Кроме того, сама по себе эффективность крупных банков, особенно образовавшихся на базе бывших специализированных, также вызывает определенные сомнения. Раздутые штаты, затрудненность выдвижения молодых перспективных руководителей, протекционизм, зачастую пренебрежительное отношение к клиенту - все это снижает конкурентность данной категории банков. Таким образом, искусственное укрупнение банков окажет отрицательное воздействие и на сами крупные банки, лишив их стимула к совершенствованию.

Заинтересованность коммерческих банков в эмиссии собственных акций и их размещении на открытом рынке можно объяснить рядом обстоятельств. Прежде всего, это инфляция, постоянно обесценивающая собственные капиталы банка и одновременно обуславливающая резкое увеличение «неуправляемых» депозитов (остатков на расчетных счетах), что ведет к нарушению нормативов Центрального Банка РФ. Инфляция лишает банки возможности привлекать долгосрочные депозиты, поэтому для осуществления относительно долгосрочных вложений банки во всевозрастающих размерах должны использовать собственный капитал. Кроме того, высокие котировки банковских акций рассматриваются банками как способ упрочить свои позиции на рынке, расширить сферу влияния и привлечь новых клиентов.

Банковские облигации в России в настоящее время не пользуются популярностью, т.к. инвесторы пока не способны на длительное время инвестировать средства. Но с развитием рынка ценных бумаг, падением темпов инфляции, можно будет надеяться, что структура долговых обязательств банков будет меняться и банки будут выпускать больше облигаций. Преимущество облигации заключается в том, что их можно использовать в качестве расчетного средства. Эмиссия облигации также требует регистрации проспекта эмиссии. То есть, информация будет доступна инвесторам, и они смогут правильно выбрать приоритетные направления для инвестирования.

Рассматривая сегодняшний рынок банковских векселей, всех векселедателей можно условно разделить на две группы. С одной стороны многое банки выпускают чисто финансовые векселя, используя их как аналог депозитного займа по прибыли. С другой стороны, существует уже сложившийся круг банков и финансовых организаций, которые используют векселя для совершения разнообразных торгово-финансовых операций. Так что, тот или иной банк, занимающийся вексельным обращением более-менее основательно, предлагает свой вексель не только как ценную бумагу, приносящую определенную прибыль, но и, например, как кредитно-расчетный инструмент. И совсем новая сфера работы банков на этом рынке - создание и поддержание расчетных вексельных схем для регионального бюджетного финансирования.

Подготовить, а главное, запустить вексельную программу под силу только банку с крупными активами и, главное, хорошо налаженной корреспондентской сетью. Развитие вексельного обращения способствует становлению и налаживанию кредитной системы в общегосударственном масштабе.

3.1 Проблемы рынка ценных бумаг Российской Федерации

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) России предупреждает, что без экстренных мер со стороны правительства Россия может в ближайшие год-два потерять рынок капитала.

В докладе ФСФР призывает власти приложить усилия к повышению конкурентоспособности всех институтов национального рынка капитала, от регулирующих органов до профучастников и инфраструктурных организаций.

ФСФР отмечает, что внутренний российский рынок не стал основным источником привлечения инвестиций для крупнейших российских компаний. Потенциальные эмитенты пользуются собственными средствами или проводят первичное размещение своих акций на иностранных биржах. Объемы сделок с российскими ценными бумагами на иностранных биржах растут быстрее, чем на отечественных площадках.

Так, по расчетам ФСФР, в начале 2003 года на долю ММВБ и Лондонской фондовой биржи пришлось примерно по 45 процентов всего оборота рынка российских акций и депозитарных расписок, но уже к концу года доля Лондонской биржи подскочила до 80 процентов, а ММВБ опустилась до 15 процентов. К сентябрю 2004 года разрыв сократился, но не намного - до 60 процентов против 20 процентов соответственно. ФСФР отмечает, что упадку рынка РФ способствуют системные факторы: правительство не борется с высокой инфляцией, из-за которой стоимость заимствований внутри России намного выше, чем за рубежом, 10-11 процентов против 7-8 процентов годовых.

