Государство на рынке ценных бумаг

В то же время приоритеты в регулировании первичного рынка отличаются в зависимости от уровня развития рынка. Для развитого рынка с целью расширения числа потенциальных инвесторов и увеличения суммарного спроса на государственные ценные бумаги характерно ослабление регламентационной деятельности в отношении большинства участников аукционов (подача заявок без предварительного депозита, увеличение размера неконкурентных заявок и величины длинной нетто-позиции дилера), возможно, проведение экспериментов с различными аукционными форматами. Так, с целью уменьшения концентрации госбумаг в руках крупнейших инвесторов американское казначейство, размещая правительственные обязательства, осуществило переход к новому аукционному формату (цена аукциона при размещении среднесрочных обязательств стала определяться по методу единой цены). В условиях нестабильного рынка сохраняется необходимость поддержания спроса при первичном размещении государственных обязательств. Это возлагается не только на первичных дилеров (требования к которым возрастают), но и на органы-регуляторы рынка: в РК законодательно разрешена деятельность НБ РК как профучастника первичного рынка.

Подчеркивается, что система первичных дилеров эффективна в условиях как развитого, так и формирующегося рынка. Однако, учитывая двойственную роль первичных дилеров на рынке госбумаг (с одной стороны, поддерживают рынок, увеличивают его ликвидность, с другой - способствуют усилению монополизации рынка), акценты в регулировании института первичных дилеров должны расставляться по-разному, исходя из уровня развития рынка. На развитых рынках увеличение конкуренции между первичными дилерами и другими участниками финансового рынка ведет к постепенному исчезновению привилегий первичных дилеров. В США достигнутый уровень стабильности финансовых институтов позволил регулирующим органам снизить требования относительно величины финансового капитала первичных дилеров с целью увеличения численности участников института первичного дилерства. В условиях формирующегося рынка, напротив, сохраняется неустойчивость даже крупных финансовых институтов. Следовательно, регулирующим органам было легче работать с ограниченным числом наиболее надежных контрагентов: при уменьшении численности первичных дилеров требования к ним со стороны монетарных властей возрастали. В то же время в РК первичным дилерам предоставлялись существенные привилегии: кредитная линия поддержки, эксклюзивная возможность проведения операций РЕПО с НБ РК. Учитывая повышенный уровень рисков, характерный для развивающегося рынка, регуляторам рынка не следует требовать от первичных дилеров поддержания слишком узких спрэдов, а их величина, исходя из опыта развитых стран, обязательно должна дифференцироваться в зависимости от срочности ценных бумаг (большая ликвидность бумаги обеспечивает более узкий спрэд). С точки зрения организационной структуры все вторичные рынки государственных обязательств могут классифицироваться как периодические и регулярные (постоянно действующие). Организационная микроструктура вторичных рынков государственных ценных бумаг в условиях развивающегося рынка характеризуется переходом от концепции периодического к регулярно (постоянно) действующему рынку [10, c.112].

Постоянно действующие рынки делятся на следующие типы: аукционные рынки, основанные на приказах (auctionorder-drivenmarkets) и дилерские рынки, основанные на котировках (dealerquote-drivenmarkets). В работе проанализирована их оптимальность для различных типов инвесторов и видов государственных обязательств; выделены причины предпочтительности постоянно действующих дилерских рынков для монетарных властей, ответственных за проведение денежно-кредитной политики.

Во-первых, такая рыночная структура облегчает интеграцию рынка государственных ценных бумаг и валютного рынка, также являющегося постоянным, увеличивает эффективность операций с госбумагами как денежного инструмента.

Во-вторых, НБ РК предпочитает проводить операции на дилерском рынке, что обеспечивает незамедлительность исполнения сделки, а, следовательно, быстрый монетарный эффект.

В-третьих, дилерский рынок является более предпочтительным, т.к. аукционный рынок с более малочисленными профессиональными дилерами слабее реагирует на интервенции, проводимые на рынке НБ РК.

