Функционирование рынка ценных бумаг

Национальная Комиссия по Рынку Ценных Бумаг также предъявляет жесткие требования в отношении профессиональной подготовленности профессиональных участников рынка ценных бумаг. В частности все представители членов КФБ на торговой площадке, прошли специальную подготовку и имеют соответствующие свидетельства специалистов.

Законность всех сделок с ценными бумагами, а также правильность и своевременность денежных расчетов между частниками торговля и передачи прав собственности на ценные бумаги достигается за счет:

Присутствия на торговой площадке КФБ представителей независимого регистратора ценных бумаг эмитента,

Подготовки и осуществления всех взаиморасчетов через клиринговый банк.

Обязательной регистрации всех сделок;

Документального оформления всех сделок с письменным уведомлением о результатах для всех сторон,

Оформлением взаимной ответственности сторон;

Строгого наблюдения за процессом совершения и оформления сделок со стороны Администрации КФБ;

Строгого наблюдения руководителями членов КФБ за работой своих сотрудников.

2. ОТКРЫТОСТЬ ИНФОРМАЦИИ

Открытость информации как об эмитентах, так и обо всех условиях осуществленных сделок является очень важным условием для обеспечения равноправной торговли ценными бумагами.

Правильно оценить инвестиционные качества ценной бумаги, и следовательно определить реальную ее стоимость возможно только при наличии как можно полной и достоверной информации об эмитентных, а также изменениях в спросе и предложении, т. е. цен. Для того, чтобы отделить правильное решение о каком-либо приобретении, необходимо знать качество продукта, его полезность.

Кыргызская Фондовая Биржа предоставляет такую информацию всем профессиональным участникам рынка ценных бумаг и инвесторам, на равных правах в форме проспектов эмиссий ценных бумаг, прошедших листинг, а также сведений об их проданном/купленном количестве и стоимости сопровождаемыми технико-аналитических отчетов.

Возможность прослеживать изменение цен, доступность фактов, надежный, равный доступ к информации - все это позволяет инвесторам и участникам рынка строить прогнозы в отношении инвестиций, а значит, повышает доверие и привлекательность фондовой биржи, котирующихся на ней ценных бумаг и, укрепляет доверие к самим участникам биржевых операций.

В конечном итоге все вышеперечисленные факторы ведут к росту как репутации и престижа компаний, прошедших листинг, так и членов биржи - брокерских контор.

3. ЛИКВИДНОСТЬ

Ликвидность - пожалуй, одно из самых важных качеств ценной бумаги, которые хотят видеть, на сегодняшний день инвесторы в Кыргызстане.

Фондовая Биржа не может придать ценным бумагам это качество, поскольку ликвидность зависит от наличия достаточного спроса и предложения, которые, в свою очередь, обуславливаются способностью компании зарабатывать прибыль и развиваться. Однако биржа производит отбор наиболее ликвидных компаний, позволяет правильно определять наличие этого спроса и предложения и, следовательно, оценивать ликвидность.

4. ОПРЕДЕЛЕНИЕ ЦЕН НА ОСНОВЕ СПРОСА И ПРЕДЛОЖЕНИЯ

Автоматизированная система подбора и сведения заявок позволяет вычислять текущую рыночную стоимость ценных бумаг исключительно на основе заявленного количества на покупку и продажу, а также желаемой цены. Текущая рыночная цена на КФБ - это та цена, по которой можно удовлетворить заявки на наибольшее количество данных ценных бумаг. Она складывается на основе реально существующего на данный момент спроса и предложения

Текущая рыночная цена, определяемая на КФБ - это достоверное отражение интересов инвесторов, а не искусственно созданная величина.

Кроме того, следуя соблюдению высоких норм профессиональной этики, ставя во главу своих целей защиту интересов инвесторов и эмитенте, КФБ тщательно предохраняет фондовый рынок от различного рода манипуляций ценами, использования внутренней информации, махинаций и недобросовестного исполнения своих обязанностей участниками рынка.

Департамент торговли ценными бумагами КФБ проводит регулярный технический анализ показателей результатов торгов, отслеживает изменение цен как по каждой из отдельно взятых компаний, прошедших листинг, так и по фондовому биржевому рынку в целом.

В целях проведения анализа разработан и применяется индекс КФБ определяющий уровень капитализации рынка и компаний. Данный индекс позволит в будущем определять общие тенденции развития фондового рынка в долгосрочном плане, помогает установить наиболее благоприятное время для привлечения инвестиций для компаний, прошедших листинг, а также прогнозировать движение цен на ценные бумаги.

5. СОДЕЙСТВИЕ РЕАЛИЗАЦИИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕННОЙ ПРОГРАММЫ МАССОВОЙ ПРИВАТИЗАЦИИ

Совместно с Фондом Государственного Имущества (ФГИ) разработана и осуществлена программа приватизации государственных предприятий через Кыргызскую Фондовую Биржу. Реализация государственной доли акций приватизируемых предприятий через КФБ обеспечивает законный перевод прав на ценные бумаги новым владельцам, позволяет установить реальную стоимость продаваемых через биржу ценных бумаг на основе текущего спроса и предложения.

Предоставляя консультационную помощь своим клиентам, брокерские конторы, члены КФБ, оказывают поддержку государству в разъяснении назначения и принципов приватизации, образовании населения республики по вопросам принципов рыночной экономики, чем способствуют формированию нового сознания граждан Кыргызстана и их участию в финансировании экономики.

6. СОЗДАНИЕ И РАЗВИТИЕ ИНФРАСТРУКТУРЫ ОРГАНИЗОВАННОГО ФОНДОВОГО РЫНКА

В целях обеспечения своевременности, законности и эффективности процедур по осуществлению взаиморасчетов и оформлению прав собственности на ценные бумаги, котирующихся на КФБ на бирже налажены и действуют соответствующие тесные связи, как между различными ее департаментами, так и другими институтами фондового рынка, позволяющие выполнять упомянутые функции.

