Денежно-кредитная политика в период экономических преобразований

2.2 Эффективность денежно-кредитной политики на современном этапе

Экономическое развитие России в 2006 г. характеризуется достаточно неплохими результатами: рост ВВП примерно на уровне 6,8%, инфляция - на уровне 9%. Вместе с тем экономический рост в стране в значительной степени связан с благоприятной конъюнктурой на мировых рынках, а уровень инвестиций недостаточен для структурного реформирования и модернизации экономики.

Банковская система России достаточно динамично развивается, увеличивается ее роль в кредитовании экономики. Так, за 9 месяцев 2006 г. активы банковского сектора выросли на 27,3%, в том числе кредиты нефинансовому сектору экономики - на 26,5%. Однако в относительном выражении (в сопоставлении с ВВП) роль российского банковского сектора в экономике по сравнению с развитыми странами выглядит достаточно скромно, хотя и в этом направлении, безусловно, имеется положительная динамика. Тем не менее активы банковского сектора России по отношению к ВВП составляют всего 45%, в Великобритании, например, - около 400%, в Германии - 317%. Приведенные цифры красноречиво говорят, что кредитный потенциал банковской системы России в настоящее время недостаточен для масштабной модернизации и реконструкции народного хозяйства. За 2006 г. рублевая денежная масса возросла на 48,8%, что на 10,2 процентного пункта больше, чем за 2005 год. Внутригодовая динамика денежного агрегата М₂ в целом сохраняла сезонные колебания, сформировавшиеся в последние годы (Рис. 2.1.).

Сложившееся соотношение темпов роста потребительских цен и денежного агрегата М₂ обусловило увеличение рублевой денежной массы в реальном выражении за рассматриваемый период на 36,5% (в 2005 г. аналогичный показатель составил 24,9%).

Рис. 2.1. Темпы прироста основных денежных агрегатов (к соответствующей дате предыдущего года, в %)

Рис. 2.2. Темпы прироста денежного агрегата М₂ (месяц к предыдущему месяцу, %)

Денежный агрегат М₀ возрос за 2006 г. на 38,6% (за 2005 г. -- на 30,9%). По-прежнему наиболее существенным (на 16,0%) было увеличение наличных денег в IV квартале (в последнем квартале 2005 г. -- на 15,4%). Динамика наличных денег в обращении в 2006 г. в целом отражала увеличение размера номинальной заработной платы и пенсий. Важным фактором, повлиявшим на динамику денежного агрегата М₀, были операции по покупке-продаже физическими лицами наличной иностранной валюты. Нетто-продажи наличной иностранной валюты уполномоченными банками физическим лицам составили за 2006 г. примерно 7 млрд. долл. США (в том числе в IV квартале -- 2,4 млрд. долл. США), в то время как за 2005 г. -- 19,9 млрд. долл. США.

Безналичная составляющая денежного агрегата М₂ увеличилась за 2006 г. на 53,9% (в IV квартале -- на 15,9%), в то время как в 2005 г. рост составил 42,7%. При этом темпы прироста депозитов населения за год составили 51,6% (в октябре--декабре 2006 г. -- 16,1%) против 42,1% за 2005 год. Рост депозитов физических лиц в рассматриваемый период происходил в условиях сохранения высоких темпов роста реальных располагаемых денежных доходов населения (110,2% за год). В структуре использования денежных доходов населения в 2006 г. отмечалось повышение удельного веса средств во вкладах и ценных бумагах (на 2 процентных пункта по сравнению с 2005 г.).

В результате увеличения объемов банковского кредитования и повышения доходов нефинансовых организаций их средства на счетах в кредитных организациях возросли за 2006 г. на 56,4%, в том числе в IV квартале -- на 15,8% (за 2005 г. -- на 43,4%). В составе депозитов организаций при росте депозитов "до востребования" на 48,8% увеличение срочных депозитов составило за рассматриваемый период 82,1% (в IV квартале -- 11,8 и 28,2% соответственно). Темпы роста депозитов нефинансовых организаций были выше темпов роста депозитов населения на 4,8 процентного пункта (в 2005 г. -- на 1,3 процентного пункта).

Структура рублевой денежной массы изменилась следующим образом: доля наличных денег в обращении на 1.01.2007 сократилась относительно 01.01.2006 на 2,2 процентного пункта (до 31,0%), удельный вес депозитов "до востребования" повысился до 31,3%, а срочных депозитов -- увеличился на 1,6 процентного пункта (до 37,7%).

