Вексель как объект оценки

4.3 Основные подходы и способы к оценке векселей

Доходный подход теоретически является основным для оценки векселей, так как единственной полезностью данного актива является возможность получения либо экономии финансовых средств. Особое значение он имеет для «некотируемых» векселей либо для «котируемых» веселей с особой индивидуальной историей.

Во многих случаях возможно получить информацию, позволяющую с относительной достоверностью прогнозировать будущие события и, следовательно, определить рыночную стоимость.

Для реализации данного подхода необходимо определить:

* оптимальную стратегию владельца векселя и обязанных по векселю;

* наиболее вероятную дату оплаты;

* наиболее вероятную сумму получаемых средств;

* издержки владельца векселя;

* вероятности всех событий;

* ставки дисконтирования будущих доходов и расходов.

Сравнительный подход использовать, по нашему мнению, теоретически возможно для котируемых векселей либо для векселей, по которым достоверно известны цены достаточного количества сделок. При этом, мы должны убедится:

* что вексельные суммы и условия сопоставимы;

* что в данных сделках не было негласных условий, заинтересованных лиц и всякого рода дополнительных обязательств (что является очень распространенной практикой на нашем рынке). Такая информация, как правило, сторонами не разглашается;

* что стратегии, реализованные сторонами, являются оптимальными с точки зрения каждого;

* что индивидуальные истории векселей сопоставимы;

Кроме того, для векселей не является правилом масштабируемость вексельной суммы и стоимости векселя, что связано, в том числе, с разной ликвидностью. Например, реализовать вексель в 100 000 руб., индоссированный РАО ЕС, зачастую гораздо сложнее, чем вексель на 10 000 000 руб. Это связано с тем, что сумма возможных издержек, связанная с получением средств по векселю, не растет пропорционально вексельной сумме.

Затратный подход применительно к такому активу как вексель не может быть реализован в чистом виде и по сути совпадает со сравнительным подходом. Это определяется материально-вещественной и правовой природой актива, а также финансовым характером его полезности. Определение стоимости на создание замещающей полезности фактически сводится к определению стоимости получения будущего эквивалентного дохода и, таким образом, вырождается в доходный подход.

II. ПРАКТИЧЕСКАЯ ЧАСТЬ

Задание 1

Акционерное общество выплатило дивиденды по обыкновенным акциям из расчета 12 руб. на каждую акцию. Анализ дивидендной истории и прогнозов деятельности компании показал, что существует постоянный темп роста дивидендных выплат, в среднем составляющий 15% в год. Определить стоимость обыкновенной акции, если ставка доходности составляет 28 % годовых.

Решение:

Модель постоянного роста (Модель Гордона):

Д₁ дивиденды в прогнозный год

С акц = -------- = --------------------------------------------------

R - g ставка доходности - темп роста дивиденда

Ответ: Стоимость обыкновенной акции = 12/0,28-0,15 = 12/0,13 = 92,3 рубля

Задание 2

Определить предварительную (до корректировок на контроль и ликвидность) стоимость обыкновенных и привилегированных акций если известно:

Также известны цены обыкновенных и привилегированных акций компании аналога за последнюю неделю:

Решение:

Стоимость обыкновенных акций = Х

Стоимость привилегированных акций =Y

Х = 0,9 * Y

2 500 000* Х + 500 000* Y = 9 485 613 287

Х = 3215,46

Y = 2893,92

Задача 3

Определить стоимость облигации, если известно:

Решение: Текущая стоимость облигации состоит из 2 частей: текущей дисконтированной стоимости полученных до даты погашения процентных платежей и текущей дисконтированной стоимости выплаты номинала при наступлении срока погашения облигации:

 T Y N

C_обл = ---------------- + ------------------, где

t=1 (1 + r)^ t (1 + r) ^Т

Собл - текущая стоимость облигации,

Y - годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой),

r - требуемая ставка доходности,

T - число лет до погашения облигации,

N - номинальная стоимость облигации.

Если купонные платежи не фиксированы, то поступления процентных платежей нельзя рассматривать как аннуитет. Каждый процентный платеж должен рассматриваться как единовременный платеж. Формула расчета текущей стоимости облигации:

Y₁ Y₂ Y_t N

C_обл = ----------- + ------------ + ……+ ------------- + ------------,

(1 + r) (1+r )^ 2 (1+ r)^ T (1 + r) ^T

где - Y1, Y2,….YT - ежегодно изменяющиеся процентные выплаты.

Ответ: 90/1,1 + 210/1,1^2 + 230/1.1^3 + 2000/1.1^3 = 1931 руб.

