Заемный капитал

В России более успешно реализуются программы выхода в IPO, примеры этого приведены в табл. 3.4.

Таблица 3.4 - История успеха IPO в России

Так почему же IPO интересно всем эмитентам (владельцам бизнеса), и российским и украинским втом числе? Во-первых, этот инструмент позволяет привлечь средства без обязательств по их возврату в определенном будущем (в этом главное отличие IPO от привлечения займов). Во-вторых, у компании, впервые выходящей на публичный рынок акций, появляется возможность получить более-менее справедливое представление о собственной стоимости. Соответственно, собственникам бизнеса становится намного проще взять необходимый кредит под залог акций публично «раскрученного» предприятия, чем под залог даже контрольного пакета акций непубличного предприятия. В-третьих, нет сомнений, что IPO - это усиление бренда, что особенно важно для ориентированных на розницу компаний.

Почему IPO интересно и инвесторам? Во-первых, открывает доступ к «телу», т.е. к бизнесу, недоступному большинству мелких инвесторов. Во-вторых, позволяя диверсифицировать риски, можно купить акции нескольких предприятий. В конечном итоге, с одной стороны, все определяется жадностью инвесторов, а с другой стороны - желанием заработать как можно больше денег. Депозитные ставки многих не удовлетворяют. Сразу оговоримся, что здесь мы будем говорить о реальном привлечении капитала посредством выпуска акций, а не об увеличении уставных фондов, которое зачастую является простым «размыванием» доли миноритарных акционеров. Но при этом следует отметить, что IPO - процесс небыстрый; это объясняется его сложностью и поистине хирургической точностью реализации. Общий срок подготовки к выпуску до фактического размещения акций может занять полтора-два года в зависимости от степени готовности эмитента к IPO. Компания должна будет официально указать реальных собственников, а также продемонстрировать устойчивый рост основных финансовых показателей (в первую очередь - доходов и прибыли), как минимум, на протяжении последних двух лет. Кроме того, эмитент обязательно должен составить отчетность по Международным стандартам финансовой отчетности (МСФО) и подтвердить ее заключением иностранного аудитора - члена «большой четверки». Кроме того, первичное публичное размещение требует прозрачности компании, каждый шаг которой отныне будет анализироваться и оцениваться многими аналитиками и инвесторами. Алгоритм публичного (IPO) размещения акций приведен на рис. 3.5:

Размещено на http://www.allbest.ru/

Перед началом процедуры первичного размещения акций текущие собственники компании должны будут оценить степень выгодности этого для самой компании. При этом следует учитывать, как минимум, два фактора. Во-первых, собственники должны объяснить, зачем компании необходимо IPO. И здесь важно понимать, что успех IPO во многом зависит не от объема выпуска, рекламных и PR-мероприятий, связанных с выпуском акций, и не от усилий андеррайтеров, а от наличия прозрачной, четкой и ясной инвестиционной программы. Миноритарные инвесторы, которые и являются основными покупателями акций при их первичном публичном размещении, не любят, когда, используя IPO, акционеры уходят из бизнеса или существенно уменьшают свое присутствие в нем. Обычными целями IPO являются привлечение средств для финансирования конкретного проекта и создание механизма определения рыночной стоимости компании.

Во-вторых, необходимо показать высокую рентабельность компании. А такое требование может повлечь за собой дополнительные налоговые издержки. Учитывая эти сложности, а также во избежание «размывания» акционерного капитала рекомендуется прибегать к IPO только тогда, когда другие возможности привлечь капитал исчерпаны. Общеизвестно, что деньги акционеров - самые дорогие деньги, хотя и являются, по своей сути, «бесплатными». Почему так? Попробуйте ответить на вопрос: «Понравится ли вам, если ваш бизнес, вместо того чтобы давать все больше и больше дивидендов, постоянно требует инвестировать в него дополнительные средства?» Ответ может быть положительным, если увеличение уставного фонда ведет к увеличению прибыльности акционерного капитала и сопровождается соответствующим ростом рентабельности бизнеса. Однако, если это не так, рекомендуется использовать или внутренние источники (прибыль, амортизация, сокращение издержек), или заемные средства.

Если все-таки компания приняла решение провести IPO, то высший управленческий орган (обычно - общее собрание акционеров, иногда наблюдательный совет или правление) должен будет принять соответствующее решение о начале процедуры подготовки к IPO.