7. ИНТЕГРАЦИЯ КЫРГЫЗСТАНА В МЕЖДУНАРОДНЫЕ ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ И СООБЩЕСТВО ФОНДОВЫХ БИРЖ

На сегодняшний день Кыргызская Фондовая Биржа является членом Федерации Евро-Азиатских Фондовых Бирж (ЕАФФБ). Цель данной федерации - объединить фондовые биржи Восточной Европы, СНГ, Юго-Восточной и Средней Азии для обмена биржевой информации и предоставления возможности выхода на международные фондовые рынки.

Кыргызская Фондовая Биржа возглавляет объединение фондовых бирж Средней Азии и является координатором по работе с фондовыми биржами Пакистана, Казахстана, Узбекистана и Туркменистана. КФБ поручен отбор и анализ информации, поступающей с фондового рынка Средней Азии и выработка рекомендаций по совершенствованию информационного обмена между государствами, членами ЕАФФБ. Одной из форм обмена внешнеторговой информацией может явиться использование фондового индекса ЕАФФБ для учета и анализа изменяющейся капитализации рынки ценных бумаг как в общем масштабе, так и по каждой из отдельно взятых компаний.

На совещании стран-участниц Федерации, прошедшем в феврале 1996 года, рассматривались возможности выработки единых требований по включении ценных бумаг в котировальные списки, с той целью, чтобы все члены ЕАФФБ имели возможность работать на равных условиях.

Совсем недавно, 29-20 мая 1998г. в турецком городе Анталия состоялась встреча глав фондовых бирж, участниц ЕАФФБ, где решались вопросы по совершенствованию стуктур федерации. Принято решение о регулярности проведения таких встреч.

На сегодняшний день в Федерацию входят такие государства как Иран, Израиль, Иордан, Болгария, Армения, Словения. Хорватия. Республика Словакия, Турция, Казахстан, Пакистан, Узбекистан, Туркменистан и Кыргызстан.

Преимущества для компаний, прошедших листинг на КФБ главным образом заключаются в облегчении осуществления задачи привлечения денежных ресурсов и придании престижа компании в деловых кругах:

- Компании, ценные бумаги которых обращаются на Фондовой Биржи, будучи более привлекательными для инвесторов, нежели те, у которых нет четкой возможности, имеют больше шансов выпустить н успешно в запланированные сроки разместить дополнительные эмиссии акции. А значит привлечь средства на более выгодных условиях и с меньшими затратами.

·- Открытость информации, как о деятельности компаний, так и обо всех изменениях стоимости на ценные бумаги, предоставление возможности анализировать и прогнозировать исходя из действительных фактов позволяет завоевать большее доверие к компании среди кредиторов.

·- Цены, складывающиеся на ценные бумаги на фондовой бирже помогают дать точную оценку деятельности компании, ее восприятию с точки зрения рынка, что также весьма полезно для руководства компании при принятии решений и измерения результатов. Кроме того, при выпуске новых акции биржевые котировки помогают заранее точно определить стоимость и потенциальное восприятие эмиссии инвесторами, что, безусловно, облегчает определение времени выпуска ценных бумаг и их распространение.

- Известность в широких кругах общественности.

- Престиж среди инвесторов как отечественных, так и зарубежных.

- Выход на новые финансовые рынки благодаря связям КФБ.

Как результат, КФБ открывает новые возможности для роста и процветания тем предприятиям, которые отвечают всем предъявляемым КФБ критериям и решившим принять вызов и ответственность пройти листинг.

В Кыргызстане, на сегодняшний день, существуют реальные условия для осуществления поставленных задач.

В частности, на КФБ разработаны и утверждены правила торговли мягкой валютой и казначейскими векселями. Сделки с данными инструментами будут проходить с использованием существующей автоматизированной системы торгов и совершаться как от имени членов биржи, так и самой биржей.

Активно ведется работа с компаниями по привлечению на организованный фондовый рынок, оказывается всесторонняя теоретическая и практическая помощь.

Большое внимание сегодня КФБ уделяет вопросу о создании единой базы данных для сбора информации о состоянии фондового рынка, которая позволила бы проводить более глубокий и разносторонний анализ, учитывая как можно большее количество факторов.

Включение ценных бумаг эмитентов в котировальный список КФБ (листинг) проводится только по результатам проведенной экспертизы. Требования предъявляемые к компаниям для прохождения листинга вытекают из обязательств, которые ставит перед собой фондовая биржа по эмитентам и инвесторам. Поскольку КФБ имеет во главе своих целей обеспечение законности и защиту прав инвесторов и эмитентов, очевидно, что не все компании могут входить в рамки критериев, которые бы максимально соответствовали поставленным задачам.

3.2 СТРУКТУРА И ИНФРАСТРУКТУРА БИРЖИ

ОРГАНЫ УПРАВЛЕНИЯ И КОНТРОЛЯ КФБ

Общее собрание членов КФБ;

Биржевой Совет;

Администрация КФБ:

Ревизионная комиссия

Высшим органом управления КФБ является Общее собрание членов КФБ

(см. приложение 1).

Схема 8. (схема сделана в системе EXCEL).

Общее собрание членов КФБ

На КФБ сформированы основные функциональные подразделения:

1. Департамент Листинга

В функции департамента входит:

Проверка компаний, подающих заявки на прохождение листинга на соответствие существующим требованиям и критериям для включения в котировальный список КФБ;

Составление пакетов документов, сбор и обработка информации для предприятий, подающих заявки на прохождение листинга;

Определение потенциальных кандидатов для прохождения листинга;

Экспертиза финансово-экономического состояния эмитента;

Предоставление консультационных услуг для компаний.

2.Департамент Торговли ценными бумагами

В функции департамента входит:

Регистрация сделок и взаиморасчетов;

Осуществление технического анализа котировок ценных бумаг;

Составление аналитических отчетов о работе фондовой биржи и результатах торгов;

Регистрация участников биржевой торговли;

Разработка и совершенствование правил биржевой торговли.

3. Департамент Автоматизации

В функции департамента входит:

Разработка комплексного проекта автоматизации;

Обеспечение функционирования электронных средств хранения, обработки и визуализации информации, электронные средства связи, соответствующее системное и прикладное программное обеспечения ;

Обеспечение компьютерного информационного канала между брокерскими фирмами и клиентами, другими биржами, информационными агентствами, банками.