Задание 4

Номинал облигации составляет 1500 рублей. Рыночная цена облигации 1385 рублей. Ставка купона 18%. Срок оставшийся до погашения 3 года.

Определить: Дюрацию данной облигации.

Решение:

Категория дюрации (длительности) была введена в экономическую теорию и практику в 1938 году американским экономистом Ф. Маколи ( Frederick R . Macauley ). Он показал, что длительность является более приемлемой мерой временного элемента облигации, чем срок ее погашения, ибо длительность учитывает не только полное возмещение инвестиционных затрат в срок погашения, но также размеры поступления купонных выплат, происходящих до погашения. Принято считать, что дюрация характеризует “средний срок погашения” всего потока денежных выплат, обеспечиваемых облигацией.

1 270 2*270 3*270 1500

Ответ: Д = ------ * [------ + -------- + -------- + -------] = 2023/1385 = 1,46

1385 1,18 1,18І 1,18і 1,18і

Задание 5

Определить стоимость простого векселя. Вексельная сумма 19000 руб. Количество дней до погашения 72. Рыночная ставка доходности 11%. Дополнительная премия за риск 20%.

Решение:

FV = PV * (1 + r * t / T); (формула 1)

P1 = PV * (1 + r * tu / T); (формула 2)

P2 = FV * (1 - rb * (t - tu) / T); (формула 3)

PV - стоимость векселя в момент его оформления (номинальная стоимость);

r - процентная ставка уплачиваемая векселедателем;

rb - дисконтная ставка по которой вексель учитывается банком;

t - срок действия векселя в днях (время от момента оформления до погашения векселя);

tu - срок между оформлением и учетом векселя в днях;

T - продолжительность года в днях;

FV - будущая стоимость векселя к погашению;

P1 - срочная стоимость векселя в момент учета банком;

P2 - выплачиваемая банком сумма в обмен на вексель.

Ответ: Стоимость векселя: 19000 * (1 + 72/360)= 19418 руб

Задание 6

Определите коэффициент «Бета» и коэффициент «Альфа» для акций ОАО «Предприятие». Значения доходности индекса приведены в таблице:

Список использованной литературы:

1. Брызгалин А.В., Берник В.Р., и др. «Векселя и взаимозачеты» Москва - Екатеринбург, Аналитика - Пресс.2000 г.-368с.

2. Банковское дело» учебник, под ред. В.И.Колесникова - М - Финансы и статистика 2003г.-464с.

3. Бердникова Т.В. «Оценка ценных бумаг: Учеб. Пособие» - М.:ИНФРА- М, 2006.

4. Бизнес-среда»,// №44,45, ноябрь 1999г.

5. Грицун Ю.Н. «Проблемы дефицита денег и особенности вексельного кредитования»./ Финансы №12, 2001 г

6. Гражданский Кодекс Российской Федерации. Часть 1 и 2. / ИТД «Герда», Москва, 2000 г.

7. Мешкова Е.В «Скромное "обаяние" векселя и управления рисками»./ Экономика и жизнь. №45, 1999г

8. Митин Б.М. «Как взыскать долг по векселю» // «Финансовая газета: Учет, Налоги, Право», № 37, октябрь, 1999 г., стр.15.

9. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / А.Г. Грязнова и др. - М.: ИНТЕРРЕКЛАМА, 2003.

10. Постановление ЦИК СССР и СНК СССР «О введении в действие Положения о переводном и простом векселе» от 07.08.1937 г., № 104/1341 / «Свод Законов СССР», том 5, с. 586.

11. Семенов Б. «Из обычаев делового оборота вексельного обращения» // «Рынок ценных бумаг» за 1997 г., № 3 (стр. 58-59), № 4 (стр. 61-63), № 5 (стр. 27-28), № 6 (стр. 53-55), № 9 (стр. 58-59), № 11 (стр.44-45).

12. «Рынок ценных бумаг: Учебник», переиз. под ред. Галанова В.А., Басова А.И. -М:Финансы и статистика, 2001 г. -352с.

13. Фельдман А.А. «Вексельное обращение. Российская и международная практика». -М:ИНФРА-М, 2000 г. -352с.

14. Федеральный Закон «О переводном и простом векселе» от 11.03.1997 г. № 48-ФЗ // «Собрание законодательства РФ», 17.03.1997 г., № 11, статья 1238

15. Хабарова Л.П. «Учёт и налогообложение операций с векселями»,/ Бухгалтерский бюллетень, 2000 г. -176с.

Размещено на Allbest.ru