На Западе подготовка к IPO - кропотливый труд. Компании готовятся к размещению акций на протяжении долгого периода времени (обычно около пяти лет). Столько же времени требуется на подготовку истории финансового развития компании, прошедшей аудит и получившей положительное заключение аудитора с мировым именем и высокой репутацией для инвестиционного меморандума. Кроме того, необходимо привести деятельность своей компании в соответствие с лучшей практикой в области внутреннего контроля. Вывод из вышесказанного - готовиться к процессу IPO следует очень серьезно. Пример российских компаний, уже прошедших процедуру реального публичного первичного размещения акций, доказывает, что самым сложным был этап, предшествовавший непосредственно IPO. На этом этапе проводится так называемая due diligence (юридическая и финансовая экспертиза), изменяется формат корпоративного управления в соответствии с западными стандартами, готовится подробнейший инвестиционный меморандум. С момента принятия решения о проведении IPO компания должна будет начать действовать как публичная структура. Для этого необходимо регулярно - не реже одного раза в квартал - публиковать итоги производственно-хозяйственной деятельности; планомерно информировать общественность обо всех важных новостях компании. Кроме того, ближе к собственно выпуску следует сформировать команду профессиональных участников IPO - инвестиционный банк, финансовый консультант, аудиторская компания, юридическая фирма. Зачастую услуги инвестиционного банка и финансового консультанта оказывает одно лицо.

Процедура официальной государственной регистрации обычно начинается с решения высшего органа управления акционерной компанией провести IPO. В дальнейшем группа профессиональных участников процесса IPO готовит документы для государственной регистрации. Главным документом в России, например, является Проспект эмиссии, в Украине - Информация о выпуске акций. Далее Комиссия по ценным бумагам регистрирует эти документы. Кстати, они подлежат обязательной публикации в печатных изданиях. Немаловажными участниками процесса размещения являются фондовые биржи, где новые акции обязательно должны пройти листинг и где, собственно, и будет проведено первичное размещение их. Регистрации в Комиссии по ценным бумагам документов, как правило, недостаточно для эффективного первичного размещения акций; одновременно с государственной регистрацией готовится инвестиционный меморандум, который служит главным информационным источником для принятия инвесторами решения о покупке акций компании. Составление инвестиционного меморандума - наиболее трудоемкая и важная часть работы, от качества выполнения которой во многом зависит успешность предстоящего IPO. Желательно, чтобы инвестмеморандум включал следующую информацию: финансовые показатели компании за последние пять лет; сведения о менеджменте и структуре управления; отраслевые показатели; данные об акционерах и конкурентах; описание стратегии компании.

В Украине в 2004-2005 гг. сложились предпосылки для серьезного роста IPO, и прежде всего спрос со стороны иностранных инвесторов, видящих большие перспективы украинской экономики. Однако существует много факторов, сдерживающих такие предложения. Один из важнейших - неготовность нынешних акционеров, большинство из которых занимают ключевые посты в управлении своих предприятий, работать с информацией. Та система подготовки информации, которая решает задачи управления в непубличной компании, редко подходит для работы в публичной компании. Помимо того, что компаниям приходится инвестировать в составление финансовой отчетности в соответствии с общепризнанными стандартами, необходимо перестроить механизм управления компанией, чтобы он учитывал то, на чем инвесторы будут строить свои решения. Многие компании не готовы обсуждать публично риски, связанные с используемыми методами ведения бизнеса. Ведь сама необходимость раскрывать о них информацию может сделать их неприемлемыми для компании и для потенциальных инвесторов. Отказ же от подобных методов может сказаться на рентабельности бизнеса. Кроме того, при подготовке к IPO многое зависит от выстраивания отношений компании с профессиональными консультантами, включая андеррайтеров, юристов и аудиторов, без которых не обходится ни одно публичное размещение. Участвуя в процессе подготовки IPO, они разделяют с эмитентом ответственность за качество информации, представленной в инвестиционном меморандуме.

Перед первичным размещением ведущий андеррайтер, как правило, формирует консорциум из инвестиционных банков, который поможет эффективно и быстро закрыть сделку. Каждый банк, входящий в консорциум, получает определенную долю акций IPO для размещения среди своих клиентов. Перед началом размещения каждый банк собирает у клиентов так называемые «выражения интереса» в целях определения суммы и цены спроса на предлагаемые к размещению акции. На следующем этапе проводится Road Show, так называемые «гастроли», - это чрезвычайно сжатый во времени (обычно 7-10 календарных дней) тур по городам (каждый день новый город), где находятся потенциальные покупатели акций. Руководство компании совместно с ведущим андеррайтером на встречах с крупными, как правило, институциональными инвесторами представляет компанию. Крупнейший рынок акций - в США, поэтому больше всего инвесторов можно собрать именно в этой стране. В этом случае обычно остановки делают в следующих городах: Нью-Йорк, Сан-Франциско, Бостон, Чикаго и Лос-Анджелес. Если говорить о других финансовых центрах, то наибольший интерес представляют Лондон и Гонконг. В ходе Road Show руководство компании должно произвести самое благоприятное впечатление, иначе успех IPO будет под большим вопросом, ведь, несмотря на стремительное развитие технологий, зачастую инвестиционные решения принимаются под воздействием простого принципа «нравится - не нравится». После Road Show и сбора данных о «выражении интереса» руководство компании вместе со своим инвестиционным банком определяют окончательную цену и объем размещения акций. Неформализованным правилом при этом является рекомендация инвестиционного банка выставить цену размещения на 15 % ниже «справедливой», дабы не допустить последующего обвала цен новых акций -- инвесторы любят ценные бумаги, которые приносят им доход на следующий же день после приобретения.