Техническое и программное обеспечение торгов на КФБ:

Обслуживание пользователей оргтехники КФБ;

4. Департамент Клиринга

В функции департамента входит:

Подготовка к осуществлению взаиморасчетов;

Операции по взаиморасчету;

Бухгалтерский учет средств КФБ;

Подготовка финансовых отчетов и выполнение расчетов по взаимодействию с бюджетными фондами;

Бухгалтерский учет операций с ценными бумагами.

5. Информационно-аналитический отдел

В функции отдела входит:

Анализ результатов торгов компаний, прошедших листинг, текущей ситуации на фондовом рынке;

Составление аналитических отчётов о работе биржи;

Подготовка и предоставление своевременной информации, статистических данных в ЕАФФБ и другие иностранные организации, компании;

Перевод и обработка писем, факсов, прочей входящей и исходящей информации;

Осуществление внешних связей и распространение информации о КФБ, членах КФБ, эмитентах среди международных издательств, зарубежных бирж и потенциальных инвесторов.

6. Кафедра Бишкекской Финансово-Экономической Академии на КФБ

В функции кафедры входит:

Совместное проведение тренинга специалистов, разработка и реализация программ тренинга, проведение семинаров по вопросам развития рынка ценных бумаг, биржевой деятельности;

Совместная реализация проектов, связанных с подготовкой и переподготовкой специалистов, представителей участников фондового рынка, представление этих проектов для поддержки и ориентирования различным международным организациям.

7.Служба Безопасности

В функции службы безопасности входит:

Обеспечение сохранности информации, не подлежащей разглашению;

Защита граждан в рабочее время внутри КФБ.

8.Общий отдел

В функции общего отдела входит:

Материально-техническое обеспечение.

9. Пресс-служба КФБ

В функции службы Пресс-служба КФБ входит:

Активное участие в различных мероприятиях по пропаганде рынка ценных бумаг;

Проведение брифингов, пресс-конференций КФБ;

Подготовка и рассмотрение пресс-релизов, бюллетеней КФБ;

Оформление подписки на периодические издания;

Организация и проведение пресс-клубов КФБ.

На сегодняшний день членами КФБ являются 14 лицензированных профессиональных участников фондового рынка (см. приложение 2):

1.АФ «Аалам»

2.Брокерская контора «БББ»

3.ОсОО "Бсреке Холдиг"

4.Инвестиционно-консультационный центр «BNC»

5.АО «Кыргыз-Долбор»

6.АКБ «Максат»

7.МП «Сенти»

8.Промышленно финансовый Консорциум Частных Предприятий «Ниет-Аракет»

9.Компания «Сканист Холдинг»

10.Юридическая Фирма «ХО и Компани ИНК ЛТД»

11.Компания «Passer & Co»

12.Компания «NCP»

13. «Gora asoshiates»

ПФИФ «Заман»

3.3 ВИДЫ СДЕЛОК НА ФОНДОВОЙ БИРЖЕ И ИХ ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ

Кассовые сделки

К кассовым относятся сделки с фондовыми ценностями, подлежащие исполнению немедленно или в течение 2-3 (иногда до 7) дней после их заключения.

Количество совершенных на фондовых биржах кассовых сделок, как правило, превышает число заключенных срочных сделок, ибо кассовые сделки активно используют не только те, кто покупает акции и облигации, удовлетворяя потребности своих клиентов, но и биржевые спекулянты. С развитием биржевой фондовой торговли кассовые сделки по форме фактически превратились в срочные сделки. Рассмотрим две разновидности кассовых сделок.

Покупка с частичной оплатой заемными средствами. Эти сделки заключаются преимущественно игроками на повышение ("быками"). Покупка на заемные средства разрешается биржевыми правилами. В этом случае клиент оплачивает только часть стоимости акций, а остальная - покрывается кредитором, которую предоставляет брокер или банк. Второе название этих сделок - сделки с маржей. Следует учесть, что фондовые покупки в кредит достаточно опасны, так как в них вовлекаются не только покупатели и продавцы, но и кредиторы-брокеры и, что особенно существенно, коммерческие банки.

В большинстве стран (например, в США и Японии) выработаны надежные защитные механизмы по отношению к фондовым сделкам с частичной оплатой заемными средствами. Практически во всех странах сделки с маржей являются объектом строгого регулирования со стороны правительственных органов, бирж и самих брокеров. Например, начиная с 1934 г. Совет Федеральной резервной системы США установил минимальную разрешаемую законом маржу, которая изменилась от 40% в 1937-1945 гг., до 100%, в 1946-1947 гг., когда сделки с маржей были прекращены.

Итак, современный механизм фондовых покупок в кредит строится, во-первых, на жестком ограничении его размеров, во-вторых, на внесении залога под полученные средства.

Продажа ценных бумаг, взятых взаймы вторая разновидность кассовых сделок. Этот вид кассовых сделок используют, наоборот, игроки на понижение ("медведи"). Они продают взятые взаймы акции, которыми фактически не владеют. Если ожидание продавца оправдывается и курс взятых взаймы акций падает, он покупает их и возвращает тому брокеру, который их ему одолжил.

Продажа бумаг, полученных напрокат, именуется на биржевом лексиконе "короткой продажей". В отличие от нее покупка акций в расчете на последующий рост их курса именуется "длинной сделкой".

Срочные сделки

Срочные сделки имеют сложную структуру и могут классифицироваться в зависимости от способа установления цен, времени и механизма проведения расчетов за приобретаемые ценные бумаги, параметров, предусмотренных при их заключении.

Существует несколько основных способов установления цен на фондовые ценности, продаваемые на срок:

цена фиксируется на уровне курса биржевого дня заключения срочной сделки;

цена на фондовые ценности не оговаривается, а расчеты перепродается по курсу, который складывается на последний биржевой день для данного вида ценных бумаг на конкретной бирже, т.е. на момент ликвидации (исполнения) сделки;

в качестве цены на фондовые ценности может быть принят ее курс любого, но заранее оговоренного биржевого дня в период от дня заключения сделки до дня окончания расчетов;

условиями сделки предусматривается установление максимальной цены, по которой ценные бумаги могут быть куплены, и минимальной цены, по которой возможна ее продажа (стеллаж).

