Валютные операции коммерческих банков

При всей значимости названных мер в сфере валютного регулирования, только фундаментальное изменение ситуации, укрепление экономической безопасности страны, обеспечение ее достойного места в системе мирового хозяйства, осуществление решительной структурной перестройки экономики, крупное перераспределение ресурсов в наиболее эффективные сферы и отрасли современного производства, создание адекватной материально-технической базы может обеспечить функционирование полномасштабного современного валютного рынка.

Рассмотрена классификация валютных операций. В соответствии с законом «О валютном регулировании и валютном контроле» все валютные операции делятся на : текущие и операции связанные с движением капитала. В настоящее время более широкое значение приобрели текущие валютные операции. При этом отсрочка платежа предоставляется на минимальный срок. Ограниченный круг валютных операций, связанных с движением капитала, обосновывается большими рисками при их осуществлении, а также более сложным оформлением (получение разрешения ЦБ РФ на данные операции). Необходимо уточнить, что все валютные операции тесно взаимосвязаны, поэтому очень сложно четко отклассифицировать все операции с иностранной валютой. Тем более, что операции могут быть отнесены к нескольким основным видам валютных операций.

В результате интернационализации рынка банковских операций, созданием транснациональных предприятий и банковских учреждений и диверсификации их деятельности банки постоянно подвергаются валютным рискам, которые представляют собой возможность денежных потерь в результате колебаний валютных курсов.

В конечном счете рассмотренные новые финансовые инструменты, которыми являются форвардные контракты, свопы, опционы и фьючерсы, Они позволяют прежде всего защититься от валютных рисков, а также финансировать свою деятельность с меньшими затратами, располагать определенными видами ресурсов, которые иначе были бы недоступны. Наконец, это инструменты спекуляции. Кроме того, финансовые инструменты являются мощным фактором мировой финансовой интеграции: они устанавливают прямую связь между международным рынком и внутренними рынками различных стран. Эта интеграция предоставляет много преимуществ и не обходится без неудобств и риска. Именно этим объясняется тот факт, что валютные органы и правительства ведущих промышленно развитых стран заботятся об обеспечении определенного регулирования международных рынков и валютных рисков.

ГЛАВА 3 АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ ВАЛЮТНЫХ ОПЕРАЦИЙ РОССИЙСКИХ КОММЕРЧЕСКИХ БАНКОВ

3.1 Взаимосвязь валютных курсов, процентных ставок и уровня цен в разных валютах как база анализа эффективности валютных операций

Оценка эффективности валютных операций базируется на существующих в идеальных условиях сбалансированной экономики взаимосвязях между валютными курсами, процентными ставками и уровнем цен в разных валютах.

При проведении анализа важно четко понимать, например, почему значение процентной ставки по вкладам в одной валюте отличается от значения процентных ставок по вкладам в другой валюте, почему форвардный курс отличается от курса спот, чем определяется прогноз будущего курса спот, как соотносятся изменения цен в разных валютах.

В этой связи исследованию конкретных методов проведения прогнозного анализа эффективности валютных операций в диссертации предшествует краткое изложение известных в науке теорий, выявляющих указанные взаимосвязи, таких как теория ожидания валютных курсов, международный эффект Фишера, теорема паритета процентных ставок, теория покупательных способностей валют.

3.2 Валютные курсы спот и форвард

Как известно, курс форвард устанавливается с премией (рт) или дисконтом (dis) на базе действующего курса спот. При прямой котировке премия прибавляется к курсу спот, а дисконт вычитается из курса спот. При косвенной котировке, наоборот, премия вычитается из курса спот, а дисконт прибавляется к курсу спот.

Таким образом, при прямой котировке, если Xs - курс спот, а Xf- курс форвард, то

Xf = Xs (l + рт) или Xf = Xs (l - dis ).

При косвенной котировке, если Ys - курс спот, а Yf- - курс форвард, то

Yf = Ys / (l - рт) или Yf = Ys / (l + dis ).

Например, если в России курс спот доллара США равен 29 рублям за 1 доллар США, а 6-месячный форвардный курс - 32 рубля за 1 доллар США, то можно говорить, что доллар США котируется на российском форвардном рынке с премией. Размер премии исчисляется в процентах годовых:

(32/29 - 1) 100% 12/6 = 20,69 %

Курсы форвард признаются аналитиками лучшим рыночным показателем будущих курсов спот. Так, если сегодня по 6-месячным форвардным контрактам установлен курс 32 рубля за 1 доллар США, это означает, что рынок в целом, действительно, прогнозирует установление через полгода курса спот, приблизительно равного 32 рубля за 1 доллар США. Если бы продавцы долларов ожидали высоковероятного установления по прошествии 6 месяцев курса спот, превышающего указанное значение, навряд ли бы они согласились на заключение форвардных контрактов на невыгодных для себя условиях. Очевидно, что в этом случае для них было бы разумнее отложить продажу долларов на полгода и получить в результате больше рублей за каждый проданный доллар.

Эти рассуждения подводят к выводу о том, что установленные рынком премии или дисконты по форвардным контрактам наилучшим образом отражают ожидаемое изменение курса спот за соответствующий период.

Таким образом, если Е (Xs') или Е (Е (Ys')') - сделанный в базовую дату прогноз курса спот на дату, соответствующую сроку форвардного контракта, то соответственно при прямой и косвенной котировке:

Xf / Xs = Е (Xs')/ Xsили Xf = Е (Xs')

Yf / Ys = Е (Ys')/ Ysили Yf = Е (Ys')

Указанное отношение отражает суть известной науке «теории ожидания валютных курсов» Фишер С. Дорнбуш Р., Фишер С. Макроэкономика, - М. 1999г., которая состоит в следующем.

