Государственные ценные бумаги России

2.5 Облигации федерального займа (ОФЗ)

ценный бумага облигация долг

Облигации федерального займа были введены в обращение в июне 1995 года. ОФЗ - первые среднесрочные ценные бумаги, которые появились в Российской Федерации. Срок обращения свыше 1 года, форма существования - документарная с обязательным централизованным хранением, что приравнивает ее к бездокументарной ценной бумаге. Эмитентом облигаций федеральных займов от имени государства выступает Министерство финансов Российской Федерации, устанавливающее для каждого отдельного выпуска облигаций его объем, порядок расчета купонного дохода, определяющегося на основе доходности по ГКО, дату размещения, дату погашения, сроки выплаты купонного дохода, а также ограничения для потенциальных владельцев. Порядок выпуска и обращения ценных бумаг определен Постановлением Правительства РФ от 15 мая 1995 года № 458 «О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федеральных займов». Эмиссия облигаций федеральных займов осуществляется в виде отдельных выпусков. Общий объем эмиссии определяется Министерством финансов в пределах лимита государственного внутреннего долга. Владельцами облигаций могут быть юридические и физические лица, резиденты и нерезиденты.

Генеральным агентом по обслуживанию выпусков облигаций является Центральный банк РФ. Все сделки с облигациями федеральных займов заключаются и исполняются в порядке, установленном Центральным банком по согласованию с Министерством финансов.

Основные параметры выпуска ОФЗ во многом совпадают с параметрами ГКО.

Значительным отличием облигаций федерального займа от ГКО является то, что эти ценные бумаги - купонные, доход по которым выплачивается раз в квартал и ориентирован на доходность по государственным краткосрочным облигациям, обращающимся на вторичном рынке. Величина купонного дохода рассчитывается отдельно для каждого периода его выплаты и объявляется по первому купону не позднее, чем за семь дней до даты начала размещения; по следующим купонам, включая последний, - не позднее, чем за семь дней до даты выплаты дохода по предшествующему купону Проблемы развития рынка ценных бумаг в России. Доклад федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ФКЦБ) при Правительстве РФ//Экономика и жизнь. - 1995. - № 35. - С. 5..

Облигации федерального займа с переменным купоном были размещены на аукционе, состоявшемся на ММВБ 14 июля 1995 года. Объем выпуска составил 1 трлн. рублей, а номинальная стоимость облигации - 1 млн. рублей. Официальные дилеры приобрели 72,56% ОФЗ, доля инвесторов составила 27,44%. Доходность облигаций, размешенных на аукционе, значительно превышала доходность государственных краткосрочных облигаций, что привело к перетеку средств с рынка ГКО на рынок ОФЗ. Однако в дальнейшем положение изменилось, активность участников рынка ОФЗ понизилась.

На ММВБ 12 июля 1995 года состоялся аукцион, на котором был размещен второй выпуск ОФЗ. Объем этого выпуска составил 3 трлн. рублей, а спрос на облигации - 1,418 трлн. рублей. Было размещено облигаций на сумму 1,177 трлн. рублей.

Скромными оказались результаты аукциона по дополнительному траншу третьего выпуска облигаций федерального займа, прошедшего 1 ноября 1995 года. Срок погашения облигаций - 22 ноября 1997 года, дата выплаты первого купона - 22 ноября 1995 года. Из предложенных 500 млрд. рублей удалось разместить облигаций на сумму 166 млрд. рублей.

Аукцион по размещению четвертого выпуска ОФЗ состоялся 22 ноября 1995 года. Объем эмиссии составил 1 трлн. рублей, срок погашения - 28 мая 1997 года. Первоначальный спрос составил 0,7 трлн. рублей по номиналу Министерства финансов РФ, установившего довольно низкую цену отсечения (91,01%). Удалось разместить облигаций на сумму 522 млрд. рублей по номиналу, удовлетворив почти 75% заявок.

К концу 1995 года на рынке ценных бумаг обращались три выпуска ОФЗ со сроком обращения первых двух - 378 дней и последнего - 553 дня.

