Фондовые рынки

При двойном аукционе идет одновременная конкуренция как со стороны покупателей, так и со стороны продавцов. В зависимости от методов удовлетворения заявок участников двойной аукцион подразделяется на:

Залповый аукцион (онкольный). Он применяется при недостаточно ликвидном рынке, когда сделки совершаются нерегулярно, их объемы невелики, а разница в ценах относительно небольшая. Периодичность удовлетворения заявок («проведения залпов») определяется ликвидностью рынка. Особенность заключается в определении цены аукциона, которая должна быть единой для всех участников сделки.

Непрерывный аукцион. Регистрация цен на продажу и покупку ценных бумаг осуществляется одновременно. В ряде случаев торги проводятся по принципу «толпы», при котором брокеры в специально отведенных местах «с голоса» заключают между собой сделки под контролем служащих биржи. На электронном табло указываются наилучшая цена на продажу и на покупку, время совершения последней сделки. По результатам торговой сессии биржа публикует информацию о количестве и объеме сделок по каждому виду ценных бумаг, наилучших ценах на покупку и продажу в течение биржевого дня, цену открытия (в начале дня) и закрытия (на момент закрытия биржи).

Немного хотелось бы остановиться на “внебиржевой” торговле ценными бумагами (посредством компьютеров) - на примере ФРГ.

На рынке ценных бумаг существует меньше правовых ограничений, чем можно было бы предположить. В целом все поддерживается рядом джентльменских соглашений. Использование компьютеров поколебало многие биржевые устои, хотя все шло под лозунгом внедрения электронных средств обработки данных и “прозрачности” рынка.

Ранее было возможно поддерживать правильный рыночный механизм непосредственно на бирже. Торговцы собирались. Спрос и предложение сочетались, цены заявлялись вслух, и каждый владел информацией. Рынок и был “прозрачен”. Теперь это тоже так - компьютер развил внебиржевую торговлю, составив конкуренцию традиционным биржам. “Прозрачность” рынка компьютер обеспечивает не хуже биржи. Любой, располагающей оборудованием, может быть в курсе состояния рынка (достаточно ввести свой курс, а остальное сделает специальная программа).

С развитием средств электронной связи “внебиржевая” торговля постоянно совершенствуется, вовлекая в себя все новых участников.

Многие опасаются, что традиционная биржа станет лишь придатком, а основной поток сделок пойдет по другим каналам, что угрожает существованию целых профессиональных отраслей маклеровской и банковской деятельности. Но биржи все еще существуют. В ФРГ они пользуются законодательным покровительством и поощрением.¹¹ Бестенбостель П.фон. В центре внимания - биржа.М.,1998 г. 62-63 стр.

3.2 Общая характеристика биржевых сделок. Виды биржевых сделок

Сделки на фондовой бирже делятся в зависимости от срока их исполнения на:

кассовые, подлежащие исполнению немедленно (в зале биржи: Т+О, или в течение трех дней после заключения:Т+3, где Т- время заключения сделки);

срочные, по которым продавец обязуется представить ценные бумаги к установленному сроку, а покупатель - принять их и оплатить по условиям сделки. По Российскому законодательству срочные сделки должны быть исполнены в течение трех месяцев: Т+90.

Срочные сделки имеют много разновидностей, они различаются:

по цене (как будет производится расчет по сделке - по рыночной цене на момент заключения или исполнения сделки);

по сроку расчета:

через определенное количество дней, соответствующих сроку исполнения сделки (если установлен месячный срок исполнения, то сделки, заключенные 1 марта, будут исполняться 1 апреля, 2 марта - 2 апреля и т.д.);

сделки могут заключаться на определенный месяц и тогда сроком их исполнения будет либо середина, либо конец месяца (сделка в любой день марта может быть заключена на апрель и сроком ее исполнения будет либо 15 апреля, либо последний день апреля);

по механизму заключения:

твердые - сделки, обязательные к исполнению в установленный срок по твердой цене. Такие сделки заключаются на разный объем ценных бумаг и срок исчисляется из реальных потребностей контрагентов;

фьючерсные и опционные - сделки с производными ценными бумагами: фьючерсами и опционами;

пролонгационные сделки используют биржевые спекулянты. Когда коньюктура рынка не отвечает их планам и они переносят срок исполнения кассовой сделки. Поэтому пролонгационные сделки представляют собой соединение кассовой и срочной биржевой и внебиржевой.

Сделки, заключенные на бирже, оформляются биржевым договором-документом, которым оформляются соглашения контрагентов по условиям продажи (поставки) ценных бумаг в результате сделки, заключенной на бирже, и подлежат обязательной регистрации либо на бирже, либо у профессионального участника биржевой торговли, который имеет на это право.¹¹ Биржевое дело. Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М.: 2000 г. - 155-156 стр.

Теперь рассмотрим конкретные виды сделок, их особенности заключения.

Сделки за наличный расчет (кассовые сделки) предполагают расчет ценными бумагами и их поставку немедленно, а на практике - в короткий срок. Биржевое поручение (заказ) включает в себя точное указание продаваемой (покупаемой) ценной бумаги (полное наименование, как это сделано в курсовом бюллетене; вид - акция, облигация, доля участия или право; серия, если они выпускаются сериями), количество ценных бумаг.

Особое внимание уделим курсу заключаемой сделки. Он определяется в зависимости от заказа. Рыночный заказ выполняется по первому текущему курсу по времени его поступления на биржевые торги. Лимит-заказ - покупка или продажа ценных бумаг по наилучшему курсу. Он выполняется в случае, если котируемый курс на бирже равен или ниже установленного лимита - в случае покупки или равен, выше установленного лимита - в случае продажи. Заказ на куплю-продажу по первому текущему курсу. Его отличие от рыночного заказа состоит в том, что он выполняется по мере того, как условия рынка позволят дать новую котировку - либо первый курс, либо более низкому - при покупке, либо более высокому - при продаже. Стоп-заказ - поручение на куплю-продажу ценных бумаг, когда их котировка достигает указанного в заказе размера.