Темпы прироста депозитов в иностранной валюте (в долларовом выражении) составили за 2006 г. 7,2% (в 2005 г. -- 21,5%) и были существенно ниже темпов прироста депозитов в национальной валюте (53,9%). Удельный вес депозитов в иностранной валюте в структуре денежной массы по методологии денежного обзора снизился с 16,3% на 1.01.2006 до 11,4% на 1.01.2007.

Рис. 2.3. Основные источники прироста денежной массы по методологии денежного обзора в 2005-2006 гг. (изменение за квартал , млрд. руб. )

Темпы прироста денежной массы по методологии денежного обзора в 2006 г. составили 40,5% (в 2005 г. -- 36,3%), как следует из рис. 2.3. Прирост чистых иностранных активов банковской системы являлся важным источником увеличения денежной массы по методологии денежного обзора. При росте общего объема этого денежного агрегата на 2,9 трлн. руб. чистые иностранные активы увеличились на 2,0 трлн. руб., а внутренний кредит экономике -- на 1,3 трлн. руб. (в 2005 г. аналогичные показатели составили 1,9; 1,7 и 0,1 трлн. руб. соответственно). При этом в 2006 г. повысилось значение банковских кредитов нефинансовым организациям и населению как источника роста денежного предложения. Требования к этой группе заемщиков в целом за 2006 г. возросли на 2,7 трлн. руб. (за 2005 г. -- на 1,5 трлн. руб.), что превышает увеличение чистых иностранных активов. Сдерживанию роста денежной массы, так же как и в 2005 г., способствовало накопление средств на счетах органов государственного управления в Банке России, в том числе на счетах Стабилизационного фонда Российской Федерации.

Скорость обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2 в среднегодовом выражении, как видно из рисунка 2.4., снизилась за 2006 г. на 14,0% (в 2005 г. -- на 6,5%). Уровень монетизации экономики (по денежному агрегату М2) за истекший год увеличился с 22,7 до 26,4%.

Рис. 2.4. Скорость обращения денег, рассчитанная по денежному агрегату М2 (в среднегодовом выражении)

Соотношение темпов роста денежной массы М₂ и денежной базы в широком определении обусловило увеличение денежного мультипликатора с 2,075 на 1.01.2006 до 2,183 на 1.01.2007, или на 5,2% (за 2005 г. -- на 13,2%).

За 2006 г. денежная база в широком определении увеличилась на 41,4% (в 2005 г. -- на 22,4%). В истекшем году, как и в 2005 г., рост резервов коммерческих банков в результате покупок Банком России иностранной валюты на внутреннем валютном рынке (чистые иностранные активы органов денежно-кредитного регулирования выросли на 2,8 трлн. руб. против 1,9 трлн. руб. в 2005 г.) сопровождался накоплением средств органов государственного управления на счетах в Банке России, что сдерживало увеличение денежного предложения. Прирост депозитов органов государственного управления в Банке России составил за 2006 г. 1,5 трлн. руб. против 1,1 трлн. руб. за 2005 год.

Структура денежной базы в широком определении в 2006 г. изменилась следующим образом. Доля наличных денег сократилась с 75,3 на 1.01.2006 до 74,3% на 1.01.2007. Удельный вес средств на корреспондентских счетах кредитных организаций в Банке России снизился с 17,5 до 15,5%, доля средств на счетах обязательных резервов практически не изменилась и на 1.01.2007 составила 5,4%. Удельный вес облигаций Банка России у кредитных организаций вырос с 1,1 до 2,5%, а доля депозитов кредитных организаций в Банке России -- с 0,2 до 2,4% на соответствующие даты.

Средний дневной объем совокупных банковских резервов¹ в IV квартале истекшего года составлял примерно 870 млрд. руб., что на 9,2% меньше, чем в III квартале, и на 35,4% больше, чем в IV квартале 2005 года.

Сокращение совокупных банковских резервов в IV квартале 2006 г. по сравнению с III кварталом обусловило повышение ставок на рынке МБК. Средняя ставка по размещенным российскими банками однодневным рублевым МБК в IV квартале составила 5,1% годовых против 2,6% годовых в III квартале 2006 г. и 4,6% годовых в IV квартале 2005 года.