Существенное отличие среднесрочных ценных бумаг от краткосрочных ярко проявляется на вторичном рынке, когда при заключении сделок с ОФЗ наряду с выставленной ценой и объемом заявки появляется еще один параметр - сумма накопленного дохода, пропорциональная времени, на протяжении которого облигация находилась во владении держателя. Поэтому при заключении сделки с ОФЗ покупатель помимо номинальной стоимости облигации и курсовой надбавки должен уплатить продавцу накопленный купонный доход Финансы. / Под ред. Ковалевой А.М. М., 2002. С. 99..

Как показал опыт, в процессе работы с ОФЗ с переменным купоном четко прослеживается свойство этих ценных бумаг отражать состояние рынка государственных краткосрочных облигаций в целом. Уровень доходности по ОФЗ за весь период их обращения практически всегда был равен средней доходности ГКО в целом, лишь в отдельные периоды он отклонялся от этой величины в ту или иную сторону. Важной особенностью ОФЗ с переменным купоном является то, что независимо от колебаний рынка всегда имеется доход, гарантированный купонной ставкой, и размер его фиксируется в начале купонного периода. Даже в случае продажи ОФЗ по цене ниже покупки можно получить доход, что невозможно для ГКО. Следовательно, ОФЗ с переменным купоном являются довольно привлекательной ценной бумагой и для очень осторожных инвесторов.

2.6 Облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ)

На быстро развивающемся рынке ценных бумаг России появился новый вид долгового обязательства - облигации государственного сберегательного займа (ОГСЗ), призванные стать дополнительным средством для покрытия растущего дефицита федерального бюджета. Введение «валютного коридора» и стабилизация курса рубля привели к тому, что в условиях роста потребительских цен интерес населения к вложениям в твердую валюту заметно снизился.

Эмитентом облигаций государственного сберегательного займа выступает Министерство финансов РФ. Облигации выпускаются сроком на один год с 27 сентября 1995 года (первая серия ОГСЗ) по 26 сентября 1996 года с номинальной стоимостью 100 и 500 тыс. рублей. Они являются государственными ценными бумагами на предъявителя. Объем выпуска составляет 1 трлн. рублей. Каждая облигация имеет четыре купона, процентный доход устанавливается на каждые последующие три месяца и выплачивается ежеквартально учреждениями Сбербанка РФ.

Бумажная форма облигаций и их предъявительский характер обусловливают простоту обращения. При этом отсутствует необходимость регистрировать акт купли-продажи или передачу ценной бумаги. Эти условия являются более привлекательными для физических лиц, которые доверяют осязаемой бумажной форме облигаций, а не ее компьютерному аналогу.

Срок размещения ОГСЗ среди юридических и физический лиц определен в 90 дней с даты приобретения облигаций у эмитента. При этом дилер в течение 60 дней с даты приобретения должен разместить не менее 90% купленных у эмитента ценных бумаг, из них не менее 50% должно быть реализовано за наличный расчет.

Условия выпуска предусматривают возможность размещения ОГСЗ коммерческими банками и финансовыми организациями, имеющими лицензию на право осуществления операций со средствами населения. При этом Министерству финансов должно быть уплачено не менее 10 млрд. рублей по номинальной стоимости с минимальной ценой покупки 98% этой стоимости. На практике при покупке ОГСЗ преимущество получили те банки и компании, которые могли предложить более высокую цену. Предвидя это, Министерство финансов ввело максимальный объем покупки облигаций в размере 200 млрд. рублей по номинальной стоимости.

Первая серия ОГСЗ была размещена успешно, почти весь объем в 1 трлн. рублей был выкуплен банками-дилерами по средневзвешенной цене, составившей 98,6% номинала. Первые торги по облигациям на биржах показали устойчивый рост спроса на эти ценные бумаги. Вместе с тем, несмотря на введение ограничения с целью не допустить сосредоточения облигаций сберегательного займа в финансовых компаниях, ОГСЗ стали одним из инструментов, используемых профессионалами финансового рынка.

В начале ноября 1995 года выпушена в обращение вторая серия облигационного займа, для повышения привлекательности которой Министерство финансов установило премию к первоначальной доходности. В результате суммарная доходность первого купона составила 97,12% годовых. Такое решение можно объяснить двумя причинами: во-первых, по условиям рынка ценных бумаг России ОГСЗ являются долгосрочными, поэтому требуются стимулы для повышения их привлекательности, во-вторых, премиальная надбавка свидетельствует о том, что интерес к ОГСЗ не соответствует ожиданиям эмитента.

