Современное состояние рынка государственных ценных бумаг: проблемы и перспективы развития

Во втором полугодии 2009г. Минфин России объявил о проведении на первичном рынке10 аукционов по размещению ОФЗ(Таблица 1).

Таблица1-Характеристики государственных заимствований посредством ОФЗ во втором полугодии 2009г.(млд.руб.)

Показатель	По плану	По факту
Объем размещения на аукционах на первичном рынке	45,0	30,4
Количество аукционов на первичном рынке(шт)	10	6
Объем доразмещения на аукционах на вторичном рынке	16,1	3,4
Количество аукционов на вторичном рынке(шт)	-	5
Объем доразмещения в ходе вторичных торгов	-	12,0

В июне-сентябре из-за крайне низкого спроса гособлигации на первичном рынке покупали лишь крупные консервативные инвесторы. Со второй декады ноября ситуация изменилась. Наблюдался устойчивый, хотя не очень высокий рыночный спрос на высоконадежный выпуск ОФЗ-ПД 25064 срочностью 3 года, по которому эмитент установил ставку купона 11, 9% годовых( самая высокая среди обращающихся выпусков ОФЗ). Это позволило Минфину России успешно проводить аукционы по размещению этого выпуска почти еженедельно. В зависимости от спроса инвесторов Эмитент размещал выпуски ОФЗ с премией или дисконтом к их доходности на вторичном рынке. Всего на аукционе было реализовано 55,3% от суммарного предложенного к размещению объема(0,4-99,8% заявленного объема по отдельным выпускам).

Впервые за последние семь лет сократился суммарный объем обращающихся рыночных выпусков государственных ценных бумаг. (Рисунок1)

Рисунок1-Объем ОФЗ в обращении

На конец периода, млдр.руб.

Это изменение произошло вследствие превышения объемов погашения над объемами размещения гособлигаций . В соответствии с платёжным графиком были погашены 3 последних находившихся в обращении выпуска ОФЗ-ФД (27026,28004,28005) и выпуск ОФЗ- ПД (25060) суммарным объемом 74,8 млдр.руб., а так же выплачен купонный доход по 21 выпуску ОФЗ на сумму 34,5 млрд.руб.(Рисунок 2)



Рисунок 2-Объемы размещения, погашения и купонных выплат по ОФЗ(млрд.руб.)

Объем рыночного портфеля ОФЗ по номиналу во втором полугодии 2009г. Уменьшился на 30,4 млрд.рублей.

Во втором полугодии 2009г. продолжилось изменение структуры держателей гособлигаций . Возросла концентрация ОФЗ в портфелях крупнейших пассивных инвесторов(например, портфель Пенсионного фонда РФ по итогам второго полугодия 2009г. увеличился на 5,4%, его доля в рыночном портфеле ОФЗ повысилась на 3,1%). К концу декабря доля портфеля инвесторов-небанков по номиналу составила 44,7 % от номинального объема рыночного портфеля гособлигаций. Доли портфелей дилеров-резидентов( банков и финансовых компаний), инвесторов- российских банков и нерезидентов были равны 36,1;1,1 и 0,3% соответственно .(Рисунок 3)

Рисунок 3-Структура держателей ОФЗ по

номиналу( на конец периода, %)

2.2 Обзор и анализ вторичного рынка государственных ценных бумаг

В условиях нестабильности российского финансового рынка в июле- октябрь 2009г. активность участников на вторичном рынке внутреннего облигационного долга была самая низкая за последние десять лет(с июня 1999г.). С октября наблюдалось постепенное оживление рыночных торговых операций однако предкризисного уровня обороты вторичных торгов ОФЗ не достигли. (Таблица 2)

Таблица 2-Основные показатели рынка ОФЗ

Показатель	Первое полугодие 2009г.	Второе полугодие 2009г.	Прирост за второе полугодие 2009г.%
Объем рыночного портфеля ОФЗ по номиналу на конец периода, млрд.руб.	1144,0	1115,0	-2,5
Дюрация портфеля ОФЗ на конец периода, лет(дней)	5,4(1965)	5,0(1815)	-7,6
Средняя дюрация портфеля ОФЗ, лет(дней)	5,6(2047)	5,0(1836)	10,3
Средняя дюрация оборота ОФЗ, лет(дней)	4,2(1523)	1,9(684)	-55,0
Совокупный оборот по фактическим ценам, млрд.руб. В том числе: в основном режиме торгов, млрд.руб.(без технических сделок) во внесистемном режиме торгов, млрд.руб	411,1 171,2 239,8	66,6 38,0 28,6	-83,8 -77,8 -88,1
Средний дневной совокупный оборот по фактическим ценам, млрд. руб. В том числе: в основном режиме торгов, млрд.руб.(без технических сделок) во внесистемном режиме торгов, млрд.руб	3,2 1,3 1,8	0,6 0,3 0,2	-82,2 -75,6 -86,9
Средний коэффициент оборачиваемости ОФЗ по фактическим ценам в основном режиме торгов, %	0,12	0,03	-72,5
Эффективный индикатор рыночного портфеля ОФЗ на конец периода, %годовых	9,11	10,33	122 бл.
Эффективный индикатор рыночного оборота ОФЗ на конец периода, % годовых	10,48	11,28	80 бл.
Средний индикатор рыночного портфеля ОФЗ, % годовых	8,08	10,40	232 бл.
Средний индикатор рыночного оборота, % годовых	8,32	11,67	335 бл.