Механизм проведения расчетов по срочным сделкам, например, имеет следующие временные конфигурации. Исполнение сделки привязано ко дню ее заключения и следует через определенное количество дней, установленных в контракте. Так, сделки при месячном контракте, заключенные 1 октября, будут исполняться 1 ноября; 2 октября - 2 ноября и т.д.

При небольшом объеме работы по исполнению срочных сделок экономически нецелесообразно заниматься их исполнением ежедневно. И тогда более доступным представляется установить один или два дня для расчетов по срочным сделкам.

В зависимости от времени проведения расчетов срочные сделки подразделяются на сделки с оплатой в середине месяца - "пер меди" (сделка ликвидируется 1,5-го числа указанного месяца) и с оплатой в конце месяца - "пер ультимо" (сделка ликвидируется в конце месяца З0-го или 31-го числа).

По механизму заключения срочные сделки делятся на твердые (простые), фьючерсные, условные (опционы) и пролонгацированные.

Твердые сделки обязательны к исполнению в установленный в договоре срок и по твердой цене. Они стандартизированы по форме. Преимуществом твердых сделок по сравнению с опционами и фьючерсами является то, что они заключаются на различные виды и объемы фондовых ценностей, а также, в сроки в соответствии с реальными потребностями контрагентов. Поэтому твердые срочные сделки приемлемы тогда, когда известно движение денежной наличности.

Стороны сделки - покупатель и продавец - могут не иметь реальных ценностей при ее заключении, так как на момент совершения продавец не передает ценные бумаги, а покупатель их не оплачивает; они заключают договор, в котором фиксируют объем, курс продажи (сделочный курс) и срок, по истечении которого сделка будет исполнена. Причем сделочный курс может отличаться от существующего курса, и скорее всего, он будет отличаться от кассового в момент ликвидации сделки. При этом игрок на повышение ("бык") рассчитывает на удорожание биржевого товара и поэтому выступает в договоре срочной сделки как покупатель, фиксируя в нем сделочный курс ниже, чем по его расчетам будет кассовый в момент ликвидации сделки. Ожидания "медведя" противоположны.

Основная цель заключения этой сделки для "быка" - покупка по более низкому курсу, чем кассовый в момент ликвидации сделки, а для "медведя" - продажа по курсу, превышающему текущий курс. Таким образом, объектом сделки выступает разница курсов, а не ценные бумаги как объект инвестирования. Это породило такой тип сделки, как сделки "на раз.

Прочие сделки "на разницу" (или на разность) - это сделки, по истечении срока которых один из контрагентов должен уплатить другому сумму разницы между курсами, установленными при заключении сделки, и курсами, фактически сложившимися в момент ликвидации сделки. Такого рода сделки носят явно спекулятивный характер.

Ее контрагенты заранее исходят из того, что они не будут выполнять условия сделки: продавец - передавать в установленный срок проданные фондовые ценности, а покупатель их принимать. Продавец, как правило, не располагает этими ценностями ни в момент заключения сделки, ни в момент ее реализации. Объектом сделки выступает разность между курсами, уплачиваемая проигравшей стороной. По твердой срочной сделке можно, например, купить или продать процентную ставку, которая будет выплачиваться по депозиту через определенный в контракте срок.

Нетрудно заметить, что эта сделка резко повышает кредитный риск. Для его уменьшения в начале 70-х годов были введены новые параметры в срочную вделку, а именно появились финансовые фьючерсы.

Финансовый фьючерс - это стандартная сделка, имеющая дополнительные преимущества по сравнению с простой срочной сделкой. Она заключается по установленным биржей правилам, и партнером в каждой сделке является биржа в лице Клиринговой (Расчетной) палаты. Биржа определяет правила, которые устанавливают:

стандартные объемы контрагентов;

стандартные даты поставки;

виды надежных ценных бумаг, которые гарантируют надежную поставку.

Рынок фьючерсов имеет большую ликвидность, так как стандартные правила обеспечивают свободную торговлю сколь угодного количества участников. Поэтому торговля финансовыми фьючерсами имеет высокие темпы роста.

В настоящее время основными центрами биржевой торговли являются биржи.

Рассматривая вопрос упрощенно, можно констатировать, что к фьючерсному контракту можно добавить такое условие, как право выбора за определенное вознаграждение (премию) купить (продать) ценную бумагу по заранее оговоренной в контракте цене или отказаться от сделки, то этот дополнительный параметр характеризует опцион.

Условные сделки, или сделки с премией, - это срочные биржевые сделки, в которых один из контрагентов за установленное вознаграждение (премию) приобретают право на основании особого заявления, приуроченного к определенному дню, сделать тот или иной выбор (имеющий отношение к условиям исполнения сделки): исполнить сделку или отказаться от ее исполнения.

Эти сделки основаны на том, что курс ценных бумаг в момент окончательных расчетов наверняка изменится по сравнению с существующим, и проигравшей стороне в ряде случаев выгоднее заплатить премию и получить право отказаться от приобретения или продажи ценных бумаг. Условные сделки, или сделки с премией, делятся на:

простые сделки с премией;

кратные сделки с премией;

стеллаж.

Различают простые сделки с премией, в которых плательщик премии имеет право потребовать исполнения сделки без права выбора или совершенно от нее отказаться (это называется правом "отхода").

Сделки в зависимости от того, кто является плательщиком премии - покупатель или продавец, подразделяются на два вида:

сделки с условной покупкой или сделки с предварительной премией (премию платит покупатель);

сделки с условной продажей или сделки с обратной премией (премию уплачивает продавец).

В любом случае проигравшей стороне выгоднее уйти, чем выполнить эту сделку.

Второй вид - это кратные сделки с премией, при которых плательщик премии имеет право потребовать от своего контрагента передачи ему ценных бумаг в количестве, в два, три и более раз превышающем установленное при заключении сделки их количество, по курсу, установленному при ее заключении.

Третий вид сделок с премией - стеллаж, когда плательщик премии приобретает право сам определить свое положение в сделке, т.е. при наступлении срока ее совершения объявить себя либо покупателем, либо продавцом. Причем он обязан или купить у своего контрагента-получателя премии ценные бумаги по высшему курсу, или продать их по низшему курсу, зафиксированному в момент заключения щелки. Срочные сделки с премиями могут оформляться опционом.