Общее правило сделок за наличный расчет состоит в том. Что биржевые поручения имеют ограниченный срок действия - 1 день, 1 неделя, но максимальный равен 1 месяцу.

На биржевые поручения способны оказать влияние три факта:

Отрыв купона. Он никак не влияет на «рыночные» заказы. В «лимит-заказах», переданных в день отрыва купона лимит уменьшается на чистую сумму купона. «Связанные заказы» остаются действительными, но разница (если она зафиксирована) увеличивается или уменьшается на сумму купона.

Использование права на преимущественное приобретение дополнительных акций или права на безвозмездное получение акций. Посредники и клиенты могут договориться о том, что «рыночные заказы», переданные до использования права, остаются действительными и после использования права. «Лимит-заказы» перестают действовать. Те же правила применяются и при использовании права на безвозмездное получение акций.

Привлечение средств для оплаты неоплаченной ценной бумаги. На бирже назначается дата, с которой ценная бумага станет продаваться под новой рубрикой, к примеру, вместо «частично неоплаченная акция» будет фигурировать «полностью неоплаченная акция». «Рыночные заказы» действительны. «Лимит-заказы» - аннулируются.

Сделки на срок (подразделяются на 2 категории - твердые сделки и условные сделки) - это биржевые операции, условия осуществления которых назначаются в день сделки, но расчет по ценным бумагам и их поставка переносятся на более поздний срок, установленный заранее и называемый ликвидационным днем. Но чтобы не ставить посредников биржевой торговли в зависимость от финансовых возможностей клиентов делается покрытие - гарантия надлежащего закрытия позиций и препятствие для спекуляций. Соотношение между покрытиями и обязательствами не является постоянным, но оно влияет на динамику фондового рынка. Все ценные бумаги, обеспечивающие покрытие, оцениваются 100%-ми от их действительной стоимости.

Но в день ликвидации сделки положение складывается так, что по одной и той же ценной бумаге продавцы и покупатели желают перенести свою позицию:

Если количество ценных бумаг, предназначенных для репорта (не приобретения) больше числа позаимствованных ценных бумаг (не поставленных), то необходимо найти держателя капиталов, обеспечивающего покупателя средствами, что позволит ему перенести свою позицию на следующую ликвидацию сделки. При этом платится процент за репорт. Ставка процента колеблется в каждом случае в зависимости от размера позиций, намечаемых для репорта, и от объема средств, которые могут быть направлены на репорт.

Если количество ценных бумаг, намечаемых для репорта меньше числа позаимствованных бумаг (депорт), то продавцы должны найти держателей ценных бумаг, которые согласились бы поставить им недостающие бумаги, позволив тем самым перенести свою позицию до следующей ликвидации сделки.

Если число ценных бумаг, предназначенных для репорта, равно количеству позаимствованных бумаг, то не надо оплачивать ни репорт, ни депорт. Т.е. репорт осуществляется по паритету.

Твердые сделки - операции, когда клиент обязан закрыть позиции в день следующего расчета по необходимости, используя описанный выше механизм репорта.

В отличие от рынка сделок за наличные, клиент не может по своему усмотрению устанавливать количество ценных бумаг для продажи или для покупки. В официальном перечне для каждого вида ценных бумаг устанавливается минимальное их количество (т.е. заказ может содержать только это количество или число кратное ему).

Существуют некоторые особенности по сроку, в течение которого действует заказ о твердой сделке:

по общему правилу они действительны до даты текущей ликвидации сделки, т.е. текущего расчета;

исключение: заказы, переданные с 3-го заседания биржи, предшествующего текущему расчету и не выполненные в ходе него, по просьбе лица, выдавшего заказ, могут оставаться в силе до следующего расчета;

участник сделки в любое время может ограничить срок действия своего заказа более ранней датой;

исключение: заказы на куплю-продажу по первому и последнему курсу действительны только в течение одного заседания биржи.

Для назначения курса по сделкам на срок используются те же требования, как и по сделкам за наличный расчет.

Условные сделки: сделки с премией, стеллажные сделки, двойной опцион, рынки опционов.

Сделки с премией - операции, которые позволяют только покупателям выполнить свой договор в день расчетов, либо расторгнуть его, оплачивая продавцу неустойку (премию), установленную заранее. Решение принимается накануне ликвидации сделки, называемой днем расчетов по сделкам с премией. Преимущество, предоставляемое покупателю для продавца компенсируется более благоприятным курсом (продавец проводит операцию по более высокому курсу, осуществляя продажу с премией).

В отличие от твердых сделок, совершаемых только до текущего расчета, сделки с премией могут заключаться для одного расчета из трех, следующих после получения заказа, т.е. для текущего расчета и двух последующих.

Стеллажные сделки. По этой сделке при наступлении срока платежа покупатель имеет право выступать либо в роли продавца, либо в роли покупателя - все зависит от количества ценных бумаг.

Стеллажная сделка включает двойную цену, и клиент стоит перед выбором: покупки по наиболее низкому курсу, либо продажи по наиболее высокому. Например, покупатель по сделке 450/490 имеет право при наступлении срока быть покупателем по курсу 490 или продавцом по курсу 450. Если его оппонент выступает в роли покупателя, то он будет продавать ценные бумаги по курсу 490, что стоит меньше 490; если же его оппонент выступает в роли продавца, то он будет покупать ценные бумаги по 450, что стоит больше. Таким образом, он выигрывает на разнице.

Двойной опцион можно проанализировать по двум элементам:

твердому заказу на покупку определенного количества ценных бумаг;

условному заказу на то же количество ценных бумаг.

В день платежа покупатель имеет право приобрести или отказаться от опциона, который он относит на условную часть операции. В случае отказа он не оплачивает неустойку, но зато проводит оплату по твердой цене по более высокому курсу, нежели рыночный.

Рынки с опционом - условные рынки. На которых один из участников сделки - покупатель опциона - сохраняет за собой право заключить или отказаться от соглашения путем уплаты определенной суммы денег (сумма опциона). Цена опциона свободно обсуждается участниками сделки. Стоимость ценной бумаги - это обязательный курс, который котируется в этот день на срочном рынке (твердые сделки).

