Анализ возможности применения на предприятии различных инструментов фондового рынка

5. Виды ценных бумаг и их использование

5.1 Акции

Нормально функционирующий механизм фондового рынка позволяет предприятию собрать средства путем осуществления первичной или вторичной эмиссии акций или облигаций. Первичную эмиссию большинство российских акционерных обществ осуществило в процессе приватизации.

Уставный капитал акционерного общества состоит из акций, являющихся основным инструментом финансирования деятельности предприятия, главным образом на момент его создания. Предприятия преобразованные в акционерные общества открытого типа в процессе приватизации изначально нарушили основной смысл создания акционерных обществ, как механизма привлечения свободного капитала, а не простого распределения собственности. Но в то же время приватизация носила и носит стратегически важный характер перевода российской экономики на основные рыночные принципы, а также создание нового класса - собственника, без которого невозможно нормальное функционирование предприятий в настоящих условиях.

Уставный капитал составляется из номинальной стоимости акций, приобретенных акционерами, и определяет минимальный размер имущества АО, гарантирующий интересы кредиторов. При учреждении вновь организуемого АО, все акции размещаются среди учредителей. Количество и номинал размещенных акций каждой категории определяется уставом АО. Размер уставного капитала для открытых акционерных обществ (в дальнейшем возможно как открытое, так и закрытое размещение акций) не менее 1000 минимальных размеров оплаты труда на дату регистрации общества. Для закрытых акционерных обществ (возможно только закрытое размещение акций, при продаже акций акционеры имеют преимущественное право покупки акций) не менее 100 минимальных размеров оплаты труда.

Уставом АО может быть определено количество, номинал объявленных акций (акций, которые АО вправе размещать дополнительно), права по ним, порядок и условия их размещения. Изменения устава АО, затрагивающие положение об объявленных акциях, принимаются общим собранием акционеров.

Акция - ценная бумага, свидетельствующая об участии ее владельца в собственном капитале компании. Покупка акций сопровождается для инвестора приобретением ряда имущественных и иных прав:

- право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и на остаток активов при ее ликвидации,

- право на получении части прибыли в виде дивиденда,

- право на участие в управлении компанией, как правило посредством голосования на собрании акционеров при выборе его исполнительных органов и принятии стратегических решений,

- право продажи или уступки акции ее владельцем какому-либо лицу,

- право на получении информации о деятельности компании, главным образом той, которая публикуется в годовом отчете.

Акции могут быть двух видов обыкновенные (для всех акций одинаковые номинал и права) и привилегированными. Привилегированные акции могут быть нескольких типов, в каждом типе одинаковые номинал и права.

Обыкновенные акции имеют фиксированный набор прав: являются голосующими, размер дивиденда заранее не определен, ликвидационная стоимость заранее не определена.

Привилегированные акции могут обладать следующими правами: на дивиденд - определенный в твердой сумме, проценте или в ином выражении, на ликвидационную стоимость - определенную в твердой сумме, в проценте, в ином порядке, на право голоса в случаях, предусмотренных законом или уставом. Если дивиденд и / или ликвидационная стоимость не определены. они выплачиваются так же, как для обыкновенных акций. По привилегированным акциям акционерных обществ созданных в процессе приватизации по первому варианту льгот определен размер дивидендов в размере 10 % от чистой прибыли АО.

Суммарный номинал привилегированных акций не может превышать 25 процентов уставного капитала. Уставом могут быть предусмотрены кумулятивные акции, дивиденды по которым (или определенная часть дивидендов) в случае их невыплаты накапливаются и выплачиваются в последствии. Привилегированные акции имеют право голоса, когда на собрании затрагиваются вопросы касающиеся интересов владельцев привилегированных акций (конкретно оговорено в Законе "О акционерных обществах" от 26.12.95г. N 208-фз), либо в случае невыплаты дивидендов до момента их полной выплаты. Уставом АО может быть определен порядок конвертации привилегированных акций определенного типа в акции другого типа или в обыкновенные акции. В последнем случае уставом может быть предусмотрено право голоса по таким привилегированны акциям.

Акция имеет номинальную и рыночную стоимость. Цена акции, обозначенная на ней, является номинальной стоимостью акции и не может быть менее 10 рублей. Цена, по которой реально покупается акция, называется рыночной ценой, или курсовой стоимостью (курс акции). Курс акции находится в прямой зависимости от размера получаемого по ним дивиденда и в обратной зависимости от уровня ссудного (банковского) процента.

Курс акции = Дивиденд/Ссудный процент *100%.

Процесс установления цены акции в зависимости от реально приносимого ею дохода называется капитализацией дохода и осуществляется через фондовые биржи, рынок ценных бумаг.

Существуют различные методы привлечения средств инвесторов для организации или расширения деятельности предприятия. В условиях классической рыночной экономики основными из них являются эмиссия долговых (облигаций) и долевых (акций) ценных бумаг. В мировой практике известны различные способы выпуска акций. Коротко охарактеризуем основные из них.

Наиболее распространенным методом эмиссии является размещение акций через инвестиционные институты, которые покупают весь выпуск и затем продают его по определенным ценам физическим и юридическим лицам. Такая практика носит название андерайтинга.

Следующий способ - продажа непосредственно инвесторам по подписке - отличается от предыдущего тем, что промежуточная продажа всего выпуска акций инвестиционному институту не производится. Считается, что только процветающие компании с хорошей репутацией могут позволить себе этот метод.

Еще один распространенный способ - тендерная продажа. В этом случае один из нескольких инвестиционных институтов (или выступающих единым пулом) покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной цене и затем устанавливают торг (аукцион), по результатам которого устанавливают оптимальную цену акции.