Реальная жизнь редко создает идеальные условия, и всегда найдутся продавцы и покупатели иностранной валюты, которые ради хеджирования валютного риска, возникающего из заключенных ими сделок, будут согласны продать или купить иностранную валюту по форвардному курсу, немного меньшему или большему ожидаемого ими курса спот. Если на форвардном рынке превалирует такого рода предложение иностранной валюты, то, очевидно, форвардный курс иностранной валюты будет несколько меньше ожидаемого курса спот. Если же превалирует спрос, то форвардный курс иностранной валюты будет, наоборот, несколько выше ожидаемого курса спот. В свою очередь, осознание покупателями и продавцами иностранной валюты того, что будущий курс спот может отличаться от сегодняшнего курса форвард, заставляет их хеджировать этот валютный риск. В конечном счете постепенное выравнивание спроса и предложения на форвардном рынке приводит к установлению равенства курса форвард и ожидаемого курса спот.

3.3 Процентные ставки по вкладам и уровень цен в разных валютах

Другим важным отношением, которое следует иметь в виду при проведении анализа валютных операций, является отношение процентных ставок и уровня цен в разных валютах.

Указанная взаимосвязь была впервые установлена известным ученым Ирвингом Фишером. Исследованию соотношений между процентными ставками и ценами посвящены его работы "The Rate of Interest" (NY, McMillan, 1907), "The Nature of Capital and Income" (NY, McMillan, 1912) и "The Theory of Interest" (NY, McMillan, 1912).

Название теории, разработанной Фишером, указывает на авторство: «международный (или открытый) эффект Фишера». Ее суть заключается в том, что изменение номинальных процентных ставок в разных валютах является отражением ожидаемого изменения уровня цен в этих валютах Фишер С. Дорнбуш Р., Фишер С. Макроэкономика, - М. 1999г..

В виде формулы указанная взаимосвязь может быть представлена следующим образом:

1+nf = 1+E(if)где

1+nd 1+E(id)

nf- номинальная процентная ставка по вкладам в иностранной валюте,

nd - номинальная процентная ставка по вкладам в национальной валюте,

E(if) - ожидаемое изменение уровня цен в иностранной валюте,

E(id) - ожидаемое изменение уровня цен в национальной валюте.

Вывод вышеприведенной формулы основывается на том, что:

реальная доходность (затратность) размещения (привлечения) денежных средств рассчитывается как

1+n _ 1

1+E (i)

где п - номинальная процентная ставка, а E( i ) - ожидаемый индекс цен в соответствующей валюте;

2) в условиях экономической свободы, когда инвесторы вправе самостоятельно определять, в какой валюте следует размещать (привлекать) денежные средства, реальная доходность (затратность) такого размещения (привлечения) не зависит от выбора валюты.

Таким образом, если в изучаемом 6-месячном периоде прогнозируемый рост цен в долларах США составляет 1.5%, то при ставке по вкладам в долларах США на тот же период, равной 15 % годовых, и ставке по вкладам в рублях на тот же период, равной 48 % годовых, следует ожидать роста цен в рублях на 17.08 %: 1.015 х (1+0,48/2)/(1+0,15/2)-1 х 100 %.

Процентная ставка по вкладам в рублях, как видим, выше, чем по вкладам в долларах США. Это объясняется тем, что прогнозируемый рост цен в рублях опережает предполагаемый рост цен в долларах США.

Как и другие взаимосвязи, рассматриваемые нами в этом параграфе, эффект Фишера основан на предположении идеальных условий свободной сбалансированной мировой экономики, которым характерна эквивалентность реальных процентных ставок. Однако на практике указанная идеальность условий нарушается. Это может быть связано с тем, что в некоторых странах процентные ставки являются объектом активного манипулирования в руках государственных органов, или с тем, что иностранные инвесторы будут лишены возможности осуществления ряда операций, или с тем, что для них будет установлен менее благоприятный налоговый режим, чем для национальных инвесторов, и т. д. Это следует учитывать при проведении аналитических расчетов, поскольку в вышеуказанных случаях корректировка номинальных процентных ставок на фактическое изменение цен в соответствующих валютах не обеспечивает получение эквивалентных величин реальных процентных ставок для этих валют.

3.4 Валютный курсы и процентные ставки по вкладам в разных валютах

Если инвестор намерен разместить А единиц национальной валюты в депозит под nd процентов годовых, то по окончании срока депозита он получит А х (l + nd) единиц национальной валюты.

Если же он покупает иностранную валюту по курсу спот, равному Xs единиц национальной валюты за 1 единицу иностранной валюты (прямая котировка), он получает A/Xs-- единиц иностранной валюты. Разместив полученную иностранную валюту в депозит под nf процентов годовых, он получит в конце срока депозита A/Xs (1 + nf) единиц иностранной валюты. Одновременно с размещением средств в депозит банк заключает форвардную сделку продажи A/Xs (1 + nf) единиц иностранной валюты по курсу, установленному на срок, соответствующий сроку депозита. Предположим, что этот курс равен хf единиц национальной валюты за 1 единицу иностранной валюты. Тогда сумма национальной валюты, вырученной инвестором при закрытии депозита, составит

A/Xs (1 + nf) Xf.

Если условия указанных сделок (Xs, Xf, nd и nf) не индивидуальны, а соответствуют их средним рыночным значениям, то можно утверждать, что рассмотренные варианты размещения средств должны иметь эквивалентную доходность. В противном случае можно было бы говорить о существовании «печатающего станка» для производства денег. В действительности возможности такого рода «производства» ограниченны и возникают, как правило, в результате каких-либо серьезных потрясений, нарушающих рыночное равновесие.

Следовательно,

A x (l+nd)= A/Xs (1 + nf) Xf

Разделив обе части уравнения на А (l + nf), получаем пропорцию:

1+nd = Xf

1+nf Xs

Таким образом, отношение курса спот и форвардного курса иностранной валюты к национальной валюте равно отношению процентной ставки по вкладам в иностранной валюте к процентной ставке по вкладам в национальной валюте. При косвенной котировке пропорция будет иметь

1+nd = Yd

1+nf Yf

Вышеизложенные подходы к рассмотрению взаимосвязи между валютными курсами и процентными ставками известны в иностранной научной литературе как «теорема паритета процентных ставок».

Полученное соотношение может быть использовано при выборе валюты вклада или инвестирования средств и при прогнозировании валютного курса форвард.