На московском межбанковском кредитном рынке динамика среднемесячных ставок (MIACR) в IV квартале 2006 г. была такой же, как в целом по России. Повышение ставок MIACR по однодневным рублевым МБК сопровождалось ростом их волатильности. Диапазон колебаний дневных ставок MIACR в IV квартале расширился до 7,7 процентного пункта против 5,4 процентного пункта в предшествующем квартале, но был более узким, чем в октябре--декабре 2005 г. (11,7 процентного пункта). Рисунок 2.5. В IV квартале внутримесячная динамика ставок MIACR сохраняла традиционный циклический характер. При этом пиковые значения ставок в конце каждого месяца квартала существенно превышали аналогичные показатели предшествующего квартала, но были сопоставимы с аналогичными показателями 2005 года.

Рис. 2.5. Ставки по однодневным рублевым межбанковским кредитам (% годовых)

Среднедневные остатки средств на корреспондентских счетах в Банке России в октябре--декабре 2006 г. составили 396,9 млрд. руб. по сравнению с 369,9 млрд. руб. в июле--сентябре (в IV квартале 2005 г. они были равны 323,0 млрд. руб.).

Сложившийся в IV квартале 2006 г. уровень ликвидности банковского сектора обусловил относительно высокий спрос со стороны кредитных организаций на кредиты Банка России. Общий объем средств, предоставленных посредством операций прямого РЕПО в IV квартале, составил 1,5 трлн. руб. (в III квартале -- 31,6 млрд. руб.). Средневзвешенная ставка по основному рыночному инструменту предоставления ликвидности банковскому сектору -- операциям прямого РЕПО сроком на 1 день -- находилась в диапазоне от 6,01% до 6,47% годовых, что несколько выше, чем в III квартале (6,00--6,19% годовых).

В декабре 2006 г. в условиях повышения спроса на свободные резервы кредитные организации заключали сделки "валютный своп" на сумму 190 млн. долл. США.

Объем ломбардных кредитов за октябрь--декабрь 2006 г. существенно возрос и составил 4,6 млрд. руб. против 1,2 млрд. руб. в предыдущем квартале. Из них 82% были предоставлены по фиксированной процентной ставке. Средневзвешенная процентная ставка по ломбардным кредитам в октябре--декабре 2006 г. составила 7,13% годовых.

Объем предоставленных Банком России кредитов "овернайт" в IV квартале 2006 г. увеличился по сравнению с III кварталом на 17,9% и составил 14,5 млрд. рублей.

При управлении ликвидностью кредитные организации использовали механизм внутридневного кредитования. В IV квартале 2006 г. объем внутридневных кредитов составил 3,7 трлн. руб., увеличившись по сравнению с III кварталом на 42,3%.

С 23 октября 2006 г. Банк России снизил ставку рефинансирования с 11,5 до 11% годовых. Ставка по кредитам "овернайт" и процентная ставка для целей заключения сделок "валютный своп" также стали составлять 11% годовых.

Вместе с тем по решению Совета директоров Банка России в рамках антиинфляционной стратегии с 11 декабря 2006 г. фиксированные процентные ставки по депозитным операциям, проводимым с кредитными организациями в валюте Российской Федерации с использованием системы "Рейтерс-Дилинг" и Системы электронных торгов ММВБ, были повышены на 0,25 процентного пункта: на стандартных условиях "том-некст", "спот-некст", "до востребования" -- до 2,25% годовых, на условиях "1 неделя", "спот-неделя" -- до 2,75% годовых.

В IV квартале 2006 г. средневзвешенная доходность на депозитных аукционах повысилась вследствие установления Банком России более высоких ставок отсечения. Средневзвешенные процентные ставки по депозитным аукционам со сроком 4 недели возросли с 2,95 до 4,50% годовых (в III квартале -- с 2,59 до 2,83% годовых), а со сроком 3 месяца -- с 4,03 до 5,11% годовых (в III квартале они составили 3,80--4,45% годовых).

Общий объем осуществленных Банком России депозитных операций за октябрь--декабрь 2006 г. составил 1,6 трлн. руб., что существенно меньше, чем в III квартале (3,7 трлн. руб.). Средний дневной остаток средств кредитных организаций на депозитных счетах в Банке России в IV квартале 2006 г. был равен 98,1 млрд. руб., тогда как в III квартале -- 221,0 млрд. руб. (в IV квартале 2005 г. -- 72,3 млрд. руб.).