К сожалению, наша российская действительность вносит некоторые особенности в классические формы привлечения дополнительного капитала. Это связано с рядом макро- и микроэкономических проблем (несовершенство законодательства, политическая и экономическая нестабильность, образование большинства АО не путем привлечения капитала, а путем приватизации и т.д.) Так в 1994 году по данным Федеральной комиссии по ценным бумагам, 27109 приватизированных предприятий выпустили на всех 155 новых эмиссий. Да и в 1995 - 1996 годах ситуация мало изменилась. Рассмотрим основные принципы и проблемы размещения акций на российских АО.

Согласно российскому законодательству эмиссия ценных бумаг может осуществляться одним из двух видов:

а) частное размещение без публичного объявления и проведения рекламной компании среди заранее известного ограниченного числа инвесторов (до 100 включительно) или на сумму не более 50 млн.руб.

б) открытая продажа с публикацией и регистрацией проспекта эмиссии среди потенциально неограниченного числа инвесторов или на сумму более 50 млн. руб.

Существуют ограничения на дополнительные эмиссии для предприятий, у которых доля государства в уставном капитале превышает 25 процентов, а данный запрет связывает руки большинству эмитентов.

Кроме того, в соответствии с российским законодательством АО имеет право осуществлять эмиссии акций при полной оплате уставного капитала, в размере не более объявленного количества акций, при отсутствии просроченной задолженности, при наличии зарегистрированного публичного проспекта соответствующей эмиссии акций. Причем проспект,должен соответствовать определенной форме, содержать не только сведения об объеме и сроках проведения эмиссии, но и об инвестиционной программе использования средств, полученных от продажи акций, их окупаемость.

К препятствиям, имеющим макроэкономическую природу относятся прежде всего - это наблюдавшееся в течении всего анализируемого периода (1994-1996 год) сочетание депрессивного состояния экономики с высокой инфляцией. Высокая доходность государственных ценных бумаг, и доступность этого инструмента практически для всех слоев инвесторов блокируют приток капитала с данного финансового рынка в режим реальных инвестиций.

Отрицательным фактором также является отсутствие права собственности на землю под предприятием. Оно чувствительно воздействует на инвестиционные приоритеты потенциального акционера, так как на довольно многих предприятиях нет ничего ценного кроме ожидаемой всеми возможности приобретения земли.

Отсутствие или крайне незначительные дивидендные выплаты еще один минус для проведении крупной эмиссии рассчитанной на массового акционера. Ожидаемые хорошие дивиденды, как правило, основная причина толкающая мелкого, частного акционера к вложению собственных средств в акции.

Борьба за влияние в акционерном обществе, как правило, служит сдерживающим фактором при решении о дополнительной эмиссии акций, если правда, эта эмиссия не направлена на дополнительное усиление пакета "хорошим" акционерам и распыление пакетов у "нехороших". Конечно, законодательство несколько защищает старых акционеров, имеющих преимущественное право покупки акций новой эмиссии. Но существует ряд механизмов, с помощью которых можно попытаться обойти это ограничение, используя некоторую неповоротливость конкурентов. Такими механизмами могут служить выпуск конвертируемых облигаций или, к примеру, продажа опционов на акции эмиссии еще не появившейся в открытой продаже.

Естественно, что более дешевой обходится эмиссия, когда она распространяется среди узкого, заранее известного количества акционеров. Но далеко не всегда у общества есть такая возможность, и тогда приходится рассчитывать на свободные денежные ресурсы населения. В этом случае расходы предприятия на проведение эмиссии составят в среднем 10 процентов от предполагаемого объема эмиссии, сюда входят оплата услуг аудиторов, консультантов и финансовых посредников помогающих размещать акции среди мелких инвесторов. Также значительную сумму съест реклама акций, и создание благоприятного имиджа предприятия, а также налог на ценные бумаги при регистрации проспекта эмиссии (сейчас он составляет 0,8 % от эмиссии).

Важную роль также играет временной фактор. На подготовку эмиссии (проработка стратегии, регистрация проспекта эмиссии) требуется от 14 недель до 9 месяцев. Притом неизвестно как долго будет осуществляться сама продажа акций мелким инвесторам.

Большое значение для удачного проведения эмиссии, также имеет ли реестродержатель предприятие. Если реестр ведет действительно независимая, крупная компания, обладающая современными информационными технологиями и необходимыми правовыми знаниями, гарантирующими законность сделок по переходу прав собственности, популярность эмитента, несомненно, возрастет. А если еще данный регистратор имеет филиалы в крупных городах России или иные взаимоотношения (трансфертагенские договоры, депозитарные отношения и т.д.), с другими крупными регистраторами или депозитариями, клиринговыми компаниями, позволяющими быстро вносить изменения в реестр акционеров, значительно ускорит продажу акций в данных городах, за счет ускорения обращаемости акций и охвата большей территории продаж.

Одним из возможных вариантов эмиссий выглядит выпуск привилегированных акций, то есть с одной стороны сулящими инвестору некий гарантированный доход, а с другой стороны - не угрожающими контролем над эмитентом. Конечна данная схема не приемлема для предприятий акционированных по первому варианту льгот и уже имеющими привилегированные акции в количестве 25 процентов от уставного капитала. Для других же предприятий она выглядит вполне приемлемой. Доведя уставный капитал, путем переоценки основных фондов, до некоторой максимальной величины с дальнейшим выпуском привилегированных акций. Но здесь желательно брать деньги под конкретный прибыльный проект, так как выпуск привилегированных акций накладывает определенные обязательства на общество - выплачивать фиксированные дивиденды, но в то же время не нужно в будущем возвращать деньги, как в случае с выпуском облигаций.

Другим интересным вариантом для крупных предприятий является выпуск при содействии солидных инвестиционных консультантов американских депозитарных расписок (ADR), дающих право АО на работу на зарубежных фондовых рынках, что может позволить разместить эмиссию среди зарубежных инвесторов, несомненно обладающих более солидными денежными средствами и более терпеливым характером, чем российские инвесторы, требующие огромные дивиденды.

В современных условиях для СХПК “Адышевский” реальными представляются следующие операции с акциями.