Существует два вида договоров: опцион покупателя (сделка с предварительной премией) и опцион продавца (сделка с обратной премией).

Особые реквизиты заказов на рынках с опционами:

характер договора - обязательно указывается какой это опцион: продавца или покупателя;

направление сделки - в какой роли будет выступать лицо: в роли продавца или в роли покупателя;

срок платежа (предел): максимальный заказ может касаться девяти расчетов, включая текущий расчет, а покупатель может использовать свое право опциона не заходя за рамки установленного предела;

курс назначается по тем же правилам, что и для заказов на твердые сделки. ¹¹ Дефоссе Гастон. Фондовая биржа и биржевые операции. М., 17-41 стр.

3.3 Индексы фондового рынка. Общее понятие об индексах на рынке ценных бумаг

История фондовых индексов в мире насчитывает уже не одно десятилетие. Самый первый фондовый индикатор был разработан и применен в конце XIX в. В 1884 г. в США Чарлз Доу начал рассчитывать средний показатель по изменению курсовых стоимостей акций 11 крупнейших в то время промышленных компаний. С 1928 г. индекс стал рассчитываться по тридцати фирмам, причем количество составляющих и методика расчета осталась неизменной в фирме “Доу Джонс” до сих пор.

Самый первый европейский индекс, появившийся в Англии, также включал 30 составляющих. В 1935 г. на страницах газеты “Financil news”, которую впоследствии поглотила хорошо известная сейчас во всем мире “Financial times” (FT), появился первый фондовый индекс Англии. Его составители постарались отобрать три десятка ведущих компаний британской промышленности, причем структура составляющих должна была отражать соотношение отраслей в национальной экономике.

Британский “индустриальный” индекс FT-30 развивался все эти годы, в его структуре происходил постоянный сдвиг акцента от тяжелой промышленности в сторону компаний, занятых в сервисе. Однако поворотным для него стал 1984 г., когда впервые была принята в расчет финансовая акция -- Национального Вестминстерского Банка. С этого времени индекс FT-30 утратил свой промышленный эксклюзив и сейчас он называется Индексом обыкновенных акций “Файнэншиал Таймз”.

В 1962 г. был введен индекс Актуариев, или в другом названии Индекс всех акций. В него уже вошли более 700 составляющих из разных секторов экономики. Благодаря своему широкому покрытию, он мог быть инструментом измерения поведения рынка в длительный период. Существенное преимущество Индекса Актуариев еще и в том, что он показывает инвесторам не только движение рынка в целом, но и отдельных секторов и отраслей в частности.

В январе 1994 г. исполнилось 10 лет, пожалуй, самому популярному британскому индексу Футси-100. Во всех смыслах он стал как бы золотой серединой: количество составляющих сбалансировано величиной рыночного покрытия. Этот индекс сразу стал рассчитываться в режиме реального времени.

Глобализация и интернализация фондового пространства на мировом рынке ценных бумаг проходит активнее, чем, к примеру, на товарных рынках. Сегодня инвестиционный процесс не имеет тех границ, которые свойственны купле-продаже, допустим, продуктов или технологий. Свидетельство тому -- интернализация портфелей ценных бумаг, куда наряду с национальными фондовыми инструментами включаются, как правило, “представители” самых разных стран и континентов. Для управления таким пакетом документации даже хорошего знания конъюнктуры своего рынка не достаточно, поэтому обобщающие показатели инвестиций необходимы.

В конце 80-х г. на рынок вышла Всемирная серия, состоящая из 11 региональных индексов. Информация собирается из семи широких экономических секторов. В расчет принимается 36 составных отраслевых индексов, полученных на основе более 100 подотраслевых категорий.

Всемирный индекс базируется на 2,5 тыс. акций из 24 стран мира. Работа по его отчету осуществляется тремя структурами -- газетой “Файнэшл Тайме”, американским инвестиционным банком “Голдман Загз” и фирмой “Каунти Натвест Секьюритиз”.

Для такого объемного показателя очень важна качественная выборка составляющих. Для того чтобы эти индикаторы на покупку акций имели прикладное значение, не должно быть юридических ограничений разных стран. Несмотря на сложность обработки и расчетов. Всемирный индекс Актуариев не единственный в своем роде. Сопоставимый охват представляют еще три индикатора: Международный индекс Морган Стенли и Первый Бостон Юромани Индекс.

Приведенные факты -- лишь небольшая часть колоссального количества фондовых индикаторов, существующих на мировом пространстве рынка ценных бумаг. Помимо сводных и композитных, существует масса специализированных показателей, благодаря которым современные фондовые посредники управляют мировым инвестиционным процессом.

Любой фондовый индекс показывает то, что в него заложили его разработчики путем определения выборки составляющих и метода расчета. Как правило, чем шире выборка, тем индекс ближе к индикатору состояния экономики или отдельной отрасли. Более мобильным и конъюнктурным индикатором фондовый индекс становится при объединении составляющих не по отраслевому признаку, а по критерию капитализации компании, т. е. суммарной рыночной стоимости всех акций, находящихся в обращении.

Методы расчета индексов.

В общем виде фондовые индексы представляют собой среднее изменение цен определенного набора ценных бумаг. Момент или период времени, с которым происходит сравнение, называется базисным. В базисный период цены акций, включенных в тот или иной индекс, трансформируются таким образом, чтобы на эту дату индекс равнялся 10, 100 или 1000 для простоты расчетов.

Несмотря на разнообразие фондовых индикаторов, в основе их расчетов лежат три принципиальных метода расчетов:

- метод средней арифметической простой;

- метод средней геометрической;

- метод средней арифметической взвешенной.

При методе средней арифметической простой цены акций всех эмитентов, входящих в индекс, на момент закрытия торгов складываются и сумма делится на количество составляющих для получения средней величины.

Берем акцию каждого вида с рынка:

тогда индекс будет равен:



где n- количество исследуемых акций

Каждая акция имеет одинаковый вес вне зависимости от размера компании.