Опционы на финансовые активы на фондовом рынке экономически развитых стран Запада существуют уже много десятилетий, но лишь в 70-х годах они стали продаваться на биржах. До 1973 г. опционы не были стандартными контрактами. Опционные сделки заключались исходя из потребностей участников сделки и носили индивидуальный характер. Таким образом, опционные контракты как производная ценная бумага не обладали признаками биржевого товара. В 1973г. на Чикагской бирже опционов были представлены стандартные опционы на ценные бумаги. Бурный рост рынка опционов, в основе которого был хорошо развитый и ликвидный рынок акций и облигаций, в следующие десятилетия позволил ему занять второе место на фондовом рынке.

В настоящее время торговля опционами ведется также и на фондовые индексы, валютные контракты, ставки по кредитным контрактам и другие базовые активы, которые обладают высокой ликвидностью и рыночной стоимостью. Нельзя не отметить и появление "производных ценных бумаг второго порядка" - опционов на фьючерсные контракты и свопы.

Однако и мировой рынок опционов, по оценке специалистов, имеет тенденцию к росту, и для отечественного рынка нельзя исключить перспективы его развития.

Чем объясняется популярность опционов? Прежде всего тем, что по доходности опционы заметно опережают простое вложение средств в акции или облигации (затраты по сделке сводятся лишь к взносу премии).

"Опцион" на русский язык переводится как выбор и представляет собой контракт между участниками сделки: продавцом (или автором) опциона и покупателем (или владельцем) опциона, что дает покупателю право купить, а продавцу продать ценные бумаги по заранее согласованной при заключении контракта цене (сделочная цена опциона) или право отказаться от сделки в течение или по окончании указанного периода. Право выбора остается за покупателем опциона, заплатившим в момент заключения сделки премию или его цену. Возможными потерями покупателя опциона является уплачиваемая премии.

Опцион покупателя (опцион-колл) предоставляет право плательщику купить ценные бумаги по заранее оговоренной цене или отказаться от сделки. Если премия дает возможность контрагенту, ее уплатившему, продать ценные бумаги или отказаться от сделки, то выписывается опцион продавца, или опцион-пут (с премией на сдачу или с обратной премией).

Важным критерием классификации опционов является срок их исполнении. Для определения понятий "американский опцион" и "европейский опцион" необходимо уточнить название "конечный срок действия", т.е. дату возможности использования опциона. Европейский опцион может быть ликвидирован только в день истечения контракта, а американский опцион - в любой день до истечения срока контракта или в этот же день. Отличительной характеристикой биржевых опционов, как уже отмечалось, является именно фиксированный конечный срок действия, обычно через трехмесячные интервалы. Устанавливаются и определенные дни недели для их ликвидации.

Другой отличительной чертой биржевых опционов являются фиксированные объемы контракта. На западных биржах преобладают контракты с опционами на акции, индексы, валюту, облигации, фьючерсные контракты, на сто или кратное ста количество ценных бумаг (круглый лот).

Следующей особенностью биржевых опционов считается срок их погашения, как правило, не превышающий двух лет.

При заключении контракта покупатель открывает длинную позицию, которая означает приобретение опционного контракта: длинную по опциону - колл, длинную по опциону пут, а продавец - короткую, которая означает предоставление права по опциону контрагент, короткую по опциону-колл, короткую по опциону пут.

Важно отметить, что хотя и опцион-колл, и опцион-пут могут быть и куплены, и проданы, они не могут взаимно компенсировать друг друга. Другими словами, если кто-либо покупает опцион-колл, то для того, чтобы закрыть опцион, он должен продать также опцион-колл.

Так как биржевые опционы продаются на организованных рынках - фондовых биржах, стороной сделки для каждого ее участника выступает расчетная палата, что делает риск неуплаты по сделке стандартизированным и лимитированным. Чтобы исполнить опционный контракт по желанию его покупателя. Расчетная палата наугад выбирает одного из продавцов стандартного контракта. Таким образом, для покупателя система биржевой торговли опционами дает немало преимуществ: гарантируется высокая ликвидность контракта и его исполнение, а также отсутствует необходимость в проверке финансового положения контракта.

Следующим критерием классификации опционов выступает финансовым результатом его немедленного исполнения: прибыль - опцион с выигрышем; нулевой результат - опцион без выигрыша; убыток (финансовые потери инвестора) - опцион с проигрышем (табл. 2).

Та6лица 2. РАСЧЕТ ФИНАНСОВОГО РЕЗУЛЬТАТА ПРИ ИСПОЛНЕНИИ ОПЦИОНА.

Соотношение между текущим курсом (К) и ценой исполнения опциона (Ц)	Опцион-колл	Финансовый результат	Опцион-пут	Финансовый результат
1. К Ц	С выигрышем	К - Ц	С проигрышем	Ц - К
2. К - Ц	Без выигрыша	-	Без выигрыша	-
3. К Ц	С проигрышем	К - Ц	С выигрышем	Ц - К

В данной таблице не учитывалась уплачиваемая покупателем продавцу премия, а указана лишь внутренняя стоимость опциона, т.е. разница между текущим курсом акций и ценой исполнения. Очевидно, что внутреннюю стоимость как положительную разность имеет опцион-колл по первой позиции табл. 2., а опцион-пут - по третьей позиции.

Биржевые опционы имеют отличительные характеристики. Они стандартизированы по срокам действия (обычно через трехмесячные интервалы). Существуют также ограничения по срокам погашения - продажа опционов (опционы заемщика и кредитора) на биржах: Чикагской, Американской, Филадельфийской, Тихоокеанской ведется с участием Клиринговой палаты в качестве противоположной стороны по каждой сделке, следовательно, риск по сделке лимитирован. Опционы стандартизированы по типам ценных бумаг: обычные (простые) акции, биржевые индексы ценных бумаг государства и иностранная валюта. Сделочные цены определяются через фиксированные интервалы публично, сделки между маклерами совершаются в открытую, цены сообщаются на экранах "Рейтере" и "Телерейтерс" вместе с объемами сделок, печатаются в финансовой прессе. Это делает биржевой рынок опционов более ликвидным.

