Управление и формирование портфеля ценных бумаг

Для принятия инвестиционного решения необходимо ответить на основные вопросы: какова величина ожидаемого дохода, каков предполагаемый риск, насколько адекватно ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск.

Помочь решить эти проблемы позволяет современная теория портфеля, основателям которой являются Гарри Марковиц. Эта теория исходит из предположения, что инвестор располагает определенной суммой денег для осуществления инвестиций на определенный период времени, в конце которого он продает свои инвестиции и либо истратит деньги, либо реинвестирует их.

Необходимо обратить внимание на то, что все приводимые примеры и выводы предполагают существование так называемого "эффектного рынка", который характеризуется следующими чертами: информацией, доступной для инвесторов разумными затратами по сделкам, условиями, равными для всех,

Эффективно функционирующий рынок может выступить в трех формах:

слабая форма: цены на акции полностью отражают всю информацию, заложенную в модели изменения цены за предшествующие периоды;

полусильная форма: цены на акции отражают не только ту информацию, которая относится к прошлому периоду, но и другую соответствующую публикуемую информацию;

сильная форма: доступна любая, поступающая на рынок информация, включая даже внутреннюю информацию компании.

Еще раз уточним, что под риском понимается вероятность недополучения дохода по инвестициям. Показатель "ожидаемая норма дохода" определяется по формуле средней арифметической взвешенной:

, (32)

где

-- ожидаемая норма дохода;

ki- норма дохода при i-том состоянии экономики;

Pi- вероятность наступления i-го состояния экономики;

n- номер вероятного результата.

При этом под доходом понимается что общий доход, полученный инвестором за весь период владения ценной бумагой (дивиденды, проценты плюс продажная цена), деленный на покупную цену ценной бумаги. Таким образом, для акции он равен:

(D1 + P1)/Ро, (33)

а для облигации

(I1+P1)/Po, где (34)

D1- ожидаемые дивиденды в конце периода,

I1 -ожидаемые процентные платежи в конце периода,

Р1 - ожидаемая цена в конце периода (продажная цена),

Ро - текущая рыночная цена или покупная цена.

Например, если ожидается, что стоимость акции, продающейся в настоящий момент 50$, к концу года повысится до 60$, а ежегодные дивиденды в расчете на 1 акцию составят 2., 5%, то

(D1+P1)/Po=(2, 5+60)/50*100=125%

Для примера рассчитаем ожидаемую норму дохода по акциям 2-х компаний А и В

Таблица 4. Расчет ожидаемой нормы дохода

Для измерения общего риска, как было рассмотрено в предыдущем параграфе, используется ряд показателей из области математической статистики. Прежде всего, это показатель вариации, который измеряет нормы дохода. Еще раз напомним, что для расчета вариации дискретного распределения (т. е. прорывного с конечным числом вариантов), используют формулу

(35),

где V - вариация.

Таким образом, вариация - это сумма квадратных отклонений от средневзвешенной величины ожидаемой нормы дохода - взвешенных по вероятности каждого отклонения. Поскольку вариация измеряется в тех же единицах, что и доход, но возведенных квадрат (т.е. в процентах, возведенных в квадрат), очевидно, что оценить экономический смысл вариации для инвесторов затруднительно. Поэтому в качестве альтернативного показателя риска (отклонения от ожидаемой нормы дохода) обычно используют показатель "стандартная девиация" или среднее отклонение, являющееся квадратным корнем вариации:

 (36)

Стандартная девиация - это среднее квадратичное отклонение от ожидаемой нормы дохода. По акциям А стандартная девиация составит 5.2%. Тогда в случае нормального (симметричного) распределения дохода по данному проекту по теории вероятностей в 68 из 100 случаев (точнее, с вероятностью 68, 26%)будущий доход окажется между 7, 8% и 18, 2% .

Вероятность того, что доход по данным акциям окажется в пределах между 2, 6 и 23, 4% составит 95, 46% . В общем виде, пределы вероятностей для нормального распределения показаны на графике (см. рис. 4 приложения 3).