Так, по имеющимся данным о курсе спот двух валют и размере процентных ставках по вкладам в этих валютах можно определить форвардный курс соответствующих валют и выраженную в процентах годовых величину дисконта по форвардным контрактам; по имеющимся данным о курсе спот двух валют, размере процентной ставки по вкладом в одной из них и размере дисконта по форвардным контрактам можно определить значения процентной ставки по вкладам в другой валюте и форвардного курса этих валют; по имеющимся данным о курсах спот и форвард двух валют и размере процентной ставке по вкладам в одной из них можно определить значение процентной ставки по вкладам в другой валюте и выраженную в процентах годовых величину дисконта по форвардным контрактам. Задача такого рода расчетов является составной частью сравнительного анализа, проводимого с целью принятия решений о предпочтительности привлечения или размещения денежных средств в той или иной валюте, и в этом заключается их особая важность.

Допустим, имеется следующая представленная в таблице информация о валютных курсах доллара США и российского рубля, а также о размере годовых процентных ставок по вкладам в долларах США и рублях:

Показатель	3 мес.	6 мес.	1 год
Процентная ставка по вкладам в долларах США	14.5 %	15%	Е
Процентная ставка по вкладам в российских рублях	45%	С	54.5 %
Курс форвард (рублей за 1 доллар США)	А	D	23.975
Премия по форвардным контрактам	В	30.7 %	F

Курс спот составляет 18 рублей за 1 доллар США. Требуется заполнить таблицу, определив по имеющимся данным значения неизвестных величин А, В, C, D, E и F.

Для решения поставленной задачи достаточно воспользоваться рассмотренными выше соотношениями между валютными курсами спот и форвард и процентными ставками по вкладам в разных валютах. Их применение в расчетах дает следующие результаты:

А= 18 (1+0.45/4 ) / (1+0.145/4) ;

В= (1+0.45/4 ) / (1+0.145/4) - 1 100 4 = 29,43;

C=[ (l+0.307/2) x (l+0.15/2) - l ] x l00 x 2 = 48;

D=18 x (1+0.307/2) =20.763;

Е= 1,545 18/23,975 - 1 100 = 16;

F= 23,975/18 - 1 100 = 33,19.

Итак, таблица решений имеет следующий вид:

Таблица 3.1 Взаимосвязь валютных курсов и процентных ставок по вкладам в разных валютах

Показатель	3 мес.	6 мес.	1 год
Процентная ставка по вкладам в долларах США	14.5 %	15%	16%
Процентная ставка по вкладам в российских рублях	45%	48%	54.5 %
Курс форвард (рублей за 1 доллар США)	19.324	20.763	23.975
Премия по форвардным контрактам	29.43 %	30.7 %	33.19%

3.5 Валютный курсы и уровень цен в разных валютах

Проведению анализа валютных операций может способствовать и знание взаимосвязи между валютными курсами и уровнем цен в разных валютах, которую раскрывает так называемая «теория паритета покупательных способностей валют» (82, с. 455-457; 85, с. 332-333; 87, с. 856-857; 88, с. 862-863, 865-867).

Согласно этой теории валюты оцениваются в соответствии с их покупательной способностью. Например, если за 1 единицу национальной валюты можно приобрести ту же корзину товаров, работ и услуг, что и за 5 единиц иностранной валюты, то можно говорить о том, что валютный курс национальной валюты составляет 5 единиц иностранной валюты за 1 единицу национальной валюты, а валютный курс иностранной валюты равен 0.2 единицы национальной валюты за 1 единицу иностранной валюты.

Если сравнить цены на один и тот же товар в разных странах, то можно заметить наличие некоторой разницы в ценах. Например, товар стоит в Германии 4.30 нем. марок, а в США - 2.02 долл. США. Исходя из указанных цен можно утверждать, что «реальный» курс немецкой марки к доллару США составляет 2.13 нем. марок за 1 долл. США, хотя фактически действующий обменный курс равен, допустим, 1.89 нем. марок за 1 долл. США. Пересчитанная в доллары США, выручка в Германии составляет 2.28 долл. США (4.30/1.89). При этом складывается впечатление, будто реализация товара в Германии на 0.26 долл. США (2.28-2.02) выгоднее, чем в США. Однако это не так, и приведенный пример нисколько не опровергает объективно действующего рыночного закона одинаковых цен, согласно которому цены на один и тот же товар, реализуемый в разных странах, при прочих равных условиях также будут равны.

Дело в том, что на практике возможности получения арбитражной прибыли в 0.26 долл. США хотя и существуют, но являются случайными, краткосрочными и весьма ограниченными.

Во-первых, это связано с неизбежностью значительных косвенных расходов, связанных с транспортировкой товара из одной страны в другую и организацией торговли за границей, которые могут с лихвой перекрыть арбитражную прибыль.

Во-вторых, по мере того, как несоответствие цен на один и тот же товар в разных странах будет становиться заметнее, цена товара в одной стране будет падать, а в другой стране - расти, пока вовсе не исчезнет возможность арбитража. В результате происходит постепенное выравнивание цен на определенный товар в разных странах. Товары, которые могут быть приобретены за границей дешевле, будут импортироваться, что приведет к снижению цен на аналогичный товар на внутреннем рынке. Аналогично, если товар отечественного производства дешевле, чем товар иностранного производства, он будет экспортироваться за границу, что приведет к росту цен на аналогичный товар внутри страны и снижению цен за границей. Одновременно с этим и индивидуальные валютные курсы будут все более приближаться к фактически действующему среднему валютному курсу, в основе которого находится эквивалентная способность разных валют приобрести в условиях свободного рынка не отдельный товар, а одну и ту же корзину товаров, работ и услуг.

В-третьих, существует явно выраженная взаимосвязь между ценами и валютным курсом: любые изменения уровня цен покрываются изменением курса соответствующих валют. Таким образом, отношение индексов цен в иностранной и национальной валюте, рассчитанных за определенный период, равно изменению в том же периоде курса соответствующих валют.