Первичное размещение акций на развитых рынках обычно происходит после закрытия рынка, когда андеррайтер заполняет так называемую книгу приказов на покупку. По факту заполнения «книги» делается объявление о размещении IPO с указанием цены (она одинакова для всех) и объема заполнения. На следующий день начинается обращение новых акций на организованном вторичном рынке. Ведущий андеррайтер, как правило, отвечает за поддержание котировок этих акций на вторичном рынке в течение первых дней. Во избежание сброса акций (flipping) вскоре после их обращения на вторичном рынке андеррайтер может наложить штрафы на брокеров, помогавших продавать эти акции.

Здесь следует отметить, что в Украине и в России существующие акционеры компании имеют первоочередное право на приобретение акций, размещаемых по первичной подписке. И только не размещенные среди них акции попадают на открытый рынок.

В США IPO не объявляется завершенным до истечения примерно семи дней после начала обращения акций на вторичном рынке. В Украине и в России Комиссия по ценным бумагам регистрирует итоги размещения акций, и только после этого можно говорить о завершении IPO.

IPO, вопреки сложившемуся мнению о «бесплатности», - очень дорогое мероприятие, и в реальной практике отнюдь не все потенциальные эмитенты могут позволить себе такие расходы. Затраты на подготовку IPO на западных рынках могут составлять от $300 тыс. до нескольких миллионов долларов. Кроме того, на поддержание рынка своих акций компаний придется ежегодно тратить десятки и даже сотни тысяч долларов. Размещение акций на украинском рынке может обойтись компании на порядок дешевле - $100 тыс. Конкретная сумма расходов на IPO зависит от очень многих факторов - в первую очередь от объема привлекаемых ресурсов и масштабов бизнеса компании, ее имиджа и известности среди инвесторов, от общей экономической ситуации в стране и мире, а также от состояния рынка ценных бумаг.

Из чего же складываются эти затраты? Это - плата за аудит, листинг на бирже, оплата юридических услуг, финансовых консультаций и услуг андеррайтеров. Вознаграждение андеррайтеров при IPO на западе составляет, как правило, 4-7% в зависимости от размера компании и объема размещения. Кроме того, с целью заинтересовать андеррайтера успешностью выпуска акций эмитент заключает с ним соглашение о некой стартовой цене, по которой будут размещаться акции. Если же они продаются дороже и эмитент получает так называемый эмиссионный доход, то эмитент и андеррайтер делят его между собой в заранее установленной пропорции.

Немаловажный вопрос IPO, это вопрос его размещения, учитывая совершенно разную емкость - например, американского, западноевропейского, польского, российского и украинского рынков акций. Естественно, больше всего денег можно собрать в Нью-Йорке. Несколько меньший объем рынка в Лондоне, но ориентация украинских компаний на Нью-Йоркскую и Лондонскую биржи не совсем оправданна. Скорее всего, украинские компании могли бы достичь больших успехов на биржах Центральной и Восточной Европы. Наверное, менее престижно, но зато более эффективно. В последнее время среди малых компаний популярен рынок Варшавы. На Пражской или Варшавской биржах украинские эмитенты будут более важными клиентами; ими там будут заниматься местные андеррайтеры, они сделают IPO, но при этом компании потратят меньше денег. Некоторый интерес может представлять также российский рынок акций. И уж совсем незначителен потенциал украинского. Стоимость затрат на IPO также дифференцируется по регионам: самый дорогой - американский вариант, самый дешевый - украинский. В итоге, площадка для IPO определяется запросами компании по сумме выпуска. В Нью-Йорке наибольший интерес представляют Нью-Йоркская фондовая биржа (NYSE), а также Nasdaq (для высокотехнологичных компаний). Что нужно, чтобы попасть на эти биржи? Скажем сразу - немало, больше чем где-либо. На NYSE, например, кроме обычных требований по раскрытию информации необходимо, чтобы суммарная прибыль компании до налогообложения (pre-tax earnings), либо ее оборотный капитал (operating cash flow) за последние три года составляли не менее $100 млн. Причем в последние два года эти показатели должны составлять, как минимум, $25 млн. в год. На Нью-Йоркской фондовой бирже эмитенту при проведении 1РО помимо предоставления финансовой отчетности, подтвержденной независимым аудитором, необходимо провести аудит системы внутреннего контроля. Правила Нью-Йоркской фондовой биржи и Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC) содержат также требования к составу совета директоров компаний, акции которых обращаются на американских биржах.

Среди сравнительно небольших компаний в последнее время становится все более популярным проведение IPO на альтернативном рынке инвестиций (AIM) в Лондоне, что существенно проще и дешевле, чем в Нью-Йорке. Кроме того, определенный интерес для украинских компаний может представлять листинг Варшавской фондовой биржи. Однако получение разрешения в Комиссии по ценным бумагам Польши регулируется законом о публичной торговле ценными бумагами. Согласно этому закону за выдачу разрешения взимается фиксированная плата в злотых в эквиваленте EUR4500. За регистрацию эмиссии ценных бумаг - 0,06 % объема эмиссии. Эта комиссия по ЦБ утверждает регистрацию в течение двух месяцев со дня подачи заявления.

