Лондонская Фондовая Биржа

Наименее обременительным и наиболее ликвидным является размещение GDR с применением правила 144А для инвесторов США. На Лондонской фондовой бирже в основном происходит торговля российских компаний депозитарными расписками, кроме того с 2005 года началась торговля опционами и фьючерсами РТС. А в октябре 2006 года был запущен еще один индекс на Лондонской бирже ФУТСИ Россия, который рассчитывается путем расчета изменения цен десяти ликвидных депозитарных расписок, которые торгуются на лондонской площадке.

Несмотря на то, что по текущему законодательству по АДР программе не может быть больше, чем 25% акций в обращении, рассматривая таблицу по ежедневному объему торгов, можно сделать вывод о том, что объем торгов на лондонской площадке превышает объемы торгов на Московской бирже (табл.10).

Таблица 10. Статистика ежедневных торгов на Лондонской Бирже

Россия является лидером по количеству компаний, представленных в секторе «Заграница». Торги ведутся в режиме IOB, то есть платформы для совершения торговых операций с наиболее ликвидными иностранными ценными бумагами. За последние несколько лет Лондонская фондовая биржа стала основной иностранной площадкой для листинга ценных бумаг российских эмитентов. Если рассматривать лондонскую площадку по отраслям, то среди российских компаний лидирует нефтегазовая, металлургическая и добывающая отрасли и недвижимость, что, в принципе, отражает структуру российской экономики (диаграмма 11).

3.2 Ключевые аргументы «за» Лондонскую Фондовую Биржу

И все же, почему большинство российских компаний проводят свои публичные размещения на Лондонской фондовой бирже, а не на российской или американской площадке. Конечно, географические, культурные и правовые факторы тут играют решающую роль, так как удобнее торговать и по времени, в сравнении с Американской площадкой, большее понимание российского рынка со стороны Великобритании, осведомленность о ситуации на тех или иных рынках, предубеждения относительно конкретных эмитентах, также российские компании используют лазейки в британском законодательстве, что сильно способствует прибыльности. А теперь рассмотрим этот вопрос подробнее.

Во-первых, издержки, связанные с проведением первичного публичного размещения ценных бумаг. Хоть размещение ценных бумаг на российском рынке является наиболее дешевым, так как, например, за листинг на Российском фондовом рынке плата составляет около 4-6 тысяч долларов в сравнении с 180 тысячами долларов в Лондоне, но инвесторы ценят ликвидность и свободу торговли, а первично публичное размещение в России становятся все меньше и меньше по сумме. Порой сделки ограничиваются объемом 25% акций, и, в общем, вполне вероятны жёсткие ограничения гибкости в будущем. Кроме того, система регистрации выпусков в России всё ещё сложна.

Во-вторых, географический фактор. Лондон является штаб квартирой многих инвестбанков и финансовых компаний, который ближе остальных расположен к Москве и проще торговаться за счет минимальной разницы во времени. Кроме того, здесь множество российских олигархов, которые стремятся приобретать здесь самые разнообразные активы.

Лондонский Сити контролирует сеть оффшоров, например, Британские Виргинские Острова или остров Мэн, где зарегистрировано большое количество бенефициаров компаний и хедж фондов, управляющих большим частным и институциональным капиталом. Кроме того, существуют исторические тесные связи между управляющими деньгам, Управлением по финансовому регулированию и надзору и Лондонской фондовой биржей. Поэтому, бенефициары компаний, выводящие свои активы на IPO, обращают свое внимание именно на лондонскую площадку в первую очередь. Вывод компании на Лондонскую фондовую биржу означает интерес и роад шоу среди этой значительной категории инвесторов. То есть повышение статуса компании, ее узнаваемости и, как следствия, инвестирования в нее.

Зачастую многие российские фирмы решают выйти на LSE просто потому, что на ней уже котируются аналогичные компании из отрасли. Таким образом, на бирже уже сформировался корпус российских компаний, который также привлекает новые поколения фирм. В особенности, в Лондоне присутствует большое количество инвесторов, работающих с сырьевыми и промышленными активами, которые хорошо понимают российский рынок и много лет на нем присутствуют. Поэтому здесь обеим сторонам комфортнее, так как понятен ход размещения и торговли акциями.