Во-первых, вклады свободных денежных средств и других активов в уставные капиталы других предприятий. Например, руководство кооператива может купить акции акционерного торгового предприятия для того, чтобы усилить свое влияние на руководство фирмы и тем самым или расширить, или укрепить канал реализации своей продукции. Или же с помощью данных инвестиций можно решить другие свои стратегические задачи.

Приобретение акций в данном случае будет носить долгосрочный инвестиционный характер, поэтому приобретение их в синтетическом учете будет фиксироваться записью:

Дт счета 06 “Долгосрочные финансовые вложения”,

субсчет “Паи, акции”

Кт счета 51,10 и др. в зависимости от характера оплаты.

В этом случае предприятие будет иметь право на получение дивидендов:

Дт счета 76”Расчеты с разными дебиторами и кредиторами”

Кт счета 80 “Прибыли и убытки”.

Дивиденды могут быть и реинвестированы предприятием:

Дт счета 06 “Долгосрочные финансовые вложения”

Кт счета 80 “Прибыли и убытки”.

При этом предприятие всегда может продать акции. Данная операция будет сопровождаться следующими проводками.

Дт счета 48 “Реализация прочих активов”

Кт счета 06 “Долгосрочные финансовые вложения”

- на покупную стоимость акции;

Дт счета 76”Расчеты с разными дебиторами и кредиторами”

Кт счета 48 “Реализация прочих активов”

- на сумму продажи по рыночной стоимости;

Дт счета 51 и др.счета денежных средств

Кт счета 76”Расчеты с разными дебиторами и кредиторами”

- на сумму поступившей выручки;

Дт счета 80 “Прибыли и убытки”

Кт счета 48 “Реализация прочих активов”

- на сумму убытка;

Дт счета 48 “Реализация прочих активов”

Кт счета 80 “Прибыли и убытки”

- на сумму прибыли.

Для совершения долгосрочных вложений руководство предприятия должно правильно рассчитать их эффективность. При покупке акций нужно знать их курсовую стоимость и текущую доходность.

Курсовая стоимость акций как простых, так и привилегированных рассчитывается по формуле:

Курсовая стоимость = Дивиденд / Ссудный процент * Номинал.

Текущая доходность (ТД) определяется следующим образом:

ТД = (Дивиденд - Сумма налогов) / Рыночная цена * 100%.

Фирма ОАО “Исток” владеет рядом продуктовых магазинов. Уставный капитал составляет 110 млн.руб. Он разбит на 110.000 простых акций. Номинал акций составляет 1000 руб., за 1996 год владельцам акций был выплачен доход в размере 70% годовых. При покупке акций данной фирмы за 2000 руб. нужно рассчитать курсовую стоимость акции и ее текущую доходность.

Курсовая стоимость = 70% / 42% * 1000 руб. = 1667руб.

Текущая доходность = (700 - 700*0.15) / 2000 руб. * 100% = 29.75%.

За ссудный процент принята ставка рефинансирования ЦБ РФ на 14.04.97г. Как видно из данного примера текущая доходность данных акций вполне может соперничать с банковской депозитной ставкой, которая составляет около 25 - 30% годовых. Таким образом, при покупке акций данной фирмы можно получить ориентировочно чистый доход в размере 297,5 руб. на каждую 1000 руб. инвестиций.

Во-вторых, существует вариант вложения свободных денежных средств в акции на срок не более одного года. Такой вариант может иметь место, когда приобретаются акции с целью их последующей перепродажи по более высокой цене.

Предположим, что мы хотим купить 10.000 шт. акций ОАО “Исток” по цене 2000 руб. с целью получения дивиденда за 1997 год и их последующей продажи через полгода по цене 2100 руб. Покупка таких акций в синтетическом учете отражена в таблице 5.

В результате проведенной операции предприятие может получить общую балансовую прибыль в размере 9.000.000 руб.

В этом случае для определения эффективности операции следует использовать формулу конечной доходности (КД) операций с ценными бумагами, которая имеет вид:

Таблица 5

Содержание операций	Сумма, руб.	Корреспондирующий счет
		дебет	кредит
Покупка акций	20.000.000	58	51
Начислены дивиденды	8.000.000	76	80
Выручка от перепродажи акций	21.000.000	51	48
Одновременно списывается покупная стоимость акций	20.000.000	48	58
Прибыль от перепродажи	1.000.000	48	80

Таким образом, конечная доходность от операций с акциями ОАО “Исток” будет равна:

КД = (8.000.000-8.000.000*0.15+1.000.000-1.000.000*0.35) / 0.5 лет / 20.000.000 * 100% = 74.5%.

Как мы видим из данного примера, вложение свободных средств принесет предприятию чистый доход в размере 745 руб. на каждую вложенную 1000 руб., что является очень высоким показателем в настоящих условиях.

5.2 Облигации

Среднесрочным инструментом привлечения финансовых ресурсов могут выступать облигационные займы.

Облигация - долговая ценная бумага, подтверждающая факт ссуды владельцам (инвесторам) денежных средств эмитенту, и дающая право на участие в прибыли эмитента особо оговоренным способом (обычно в виде получения фиксированного ежегодного или ежеквартального процента от стоимости выпуска или от номинальной стоимости облигации). Статус держателя облигации предполагает роль кредитора, а не собственника. Облигация не предоставляет права ее владельцу на управление компанией. Она более надежна - инвестиции в долговые ценные бумаги лучше защищены по сравнению с инвестициями в акции: задолженность перед владельцем облигации в случае ее ликвидации погашается до начала удовлетворения притязаний держателей акций. Облигации могут выпускать все предприятия вне зависимости от их организационно-правовой формы. Облигации компаний по степени надежности уступают долговым обязательствам государства, но в то же время должны предполагать более высокий уровень дохода.

Условия и сроки погашения облигаций (в том числе досрочного) оговариваются в решении о выпуске облигаций.

Облигации выпускаются:

- под залог имущества;

- под обеспечение третьих лиц;

-без обеспечения (на третий год, после утверждения АО двух годовых балансов).