У первого метода есть одно преимущество -- простота расчета. Следует, правда, иметь в виду, что даже при самом простом методе расчета реальное исчисление фондового индекса происходит значительно сложнее, поскольку его формула включает в себя различные коэффициенты, позволяющие гармонично при необходимости заменять акции одного эмитента на акции другого, учитывать и более сложные процессы на рынке -- слияния, поглощения и т. д.

Наряду с относительной простотой расчетов у метода средней арифметической простой есть существенные недостатки: он не учитывает реальный масштаб рынка акций конкретного эмитента; в его структуре одинаковое место отведено и самой “сильной”, и самой “слабой” компании в выборке. По данному методу до сих пор рассчитываются индексы из семейства “Доу Джонс”.

Индекс по методу средней геометрической вычисляется умножением цен акций, составляющих индекс друг на друга. Из этого произведения затем извлекается корень п-й степени где п -- число акций в индексе:

Как и при использовании метода простой средней арифметической не принимается во внимание тот факт, что объем торговли по акциям разных компаний может быть различным.

По данному методу рассчитывается два известных индекса: FT-30 в Англии и The Value line Composite Index в США.

Метод средней арифметической взвешенной применяется для того чтобы отразить в индексе влияние объемных показателей т.е. используется методика взвешивания цен акций. Наиболее часто в качестве веса используется рыночная капитализация компании. Этот метод наиболее популярен в мировой практике фондовых индексов, поскольку он адекватно учитывает влияние тех акций, по которым капитализация выше и которые более ликвидны.

Виды акций:

Цены:

Число акций (объем продаж):

;

Метод средней арифметической взвешенной имеет некоторые вариации: текущее состояние рынка может сравниваться с состоянием рынка либо в базисный, либо в предыдущей период.

К наиболее известным индексам, рассчитываемым по данному методу, можно отнести семейство индексов S&P, сводный индекс Нью-йоркской фондовой биржи, FT-100.

Пересмотр выборки.

Комитеты по индексам регулярно пересматривают его структуру. Компании, акции которых включены в индекс, со временем могут быть исключены из расчета. Это происходит по разным причинам:

либо фирма уже не является по базовым показателям деятельности характерной для данной отрасли, либо доля самой отрасли в экономике уже изменила свой вес. Могут быть и другие причины, в том числе и информационная, например в случае публикации недостаточной финансовой отчетности.

Расчет индекса рынка.

Возьмем курсы акций российских эмитентов на 30.11.2008 по итогам торгов на РТС и рассчитаем индексы рынка.

Эмитент	Последняя сделка ($)	Объем сделок (шт.)
ГАЗ	21,0000	2200
"Иркутскэнерго"	0,0515	5300000
ЛУКОЙЛ	7,3000	229584
"Мосэнерго"	0,0240	15800000
"Петербургская электронная сеть"	0,2000	3000
"Петербургская электронная сеть" пр.	0,1450	10000
РАО "Газпром"	0,1435	7491920
РАО "ЕЭС России"	0,0470	24708160
РАО "ЕЭС России" пр.	0,0195	360000
"Ростелеком"	0,8000	60000
"Сургутнефтегаз"	0,1315	13035000
"Сургутнефтегаз" пр.	0,0415	8250650
"Татнефть"	0,1340	1920000

Средний арифметический индекс:

=

=2,3106

Средний геометрический индекс:



=

=0,0000205615483061497

Средний арифметический взвешенный индекс:

=

=

=0,090469035

3.4 Как работает фондовая биржа

Чтобы представить себе процесс работы биржи, представим себе такой пример.

На торговых постах главного операционного зала Нью-Йоркской фондовой биржи предлагают акции таких всемирно известных компаний как, как General Motors и R.S.A. Если вы отдаете распоряжение о покупке акций, биржевой брокер, работающий в операционном зале и представляющий фирму, клиентом которой вы являетесь, получит ваше распоряжение от "телефонного клерка" из своего бюро и направится к определенному месту. Он знает, что именно здесь находится маклер-специалист, занимающийся торговлей акциями, а также другие брокеры, получившие распоряжения о покупке или продаже этих акций. Здесь и будет совершена ваша сделка. По дороге от своего телефонного бюро на торговый пост брокер получит представление о движении цен на рынке в целом, бросив взгляд на ленту тикера, воспроизводящих на флуоресцентных экранах в каждом углу операционного зала. Сведения о ценах поступают на экраны из операционных кабин, поднятых выше уровня пола по периметру операционного зала. Все акты купли-продажи заключаются на внешней стороне торгового поста. Каждый пост торгует примерно 90 наименованиями различных акций в различных секциях, расположенных по периметру поста. На долю каждой секции приходится примерно 10 наименований акций. По табло над каждой секцией можно узнать, какими именно акциями в ней торгуют. Под ними расположены указатели, отражающие цены, присвоенные акциям при заключении последней сделки, а также сравнение последней цены с ценой предыдущей сделки. Знак плюс, или "движение цены вверх", означает повышение цены, а знак минус или "движение цены вниз" - удешевление акций. Когда клиент решает продавать или покупать акции, он отдает распоряжение своему местному брокеру. Затем брокер звонит в центральный офис своей фирмы в Нью-Йорке. Оттуда распоряжение передается клерку этой фирмы, дежурящему в телефонном бюро в операционном зале биржи (разумеется, кроме тех случаев, когда распоряжение приходит на биржу по телетайпу. Некоторые фирмы имеют в телефонных бюро места для 1-2 клерков, но одна крупная фирма располагает, например, 40 местами на девяти постах. Когда клерк получает приказ по телефону, он стенографирует его и передает для исполнения своему брокеру, находящемуся в зале. Такой механизм используется потому, что находиться в операционном зале могут только члены биржи. Если брокера в это время нет в бюро, клерк может вызвать его с помощью карманного радиопередатчика или нажав кнопку, находящуюся на посту фирмы. Каждому брокеру присваивается номер, и когда клерк нажимает на кнопку, номер высвечивается на больших табло для объявлений, расположенных в каждом зале биржи. Если клерк знает, что брокер занят выполнением других распоряжений, он прибегает к услугам так называемого "двухдолларового брокера", независимого члена фондовой биржи, не связанного с фирмами, вступившими в биржу. Такие брокеры имеют свои места на ней и зарабатывают на жизнь тем, что выполняют распоряжения других брокеров или брокерских фирм, если те слишком перегружены деловыми поручениями и не могут справиться с ними без посторонней помощи. "Двухдолларовые брокеры" получили свое название в те дни, когда комиссионное распоряжение составляло именно такую сумму. В наши дни размер их комиссионного вознаграждения (брокерская комиссия) за совершение сделки оговаривается в каждом конкретном случае. При заключении сделки брокерам не нужно обмениваться письменными обязательствами. Каждый брокер записывает данные другого брокера, которому он продал или у которого купил акции, и цену, на которой они сошлись.

