Особенности эффективности формирования портфельных инвестиций

Как «активная», так и «пассивная» модели управления могут быть осуществлены либо на основе поручения клиента и за его счет, либо на основе договора. Активное управление предполагает высокие затраты специализированного финансового учреждения, которое берет на себя все вопросы по купле-продаже и структурному построению портфеля ценных бумаг клиента. Формируя и оптимизируя портфель из имеющихся в его распоряжении средств инвестора, управляющий осуществляет операции с фондовыми ценностями, руководствуясь своим знанием рынка, выбранной стратегии и т. д. Прибыль будет в значительной степени зависеть от инвестиционного искусства менеджера, а, следовательно, комиссионное вознаграждение будет определяться процентом от полученной прибыли.

Пассивная модель управления подразумевает передачу денежных средств специализированному учреждению, которое занимается портфельными инвестициями с целью вложения этих средств от имени и по поручению их владельца в различные фондовые инструменты с целью извлечения прибыли. За проведение операций взимается комиссионное вознаграждение. На практике операции такого рода носят название «доверительные банковские операции».

7. Практическая часть.

7.1. Ожидаемая доходность портфеля.

В теории портфельного инвестирования исходят из того, что значения доходности отдельной ценной бумаги портфеля являются случайными величинами:

(1)

где случайная величина rt - доходность; Ct+1 - цена продажи в момент t+1; Ct - цена покупки в момент времени t.

Существуют два подхода к построению распределения вероятностей -- сценарный (субъективный) и исторический.

При использовании сценарного (субъективного) подхода инвестор определяет и анализирует возможные сценарии развития экономической ситуации в течение холдингового периода, оценивает вероятность каждого результата и ожидаемую при этом доходность ценной бумаги в будущем.

Таблица 1.

Распределение вероятностей значений HPR на рынке акций

Ожидаемая доходность (или взвешенная средняя величина доходности) во всех сценариях равна:

(2)

В основе исторического, подхода лежит предположение о том, что распределение вероятностей будущих (ожидаемых) величин практически совпадает с распределением вероятностей уже наблюдавшихся фактических величин. Следовательно, чтобы получить представление о распределении случайной величины r в будущем, достаточно построить распределение этих величин за какой-то промежуток времени в прошлом.

Ожидаемая (или средняя) доходность равна:

(3)

где N -- число лет, в течение которых велись наблюдения; rt (t = 1, 2,..., N) -- значения доходности актива в конце t-гo холдингового периода; Рt -- вероятности данных значений доходности.

Пример. Инвестор приобретает акции компании «Vestel». Распределение вероятности доходности ее акций определено на основе статистических данных за прошлые периоды (см. таблицу 2).

Таблица 2.

Распределение вероятностей доходности акций компании «Vestel»

Имеем: E(ri) = 0,50 * 15 + 0,30 * 10 + 0,13 * 5 + 0,05 * 0 + 0,02 * (-5) = 11% -- ожидаемая или средняя доходность акций компании «Vestel».

Вероятность реализации определяется как отношение временного промежутка, в течение которого наблюдается данное значение доходности, ко всему времени наблюдения.

Ожидаемая доходность портфеля равна средневзвешенному значению ожидаемых значений доходностей ценных бумаг, входящих в портфель:

(4)

где Е(rp) -- ожидаемая норма доходности портфеля Р за период; Ei -- доходность актива i за период; wi -- вес актива i в портфеле (доля рыночной стоимости актива i в общей рыночной стоимости всего портфеля); М -- число активов в портфеле.

Таблица 3.

Пример для трех активов

Общая стоимость равна 25 млн. долл. Тогда имеем: Е1 = 12%; w1 = 6/25 = 0,24, или 24%; Е2 = 10%; w2 = 8/25 = 0,32, или 32%; Е3 = 5%; w3 = 11/25 = 0,44, или 44%. Сумма всех весов, как всегда, равна 1. Подставив значения в формулу (4), получим: Е(rР) = 0,24 * 12 + 0,32 * 10 + 0,44 * 5 = 8,28%.

7.2. Определение риска портфеля.

В качестве меры риска используют вариацию (дисперсию) случайной величины или стандартное отклонение, равное корню квадратному из вариации.

Вариация -- мера разброса случайной величины вокруг ее среднего значения. В математике -- это математическое ожидание квадрата отклонений случайной величины X от ее ожидаемого (среднего) значения Е(Х), равное:

(5)

Формула для определения вариации доходности i-гo актива имеет вид:

(6)

Для фирмы «Пут» будет:

var(ri) = 0,50(15% - 11 %)2 + 0,30(10% - 11%)2 + 0,13(5% - 11 %)2 + 0,05(0% - 11 %)2 + 0,02(-5% - 11 %)2 = 24%

Стандартное отклонение, имеющее ту же размерность, что и доходность, равно:

(7)

Для нашего примера:

Риск инвестиций тем больше, чем больше стандартное отклонение или вариация. Недостатки вариации как меры риска следующие.

1. Вариация учитывает отклонения в обе стороны по отношению к среднему значению. Инвестор же, естественно, не расценивает превышение реальной доходности над ожидаемым результатом как отрицательный результат, а напротив. Поэтому расчет риска с помощью вариации и стандартного отклонения завышает значение риска. В связи с этим Марковец ввел понятие полувариации, однако расчет ее оказался довольно сложен.

2. Вариация не учитывает асимметричность распределения отклонений от среднего значения. В этом случае используются иные методы и параметры типа коэффициента асимметрии.