В июле- декабрь 2009г. совокупный объем сделок на вторичном рынке составил менее 20% соответствующего показателя первого полугодия 2009г. Это было обусловлено крайне низким спросом на гособлигации на вторичном рынке при их относительно невысокой доходности.(Рисунок 4)

Рисунок 4-Эффективная доходность и оборот вторичных торгов ОФЗ

В последние годы большим спросом по сравнению с ОФЗ пользуются корпоративные облигации , обладающие большей доходностью и ликвидностью.

Низкая оборачиваемость ОФЗ, наблюдавшаяся на протяжении всех посткризисных лет после дефолта в 1998г. ,в июле-декабре 2009г. составила 0,03% ,сократившись по сравнению со вторым полугодием 2008 и первым полугодием 2009г. на 6 и 9 пунктов соответственно. Столь существенное снижение коэффициента оборачиваемости ОФЗ и весьма значительные колебания дневных оборотов на биржевом рынке свидетельствуют о чрезвычайно низкой ликвидности рынка ОФЗ.

Во втором полугодии 2009г. в структуре торгов на вторичном рынке ОФЗ сделки во внесистемном режиме торгов(квазирыночные сделки) уже не преобладали над сделками в основном режиме торгов. Соотношение между объемами таких сделок в рассматриваемый период уменьшилось до 0,8 раза- с 3,4 раза и 1,4 раза во втором полугодии 2008 и первом полугодии 2009 года соответственно. Изменение соотношения между объемами рыночных и квазирыночных сделок произошло на фоне крайне низкого спроса на гособлигации.

Во втором полугодии 2009г. в основном режиме торгов сделки осуществлялись преимущественно с ОФЗ срочностью от 1 года до 5 лет. Во внесистемном режиме торгов в июле самыми большими были объемы операций по ОФЗ срочностью свыше 5 лет, в августе-сентябре- до 3 месяцев, с октября -от 1-5 лет.(Рисунок 5)



Рисунок 5-Срочная структура совокупного оборота вторичных торгов ОФЗ по фактическим ценам(%)

Рост ставок денежного рынка, девальвация рубля, выход иностранных инвесторов из рублевых активов , а так же общее повышение уровня требуемой доходности и рисковых премий в июле-октябре привели к существенному росту доходности по всему спектру ОФЗ. При этом наиболее заметный рост доходности наблюдался по выпускам ОФЗ со сроком погашения до 2 лет, которые оставались относительно ликвидными (по сравнению с более длинными бумагами), и, соответственно, уровень доходности этих выпусков был наиболее репрезентативным.

Завершение плановой девальвации рубля, стабилизация курсовых ожиданий, улучшение ситуации с рублевой ликвидностью и снижение ставок по операциям рефинансирования Банка России привели к развороту ценовой тенденции с конца ноября- доходность ОФЗ стала постепенно снижаться.(Рисунок 6)

Волатильность доходности ОФЗ была такой же высокой, как в первом полугодии 2009 года. Размах колебаний доходности рыночного портфеля ОФЗ во втором полугодии составил 279 базисных пунктов. Размах колебаний индикатора рыночного оборота ОФЗ был равен 639 базисным пунктам.

Изменение доходности облигаций с различными сроками до погашения были неравномерными. В июле- октябрь рост доходности кратко- и среднесрочных ОФЗ был отрицательным. К концу июня кривая доходности стала возрастающей, однако доходность не всех обращающихся выпусков зависела от их срочности. Это может свидетельствовать о неопределенности ожиданий участников рынка относительно дальнейшей динамики цен ОФЗ.

Рисунок 6-Эффективный индикатор оборота вторичного рынка ОФЗ(% годовых)

Таким образом, во втором полугодии 2009г. наблюдалось умеренное сокращение объема рыночного портфеля гособлигаций и его дюрации. Эмитент осуществлял наращивание более ликвидного выпуска ОФЗ(25064), задавая новый, более высокий уровень доходности гособлигаций на вторичном рынке. Снижение оборачиваемости ОФЗ и значительные колебания дневных оборотов на вторичном рынке свидетельствуют о крайне низкой ликвидности рынка государственного внутреннего облигационного долга в целом . Это связано с отрицательной реальной доходностью ОФЗ, низкими процентными ставками купонов по большинству обращающихся выпусков, преобладанием на рынке участников, придерживающихся стратегии «купить и держать до погашения», сохранением достаточно высоких инфляционных ожиданий участников рынка.

2.3 Современное состояние рынка государственных ценных бумаг России

Формирование фондового рынка в России повлекло за собой возникновение связанных с этим процессом многочисленных проблем, преодоление которых необходимо для дальнейшего успешного развития и функционирования рынка ценных бумаг.