Одним из возможных методов выбора вариантов инвестирования с учетом фактора риска являются применение так называемых правил доминирования. Эти правила, основываются на предпосылке, что средний рациональный инвестор стремится избежать риска, т.е. соглашается на дополнительный риск только в том случае, если это обещает ему повышенный доход. Правила доминирования позволяют выбрать Финансовый инструмент, обеспечивающий наилучшее соотношение дохода и риска. Они состоят в следующем:

1. При одинаковом уровне ожидаемого инвестирования из всех возможных вариантов инвестирования предпочтение отдается инвестиции с наивысшим доходом.

Для примера рассмотрим показатели, характеризующие ожидаемый доход и риск по пяти инвестициям (Табл. 5).

Таблица 5 Правила доминирования: ожидаемые доход и риск

Согласно 1-ому правилу акция В является предпочтительной по сравнению с акцией С; согласно 2-ому правилу - акция Е является доминантой по отношению к акции С, а акция А - по отношению к акции D.

Однако, пользуясь показателем стандартной девиации нельзя однозначно определить, какая из акций В или Е более предпочтительна, т.к. этот показатель характеризует абсолютную величину риска и неприменим для сравнения инвестиций с различным уровнем ожидаемого дохода.

Для сравнения инвестиций с разной доходностью необходимо определить относительную величину риска по каждой из них. В этих целях рассчитывают показатель "коэффициент вариации". Коэффициент вариации представляет собой риск на единицу ожидаемого дохода и рассчитывается как отношение стандартной девиации к ожидаемой номе дохода:

(37)

Рассчитав все показатели (ожидаемая норма.похода, вариация., коэффициент вариации) для двух видов акции, сведем в таблицу -

Данные таблицы 7 показывают, что определение рискованности финансового инструмента связано с тем, каким образом производится учет фактора риска. При оценке абсолютного риска, который характеризуется показателем стандартной девиации, акции В кажутся более рискованными чем акции А. Однако если учитывать относительный риск, т.е. риск на единицу ожидаемого дохода (через коэффициент вариации), то более рискованными окажутся все-таки акции А.

Таблица 6. Оценка ожидаемого дохода и риска

Выше нами рассматривалось измерение дохода и риска по отдельно взятой инвестиции. Ожидаемая норма дохода по портфелю инвестиций представляет собой средневзвешенную величину ожидаемых доходов по каждой отдельно и группе инвестиций, входящих в этот портфель:

, (38)

где

- ожидаемая норма дохода по портфелю инвестиций;

ki- ожидаемая норма дохода по i-той инвестиции;

хi- доля i -той инвестиции в портфеле;

n- номер инвестиции в портфеле.

Показатели вариации и стандартной девиации по портфелю рассчитываются так:

 (38, 39)

где - kpi доход по портфелю инвестиций при i-том состоянии экономики.

Для анализа портфеля инвестиций используется также такой показатель, как коэффициент корреляции. В предыдущей главе мы уже вкратце рассматривали этот показатель, теперь же необходимо более подробно раскрыть его связь с диверсификацией в процессе оптимизации портфеля ценных бумаг. Напомним, что корреляцией называется тенденция двух переменных менять свои значения взаимосвязанным образом. Эта тенденция измеряется коэффициентом корреляции r, который может варьироваться от +1, 0 (когда значения двух переменных изменяются абсолютно синхронно, (до -1.0) когда значения переменных движутся в точно противоположных направлениях). Нулевой коэффициент корреляции предполагает - что переменные никак не соотносятся друг с другом.

Цены двух абсолютно скоррелированных групп акций будут одновременно двигаться вверх и вниз. Это означает, что диверсификация не сократит риск, если портфель состоит из абсолютно положительно скоррелированных групп акций. В то же время риск может быть устранен полностью путем диверсификации при наличии абсолютной отрицательной корреляции.