Чтобы убедиться, что публичные размещения украинских эмитентов будут активно проводиться, достаточно указать на опыт России. Перспективы у российских эмитентов весьма конкретные. Приведем некоторые свежие проекты, которые уже готовятся. «Русский алюминий» намерен привлекать внешнее финансирование в форме IPO в 2007-2008 гг.; ХК «Амтел» планирует провести публичное размещение акций в Лондоне и Сингапуре, компания с 2002 г. готовит отчетность по МСФО. МДМ-банк не исключает возможности проведения IPO в размере 20 %; инвест-группа «АЛРОСА» намерена запустить до 429 акций IPO «Север алмаза»; Группа «ВСМПО-Ависма», крупнейший в мире производитель титановой продукции, планирует провести первое IPO. И это, как отмечают фондовые аналитики, только начало.

Возникает логичный вопрос: что останавливает украинских эмитентов от проведения IPO? Во-первых, боязнь «засветить» реальных собственников предприятия и желание не потерять контроль над предприятием. Во-вторых, на многих предприятиях по-прежнему хромает корпоративное управление. Одна из проблем - распыленность бизнеса среди многих небольших компаний, пусть и входящих в одну группу, но слабо связанных между собой. Порой даже владельцам такого бизнеса бывает трудно понять, чем они владеют. Что уж говорить о сторонних акционерах. Естественно, это порождает дисконт, не устраивающий продавцов. Банкиры уверены, что бум IPO произойдет в Украине только в случае падения процентных ставок по долгосрочным депозитам в гривне на устойчивом уровне ниже 10% годовых. Наконец, многие предприятия попросту не готовы работать в открытую и, соответственно, честно платить налоги.

IPO могут проводить только крупные компании. По международным стандартам, чтобы акции ликвидно и активно торговались на вторичном рынке, объем первичного размещения должен быть не менее $100 млн. В случае размещения 25 % акций общая капитализация компании должна превышать $400 млн. Украинские компании такого размера можно пересчитать по пальцам, да и почти все они - приватизированные государственные компании. На IPO же прежде всего должны выходить новые быстрорастущие предприятия. Впрочем, с учетом небольших размеров собственно украинских инвесторов на первом этапе возможно первичное размещение акций и меньших компаний. Теоретически выход на международные рынки акций украинских компаний, кроме указанных выше, сдерживается следующими причинами: 1) на сегодняшний день большинство украинских компаний не готовы к размещению своих акций на международных рынках капитала; 2) в настоящее время в Украине не существует активного рынка; 3) всегда есть риск, что компания, выйдя на IPO, будет поглощена крупным инвестором, и существующие собственники потеряют над ней контроль. Это тоже может отпугивать предприятия, которые могли бы рассчитывать выйти на украинский рынок. Правильнее связывать надежды с так называемым классом «новых» компаний; в качестве примера можно назвать такие компании, как «Мироновский хлебопродукт» (бренд «Наша Ряба»), «Сандора» и «ОЦ». Это полностью частные компании, собственники и руководство которых заинтересованы во внедрении современных управленческих и информационных технологий и для которых открытость и прозрачность - одни из основных принципов деятельности. Это именно те черты, о которых мечтают иностранные инвесторы и которые, к сожалению, совершенно не характерны для нынешних «лидеров» фондового рынка Украины.

Проведение секьюритизации активов

Секьюритизация (от англ. security - «ценная бумага») - это финансовый механизм, который позволяет банку или любой другой компании привлечь более дешевое финансирование, а также улучшить свои финансовые показатели. Для этого компания выпускает ценные бумаги, как правило, облигации, обеспеченные однородными активами, например, ипотечными кредитами.

В Украине становится все более популярным такой финансовый инструмент, как секьюритизация активов. По оценкам экспертов, сумма активов, которые подверглись секьюритизации, составляет на сегодняшний день около $1 млрд. Более того, в ближайшие два года объем операций по секьюритизации должен был вырасти как минимум в три раза. Тем не менее не все финучреждения спешат воспользоваться перспективным на первый взгляд способом привлечения денег, тем более это затруднительно сделать в период финансового и экономического кризисов.

Экономическая сущность секьюритизации активов

Трудно дать точное определение этому термину, так как секьюритизацию можно проводить для разных целей и разными способами. Например, существуют так называемые «классическая» секьюритизация, квази-секьюритизация или синтетическая секьюритизация. Простое определение секьюритизации - это способ привлечения финансирования, связанный с выпуском ценных бумаг, обеспеченных активами, генерирующими стабильные денежные потоки. Целью секъюритизации, как правило, является привлечение финансирования на публичном рынке. Для этого банки чаще всего выпускают ЦБ, которые обеспечиваются активами, в основном пулом кредитов. Необходимым условием для проведения секьюритизации является стандартизация активов, позволяющая в дальнейшем разделить однородные активы на транши, в зависимости от надежности. На практике секьюритизировать можно любые денежные потоки. Но эти потоки должны быть равномерными и иметь какой-то стандартизированный вид.

