулирования рынка ценных бумаг». В результате на базе государственной «Межбанковской валютной биржи» и ОАО «Белорусская фондовая биржа» образовалось ОАО - единая Белорусская валютно-фондовая биржа. Она получила право биржевой торговли финансовыми активами, в том числе валютными ценностями и ценными бумагами почти всех видов. За ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа» закрепляется исключительное право на организацию вторичного обращения государственных краткосрочных облигаций, государственных долгосрочных облигаций и краткосрочных облигаций Национального банка Республики

В течение 1999 г. новая биржа практически полностью подготовилась к торговле акциями и другими ценными бумагами. Была создана секция фондового рынка, в которую к середине 2000 г. вошли 29 банков (включая НБ и иностранный банк "Москва-Минск") и 19 небанковских организаций [28,c. 259].

Более того, устанавливается правило, что с 1 декабря 2000 г. все сделки купли- продажи ценных бумаг ОАО должны совершаться через БВФБ. Такое положение устанавливается Постановлением Совета министров РБ от 14 ноября 2000 г. № 1740 «О некоторых вопросах обращения ценных бумаг открытых акционерных обществ».

Для мелких акционеров это усложнит процедуру продажи и покупки акций, и значительные препятствия возникнут для инвесторов, желающих сформировать пакеты акций, скупая акции мелких акционеров -- физических лиц. Однако эта мера как раз и вводится для защиты мелких акционеров и менеджеров АО. Они теперь получают информацию о ценах продажи акций, а потенциальные инвесторы получают сведения о ценах, по которым осуществляется покупка.

Следует отметить, что за 2001 г. в наибольшей степени возрос выпуск банковских и государственных ценных бумаг -- до 375,б и 502,4 млрд. BYR соответственно. Снизились только объемы эмиссии муниципальных ценных бумаг и векселей субъектов хозяйствования. Развивался и рынок корпоративных ценных бумаг. За год было зарегистрировано 125 новых ОАО, а общее их количество превысило 1,5 тыс. [7, c. 63].

Капитализация рынка ценных бумаг, понимаемая как объем их эмиссии в Беларуси, остается все еще на низком уровне, но является, по мнению специалистов Комитета по ценным бумагам, вполне приемлемой для стран с переходной экономикой. Так, в 2001 г. рыночная капитализация в % к ВВП в Беларуси достигла 6 %, в Украине -- 5 %, Чехии -- 25 %, Венгрии -- 34 %, Польше -- 21 %, Словакии -- 3 % [8,].

Из-за неразвитости рынка корпоративных ценных бумаг в 2001г. продолжало сокращаться количество действующих профессиональных участников рынка. За год количество профучастников сократилось на 19,7 %, и к началу 2001 г. их осталось 114 (из них -- 255 банков и 10 специализированных инвестиционных фондов).

В январе 2003 г. создана Белорусская ассоциация участников рынка ценных бумаг (далее - БАУРЦБ). Основной целью создания БАУРЦБ является координация предпринимательской деятельности участников рынка ценных бумаг. В настоящее время ее членами являются 20 профессиональных участников, из них 5 банков.

Участниками рынка государственных ценных бумаг являются:

- Министерство финансов Республики Беларусь -- эмитент, выступающий от имени Правительства Республики Беларусь -- разрабатывает предложения, определяет условия выпуска, размещения, обращения, погашения и обслуяшвания государственных долговых обязательств, формирующих как внутренний, так и внешний государственный долг;

- Национальный банк Республики Беларусь -- финансовый агент правительства по размещению, обслуживанию и погашению выпусков государственных ценных бумаг -- осуществляет сделки по их купле-продаже на вторичном рынке, выполняет функции центрального депозитария, осуществляет контроль за учетом находящихся в обращении государственных облигаций, эмитирует собственные краткосрочные облигации;

- инвесторы -- профессиональные участники фондового рынка, юридические и физические лица, в том числе иностранные [14, c. 38].

Спектр инструментов, используемых Правительством Республики Беларусь для привлечения и перераспределения финансовых ресурсов, достаточно велик. Министерство финансов от имени правительства выпускает следующие виды государственных ценных бумаг.

Для юридических лиц:

государственные краткосрочные облигации -- со сроком обращения до одного года;

государственные долгосрочные облигации -- со сроком обращения один год и более. ГКО и ГДО могут выпускаться с дисконтным и процентным доходом. Форма выпуска -- бездокументарная. Размещение -- среди юридических лиц путем:

- продажи на аукционе, проводимом Национальным банком Республики Беларусь или Министерством финансов через ОАО «Белорусская валютно-фондовая биржа»;

- прямой продажи Министерством финансов юридическим лицам на условиях, утвержденных этим министерством;

- их передачи или продажи банкам для последующей реализации.

Данные государственные облигации свободно обращаются на вторичном рынке посредством использования электронной торговой системы «Белорусская валютно-фондовая биржа».