Можно выделить следующие ключевые проблемы развития российского фондового рынка, которые требуют первоочередного решения:

1) Преодоление негативно влияющих внешних факторов, т.е. хозяйственного кризиса, политической и социальной нестабильности.

2) Целевая переориентация рынка ценных бумаг с первоочередного обслуживания финансовых запросов государства и перераспределения крупных пакетов акций на выполнение своей главной функции - направление свободных денежных ресурсов на цели восстановления и развития производства в России.

3) Улучшение законодательства и контроль за выполнением этого законодательства.

4) Повышение роли государства на фондовом рынке, для чего необходимо:

-создание государственной долгосрочной концепции и политики действий в области восстановления рынка ценных бумаг и его текущего регулирования (окончательный выбор модели фондового рынка), а также определение доли источников финансирования хозяйства и бюджета за счет выпуска ценных бумаг;

-необходимость преодоления раздробленности и пересечения функций многих государственных органов, регулирующих рынок ценных бумаг;

ускоренное, опережающее создание жесткой регулятивной инфраструктуры рынка и ее правовой базы;

-создание системы отчетности и публикации макро - и микроэкономической информации о состоянии рынка ценных бумаг;

гармонизация российских и международных стандартов, используемых на рынке ценных бумаг;

-создание активно действующей системы надзора за небанковскими инвестиционными институтами;

-государственная поддержка образования в области рынка ценных бумаг;

приоритетное выделение государственных финансовых и материальных ресурсов для “запуска” рынка ценных бумаг;

-перелом психологии операторов, действующих на рынке, направленной на обход, прямое нарушение государственных установлений и на полное неприятие роли государства как гаранта бизнеса и мелких инвесторов;

-срочное создание государственной или полугосударственной системы защиты инвесторов и ценные бумаги от потерь, связанных с банкротством инвестиционных институтов;

5) Реализация принципа открытости информации через расширение объема публикаций о деятельности эмитентов ценных бумаг, введение признанной рейтинговой оценки компаний-эмитентов, развитие сети специализированных изданий (характеризующих отдельные отрасли как объекты инвестиций), создание общепринятой системы показателей для оценки рынка ценных бумаг и т.п.

Основными перспективами развития современного рынка ценных бумаг на нынешнем этапе являются:

-концентрация и централизация капиталов;

-интернационализация и глобализация рынка;

-повышения уровня организованности и усиление государственного контроля;

-компьютеризация рынка ценных бумаг;

-нововведения на рынке;

-секьюритизация;

-взаимодействие с другими рынками капиталов.

Тенденции к концентрации и централизации капиталов имеет два аспекта по отношению к рынку ценных бумаг. С одной стороны, на рынок вовлекаются все новые участники, для которых данная деятельность становится основной, а с другой идет процесс выделения крупных, ведущих профессионалов рынка на основе как увеличение их собственных капиталов (концентрация капитала), так и путем их слияния в еще более крупные структуры рынка ценных бумаг (централизация капитала). В результате на фондовом рынке появляются торговые системы которые обслуживают крупную долю всех операций на рынке. В тоже время рынок ценных бумаг притягивает все большие капиталы общества.

Интернационализация рынка ценных бумаг означает, что национальных капитал переходит границы стран, формируется мировой рынок ценных бумаг, по отношению к которому национальные рынки становятся второстепенными. Рынок ценных бумаг принимает глобальный характер. Торговля на таком глобальном рынке ведется непрерывно. Его основу составляют ценные бумаги транснациональных компаний.

Надежность рынка ценных бумаг и степень доверия к нему со стороны массового инвестора напрямую связаны с повышением уровня организованности рынка и усиление государственного контроля за ним. Масштабы и значение рынка ценных бумаг таковы, что его разрушение прямо ведет к разрушению экономического прогресса. Государство должно вернуть доверие к рынку ценных бумаг, что бы люди вкладывающие сбережения в ценные бумаги были уверены в том, что они их не потеряют в результате каких-либо действий государства и мошенничества. Все участники рынка поэтому заинтересованы в том, чтобы рынок был правильно организован и жестко контролировался в первую очередь главным участником рынка - государством.

Компьютеризация рынка ценных бумаг - результат широчайшего внедрения компьютеров во все области человеческой жизни в последние десятилетия. Без этой компьютеризации рынок ценных бумаг в своих современных формах и размерах был бы просто невозможен. Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рыка, прежде всего через современные системы быстродействующих и всеохватывающих расчетов для участников и между ними, так и в его способах торговли. Компьютеризация составляет фундамент всех нововведений на рынке ценных бумаг.

Нововведения на рынке ценных бумаг:

-новые инструменты данного рынка;

-новые системы торговли ценными бумагами;

-новая инфраструктура рынка.

Новыми инструментами рынка ценных бумаг являются, прежде всего, многочисленные виды производных ценных бумаг, создание новых ценных бумаг, их видов и разновидностей.

Новые системы торговли - это системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи, позволяющие вести торговлю полностью в автоматическом режиме, без посредников, без непосредственных контрактов между продавцами и покупателями.