Высокие политические риски, слабая законодательная защита прав инвесторов, а также обилие госорганов, так или иначе регулирующих рынок, также делает его непривлекательным для консервативных инвесторов.

Еще одной причиной упадка российского рынка является неразвитость инфраструктур: нет Центрального депозитария, который учитывал бы права собственности на все российские акции, а разобщенные клиринговые системы затрудняют расчеты между продавцами и покупателями ценных бумаг.

Для сохранения фондового рынка России ФСФР предлагает несколько мер, в числе которых скорейшее создание России Центрального депозитария, разрешение крупным АО выпуска не требующих госрегистрации коротких облигаций и вывод на российские биржи бумаг иностранных эмитентов. Кроме того, по мнению ФСФР, необходимо создать единый коллегиальный орган, который будет регулировать весь финансовый рынок.

Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) также подготовила изменения в законодательстве, обеспечивающем защиту прав инвесторов при слияниях и поглощениях. Изменения в российском законодательстве, подготовленные ФСФР, позволят защитить права акционеров в процессе поглощений. Это не спасет ситуацию полностью, но это существенно улучшит права акционеров при поглощениях. Изменения должны быть сделаны в течение 2005 года.

Кроме того, руководитель ФСФР подтвердил намерение службы подготовить закон об инсайдерской информации. Попытка продвинуть такой закон в парламенте завершилась неудачей, напомнил Вьюгин. "Этот закон во многом очень неприятен для профессиональных участников рынка, поскольку он предполагает определенную систему расследований, и, кроме того, систему наказаний, и довольно жесткую, если следовать образцам США или Европы", - отметил он. В связи с этим закон "встречал определенное сопротивление", констатировал Вьюгин. Подготовку закона будет вести ФСФР совместно с депутатами Госдумы

3.2 Ориентировочные показатели

Капитализация 100 крупнейших эмитентов: 500 млрд. долл.

Доходность государственных ценных бумаг:

внутренних

(рублевая доходность) 7% годовых

внешних

(долларовая доходность) 6,5% годовых

Объем привлеченных инвестиций путем выпуска ценных бумаг российскими предприятиями (за год): 25 млрд. долл.

Вывод на рынок не менее 3500 предприятий реального сектора

(за весь период с 2000 года)

Период после 2008 года

В данной Программе представляется несколько несвоевременным давать точные прогнозы развития рынка за пределами 2008 г. Однако очевидно, что к тому моменту рынок ценных бумаг должен стать инструментом, используемым для решения наиболее острых проблем, которые будут существовать в экономике.

В этот же период времени следует ожидать существенного изменения в соотношении между долевым и долговым финансированием в пользу первого.

Реализация всего комплекса намеченных мер приведет к кардинальному изменению рынка ценных бумаг России. К концу первого десятилетия XXI века он будет иметь принципиально иные количественные и качественные характеристики.

Прежде всего, изменится роль и место рынка ценных бумаг в российской экономике. Он станет основным механизмом перераспределения инвестиционных ресурсов, включая сбережения граждан. Возникнет заинтересованность широких слоев населения в результатах функционирования как собственно рынка ценных бумаг, так и экономики в целом.

Рынок ценных бумаг утратит свою спекулятивную направленность. Ведущую роль на нем будут играть инвесторы, нацеленные на долгосрочные инвестиции, и надежные эмитенты.

Существенно увеличится емкость рынка ценных бумаг. Можно ожидать, что к 2010г. капитализация 100 крупнейших российских корпораций составит 600 млрд. долл., что позволит российскому рынку войти в число крупнейших развивающихся рынков и приблизит его к европейским рынкам. Многократно возрастет объем торгов, равно как и ликвидность ценных бумаг многих сотен компаний. Увеличение емкости фондового рынка приведет к росту его устойчивости и увеличению относительной защищенности от кризисных явлений мировой финансовой системы. Можно ожидать, что к 2010 г. положительный эффект от вовлечения российского фондового рынка в мировой финансовый рынок превысит отрицательный.