государственные облигации, номинированные в свободно конвертируемой валюте. Облигации могут быть краткосрочными и долгосрочными ценными бумагами с купонным доходом. Форма выпуска -- бездокументарная. Обращение -- не обращаются на вторичном рынке. Размещение -- осуществляется путем их продажи Министерством финансов юридическим лицам, в том числе Национальному банку. Погашение -- у Министерства финансов имеется право досрочного погашения или обмена указанных облигаций на облигации других выпусков;

векселя Правительства Республики Беларусь. Вексель может быть выдан со сроком:

- по предъявлении;

- во столько-то времени от предъявления.

Форма выпуска -- документарная. Векселедатель -- Министерство финансов. Обращение -- векселя передаются посредством оформления передаточной надписи (индоссамента). Погашение -- производится векселедателем последнему владельцу в течение двух рабочих дней после предъявления оригинала векселя. В случае невозможности исполнения обязательств по векселю в установленный срок может быть осуществлен (с согласия векселедержателя) обмен на вексель другого номинала.

Для физических лиц:

облигации государственного выигрышного валютного займа Республики Беларусь. Форма выпуска -- документарная, на предъявителя. Размещение -- осуществляется Министерством финансов через банки, являющиеся его агентами. Банки-агенты выполняют функции по размещению, обслуживанию и погашению облигаций. Доход -- устанавливается процентный доход, а также имеется возможность получения выигрышного дохода, который определяется путем проведения тиражей выигрышей. Погашение -- Министерство финансов гарантирует погашение номинальной стоимости облигаций, выплату процентного дохода и выигрыша в установленный срок;

облигации государственного сберегательного займа Республики Беларусь. Форма выпуска -- документарная, на предъявителя. Размещение -- проводится Министерством финансов через банки, с которыми заключен соответствующий договор. Погашение -- осуществляется по истечении срока обращения. При погашении владельцам облигаций выплачиваются номинальная стоимость и процентный доход.

Национальный банк РБ эмитирует краткосрочные облигации. Форма выпуска -- бездокументарная. Инвесторы -- юридические и физические лица.

Размещение -- путем проведения Национальным банком аукциона первичным инвесторам; без проведения аукциона юридическим лицам, в том числе банкам и кредитно-финансовым организациям других государств. Обращение -- свободно обращаются на вторичном рынке. Погашение -- при наступлении срока погашения. Кроме того, эмитент может осуществлять досрочное погашение как но собственной инициативе, так и по инициативе инвестора [26, c. 154].

Рынок государственных ценных бумаг в Республике Беларусь является наиболее развитым и ликвидным сегментом фондового рынка. В биржевом обороте доля этих инструментов составляет более 90 % . Объем находящихся в обращении облигаций по состоянию на 1 января 2006 г. составил около 2,3 трлн. бел. руб., или 3,7% к ВВП, вследствие чего государство сохраняет за собой монополию на оптовые заимствования на внутреннем финансовом рынке.

На государственные облигации^- сохраняется устойчивый спрос со стороны инвесторов. В 2005 г. он значительно превышал предложение. В целях изъятий излишней ликвидности Национальный банк размещал собственные краткосрочные бумаги.

Основными владельцами государственных ценных бумаг традиционно являются коммерческие банки. Их доля среди прочих инвесторов составила в 2005 г. 83%. Лидеры по объемам покупки государственных облигаций на первичном рынке -- ОАО «Белинвестбанк», ОАО «Белагропромбанк», ОАО «Приор-банк». Аукционы по размещению государственных облигаций проводятся (примерно) один раз в две недели.

Достаточно успешно функционирует и вторичный рынок ГЦБ, о чем свидетельствует показатель суммарного объема торгов государственными облигациями, составивший в 2005 г. более 8 трлн. бел. руб. (рост по сравнению с предыдущим годом составил 7,2%).

Итак, формирование рынка государственных ценных бумаг в Беларуси началось в 1990-х гг. Первый выпуск государственных краткосрочных облигаций в соответствии с разработанной нормативной правовой базой был реализован в феврале 1994 г. Государственные ценные бумаги в Республике Беларусь -- это долговые ценные бумаги государства, выпускаемые для покрытия дефицита госбюджета. Объемы размещения государственных займов и расходы по их погашению определяются Законом о бюджете Республики Беларусь на очередной год. Они зависят от складывающейся экономической ситуации, функционирования всех секторов экономики, состояния финансового рынка, наличия свободных денежных средств у инвесторов. Объем необходимых ресурсов рассчитывается с учетом прогнозного уровня инфляции, ВВП и других макроэкономических показателей.

2.2 Направления совершенствования отношений на рынке ценных бумаг

Работа Департамента по ценным бумагам в 2008 году была направлена на формирование благоприятного инвестиционного климата, укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов, создание равных конкурентных условий деятельности всех участников финансового рынка, снижение регулятивных барьеров и издержек.

В целях создания эффективной системы финансового рынка Республики Беларусь деятельность Департамента по ценным бумагам осуществлялась по следующим направлениям:

- повышение инвестиционной привлекательности белорусского фондового рынка; упрощение процедуры государственной регистрации выпусков ценных бумаг, расширение спектра финансовых инструментов и совершенствование условий допуска на фондовый рынок;

- работа с потенциальными эмитентами по вопросам выпуска и размещения корпоративных облигаций на внутреннем и внешнем рынках;

- урегулирование вопросов правоприменения налогового законодательства в отношении финансовых инструментов и институтов.