Немало важным фактором является еще и то, что размещение в Лондоне предоставляет доступ российским компаниям к институциональным инвесторам. Большая часть денег в мире - это длинные деньги под управлением пенсионных фондов, паевых фондов, страховых компаний управляющих избыточной ликвидностью. То есть размещение в Лондоне позволяет получить «глубокий» рынок, благодаря которому можно привлечь больше средств и справедливее оценить компанию, так как достаточно широкий спектр торгуемых бумаг позволяет найти близкие аналоги и оценить новую компанию на их фоне более выгодно. Это консервативные деньги, большая часть которые аллокирована в инструменты с фиксированным доходом. Одним из ключевых критериев аллокация капитала в акции является ликвидность той или иной ценной бумаги. Лондонская биржа как площадка сводит вместе много инвесторов, обеспечивает потоки спроса и предложения и ликвидность - т.е. возможность купить значительный пакет акций с минимальные спредом бид\аск и минимальным влиянием на цену даже при большом объеме транзакции. Что практически отсутствует на российском рынке, и большинство европейских инвесторов отказываются приходить в Россию, так как требования институциональных инвесторов к клирингу и маркетмейкингу может удовлетворить только капитализированная биржа с современной ИТ системой с большим количеством игроков оказывающих услуги по маркетмейкингу. Этому как раз и соответствует лондонская площадка, и, кроме этого, в отличие от Нью-Йоркской фондовой бирже Лондонская является предпочтительнее для российских компаний в плане критерий листинга, то есть требованиям, которые предъявляются и по стоимости размещения, которая, в принципе, сравнима с Франкфуртской биржей, но намного ниже, чем в Нью-Йорке в основном из-за закона, введенного в 2002 году.

Лондонская фондовая биржа более ориентирована на европейские и русские компании в отличие от Америки, где не всегда могут правильно проанализировать экономическую и политическую ситуацию в России. А инвесторы Лондонской площадки понимают макроэкономическую картину и привычны к рискам развивающихся рынков Восточной Европы и России. Маркетинг и прайсинг среди таких инвесторов проходит гораздо проще, что сокращает издержки размещения. Также, это делает возможным размещения инвестиционных фондов, ориентированных на России и отдельные российские истории, например Raven Russia. Защита прав инвесторов является наиболее значительным пунктом, так как риски в России велики, а компания, акции которых обращаются на Лондонской фондовой бирже, являются субъектами английского права не только в части своих акций, но и в части активов, которые физически могут находиться в России. Так что инвесторы могут быть уверены, что их права будут защищены английским судом, а не судами развивающихся стран как, например, России. А, в свою очередь, для России плюсом являются правовые лазейки в английском законодательстве, так как, если компания открывает офис в Лондоне, то она получают право размещать минимальное количество акций, сохраняя при этом контрольный пакет в родных странах. Все это делает Лондон намного более интернациональным рынком.

3.3 Основной элемент Лондонской Фондовой Биржи - система Евроклиар

Еще одним доводом в пользу Лондонской биржи является тот факт, что она полностью интегрирована в систему Евроклиар (Euroclear), через которую иностранные инвесторы совершают большую часть сделок на местных рынках, в систему учета и в систему торговли ведущих институтов мира в отличие от Московской биржи, и система налогообложения, которая является одним из ключевых факторов, для иностранных инвесторов намного понятнее, нежели в России, так как иностранные инвесторы у нас облагаются большими налогами за счет дополнительных посредников на рынке. Для того, чтобы избежать уплаты налога в 15%, иностранные инвесторы должны будут доказать, что они являются резидентами стран, с которыми у России подписан договор об избежание двойного налогообложения.

Система Евроклиар по своей сути является центральным хранилищем обо всех биржевых операциях http://quote.rbc.ru/topnews/2013/02/06/33878087.html. Если быть более точным, то Евроклиар Банк - это организация, которая оказывает расчетные операции и сопутствующие им услуги в более чем 90 странах между покупателями и продавцами из разных стран при проведении биржевых и внебиржевых операций с ценными бумагами, акциями, производными финансовыми инструментами и паями инвестиционных фондов.