Новая инфраструктура рынка- это современные информационные системы, системы клиринга и расчетов, депозитарного обслуживания рынка ценных бумаг.

Секьюритизация- это тенденция перехода денежных средств из своих традиционных форм в форму ценных бумаг; тенденция перехода одних форм ценных бумаг в другие, более доступные для широких кругов инвесторов.

Развитие рынка ценных бумаг вовсе не ведет к исчезновению других рынков капиталов, происходит процесс их взаимопроникновения. С одной стороны, рынок ценных бумаг оттягивает на себя капиталы, но с другой - перемещает эти капиталы через механизм ценных бумаг на другие рынки, тем самым способствует их развитию.

3 ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ РЫНКА ГОСУДАРСТВЕННЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ РОССИИ

3.1 Рынок государственных ценных бумаг в кризисное время

Подготовленный Министерством финансов РФ в 2007 г. доклад о политике в сфере государственного долга на 2007-2009 гг., в частности, констатировал наличие "готовности нерезидентов расширить присутствие на рынке государственных облигаций". Однако в то же время в этом документе говорилось; "В условиях высоких цен на нефть и связанного с этим притока в страну иностранной валюты преждевременно полностью либерализовать внутренний рынок государственных ценных бумаг с целью открытия доступа на него иностранных инвесторов, так как пока это может нарушить стабильность российской финансовой системы.

В нынешней ситуации российские власти закономерно стремятся регулировать приток иностранной валюты в страну, с тем, чтобы не допустить усиления инфляции или чрезмерного повышении реального валютного курса рубля. Определенное сдерживание притока средств нерезидентов на внутренний рынок ГЦБ должно быть нацелено также на то, чтобы не допустить повторения событий 1998 г., которое могло бы произойти в случае ощутимого ухудшения состояния платежного баланса и общей макроэкономической ситуации в стране. Отмена с середины 2008 г. всех валютных ограничений лишает власти этого средства контроля над иностранными портфельными инвестициями. На смену ему приходят более тонкие методы регулирования данного процесса, главным образом с помощью инструментов процентной политики .

В программе государственных внутренних заимствований РФ на 2009 г., сформированной с учетом одобренной Правительством РФ в апреле 2008 г. долговой стратегии на 2009--2011 гг., Минфином России были обозначены планы по выходу из кризисной ситуации и развитию рынка госдолга в следующем году. Среди них были планы по дальнейшему размещению в 2009 г. основных выпусков ОФЗ на сумму 227-232 млрд. руб., а также планы по выпуску государственных сберегательных облигаций (ГСО). При этом планируется, что доходность по краткосрочным инструментам будет сохранена на уровне до 5%, по среднесрочным - до 6,6%, по долгосрочным инструментам -- до 7,2 5%.

В качестве основных направлений политики Министерства финансов РФ в 2009 г. в разработанной программе фигурируют: снижение государственного долга к ВВП; замещение государственного внешнего долга внутренними заимствованиями; сохранение и развитие национального рынка государственных ценных бумаг. При этом Минфин России исходит из необходимости одновременного развития двух сегментов рынка государственных ценных бумаг -- рынка ГКО-ОФЗ и рынка ГСО. Такая политика Министерства финансов РФ обеспечит стабилизацию кризисной ситуации, а также последовательное развитие рыночной части долга, выраженного в государственных ценных бумагах, и инвестирование части пенсионных накоплений в государственные сберегательные облигации. Минфин РФ считает возможным увеличить в 2010г. объем привлечения на внутреннем рынке на 60-70 млрд. руб. по сравнению с 2009 г. за счет размещения государственных ценных бумаг, при сохранении действующего в настоящее время порядка эмиссии государственных облигаций, в 2010 г. за счет размещения государственных ценных бумаг на внутреннем рынке планируется привлечь 305,94 млрд. руб. при погашении государственных ценных бумаг в размере 80,11 млрд. руб., в результате чего чистое сальдо по привлечению государственных ценных бумаг в 2010 г. составит 225,83 млрд. руб.

Для проведения эффективной политики по замещению внешних заимствований внутренними необходим стабильный и ликвидный внутренний рынок госдолга, на основании чего можно прогнозировать дальнейший рост ликвидности операций с государственными ценными бумагами, который будет поддерживаться в рамках проводимой Минфином России политики.

При этом, согласно прогнозам, государственный внутренний долг, выраженный в государственных ценных бумагах, увеличится с 1,03 трлн. руб. на начало 2010 г. до 1,26 трлн. руб., на начало 2011 г. Сумма рыночной составляющей в его составе возрастет до 1 трлн. руб.

В связи с увеличением государственных внутренних заимствований в 2010г., а также в связи с ростом абсолютных размеров государственного внутреннего долга, выраженного в государственных ценных бумагах, расходы на его обслуживание также будут возрастать и составят в 2010 г. 76,8 млрд. рублей .

Правительство Российской Федерации рассмотрело и одобрило Основные направления политики в сфере антикризисного управления по государственному долгу на 2008-2010 гг. Этот документ впервые определяет основные приоритеты деятельности Минфина России на внутреннем и внешнем рынках заимствований.