Если Хs и Ys - валютные курсы спот на начало периода соответственно при прямой и косвенной котировке, а Хs' и Ys' - валютные курсы спот на конец периода, то при изменении цен в иностранной валюте, равном if, и изменении цен в национальной валюте, равном id, имеем:

Xs = Ys ' = 1+if

Xs' Ys 1+id

Следует сделать оговорку, что указанное соотношение справедливо, как правило, если рассматриваемый период характеризуется значительной продолжительностью. Для коротких периодов обычно применяется уточненная формула, имеющая следующий вид:

Xs = E (Ys ') = 1+E(if)

E (Xs') Ys 1+E(d)

Здесь Е(Xs') и Е(Ys') - ожидаемые значения валютных курсов спот на конец периода,

a E(if) и E(id) - ожидаемые значения изменения цен в иностранной и национальной валюте.

Таким образом, отношение ожидаемого курса спот к текущему курсу спот равно отношению ожидаемых уровней цен в соответствующих валютах. Рост (падение) покупательной способности валюты сопровождается ростом (падением) курса этой валюты. Это означает, что в идеальных условиях прогноз изменения цен в двух валютах обеспечивает также и лучший прогноз изменения курсов соответствующих валют.

Например, если ожидается, что в ближайшие полгода цены в долларах США вырастут на 1.5 %, а в рублях - на 17.08 %, то при текущем курсе, равном 29 рублям за 1 доллар США, можно спрогнозировать установление курса, приблизительно равного 33.45 руб. за 1 долл. США (29 x 1.1708/1.015).

Таким образом, проведенное рассмотрение теорий ожидания валютных курсов, международного эффекта Фишера, теории паритета процентных ставок и теории паритета покупательных способностей валют позволяет формализовать свойственные идеальным условиям сбалансированной экономики взаимосвязи между текущим курсом спот Xs, ожидаемым курсом спот E(Xs), форвардным курсом Xf, процентными ставками по вкладам в разных валютах nd и nf и ожидаемым изменением цен в разных валютах E(if) и E(id) следующим образом:

1+nd = Xf = 1+ E(id) = E(Xs)

1+nf Xs 1+ E(if) Xs

Указанные взаимосвязи являются основой любого экономического анализа валютных операций.

3.6 Ретроспективный анализ эффективности конверсионных валютных операций российских коммерческих банков

Ретроспективный анализ эффективности конверсионных валютных операций основан на взаимосвязях, существующих между валютными курсами и процентными ставками по вкладам (кредитам) в разных валютах, рассмотренных нами в первом параграфе этой главы. Этот анализ можно проводить по двум направлениям:

- оценка рациональности фактически проведенных операций привлечения или размещения средств в одной валюте в сравнении с существовавшими альтернативными вариантами привлечения или размещения тех же средств в другой валюте;

- оценка доходности и риска (эффективности) проведенных конверсионных операций и ее сравнение с доходностью и риском (эффективностью) альтернативных банковских операций.

Начнем рассмотрение вопросов ретроспективного анализа эффективности конверсионных валютных операций с изложения на условных примерах рекомендуемых нами основных методических подходов к проведению ретроспективной сравнительной оценки рациональности привлечения (размещения) средств в разных валютах.

Предположим, что полгода назад, когда банку были нужны рубли, он отказался от возможного привлечения средств в рублях под 70 % годовых и привлек в депозит под 16 % годовых доллары США, которые тогда же продал и вырученные рубли использовал в расчетах по своим обязательствам. Требуется определить рациональность сделанного банком выбора варианта привлечения средств, если полгода назад валютный курс составлял 25 руб. за 1 долл. США, а в настоящее время он равен 29 руб. за 1 долл. США.

Для ответа на поставленный вопрос достаточно определить критическое значение валютного курса, при котором оба варианта привлечения денежных средств являются эквивалентными. Оно равно 31.25 руб. за 1 долл. США

25 (1+0,70/2)/(1+0,16/2) = 31,25

Поскольку к концу срока депозита установился курс, не превышающий указанное значение, можно сделать вывод, что выбор банком варианта привлечения денежных средств был удачным, так как при указанной динамике валютного курса привлечение в долларах США становится более выгодным, чем эквивалентное привлечение в рублях.

Проверить правильность проведенного расчета позволяет метод двойной записи. Допустим сумма депозита была равна 1000 долл. США. Составив бухгалтерские проводки можно увидеть, что оборот по дебету счета 61406 «Переоценка средств в иностранной валюте - отрицательные разницы» равен 4000 руб. (1000 х (29 - 25)), а по дебету счета 70201 «Проценты, уплаченные за привлеченные кредиты» - 2320 руб. (1000 х 0.16/2 х 29), итого расходов на сумму 6320 руб. Однако, если бы привлечение осуществлялось в рублях, то все расходы отражались бы по счету 70201 «Проценты, уплаченные за привлеченные кредиты». Их сумма была бы равна 8750 руб. (1000 х 25 х 0.70/2), т.е. на 2430 руб. больше Тот же результат можно было бы получить умножением разницы между фактическим и критическим значением валютного курса на сумму основного и процентного долга по депозиту в долларах США (l 000 х (l + 0.16/2) х (31,25-29)).. |

Если в вышеприведенном примере определялась предпочтительность привлечения денежных средств с условием единовременной уплаты процентов по истечении срока депозита, то в следующем примере рассматриваются схемы привлечения кредитных ресурсов в разных валютах, оформляемого облигационным займом с периодической уплатой процентов. В этом случае вопрос о целесообразности выпуска займа в той или иной валюте решается по результатам расчета и сравнения эффективных ставок привлечения в разных валютах.

Предположим, что российский банк осуществил 5-летний заем 21 млн. руб. под 40 % годовых путем реализации облигаций по цене 85 % от номинала. В то же время банк имел возможность заимствования эквивалентной суммы в долларах США под 13 % годовых путем реализации облигаций по цене 95 % от номинала. В этом случае банк осуществил бы продажу долларов США за рубли, которые затем использовал бы по назначению. В настоящее время, когда срок займа истек, требуется определить, какой из вариантов привлечения средств был предпочтительнее, если известно, что в течение всех 5 лет рубль обесценивался против доллара США ежегодно на 32 %.