Эта система упрощает проведение биржевых операций и обеспечивает массовый спрос со стороны иностранных инвесторов на российские ценные бумаги, что приводит к большей ликвидности на рынке. Например, около 6 % глобальных фондов имеют право покупать местные ценные бумаги только через эти учетные системы. Однако в России долгое время не хотели ее вводить из-за опасения того, что торги с Московской биржи могут переместиться на зарубежный внебиржевой рынок внутри Clearstream и Euroclear, так как акции, торгуемые на лондонской бирже, могут стать популярнее российских расписок из-за того, что они дешевле. Что помешало бы идеи создания международного финансового центра в Москве. Еще одним опасением стало то, что Московская биржа менее конкурентоспособна по сравнению с западными площадками, так как она полностью не завершила переход на общепринятый режим торговли с отложенными расчетами. Кроме того, еще одним препятствием по запуску этой системы стала налоговая отчетность, так как у Евроклиар есть собственная система отчетности, действующая во всех странах, где она присутствует, а российская система налоговой отчетности является сложной для проведения расчетов по этой системе. Поэтому на данный момент система Евроклиар не может работать по корпоративным ценным бумагам до тех пор, пока не вступят в силу необходимые поправки к законам. Но уже открыты операции с облигациями федерального займа, так как с ними нет проблем по налоговой отчетности. Одним из условий допуска к этой системе стало создание Центрального депозитария http://www.vedomosti.ru/finance/news/12025891/otkryt_rynok_akcij_s_raschetom_na_inostrancev, соответствующий статус получил Национальный расчетный депозитарий, входящий в группу Московской биржи. Это дало возможность крупнейшим международным компаниям, которые торгуют облигациями федерального займа, проводить расчеты по сделкам и хранить свои позиции в ОФЗ, используя счет Евроклиар Банк в российском центральном депозитарии. Российский рубль стал одной из 54 расчетных валют в Евроклиар Банке. На данный момент Национальный Российский Депозитарий уже имеет счета в международных центральных депозитариях семи стран. В целом, введение этой системы предоставило, возможно, новый доступный, дешевый и эффективный способ финансирования экономического роста страны на рынках облигаций, так как проведение расчетов через иностранные расчетно-депозитарные организации снижает риски и, следовательно, увеличивает стоимость ценных бумаг. Ранее иностранные инвесторы из-за опасения о ненадежности российской депозитарно-клиринговой системы запрашивали более высокую доходность по облигациям, что делало сделки менее выгодными. Еще одним фактом является то, что произойдет так называемая «глобализация» рынка, так как многие иностранные инвесторы получат возможность покупать российские ценные бумаги. «По расчетам Евроклиар, можно ожидать дополнительного притока иностранных инвестиций в локальные рублевые бумаги на сумму около 20 млрд. долларов США».

3.4 Перспективы Лондонской Фондовой Биржи

Итак, что касается будущего Лондонской фондовой биржи, то тут существуют весьма противоречивые аргументы.

Во-первых, существует мнение российских консалтинговых компаний о том, что возможна ситуация, что в скором времени Лондон потеряет свое лидерство среди размещения на нем российских компаний. Аргументировать это можно последними тенденциями на рынке, когда несколько российских компаний покинули британские биржи. В основном в Лондон идут компании в первую очередь с объемом привлечения от 100 млн. долларов США, а подобные размещения после кризиса для российских компаний достаточно сложны, так как не хватает ликвидности и спроса со стороны российских инвесторов. Кроме того, азиатские рынки, в особенности Гонконгская фондовая биржа, набирают популярность, Средний объем средств здесь, привлеченный при размещении составляет около 481 млн. долларов США, что больше, чем на лондонской площадке и американских (табл.12). Немало важно, что гонконгский рынок, в сравнении с Лондоном, даже более понятны нашему бизнесу, а привлекательность России растет среди местных инвесторов.

Таблица 12. Привлеченный капитал в среднем при IPO

Хотя в тоже время, против этого факта выступает то, что на Гонконгской Бирже огромная конкуренция со стороны китайских компаний, являющиеся более конкурентоспособными по сравнению с российскими аналогами. Помимо этого требования, предъявляемые к листингу компаний на данной бирже более жесткие, чем на Лондонской фондовой бирже, в том числе в части минимального количества ценных бумаг в свободном обращении или необходимости наличия определенного количества директоров компании в Гонконге.

Если верить мнению «Прайсвотерхаус Куперс», то можно ожидать резкий скачок популярности российских бирж, именно как площадок для проведения публичных размещений. Так как, во-первых, менее жесткие процедуры выходы на рынок и требования к раскрытию информации. Во-вторых, размещение реализуется в более короткие сроки от 3 до 6 месяцев в сравнении с другими, где оно занимает от 8 до 24 месяцев. (в РФ - от 3-4 до 6-12 месяцев; на LSE - от 7-8 до 18 месяцев, на NYSE - от 10-11 до 24 месяцев). Также, это может произойти из-за снижения популярности крупнейших фондовых бирж в силу набирающих оборотов бирж, представленных в развивающихся странах, например, Индия, которая стоит на пороге длительного периода роста. Либо это может произойти из-за вступления в силу системы Евроклиар, которая привлечет большое количество иностранных инвесторов.