В 2008-2009 гг. на рынке внутреннего госдолга Минфин России за счет размещения государственных ценных бумаг привлек 308,6 млрд. руб. (без учета операций переоформления) и погасил государственных облигаций на сумму 186,5 млрд. руб. Таким образом, за два года чистое привлечение за счет операций с государственными ценными бумагами на внутреннем рынке составило 122,1 млрд. руб.

Таким образом, ценные государственные бумаги являются неотъемлемой частью финансовой системы любого государства, развивающегося на принципах рыночной экономики, и рынок государственных ценных бумаг находится в непосредственном «движении». Наблюдается постоянная динамика, изменение структуры и объема рынка.

Государство принимает различные меры по выходу из кризисной ситуации. Разрабатывается стратегии, модели поведения и антикризисная политика, частичное выполнение которой мы наблюдаем уже в этом году. Одним из ярких примеров является снижение внешнего долга и увеличение внутреннего. Также значительно увеличился выпуск гособлигаций, позволяющий привлекать больше денежных средств .

3.2 Проблемы развития рынка государственных ценных бумаг

На первичном рынке ГКО и других долговых обязательств государства сейчас существует положение, при котором доступ к аукционам имеет ограниченный круг дилеров. Это привело к тому, что доходы от операций по покупке ГКО на первичных аукционах с их последующей продажей на вторичном рынке оказались очень велики. Чрезмерные прибыли дилеров свидетельствуют о том, что фондовый рынок России организован гораздо менее эффективно, чем это должно быть. Одна из причин этого - высокая степень монополизации рынка банками-дилерами, в результате чего обычным инвесторам осуществлять свою деятельность трудно. Так, в апреле 1995 г. На аукционе трехмесячных ГКО доля удовлетворения заявок банков-дилеров составила 75%, а доля удовлетворения заявок инвесторов -25%.

Финансовые институты практически всех регионов РФ, по существу, исключены из числа дилеров, допущенных к первичным аукционам. Это лишает их доступа к высоким прибылям от операций с государственными ценными бумагами. Выход из создавшейся ситуации заключается не только в увеличении числа участников аукционов, но и в расширении внебиржевого рынка государственных ценных бумаг как наиболее эффективного.

Издержки проведения операций с государственными ценными бумагами, допущенными на вторичный рынок, слишком велики. Если сделки осуществляются через фондовую биржу, то, согласно существующим правилам, они требуют заблаговременного резервирования средств участников на специальных счетах. В России пока еще не существует ни развитой внебиржевой торговли государственными ценными бумагами, ни их региональных рынков. Концентрация торговли долговыми обязательствами государства в Москве резко сужает возможности региональных инвесторов и обходится им дорого. В итоге государство несет потери из-за искусственного сужения рынка государственных ценных бумаг.

По мнению специалистов Банка России, наличие узкого круга первичных дилеров связано с необходимостью жесткого контроля за участниками аукционов. В перспективе должны быть разработаны новые правила торговли, которые позволят региональным коммерческим банкам и другим финансовым институтам принимать в ней участие.

Противоречивая роль, которую играет на рынке государственных ценных бумаг Банк России. Он, например, на рынке ГКО одновременно является агентом Министерства Финансов, дилером и контролирующим органом. Рынок ГКО, как и любой другой сектор фондового рынка, нуждается в объективной и общедоступной информации. Когда Банк России - единственный участник торгов, он может использовать всю информацию в своих целях. Здесь виден определенный конфликт интересов. В то же время государственные интересы однозначны: государство заинтересованно в широкой информации о положении дел на рынке ГКО для всех категорий инвесторов, а также в том, чтобы этот рынок был более доступным.

Большинство новых банков и небанковских институтов в РФ не имеют прямого доступа на вторичный рынок ГКО. Высокая стоимость доступа на вторичный рынок уменьшает ликвидность выпускаемых инструментов, что приводит к снижению цены, которую инвесторы согласны платить за ГКО. Более высокая ликвидность приведет к повышению цены на эти бумаги. Замкнутый вторичный рынок также снижает спрос на ГКО.

Важной проблемой является оценка инвестиционного спроса на ГКО и другие подобные бумаги. Этот спрос находится в прямой связи с динамикой ежемесячного уровня инфляции. По расчетам экспертов ФКЦБ, если месячный уровень инфляции будет в пределах 1-3%, то спрос на ГКО составит около 46 трлн. Руб., в пределах 4-10% - 41 трлн. руб., свыше 11% - 38 трлн. Руб. Таким образом, по мере снижения инфляции инвестиции в ГКО могут возрастать. Уровень инфляции не единственный фактор, влияющий на срок ГКО. Для превращения потенциального спроса в реальный важное значение имеют уровень их доходности, сроки выпуска, а также организация самой торговли этим фондовым инструментом.