В условиях формирующегося рынка (при ограниченных возможностях пруденциального надзора и отсутствии достаточно крупных структур, готовых взять на себя ответственность за поддержание вторичной торговли), переход к электронному дилерскому рынку облегчает наблюдение и контроль за рынком.

Особое внимание уделено выявлению взаимосвязи регулирования вторичных рынков государственных обязательств с денежно-кредитными процессами в экономике. В РК при фактическом отсутствии рынка среднесрочных и долгосрочных кредитов произошел своеобразный переход от "длинных" к "коротким" деньгам, что и привело к сокращению денежной массы. Но сжатие денежной массы за счет сокращения инвестиций в основной и оборотный капитал реального сектора не рекомендуется даже монетаристами, поскольку ведет к абсолютному снижению объемов производства и потребления. В РК такая политика лишь углубляла устойчивый платежный кризис. Антиинфляционная политика промышленно-развитых стран, в отличие от казахстанской, строится не просто на снижении индексов абсолютных цен, а на одновременном устранении диспропорций относительных товарных цен: цены трудовых, производственных и инвестиционных ресурсов (процентной ставки).

Казахстанская ситуация была прямо противоположной: снижение инфляции в результате перераспределения прибыли и денежных ресурсов из реального сектора экономики в финансово-банковский. Высокая ставка рефинансирования НБ РК лишила кредитных ресурсов даже платежеспособные предприятия, неплатежеспособные же просто разорялись. Нормативы обязательных резервов менялись часто и разнонаправлено, что вело к снижению ликвидности банков. Все это радикально отличается от монетарной политики развитых стран, где ставка рефинансирования составляет несколько процентов, нормативы обязательных резервов невысоки и стабильны, а большая часть облигаций имеет длительный срок погашения. Длительная ревальвация (рост реального курса) тенге, которую проводил НБ РК, подорвала ценовую конкурентоспособность казахстанских предприятий, создав потенциал девальвации национальной валюты. Казахстанский опыт подтвердил: на формирующемся рынке колебание кривой доходности госбумаг нельзя считать объективным индикатором фазы экономического цикла (спада или подъема). Сама же политика регулирования на рынке госбумаг (например, контроль за уровнем доходности) является необходимым, но недостаточным условием для перераспределения финансовых ресурсов из спекулятивных рынков в материальное производство. Для выравнивания доходности госбумаг и нормы прибыли в производственном секторе необходим рост реального производства, что расширит инвестиционные возможности в реальный и в финансовый сектор. Перспективы возрождения рынка госбумаг в РК и его роли в процессе денежно-кредитного регулирования всецело зависят от позиции правительства в изменении направленности экономических реформ и степени ее согласованности с политикой монетарных властей.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

1. В результате всестороннего анализа регулирования рынка государственных ценных бумаг выявлены причины, приводящие к диаметрально противоположным результатам при расширении рынка правительственных обязательств в странах с различным финансово-экономическим уровнем развития.

2. Формирующийся рынок государственных ценных бумаг по уровню финансовой инфраструктуры, технике финансовых операций и расчетов достаточно быстро достиг всех атрибутов развитого рынка, а нормативная база регулирования отражала основные современные направления регулирования. Однако под воздействием объективных и субъективных факторов он не выполнял своих классических функций. Во-первых, из основного источника финансирования дефицита государственного бюджета рынок государственных обязательств превратился, в конце концов, в главный дефицитогенный фактор, во-вторых, всевозможные потрясения на рынке госбумаг и неустойчивый спрос на них со стороны основных групп инвесторов лишили центральный банк возможности целенаправленно регулировать денежное обращение.