Совершенно иной механизм действия у пролонгационных сделок. Они не заключаются непосредственно на бирже, но обслуживают биржевой оборот ценных бумаг.

Пролонгационным сделка представляет собой внебиржевую срочную щелку. Одной стороной сделки выступает биржевой спекулянт, заключивший на бирже сделку на срок с целью получения курсовой разницы. Потребность в пролонгационной сделке возникает у биржевого игрока в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация срочной сделки не принесет прибыли. Однако биржевой спекулянт рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому ему необходимо продлить условия сделки, т.е. ее пролонгировать. Таким образом, пролонгационная сделка заключается биржевым игроком с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им биржевых спекуляций по договору срочной сделки, заключенному ранее.

Существуют две разновидности пролонгационной сделки - репорт литературе и депорт. Эти разновидности определяются положением биржевого игрока в сделке: "быки" - репортируют; "медведи" - депортируют.

Репорт - пролонгационная срочная сделка по продаже ценной бумаги "промежуточному" владельцу на заранее указанный в договоре срок по цене ниже цены ее обратного выкупа биржевиком в конце этого срока. Биржевик, занимающий позицию "быка", прибегает к репорту, когда прогнозируемый им рост курса, который бы принес прибыль от проведения биржевой операции, не состоялся. Следовательно, исполнение сделки в данный момент потребует привлечения денежных средств на оплату приобретаемых ценных бумаг, вложения капитала с низкой нулевой или даже отрицательной прибылью. Если же биржевик уверен в правильности своего расчета по повышению курса и готов увеличить риск, то он заключает пролонгационную сделку, или депортирует. В этом случае биржевик предпочитает в течение какого-либо периода времени остаться в положении "быка" - покупателя ценной бумаги, не вкладывая собственных инвестиционных ресурсов. Его контрагент по пролонгационной сделке исполнит его договор по срочной сделке за счет своих финансовых ресурсов, с правом продать эти ценные бумага по более высокому курсу.

Итак, когда срок договора по срочной сделке истек, биржевик вынужден привлечь банк или иного кредитора, который на время за процент согласится занять позицию продавца.

Причем банк в отличие от биржевика уже вложил средства в сделку, расплатившись ими с контрагентом биржевика - "медведем", поэтому его процент не может быть ниже среднерыночного. Операция репорта приведена в схеме 10. биржа фондовая рынок бумаг

Биржевик заключил договор на продажу ценной бумага, например акции по цене 80 единиц со сроком исполнения сделки 1.10.94 г. Однако к моменту исполнения сделки курс не понизился или понизился незначительно, и ликвидация сделки не дает ожидаемого финансового результата. Вместе с тем у биржевика есть уверенность, что курс понизится и ему удастся получить курсовую разницу. С этой целью он решает продолжить сделку, заключив договор с другом лицом ("быком", кредитором), которое готово предоставить ему ценные бумаги взаймы, продав их первоначально по более высокому курсу, чем сделочная цена обратного выкупа этих акций биржевиком. Итак, он заключает договор с кредитором, банком на 1.11.94 г. о покупке у него ценных бумаг по курсу 80 единиц и обратной продаже банку по курсу 75 единиц. Прибыль банка, как и в первом случае хеджирования, + 5. Если расчеты биржевика оправдались, то, купив ценные, бумаги 30.10.94 г. по текущему биржевому курсу, например 70 единиц, он осуществляет поставку этих ценных бумаг по курсу 75 единиц, зафиксированному в договоре де портной сделки.

Таким образом, хотя специальный риск по сделке, риск "быка" и "медведя", несет биржевик, он в то же время делает деньги "из воздуха", не авансируя свои реальные активы, а используя лишь нематериальные активы - значение биржевой конъюнктуры. Использование заемных средств (репорт) или заемных ценных бумаг (депорт) вынуждает биржевика делиться прибылью от успешно проведенной срочной сделки.

3.4 ОСНОВНЫЕ ОПЕРАЦИИ И АНАЛИЗ РАБОТЫ КЫРГЫЗСКОЙ ФОНДОВОЙ БИРЖИ

На любой фондовой бирже операции могут осуществляться не совсеми ценными бумагами, а только с теми, которые прошли процедуру листинга.

Режим, регулирующий допуск ценных бумаг к котировке, в совокупности с порядком проведения операций с фондовыми ценностями образует сердцевину биржевого механизма, обслуживающего и регулирующего движение финансового капитала. Биржевой оборот, совершение операций с фондовыми ценностями невозможны без котировки, т.е. особого способа формирования, учета и публикации биржевых цен. Под котировкой понимают действия экспертной комиссии биржи, преследующие цели:

допуск ценных бумаг на фондовую биржу для совершения с ними различных операций после соответствующей проверки и изучения финансового положения фирм, предлагающих эти фондовые ценности;

определение величины курса ценных бумаг, а также регистрация и публикация курсов (цен) на фондовые ценности в биржевых бюллетенях.

Процесс обращения фондовых ценностей на всех официально зарегистрированных фондовых биржах может осуществляться только с ценными бумагами, которые успешно прошли специальную биржевую процедуру, т.е. листинг (буквально "включение в список''). Всякой компании необходимо включить в лист (список) соответствующей биржи свои ценные бумаги, что является обязательной предпосылкой для пропуска к торговле. Иногда биржи не только не допускают фондовые ценности, отсутствующие в листах списках, к процессу биржевого торга, но под страхом самых суровых санкций категорически запрещают зарегистрированным на них членам осуществлять какие-либо операции с такими ценностями даже по инициативе клиентов. Все сделки с ценными бумагами, не прошедшими листинг, подлежат обсуждению и исполнению исключительно в частном порядке только между самими участниками вне помещения биржи. Биржа не несет ответственности за надежность и законность таких сделок, как не попадающих под ее юрисдикцию и отвечающих принятым биржевым правилам и положениям.

Листинг конкретных видов ценных бумаг, т.е. факт их появления в биржевых списках, означает разрешение на участие их в торгах и дает им все те привилегии, которыми наделяется любая иная ценная бумага, уже задействованная в биржевой торговле.