Серьезные проблемы связаны также с таким видом государственных ценных бумаг, как КО. Достаточно отметить, что с помощью КО государство фактически занимает у предприятия деньги по ставкам в несколько раз ниже рыночных. Нуждающиеся в средствах предприятия продают КО банкам и финансовым компаниям, что ведет к переливу финансовых ресурсов из промышленной сферы в финансовую, тормозит рост производства. Немало противоречивых моментов можно найти и в функционировании других видов государственных ценных бумаг.

В последние два-три года развитие российского рынка ценных бумаг в значительной степени шло за счет долговых обязательств государства. В этом заключается потенциальная опасность для экономики России: слишком большие по своим объемам заимствования государства на фондовом рынке не только увеличивают размеры непроизводительного потребления капитала в стране), большинство расходов государства имеет непроизводительный характер), но и, сокращая предложение капитала, ведут к его удорожанию для частных эмитентов, тормозят инвестиционный процесс в стране.

В конечном счете надо стремиться к тому, чтобы число участников рынка государственных ценных бумаг возросло, что позволит положить конец тенденции к монополизации и развивать конкуренцию. Для этого необходимо установить терминалы в удаленных регионах, создать систему быстрых денежных расчетов, использовать существующие и создать новые коммуникационные системы.

3.3Перспективы развития рынка государственных ценных бумаг

В 2009 г. по согласованию с Банком России Минфин России отказался от размещения на рынке коротких инструментов, перейдя к размещению средне- и долгосрочных инструментов фиксированной длины -- 3, 5, 10 и 15 лет в рамках заранее объявленного ежегодного графика аукционов, размещенного на сайте Минфина России.

Все прошедшие за 7 месяцев 2009 г. первичные аукционы по размещению государственных ценных бумаг были проведены четко в соответствии с объявленным графиком.

Для обеспечения ликвидности новых выпусков государственных облигаций и рынка в целом, планируется, что трех- и пятилетний выпуски облигаций федерального займа с постоянным купонным доходом будут размещаться в течение одного года в объеме 42 млрд. руб. каждый (то есть в 2010 г. будут размещаться уже два новых соответственно трех- и пятилетний выпуска облигаций). Десятилетние выпуски облигаций с амортизацией долга будут размещаться в течение двух лет (то есть предложенный к размещению в 2009 г. выпуск будет размешаться и в 2010 г.), а 15-тилетние выпуски облигаций с амортизацией долга -- в течение трех лет (то есть предложенный к размещению в 2009 г. выпуск будет размещаться и в 2010 и в 2011 гг.). При этом общие объемы выпусков будут доводиться соответственно десятилетних выпусков облигаций с амортизацией долга до 80-85 млрд. руб., а 15-тилетние выпуски облигаций с амортизацией долга -- до 90-100 млрд. руб.

В условиях повышенного спроса на рублевые инструменты, в том числе государственные ценные бумаги, Минфин России будет проводить дополнительное размещение ценных бумаг путем проведения аукционов по доразмещению облигаций, неразмещенных при проведении первичных аукционов. Размещение государственных облигаций на вторичном рынке без проведения аукционов будет минимальным по объемам .

Так, за 7 месяцев 2009 г.Минфином России проведено:

-10 первичных аукционов. При этом объем привлечения составил 67,305 млрд. руб., или 65,34% от общей суммы привлечения;

-12 аукционов по доразмещению облигаций, неразмещенных при проведении первичных аукционов. При этом объем привлечения составил 32,741 млрд. руб., или 31,78% от общей суммы привлечения.

Без проведения аукциона Минфин России осуществлял в 2009 г. доразмещение гособлигаций только два раза -- в феврале и мае. Причем необходимо отметить, что даже в этих случаях о проведении доразмещения госбумаг объявлялось заранее. Суммарно при таком способе размещения гособлигаций привлечение составило 2,968 млрд. руб., или 2,88% от общей суммы привлечения. Таким образом, Минфин России на сегодняшний день привлек на первичных аукционах и аукционах по доразмещению 97,12% от общего объема привлечения за 7 месяцев 2009 г.

Следствием проводимой Минфином России в 2009 г. политики заимствований на рынке государственного внутреннего долга явилось то, что из общего, объявленного к размещению объема новых госбумаг в сумме 98,0 млрд. руб. по номиналу размещено облигаций на сумму 97,655 млрд. руб., или 99,65 процентов.

Наглядное представление правильности проводимой Минфином России заемной политики дает статистика проведения Минфином России первичных аукционов по размещению государственных ценных бумаг за 7 месяцев 2009 г. Таким образом, за 7 месяцев 2009 г. средний коэффициент размещения на первичных аукционах составил 0,6748 в то время как в 2008 г. средний коэффициент размещения на первичных аукционах составил 0,5176.

Несколько слов о государственных сберегательных облигациях (ГСО). Минфин России подготовил положение об обслуживании ГСО и в настоящее время идет его согласование.

Необходимо отметить, что ГСО в ходе доработки нормативной базы изменили свою целевую направленность. Сейчас ГСО в большей части превращаются в инструмент для размещения пенсионных накоплений для государственной управляющей компании и Пенсионного фонда России. Рыночное размещение ГСО будет незначительным.