Из 52 заявок, поданных на распространение облигаций второго транша, была отклонена лишь одна. Облигации по номинальной стоимости распространены на сумму 768,7 млрд. рублей.

К началу января 1997 года Министерством финансов эмитировано 10 выпусков облигаций на общую сумму 11 трлн. рублей по номиналу. В результате реализации ОГСЗ сумма средств, поступивших на счета федерального бюджета, превысила 11,3 трлн. рублей. Были погашены три выпуска. Платежи по купонному доходу, в том числе плата за обслуживание (2,4%), составили около 5 трлн. рублей.

Структура заключаемых сделок свидетельствовала о том, что они носили краткосрочный спекулятивный характер, так как в 1996 году торговали в основном ближайшими к купонному погашению выпусками.

В декабре 1997 года были выпущены ОГСЗ двадцать четвертой серии сроком на 2 года - с 18 февраля 1998 года по 17 февраля 2000 года. Объем выпуска составил 1 млрд. рублей при номинале облигаций 500 рублей. Общее количество облигаций - 2 млн. шт.

Каждая облигация имела четыре купона. Купонный период составил шесть месяцев и определялся от момента начала выпуска.

ОГСЗ не были заморожены в августе 1998 г., государство исправно выполняло и выполняет свои обязательства по этим облигациям. В 2000 г. возобновился выпуск ОГСЗ, объем эмиссии составил 1 млрд. руб., а период обращения 1 год.

Процентный доход по каждому из двух купонов облигаций определяется Минфином РФ и равняется объявленному Госкомстатом России уровню инфляции за последние шесть месяцев, предшествующих дате объявления купонного дохода, увеличенному на 0,2 пункта Вавилов Ю.Я. Указ. соч. С. 61..

Это означает, что заем обеспечивает не только получение минимального дохода, но и защищает вложенные средства от обесценивания.

2.7 Государственные облигации, погашаемые золотом (золотые сертификаты)

Золотые сертификаты были выпущены Министерством финансов РФ в 1993 году. Сущность сертификатов заключается в том, что они предоставляют владельцу право получить при погашении сертификата 1 кг химически чистого золота в слитках.

Первый выпуск Золотых сертификатов находился в обращении с сентября 1993 года по сентябрь 1994 года. Сертификат являлся именным и мог быть оплачен только в рублях и выпускался номиналом 10 кг золота 0,9999 пробы. Доходность по Золотым сертификатам выплачивалась на уровне ставки ЛИБОР (ежедневно публикуемая средняя ставка процента, по которой банки Лондона размещают свои депозиты в других банках, играющая роль международного ориентира) по доллару США плюс 3%. Объем эмиссии составил 10 тыс. ценных бумаг, т.е. 100 т золота, депонированных Минфином в Государственном российском комитете РФ по драгоценным камням и драгоценным металлам.

Первичное размещение Золотых сертификатов осуществлялось Минфином через уполномоченные коммерческие банки. Для приобретения Золотых сертификатов коммерческий банк должен был подать соответствующую заявку в Минфин и перечислить необходимые средства. Впервые две недели после начала размещения сертификаты продавались по номинал, а затем с премией, определяемой Минфином.

На вторичном рынке коммерческие банки получили право перепродажи Золотых сертификатов юридическим и физическим лицам, в том числе нерезидентам на договорной основе. Банки имели право дробить сертификаты и продавать их частями, дробление не могло быть менее чем на одну сотню его номинала, т.е. 100 г. золота.

Начисление и выплата процентного дохода по Золотым сертификатам производилась министерством финансов РФ ежеквартально в рублях исходя из цены золота на Лондонском рынке на первое число первого месяца очередного квартала по ставке 3/12 ставки ЛИБОР на указанную дату плюс 0,75%.