Правилами Нью-Йоркской фондовой биржи предусмотрено, что все предложения цены по покупке или продаже акций делаются вслух. Запрещены какие бы то ни было секретные сделки в операционном зале. Более того, брокер не может заключить сделку между своими клиентами без представления в торговый зал их распоряжений о покупке или продаже. Например, брокер может иметь срочное распоряжение о покупке 100 акций и другое срочное распоряжение о продаже 100 акций той же компании. Он не в праве замкнуть "друг на друга" эти распоряжения и распределить акции между своими клиентами. Он обязан послать оба распоряжения в операционный зал, где осуществляется вся надлежащая процедура предложения цены продажи и цены покупки. Только в очень редких случаях в основном, когда речь идет о тысячах акций, допустима процедура "внерыночного замыкания" клиентов. Но, во-первых, даже в этих случаях и покупатель, и продавец должны быть поставлены в известность о том, что их интересы пересеклись, а во-вторых, необходимо получение особого разрешения на фондовой бирже. Многие годы наблюдатели писали отчет о продаже: название акции, число проданных акций и цену, а затем передавали эти ведения посыльному, который, в свою очередь, передавал их по пневмопочте от каждого поста в комнату, где расположен тикер - биржевой аппарат, передающий котировки ценных бумаг. Сообщения о продаже отпечатывались и передавались на аппараты, установленные в офисах брокерских контор по всей стране. Современная техника пришла на помощь "осажденной" информацией бирже, значительно ускорив операции. Теперь после заключения сделки биржевому наблюдателю необходимо лишь провести карандашом по специальным кодовым матрицам: символ акций, их количество, цена - и вставить карточку в сканер. Он автоматически считывает основные данные с карточки и передает информацию на компьютер. Компьютер используется вместо тикера для выдачи напечатанных сообщений, представляя информацию о каждой осуществленной сделке или в распечатанном виде, или на экране дисплея. Таким образом, каждый в течение нескольких секунд может получить основную информацию о любой сделке.

3.5 Принципы биржевой работы

Личное доверие между брокером и клиентом (продавцом или покупателем ценных бумаг), между брокером, между брокером и дилером; - гласность (публикация годовых отчетов компаний - эмитентов, сведений о сделках на бирже, курсов акций компаний); - регулирование деятельности биржевых фирм применением административной биржи и аудиторами жестких финансовых и административных правил. Отсутствие какого бы то ни было регулирования в этой области привело уже к неоправданному обогащению одних за счет незнания предмета биржевой деятельности другими. Не вдаваясь в конкретные примеры, следует отметить, что гарантией от возможного обмана потенциальных вкладчиков может и должен стать Закон о бирже и ценных бумагах. Целью такого Закона должно быть, во-первых, обеспечение открытого характера продаваемых ценных бумаг так, чтобы вкладчики могли принимать решения о вкладах на основе достаточной информации и, во-вторых, предотвращение мошенничества при продаже ценных бумаг. Закон о бирже и ценных бумагах должен содержать по меньшей мере определения, касающиеся: - биржи и ее органов; - биржевой цены и сути маклерской деятельности; - допуска ценных бумаг к биржевой торговле; - сроков биржевой торговли.

3.6 Как торговать на фондовой бирже/принятие решения - фундаментальный и технический анализ

Научиться преднамерять свои действия

В предыдущих главах, я обозначила базовые теоретические понятия и инструменты анализа, которые используются для работы на фондовом рынке. Применяя их работе не фондовом рынке, можно набираться опыта, и все лучше и лучше усваивать способы работы на фондовом рынке. Знания будут совершенствоваться во всех трех обозначенных направлениях: в принципах управления капиталом, в техническом анализе и в фундаментальном анализе.

Совершенствуясь и развиваясь, каждый частный инвестор выберет тот или иной способ работы на фондовом рынке, который окажется ближе «по душе» Кто-то в большей степени будет совершенствовать в системах управлении рисками, кто-то станет очень опытным техническим аналитиком, а кто-то будет продолжать открывать возможности фундаментального анализа для извлечения прибыли.

Осознание используемой стратегии для достижения цели, разработка альтернативы, выбор наилучшей стратегии из имеющихся альтернатив и в конечном итоге управление стратегиями с этого начинается профессиональный уровень инвестора. Осознавая свой опыт торговли в терминах стратегий, инвестор систематизируете его, выявляете общие типовые черты, алгоритм действий в процессе получения этого опыта. С помощью этого можно лучше понимаете, в чем причины ваших неудач или же наоборот успехов.

Достижение цели на фондовом рынке как процесс научного познания

На фондовом рынке всегда имеется стремление достичь некоторой своей цели. Например, заработать 50% годовых вне зависимости от поведения рынка. То, как инвестор достигаете эту цель, с помощью каких действий -- это и есть стратегия.

Все цели, к которым стремится рынок, можно условно разделить на две группы:

цели в пределах имеющихся возможностей;

цели за пределами существующих возможностей.

Те цели, что лежат в пределах возможностей - самые простые цели, на фондовом рынке такой целью является получение инвестиционного дохода (то есть дохода, в соответствии с доходностью индекса рынка акций).