Глубинная причина отхода от рыночных принципов регулирования системы государственных займов в РК была объективно предопределена ходом ее предшествующего экономического развития. В условиях проведения "псевдореформ" реальный экономический базис, способный обеспечить устойчивость финансовой системы и финансового рынка, отсутствовал. Поэтому органы-регуляторы рынка госбумаг, оценивая экономические возможности и последствия расширения рынка, во главу угла должны ставить уровень развития национальной экономики и финансового рынка в целом. Учитывая крайнюю нестабильность отечественной экономики, было бы целесообразно устанавливать потолок государственных займов не в абсолютном, а в относительном выражении (например, возможна привязка потолка государственных займов, утверждаемого законом о Бюджете, к их доле в ВНП).

3. При сохранении существующей практики конкурсного размещения основной доли рыночных выпусков госбумаг перед регулирующими органами РК в ближайшее время, вероятно, встанет задача разработки неконкурсных способов первичного размещения по следующим причинам. Во-первых, исходя из необходимости создания розничного рынка государственных ценных бумаг, ориентированного на мелких инвесторов, приобретающих рыночные и нерыночные выпуски, размещаемые на неконкурсной основе. Во-вторых, учитывая ситуацию финансового кризиса в РК, приведшую к потере доверия инвесторов к государству, может оказаться эффективным сочетание конкурсных и неконкурсных способов размещения определенной доли рыночных выпусков государственных обязательств среди крупных держателей. Преимуществом неконкурсного размещения в данном случае будет возможность предварительных консультаций с инвесторами об объеме и условиях выпуска. Подобная практика существует в Германии, где через синдикат осуществляется размещение той части долгосрочных выпусков, которая не была реализована в ходе аукциона.

4. В работе сформулированы факторы, определяющие выбор организационной микроструктуры вторичного рынка государственных ценных бумаг. Несмотря на эффективность дилерской модели организации вторичного оборота государственных ценных бумаг, проведенное сравнение различных видов инфраструктуры вторичного рынка не свидетельствует об абсолютном превосходстве одних организационных форм (дилерской формы организации вторичного рынка) над другими. Для создания оптимальной структуры рынка (разумно сочетающей оптовую и розничную торговлю государственными обязательствами), т.е. для привлечения различных категорий инвесторов, органы-регуляторы рынка должны стремиться к одновременному поддержанию нескольких способов организации вторичного оборота.

Организационная микроструктура вторичного рынка и изменения в ней непосредственно влияют на регулирование первичного рынка. В современной ситуации, характеризующейся отсутствием крупных дилерских институтов, тендерная форма первичного размещения, вероятно, будет способствовать устранению излишней конкуренции первичного и вторичного рынков, облегчению задач дилеров по поддержанию вторичного рынка, снижению риска исполнения сделок для инвесторов.

5. Независимо от модели организации финансового рынка и уровня его развития, рост государственного спроса на кредит ведет к увеличению доходности госбумаг, что непосредственно влияет на объемы и рыночные условия кредитования и доходность всех инструментов финансового рынка. При анализе проблем денежного обращения отмечалось, что инфляционный эффект расширения рынка госбумаг и потенциальные возможности денежно-кредитного регулирования с использованием государственных обязательств на развитых и формирующихся рынках существенно отличаются. Так, изменения в регулировании как первичного рынка (расширение числа потенциальных инвесторов путем перехода к рыночным способам размещения средне- и долгосрочных обязательств, изменения в порядке предоставления неконкурентных заявок), так и вторичного рынка (увеличение доли небанковских держателей, применение финансовых инноваций) позволили американскому правительству в 80-90-е г.г. разместить громадную государственную задолженность без провоцирования инфляционных тенденций в экономике.

6. Анализируя роль рынка государственных ценных бумаг с двух точек зрения - микроэкономической, как совокупности финансовых инструментов, входящих в структуру денежного рынка, так и с точки зрения макроэкономики, мы получили двойственный результат роли государственных ценных бумаг в процессе денежно-кредитного регулирования. С одной стороны, положительное влияние развития рынка госбумаг: операции на открытом рынке стали важнейшим способом рефинансирования банковской системы, а доходность по ГКО - важнейшим процентным ориентиром денежного рынка. С другой стороны, расширение рынка госбумаг вызвало перераспределение финансовых средств валютного, кредитного и облигационного секторов денежного рынка в пользу последнего, а ставка правительства на краткосрочные облигации усилила неустойчивость денежного обращения и неизбежность девальвации тенге.

СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1. Аналитическая информация о состоянии рынка ценных бумаг Республики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана, N 1, 2008. С. 19 - 28.

2. Бексултанова А.Ж. Рынок ценных бумаг Казахстана, Алматы: Атамура, 2007, с.41-53.

3. Берзон Н.И., Булкова Е.А., Кожевников Н.А., Чаленко А.В. Фондовый рынок. М., Вита-пресс. 2005.

4. Галанов В. А., Басова А. И. Рынок ценных бумаг, Алматы, Данкер, 2004.

5. Государственные ценные бумаги. Итоги 2006 года. "Рынок ценных бумаг Казахстана". 2006. № 2. С. 22-27.

6. Джолдасбеков А., Аягузов К. Краткий обзор развития фондового рынка Республики Казахстан в 1991 - 1994 гг. // Рынок ценных бумаг Казахстана. №12, 2006, с. 19-23

7. Джолдасбеков А., Иванова A. Историческая справка о системе государственного регулирования рынка ценных бумаг Peспyблики Казахстан // Рынок ценных бумаг Казахстана. N 6, 2004. С. 30.

8. Есенов Б. Проблемы и перспективы развития фондового рынка в Казахстане//Саясат. N 6, 2006. С. 72.

9. Ильясов К.К. . Финансово-кредитные проблемы развития экономики Казахстана /Под ред.- Алматы: Бiлiм, с. 11-112.

10. Инвестиционные возможности Казахстана. А., 2007. С. 112.

11. Информационное сообщение Национальной комиссии // Рынок и право: приложение к журналу "Рынок ценных бумаг Казахстана". N5(6), 2004. С.З.

12. Каленова С.О. О развитии рынка ценных бумаг в Казахстане. // Рынок ценных бумаг Казахстана. №6, 2006. с. 4-5

13. Карагузов Ф. Ценные бумаги и регулирование их обращения в Республике Казахстан. А.: Каржы-Каражат, 2005. С.50-53.

14. Омаров Ж.Ж. Регулирование рынка ценных бумаг // Саясат. №1, 2003. с. 4-8.

15. Основы формирования рынка государственных ценных бумаг // Рынок ценных бумаг Казахстана. N9, 2006.С. 3.

16. Рынок ценных бумаг / Под ред. В Л. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2007. С. 160.

17. Рынок ценных бумаг / Под ред. В Л. Галанова, А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 2005. С. 160.

18. Рынок ценных бумаг Казахстана: проблемы формирования и развития / Под ред. М.Б. Кенжегузина. А., 2004. С. 5.

19. Сейткасимов Г.С., Ильясов Л.А. Ценные бумаги и фондовый рынок. А..-Экономика, 2005. С. 4-40, 166.

20. Статистический бюллетень Национального банка Республики Казахстан.Алматы, 2006. № 1.

21. Ценные бумаги. Учебник / Под ред. В И Колесникова, B.C. Торкановского.М.: Финансы и статистика, 2007. С. 69.

22. Сайт Казахстанской фондовой биржи KASE

23. Сайт МФРК

24. Сайт департамента регулирования РЦБ НБ РК

25. Сайт банка Центр Кредит

26. Сайт банка АО "Казкоммерцбанк"

ПРИЛОЖЕНИЕ А

Таблица 1- Сравнительные данные рынка ценных бумаг США и Республики Казахстан

ПРИЛОЖЕНИЕ B

Таблица 2 - Обращение государственных ценных бумаг на вторичном рынке (млн. тенге)

ПРИЛОЖЕНИЕ С

Таблица 3 - Проблемы рынка ценных бумаг в Казахстане и пути их решения

Размещено на Allbest.ru