Однако все равно, основная проблема российского рынка - это отсутствие ликвидности, чему способствует тот факт, что основные деньги, находящиеся у страховых компаний и пенсионных фондов не могут быть инвестированы в широкий класс акций, ограниченные возможностями инвестирования в класс А1. В 2012 году пенсионные фонды Российской Федерации аллокировали на рынок акций не более 3% своего портфеля.

Ко всем этим прогнозам можно относиться весьма скептично, так как статистические данные говорят о том, что Лондонская фондовая биржа остается весьма популярной среди иностранных компаний и будет лидировать как площадка для размещения российских компаний, так как условия для листинга там становятся все более комфортными. Средний темп роста Лондонской фондовой биржи все увеличивается с 2010 года (табл. 13).

Таблица 13. Средний темп роста Лондонской Фондовой Биржи

На данный момент происходит упрощение правил для первичного размещения быстроразвивающихся высокотехнологичных компаний. Было решено снизить долю акций, находящихся в свободном обращении с 25% до 10%. Основная цель этого шага - это получить листинг подобных компаний именно на лондонской площадке и получить преимущество над американскими площадками. Последним размещением высокотехнологичной компании на Лондонской фондовой бирже в 2010 году стало размещение российской компании «Мэил.Ру».

Стоит упомянуть то, что листинг на Лондонской фондовой бирже является наиболее эффективным с точки зрения затрат по сравнению с листингом на других фондовых площадках мира, так что этот факт будет и в дальнейшим ключевым при выборе площадки для размещения ценных бумаг (график 14).

График 14. Сравнение затрат на гарантированное размещение ценных бумаг

И, пожалуй, завершающим фактом того, что Лондон будет оставаться привлекательным для большинства иностранных компаний, является то, что около 70% всех активов институциональных инвесторов управляют исходя из пассивной стратегии, т.е. инвестируются в рынок или класс активов в целом, обеспечивая диверсифицированный, низко затратный способ инвестирования. Ведущими инструментами отслеживания пассивных стратегий являются индексы, и привязанные к ним индексные фонды (ETF). Индексные фонды формируются ведущими финансовыми институтами, и представляют собой ценные бумаги, котировки которых привязаны к изменению индексов http://fonds.orgfree.com/index.htm.

Одним их наиболее отслеживаемых индексов является семейство индексов FTSE, привязанных к ценным бумагам, торгуемым на Лондонской бирже.

На декабрь 2012 года в мире существовало около 300 индексных фондов, торгующихся на 20 различных мировых площадках Европы, Азии и Америки (и каждый месяц происходит добавление нескольких новых индексных фондов) привязанных к семейству ФУТСИ, обеспечивая пассивное инвестирования с фокусированной стратегий на рынок в целом и на отдельные сектора и нишевые стратегии (недвижимость, ритейл, энергетика, инструменты с фиксированной доходностью, компании с малой капитализацией, и т.д). Около 124 млрд. долларов активов привязано к индексам ФУТСИ.

Специалисты Лондонской биржи совместно с ведущими инвестиционными банками и институциональными инвесторами постоянно работают над расширением линейки индексов. Учитывая популярность индексных фондов во всем мире, роль Лондонской биржи как базовой площадки к торгам который привязаны индексные инструменты будет только расти.

Заключение

Несмотря на все большее развитие рынков, глобализацию, которая сделала взаимозависимыми рынки по всему миру, и засилье интернета, позволяющее проводить операции из любой точки земного шара, роль Лондонской фондовой биржи в мировой экономике продолжает неуклонно расти. Лондон является связующим звеном между значительной базой инвесторов, а Лондонская фондовая биржа - ключевой международной фондовой биржей мира. На бирже зарегистрированы и торгуются акции более 600 международных компаний из 110 стран мира. И количество компаний, выбирающих лондонскую площадку для размещения своих акций, продолжает расти. Кроме того, для российских компаний Лондонская фондовая биржа является приоритетной для размещения, и в перспективе связи только упрочатся. Эти выводы сделаны на основе статистических данных и анализа, проведенных в ходе исследования. Для подтверждения этого можно рассмотреть две таблицы, показывающие лидерство Лондона по количеству публичных размещений среди международных компаний.