Однако анализ реальной ситуации на биржах ведущих стран показывает, что, как правило, большинство различных групп акций имеет положительный коэффициент корреляции, хотя, конечно, не на уровне r = +1. Отсюда следует важный вывод о характере риска для портфеля, состоящего из различных групп акций: диверсификация сокращает риск, существующий по отдельным группам акций, но не может устранить его полностью. Для того чтобы максимально использовать возможность диверсификации для сокращения риска по портфелю инвестиций, необходимо включать в него и другие Финансовые инструменты, например, облигации, золото. Таким образом, важнейший принцип диверсификации - распределение капитала между финансовыми инструментами, цены на которые по-разному реагируют на одни и те же экономическое события.

Согласно одним исследованиям хорошо диверсифицированный портфель, устраняющий большую часть несистематического риска, должен содержать 10 различных видов ценных бумаг, согласно другим 30-40. Дальнейшее увеличение размеров портфеля нецелесообразно, т.к. расходы по управлению столь диверсифицированным портфелем будут очень велики и сведут на нет выгоды, полученные от его диверсификации.:

Более наглядно представить влияние величины портфеля на риск по портфелю инвестиций можно, обратившись к рисунку 6.

График показывает, что риск по портфелю, состоящему из акций, представленных на Нью-йоркской фондовой бирже, имеет тенденцию к снижению с увеличением числа акций, входящих в портфель. Полученные данные свидетельствуют, что стандартная девиация по портфелю, состоящему из одной акции на этой бирже, составляет приблизительно 28%. Портфель, содержащий все зарегистрированные на бирже акции (в момент исследования их было 1500), называемый рыночным портфелем, имеет стандартную девиацию около 15, 1%. Таким образом, включение в портфель большего количества акций позволяет сократить риск по портфелю практически в два раза. (См. рис.5 приложения 3).

Бета-коэффициенты

Как отмечалось, риск ценных бумаг можно разбить на два компонента: систематический риск, который нельзя исключить диверсификацией, и несистематический риск, который можно исключить:

Риск ценной бумаги = Систематический риск +Несистематический риск. Любой инвестор, не питающий любви к риску будет исключать несистематический риск через диверсифицирование, поэтому относящийся к делу риск будет равен: Риск ценных бумаг = только систематический риск.

Систематический риск можно измерить статистическим коэффициентом, называемым бета-коэффициентом. Бета-коэффициент измеряет относительную изменчивость ценной бумаги, рассчитываемую с помощью рыночного индекса ценных бумаг.

По определению бета для так называемой средней акции (акции, движение цены которой совпадает с общим для рынка, измеренной по какому-либо биржевому индексу), равна 1, 0. Это значит, что, если, например, на рынке произойдет падение курсов акций в среднем на 10 процентных пунктов, таким же образом изменится и курс средней акции. Если, например, бета равна 0, 5, то неустойчивость данной акции составляет лишь половину рыночной, т.е. ее курс будет расти и снижаться наполовину по сравнению с рыночным. Портфель из таких акций будет, следовательно, в 2 раза менее рискованным, чем портфель из акций с бета, равной 1, 0. Интерпретация выборочных значений бета показана в таблице 7 (см. приложение 3).

Бета для портфеля акций рассчитывается как средневзвешенная бета каждой отдельной акции:

(40)

где p-бета по портфелю акций;

i- бета j- той акции;

wi доля i- той акции в портфеле;

h- номер акции в портфеле.

В странах c развитой рыночной экономикой инвесторам нет необходимости рассчитывать величину бета самостоятельно. Специальные инвестиционно-консультационные компании регулярно рассчитывают и публикуют показатели бета для акций многих компаний. Кроме определения систематического риска, перед инвестором стоит еще одна задача - количественное измерение соотношения между уровнем риска и дохода.