Сумма номиналов выпущенных облигаций не должна превышать уставный капитал или величину обеспечения. Облигации и иные ценные бумаги могут выпускаться конвертируемыми в акции (в пределах числа объявленных акций соответствующего типа). Данная возможность позволяет значительно быстрее распространить новую эмиссию акций притом среди “нужных” акционеров. Также хорошим примеров был выпуск конвертируемых облигаций “Лукойла”, под залог акций находившихся в федеральной собственности. Данная конвертация позволила “Лукойлу” не только получить серьезных инвесторов в лице крупнейших западных инвестиционных компаний, но и погасить задолженность перед бюджетом за счет самого же бюджета путем “продажи” акций находившихся в федеральной собственности.

Согласно Закона "Об акционерных обществах" облигации могут быть именными (с ведением реестра их владельцев) и на предъявителя. Облигации и иные ценные бумаги размещаются по решению совета директоров, если иное не предусмотрено уставом АО. Выпуск облигаций возможен только после полной оплаты уставного капитала. Погашение может производится деньгами или иным имуществом, что породило целую серию товарных облигаций (облигации АвтоВаза, ГАЗа, Коминефти погашались выпускаемой продукцией), сроки погашения - по сериям или единовременно.

В том, что процесс эмиссий корпоративных облигаций находится в зачаточной стадии, есть достаточно много объективных причин, обусловленных уровнем развития российской экономики. Эти причины глобальны, поэтому имеют значения и для банков, и для предприятий.

Основные среди них следующие:

-отсутствие значимых прецедентов, а следовательно, исторической динамики;

-отсутствие сколько-либо надежных гарантий, а следовательно доверия со стороны инвесторов после развала огромного количества финансовых пирамид;

-непрозрачность фондового рынка;

-отсутствие достоверной информации об эмитенте, а также неотлаженность процедуры предоставления гарантий и поручительств со стороны третьих лиц, не позволяет надеяться на успех облигационного займа;

-текущая динамика рыночных процентных ставок не позволяет достигнуть разумного сочетания параметра “доходность-риск”. Ни один реальный проект, под который и должны выпускаться облигации, не в состоянии сейчас конкурировать с доходностью ГКО/ОФЗ, в то же время очевидно уступая в надежности - это общероссийская макроэкономическая проблема;

-эмиссия краткосрочных (до года) корпоративных облигаций запрещена российским законодательством, а класс инвесторов годовых к долгосрочным инвестициям при общей экономической и политической ситуации пока еще не сформировался;

-отсутствие в принципе практики цивилизованного андерайтинга;

-общая неподготовленность профессиональных участников фондового рынка к решению задач по крупномасштабному выпуску корпоративных облигаций.

Кроме того, существует общая тенденция нежелания предприятий выпускать бумаги с фиксированной доходностью. Здесь, как, довольно сложно определение самой фиксированной ставки процента на долгосрочные период, так и, выплачивать проценты в ближайшее время никому не хочется (тем более проценты платятся за счет прибыли, а не идут на себестоимость, как при кредитах банков). Выпуск же обыкновенных акций позволяет уйти от такого обещания.

И конечно одним из самых решающих факторов при решении диадемы “акции - облигации” становится выбор между возможностью привлечения капитала за счет потери контроля или за счет увеличения доли заемных средств путем выпуска долговых обязательств. Данная проблема должна решатся в каждом конкретном случае отдельно в зависимости от поставленных стратегических целей перед корпорацией, структурой распределения акций и общей ситуации на фондовом рынке.

У большинства сельскохозяйственных предприятий практически не бывает временно свободных денежных средств. И СХПК “Адышевский” не исключение, поэтому из всех видов облигаций руководству предприятия рекомендуется работать только с государственными облигациями, так как они более надежные, ликвидные и доходные по сравнению с корпоративными облигациями.

5.3 Векселя

5.3.1 Правовые основы использования векселей

Для сельскохозяйственных предприятий самым реальным из всего многообразия возможностей фондового рынка является использование векселей. На территории Российской Федерации действует Единообразный закон о переводном и простом векселе Женевской вексельной конвенции 1930 года, или, точнее, его перевод в форме Положения о простом и переводном векселе. СССР присоединился к конвенции в 1936 году, но тогда векселя применялись главным образом в сфере внешней торговли. Действие данного положения было официально подтверждено постановлением Президиума ВС РФ от 24 июня 1991 года № 1451-1 “О применении векселя в хозяйственном обороте РСФСР”. Этот документ содержит все необходимые определения, связанные с простым и переводным векселем, регламентирует процессы индоссамента, акцепта, аваля, закрепляет условия посредничества, сроков давности, платежа, изменений и др. Следующим нормативным актом стало постановление Правительства РФ от 26 сентября 1994 года № 1094 “Об оформлении взаимной задолженности предприятий и организаций векселями единого образца в развитии вексельного обращения”. Этот документ предусматривает введение стандартных бланков для векселей единого образца и использование векселей только российскими юридическими лицами, за исключением бюджетных предприятий и организаций.

По мнению специалистов, современная законодательная база вексельного обращения далека от совершенства и не учитывает всех особенностей отечественных субъектов вексельного обращения, а также не обеспечивает действенность санкций за неисполнение платежа по векселю, так как неисполнение платежа по векселю приравнивается к неисполнению хозяйственного договора. В марте 1997 года Президентом был подписан федеральный закон “О переводных и простых векселях” в котором более четко регламентировано обращение векселей на территории РФ.

Что же принято понимать под векселем ? Вексель - это документ, составленный по установленной законом форме и содержащий безусловное абстрактное денежное обязательство, ценная бумага, разновидность кредитных денег. Различают вексель простой (соло-вексель) и переводной (тратта). Простой вексель (приложение 1) представляет собой ничем не обусловленное обязательство векселедателя уплатить по наступлению срока определенную сумму денег векселедержателю. На рисунке 3 представлены основные функции, которые призван выполнять простой вексель.