Как видно из таблиц, российские компании на Лондонской фондовой бирже провели 57% всех размещений. Газпром можно считать первооткрывателем в области листинг своих депозитарных расписок на лондонской площадке. После него пришло множество других компаний из СНГ. В 2008 году ОАО Магнит стала 100-ой компанией из данного региона, которая разместила свои ГДР на Основной площадке Лондонской фондовой биржи. Последним размещение было выполнено компанией Мегафон, которое по привлечению капитала, стало одним из самых успешных. Итак, обобщив все преимущества размещения российских компаний в Лондоне можно прийти к следующим выводам. Во-первых, Лондон оставался и во время кризиса и после него остается основным финансовым центром, который предоставляет доступ к более широкому пулу международных инвесторов, включая тех, кто заинтересован в инвестициях в Россию, но в силу различных обстоятельств не имеет возможности это делать. Также, можно отметить то, что росту популярности Лондонской фондовой биржи в последнее десятилетие способствовало принятие более мягких листинговых требований по сравнению с Нью-Йоркской фондовой биржей. После принятия и имплементации Закона Сарбейнза-Оксли в 2002 года, соблюдение требований американского законодательства в отношении раскрытия отчетности и корпоративного управления стало весьма обременительным и неоправданно дорогим при наличии достойной альтернативной лондонской площадки.

На Лондонской фондовой бирже, насчитывающей более 500 компаний, котируются акции почти 3000 фирм. Основные преимущества Лондонской фондовой биржи в сравнении с ее конкурентами - это, во-первых, огромное количество вариантов выхода на рынок и наличие различных категорий листинга и для международных компаний. Во-вторых, Лондонская фондовая биржа обеспечивает экономически эффективный доступ к крупнейшему в мире пулу международных долевых активов. Лондон управляет ценными бумагами общей стоимостью 2,4 триллиона долларов США, при этом в международные долевые активы инвестировано более 1,4 триллиона долларов США, что составляет большую сумму, чем в любом другом крупном финансовом центре. Кроме того, огромное количество международных инвесторов на лондонской площадке обеспечивает одну из самых высоких ликвидностей в мире. Помимо этого график проведения публичных размещений очень удобен для международных компаний, так как не занимает много времени в сравнении с листингом в Америке. Можно привести таблицу, показывающую, как происходит подготовка к размещениям.

Защита прав инвесторов английским законодательством также играет не последнюю роль, так как риски, связанные с ценными бумагами развивающихся стран, значительно уменьшаются. И в заключение стоит отметить, что Лондон географически удобно расположен, так как разница во времени удобна большей части европейских компаний и относительно небольшая отдаленность от разных стран, и, в целом, он более открыт для иностранных компаний и старается сделать листинг для них максимально удобным.

Библиография

- Васильев Г.А., Каменева Н.Г. Товарные биржи - Москва: Высшая школа, 2003. 112 с.

- Дегтярева О.И., Биржевое дело - Москва: ЮНИТИ, 2004. 623 с.

- Карпиков Е.И., Рубин Ю.В., Солдаткин В.И. Товарные и фондовые биржи - Москва: СОМИНТЭК, 2006.

- Иванов К.В. Товарные биржи - вчера и сегодня. Москва: «Златоцвет», 2004. 187 с.

-Хесин Е.С. Основные тенденции экономического развития. / Великобритания: эпоха реформ - Москва: Весь мир, 2007.

- Электронный журнал «РосБизнесКонсалтинг» - www.rbc.ru

- Рейтинговое агенство «Эксперт РА» - www.raexpert.ru

- Журнал «Эксперт» - expert.ru/expert/

- Деловая газета «Ведомости» - www.vedomosti.ru

- Финансово-экономический журнал «Форбс» - www.forbes.ru/э

- Аналитический отчет Прайсвотерхаус Куперс «Выход на рынки капитала» - http://www.pwc.ru/ru/capital-markets/index.jhtml

- Аналитический отчет Лондонской Фондовой Биржи -http://www.russianipo.com/publications/3_Listing_in_London_CIS_Practice_rus.pdf

- Аналитический отчет Эрнс энд Янг «Сравнительный анализ мировых фондовых бирж» - http://www.ey.com/Publication/vwLUAssets/Comparing-global-stock-exchanges-rus-2012/$FILE/Comparing-global-stock-exchanges-rus-2012.pdf

- Биржа ММВБ - http://www.micex.ru/marketdata/quotes

- London Stock Exchange - http://www.londonstockexchange.com/home/homepage.htm

- News Agency Bloomberg LP - www.bloomberg.com/э

- News Agency Thomson Reuters - thomsonreuters.com/э

- News Agency Yahoo! Finance - finance.yahoo.com/

- The New York Stock Exchange - www.nyse.com/э

Размещено на Allbest.ru