Прежде всего, определим основные понятия, которые потребуются для решения данной задачи:

- ожидаемая норма дохода, по i--той акции;

ki- необходимая норма дохода по i- той акции;

(если <k. то инвестор не будет покупать эту акцию или продаст ее, если является ее держателем). Если же >ki, то инвестор захочет купить эту акцию, (при =ki -останется равнодушным);

i - коэффициент бета по i -той акции (бета по средней акции равна 1, 0)

kh- необходимая норма дохода по рыночному портфелю (или по средней акции)

Rph= (Kh-KRp) рыночная премия за риск дополнительный (по сравнению с доходом по не рисковой ценной бумаге) доход, необходимый для компенсации среднего уровня риска '

Rpi= (Kh-KRp)*p -риск по i-той акции (она. будет меньше, равна или больше премии за риск по средней акции - рыночная премия за риск - в зависимости от того, будет ли i меньше, равна или больше a=1.0. Если i=a=1.0 то Rpi=Rpn)

Допустим, что в настоящее время доход по казначейским облигациям Kpi=9% необходимая норма дохода по средней акции Kh=15%. Тогда Rph=Kh-KRF=15-9=6%

Если i=0, 5 то Rpi=Rph*i=6*0.5=3%

Если i=1, 5 то Rpi=Rph*i=6*1.5=9%

Таким образом, чем больше i-. тем больше должна быть и премия за риск -Kpi и наоборот. Линия, являющаяся графическим изображением соотношения между систематическим риском, измеряется бета, и необходимой нормой дохода, называется Security Market Line (рис.5), а ее уравнение следующее:

Ki=KRF+(Kh+KRF)*i=KRF+Rph+i

В нашем первом случае

Ki=9+(15-9)*0, 5=9+6+0, 5=12%

Пусть другая акция -i- является более рискованной, чем акция j (i=1, 5) тогда

Ki=9*6*1, 5=18%

Для средней акции с a=1, 0;

Ka=9+6*1, 0=15%=Kh

При этом надо учитывать, что премия по не рискованной ценной бумаге KRF слагается из 2-х элементов:

реальной нормы дохода, т.е. нормы дохода без учета, инфляции -K*

инфляционной премии - Ip, равной предполагаемому уровню инфляции.

Таким образом, KRF =K* +Ip

Реальная норма дохода по казначейским облигациям (в США) сложилась на уровне 2-4% (в среднем 3%). В связи с этим, показанная на графике KRP=9% включает в себя инфляционную премию 6%

Если ожидаемый уровень инфляции вырастет на 2%, то также соответственно на 2 % вырастет и необходимая норма дохода.

KRF=K*+IP=3+6=9%

2.4 Эффективность портфеля ценных бумаг

3.1 Основные показатели деятельности банка “Инкогнито” в 1993-1996 гг.

Как и все российские банки, банк “Инкогнито” в полной мере испытал на себе противоречивые последствия жесткой денежно-кредитной политики. С одной стороны, достижение низких темпов инфляции и относительно стабильного курса рубля сделали более предсказуемой ситуацию на основных финансовых рынках. С другой стороны, происходившее на протяжении 1996 года стремительное падение доходности всех финансовых инструментов, а также ухудшение финансового положения предприятий не могло не отразиться на доходах Банка. В соответствии со стратегией развития банк “Инкогнито” в 1996 году основной упор в своей деятельности сделал на наращивании ресурсной базы. Это подразумевало рост собственного капитала, активное привлечение новых клиентов, увеличение объемов привлекаемых ресурсов на внутренних и внешних рынках. Собственный капитал Банка за 1996 год увеличился на 84%.

Рост активов Банка на 23% позволил в истекшем году не только сохранить в целом стоимость банковских ресурсов, но и получить прибыль в размерах, обеспечивающих дальнейшее развитие Банка. В таблице 8 (см. приложение 4) приводятся основные балансовые показатели Банка за последние четыре года. Для сравнимости показателей данные за 1993-1996 гг. приводятся по международным учетным стандартам на основе годовых отчетов аудиторской фирмы “Делойт и Туш”.

Управление акционерным капиталом

В соответствии с решением общего собрания акционеров от 26 марта 1996 года банк “Инкогнито” увеличил свой уставный капитал с 8 млрд. до 72 млрд. рублей.

Управление доходами, расходами и рисками.