Вариант привлечения средств в долларах США:

При реализации облигаций в долларах США банк получил бы доллары США стоимостью 21х0.95 млн. руб. Рублевый эквивалент основного долга, однако, был бы равен 21 млн. руб., которые, будучи скорректированными на падение курса рубля относительно доллара США, составили бы по прошествии 5 лет 21х1.325 млн. руб. Если Xs - курс спот на момент получения займа, то сумма основного долга составляет 21/Xs млн. долларов США. Валютный курс через 5 лет будет равен Xs х (1 + 0.32)⁵ рублей за 1 доллар США. Это означает, что сумма основного долга через 5 лет будет равна 21 /Xs х Xs х (1 + 0.32)⁵ = 21 х 1.32⁵ млн. рублей независимо от значения Xs. Тогда, если r1 - эффективная ставка привлечения средств в долларах США, то чистая приведенная стоимость основного долга равна - 21 х 1.325

(1+ r1)5

Помимо основного долга, банк должен был выплатить кредиторам проценты по основному долгу, причем проценты, в отличие от основного долга, должны были выплачиваться ежегодно в течение всех 5 лет срока полученного займа.

С учетом сказанного, пересчитанная в рубли общая сумма процентов составила бы за 5 лет

21х0.13х1.32t

Следовательно, чистая приведенная стоимость процентной задолженности равна:

21х0.13х1.32t / (1+ r1)t

В результате может быть составлено уравнение:

21 0,95 = 21 1.325 / (1+ r1)5 + 210,131.32t / (1+ r1)t

которому эквивалентно следующее:

0,95 = 1.325 (1+ r1)5 + 0,13 1.32t / (1+ r1)t

Решив уравнение относительно r1 , получаем:

r1 = 0.51104, или 51.1 %.

Вариант привлечения средств в рублях:

Поскольку заем осуществлен в рублях, корректировка на изменение валютного курса не производится. Фактически банком получено в счет займа 21х0.85 млн. руб. Но проценты банк выплачивал кредиторам из расчета 21х0.40 млн. руб. в год.

Если r2 - эффективная ставка привлечения средств в рублях, то чистая приведенная стоимость основного долга составляет

21 / (1+ r2)5,

а чистая приведенная стоимость процентной задолженности

210,40 / (1+ r2)t

На основании вышеизложенного можно составить уравнение:

21 0,85 = 21 / (1+ r2)5 + 210,40 / (1+ r2)t

которому эквивалентно следующее:

0,85 = 1/ (1+ r2)5 + 0,40 1 / (1+ r2)t

Решив уравнение относительно r2, получаем:

r2 = 0.48436, или 48.4 %.

Сравнение результатов расчетов показывает, что эффективная ставка привлечения средств в рублях ниже, чем эффективная ставка возможного, но не осуществленного привлечения средств в долларах США. Следовательно, выбор банком варианта привлечения средств оказался удачным: в заданных условиях займа и с учетом динамики валютного курса привлечение средств в долларах США было бы более затратным по сравнению с эквивалентным привлечением средств в рублях.

Как следует из полученных нами уравнений, значение эффективной ставки привлечения не зависит от суммы привлечения и текущего курса на момент его осуществления, а определяется исключительно изменением валютного курса, процентной ставкой привлечения средств и ценой реализации облигации. Анализ влияния вышеперечисленных факторов показывает, что при заданных в нашем примере условиях затратность привлечения средств в долларах США оставалась бы большей по сравнению с затратностью привлечения средств в рублях и в том случае, если бы облигации в долларах США реализовывались без дисконта, по номинальной стоимости. При этом значение r1 равнялось бы 49.2 %. Затратность привлечения средств путем реализации по номинальной стоимости облигаций в долларах США была бы эквивалентна затратности привлечения средств посредством займа в рублях лишь в том случае, если бы проценты по облигациям выплачивались по ставке, равной 12.45 % годовых. Такого рода факторный анализ может применяться и в ходе перспективного анализа с целью определения оптимальных условий привлечения денежных средств при различных заданных критериях.

Для проведения анализа предпочтительности размещения денежных средств в той или иной валюте используются те же методические подходы, что и для анализа предпочтительности привлечения средств в разных валютах.

Перейдем теперь к рассмотрению порядка проведения оценки эффективности проведенных банком конверсионных операций в сравнении с эффективностью альтернативных банковских операций. Рекомендуемые нами подходы основаны на предположении, что доходность покупки (продажи) иностранной валюты за национальную в идеальных условиях сбалансированной рыночной экономики сопоставима с доходностью альтернативного размещения в кредит национальной (иностранной) валюты.

Так, располагая А единицами национальной валюты, банк может либо разместить их в кредит на срок t по ставке пd, либо купить на эту сумму (по текущему среднерыночному курсу Xs) -- А/ Xs единиц иностранной валюты и разместить их в кредит на тот же срок t по ставке rf. В идеальных условиях стоимость купленной иностранной валюты, исчисленная в национальной валюте по текущему среднерыночному курсу Xf, установившемуся к концу срока t, будет равна сумме национальной валюты, полученной банком при возврате ему ссуды, выданной в национальной валюте на тот же срок:

А х (l + пd t/T) = А/ Xs (l + пf t/T) Xf.

Тогда доходность rа отдельной покупки иностранной валюты, численно равную пd , можно рассчитать в процентах годовых по формуле:

А/ Xs пf t/T Xf + А/ Xs (Xf Xs)

rа = ------------------------------------ х 100 % х T/t, где

А

Т- сумма всех возможных t в году (если t исчисляется в днях, то T= 360; если t исчисляется в месяцах, то Т = 12; если t исчисляется в кварталах, то Т =4).

Аналогично выводится формула расчета доходности отдельной продажи иностранной валюты.