Цели за пределами возможностей - те цели, которые преследуют цель зарабатывать спекулятивный доход на рынке (доход сверх инвестиционного). Дело в том, что фондовый рынок -это система, в которой никто точно не знает, как будут развиваться события в будущем. Никто, никакой «великий аналитик» не знает, что будет с рынком, а даже если и знает, то будет молчать. Никто и никогда не расскажет, как из воздуха делать деньги, даже если умеет делать это сам.

Таким образом, стремясь заработать спекулятивную прибыль на фондовом рынке, все прогнозы, догадки, домыслы, ожидания, предпочтения относительно будущего поведения рынка не являются объективным знанием (они просто не могут им быть), а подлежат проверке реальным развитием событий. Только сделав ставку на то или иное развитие ситуации, можно стать полноправным участником игры. Игры, в которой, только лишь история развития событий покажет кто прав, а кто ошибается. Правые получают прибыль, ошибающиеся несут убытки. Другого судьи, кроме истории, на рынке не существует. История делит игроков на выигравших и на проигравших.

В таком случае, для принятия решений годится подход либо аналогичный при игре в казино: угадал/не угадал; либо имеет смысл, рассматривать работу на фондовом рынке как процесс научного познания, целью которого является установление истинности в опыте посредством проведения эксперимента. Первый подход - игра в казино - по понятным соображениям отвергнем, а второй имеет смысл детально рассмотреть.

Итак, поскольку на фондовом рынке движение к цели сопряжено с процессом установления истинности в опыте, будем рассматривать процесс движения к цели на фондовом рынке как процесс научного познания. В случае успешного установления истинности достигается цель - получить прибыль. В случае ошибочности - несете убытки.

В соответствии с процессом научного познания, познание исследователем свойств системы, знания о которой недостаточны, происходит путем экспериментального (чувственного) познания, происходящего в соответствии со следующими этапами: Анализ-Гипотеза-Эксперимент.

Анализ - есть расщепление информации о прошлом поведении системы. В ходе анализа осуществляется предварительная подготовка к эксперименту (осуществлению определенных действий для познания новых свойств системы).

Гипотеза - ключевое понятие, предположение о будущем поведении системы (поведении системы в ходе эксперимента). Гипотеза может быть основана на анализе, а может ему противоречить. Гипотеза это то, что подлежит проверке в ходе эксперимента. В случае если результаты эксперимента не опровергают гипотезу, гипотеза принимается в качестве основной, в случае если гипотеза опровергается экспериментом - она отвергается, и в качестве базовой гипотезы выдвигается другая гипотеза.

Эксперимент - набор действий в ходе проверки гипотезы в отношении исследуемой системы. То как действовать в ходе развивающейся истории - есть эксперимент. Стратегия - это то, по каким правилам эксперимент построен.

Схематично этапы движения цели на фондовом рынке посредством процесса научного познания представлены на рисунке:

Существует два вида анализа:

Технический анализ - это анализ графиков биржевых цен финансовых инструментов (в частности акций). С его помощью изучаются и выявляются закономерности изменения рыночных цен акций для целей более успешной торговли. Технический анализ является самым древним методом анализа цен финансовых инструментов - с 17 в н.э.

Возможности технического анализа

Необходимо понимать, что рыночные цены на акции формируются под воздействием спроса и предложения со стороны инвесторов на рынке. Таким образом, могут быть изменения рыночных цен, не вызванные никакими существенными экономическими событиями, а только лишь психологией рынка. Такие движения возможно выявить и проанализировать, а также в ряде случаев предсказать только с помощью технического анализа.

Также технический анализ позволяет разглядывать зарождение трендов (устойчивых тенденций к росту или падению цен), вызванных фундаментальными экономическими событиями, тем самым дополняя результаты фундаментального анализа.

Кроме того, зачастую развитие событий на финансовом рынке опережает развитие событий, связанных с экономикой. В таком случае именно технический анализ является инструментом, который дает возможность, пускай и с долей некоторого риска, опережать появление фундаментальной информации.

Результат технического анализа

Использовать слово «предсказывать» в рамках технического анализа не совсем верно. Технический анализ может формировать т.н. самосбывающиеся прогнозы, т.е. когда ценовое движение происходит только в результате того факта, что подавляющее большинство участников рынка в результате теханализа пришло к одному и тому же выводу. Если это произошло, говорят, что «участники попали в ловушку своих собственных ожиданий», и рынок в ближайшем времени двинется в противоположном направлении.

Таким образом, учитывая все это, а также то, что теханализ, как и любой другой вид анализа, не дает прямых логических оснований для предсказывания (прогнозирования) будущего, прямым результатом технического анализа является сигнал на покупку/продажу, имеющий значение только лишь на момент своего возникновения, а в будущем вполне способный измениться. Именно в силу этой причины технический анализ в большей степени подходит для спекулятивной (кратко- и среднесрочной) торговли, в то же время дает меньшие основания для грамотного долгосрочного инвестирования.

Все остальные результаты технического анализа (то есть результаты, полученные из анализа графиков рыночных цен финансовых инструментов) являются не столько результатом непосредственно самого технического анализа, сколько результатом использования субъектом, осуществляющим анализ дополнительных предположений (гипотез, выдумок, фантазий). В таком случае, возможно (а зачастую именно так и бывает), субъект, осуществляющий анализ, становится заложником собственных иллюзий восприятия.

Правильный и ложный сигналы технического анализа

Любой сигнал технического анализа может оказаться как правильным, так и ложным. В случае правильного сигнала вы получите искомую прибыль, в случае ложного сигнала - убытки. Чтобы минимизировать убытки в случае ложного сигнала, необходимо приводить сделку по техническому анализу в соответствие лотереям , то есть, например, устанавливать значения стоп-лосс, тейк-профит. Сами эти значения так же могут быть установлены в соответствии с сигналами технического анализа.

Понятие фундаментального анализа

Ключевым понятием фундаментального анализа является информация. Информация бывает исходная (первоисточник информации) - факты, события. И вторичная информация - информация, добытая в результате обработки (анализа) первичной информации. Доступ к первичной информации, как правило, существенно ограничен. Это объясняет условия ограниченной рациональности, в условиях которой действует частный инвестор на фондовом рынке.