За 1996 год общее число акционеров (физических и юридических лиц) возросло с 10 685 до 10 762. При этом ни один из акционеров Банка не имеет в уставном капитале доли более 5%.

Макроэкономические тенденции 1996 года -- резкое снижение темпов инфляции до 1, 7% в месяц (против 7, 3% в среднем за месяц в 1995 году), сдерживание Центральным банком России роста курса доллара и денежной массы, снижение ставки рефинансирования с 160% в январе 1995 года до 42% в декабре -- существенно снизили уровень доходности банков. В этой сложной ситуации банк “Инкогнито” получил в 1996 году прибыль в размере 457, 8 млрд. рублей

Реагируя на изменение рыночной ситуации, Банк оперативно перестраивал структуру активов и пассивов. Соответственно менялась структура доходов и расходов. Представление об этих процессах в 1993--1996 гг. дают приводимые графики и таблицы.

Таблица 9

Структура операционных доходов банка представлена на рис. 9 (см. приложение 4).

В 1996 году в Банке продолжалась работа по совершенствованию системы управления банковскими рисками. В рамках этой работы в Банке разработаны и внедрены в опытную эксплуатацию методики измерения риска ликвидности и процентного риска, соответствующие международным стандартам.

В целях усиления контроля за уровнем рыночных рисков был организован ежедневный сбор и независимый анализ оперативных отчетов дилеров о совершенных сделках, а также отчетов о состоянии валютных позиций и инвестиционного портфеля Банка. В целях обеспечения комплексной оценки кредитных рисков и улучшения структуры кредитного портфеля в 1996 году была разработана система классификации ссуд по степени их риска для использования при рассмотрении кредитных заявок клиентов; разработана и введена в действие методика определения максимального риска на одного заемщика (группу связанных заемщиков на консолидированной основе).

В целях снижения рисков по операциям, осуществляемым филиалами Банка, в течение 1996 года проводилась планомерная работа по совершенствованию механизмов управления и контроля их деятельности. Так, в частности, был разработан и внедрен механизм централизованного управления процентной маржей с помощью единых для всего Банка базовых процентных ставок по пассивным и ссудным операциям; уточнен состав и структура лимитов по основным видам активных операций, усовершенствован механизм контроля за их исполнением; внедрен в практику регулярный расчет и анализ ряда внутренних экономических нормативов деятельности филиалов.

Управление пассивами.

В 1996 году банк “Инкогнито” динамично наращивал свою ресурсную базу за счет увеличения остатков на счетах корпоративных клиентов, роста вкладов населения, активного привлечения займов на внешних рынках межбанковских ресурсов, увеличения собственного капитала. Сумма средств на расчетных и текущих счетах возросла за год на 27%, вклады населения -- на 39%, собственный капитал увеличился на 84%.

Управление активами.

Относительно высокая доходность государственных долговых обязательств в 1996 году при их, как казалось, высокой надежности определили опережающий рост вложений Банка в государственные и другие виды ценных бумаг (на 33%). В условиях большого риска кредитования корпоративных клиентов Банк несколько снизил номинальные темпы увеличения объема своего кредитного портфеля -- за 1996 год кредитный портфель увеличился на 17% (с учетом формирования резервов на возможные потери по ссудам).

Структура активов банка “Инкогнито” в 1993-1996 гг., %

Таблица 10

Кредитная деятельность.

В 1996 году было выдано кредитов предприятиям и организациям на общую сумму около 20 трлн. рублей. Задолженность заемщиков Банка по кредитам на 1 января 1997 года составила 4, 3 трлн. рублей.

Активная кредитная поддержка оказывалась Банком предприятиям среднего и малого бизнеса, деятельность которых способствует наполнению рынка отечественными товарами и услугами, созданию новых рабочих мест.

Объем кредитов средне- и долгосрочного характера достиг на 1 января 1997 года 550 млрд. рублей, или 18% от всех кредитных вложений в хозяйство. Просроченная задолженность по кредитам составила 2, 5% от общего объема кредитного портфеля Банка.