В целях абсорбирования свободной ликвидности Банк России продолжал в IV квартале 2006 г. осуществлять операции со своими облигациями. Среднедневная задолженность Банка России по ОБР перед кредитными организациями в октябре--декабре составила 163,0 млрд. руб. против 166,3 млрд. руб. в III квартале (в IV квартале 2005 г. -- 81,1 млрд. руб.).

Продажа ОБР в октябре--декабре 2006 г. происходила преимущественно на аукционах, где общий объем продаж составил 36,3 млрд. руб. по рыночной стоимости. Средневзвешенная доходность на прошедших в IV квартале аукционах составляла от 4,14 до 5,24% годовых, что выше, чем в III квартале (3,98--4,99% годовых). Кроме того, 15 декабря Банком России были выкуплены по публичной оферте ОБР серии № 4-03-30BR0-4 в объеме 97,1 млрд. руб. по номинальной стоимости. По выставляемым Банком России ежедневным котировкам объемы покупок и продаж ОБР на вторичном рынке были незначительными.

Банк России в IV квартале 2006 г. не осуществлял покупку-продажу гособлигаций из собственного портфеля.

Рис. 2.6. Динамика однодневной ставки MIACR и ставок по операциям Банка России (% годовых)

С 1 октября 2006 г. норматив обязательных резервов по обязательствам перед банками-нерезидентами был увеличен до 3,5%.

В течение IV квартала 2006 г. кредитные организации пользовались правом на усреднение обязательных резервов, поддерживая в среднем на корреспондентском счете и корреспондентских субсчетах в Банке России от 38,0 млрд. руб. в октябре до 43,2 млрд. руб. в декабре при коэффициенте усреднения 0,3. Количество кредитных организаций, которым было предоставлено право на усреднение обязательных резервов, в декабре 2006 г. составило 726, или 60,5% от общего числа действующих кредитных организаций.

Денежно-кредитная политика государства может быть эффективным инструментом обеспечения сбалансированного экономического роста на новом качественном уровне. При этом очень важно обеспечить гармоничное сочетание целей и инструментов экономической, финансовой и денежно-кредитной политики государства. Одним из важнейших проводников такой политики экономического роста может стать российский банковский сектор.

Более активная денежно-кредитная политика, в частности, в области рефинансирования кредитных институтов, будет способствовать увеличению кредитного потенциала банковского сектора, возрастанию роли банков в модернизации экономики.

Эффективная денежно-кредитная и финансовая политика государства будут содействовать увеличению ресурсной и капитальной базы российского банковского сектора, укреплению его финансовой устойчивости и конкурентоспособности.

Заключение

Итак, денежно-кредитная политика - это деятельность органов государственной власти и управления, направленная на регулирование отношений, связанных с кредитованием и денежным обращением, целью которой является экономический рост государства, полная занятость ресурсов в экономике страны, стабильность цен, устойчивость национальной валюты.

Для достижения этих целей центральные банки государств используют различные инструменты. Наиболее известными из них являются операции на открытом рынке, изменение нормы обязательных резервов и ставки рефинансирования. В российском законодательстве также предусмотрено их применение, однако должного воздействия на экономику страны эти инструменты не оказывают. В первую очередь это объясняется неразвитостью инвестиционного и фондового рынка в России. Даже при том, что в последние годы кредитные вложения российских банков в нефинансовый сектор возрастали, их уровень остается еще очень незначительным: 13-15 % от величины ВВП, что почти в четыре раза меньше общемировой нормы. Столь же незначительным остается влияние и фондового рынка, ибо суммарная рыночная стоимость обращающихся на рынке акций предприятий не превышает 20 % от ВВП, а это в 3-5 раз меньше, чем в странах Западной Европы.

Переходный характер российской экономики накладывает соответствующий отпечаток на функционирование ее денежно-кредитной сферы. Регулирование денежного обращения в РФ проявляется в определении Центральным банком потребностей в денежной массе на основе ожидаемых темпов инфляции и динамики ВНП. При этом предполагается сдерживание инфляции. Размеры денежной эмиссии устанавливаются поквартально. Основой общего роста денежной массы служат деньги ЦБ РФ. Учитывается денежный мультипликатор банковской системы.

В целом в настоящее время денежное регулирование в РФ построено по образцу западных стран. В то же время активное использование крупномасштабных операций на открытом рынке как основного инструмента регулирования ликвидности в РФ осложнено тем, что оно потребовало бы дальнейшего массированного наращивания государственного долга.