Рис.3. Функции простого векселя

Переводной вексель (тратта) (приложение 2) содержит письменный приказ векселедателя, адресованный плательщику (трассанту), об уплате указанной в векселе суммы денег третьему лицу - держателю векселя (ремитенту). Трассат становится должником по векселю только после того, как акцептирует вексель, то есть согласится на его оплату, поставив на нем свою подпись (акцептованный вексель). Акцептант переводного векселя, так же как векселедатель простого векселя, является главным вексельным должником и именно он несет ответственность за оплату векселя в установленный срок. На рисунке 4 представлена схема обращения переводного векселя.

Рис.4. Схема обращения переводного векселя (1):

Форма векселя, порядок его выставления. оплаты, обращения, права и обязанности сторон и все иные вексельные отношения регулируются нормами действующего законодательства. Вексель представляет строго формальный документ: отсутствие любого из обязательных реквизитов, предусмотренных действующим законом, лишает его силы векселя.

Обязательными реквизитами переводного векселя являются:

наименование “ вексель”;

простое и ничем не обусловленное предложение уплатить определенную сумму;

наименование того, кто должен платить (плательщика);

указание о сроке платежа;

указание места, в котором должен быть совершен платеж;

наименование того, кому или по приказу кого платеж должен быть совершен;

указание формы и места платежа;

подпись того, кто выдает вексель (векселедателя).

Исключения составляют следующие случаи:

если срок платежа в векселе не указан, то он рассматривается,как подлежащий оплате по предъявлении;

при отсутствии особого указания место составления документа считается местом платежа, соответствующим месту нахождения должника (векселедателя);

отсутствие в векселе указания о месте его составления означает, что он оформлен в месте, обозначенном рядом с наименованием векселедателя.

Образцы векселей представлены в приложениях 1-4.

Вексель содержит в себе безусловное денежное обязательство, так как приказ трассанта переводного векселя и обязательство векселедателя простого векселя не могут быть ограничены никакими условиями. Вексельное обязательство носит абстрактный характер: в тексте векселя не допускается никаких ссылок на основание его выдачи.

Передача переводного векселя осуществляется путем передаточной надписи индоссамента (рис.5), (нем. Indossament от лат. Dorsum спина) на оборотной стороне векселя или дополнительном листе - алонже, прикрепляемом к векселю. Алонж применяется в том случае, когда передаточная надпись не помещается на вексельном бланке. Передаточная надпись делается индоссантом, несущим ответственность не только за существование права по векселю, но и за его осуществление.



Рис.5. Пример оформления индоссамента

Передаточная надпись на векселе переносит все права, вытекающие из данной ценной бумаги, на лицо, которому или приказу которого передаются эти права, - индоссата.

5.3.2 Использование векселей в народном хозяйстве

Сокращение реальной денежной массы привело к тому. что обязательная предоплата которую требовали и продолжают требовать поставщики, стала непосильной задачей для многих предприятий. А у поставщиков, соответственно, возникли проблемы с реализацией продукции. Выход был найден в эмиссии векселей - но отнюдь не в классическом понимании. При работе классической схемы на Западе векселедатель-дебитор расплачивается за товар не деньгами, а векселем и, по существу, поставщик предоставляет предприятию товарный кредит своей продукцией (причем за частую по ставке меньше банковской, так как продавец-кредитор готов на все в борьбе за покупателя). При реализации этой сделки все получают определенную выгоду: векселедатель получил товарный кредит, а векселедержатель добился увеличения оборота и то, что возникла дебиторская задолженность его не волнует - в любой момент вексель можно продать или, на худой конец обанкротить должника, благо для этого в законодательстве предусмотрена простая процедура. Схема такой сделки будет выглядеть следующим образом (рис.6).



Рис.6. Классическое обращение простого (соло) векселя

В России же в настоящее время сложилось несколько особенностей обращения векселей.

Во-первых, сложился стереотип, что вексель - универсальное средство расшивки неплатежей. Однако общемировая практика у нас реализуется задом наперед. Вексель выпускает не должник, как это следовало бы ожидать, а кредитор. Например в энергетическом комплексе это происходит следующим образом [22].

РАО “ЕЭС России” оказывает услуги по транзиту электроэнергии через свои магистрали. Дочерние предприятия РАО, региональные энергосистемы, испытывающие дефицит электроэнергии (а таких большинство), не имеют средств оплатить эти услуги, соответственно возникает задолженность. Но конечными потребителями электроэнергии являются не энергосистемы, а предприятия, расположенные на их территории. Обычно у них нет денег, но есть продукция, которую можно попытаться реализовать. РАО эмитирует переводные векселя и продает их посреднику (трейдеру). Тот расплачивается векселями при покупке продукции предприятия, предприятие расплачивается с энергосистемой. Наконец, последняя гасит вексель в РАО в счет собственного долга. В результате появилась целая цепочка движения векселя на рынке.

Рис.7. Цепочка движения векселя РАО “ЕЭС России”

Во-вторых, до последнего времени векселя активно использовались для ухода от налогов. Основной принцип - учет то по номиналу, то по “рыночной стоимости” позволял оправдывать практически любые потоки. Однако после того как доходы от операций с ценными бумагами попали под налогообложение, интерес финансовых директоров к векселям пропал. Чего нельзя сказать о самих векселях - изрядное их количество осело неликвидами на балансах тысяч компаний.

В-третьих, широко распространена практика привлечения средств при помощи векселей, то есть ими по существу заменяют облигации, чтобы не возиться с регистрацией эмиссии и тратиться на связанные с этим мероприятия.

Таким образом, можно выделить несколько принципиальных отличий в обращении векселей на Западе и в России (приложение 5).