Инвестиционная деятельность

В 1996 году инвестиционная политика Банка была направлена на формирование инвестиционного портфеля, максимально устойчивого к изменениям экономической и политической ситуации в стране, а также обеспечивающего рост доходов Банка при соблюдении принципов диверсификации риска и ликвидности баланса.

За 1996 год объем инвестиций Банка (без учета векселей) увеличился на 37% и на конец года составил 1809, 3 млрд. руб. Их удельный вес в активах вырос за 1996 год с 21% до 24%. По состоянию на 01.01.97 инвестиции в различные инструменты финансового рынка, деноминированные в рублях, составили 87% всех инвестиций Банка, увеличившись по сравнению с началом года в 1, 6 раза.

Представление о динамике инвестиций Банка в рублях в 1996 году и изменениях в их структуре дают следующая таблица.

Динамика инвестиций банка “Инкогнито” в 1996 г. по операциям в рублях (в млрд. руб.)

Таблица 11

Подавляющая часть инвестиций Банка в рублях (более 83%) была сосредоточена на рынке государственных краткосрочных облигаций и облигаций федерального займа (ГКО--ОФЗ). С момента выпуска этих государственных ценных бумаг банк “Инкогнито” являлся одним из крупнейших его операторов. Высокая активность Банка на рынке ГКО--ОФЗ в 1996 году была обусловлена высокой доходностью, надежностью и ликвидностью этих инструментов финансового рынка.

В 1996 году банк “Инкогнито” по объему вложений в государственные долговые обязательства входил в первую десятку крупнейших операторов данного рынка, что обусловило получение им статуса первичного дилера, а в дальнейшем привело к краху.

На конец 1996 года структура срочной задолженности ГКО, ОГСЗ, МКО имела следующий вид (в млрд. руб.):

Таблица 12

Банкнотные операции

Банк “Инкогнито” занимал в 1996 году третье место среди десяти уполномоченных банков России, осуществлявших операции по поставке в страну наличной иностранной валюты из-за границы.

Динамика объема ввоза банком “Инкогнито” наличной валюты из-за границы характеризуется следующими данными:

Таблица 13

Банком были установлены долговременные партнерские отношения со всеми ведущими западными банками, специализирующимися на рынке оптовых поставок наличной валюты. Несмотря на жесткую конкуренцию на этом сегменте денежного рынка с другими финансовыми институтами России, Банк постоянно увеличивал количество своих зарубежных банков-партнеров.

Таблица 14

Развитие корреспондентских отношений

В 1996 году банк “Инкогнито” последовательно закреплял свои позиции в качестве одного из ведущих клиринговых банков страны по операциям в рублях и иностранной валюте. Особенно активно развивались корреспондентские отношения с зарубежными банками. В течение 1996 года корреспондентская сеть Банка по счетам типа “лоро” пополнилась за счет 78 новых зарубежных и отечественных банков и увеличилась до 376 банков-корреспондентов. Число иностранных банков-корреспондентов при этом составило 283; в 40 из них Банк имеет счета типа “ностро”. На 1 января 1997 года Банк имел корреспондентские счета “ностро” в рублях и иностранной валюте в более чем 70 зарубежных и российских банках.

Выполнение экономических нормативов ЦБ РФ.

Несмотря на постоянное ужесточение в 1996 году обязательных нормативов деятельности коммерческих банков, банк “Инкогнито” с большим запасом выполнял все установленные Банком России нормативы.

Соблюдение Банком экономических нормативов ЦБ РФ (по балансу на 1 января 1997 г.) показано в таблице 15 (см. приложение 4).

3.2 Деятельность Банка в 1997-1998 годах

Анализ деятельности Банка в 1994-1996 годах показал очень радужную картину. Банк выполняет все нормативы, это один из самых крупных и устойчивых банков. И тем неожиданней и, казалось бы, нелогичней дальнейшая его судьба.