Для того чтобы выйти на публичный рынок, надо выпускать публичный инструмент. Именно ЦБ и выступают данным инструментом. При классической секьюритизации бумаги выпускаются траншами. Первый выпуск, наиболее рисковый, называется equity-транш, покупатели этих облигаций получают более высокую доходность, но первыми несут потери в случае возникновения дефолтов. Второй - mezzanine-транш - это бумаги средней рискованности. Третий называется senior-транш - в него попадают облигации с наиболее качественным обеспечением, т. е. с минимальными рисками.

Квазисекьюритизация - это то, что в международной практике называется выпуском covered bond (облигации с покрытием). При этом активы не списываются с баланса банка, но выпускаются ЦБ, залогом по которым выступает кредитный портфель, т.е. все платежи, которые должны поступить по кредитам, заложены в пользу инвестора. Таким образом, облигация из необеспеченной превращается в бумагу с обеспечением.

На рынке в основном торгуются необеспеченные ЦБ. Таковыми являются и евробонды украинских эмитентов, и корпоративные облигации. Для того, чтобы перейти от необеспеченных облигаций к обеспеченным, и проводится секьюритизация. А любое обеспечение понижает риски, и следовательно, мы можем ожидать, что деньги, привлеченные от инвесторов, будут более дешевыми. Благодаря секьюритизации эмитент при низком собственном рейтинге может достичь того, что его инструмент будет иметь очень высокий рейтинг. Например, ПриватБанк получил на свой senior-транш рейтинг инвестиционной категории (ВааЗ/ ВВВ-), в то время как государство Украина имеет спекулятивный рейтинг (В1/ВВ-).

Если взять необеспеченные евробонды ПриватБанка, выпушенные в феврале 2007 г., которые не имели инвестиционного рейтинга, и сравнить их с бумагами senior-транша, то можно увидеть, что евробонды обошлись банку дороже на 1,25 % годовых.

В России банк «Русский стандарт» разместил senior-транш по первой секьюритизации портфеля потребительских кредитов под EURIBOR+1,65 %, а Внешторгбанк выпустил облигации, обеспеченные ипотечным портфелем, под LIBOR+1 %, Но нужно учесть, что Россия уже имеет инвестиционный рейтинг. А наша страна находится на две ступени ниже по рейтингу. Когда у вас рейтинг страны, как в России, выше, то вам уже не надо его перепрыгивать, вы только пытаетесь улучшить рейтинг инструмента по сравнению с вашим собственным рейтингом. А украинским банкам еще нужно переходить в инвестиционный класс, т. е. получать рейтинг выше рейтинга страны.

Секьюритизация улучшает показатель адекватности капитала. Это одна из задач, которую ставит перед собой банк, начиная процесс классической секъюритизации. Однако это можно сделать только тогда, когда активы списываются с баланса банка путем их продажи. В случае с Приват-Банком «продажа» активов была произведена с помощью переуступки требований по кредитам. Пока банку капитал позволяет наращивать активы, для него списание кредитов с баланса не является самоцелью. В этом случае банк интересуют только более дешевые заимствования. Без списания активов с баланса можно выпустить ипотечные облигации или провести квази-секъюритизацию.

Списывая активы с баланса банка, вы разгружаете регулятивный капитал, от которого зависят все 15 пруденциальных нормативов НБУ. Но адекватность капитала - это основной показатель.

Если банк продает портфель, то эти активы больше банку не принадлежат. За то, что банк обслуживает кредиты, он только получает комиссионное вознаграждение как сервисный банк. Это означает, что прибыль от этих кредитов появляется в другом месте, например, в SPV-компании (специально созданной компании), которая, скажем, может быть расположена в офшорной зоне.

При желании проблемные долги могут быть проданы и без секьюритизации. На секьюритизацию же идут в основном хорошие кредиты. Тем не менее при структурировании сделки выделяется equity-транш, т.е. транш возможного дефолта, и часто, как самый рисковый, выкупается самим эмитентом, но может быть продан и на рынке.