Первый выпуск Золотых сертификатов оказался не очень популярным. Большая номинальная стоимость Золотых сертификатов явилась причиной того, что сертификаты оказались недоступными для большинства юридических лиц. Невысокая доходность этих бумаг сочеталась с их низкой ликвидностью. Реализовать находящиеся на руках сертификаты было практически невозможно. Банкам разрешалось продавать дробные доли сертификата на фондовом рынке только путем выпуска собственных облигаций, которые, в отличие от Золотого сертификата, не являлись государственными ценными бумагами и, следовательно, не имели льгот по налогообложению. Погашение Золотого сертификата производилось Министерством финансов РФ в рублях по курсу Центрального Банка РФ или золотом. По желанию владельца сертификаты могли быть погашены путем обмена на другие государственные ценные бумаги Правительства РФ. Для погашения облигации золотом владелец должен был иметь специальную лицензию Центрального банка РФ на совершение операции с драгоценными металлами. Поэтому была размещена лишь незначительная часть эмиссии (с начала октября было продано к концу 1993 года всего 10% общей суммы эмиссии). Основными покупателями были банки «Менатеп», «Российский кредит», Промстройбанк и др. Вторичный рынок Золотых сертификатов практически отсутствовал. Он был самым вялотекущим сектором рынка государственных ценных бумаг.

2.8 Казначейские векселя

Появление на фондовом рынке России казначейских векселей было определено Постановлением правительства РФ от 14 апреля 1994 года «О выпуске казначейских векселей 1994 года Министерством финансов Российской Федерации».

Эмитентом казначейских векселей является Министерство финансов РФ. Срок их равен одному году от даты составления. Эти ценные бумаги рассчитаны на юридических лиц, являющихся резидентами.

Центральный банк играет роль генерального агента по обслуживанию казначейских векселей: регистрирует сделки купли-продажи, производит погашение. Операции по погашению осуществляются путем денежных переводов (в безналичном порядке) в день погашения на банковские счета владельцев. Казначейские векселя передаются на хранение в Центральный банк без выдачи на руки владельцев.

Вексельная сумма одного казначейского векселя равна 14 млн. рублей, а сумма задолженности федерального бюджета, на которую оформляется один казначейский вексель, составляет 10 млн. руб. До наступления срока погашения очередной серии казначейских векселей Министерство финансов РФ для этой цели обязано перечислить Центральному банку денежные средства. Министерство финансов выпустило в 1996 году векселя для восстановления кредитных ресурсов коммерческих банков взамен централизованных кредитов, погашенных с их корреспондентских счетов. Срок обращения векселей - 8 лет, они будут погашаться равными долями с 31 августа 1998 года с уплатой 10% годовых. Векселедержателями имеют право быть Центральный банк РФ, коммерческие банки и другие юридические лица. Коммерческие банки могут использовать векселя в качестве инструмента для привлечения коммерческих кредитов на рыночных условиях.

2.9 Государственные казначейские обязательства (КО)

Появление казначейских обязательств было связано с ростом задолженности государства предприятиям различных отраслей хозяйства и форм собственности. К марту 1994 года задолженность составила 11 трлн. рублей, при этом каждый рубль государственного долга стимулировал 2-3 рубля долгов самих предприятий. Чтобы решить эту проблему, не прибегая к инфляционным методам, Правительство РФ поставило целью переоформить 10% этой задолженности в особые долговые ценные бумаги - Казначейские обязательства.

Начало выпуска казначейских обязательств - август 1994 года, эмитентом является Министерство финансов РФ. Эти ценные бумаги выпускаются сериями в бездокументарной форме в виде записи в уполномоченном депозитарии (банках-агентах Министерства финансов). Время с момента выпуска до начала погашения варьируется от 50 до 360 дней в зависимости от серии. Каждая серия имеет единые даты выпуска обязательств, даты погашения, номинальную стоимость, процентную ставку, т.е. представляет собой самостоятельный выпуск и оформляется глобальным сертификатом. Ставка процентного дохода по обязательствам устанавливается Министерством финансов одновременно с погашением казначейских обязательств.

Владельцами этих ценных бумаг могут быть юридические и физические лица Российской Федерации. Владельцы КО вправе производить с ними следующие операции: погашать кредиторскую задолженность, оплачивать без ограничений товары и услуги, продавать их юридическим и физическим лицам-резидентам, совершать залоговые операции, обменивать на казначейские налоговые освобождения, погашать с получением процентов.

Рынок казначейских обязательств в I квартале 1995 года стал наиболее доходным сектором фондового рынка. При этом оборот обязательств на межбанковском рынке за первые три месяца увеличился более чем в два раза.