Кыргызская Фондовая Биржа дает ряд важных преимуществ компаниям, решившим пройти листинг. Являясь одним из главных институтов фондового рынка Кыргызстана, КФБ будет играть решающую роль в финансово-экономическом росте наиболее перспективных предприятий Республики. Компании, прошедшие листинг на КФБ, сразу же приобретают следующие преимущества (см. приложение 6 ) :

1.Более выгодное общественное положение компании

Компании, прошедшие листинг на КФБ, оказываются в поле зрения общественности. Регулярно публикуется цена их акций, информация о компании публикуется газетами, а также в информационных бюллетенях биржи, распространяемых как в республике, так и за рубежом. КФБ является членом Федерации Евро-Азиатских Бирж (РЕА5), которая обеспечивает листинговым компаниям присутствие во всем регионе. Более широкая известность листинговых предприятий дает ряд очевидных преимуществ:

Стратегические инвесторы получают более оперативную информацию о предприятиях, способных стать потенциальными объектами для инвестированиям

Чем известнее предприятия, тем больше шансов для привлечения капитала и своего роста;

В поисках надежных объектов для инвестирования иностранные инвесторы в первую очередь обращаются на фондовую биржу. Как свидетельствует мировая практика, только самые сильные компании допускаются к листингу на фондовой бирже.

2.Возможность привлечения капитала

Листинг на фондовой бирже дает компаниям шанс увеличить капитал за счет продажи акций новых эмиссий. Компания приобретает возможность привлечь брокеров/дилеров для поиска заинтересованных инвесторов. Несмотря на то, что сама фондовая биржа не приобретает акции, являясь лишь механизмом для привлечения капитала для компании, многим предприятиям легче и выгоднее пытаться привлечь капитал путем открытой эмиссии акций через биржу, нежели распространяя свои акции среди имеющихся акционеров частным порядком. Таким образом, компании с устойчивым финансово-экономическим положением и надежной репутацией имеют все шансы увеличить свой капитал через фондовую биржу.

3.Определение реальной рыночной цены

В Кыргызстане большинство предприятий покупаются и продаются по номинальной стоимости. Однако на большинстве развитых фондовых рынков номинальная цена является лишь исходной для установления реальной рыночной стоимости акций. Доходы компании, перспективы ее развития, качество выпускаемой продукции, уровень управления и многие другие факторы помогают определить её реальную стоимость в отличие от номинальной. КФБ представляет собой достаточно прозрачный рынок ценных бумаг, помогающий установить действительную стоимость акций листинговых компаний. На КФБ большинство компаний торгуют своими акциями по стоимости, превышающей номинальную, в то время как другие компании такой возможности не имеют.

С юридической точки зрения никакое акционерное общество изначально не обязано вносить свои акции и иные ценные бумаги в те или иные биржевые листы; оно лишь имеет на это право, которое вовсе не обязательно к реализации. Тем не менее, биржевая торговля так выгодна, что, как правило, большинство компаний всегда стремятся разместить свои ценные бумаги на какой-либо одной или даже нескольких различных биржах. Причиной этому служат определенные выгоды и преимущества, вытекающие из реализации данного права на практике.

К преимуществам листинга и соответственно участия в биржевых торгах относится прежде всего высокая мартабильность, т.е. годность для реализации на рынке, повышенный уровень ликвидности ценных бумаг, а также очевидные выгоды от относительной стабильности их цены. Процесс образования фондовых ценностей под постоянным контролем непосредственно регулируется самой биржей, которая таким образом предохраняет заключаемые на торгах сделки от появления на них элементов мошенничества и злоупотреблений.

Инвестор, покупающий ценные бумаги, включенные в котировальный лист биржи, может быть уверен, что получит достоверную и своевременную информацию о компании-эмитенте и рынке ее ценных бумаг. Он должен иметь возможность оценивать перспективы экономического развития эмитента и качество его ценных бумаг.

Таким образом, отметим, что всякий инвестор, решивший вложить средства во внесенные в листы фондовые ценности, вместе с ними автоматически приобретает и полный набор всех преимуществ, которые включает в себя комплекс средств защиты, предлагаемый фондовыми биржами. Фондовая биржа, однако, не гарантирует доходность инвестиций в акции компании, прошедших листинг.

Аналогично этому целый ряд несомненных выгод и привилегий от внесения своих ценных бумаг в биржевые листы КФБ также извлекают и сами компании. Так, компании, внесенные в такие списки, получают большую известность и популярность (паблисити) среди лиц, занятых в сфере инвестиций. Как правило, банки, финансовые институты и сами брокеры крайне неохотно соглашаются заниматься подпиской на новые выпуски акций и иных ценных бумаг тех компаний, которые отвечают отказом на предложения о внесении их в биржевые листы хотя бы на одной официально зарегистрированной бирже. Котировка акций на бирже позволяет компаниям занять устойчивые позиции на рынке.

Биржа - это система поддержки рыночной стоимости акций. При поглощении и слиянии компаний оценка активов опирается на курсовую рыночную стоимость акций, а не на книжную, балансовую, которая у таких компаний, как правило, ниже. Листинг в ряде стран является основанием для предоставления компании определенных более существенных скидок при налогообложении. И, наконец, компаниям, состоящим в таких листах, как правило, легче бывает добиться доверия и расположения банков и финансовых институтов в случаях возникновения у них потребности в займах и кредитах, а также облегчается размещение новых выпущенных облигаций, конвертируемых в списочные (листинговые) акции. Таким образом, листинг - это система поддержки рынка, который создает благоприятные условия для организованного рынка, позволяет выявить наиболее надежные и качественные ценные бумаги и способствуют повышению их ликвидности.

В нашей стране листинг пока не оказывает сколько-нибудь значительного влияния на оценку качества ценной бумаги, как с точки зрения инвестора, так и эмитента. Однако все чаще в нормативных документах упоминаются ценные бумаги, имеющие рыночную котировку.

Покупатели (владельцы) ценных бумаг, имеющих рыночную котировку, как правило, обладают преимуществом в резервировании под их обеспечение по сравнению с ценными бумагами без котировки.