Прежде чем приступить к изучению фундаментального анализа, усвоим две закономерности.

Закономерность первая устанавливает связь между ценностью информации и степенью ее доступности: «информация теряет свою ценность по мере того как она (информация) распространяется в обществе». Эта закономерность представлена на рисунке ниже. Рис. Уровень анализа и доступа к исходной информации - степень распространенности информации в обществе - ценность информации вторая закономерность. Новая информация в обществе распространяется не мгновенно, а в соответствии с кривой.

Те, кто первыми ухватывают (или своими действиями -- создают) новую информацию - лидеры. Соответственно именно они обладают информацией с высокой ценностью. Важные свойства лидера - опыт, инициатива, активность, чутье (интуиция). Затем наступает некоторая критическая точка, после которой скорость распространения информации в обществе усиливается. Здесь информацию начинают разносить СМИ (телевидение, радио, пресса). На этом этапе ценность приобретаемой информации резко падает. И, наконец, уже в самом конце информация распространяется среди оставшихся граждан и тем самым становится общедоступной и не имеющей ценности информацией.

Фундаментальный анализ занимается изучением экономических факторов изменения рыночных цен на фондовых рынках, построением моделей и прогнозированием рыночных цен, используя научные основания.

Классификация фундаментального анализа:

микроэкономический анализ

отраслевой анализ

макроэкономический анализ

Микроэкономический анализ изучает поведение отдельной фирмы на отраслевом рынке, производственные и финансовые результаты ее деятельности.

Отраслевой анализ изучает основные тенденции развития отрасли, а также производственные и финансовые результаты деятельности фирм в данной отрасли относительно их среднего значения.

Макроэкономический анализ изучает основные тенденции развития национальной и мировой экономик. В последнем случае говорят об анализе мировой экономики.

Виды фундаментального анализа на фондовом рынке (какой фундаментальный анализ можно провести?)

Новостной анализ

Расчет справедливых цен акций

Сравнительный анализ

Анализ экономических трендов

Факторный анализ трендов рыночных цен

Возможности фундаментального анализа

Фундаментальный анализ позволяет выявить причинно-следственные связи между рыночной ценой акции и событиями в реальной экономике, на основе чего возможно выдвижение гипотезы о будущем поведении рыночной цены акции.

Результаты фундаментального анализа

Результатом фундаментального анализа является вывод о присутствии/отсутствии влияния отдельных экономических факторов на рыночную цену акции, а также о силе (значимости) его влияния. На основе этого вывода может быть построена модель поведения рыночной цены акции в зависимости от выявленных факторов, и выдвинута гипотеза о поведении рыночной цены акции в будущем в соответствии с данной моделью.

3.7 Управление рисками

Всегда следует помнить, что, несмотря на объективные имеющиеся выгоды, инвестирование и работа на фондовом рынке сопряжена с рисками получения убытков (уменьшения величины собственного капитала). В чем состоят эти риски?

При работе на рынке облигаций возникают следующие основные риски:

Риск дефолта - риск отказа (просрочки) компании выпустившей облигации от обязательных платежей по облигации.

Риск изменения процентных ставок (риск ликвидности) - риск того, что в силу ухудшения конъюнктуры на рынке облигаций цена купленной облигации начнет падать, приведя тем самым к уменьшению рыночной стоимости Вашего собственного капитала.

При работе на рынке акций возникают следующие основные риски.

Риск ухудшения конъюнктуры рынка. Как уже отмечалось ранее, доходность на фондовом рынке тесно связана с темпами экономического роста. Поэтому снижение прогнозов темпов экономического развития приведет к падению рынка акций, а, следовательно, возникает риск получения убытков от инвестиционной деятельности. Это и есть риск ухудшения конъюнктуры рынка. Этот риск распространяется на получение инвестиционного дохода.

Риск ошибки собственного прогноза. В том случае, если Вы стремитесь получить спекулятивный доход, дополнительно к вышеуказанному риску возникает риск ошибочности вашего собственного прогноза. Зачастую рынки акций ведут себя иррационально, то есть вопреки всевозможным прогнозам. В таком случае Вы можете получить убытки на рынке из-за своих ошибок.

Технический риск. В ряде случаев может произойти так, что при осуществлении сделок на бирже (покупки/продажи) акций Вы введете либо не ту цену, либо не тот объем, или ошибетесь в выборе акции. Также, существует некоторая вероятность, что Вы утратите ключи безопасности от торгового терминала.

Форс-мажор. Форс-мажорный риск -- это риск неисполнения обязательств по договору вследствие действия непреодолимой силы.

Риск ухудшения конъюнктуры рынка можно разделить по источникам возникновения:

Макроэкономические риски. Негативные события, связанные с развитием национальной экономики в целом. Приводят к падению всего рынка акций.

Отраслевые риски. Негативные события, связанные с развитием событий в отдельной отрасли. Могут привести к падению акции только данной отрасли. Устраняются за счет диверсификации (покупки индексного портфеля).

Риски, связанные с отдельной компанией. Негативные события, связанные с развитием событий в отдельной компании Могут привести к падению акции только данной компании. Устраняются за счет диверсификации (покупки индексного портфеля).

Риски при использовании маржинального кредитования

Если в работе на рынке акций Вы используете маржинальное кредитование, у Вас возникает дополнительный риск - риск принудительного закрытия позиции (маржин-колла). В этом случае, при краткосрочном движении рынка против Вас (например, если Вы купили акции, а цены начали падать) возможна принудительная продажа части купленных Вами акций по более низкой цене. Она проводится с той целью, чтобы не допустить полного банкротства инвестора, которое становится возможным, в случае если Вам не удается грамотно управлять собственным капиталом.

Риски при работе на рынке фьючерсов и опционов

Дополнительные риски возникают при работе на рынке фьючерсов и опционов

Во-первых, стоит помнить, что максимальные убытки на этом рынке не ограничены. Фьючерсы и опционы -- это высокорискованный рынок, на котором вы можете потерять весь свой капитал.

Во-вторых, также как и в случае маржинального кредитования, возникает риск принудительного закрытия позиции.