Что же касается учетных ставок (ставок рефинансирования) то их роль пока не достаточно активна, а резервные требования не выполняют функции ограничителя денежного мультипликатора, поскольку из-за вялости кредитной политики коммерческих банков в России он в несколько раз ниже, чем в развитых индустриальных странах.

Денежная система России еще не достаточно созрела для применения в полной мере гибкого регулирования денежной массы через воздействие на денежный мультипликатор, рынок ценных бумаг, учетную ставку, норму обязательных резервов.

В России сложилась ситуация когда коммерческие банки депонируют за границей избыточные резервы, тогда как отечественная экономика испытывает острую нехватку в денежных средствах. Требуется включить в арсенал средств денежно-кредитной политики действенные инструменты распределения кредитных ресурсов между секторами экономики. Они должны обеспечивать перелив в отечественные инвестиции сбережений, находящихся на руках у населения, и избыточных резервов финансового сектора. Такими инструментами могут стать, в частности, инвестиционные банки. Они призваны осуществлять долгосрочное кредитование производственной сферы. Без оживления инвестиционной активности в данной области не возможно говорить об устойчивом экономическом росте в перспективе.

Имеет место еще один аспект совершенствования денежной политики в РФ. В течение последнего времени доллар США стал внутренней параллельной валютой, выполняющей функцию средства сбережения. В РФ сбережения осуществляются в большей мере в долларовой форме, что означает, по сути, кредитование экономики США а не России, не смотря на значительную долю сбережений в располагаемом доходе. Поэтому долларизация российской экономики также могла бы дать заметный результат в деле оживления отечественной инвестиционной активности и в достижении устойчивых темпов роста. В данной связи необходимо в перспективе решение сложной задачи: долларизировать экономику, сведя к минимуму подрыв личных сбережений, обеспечить перелив последних в инвестиции, что позволит заложить фундамент экономического роста российской экономики.

Список литературы

1. Бажан А.И. Денежно-кредитная политика: неудачное заимствование западной модели //Банковское дело. 2003.

2. Гранвилл Б. Проблемы стабилизации денежного обращения в России./ Вопросы экономики, 1999 г. № 1.

3. Дильмухаметов А.А. "Роль денежно-кредитной и валютной политики в экономике государства"/ Экономика и управление -5,1999г.

4. Долан Э. Дж. "Деньги, банки и денежно-кредитная политика" "Санкт-Петербург Оркестр", С-Пб, 2004 г.

5. Долан Э. Дж. "Макроэкономика" "Санкт-Петербург Оркестр"

6. Курс экономической теории /Под ред. А.В. Сидоровича. М.

7. Макконнелл, Кэмпбелл Р., Стенли Л. Экономикс. М.: Инфра, 2003

8. Микроэкономика: практический подход: Учебник/ Под ред. А. Г. Грязновой и А. Ю. Юданова. - М.: КНОРУС, 2004. - 672 с.

9. Морданов Р.Х. "Денежно-кредитная политика в период экономических реформ" / Экономика и управление -6, 1999г.

10. Новиков А.Н. Перспективы развития операций Банка России на открытом рынке// Финансы. 2003.

11. Основы банковского дела в Российской Федерации: Учебное пособие /Под ред. О.Г.Семенюты. Ростов-на-Дону: Феникс, 2001. - 448 с.

12. Соколинский В.М. Государство и экономика. - М.: Финансы и статистика, 1997.

13. Д. Воронин. Денежно-кредитная политика как инструмент экономического роста // Банковское дело - 2007. - №1. - с. 19-21.

14. Журнал "Эксперт". - 2007. - № 1-4.

15. Центральный банк Российской Федерации. Платежная система России: Информационно-аналитические материалы на сервере ЦБ РФ// http://www.cbr.ru

Приложение №1

Ставка рефинансирования Центрального банка РФ

Приложение №2

Денежная масса М₂ (национальное определение) в 2006 году (млрд. руб.)

¹ Денежный агрегат М₂ представляет собой объем наличных денег в обращении (вне банков) и остатков средств в национальной валюте на счетах нефинансовых организаций и физических лиц, являющихся резидентами Российской Федерации.

Приложение №3

Процентные ставки в 2006 г.

Размещено на Allbest.ru