Располагая В единицами иностранной валюты, банк может либо разместить их в кредит на срок t по ставке nf, либо продать иностранную валюту за национальную валюту по текущему среднерыночному курсу Xs и разместить вырученную национальную валюту в кредит на тот же срок t по ставке пd. В идеальных условиях стоимость проданной иностранной валюты, исчисленная в национальной валюте по текущему среднерыночному курсу Xf, установившемуся к концу срока t, будет равна сумме национальной валюты, полученной банком при возврате ему ссуды, выданной в национальной валюте на тот же срок:

B х (l + пf) Xf = B Xs (l + пd).

Следовательно, доходность rb отдельной продажи иностранной валюты, численно равную значению ставки пf, скорректированному на изменение валютного курса за этот период

rb = пf Xf /Xs,

можно рассчитать в процентах годовых по формуле:

B Xs пd t/T - B (Xf - Xs)

rb = ---------------------------- 100 % Т/ t.

B Xs

Далее, рассмотрим период, в течение которого совершена ни одна, а п покупок и продаж иностранной валюты. Продолжительность интервала с момента совершения i-ой покупки либо продажи иностранной валюты до окончания рассматриваемого периода обозначим как ti. Тогда пdi и пfi -процентные ставки, установленные для срока ti. Учтем также, что обычно купля-продажа валюты осуществляется по курсу, отличному от текущего среднерыночного курса Xsi и обозначим курс сделки в случае покупки иностранной валюты как Xsi+, а в случае продажи иностранной валюты - как Xsi-

В идеальных условиях сбалансированной экономики стоимость купленной иностранной валюты, исчисленная в национальной валюте по текущему среднерыночному курсу Xf, установившемуся к концу рассматриваемого периода, будет равна сумме национальной валюты, полученной банком при возврате ему соответствующих ссуд, выданных в национальной валюте на сроки ti. Следовательно:

Аi (1 + пdi ti/T) = Аi/ Xsi+ (1 + nfi ti/T) Xf.

Раскроем скобки и перегруппируем слагаемые:

пdi Аi ti/T = Аi/ Xsi+ nfi ti/T Xf + Аi/ Xsi+ (Xf - Xsi+ ).

Затем разделим обе части полученного равенства на

Аi ti/T,

Заменив

Аi/ Xsi+ (Xf - Xsi+ )

на Аi/ Xsi+ (Xsi - Xsi+ ) + Аi/ Xsi+ (Xf - Xsi ).

При этом в левой части равенства будем иметь среднюю взвешенную процентную ставку пd, значению которой равна искомая ставка доходности покупки иностранной валюты rа.

Чтобы выразить эту ставку в процентах годовых, разделим числитель и знаменатель дроби, образовавшейся в правой части равенства, на ti/T.

После преобразований получаем приведенный к процентам годовых показатель доходности покупки иностранной валюты:

rа = Аi/ Xsi+ nfi ti/T Xf + Аi/ Xsi+ (Xsi - Xsi+ ) + Аi/ Xsi+ (Xf - Xsi )

Величину rа умножить на (100 % Т/ ti)

Аналогично, выраженный в процентах годовых, показатель доходности продажи иностранной валюты может быть представлен следующим образом:

rb = BiXsi- ndi ti/T + Bi (Xsi - Xsi-) - Bi (Xf - Xsi )

B Xs

Величину rb умножить на (100 % Т/ ti)

Он получен преобразованием уравнения

Bi (1 + nfi ti/T) Xf = Bi Xsi+ (1 + ndi ti/T)

и корректировкой среднего значения nf на изменение валютного курса за рассматриваемый период

rb = nf (B Xf / B Xs).

При рассмотрении полученных показателей доходности нетрудно заметить, что в знаменателе каждой дроби - средний объем покупок или продаж иностранной валюты в рассматриваемом периоде, исчисленный в национальной валюте по курсу на момент совершения соответствующей покупки или продажи, а в числителе - сумма трех слагаемых, из которых:

- первое - это сумма процентных доходов, полученных или подлежавших получению (наращенных) банком в анализируемом периоде в результате размещения купленной валюты или вырученных рублей;

- второе есть не что иное, как торговые разницы, образовавшиеся в результате того, что покупки и продажи валюты могли осуществляться по курсам, отличным от установившегося в момент совершения операций среднерыночного валютного курса;

- третье слагаемое - это курсовые разницы, полученные в изучаемом периоде в результате изменения среднерыночного валютного курса.

Следует отметить, что показатель доходности конверсионной операции может быть использован для расчета доходности покупок и доходности продаж иностранной валюты. Расчет обобщающего показателя доходности купли-продажи валюты лишен экономического смысла, так как не существует процентной ставки, единой для вкладов в разных валютах.

Выведенные показатели доходности конверсионных операций упрощенно могут быть представлены следующим образом:

процентный доход ± торговые разницы ± курсовые разницы х 100 % {годовых} средний объем покупок {продаж) иностранной валюты

Из формулы видно, что отказ банка от прибыльного размещения полученной в результате конверсионной операции иностранной или национальной валюты снижает доходность конверсионной операции.

Формула отражает зависимость доходности покупки и продажи валюты от курса сделки: покупка валюты по курсу, не превышающему текущий среднерыночный курс, и продажа валюты по курсу, превышающему текущий среднерыночный курс, увеличивают доходность покупки и продажи валюты, и наоборот.

Наконец, формула наглядно демонстрирует зависимость доходности конверсионной операций от изменения объема открытой валютной позиции и среднерыночного валютного курса. Эта зависимость может быть представлена следующим образом:

Таблица 3.2 Взаимосвязь курсовых разниц с величиной ОВП и тенденцией изменения валютного курса

Покупка(+) Продажа (-)	Изменение валютного курса	Курсовые разницы
+	+	+
+	-	-
-	+	-
-	-	+

Таблица показывает, что любая покупка валюты в условиях роста валютного курса за определенный период и любая продажа валюты в условиях его падения содействует росту доходности конверсионных операций за этот период, и наоборот.