Постоянный спрос на рынке казначейских обязательств и снижение темпов их эмиссии позволили банкам-депозитариям повышать цены на КО. Среди участников рынка выделились две группы дилеров, привлекающих казначейские обязательства для спекулятивных операций и получения налоговых освобождений (предприятия, осуществляющие платежи в бюджет). В итоге с марта по май 1995 года стоимость краткосрочных облигаций, привлекаемых под налоговые освобождения, возросла со 100 до 115% номинала, а средневзвешенная доходность рынка краткосрочных облигаций составляла 200-250% годовых.

Однако в это же время было официально объявлено об ограниченных сроках обращения казначейских обязательств (первое полугодие 1996 года). Основным поводом для подобного решения стало несоответствие КО стандартам МВФ, имеющим такие требования к ценным бумагам как рыночная доходность и рыночные условия размещения и обращения. Вместе с КО заняли важное место на рынке государственных ценных бумаг, а их доходность превысила уровень доходности ГКО. Положение изменилось к началу июня 1996 года, когда доходность по операциям с казначейскими обязательствами снизилась почти в три раза, а к середине июня составила 65-80% годовых.

Причинами снижения доходности государственных казначейских обязательств также являются: падение доходности на рынке ГКО, падение биржевого курса доллара и доходности валютных инструментов, рост стоимости КО, привлекаемых прежде всего под портфель.

Дело в том, что казначейские обязательства не попадают в реальный сектор: из отраслевой структуры, ведающей их распределением, они направляются в банк или финансовую компанию. В итоге посредник получает проценты, финансовые компании проводят высокодоходные операции, государству достаются 35% дохода в виде налога на прибыль, а предприятия, вынуждены продавать с дисконтом имеющиеся у них КО для финансирования производственной деятельности, терпят убытки.

Особенность КО состоит в том, что это - гибридная ценная бумага, обладающая одновременно свойствами векселя, государственной ценной бумаги, налогового освобождения и средствами расчета.

Рынок КО просуществовал недолго. Заменяя в обращении наличные деньги, КО усиливали инфляцию. Поэтому их выпуск был прекращен, и они исчезли из обращения.

Подводя итог, можно сказать, что государственные ценные бумаги - это документы, оформленные особым образом и выражающие имущественные и долговые отношения между членами общества, банками, государством и подтверждающие право на какое-либо имущество или денежную сумму, которое не может быть продано без наличия и предъявления соответствующего документа.

С помощь выпуска ценных бумаг правительство привлекает дополнительные средства для развития и расширения производства, ограничивает доходы населения и тем самым осуществляет кредитно-денежную политику.

Ценные бумаги могут быть объектом купли-продажи и источником разового или регулярного дохода.

2.10 Субфедеральные и муниципальные ценные бумаги

Федеральным законом «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных бумаг ценных бумаг» деление государственных ценных бумаг в нашей стране имеет следующий вид:

- федеральные государственные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые федеральным правительством, их основные виды были рассмотрены выше;

- государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, т.е. ценные бумаги, выпускаемые этими субъектами государственного управления;

- муниципальные ценные бумаги, т.е. ценные бумаги, выпускаемые от имени муниципального органа государственного управления.

Но муниципальные ценные бумаги лишены юридического статуса государственных ценных бумаг, такой статус имеют лишь федеральные и бумаги и бумаги субъектов федераций.

Возникновение рынка субфедеральных и муниципальных ценных бумаг связано с тем, что администрация субъектов Федерации, лишившись поддержки из федерального центра, стала оформлять свои долги в виде облигаций нецелевого назначения, т.е. предусмотренных для покрытия дефицита регионального бюджета, а также для финансирования программ жилищного строительства, развития телефонной сети и др. Контроль за выпуском субфедеральных и муниципальных облигаций осуществляли Министерство Финансов РФ, местные законодательные и исполнительные власти.

Рынок субфедеральных и муниципальных ценных бумаг в 90-е годы по своим масштабам значительно уступал рынку ГКО/ОФЗ. Так 1997 году эмиссия ГКО/ОФЗ составила 360 млрд. рублей, а субфедеральных и муниципальных облигаций - 29 млрд. рублей. По надежности и минимальному уровню риска субфедеральные долговые обязательства находились на втором месте - после федеральных ценных бумаг. Ликвидность их была невелика: сохранялась определенная региональная ограниченность. Инвесторы вынуждены были держать их в своем портфеле до погашения.