Секьюритизация - это дорогое удовольствие. Особенно классическая, она требует больших накладных расходов. Расходы будут больше, чем при выпуске евробондов. При выпуске еврооблигаций необходимо заплатить юридическому советнику, заплатить за услуги trustee (доверенного лица), которое представляет интересы инвесторов. В Украине, согласно Закону об ипотечных ЦБ, есть аналогичный институт, который называется «распорядитель портфеля». Trustee должен пользоваться уважением среди инвесторов. Самые большие расходы идут на оплату услуг лид-менеджера и на проведение road-show. При проведении секьюритизации кроме всех этих расходов есть еще целый ряд дополнительных статей затрат. Во-первых, надо провести аудит кредитного портфеля. Лид-менеджер с аудитором должны изучить все процедуры выдачи кредитов. После этого они изучают процедуры, связанные с возможным наступлением дефолта, историю по случившимся дефолтам, проверяют правильность статистики дефолтов. Они должны, например, ответить на следующий вопрос: нанимал ли банк коллекторное агентство, работающее с проблемными долгами, или эти проблемы решает сам, если сам, тогда как? Также изучаются вопросы, связанные с законодательством Украины. Скажем, если у банка в залоге находится квартира, то насколько быстро законодательство позволит в случае неплатежей эту квартиру реализовать и т. д. После аудита процедур начинается аудит портфеля. А это все требует дополнительных расходов. Плюс расходы на создание SPV-компании и специальных резервов обеспечения ликвидности. Плюс возможная покупка equity-транша. Таким образом, накладные расходы при проведении секьюритизации для банков примерно в два раза выше, чем при выпуске еврооблигаций. Но, несмотря на все вышеперечисленные расходы, секъюритизация - очень интересный инструмент. Просто на нее надо смотреть не как на одноразовую сделку, а как на долгосрочную программу, которая запускается на 5-10 лет. В этом случае все накладные расходы уменьшатся в разы. Дорого провести только дебютную сделку. Секьюритизацию надо ставить на поток. Хотя сложно ее назвать вечным двигателем, но, во всяком случае, банк всегда будет знать, где ему взять средства для выдачи новых кредитов.

На какую сумму необходимо проводить секьюритизацию, чтобы доход от выпуска облигаций покрывал все затраты?

Если размещение облигаций будет происходить на международных рынках, то проводить секьюритизацию следует не менее, чем на $100 млн.

Почему многие банки еще не секьюритизировали свои портфели? Потому что у них нет подходящих кредитов. Секьюритизации, как правило, поддаются розничные кредиты, которые легко стандартизировать. В Украине же только 10-15 банков имеют достаточно крупные портфели, которые можно секьюритизировать на международном рынке.

Наш рынок отличается от российского, где сейчас происходит бум секьюритизации. В Украине такой бум не предвидится. До конца этого 2008 г. мы можем ожидать сделок примерно на $500 млн.

Основные сведения о секьюритизации

Банкиры прогнозируют в ближайшие три года бум в сфере секьюритизации активов В этой главе приводятся данные без учета неожиданно для Украины разразившегося мирового финансово-экономического кризиса.. Это предопределено в первую очередь быстрым ростом кредитных портфелей банков. По мнению участников рынка, в 2009 году банки секьюритизируют активы не менее чем на $3-4 млрд. Наверняка секьюритизацию в первую очередь будут проводить крупные банки с иностранным капиталом. Например, «Райффайзен Банк Аваль», УкрСиббанк, возможно, и банк «Надра».

Хотя секьюритизация только начинает набирать обороты в Украине, в мире этот инструмент финансирования используется достаточно длительное время. Под секьюритизацией чаше всего подразумевают операцию по выпуску банком облигаций, обеспечением которых выступают права требования по ранее выданным кредитам. Облигации продаются инвесторам, а банк получает живые деньги, которые направляет на выдачу новых кредитов. Фактически секьюритизация позволяет банку заменить менее ликвидные активы на деньги, отказавшись при этом от части доходности по кредитам. При этом банк получает возможность наращивать свою прибыль за счет увеличения оборотов. Проведение секьюритизации также позволяет финучреждениям повышать показатели адекватности капитала за счет уменьшения рисковости активов.

Отличительная особенность секъюритизационной сделки - это списание с баланса банка активов на SPV-компанию (от англ. Special Purpose Vehicle - специально созданное юрлицо) и рефинансирование отчужденных активов на внутреннем или международном рынке капитала (см. рис. 3.6).

Впрочем, не все сделки, заявленные как секьюритизация, можно подвести под классическое определение. В мире секьюритизация прошла определенную эволюцию и, например, уже не всегда предусматривает выпуск ценных бумаг. Сейчас достаточно сложно определить, какая сделка является секьюритизацией в полном смысле этого слова, а какая лишь заимствует определенные ее элементы. Украинские банки используют в основном два вида секьюритизации. Первая схема предусматривает списание активов с баланса финучреждения. Вторая, так называемая квази-секьюритизация, не предусматривает такого списания. Также банки идут на частичное использование механизмов секьюритизации, продавая проблемные кредиты коллекторским компаниям и кредитным союзам без выпуска ценных бумаг.

Размещено на http://www.allbest.ru/

По оценкам экспертов, доля классической секьюритизации на банковском рынке составляет менее 40 %. Инструмент секьюритизации уже несколько лет активно использует банк «Аркада». Это обеспечивает банк дополнительными ресурсами для выдачи населению новых ипотечных кредитов, так как депозитных вкладов для кредитования покупки жилья недостаточно. Банк «Аркада» не продает свой кредитный портфель иностранным инвесторам, а предпочитает сотрудничать (что вполне понятно) с «Ипотечной компанией «Аркада-Фонд». По данным пресс-службы банка «Аркада», «Аркада-Фонд» выпускает облигации и размещает их среди инвесторов на открытом рынке. Покупателями облигаций ипотечной компании являются коммерческие банки, негосударственные пенсионные фонды и страховые компании. Деньги, привлеченные в ходе размещения облигаций, фонд использует для покупки у банка «Аркада» прав требования по кредитам, выданным физлицам для приобретения жилья.