В течение 2002-2010 гг. существенно увеличится доля первичного рынка. Российский рынок ценных бумаг будет активно обслуживать эмитентов ценных бумаг, станет механизмом привлечения новых капиталов в наиболее перспективные российские компании. По предварительным расчетам, при условии реализации комплекса предложенных мер, к 2010г. более 100 российских компаний смогут привлечь инвестиции на крупнейших мировых рынках корпоративных ценных бумаг--рынке еврооблигаций и рынке американских депозитарных расписок. Существенно повысится отраслевая диверсификация рынка за счет вовлечения на него эмитентов из разных отраслей экономики. Среди общего числа эмитентов можно ожидать значительного увеличения доли предприятий машиностроения, легкой и пищевой промышленности, банков, интернет-компаний, средств массовой информации и т.д. Российский рынок ценных бумаг перестанет обслуживать только сырьевые компании.

Вследствие формирования широкой инвестиционной базы рынка ценных бумаг, основанной на привлечении внутренних инвесторов, существенно сократится отток капитала в периоды нестабильности рынка. За период 2002-2010гг. повысится доля сделок, заключаемых на территории Российской Федерации и исполняемых в валюте Российской Федерации. В это же время можно ожидать повышения доли сделок, заключенных в рамках единой европейской торговой системы, с расчетами в евро.

Существенно снизятся операционные риски на рынке ценных бумаг. Это будет следствием как общего улучшения инвестиционного климата России, так и осуществления мер, специально направленных на кардинальное сокращение операционного риска на рынке ценных бумаг.

К 2010 г. фондовый рынок России будет отличаться высокотехнологичной инфраструктурой, соответствующей общепринятым в мире стандартам. Профессиональные участники российского рынка ценных бумаг смогут составить достойную конкуренцию ведущим инвестиционным банкам мира.

Для успешной реализации Программы предлагается:

*создать в качестве совещательного органа Национальный совет по финансовым рынкам при Председателе Правительства РФ, включив в него представителей Федерального Собрания РФ, Администрации Президента РФ, Аппарата Правительства РФ, Банка России, ФКЦБ России, Минфина РФ, Минэкономики РФ, МАП РФ, МНС РФ, представителей организаторов торговли, саморегулируемых организаций и профессиональных участников рынка ценных бумаг, независимых экспертов с целью формирования основных направлений государственной политики и согласования совместных действий на финансовом рынке во взаимосвязи с денежно-кредитной, валютной и бюджетной политикой;

*ввести в практику, начиная с 2002 г., разработку и утверждение ФКЦБ России совместно и по согласованию с Банком России и Минфином России ежегодных «Основных направлений государственной политики на рынке ценных бумаг», а также предоставление ежегодных отчетов ФКЦБ России Президенту РФ и Правительству РФ о привлечении долгосрочных инвестиций через рынок ценных бумаг;

*ввести в практику согласование с Высшим Арбитражным Судом РФ и Верховным Судом РФ правовой политики, проводимой на рынке ценных бумаг.

Для осуществления предложенной государственной программы желательно использовать средства, полученные от Всемирного банка в рамках займа на развитие рынка капиталов, которые за прошедший период с 1996г. по 2001 г. расходовались недостаточно эффективно и без прямой связи с приоритетами государственной политики на рынке ценных бумаг.

3.3 КОММЕНТАРИЙ СПЕЦИАЛИСТА

Петр Лансков докт. экон. наук, ИНФИ ПАРТАД

1. Охарактеризуйте текущее состояние инфраструктуры фондового рынка, финансовых инструментов, законодательной базы.

Российская инфраструктура фондового рынка по своей технической оснащенности и технологическому развитию значительно опережает уровень законодательной базы и государственного регулирования этой сферы. Она развивается в значительной степени вопреки, а не благодаря участию государства в этом процессе. Производительные силы по-прежнему опережают производственные отношения, что рано или поздно, по законам марксисткой диалектики, должно «взорвать» последние. На текущем этапе особенно остро ощущается отсутствие законов «Об организованной торговле» и «О клиринге и клиринговой деятельности». Несколько лет бездарно потрачено прежним руководством ФСФР на протаскивание ненужного для развития современной инфраструктуры Закона «О Центральном депозитарии», концепция которого устарела еще до ее разработки, так как не учитывала изначально бездокументарную форму российских ценных бумаг.