В конце 1997 года российский рынок субфедеральных облигаций сильно пострадал от азиатского финансового кризиса, еще больший удар нанес ему кризис, начавшийся в России в августе 1998 года. Почти все регионы вынуждены были прекратить погашение и выплату процентов по займам.

В 90-е годы выпускались и муниципальные ценные бумаги, они отличались заметным разнообразием и подразделялись на две основные категории:

1. общего покрытия (обеспечивались всем бюджетом или его отдельными частями и имуществом эмитента). Предназначались для покрытия бюджетного дефицита и финансирования текущих расходов. Они были аналогичны ГКО и размещались подобным же образом.

2. доходные целевые облигации преобладали по количеству выпущенных облигаций. Они выпускались под конкретный инвестиционный проект и погашались доходами от его реализации. Наибольшую группу среди этих займов составляли жилищные займы, имевшие специальную направленность.

Муниципальные облигации эмитировались либо в форме краткосрочных (от 1 до 12 месяцев), либо в среднесрочных (от 1 года до 3, максимум 10 лет) обязательств. Долгосрочные облигации в связи с высоким уровнем инфляции не получили широкого распространения. Облигации местных органов власти выпускались в виде именных ценных бумаг и бумаг на предъявителя в документарной и бездокументарной форме.

Для реализации и обслуживания муниципальных займов приглашались профессиональные участники рынка ценных бумаг, которые и размещали их среди инвесторов (юридических и физических лиц). Для реализации крупных займов создавались на акционерной основе временные финансовые объединения (синдикаты). Облигации продавались инвесторам путем публичного (открытого) либо частного (закрытого) размещения.

Почти во всех случаях гарантами муниципальных займов являлись эмитенты. Исключение составляли жилищные займы, гарантами которых выступала региональная администрация, а в некоторых случаях - коммерческие банки.

3. Перспективы организации обращения государственных ценных бумаг

Первым и определяющим моментом в управлении государственным долгом является регулирование величины внутренней и внешней задолженности государства и удержание ее на приемлемом уровне. Это достигается на основе установления законодательных ограничений по долговым обязательствам федеральных и региональных государственных органов. Бюджетное право и федеральный закон об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг устанавливают предельные объемы государственного долга, государственных заимствований, расходов на обслуживание долга, необходимость разработки и утверждения программ внутренних и внешних заимствований.

Результативность долговой политики во многом определяется условиями и порядком осуществления новых заимствований. Имеет значение все - номинальная стоимость и валюта облигаций, схема их первичного размещения и порядок вторичного обращения, частота и процедура выплаты доходов, условия погашения облигаций и многие другие обстоятельства. Однако определяющее значение для инвестора и заемщика имеют сроки и доходность заимствований.

Краткосрочность российских долгов и высокая стоимость заимствований в последние годы вынуждали государство постоянно заботиться об удлинении сроков и сокращении доходности новых заимствований. Это достигается, в частности, на основе реструктуризации долга, под которой понимается погашение долговых обязательств с установлением заимствований объемах погашаемых долговых обязательств с установлением иных условий обслуживания долга и сроков его погашения Вавилов Ю.Я. Указ. Соч. С. 91-93..

В отличие от реструктуризации долга, осуществляемой государством на рыночной основе, в советский период увеличение сроков и удешевление государственного долга достигалось путем проведения конверсий и консолидаций, которые по решению государственных органов могли сочетаться с унификацией займов. Под унификацией понимается объединение нескольких ранее выпущенных займов в одном новом займе. Таким образом, доходность и сроки погашения нового займа изменялись в нужном для государства направлении.

В условиях бюджетной напряженности по-прежнему острыми являются вопросы изыскания источников средств для проведения текущих и будущих платежей по обслуживанию и погашению внутреннего и внешнего долгов. Основным приемом получения средств для погашения займов выступает рефинансирование долга, под которым понимается погашение накопившейся задолженности путем выпуска новых займов. В этом случае при построении графика новых выпусков займов исходят из необходимости увязки сроков их размещения с датами погашения облигаций предшествующих выпусков.

Погашение займов осуществляется путем выкупа облигаций у инвесторов (ГКО, ОФЗ, ОГСЗ и другие), проведение тиражей по выигрышному займу 1992 г., проведение тиражей погашения по выигрышным и процентным займам.