Приведем одну из схем предоплаты векселем (рис.8). Такую форму финансирования выпуска продукции использует станкоторговая фирма “ДАКТ-инвест”, крупнейшая на рынке деревообрабатывающего оборудования. По желанию предприятия изготовителя фирма готова раздробить стоимость станка на энное количество векселей, для того чтобы заводу было удобно расплачиваться по своим счетам. В свою очередь завод расплачивается векселями “ ДАКТ-инвеста” со своими поставщиками. Потом вексель погашается “ДАКТом”. При этом “ДАКТ-инвест” выдал векселей на 2 млрд. рублей, в то время как на складах фирмы уже находилось оборудование (под которое есть заказы) примерно на 6 млрд. рублей, то есть вексель полностью обеспечен ликвидным товаром. “ДАКТ-инвест” акцентирует внимание на том, что их вексель не является лишь средством расшивки неплатежей, его цель - поддержать российские заводы - изготовители станков и помочь в реализации готовой продукции. Доход по векселю, который выплачивает фирма своим поставщикам (от 10 до 20 процентов годовых), и естественно, погашение самого векселя обеспечивает реализация станков. При этом сам “ДАКТ-инвест” выигрывает, если скорость оборота станков возрастает. Тем самым обеспечивая его заинтересованность не только в увеличении объемов, но и в скорости продаж деревообрабатывающего оборудования.

Рис.8. Схема обращения векселей ДАКТ-инвеста

Завод-изготовитель поставляет станки в обмен на векселя ДАКТ-инвеста;

Завод-изготовитель расплачивается со своими поставщиками векселями ДАКТ-инвеста;

ДАКТ-инвест реализует станки;

Поставщики завода изготовителя предъявляют векселя к погашению.

Но такие случаи применения векселей пока единичны. Отличие же большинства векселей выпущенных отечественными предприятиями, состоит в том, что на практике обратить их в деньги предприятия не желают. Львиная доля выпущенных векселей изначально не предполагает их погашения деньгами. Безусловная по своей сути бумага, как правило сопровождается целым ворохом ограничений. Дело доходит до того, что на векселе ставится пометка “погашению деньгами не подлежит”, и он сопровождается неким документом, детально регулирующим процесс обращения и погашения именно этого конкретного векселя: указывается услуга или товар, в уплату которых принимается вексель, приводится перечень организаций, от которых вексель принимается и т.д. Но и это не все. Упомянутый документ как правило не прилагается к векселю, а прячется от посторонних глаз, и далеко не каждый векселедержатель догадывается о его существовании.

Однако в существующих условиях в России проблемы с вексельным обращением могут возникнуть и у понимающих. Например при работе с векселями РАО “ЕЭС России” нужно знать, что данные векселя должны быть самим РАО поставлены в план получения платежей от конкретной энергосистемы. Если этого не происходит то вексель просто в принципе не может быть погашен, потому что местная энергосистема не примет этот вексель от предприятия.

Это все стало возможным потому, что процедура опротестования векселей и законодательная база для споров по ним настолько несовершенны, что на практике кредитору с векселем на руках вытребовать долги оказывается сложнее, нежели не имеющему оного. За время же суда, который может идти несколько лет, на основной долг начисляются чисто символические 9% годовых (получить кредит под такие проценты практически невозможно).

В настоящее время существуют и другие практические проблемы. Прежде всего, это расчеты. Казалось бы, простая ситуация - заплатил и бери. Однако развитой толковой инфраструктуры торговли векселями (за исключением банковских) до сих пор нет и не предвидится. Продавец векселя боится расстаться с векселем. Предположим, он поторопился и, еще не получив денег, отдал вексель недобросовестному контрагенту - нельзя ни восстановить утраченный вексель, ни доказать, что денег за него не получал. Были случаи, когда покупатель не моргнув глазом, заявлял, что, мол, уплатил с глазу н глаз наличными, да, это не по правилам, но так пожелал продавец. Опровергнуть его практически не возможно. Не менее опасно и поторопиться с оплатой - доказывай потом, что не получал векселя.

Расчетами проблемы не исчерпываются. Очень распространены подделки, благо, эмитенты векселей не утруждают себя защитой своих бумаг. И если грубую фальсификацию обнаружить просто - нужно только позвонить векселедателю и сравнить реквизиты, то с хорошими подделками, так называемыми зеркальными векселями, сложнее. Тут обращение к векселедателю ничего не прояснит, так как он скажет, что такой вексель существует. В этом случае невозможно заранее сказать, кто больше пострадает - векселедатель или векселедержатель: если первый не сможет выявить и доказать факт подделки, то второй имеет все основания для получения денег сполна.

Еще один риск общения с векселями заключается в том, что, сделав передаточную надпись (индоссамент), продавец векселя сам становится обязанным по нему (если только он не догадался сделать приписку “без оборота”). Об этом знают далеко не все. А на одном векселе оказывается порой несколько десятков индоссаментов, и тогда конечный векселедержатель, не добившись оплаты векселя у эмитента, вправе требовать оплаты у любого из промежуточных владельцев.

О том, что векселедатель намерен погашать вексель далеко не всем уже, говорилось. Но проблема может возникнуть в том, что очень часто он не только не хочет, но и не может. Компании стараются выписывать вексель не от своего имени, а от имени своей дочерней структуры. Объясняют это технологическими резонами (удобней, меньше издержки и пр.), а на деле, когда кредиторы начинают требовать свои кровные, выясняется, что их претензии на несколько порядков превышают активы должника. Казалось бы, что перед приобретением векселя для подстраховки можно запросить баланс векселедателя, но как показывает практика добыть реальный баланс, особенно, если компания не из благополучных, дело очень непростое.