Биржи сами устанавливают правила для компаний-эмитентов, желающих включить свои акции в биржевой список, поэтому на каждой бирже своя "технология" допуска ценных бумаг к котировке. Различаются и требования к компаниям, желающим котировать свои акции на конкретной бирже.

Развитие процесса листинга на отечественном фондовом рынке в целом соответствует мировой практике.

Вместе с тем наблюдается значительный разброс по показателям, принятым в качестве критерия листинга как в количественном, так и качественном отношениях. Это отличает процедуру листинга на отечественной фондовой бирже от допуска ценных бумаг к списочной биржевой торговле акциями в развитых странах, где критерии листинга в основном унифицированы (см. приложение 6). Они не одинаковы, что особенно четко прослеживается при их сравнении на биржах стран с развитым фондовым рынком и КФБ.

Например, в Германии существуют восемь фондовых бирж. Но достаточно эмитенту важнейших немецких ценных бумаг (национальных) пройти процедуру листинга хотя бы в одной из них, и его акции могут котироваться и на остальных семи.

Развитие биржевого законодательства направлено на ужесточение правил листинга для обеспечения больших гарантий инвесторов. Поэтому для того, чтобы акции корпорации были приняты к котировке на Нью-йоркской фондовой бирже, она должна отвечать ряду требований. Часть из них касается количественных показателей деятельности корпорации: величина активов; прибыль за последний балансовый год (за каждый год из двух предшествующих последнему балансовому году не менее 2,5 млн.дол., или суммарная прибыль за последние три года не менее 6,5 млн.дол., и каждый год должен быть прибыльным); количество выпущенных в обращение акций. Но этого недостаточно, и корпорация, отвечающая всем количественным требованиям, автоматически не включается в число фирм, котирующих свои акции на бирже. Биржа оценивает степень известности компании в масштабе страны, ее место, занимаемое в отрасли, и т.д.

При допуске к биржевой торговле ценными бумагами в Германии решающую роль играют кредитные институты. Ими являются универсальные банки, деятельность которых распространяется на осуществление банковских операций, включая торговлю ценными бумагами, их хранение и управление. Банк, занимаясь подготовкой документа для прохождения листинга, принимает на себя руководство по осуществлению этой процедуры. Предприятие-эмитент должно просуществовать по крайней мере три года, прежде чем оно сможет подать ходатайство о допуске своих ценных бумаг к официальной котировке на бирже. Вместе с подачей ходатайства должны быть представлены официально заверенная выписка из торгового реестра, последняя регистрация устава, а также годовые балансы и другие финансовые документы за три года деятельности.

Эмиссия должна достигать предположительной курсовой стоимости в размере 2,5 млн. немецких марок. Для обеспечения достаточного уровня спроса на акции, допуск которых предусматривается, необходимо разместить на рынке по крайней мере 25% уставного капитала. Ценные бумаги должны свободно обращаться на рынке, поэтому в их делении по достоинству необходимо учитывать потребности биржевой торговли, а в печатном оформлении - защиту от фальсификации.

Для проверки соответствия параметра выпуска ценных бумаг установленным критериям, а также постоянного анализа их инвестиционных качеств на бирже создан специальный отдел. Он носит название департамента листинга, который параллельно решает следующие задачи. Во-первых, осуществляет экспертизу соответствия показателей, указанных в заявке эмитента, формальным критериям, установленным биржей, и выносит свои рекомендации (см. приложение 6).

На КФБ процедура листинга начинается с подачи заявки в департамент листинга с приложением ряда нотариально заверенных документов (см. приложение 5) . Заявка может подаваться только тем эмитентом, ценные бумаги которого выпущены и зарегистрированы в соответствии с действующим законодательством. Она представляется на фирменном бланке, имеет печать и подпись руководителя, сведения о регистрируемом выпуске ценных бумаг, наименование, номер выпуска, номинал, гарантию достоверности представляемых в отдел листинга документов, а также уведомление о согласии с существующими правилами допуска к котировке (листинга). Кроме того, представляются учредительные документы, справка об оплаченном уставном фонде, копии проекта эмиссии установленного законом образца. Если акционерное общество функционирует более одного года или является правопреемником другого юридического лица, то дополнительно представляются бухгалтерский баланс и отчет о распределении прибыли за последний финансовый год, заверенный независимыми аудиторами. Как правило, биржа оставляет за собой право требовать от эмитента предоставления других документов и информации, необходимой для проведения экспертной оценки и допуска ценных бумаг к котировке. Рассмотрение заявки обычно не превышает один месяц.

Решение же о внесении в биржевой список принимают последовательно две инстанции: департамент листинга, затем Биржевой совет.

С целью защиты интересов инвесторов биржа может временно или навсегда исключить ценные бумаги акционерного общества из котировочного листа (см. приложение 6). В США правилами допуска акций корпорации к котировке, действующими на Нью-йоркской фондовой бирже, предусмотрено, что биржа имеет право приостановить котировку акций той или иной компании или вообще исключить ее из числа котирующихся, если появятся достаточно основательные обстоятельства, представленные в Совет директоров. Это относится к фирмам, отвечающим всем количественным требованиям, но имеющим неблагоприятное финансовое состояние, поскольку банкротство компании - это удар и по репутации биржи, где котировались ее акции.

Существуют три формы временного прекращения котировки на бирже:

1) отсрочка начала торговли (до открытия торгов биржа может приказать трейдерам сбалансировать заказы на покупку или продажу и тем самым определить более справедливую цену, если по какому-либо виду акций поступило необычайно большое количество заказов на покупку или продажу);

2) перерыв в торговле (объявляется в любое время доя сообщения какой-либо важной информации);

3) приостановка торговли на одну сессию и более (используется, когда нужно время, чтобы разобраться в каком-то важном событии, а также при нарушении компанией соглашения о листинге до его устранения, или принять решения о де листинге ценных бумаг компании-эмитента).

Де листинг, или исключение из биржевого списка, может последовать, если (см. приложение 6):

эмитент объявлен банкротом или его финансовое состояние признано неудовлетворительным;

публичное размещение ценных бумаг достигает неприемлемо малых масштабов или иного их несоответствия минимальным требованиям листинга;

компании-эмитенты в письменном виде подают заявление об исключении их ценных бумаг из числа котирующихся;