Выплата доходов производится при выкупе у инвесторов дисконтных облигаций в виде разницы между ценой выкупа и ценой размещения займа, путем ежеквартальной (полугодовой или годовой) оплаты купонов или оплаты выигрышей по облигациям, попавшим в тираж.

Кроме выше перечисленных способов, государство расплачивается со своими долгами по государственным ценным бумагам, используя следующие приемы:

1. обмен облигаций по регрессивному соотношению, когда несколько ранее выпущенных облигаций займа приравниваются к одной новой облигации;

2. отсрочка погашения займов;

3. аннулирование государственного долга.

Страны с рыночной экономикой стараются использовать подобные приемы управления государственной задолженностью только в условиях войны, послевоенной разрухи или тяжелых бюджетно-финансовых кризисов, так как их применение ведет к нанесению непоправимого ущерба репутации государства как заемщика среди потенциальных инвесторов и кредиторов.

С конца 1998 г. государственный долг функционирует под знаком новации государственных ценных бумаг. Новация - это замена по соглашению сторон первоначальных долговых обязательств новыми с установлением иных условий обслуживания и сроков его погашения.

Новация явилась следствием долгового кризиса, который в свою очередь вызван кризисом экономики и финансов России. Долговой кризис проявился, прежде всего, в значительных объемах внутренней и внешней задолженности и неуклонном росте платежей по погашению и обслуживанию государственного долга. К началу 1998 г. госдолг составил 49,4% ВВП, в том числе внутренний - 19,3% и внешний - 30,1 %. Доля расходов федерального бюджета на погашение и обслуживание долга увеличилась с 10,1% в 1995 г. до 35,6% в первом полугодии 1998 г. И это при том, что основной рынок государственных заимствований - ГКО-ОФЗ практически перестал быть источником финансирования бюджетного дефицита. Напротив, в январе-июне 1998 г. за счет бюджета было профинансировано погашение выходящих из обращения облигаций на сумму 17,3 млрд. рублей. Долг по ГКО-ОФЗ на 1 июля 1998 г. достиг 436,0 млрд. рублей. На погашение соответствующих выпусков облигаций в августе-декабре 1998 г. требовалось 20-25 млрд. рублей в месяц, а на рефинансирование долга никаких надежд уже не было. Прекращение выплат по ГКО-ОФЗ стало неизбежным.

Эта мера была объявлена постановлением Правительства РФ от 17 августа 1998 г. № 980 «Об организации работы по погашению отдельных видов государственных ценных бумаг». Общая сумма замороженного долга составила 265,3 млрд. рублей, предусматривалась его реструктуризация. ОФЗ со сроками в 2000-2001 годах остались в обращении. Постановлением правительства РФ от 25 августа 1998 г. № 1007 «О погашении государственных краткосрочных бескупонных облигаций и облигаций федеральных займов с постоянным и переменным купонным доходом со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. и выпущенных в обращение до 17 августа 1998г.» была предложена следующая схема реструктуризации ГКО-ОФЗ: соответствующие выпуски ценных бумаг погашаются в установленные при их выпуске сроки, причитающиеся средства перечисляются на транзитные счета кредиторов, с которых они могут быть рефинансированы в новые купонные облигации со сроками погашения 3, 4 и 5 лет и купонной ставкой 20-30% годовых или сертификаты Сбербанка РФ; облигации, принадлежащие физическим лицам-резидентам, погашаются деньгами; для Банка России предусмотрена особая схема погашения имевшихся у него государственных ценных бумаг. Предусматривалась возможность и досрочного погашения облигаций в период до 26 сентября 1998 г. В этом случае владельцы облигаций могли получить денежные средства в размере 5% от номинальной стоимости погашаемых облигаций, на 20% их номинальной стоимости приобрести облигации, номинированный в долларах США, с купоном 5% годовых и сроком погашения в 2006 году, на остаток средств приобретались новые рублевые облигации Вавилов Ю.Я. Указ. Соч. С. 96-98..