Зачастую векселя предприятий используются только как средство расчета с кредиторами, а его функция непосредственного обращения в деньги при предъявлении к погашению игнорируется. Причина этого проста: как только происходит трансформация векселя в деньги, продукция поставщика (первого векселедержателя) из ряда отгруженной переходит в разряд реализованной. Все. Тут же поставщик не только в свою пользу изымает оборотные средства у потребителя продукции (векселедателя), но и вынужден заплатить налог на прибыль. Лучше получать налоговые каникулы - правда, за счет ухудшения структуры баланса, загнав неоплаченный вексель в собственную дебиторскую задолженность. Схема такая. Вместо того чтобы предъявить вексель должнику, которому была отгружена продукция, поставщик находит контрагента, согласного принять вексель в покрытие своей дебиторской задолженности. Контрагент в свою очередь стремится поступить с этим векселем аналогичным образом. В результате выстраивается цепочка прохождения векселей через предприятия. Если вексель вдруг возвращается векселедателю, на практике тот принимает его лишь в качестве погашения кредиторской задолженности, которую последний векселедержатель имеет перед векселедателем. В этом случае цепочка замыкается и происходит так называемый эффект “расшивки неплатежей”. Но даже и в этом случае поставщик может не заплатить налоги - он может не знать или не хотеть знать, что в результате прохождения по различным цепочкам вексель оказался погашенным.

Вот таким образом, беря на себя бремя просроченной дебиторской задолженности, предприятия экономят на налогах. На самом деле подобный образ действий есть не что иное. как разновидность бартера, оформленного через векселя. Кстати, подобные схемы получившие широкое распространение в 1995 году, являются одной из основных причин роста задолженности предприятий перед бюджетом, в результате которой возникают кассовые разрывы и эмиссионный подсос (уже нормальных денег). Но более страшно другое - когда цепочка, по которой циркулируют плохие деньги, по какой либо причине размыкается.

Таким образом, при работе с российскими векселями финансовый директор на предприятии должен хорошо разбираться в природе векселя причем не только по учебникам, но и исходя из реального положения дел на рынке.

Наиболее широкое применение в настоящее время нашли векселя различных железнодорожных и энергетических предприятий.

В стране насчитывается 19 железных дорог, каждая из которых эмитирует векселя. Предприятия железной дороги, как и предприятия других отраслей сильно страдают от неплатежей. Эту проблему они решают с помощью выпуска векселей. Нужно сказать, что популярность векселей предприятий железной дороги обусловлена следующими особенностями: государственный контроль над железными дорогами, ограничивающий возможность эмиссии, статус естественной монополии, широкая и неспециализированная по сравнению с другими видами транспорта клиентура. Из векселей предприятий энергетики большое хождение имеют векселя региональных энергосистем (векселя “Сибирьэнерго”, Ленинградской АЭС и т.д.), векселя РАО “Единой Энергетической Системы”, ЭРКО-трейдинг, Энергоатомфинанс. Последние два векселя эмитированы при содействии Росэнергоатом, и конечными их получателями выступают атомные электростанции.

Хотя в основном данные векселя носят в основном “товарный“ характер, обращаются по определенным схемам, и принимаются в основном на основании дополнительных соглашений, возможно их приобретение на вторичном рынке. Дисконты на данные векселя составляют в среднем 20-40 процентов, что позволяет также экономить определенные суммы по оплате принимающим энергетическим организациям, в счет погашения задолженности по тарифам за электроэнергию, а также возможна расплата данными векселями с поставщиками продукции, которые также смогут их предъявить в счет оплаты за электроэнергию. Движение железнодорожных и энергетических векселей по цепочке обеспечивается строгой договоренностью между участниками. В противном случае, если первый акцептант не уверен, что второй участник примет вексель в качестве оплаты и так далее, он никогда не согласится участвовать в подобной операции.

В последнее время появилось огромное количество компаний специализирующихся на работе с векселями, помимо банковских вексельных центров, операциями занимаются различные учетно-вексельные дома и различные финансовые компании, ранее специализировавшиеся на работе с корпоративными бумагами. В приложении 6 представлена котировка векселей промышленных предприятий, получивших наибольшее распространение в Кировской области, составленная по данным БФК “Вятка-инком” и Вятской Управляющей Компании.

Приведем примерную схему использования таких векселей. К примеру железнодорожному предприятию понадобилась какая-либо продукция. Поставщик готов принять вексель, так как получит возможность рассчитываться им за услуги железной дороги. Кроме того, векселя достаточно ликвидны и практически всегда акцептуются. При необходимости реализации векселя поставщик обращается к оператору рынка, например в БФК “Вятка-Инком”. Последний соглашается купить вексель, но с некоторым дисконтом, соответствующим рыночной коньюктуре. Обычно данный дисконт составляет 20 процентов, но может колебаться от 10 до 50 процентов в зависимости от конкретной железной дороги, объема, срока погашения векселя, наличия гарантийных писем. Далее БФК просит какого либо участника вексельного обращения приобрести векселя данной дороги. В настоящее время потенциальными покупателями часто выступают финансово-промышленные группы, крупные перевозчики по железной дороге: промышленные предприятия, оптовые фирмы, профессиональные транспортные компании. В свою очередь, покупатели данных векселей, приобретая вексель также с определенным дисконтом, предъявляют их конечному акцептанту - железной дороге, в счет погашения задолженности или плановых платежей за железнодорожные тарифы, по номиналу. На данной операции предприятие имеющее большие объемы перевозок по железной дороге может сэкономить до 40 процентов от платежа, что может значительно отразится на ценах на отгружаемую продукцию, в сторону увеличения ее конкурентоспособности. Ряд предприятий почувствовав всю выгоду от данных операций, уже само обращается к профессиональным участникам, работающим с векселями данной дороги, отдавая приказы на покупку конкретных векселей с необходимыми параметрами. Аналогично действует и цепочка по векселям предприятий энергетики.

Приведем пример использования энергетического векселя ОАО “МБ “ЕЭЭК” (приложение 4) на предприятии СХПК “Адышевский”.

Один из кредиторов в погашение своей задолженности предложил вексель МБ “ЕЭЭК” с дисконтом 60%. Полученный вексель был реализован Банковской Финансовой Компании “Вятка-Инком” по котировочным ценам на 13.05.97г.(приложение 6), то есть за 41% стоимости или за 205 млн.руб. И хотя прибыль от данной операции не велика (всего 5.000.000 руб.), для предприятия эту сделку можно назвать выгодной, так как в результате ее были получены реальные деньги, и была выплачена заработная плата работникам.