Как правило, затраты на секьюритизацию составляют не менее 3,5 % от стоимости проданных активов.

Вторым после банка «Аркада» про-, водить секьюритизацию начал Международный ипотечный банк (МИБ). Банк заключил соглашение с американской корпорацией Overseas Private Investment Corporation. Он выдает ипотечные кредиты. Выдали кредитов, например, на $10 млн., и им нужно привлечь деньги от иностранных инвесторов. Банк-партнер (аналог SPV), в котором открыт наш счет, проверяет залог, т. е. качество ипотечных кредитов, предложенных в залоговом пуле. На счет этого же банка инвестор, рефинансирующий ипотечные кредиты, переводит деньги. Вот по такой схеме, в принципе, проводится любая секьюритизация.

В 2006 г. и «Дельта Банк» провел сделку по секьюритизации активов, объем которой составил 850 млн. грн. Банк выпустил облигации сроком на 1 год. Обеспечением по этим ценным бумагам выступил портфель потребительских кредитов. Банк получил от сделки целый ряд преимуществ. В частности, списал с баланса часть рисковых активов, улучшив тем самым показатель адекватности капитала. Также важными достоинствами секьюритизации для «Дельта Банка» как заемщика стало получение доступа к дополнительному источнику ресурсов и новым группам специализированных инвесторов.

В 2007 г., классическую схему секьюритизации активов реализовал ПриватБанк, списав с баланса активы в сумме $180 млн. (909 млн. грн.). Выпуск бумаг был произведен несколькими траншами: первый - на $134,1 млн с доходностью LIBOR + 2,1%; второй - на $36,9 млн с доходностью LIBOR + 3,75%. Облигации украинского эмитента получили от международных рейтинговых агентств инвестиционные рейтинги, превышающие суверенный рейтинг Украины. В частности, первому выпуску облигаций был присвоен рейтинг «ВааЗ» от агентства Moody's и «ВВВ-» от агентства Fitch. Секьюритизация позволит финучреждению привести в соответствие сроки, на которые выданы кредиты и привлечены средства, и тем самым выполнить рекомендации Нацбанка по устранению разрывов в сроках размещения активов и привлечения пассивов. При этом представители ПриватБанка отметили, что для удачной продажи секьюритизированных активов необходимо перестраивать принципы формирования кредитного портфеля. Они сделали вывод, что при формировании кредитного портфеля изначально все необходимо стандартизировать, т. е. заранее готовить активы к секьюритизации.

Принятие Закона «Об ипотечных ценных бумагах» дало возможность выпускать новый вид ценных бумаг - ипотечные облигации, являющиеся инструментом квази-секьюритизаии. В 2007 г. Укргазбанк выпустил и полностью разместил первые в Украине трехлетние ипотечные облигации на сумму 50 млн. грн. с доходностью 10,5 % годовых. Данные ценные бумаги обеспечиваются ипотечным покрытием, которое состоит из прав требования по ипотечным кредитам и других активов (в соответствии с Законом «Об ипотечных ценных бумагах» в ипотечное покрытие могут включаться гособлигации и денежные средства). В данном варианте секъюритизации ипотечное покрытие до погашения облигаций передается в управление специальному управляющему, которым может быть только банк или лицензированное финансовое учреждение. В случае дефолта эмитента активы, составляющие ипотечное покрытие, должны быть исключены из общей ликвидационной массы. Первый опыт, видимо, воодушевил руководство, так как в будущем финучреждение планирует осуществить второй выпуск ипотечных облигаций. На этот раз примерно на 500 млн. грн. с доходностью 9,7-9,8 % годовых.

К проведению секьюритизации активов готовится и «Родовід Банк». Для этого он сейчас приводит в порядок портфель автокредитования. Им секьюритизация, прежде всего, необходима для увеличения показателей ликвидности.

Есть две модели секьюритизации - американская и немецкая. В немецкой модели выпускаются ипотечные облигации, но пул кредитов остается на балансе банка. А в американской модели -- создается специальная компания, на которую списываются все активы. Наша страна решила использовать немецкую систему: Закон «Об ипотечных ценных бумагах» фактически регулирует секьюритизацию в Украине. Однако, несмотря на принятый Закон, проблема правоприменительной практики остается достаточно актуальной. Главный вопрос для инвесторов, которые покупают ипотечные облигации, заключается в следующем: что будет, если банк объявит дефолт? Как будет реализовано их право в обеспечении убытков? На сегодняшний день нельзя точно прогнозировать, как будет решаться проблема.