2. Какие проблемы сегодня существуют на рынке и требуют решения?

Настоятельно необходим качественно новый подход к законодательному определению реестра владельцев именных ценных бумаг. Переход к описанию реестра как совокупности информации, а не технических средств и документов должен определить механизмы его защиты от противоправных действий третьих лиц. Давно ждут своего внятного раскрытия и функции, права и ответственность номинальных держателей (депозитариев) в реестрах. Остается надеяться, что в рамках так называемого антирейдерского пакета законодательных инициатив эти проблемы найдут свое решение в 2008 г.

По моему мнению, необходимо предпринимать усилия по постепенному формированию мегарегулятора финансового рынка как своеобразного симбиоза государственных надзорных органов и саморегулируемых организаций участников рынка.

3.Каким Вы видите дальнейшее развитие российского фондового рынка?

Развитие российского фондового рынка в национальных границах возможно только при сохранении условий для развития рыночной, а не полугосударственной экономики. Уровень правовой и судебной защиты прав собственности ныне соответствует представлению чиновников о потребности в привлечении инвестиций с открытого глобального рынка, которая в их сознании минимальна, так как может быть замещена бюджетными вливаниями через создание госкорпораций. Слабость бюджетного процесса убивает мотивацию к поддержке инвестиционного процесса. Таким образом, угроза того, что российский нефтерубль заменит все иные виды отечественных финансовых инструментов, необходимых для развития экономики, представляется весьма реальной.

4.Могут ли быть улучшения в конструкции рынка?

Рост конкурентоспособности российского финансового рынка во многом зависит от того, будет ли проводиться политика создания регионального финансового центра "Финансовая площадка - Россия" (аналоги - государственные программы в Германии, Канаде, Великобритании, Ирландии); будет ли сделана попытка создания на территории России финансовых оффшоров в одной или нескольких портовых свободных экономических зонах (пример - свободные банковские и финансовые зоны, созданные в юрисдикции Британского Содружества); будет ли реально проводиться программа интеграции с рынками капитала стран СНГ (программы "единого паспорта" для эмитентов, финансовых инструментов и профучастников из этих стран). Повышению конкурентоспособности рынка должна способствовать программа реструктуризации отрасли (повышение капитализации инвестиционных институтов, введение надзора за финансовыми рисками, завершение создания мегарегулятора с ростом его операционной способности, дальнейшая консолидация фондовых бирж, депозитарной и расчетно-клиринговой инфраструктуры (концепция Russian Exchanges). Происходящий разогрев рынка увеличивает системные риски - огромное значение приобретает создание системы их мониторинга, планов чрезвычайных действий для вмешательства в ситуации, когда начинает разрастаться финансовый кризис. Должна быть решена многолетняя проблема отсутствия правоприменения в отношении действий на финансовом рынке, нарушающих честный и справедливый характер ценообразования (что неизбежно при олигополистической структуре инвестиционных банков и институциональных инвесторов). Отсутствуют системы общедоступной информации и статистических публикаций, привычные для развитых рынков. Не отстроена система налоговых стимулов для долгосрочного, неспекулятивного инвестирования в ценные бумаги. Макрофинансовая политика по-прежнему, как и в конце 1990-х гг., нуждается в нормализации.

Список решений, позволяющих увеличить конкурентоспособность российского рынка, можно продолжать долго.

5.Близость к критическим параметрам

Параллельно в новых границах исторических максимумов растет капитализация рынка акций России как одного из наиболее крупных формирующихся рынков. Аналогичные процессы происходят и на других важнейших формирующихся рынках, достигающих после кризиса конца 1990-х гг. и медленного восстановления начала 2000-х гг. своих новых исторических максимумов.

В связи с этим (и с учетом многих других параметров, анализ которых выходит за рамки статьи) можно прогнозировать, что, начиная с середины 2008 г., к 2009 г. фондовые рынки вступят в зону повышенных системных рисков, сверхвысокой волатильности и будут находиться в пределах значений, существенно превосходящих обычные границы колебаний вокруг исторических максимумов/минимумов.