Сопоставив доходность, полученную от конверсионной операции, с риском ее неполучения, можно рассчитать выраженный в процентах показатель эффективности конверсионной операции (риск рассчитывается как вариация или среднее квадратическое отклонение значений доходности от их ожидаемой величины).

Приведенная к годовым процентам, формула открывает большие возможности для проведения сравнительного анализа доходности конверсионных операций и доходности других банковских операций как в ретроспективе, так и при принятии оперативных управленческих решений о целесообразности проведения тех или иных операций.

Порядок проведения ретроспективного анализа доходности валютных операций представлен в работе на условных примерах.

Предположим, что банк получил межбанковский кредит в рублях на 1 месяц под 75 % годовых и направил его полностью на покупку долларов США по текущему курсу 25 руб. за 1 долл. США для приобретения номинированных в долларах США ценных бумаг с доходностью, равной 6 % годовых. Требуется определить итоговую доходность указанных операций за рассматриваемый месяц, если в конце его установился курс 26,5 руб. за 1 долл. США.

Для решения поставленной задачи рассчитаем доходность покупки долларов США и сравним ее с доходностью привлечения рублей.

Доходность покупки долларов США равна 78,36 % годовых:

(0,06/12 х 26,5/25 + (26,5-25)/25) х 12 х 100 %.

Доходность привлечения кредитных ресурсов в рублях равна - 75 % годовых. Таким образом, итоговая доходность совершенных операций равна 3,36 % годовых.

Далее, рассмотрим порядок сравнительного анализа доходности операции купли-продажи, открывающей валютную позицию, и операций, не являющихся конверсионными, но зачастую проводимых банками для получения на определенный срок иностранной валюты за национальную или национальной валюты за иностранную.

Допустим, что месяц назад банк располагал долларами США, но для исполнения обязательства перед клиентом ему были нужны рубли. Банку было удобнее продать доллары США за рубли, но это было невозможно, поскольку очередная конверсионная операция привела бы к превышению установленного для банка лимита ОВП. В этих условиях банк решился на привлечение на рынке межбанковских кредитов эквивалентной суммы рублей под 47 % годовых сроком на 1 месяц. Требуется определить, под какую процентную ставку банк должен был разместить в депозит доллары США, чтобы итоговая доходность указанных кредитно-депозитных операций банка была эквивалентна доходности возможной, но неосуществленной конверсионной операции, если валютный курс на начало месяца был равен 29 руб. за 1 долл. США, а на конец месяца - 28 руб. за 1 долл. США.

Для получения ответа на этот вопрос определим сначала доходность конверсионной операции. Учитывая, что вырученные рубли планировалось направить на погашение обязательства перед клиентом, полагаем, что nd = 0. Следовательно, доходность продажи долларов США была бы равна 41,37 % годовых (- 28 - 29) / 29 х 100% х 12 .

Таким образом, для того чтобы доходность кредитно-депозитных операций тоже была равна 41,37 % годовых, доллары США должны были быть размещены в депозит с доходностью 88,37 % годовых (41,37 % + 47 %), что соответствует номинальной процентной ставке размещения средств в долларах США, равной 91,53 % годовых (88,37% 29/28).

Проверим правильность наших расчетов. Если сумма долларов США, о которой идет речь, равна условно 1000, то, будучи размещенной в депозит под 91,53 % годовых, она приносит доход в виде процентов на сумму 76,14 долл. США (l 000х0.9153/12). Этот доход соответствует доходности размещения, равной 88,37 % годовых 76,14х28/1000/29 х 100 % х 12 . Следовательно, при номинальной процентной ставке размещения средств в долларах США, равной 91,53 % годовых, итоговая доходность кредитно-депозитных операций составляет в данном примере 41,37 % годовых (88,37 % - 47 %) и, действительно, равна доходности альтернативной конверсионной операции.

В вышеприведенных примерах был продемонстрирован порядок оценки доходности отдельно взятой конверсионной операции.

Выводы по третьей главе

Итак, предложены основные направления экономического анализа банковских валютных операций. Основой такого анализа являются взаимосвязи, существующие между валютными курсами, процентными ставками по вкладам и уровнем цен в разных валютах.

Указанные взаимосвязи были использованы для разработки конкретных методических подходов к проведению ретроспективного анализа конверсионных валютных операций.

При рассмотрении вопросов ретроспективного анализа эффективности конверсионных операций предложены способы оценки рациональности фактически проведенных операций привлечения или размещения средств в одной валюте в сравнении с существовавшими альтернативными вариантами привлечения или размещения тех же средств в другой валюте, а также порядок расчета доходности и риска (эффективности) проведенных конверсионных операций для сравнения с доходностью и риском (эффективностью) альтернативных банковских операций.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В настоящей работе рассмотрено несколько вопросов по основным направлениям: изучение проблем валютного рынка (первая глава работы), рассмотрены все валютные операции, проводимые российскими коммерческими банками, их экономические основы, рассмотрены проблемы и перспективы развития системы валютного контроля. Итак, основные выводы таковы.

Исследованы основные тенденции развития валютного рынка, рынка наличных валют в России. Совокупная масса валютных сбережений главным образом свидетельствует о том, что, несмотря на официальный запрет об использовании иностранной валюты в расчетах не территории РФ, «долларизация» экономики России продолжается, а у населения сохраняются недоверие к национальной валюте и высокие инфляционные ожидания. В современных условиях валютные сбережения населения являются крупнейшим потенциальным источником накопления и инвестиций в РФ. Исходя из этого обосновывается необходимость принятия мер по снижению остатка наличной валюты, находящейся на руках у населения и привлечения этих средств в реальный сектор экономики посредством финансово-кредитных институтов. Главным условием выполнения таких мер должно служить принятие законов о страховании банковских вкладов населения, создание специальных страховых фондов. Одним из решений данной проблемы может также служить поддержание реальных процентных ставок по валютным депозитам на более высоком уровне, нежели по рублям, нежели поддержание процентных ставок по рублевым вкладам на уровне, превышающем темпы роста курса доллара.