В-третьих, при работе с опционами присутствует множество специфических рисков, например, стоимость купленного опциона по истечении времени может обратиться в ноль, а стоимость проданного опциона -- вырасти до огромной величины.



4. Как торговать на фондовой бирже/принятие решения - фундаментальный и технический анализ

4.1 Россия: Чему учит исторический опыт

История фондового рынка в Западной Европе и США насчитывает более чем три столетия. Организованный рынок ценных бумаг в России существует всего 10 лет.

Организационно возрождение бирж было частично подготовлено системой аукционной торговли производственными ресурсами (1988-1989 гг).

Советская экономика в течение долгового времени была экономикой дефицитной, т.е. денежный спрос превышал товарное предложение в форме средств производства и предметов потребления.

Появление биржевых структур явилось одним из направлений вложения избыточных денежных средств. Отличительной чертой крупнейших РФ бирж всегда была их универсальность, т.е. на одной и той же бирже совершаются операции товарные и фондовые.

Формирование бирж в РФ осуществлялось в условиях отсутствия нормативно-правовой базы, а также в условиях нестабильной экономики и спада производства. Было связано с большим риском для инвесторов. Ситуация на бирже характеризовалась взлетом и падением заработков. Сейчас в РФ биржи уже прошли ряд этапов: Яковлева А.А. Биржи в СССР: первый год работы .- М.: Ин-т исслед. организов. рынков, 1991.

возрождение;

быстрый рост;

спад биржевой активности;

реорганизация бирж (этот этап предполагает выживание в рыночных условиях).

Этапы развития Салин В.Н., Добашина И.В. Биржевая статистика - М.: Финансы и статистика, 2003.

1991-1992

Формирование первичной нормативно-законодательной базы. Появление первых открытых АО, создание бирж, начало функционирования первых инвестиционных компаний. Появление государственных облигаций на биржевых торгах.

1992-1995

Ваучерная приватизация. Создание и развитие организованного рынка государственных ценных бумаг.

В 1994 г. рынок ценных бумаг в России начинает оказывать значительное влияние на экономическое и политическое развитие страны: способствует снижению темпов инфляции и разрешению кризиса неплатежей. Первые крупные вложения иностранных инвесторов в акции приватизированных российских предприятий.

Дальнейшее развитие инфраструктуры рынка: создание в середине 1996 г. Российской торговой системы (РТС), возникновение саморегулируемых организаций участников рынка.

Эпоха пирамид

В 1993-1994 гг. в России функционировали ряд организаций - т.н. "финансовых пирамид": "Хопер-инвест", "Олби-дипломат", "Властелина", "Гермес", "Русский Дом Селенга" и др. Наибольшую известность получило АО "МММ", которое на пике активности зарабатывало на продаже своих акций 20 млрд. неденоминированных рублей в неделю, обещая своим вкладчикам от 1000% до 3000% годовых. Число вкладчиков по самым скромным оценкам превысило 10 млн. человек.

К моменту прекращения деятельности МММ имела обязательства перед вкладчиками на 3 трлн. руб. и 50 млрд. руб. неуплаченных налогов. Именно неуплата налогов стала причиной, по которой 22 июля 1994 года милиция опечатала офисы АО "МММ". Только после краха аферы МММ и ей подобных государство обратило пристальное внимание на необходимость защиты прав инвесторов.

Теперь процедура эмиссии ценных бумаг регулируется "Законом о рынке ценных бумаг"

1996-октябрь 1997

Вступление в силу в 1996 г. законов РФ "Об акционерных обществах" и "О рынке ценных бумаг". Рост ликвидности и капитализации рынка.

В октябре 1997 г. начался обвал российского фондового рынка, вызванный мировым финансовым кризисом, который продолжался год - до октября 1998 г. За это время капитализация рынка акций снизилась в 15 раз. 17 августа 1998 г. Правительство РФ объявило дефолт - рухнул рынок ГКО. Ряд субъектов Российской Федерации отказались обслуживать свои облигационные займы.

Октябрь 1998-2000

Рост рынка акций, увеличение объема торгов. В 1999 г. в России появляется интернет-трейдинг. В 1999 г темпы роста российского фондового рынка - вторые в мире после турецкого. Принят "Закон о защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг".

В 2000 году внутренний рынок государственных бумаг федерального уровня по объему операций практически вернулся на докризисные позиции. Министерство финансов РФ изменило политику заимствований, значительно уменьшив их объем. Кроме того, была резко сокращена доля нерезидентов (на конец года иностранные инвесторы владели менее чем 10% облигаций от общего объема ГКО-ОФЗ в обращении), что способствовало уменьшению зависимости рынка от мировой конъюнктуры. Обязательства государства перед владельцами ГКО были реструктурированы.

2001 год

Индекс РТС на закрытие торговой сессии в последний рабочий день 2001 года-29 декабря - зафиксирован на отметке 260,05 пункта, что является максимальным значением с 14 мая 1998 г. По итогам 2001 г. индекс РТС вырос на 98.48% (значение на 3 января 2001 г. - 131.02 пункта). Стальные фондовые рынки стран с развивающейся рыночной экономикой имеют гораздо худшие результаты.

Государственная Дума принимает ряд важнейших для российской экономики и фондового рынка законопроектов снижен налог на прибыль и отменены все льготы по этому налогу; принят новый проект Уголовно-процессуального кодекса, ужесточающий наказания за злоупотребления при выпуске ценных бумаг; принят Земельный кодекс, закрепляющий за компаниями право на землю, принят в новой редакции "Закон об акционерных обществах", расширяющий компетенцию Совета директоров и общего собрания акционеров.

Также начато обсуждение банковской реформы (14 января 2002 года опубликовано заявление Правительства РФ и Банка России "О стратегии развития банковского сектора Российской Федерации"), реформы жилищно-коммунального хозяйства и Министерства путей сообщения.

Все ведущие международные рейтинговые агентства - Standard&Poors, Moodys, Fitch IBCA - повысили кредитные рейтинги Российской Федерации и субъектов РФ.