Системные риски финансового кризиса в России увеличивают: сохраняющаяся низкая монетизация экономики; высокая доходность финансовых активов; укрепляющийся рубль при валютной либерализации, открытом счете капиталов и крупных спекулятивных вложениях иностранных инвесторов (по оценке, не менее 30% внутреннего рынка); опережающий рост корпоративных внешних заимствований, значимая часть которых - привлечение средств банками под конвертацию в рубли и получение высокой доходности на внутреннем рынке; быстрый рост деривативов на биржевом и внебиржевом рынке (лучший канал для спекулятивной атаки). В части корпоративного сегмента многое из происходящего напоминает ситуацию 1997-1998 гг.

Базовый прогноз на конец 2008-2009 гг. таков:

- всплески системных рисков на финансовых рынках индустриальных стран будут погашаться благодаря эксцессивному предоставлению ликвидности со стороны центральных банков и расширенным мерам по абсорбции потерь со стороны квазигосударственных финансовых институтов и пулов коммерческих и инвестиционных банков;

- периодическая активизация системных рисков внутри России (на базе излишних концентраций кредитного, процентного, рыночного рисков) будет абсорбироваться на базе денежных потоков, поступающих в страну от сырьевого экспорта, наращенных золотовалютных резервов и резервных фондов;

- наибольшие вероятности цепной реакции и возникновения глобального кризиса лежат в рисках финансового кризиса в группе формирующихся рынков, которые будут переданы через механизм взаимодействия, "финансовой инфекции" и вызовут бегство спекулятивных капиталов нерезидентов из России наравне с другими формирующимися рынками. В связи с объемной зависимостью внутреннего финансового рынка от инвестиций нерезидентов, прежде всего от краткосрочных заимствований и спекулятивных портфелей акций, формируемых в значимой части крупными глобальными инвесторами и международными коммерческими и инвестиционными банками, такое бегство капитала может стать спусковым механизмом для цепной реакции реализации кредитных, процентных и рыночных рисков, относящихся к деятельности резидентов. Таким образом, будет создан потенциал для масштабного финансового кризиса в России.

6.Российский рынок: что дальше?

Дальше - формирующийся рынок, шаг за шагом переходящий в более зрелые стадии, сопоставимые с рынками, которые сложились в "новых индустриальных экономиках". Рынок, очень похожий на многие другие, прежде всего на рынки Латинской Америки, корреляция с которыми стабильно выше 0,9. Рынок - очень волатильный, спекулятивный, в значительной мере зависящий от внешнеэкономической и финансовой динамики, с огромным влиянием иностранных инвесторов и финансовых институтов - нерезидентов. Рынок, основанный на высокой концентрации собственности, на олигополии, на объемном участии государства в капиталах и экономической жизни и, следовательно, на пассивном участии населения в инвестициях. Краеугольным камнем этого рынка будут не акции, а долги (мажоритарии не заинтересованы в размывании капиталов: с учетом внешнего долга этот сегмент уже сейчас больше акций) и сделки корпоративного контроля. Как и на других emerging markets, крупнейшие компании будут финансироваться прежде всего за рубежом (АДР + еврооблигации + синдицированные кредиты) и обслуживаться преимущественно западными инвестиционными банками. Появится ли у государства агрессивная политика создания финансовой площадки в России (подобная политике Германии в 1990-х гг.), подкрепленная ресурсами и политической волей, - большой вопрос.

Постоянно действующий стресс-сценарий для нашего рынка - политический риск, который может наступить вслед за любым намеком на финансовый кризис (а кризисы, как показывает финансовая история emerging markets, не могут не происходить).

Речь идет об изменении экономического курса государства: а) расширении доли бюджета и государственного сектора; б) ограничении доступа нерезидентов к активам; в) росте регулирования бизнеса; г) полном или частичном отказе от конвертируемости рубля и открытого счета капиталов; д) десекьюритизации финансовых активов, прокламации спекулятивной и фиктивной природы фондового рынка; е) введении жесткого регулирования цен и др.