Рассмотрены экономические основы валютных операций, проблемы их регулирования. Что касается опыта валютного регулирования, то можно с уверенностью отметить, что существующая в настоящее время система валютного регулирования и валютного контроля по своему уровню еще очень несовершенна. Для формирования законченной работающей системы необходимо выполнение ряда стратегических задач. Это и формирование четкой законодательной базы валютного регулирования, и четкое распределение обязанностей всех органов и агентов валютного контроля, и совершенствование информационное обеспечение работы органов и агентов валютного контроля.

Рассмотрена классификация валютных операций. В соответствии с законом «О валютном регулировании и валютном контроле» все валютные операции делятся на : текущие и операции связанные с движением капитала. В настоящее время более широкое значение приобрели текущие валютные операции. При этом отсрочка платежа предоставляется на минимальный срок. Ограниченный круг валютных операций, связанных с движением капитала, обосновывается большими рисками при их осуществлении, а также более сложным оформлением (получение разрешения ЦБ РФ на данные операции). Необходимо уточнить, что все валютные операции тесно взаимосвязаны, поэтому очень сложно четко отклассифицировать все операции с иностранной валютой. Тем более, что операции могут быть отнесены к нескольким основным видам валютных операций. Валютные операции разделены на несколько групп:

открытие и ведение валютных счетов клиентов,

неторговые операции коммерческого банка,

установление корреспондентских отношений с иностранными банками,

конверсионные операции--при таких операциях происходит увеличение либо уменьшение актива или пассива в одной валюте при одновременном изменении актива или пассива в другой валюте, т.е. операции, приводящие к изменению открытой валютной позиции.

операции по международным расчетам, связанные с экспортом и импортом товаров и услуг,

операции по привлечению и размещению банком валютных средств.

В результате интернационализации рынка банковских операций, созданием транснациональных предприятий и банковских учреждений и диверсификации их деятельности банки постоянно подвергаются валютным рискам, которые представляют собой возможность денежных потерь в результате колебаний валютных курсов. Международная банковская деятельность охватывает:

валютные операции;

зарубежное кредитование;

инвестиционную деятельность;

международные платежи;

международные расчеты;

финансирование внешней торговли;

страхование валютных и кредитных рисков;

международные гарантии.

Рассмотрены финансовые инструменты как метод страхования валютных рисков. Методы страхования валютных рисков -- это финансовые операции, позволяющие либо полностью или частично уклониться от риска убытков, возникающего в связи с ожидаемым изменением валютного курса, либо получить спекулятивную прибыль, основанную на подобном изменении.

К методам страхования валютных рисков можно отнести:

*структурную балансировку (активов и пассивов, кредиторской и дебиторской задолженности);

*изменение срока платежа;

*форвардные сделки;

*операции типа «своп»;

*финансовые фьючерсы;

*кредитование и инвестирование в иностранной валюте;

*реструктуризацию валютной задолженности;

*параллельные ссуды;

*лизинг;

*дисконтирование требований в иностранной валюте;

* «валютные корзины»;

*осуществление филиалами платежей в «растущей» валюте;

*самострахование.

ИСПОЛЬЗУЕМАЯ ЛИТЕРАТУРА И НОРМАТИВНЫЕ ДОКУМЕНТЫ

Балабанов И.Т. Валютный рынок и валютные операции. - М.: Финансы и Статистика, 1998г. - 240 с

Банковское дело Под ред. О.И.Лаврушина М.:Финансы и статистика, - 2000

Бурлак Г.Н.,Кузнецова О.И. Техника валютных операций: Учебное пособие для вузов.--М.:Финстатинформ,1999. с. 546

Жуков Е.Ф. Банки и банковские операции. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ,2000. с. 453

Жуков Е.Ф. Деньги. Кредит. Банки. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ,1999.

Закон РФ «О валютном регулировании и валютном контроле» от 9 октября 1992г. №3615-1 ( в ред. Федеральных законов от29.12.98 №192-ФЗ, от 05.07.99 №128-ФЗ).

Инструкция ЦБ РФ от 1 октября 1997 года №1 «О порядке регулирования деятельности банков» ( с последующими изменениями и дополнениями).

Инструкция ЦБ РФ от 22 мая 1996 года №41 «Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контролю за их соблюдением уполномоченными банками РФ» ( с последующими изменениями и дополнениями).

Инструкция ЦБ РФ от 29 июня 1992 года №7 «О порядке обязательной продажи предприятиями, объединениями и организациями части валютной выручки через уполномоченные банки и проведения операций на внутреннем валютном рынке РФ» ( с последующими изменениями и дополнениями).

Колесникова В.И., Л.П. Кроливец и др. Банковское дело. М, Финансы и статистика, 2000.

Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник. /Под ред. Красавиной Л.Н. -М.:Финансы и статистика, - 2000, - С.530.

Наумова Л.П. Формирование валютного рынка России. - СПб.:СПбУЭФ, 1999г., - 55с.

Нестерова Т.Н. Банковские операции. Часть четвертая. Банковское обслуживание внешнеэкономической деятельности. Москва, Инфра-М, 1999г.

Носкова И.Я. Международные валютно-кредитные отношения: Учеб. пособие.--М.: ЮНИТИ, 2001. с. 578.

Общая теория денег и кредита. Учебник для ВУЗов/Под ред. Е.Ф.Жукова--Банки и биржи, ЮНИТИ, 1999. с. 798

Положение ЦБ РФ от 24 апреля 1996г. №39 “Об изменении порядка проведения в РФ некоторых видов валютных операций”.

Усоскин В.М. Современный коммерческий банк: управление и операции.--М.: Вазар-Ферро, 2000.

Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» от 3 февраля 1995 года.

Федеральный закон «О Центральном банке РФ (Банке России )» в редакции от 12 июля 1999 года.

Федоров Б.Г. Современные валютно-кредитные рынки. - М.:Финансы и статистика, - 1989, - С.5.

Фишер С. Дорнбуш Р., Фишер С. Макроэкономика, - М. 1997. с. 345

Черкасов В.Е. Валютные расчеты: задачи и решения. - М.: Финансы и статистика, 1999.

Размещено на Allbest.ru