В бухгалтерском учете данная сделка выглядит следующим образом (табл.6).

Таблица 6 Проводки по операции с векселем МБ”ЕЭЭК”

Содержание операций	Сумма, руб.	Корреспондирующий счет
		дебет	кредит
1. Приобретение векселя	200.000.000	58	76
2. Вексель продан: а) на сумму продажи	205.000.000	51	48
б) списывается учетная стоимость	200.000.000	48	58
в) сумма прибыли	5.000.000	48	80
3. Начислен налог на прибыль (35%)	1.750.000	81	68
4. Чистая прибыль	3.250.000	*	*

5.3.3 Векселя эмитированные местными органами власти

Проанализировав довольно успешный опыт обращения КО на федеральном уровне, аналогичные программы, направленные на сокращение взаимных неплатежей предприятий и местного бюджета, в последнее время начали разрабатывать и внедрять также некоторые региональные администрации. Данные программы, как правило, базируются на использование в качестве основного расчетного инструмента (“местных денег”) различных типов векселей. Данные векселя могут быть выпущены банками общенационального масштаба (Сбербанк, Российский кредит), крупными промышленными предприятиями, либо местными администрациями. Эмитируются бюджетные векселя (иногда называются долговые обязательства, пример Н-Новгорода) под обеспечение в счет налогов, зачисляемых в бюджет соответствующего уровня. Так, согласно Закону “Об основах налоговой системы в Российской Федерации” в муниципальные бюджеты зачисляются налог на содержание жилищной сферы, рекламу и другие нужды, а в региональные - на нужды общеобразовательных учреждений, лесной доход, часть налога на имущество предприятий и т.д. Сроки погашения векселей синхронизированы со сроками поступления данных налогов в местный бюджет и наступают чуть позже времени, в которое ожидается проплата таких налогов. Принципы вексельной программы базируются на положениях Постановления Правительства РФ 907 от 9 августа 1994 года “О проведении на территориях субъектов РФ взаимных зачетов задолженностей предприятий в части внедрения региональных механизмов прогрессивных форм расчетов с использованием векселей.

Внедряя региональные вексельные программы, администрация способствует разрешению следующих задач: сокращение задолженности между предприятиями, а также их задолженности местному бюджету, увеличение объема оборотных средств государственных институтов и органов местной власти без дополнительных бюджетных ассигнований, открытие новых источников финансовых средств и кредитных ресурсов, решение проблемы финансирования местных программ (в том числе капитального строительства), ускорение и оптимизация расчетов между бюджетными и другими организациями и предприятиями. Первыми владельцами векселей являются те предприятия, финансирование которых предусмотрено местным бюджетом. Получив векселя, их первые владельцы (как правило, бюджетные организации, находящиеся на местном финансировании или строительные организации выполняющие подрядные работы для администрации) имеют следующие возможности их использования:

- дождаться погашения и погасить вексель денежными средствами, если данное предусмотрено их выпуском;

- расплатится с поставщиками за оказанные услуги и выполненные работы (как правило, местные векселя активно принимают Водоканал, Горгаз, Региональные энергетические системы, и железные дороги);

- произвести зачет задолженности перед местным бюджетом;

- продать на открытом рынке.

Также предприятия могут купить данные векселя на открытом рынке с определенным дисконтом, обычно составляющим 8 - 30 процентов, и выполнить все те же операции, приведенные выше, но уже с определенной выгодой для себя, расплатившись векселем с контрагентом по номиналу.

Выпуск различных вексельных суррогатов практикуется практически всеми субъектами федераций, и данные операции с региональными векселями получили очень широкое распространение, позволяющее ряду предприятий экономить значительные суммы на региональных налогах. В свою очередь, грамотные руководители, подстраховываясь от сбыта продукции за данные векселя по номиналу (при рыночной цене около 80 процентов от номинала) вводят определенные ограничения, как на отпуск такой продукции в пределах задолженности перед бюджетом, так и вводят определенные надбавки на отпускные цены при расчетах векселями (бартером и т.д), компенсирующие убытки от дальнейшей перепродажи данных бумаг, для получения живых денег.

На территории Кировской области обращаются векселя Областного финуправления, а также векселя финансового управления администрации города Кирова. Их котировка приведена в приложении 6.

Держатель городских векселей имеет право:

использовать векселя в качестве средства платежа в городской бюджет по недоимкам и текущим платежам. Прием векселей производится независимо от даты платежа по номиналу векселя;

расплатиться векселями за поставленную продукцию, оказанные услуги;

продать векселя через Фондовую Торговую Систему;

погасить вексель по наступлению даты платежа.

Держатель областных векселей имеет право:

использовать векселя в качестве средства платежа в областной бюджет по недоимкам. Срок приема ограничен по каждой серии. Прием векселя производится по номиналу;

расплатиться векселями за поставленную продукцию, оказанные услуги.

Форма обращения векселей - безналичная, по открытым для каждого держателя векселей счетам депо. Счет депо - это совокупность записей в учетных регистрах депозитария, необходимых для исполнения договора счета с депонентом.

Счет депо в депозитарии потенциальным клиентам открывается на основании их письменного предложения (оферты) об открытии счета депо (приложение 6).

Предложение заполняется в двух экземплярах и подписывается руководителем предприятия.

К предложению прилагаются:

копия постановления о регистрации предприятия;

копия органов государственной статистики о постановке на учет, либо справки из налогового органа о постановке на учет;

копия устава предприятия;

документ, подтверждающий полномочия лица, подписывающего договор счета депо, а именно выписка из протокола собрания учредителей, акционеров, совета директоров и т.п. об избрании руководителя, либо приказ о назначении руководителя, либо контракт с руководителем.