Вариация портфеля из двух активов равна:

(8)

где соv(ri,rj)-- ковариация доходностей активов i и j. Она отражает степень согласованности (корреляции) в поведении доходностей активов.

Ковариация и коэффициент корреляции являются мерами взаимозависимости двух случайных величин. Положительная ковариация означает, что в движении доходности двух ценных бумаг имеется тенденция изменяться в одних и тех же направлениях: если доходность одной акции возрастает (уменьшается), то и доходность другой акции также возрастет (уменьшится). Если же просматривается обратная тенденция, то есть увеличению (уменьшению) доходности акций одной компании соответствует снижение (уменьшение) доходности акций другой компании, то считается, что между доходностями акций этих двух компаний существует отрицательная ковариация.

Ковариация двух активов равна:

(9)

где rjm -- m-e возможное значение доходности актива I; rjm -- m-е возможное значение доходности актива j; Рm -- вероятность реализации m-го значения доходности для активов i, j; m -- число возможных значений доходности.

Таблица 4.

Распределение вероятностей доходностей акций компании «1» и «2»

cov(ri, rj)= 0,50(15% -11%)(8% - 8%) + 0,30(10 --11)(11 - 8) + 0,13(5 -11)(6 - 8) + 0,05(0 -11)(0 - 8) + 0,02(-5 -11)(-4 - 8) = 8,9

С ковариацией связана корреляция, равная ковариации двух активов, деленной на произведение их стандартных отклонений. В отечественной литературе используется термин коэффициента корреляции между двумя случайными величинами.

Корреляция равна:

(10)

Для нашего примера:

Коэффициент корреляции лежит в пределах от -1 до +1. При этом + 1 означает полное совпадение направления движения, а (-1) - полное несовпадение.

В общем случае для портфеля из G активов вариация доходности равна:

(10)

Заключение.

Авантюрные построения пирамиды из государственных краткосрочных облигаций привели не только к разорению огромного числа крупных, средних и мелких частных предприятий и банков в России, но и к широкому резонансу на международной арене, бегству иностранного капитала с местных финансовых рынков. В настоящее время невозможно прогнозировать дальнейшую ситуацию с процессом инвестиций в российскую экономику. По всей вероятности отдаленные последствия ее паралича будут сказываться еще несколько лет. Мы даже не имеем представления об экономическом курсе Правительства и тех первоочередных мерах, которые оно собирается предпринять для стабилизации ситуации в стране.

До недавнего времени банки исходя из зарубежного опыта, формируя инвестиционный портфель, набирали его в следующем соотношении: в общей сумме ценных бумаг около 70% -- государственные ценные бумаги, около 25% -- муниципальные ценные бумаги и около 5% -- прочие бумаги. Таким образом, запас ликвидных активов составляет примерно 1/3 портфеля, а инвестиции с целью получения прибыли -- 2/3. Как правило, такая структура портфеля характерна для крупного банка, мелкие же банки в своем портфеле имеют 90% и более государственных и муниципальных ценных бумаг.

Теоретически портфель может состоять из бумаг одного вида, а также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.

Считается, что возможность проведения портфельных инвестиций говорит о зрелости рынка, и это, на наш взгляд, совершенно справедливо. Еще в 1994 г. в России полемика относительно методов портфельного инвестирования была сугубо теоретической, хотя уже тогда существовали банки и финансовые компании, которые брали средства клиентов в доверительное управление. Однако лишь немногие из них подходили при этом к портфельному инвестированию как к сложному финансовому объекту, обладающему тонкой спецификой и подчиняющемуся соответствующей теории.

Практика показывает, что портфельным инвестированием сегодня интересуются два типа клиентов. К первому относятся те, перед кем остро стоит проблема размещения временно свободных средств (крупные и инертные государственные корпорации, выросшие из бывших министерств, различные фонды, создаваемые при министерствах, и другие подобные структуры, а также клиенты из тех регионов, где рынок не способен освоить крупные средства). Ко второму типу относятся те, кто, уловив эту потребность «денежных мешков» и остро нуждаясь в оборотных средствах, выдвигают идею портфеля в качестве «приманки» (не очень крупные банки, финансовые компании и небольшие брокерские конторы).

Конечно, многие клиенты не до конца отдают себе отчет, что такое портфель активов, и в процессе общения с ними часто выясняется, что на данном этапе они нуждаются в более простых формах сотрудничества. Да и уровень развития рынков в различных регионах разный - во многих регионах процесс формирования класса профессиональных участников рынка и квалифицированных инвесторов еще далеко не завершен. Тем не менее, усиление клиентского спроса на услуги по формированию инвестиционного портфеля в последнее время очевидно. Это говорит о том, что вопрос назрел. Однако, как происходит со всем новым, процессу формирования инвестиционного портфеля сопутствует ряд проблем, которые и были рассмотрены в данной работе.

Конечно, спектр вопросов, касающихся портфельного инвестирования, чрезвычайно широк, и затронуть их все в рамках подобного обзора невозможно. Главное, что необходимо подчеркнуть: будущее за портфельным менеджментом, но его возможности надо использовать и в нынешних условиях.

Список использованной литературы:

Деева А.И. «Экономическая оценка инвестиций»: Учебное пособие, М.: МИКХиС, 2005.

Корчагин Ю.А. «Инвестиционная стратегия»: Ростов-на-Дону «Феникс», 2006.

Под редакцией Чиненова М.В. «Инвестиции»: Учебное пособие, М., 2007.

Эриашвили Н.Д., Казиахмедов Г.М., Артемьев Н.В. «Экономика и право. Теневая экономика»: Учебное пособие, М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2008.

http://www.iqlib.ru/book.