3.2.1 Проявление кризиса в 1997-1998 годах

Масштабный финансовый кризис в Юго-Восточной Азии в октябре 1997 года привел к пересмотру иностранными инвесторами рисков, связанных с портфельными инвестициями на развивающихся рынках и обусловил вывод средств с этих рынков. По экспертным оценкам объем выведенных из России средств составил около 8 млрд. долларов с рынка акций и около 10 млрд. долларов из ГКО и ОФЗ.

В 1997 году на обслуживание государственного долга (процентные расходы) было израсходовано свыше 130 трлн. рублей, притом, что “живыми” деньгами в виде налогов в бюджет поступило всего 155 трлн. рублей (данные А. Починка на пресс-конференции 26.01.98). Таким образом, расходы на обслуживание госдолга почти сравнялись с собранными налогами. В ноябре 1997 года и январе 1998 произошли кризисы рынка акций и ГКО.

Уже летом 1997 года начался интенсивный процесс банкротства мелких и средних банков, тогда как крупные банки, казалось, чувствовали себя уверенно. На самом деле именно в этот период крупные банки лихорадочно строили финансовый рычаг для своего будущего банкротства. Это проявилось в их интенсивном наращивании активов. Привлекаемые “дешевые” валютные средства направлялись на фондовый рынок и на поддержание быстро снижающейся ликвидности. В результате создавалась видимость относительного благополучия крупных банков на фоне ускоряющегося банкротства мелких и средних институтов. На самом деле положение крупных банков ухудшалось гораздо более стремительными темпами, чем даже средних. Об этом свидетельствует размер убытков по некоторым крупным банкам, имевших место еще до кризиса. В частности, убыток за 2-1 квартал 1998 года банка “Инкогнито” составил - -46 млн. рублей. Таким образом, банкротства в среде крупных банков были бы неизбежны и можно было бы говорить лишь о сроках и формах их протекания, если бы не известные события в августе 1998, превратившие скрытую форму банковского кризиса в явную.

С ноября 1997 г. по апрель 1998 года среднемесячный вывод нерезидентами средств с российского рынка ценных бумаг составлял около 3 млрд. долларов США. В связи с массовым уходом нерезидентов с рынка ГКО Российские банки остались один на один с теряющим ликвидность рынком, на котором находилась значительная часть их активов.

Продолжающийся мировой нефтяной кризис значительно ухудшил экспортный потенциал российских компаний, а взятые ими кредиты под будущие поставки нефти в размере нескольких миллиардов долларов (“ЛУКОЙЛ”, “ЮКОС” и др.) в целях приватизации “Роснефти” и выплаты текущих налогов еще более снижали текущие поступления от экспорта. Был задержан очередной транш расширенного кредита со стороны МВФ. Последствия фондового краха января 1998 г. удалось локализовать увеличением в 1.5 раза ставки рефинансирования ЦБ РФ.

Общий размер вложений банков в госбумаги с 1 мая по 1 июня1998 года сократился с 156.8 до 145.8 млрд. рублей. Чтобы стимулировать покупку финансистами ГКО, Центральный банк разрешил банкам не вычитать из собственного капитала “бумажные” убытки от переоценки ГКО (в случае их падения на рынке).

3.2.2 Влияние кризиса на деятельность Банка в 1997-1998 годах

Рассмотрим динамику показателей деятельности банка “Инкогнито” в 1997-1998 годах. (См. таблицу 16 в приложении 4).