Секьюритизация является очень перспективным инструментом для банковского сектора Украины, особенно с учетом бурного роста ипотеки. Яркое подтверждение - Россия, в которой с 2006 г. было проведено почти два десятка сделок. При помощи секьюритизации украинские банки смогут привлекать средства на 10-20 лет, что на данный момент просто невозможно. Если взять, к примеру, украинский рынок ипотеки, то большинство банков предлагают ипотечные кредиты на 20 лет и более. Секьюритизация со временем станет именно тем инструментом, который позволит украинскому рынку ипотеки в дальнейшем не терять темпов роста. То же самое характерно и для других сегментов банковского бизнеса.

Несмотря на все вышеперечисленные преимущества, секьюритизация пока не приобрела широкого распространения на банковском рынке Украины. Кроме того, не известны случаи секьюритизаиии активов украинскими компаниями, не имеющими статуса банковских учреждений. Весь сознательный банковский мир пользуется этим инструментом. Но украинский рынок пока нельзя отнести к «сознательному». Развивать этот рынок мешает целый ряд причин. Во-первых, банки пока не всегда стараются стандартизировать выдаваемые кредиты. Во-вторых, инвесторов, как правило, интересуют длинные активы, в частности, ипотечные кредиты. Ипотечные портфели - самые привлекательные сейчас для инвесторов. При покупке активов инвесторов интересует много факторов, в частности, срок кредита.

Эксперты отмечают, что проводить секьюритизацию активов для привлечения денег на внешних рынках банку имеет смысл только после того, как его активы достигнут определенного размера. Обычно для того, чтобы процесс секьюритизации успешно прошел на международном рынке, пул банка должен составлять не менее $100 млн. В противном случае банк не получит ожидаемой выгоды из-за высоких затрат на проведение операции.

Еще одной причиной отказа от секьюритизации является дороговизна ее проведения. Как правило, затраты на секьюритизацию составляют не менее 3,5 % стоимости проданных активов. Любой синдицированный кредит обходится банку намного дешевле, чем продажа портфеля. Замедляет развитие секьюритизации и несовершенство украинского законодательства. Необходимы изменения в законодательстве, которые бы способствовали проведению секьюритизации местными банками. В противном случае секьюритизация останется достаточно сложным процессом для украинских банков, которым трудно будет продемонстрировать ее эффективность перед международными инвесторами.

Расчеты

Відкрите акціонерне товариство “Інноваційно - промисловий банк” був створений 23 березня 1993 році у м. Харкові ( ліц. НБУ № 68 ). До 2003 року банк носив назву АКБ “Український Банк Торгового Співробітництва” (АКБ “УБТС”). В 2003 році АКБ “УБТС” змінив назву на ВАТ “Інпромбанк” у зв'язку з приєднанням до нього київського банку ЗАТ “Інпромбанк” на правах Київської дирекції.

На цей час ВАТ “Інпромбанк” має 5 філії та 70 відділень у 9 регіонах України: м. Харків, м. Київ, м. Дніпропетровськ, м. Донецьк, м. Полтава
м. Житомир, м. Івано-Франківськ, м. Одеса, АР Крим (м. Феодосія, м. Сімферополь, м. Ялта, м. Джанкой, м. Алушта, м. Білогірськ,
смт. Коктебель, смт. Леніна та ін.). Загальні активи банка станом на 01.01.2008 р. досягли 800,290 млн. грн., кредитний портфель склав 658,447 млн.грн

ВАТ “Інпромбанк” має широкий спектр послуг для розрахункового, касового обслуговування своїх клієнтів, кредитування, гарантії банку, векселя, факторинг, тощо.

В данном дипломном проекте будет осуществляться эмиссия облигаций. Покупателями, то есть инвесторами, которых, могут быть как отечественные, так и зарубежные клиенты.

Дата эмиссии 10.03.2008., дата погашения 07.03.2011.

Банк производит дополнительную эмиссию облигации на 40% - 38870шт, номинальной стоимостью 1000грн, со сроком погашения 3 года. Процентная ставка по облигации составляет 21%, начисление процентов простое на основную сумму. Платеж осуществляется ежегодно в размере 21% от номинальной стоимости акции:

1 год - 210грн

2 год - 210грн

3 год- 1210грн ( стоимость облигации на момент погашения )

В роли андеррайтера будет выступать компания по управлению активами «Драгон Капитал». Вознаграждение андеррайтера составляет 0,0075% от номинальной стоимости облигации. Инвесторами данного проекта будут: отечественные и зарубежные клиенты, коммерческие банки, инвестиционные компании, страховые компании, компании по управлению активами, а также частые инвесторы.

Выручка от эмиссии облигаций:

Кол-во облигаций ? номинальную стоимость:

38870шт ? 1000грн = 38870000грн

Вознаграждение андеррайтенговой компании (0,0075%):

Выручка от эмиссии ? процент вознаграждения:

38870000грн ? 0,0075 = 291525грн

Валовая прибыль от эмиссии облигаций:

Выручка от эмиссии облигаций - вознаграждение андеррайтенговой компании:

38870000грн - 291525грн = 38578475грн

Целевое использование привлеченных ресурсов: финансирование инвестиций в недвижимость. Предполагается инвестировать в постройку нового бизнес центра

Размещено на Allbest.ru