Этот стресс-сценарий объективно ведет к сужению роли финансового рынка в перераспределении финансовых ресурсов на цели инвестиций, подобно тому, как это происходило в СССР в конце 1920-х гг., в Иране в конце 1970-х гг. и при многих других попытках перехода к более закрытым и патерналистским обществам.

В этой связи важнейшая задача - не допустить в ближайшие годы признаков финансового кризиса, каких-либо финансовых стрессов, которые бы стали спусковым механизмом, поводом для рестриктивной политики государства на финансовом рынке.

Информация о ценных бумагах, принимаемых в обеспечение по кредитам Банка России, по состоянию на 10/11/2008

Начиная с 30.05.2006 в графе указывается ближайшая из следующих дат: дата, по состоянию на которую определяются владельцы ценных бумаг с целью выплаты в их пользу номинальной стоимости (части номинальной стоимости) ценных бумаг; дата, по состоянию на которую определяются владельцы ценных бумаг с целью выплаты в их пользу купонного дохода по ценным бумагам (если с указанной даты до даты выплаты купонного дохода депозитарные операции с соответствующими ценными бумагами в Депозитариях не осуществляются); дата обратного выкупа ценной бумаги Банком России.

Заключение

Рынок ценных бумаг входит в структуру финансового рынка как составная часть, объединяя сегменты денежного рынка и рынка капиталов. На рынке ценных бумаг происходит перераспределение капиталов между отраслями и сферами экономики, между территориями и странами, между различными слоями населения. Рынок ценных бумаг, являясь одной из составляющих рыночной экономики, имеет возможности через свои механизмы мобилизовать инвестиционные ресурсы в целях экономического роста, развития научно-технического прогресса, инновационной деятельности, освоения новых производств.

Несмотря на многие проблемы, с которыми столкнулся в настоящее время российский фондовый рынок, следует отметить, что это молодой, динамичный и перспективный рынок, который развивается на основе позитивных процессов, происходящих в нашей экономике: массового выпуска ценных бумаг в связи с приватизацией государственных предприятий, быстрого создания новых коммерческих образований и холдинговых структур, привлекающих средства на акционерной основе и т.п. Кроме того, рынок ценных бумаг играет важную роль в системе перераспределения финансовых ресурсов государства, а также, необходим для нормального функционирования рыночной экономики. Поэтому восстановление и регулирование развития фондового рынка является одной из первоочередных задач, стоящих перед правительством, для решения которой необходимо принятие долгосрочной государственной программы развития и регулирования фондового рынка и строгий контроль за ее исполнением. Сегодня в России продолжаются процессы создания новых акционерных банков (хотя пик создания новых банков уже прошел), постоянного увеличения уставного капитала банков, а также преобразования паевых банков в акционерные, сопровождаемые эмиссией акций банков. Последнии обладают наиболее привлекательными инвестиционными характеристиками: высокой доходностью, надежностью и ликвидностью. Акции банков приносят их владельцам довольно высокие дивиденды.

Банковская деятельность достаточно жестко контролируется Центральным Банком РФ и является объектом тщательного анализа других заинтересованных организаций. Банки постоянно публикуют результаты своей финансовой деятельности, отчетные балансы, отчитываются перед Центральным Банком РФ по широкому кругу показателей. Это позволяет проводить объективную рейтинговую оценку их работы, что повышает надежность банковских акций.

Эмиссии банковских облигаций в России пока широко не практикуются. Это объясняется тем, что инвесторы пока не способны на долгосрочное инвестирование средств. Но я думаю, что с развитием рынка ценных бумаг и стабилизацией экономики в целом банковские облигации займут значительное место на финансовом рынке.

Банковские векселя в настоящее время уже пользуются большой популярностью. Многие банки выпускают не только просто чисто финансовые векселя (как аналог депозитного займа), но и используют векселя для совершения разнообразных торгово-финансовых операций. Вексельное обращение в России имеет весьма хорошие перспективы развития.

Итак, с развитием рынка ценных бумаг и становлением банковской системы ценные бумаги коммерческих банков пользуются возрастающим доверием и популярностью у инвесторов и приобретают все большее значение на финансовом рынке.

Список литературы