Сравнив данные баланса на 01.01.97 и на 01.01.98, можно сказать, что стоимость ликвидных активов фактически не изменилась, уменьшилась сумма кредитов, выданных коммерческим организациям, увеличился собственный капитал и вложения в государственные ценные бумаги. Основные изменения показателей банка происходят в 1998 году. Уже за год, несмотря на то, что стоимость чистых активов увеличивается с 8, 213, 114 млн. рублей до 14, 171, 575 млн. рублей, стоимость ликвидных активов резко снижается, причем до отрицательной величины с 1, 879, 591 до -1, 915, 511 млн. рублей. Резко увеличилась стоимость кредитов, выданных коммерческим организациям с 3, 352, 874 до 6, 484, 694 млн. рублей. Собственный капитал же, который банк так наращивал в предыдущие годы с 956, 699 млн. рублей истощился до -68, 601 млн. рублей. Что связано с изменениями фактической прибыли с 6, 085 до -706, 272 млн. рублей. Резко возросли суммарные обязательства банка с 9, 034, 240 до 17, 378, 226 млн. рублей. Несмотря на кризис, возросли вложения в госбумаги с 2, 023, 435 до 2, 951, 881 млн. рублей. Поубавилось средств на корсчете в ЦБ с 683, 638 до 83, 329 млн. рублей. Увеличились привлеченные средства других банков и полученные по МБК. Обязательства до востребования уменьшились с 5, 345, 763 до 2, 698, 120 млн. рублей. По всему видно, что положение банка серьезно, он терпит убытки, клиенты по возможности закрывают счета, о чем свидетельствует уменьшение средств на счетах “до востребования”. Банк стремится занять средства у других банков (увеличение привлеченных средств других банков и кредитов по МБК).

Что же привело к такому печальному положению банка? Почему кризис смог оказать столь негативное влияние? Одной из важнейших причин, я считаю, является методика формирования портфеля ценных бумаг банка. Рассмотрим ниже структуру портфеля банка.

3.3 Управление портфелем ценных бумаг Банка

Управление портфелем ценных бумаг -- это некоторым образом перераспределение инвестиций между набором финансовых активов, причем по окончании срока жизни составляющие портфель финансовые активы должны быть конвертированы в денежные средства.

Оптимальным в банке “Инкогнито” являлось такое управление, при котором перераспределение активов максимизировало бы возможную доходность при сохранении или увеличении уровня ожидаемой доходности. Проще говоря, выводить денежные средства из операций с государственными краткосрочными облигациями (ГКО) для работы с акциями приватизированных предприятий (АПП) считалось целесообразным только при том условии, что при появляющейся возможности получить более высокую доходность инвестор получит в худшем случае доходность не ниже доходности по ГКО.

Для формирования портфеля банка “Инкогнито” были выделены денежные средства в размере 2 500 000 млн. рублей и банковский вексель на сумму 606 860, 96 млн. рублей под 105% годовых до 2 января 1997 года. Работы по формированию портфеля были начаты 1 ноября 1996 г., а день окончания работ -- 3 мая 1997 г. Таким образом, срок жизни портфеля составляет 183 календарных дня.

Таблица 17 Структура портфеля

Сформировать портфель было решено из ГКО, акций приватизированных предприятий, валютных фьючерсных контрактов на доллар США и банковского депозита (БД). Заданы следующие значения доходностей формируемого портфеля, % годовых: ожидаемая доходность -- 90, средняя --150 и возможная доходность -- 270. На основе этих данных была рассчитана структура формируемого портфеля и произведено распределение инвестиций между активами.

Для операций на рынке ГКО выделено 2500000 млн. руб. Период инвестирования составил 178 календарных дней. За отчетный период было проведено 18 операций купли-продажи облигаций. На рис. 13 представлена динамика текущей стоимости портфеля, составленного из ГКО.

Текущая стоимость показывает величину денежных средств, которую можно получить на текущую дату при продаже всех ценных бумаг. В итоге доход портфеля от операций с ГКО составил 6065370, 4 млн. руб., а доходность -- 242, 61% годовых без учета налоговых льгот.

Банковский вексель был приобретен 1 ноября 1996 г. на сумму 868600 млн. руб. по ставке 105% годовых со ставкой налога 15% и датой погашения 2 января 1997 г. Срок инвестирования -- 62 календарных дня. На дату погашения доход по векселю составил 154500 млн. руб., чистый доход -- 131300 млн. руб., доходность портфеля -- 89% годовых чистой прибыли.

При погашении векселя было решено перевести все денежные средства с этого финансового инструмента на операции с казначейскими обязательствами (КО).