Работа по реструктуризации долга по ГКО-ОФЗ велась параллельно с переговорами по уточнению условий решения проблемы «замороженного» долга. Итогом переговоров явилось распоряжение Правительства РФ от 12 декабря 1998 г. «О новации по государственным ценным бумагам». Новация проводилась в период с 15 декабря 1998 г. по 15 марта 1999 г. (затем этот срок неоднократно продлевался). Она осуществлялась путем замены ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. по согласованию с их владельцами на новые обязательства и частичной выплаты денежных средств. Для подтверждения новых обязательств выпускались облигации федерального займа с фиксированным купонным доходом (ОФЗ-ФД) со сроками обращения 4 и 5 лет и размером купонного дохода от 10 до 30 % годовых и облигации федерального займа с постоянным купонным доходом (ОФЗ-ПД) со сроками обращения 3 года и нулевым купонным доходом. ОФЗ-ПД могли быть использованы на погашение просроченной задолженности по налогам в федеральный бюджет, включая штрафы и пени, образовавшиеся по стоянию на 1 июля 1998г. и оплату участия в основном капитале кредитных организаций. На 70% суммы новых обязательств выдавались ОФЗ-ФД, на 20% - ОФЗ-ПД, на 10% - денежные средства.

Исключение было сделано для организаций, которым федеральными органами власти устанавливался норматив вложения средств в государственные ценные бумаги. Они имели право получить 30% от суммы новых обязательств денежными средствами с уменьшением доли ОФЗ-ФД до 50%. Физические лица-резиденты, фонды обязательного медицинского страхования, страховые компании и некоммерческие организации имели право получить всю сумму погашения в денежной форме в сроки, установленные при выпуске принадлежавших им облигаций. Часть денежных средств можно было инвестировать в новые выпуски ГКО с погашением в марте и июне 1999г.

Большое значение для повышения эффективности государственной долговой деятельности имело подписание указа от 4 мая 1997г. № 245 о единой системе управления государственным долгом РФ. Это позволило оптимизировать сроки обращения, погашения и доходность государственных ценных бумаг, своевременно и в полном объеме выполнять обязательства перед внутренними и внешними кредиторами.

Заключение

Каждая страна имеет свою сложившуюся историю и практику рынка государственных ценных бумаг, что находит отражение в видах и формах выпускаемых государственных облигаций, масштабах национального рынка облигаций и его участниках, порядок размещения облигаций и особенностях их налогообложения и т.д. По этой причине рынок государственных ценных бумаг вряд ли может быть устроен по образцу рынка какой-либо одной страны. Не является правильным и эклектический подход по принципу «брать самое лучшее» из каждой страны, так как в экономике все взаимосвязано. Российские ГЦБ с одной стороны должны отвечать реалиям отечественного рынка, а с другой - отражать общие для многих стран, проверенные временем экономические основы функционирования рынка ГЦЬ вообще и его современные инновации Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. М., 2005. С. 126..

Ценные бумаги - это одно из величайших достижений человечества в области экономики. Ценные бумаги нужны для здоровья экономики в любом государстве. Какой бы не была страна, капиталистическая или социалистическая, ценные бумаги - ценные бумаги неотъемлемая часть экономики как в той, так и в другой.

К сожалению, в последнее время ценные бумаги стали сильным «орудием» в руках аферистов (вспомним МММ). И чтобы не стать их жертвами, людям надо быть более посвященными в данной области экономики.

Список использованной литературы

1. Вавилов Ю.Я. Государственный долг: Учеб. пособие. М.: «Перспектива», 2000. - 101 с.

2. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова, А.И. Басова. - М.: Финансы и статистика, 2005 - 488 с.

3. Рынок ценных бумаг: Учеб. пособие для вузов / Под ред. Проф. Е.Ф. Жукова, - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2003. - 399 с.

4. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российская практика. Учебник. - М.: Изд-во «Перспектива», 1997. - 328 с.

5. Селкина Н.В., Селкин С.В., Ботвина Е.Н. Современный рынок российских ценных бумаг: - Новосибирск., 1999. - 196 с.

6. Федеральный закон № 39 - ФЗ от 22.04.1996 г. «О рынке ценных бумаг».

7. Федерального закона №136 - ФЗ от 29.06.1998 г. «Об особенностях эмиссии и обращения государственных и муниципальных ценных бумаг».

8. Экономика и жизнь // Проблемы развития рынка ценных бумаг в России. Доклад федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ФКЦБ) при Правительстве РФ. - 1995. №35.

9. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, В.С. Торкановского. - М., 2003. - 488 с.

Размещено на Аllbеst.ru