Дальнейшая реализация поставленных задач позволит расширить возможности применения финансовых инструментов и механизмов финансового рынка, обеспечить его предсказуемость, стабильность, открытость и прозрачность, создать необходимые предпосылки для успешной интеграции в мировую финансовую систему.

Основными задачами, поставленными перед Департаментом по ценным бумагам в 2008 году, является обеспечение максимального содействия в проведении организациями республики работы по выпуску корпоративных облигаций, совершенствование условий осуществления профессиональной деятельности по ценным бумагам, развитие институтов долгосрочных накоплений, устранение регулятивных препятствий в сфере развития институтов инфраструктуры фондового рынка, что в целом призвано способствовать активизации интеграции Республики Беларусь в международную финансовую систему.

В целях реализации поставленных задач работа Департамента по ценным бумагам во втором полугодии 2008 года будет осуществляться по следующим основным направлениям:

- стимулирование потенциальных эмитентов осуществлять заимствования посредством выпуска корпоративных облигаций;

совершенствование инфраструктуры рынка ценных бумаг, в целях стимулирования инвестиционной деятельности и обеспечения притока капитала в экономику Республики Беларусь;

пресечение манипулирования на финансовом рынке и осуществления торговли с использованием инсайдерской информации;

создание нормативно-правовой базы для выпуска и обращения новых финансовых инструментов;

повышения роли фондового рынка в перераспределении ресурсов, расширения практики привлечения инвестиций с использованием инструментов фондового рынка;

интеграция рынков ценных бумаг Республики Беларусь и зарубежных стран для обеспечения возможности их консолидации и увеличения объемов обращающихся на них инвестиционных ресурсов.

В рамках изложенных выше основных направлений развития фондового рынка, особое внимание в 2009 году будет уделено следующим вопросам:

- выполнение мероприятий Программы развития рынка корпоративных ценных бумаг Республики Беларусь на 2008 - 2010 годы, направленных на регулирование финансового рынка как основного фактора социально-экономического развития, совершенствование функционирования и формирование финансового сектора, создание условий для эффективного привлечения инвестиций в целях обеспечения дальнейшего устойчивого экономического роста и повышения благосостояния населения;

- подготовка проекта Закона Республики Беларусь "О внесении изменений и дополнений в Закон Республики Беларусь "О депозитарной деятельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Беларусь";

- подготовка проекта Закона Республики Беларусь "О ценных бумагах и фондовых биржах" (новая редакция).

- постоянное взаимодействие со СМИ, заинтересованными министерствами и ведомствами, предприятиями по вопросам организации выпуска и размещения корпоративных облигаций на внутреннем и внешнем финансовых рынках.

К настоящему времени стал достаточно очевидным тот факт, что чековая приватизация государственной собственности не приводит ни к повышению эффективности экономики страны, ни к росту доходов ее граждан.

Одной из характеристик рынка ценных бумаг в Беларуси является межгосударственное обращение ценных бумаг субъектов хозяйствования, то есть операции по вывозу ценных бумаг белорусских эмитентов либо по ввозу ценных бумаг иностранных эмитентов. Процесс ввоза-вывоза ценных бумаг регламентируется Советом Министров Республики Беларусь. К настоящему времени иностранными инвесторами были приобретены акции более чем 100 белорусских предприятий. Однако говорить о том, что портфельные инвестиции за счет вложения средств в акции белорусских предприятий стали весомым фактором в экономике Беларуси, было бы преждевременным.

Приведенные данные показывают, что рынок ценных бумаг Беларуси следует относить к малоразвитым. Основными причинами низких темпов развития рынка ценных бумаг в республике являются:

отсутствие четко разработанной концепции реформирования экономики;

низкие темпы приватизации и акционирования собственности, отсутствие налоговых стимулов у субъектов хозяйствования и населения к вложению средств в ценные бумаги;

приоритетность фискальных целей государства, в результате чего потенциальные инвестиционные средства перераспределяются или в неработающие активы (например, накопления населения в свободно конвертируемой валюте), или уходят за пределы республики;

-преобладание первичного рынка над вторичным, низкая ликвидность рынка ценных бумаг (возможность их реализации на рынке, способность к отчуждению), вследствие чего уже сформированный фондовый рынок не выполняет своей важнейшей функции -- перераспределения ресурсов из низкоэффективных отраслей и сфер экономической деятельности в более эффективные и др.

Следовательно, для развития рынка ценных бумаг Беларуси следует, по меньшей мере, нейтрализовать влияние названных причин. Кроме того необходимо совершенствование денежно-кредитной политики, включая валютную, инвестиционную, структурную. К тому же фондовый рынок может существовать и развиваться при политической и экономической стабильности в стране предсказуемости макроэкономической политики правительства.

Ввиду отсутствия котировки большинства ценных бумаг в Беларуси под капитализацией понимаете объем эмиссий ценных бумаг по номинальной стоимости.