В 2009 г. доходность к погашению государственных облигаций, обращающихся на рынке, как и в предыдущие годы, существенно зависит от текущей ситуации на валютном и денежном рынках.

В течение 2007-2009 гг. уровень доходности по государственным облигациям (индекс портфеля ГКО-ОФЗ) был значительно ниже текущих показателей, характеризующих инфляцию .

Существуют причины, разнонаправлено влияющие на уровень процентных ставок на рынке ГКО-ОФЗ.

Основными причинами, препятствующими росту доходности на рынке государственных ценных бумаг, являются следующие:

-консервативная политика Минфина России на рынке государственных внутренних заимствований;

-сохранение высокого внутреннего спроса на российские долговые инструменты вследствие значительного роста объема рублевой ликвидности в условиях роста золотовалютных резервов в 2007 г. на 29,145 млрд. долл., в 2008 г. -- на 47,603 млрд. долл., в 2009г. -- на 56,034 млрд. долл.;

-неготовность российских инвесторов фиксировать значительные убытки в условиях резкого роста доходности по государственным ценным бумагам.

Среди причин, способствующих повышению доходности, можно выделить две -- сохранение высокой стоимости пассивов для российских кредитных организаций (основных инвесторов на рынке государственных ценных бумаг) и высокий уровень показателей инфляции, так значение, индекса потребительских цен в январе-июне 2009 г. составило 7,9 %. При определении цен отсечения на аукционах Минфин России учитывает влияние вышеуказанных причин.

Вместе с тем, необходимо отметить, что в настоящее время сохраняется значительное превышение дюрации федеральных облигаций над дюрацией корпоративных и субфедеральных облигаций.

Если говорить про реальную доходность на рынке государственных ценных бумаг, то можно с полной уверенностью сказать, что ситуация с отрицательной реальной доходностью в течение всего этого года будет сохраняться. В апреле 2009 г. Правительством Российской Федерации рассмотрены перспективы долговой политики на следующий трехлетний период -- на 2009-2011 гг., которая является логическим продолжением подготовленной Минфином России в 2009 г. стратегии. В результате начинает складываться система качественного среднесрочного планирования долговых операций Минфина России, что позволяет повысить эффективность управления государственным долгом Российской Федерации и обеспечить прозрачность проводимых операций.

Основные приоритеты, определенные в стратегии на 2007-2010 гг., для внутреннего рынка сохраняются и в 2009-2011 гг. Сюда входят:

- обеспечение сбалансированности источников финансирования дефицита федерального бюджета за счет государственных заимствований на внутреннем и внешнем рынках совместно с поступлениями от приватизации и реализацией государственных запасов и средствами Стабилизационного фонда Российской Федераций;

- сохранение объемов и структуры государственного долга, позволяющих гарантированно выполнять обязательства по его погашению и обслуживанию, а также рефинансировать долг независимо от состояния федерального бюджета;

- осуществление государственных внутренних заимствований в объеме, позволяющем активно развивать рынок корпоративных и муниципальных заимствований, обеспечивающих финансирование инвестиций в отраслях и регионах;

- изменение структуры государственного долга Российской Федерации в части дальнейшего увеличения удельного веса внутреннего долга в структуре совокупного государственного долга при одновременном уменьшении внешнего долга, особенно его нерыночной части.

Такая политика Минфина России, учитывающая рыночные изменения, позволила значительно снизить спрэды между федеральными облигациями и корпоративными и субфедеральными облигациями и, соответственно, повысилась привлекательность государственных федеральных ценных бумаг за счет повышения интереса к ним со стороны все более широкого круга участников.

Заключение

Развитие финансовых рынков в государствах с переходной экономикой является важным элементом реформ. Эти рынки играют очень важную роль в превращении сбережений в инвестиции и перемещение денег и капитала с одного сектора в другой для более эффективного их использования. Сбалансированная структура финансового рынка, без сомнения, обеспечила бы полное использование финансовых ресурсов, стимулировала бы и ускоряла развитие отраслей и регионов, гарантировала бы экономический рост государства.

Рынок государственных ценных бумаг - это неотъемлемая часть внутреннего финансового рынка, и его рост в большей мере может способствовать развитию, стабильности и эффективности финансовой системы. Кроме того, что государственные бумаги являются надежным источником дохода, они делают экономику более гибкой к рыночным сигналам.

Тем более что выпуск государственных ценных бумаг для финансирования государственных расходов в переходной период кажется более привлекательным в сравнении с роста денежной массы за счет эмиссии или кредитов центрального банка, потому что:

- размещение ценных бумаг позволяет правительству финансировать свои расходы без увеличения совокупной денежной массы;

- продажа ценных бумаг часто является дешевым путем (по сравнению с увеличением налоговой нагрузки или денежной массы) финансирование государственных расходов;

- рынок государственных ценных бумаг является составляющей частью национальных финансовых рынков;

- выпуск ценных бумаг позволяет правительству приспособить структуру и время займов к своим теперешним и будущим потребностям;

- активная торговля государственными ценными бумагами способствует уменьшению разницы между рыночными ставками привлечения и предоставления в заем денежных ресурсов и снижению расходов финансовых посредников;

- обращение государственных ценных бумаг способствует росту ликвидности и гибкости экономики в целом;

- существование хорошо развитых вторичных рынков дает возможность использования государственных ценных бумаг при проведении денежной политики центрального банка страны;

- развитие первичных и вторичных рынков государственных ценных бумаг позволяет правительству полной мерой контролировать высокие темпы инфляции;

- обращение государственных ценных бумаг отвечающий существующим международным стандартом делает экономику более стабильной и привлекательной для иностранных инвесторов.

В тоже время некоторые недостатки интенсивного использования продажи ценных бумаг для финансирования государственных расходов, например:

- новые выпуски государственных ценных бумаг могут увеличить государственный долг и таким образом переносить часть финансовой нагрузки на будущее поколение;

- развитие первичных и вторичных рынков государственных ценных бумаг может вызвать нежелательное распределение финансовых ресурсов и иметь негативное влияние (эффект вытеснения других инвестиций) на развитие других финансовых рынков страны;

- большие суммы замов могут привести к увеличению номинальных процентных ставок и сделать расходы бюджета восприимчивыми к изменением процентных ставок;

- использование ценных бумаг ослабляет желание правительства и других органов власти контролировать свои расходы и, кроме того, может увеличить зависимость правительства от своих кредиторов.

Таким образом, отечественный рынок государственных ценных бумаг находится в стадии становления, однако опыт зарубежных стран свидетельствует о важной роли этих ценных бумаг как источника формирования заемного капитала. В условиях развитой рыночной экономики государственные ценные бумаги, послужат необходимым средством мобилизации денежных средств. Для инвестора облигации будут одним из надежнейших способов помещения капитала.

СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ

1) Конституция РФ 12 декабря 1993 г. (изм. и доп. от 21.07.2007).

2) Гражданский Кодекс Российской Федерации №51-ФЗ от 30 ноября 1994 г. (изм. и доп. от 09.02.2009).

3) Федеральный закон «О банках и банковской деятельности» №395-1 от 2 декабря 1990 г. (изм. и доп. от 02.11.2007).

4) Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» №39-ФЗ от 22.04.1996 г. (ред. от 03.06.2009, изм. от 18.07.2009).

5) Абрамов А. Современные тенденции развития рынка ценных бумаг открытых инвестиционных фондов // Биржевое обозрение.-2004.-№10.-С. 8-11.

6) Алехин Б. История развития рынка государственных ценных бумаг//Рынок ценных бумаг. - 2005. - № 8. - С. 26-30.

7) Воробьева З. Кризисный период на рынке государственных ценных бумаг// Рынок ценных бумаг.- 2008.- № 21.- С. 28-37.

8) Вьюгин О. Ликвидность государственных ценных бумаг//Рынок ценных бумаг.- 2008.- №4.- С. 42-50.

9) Галанов В. Рынок ценных бумаг: Учебник. 2-е изд., перераб. и доп. -М.: Финансы и статистика, 2003.-448 с.

10)Гамбаров Г. Совокупный оборот рынка государственных ценных

бумаг//Рынок ценных бумаг.- 2008.- № 16.- С. 17-22.

11)Другов А. Рынок государственных ценных бумаг в 2008 году: тенденции и

перспективы//Биржевое обозрение.- 2008.- № 12.- С. 5-9.

12) Зенькович Е. Взаимодействие государственных и саморегулируемых

органов в сфере контроля и надзора на рынке ценных бумаг//Рынок ценных.

бумаг.- 2008.- № 13.- С. 18-21

13) Кравцов. А. Доходность рынка государственных ценных бумаг//Биржевое

обозрение.- 2008.- № 14.- С. 15-23.

14) Островская В.Ю, Никифорова В.Д. Государственные и муниципальные

ценные бумаги //Спб , Питер-2008-С.54-60

15)Прозоров Ю. Смена стратегии: перспектива государственных и

муниципальных заимствований//Рынок ценных бумаг.- 2007.- № 7.- С. 47-50

16)Смыслов Д. Российский рынок государственных ценных бумаг: становление,

эволюция, перспективы//МЭ и МО.- 2008.- № 1.- С. 34-44

17)Ульянецкий М. Политика рынка государственных ценных бумаг//Рынок

ценных бумаг.- 2007.- №19.- С. 16-23.

18) Холтуев. Е. Взаимосвязь рынка государственных ценных бумаг РФ с

мировым рынком// Рынок ценных бумаг.- 2008.- С. 61-66.

19)Шевченко И.Г. Этапы развития фондового рынка России / Консалтинговая

компания "Эдвайзер" / Новости, обзоры, статьи

20) Щербаков А. Рынок государственных ценных бумаг Российской Федерации

и перспективы его развития на 2006-2008 годы//Рынок ценных бумаг.- 2006.-

№ 8.- С.

21)Обзор финансового рынка. Второе полугодие2009г. Москва

2009г.Департамент исследований и информации России

23)www.cbr.ru

24)www.micex.ru

25)www. wikipedia.com

26)www.rcb.ru

27)www.minfin.ru