Организаторы торговли ценными бумагами и государственное регулирование их деятельности

в определенных случаях создание новых рынков, поддержка необходимых обществу рынков и рыночных структур, рыночных начинаний и нововведений и т.п.;

воздействие на рынок с целью достижения каких-то общественных целей (например, для повышения темпов роста экономики, снижения уровня безработицы и т.д.). Рынок ценных бумаг. Под редакцией В.А. Галанова, А.И. Басова. - М. : Финансы и статистика, 1996. - 123 - 134 с.

Процесс регулирования на рынке ценных бумаг включает:

создание нормативной базы функционирования рынка, т.е. разработка законов, постановлений, инструкций, правил, методических положений и других нормативных актов, которые ставят функционирование рынка на общепризнанную и всеми соблюдаемую основу;

отбор профессиональных участников рынка; современный рынок ценных бумаг, как, пожалуй, и любой другой рынок, невозможен без профессиональных посредников. Однако не любое лицо или не любая организация могут занять место такого посредника. Чтобы это сделать, необходимо удовлетворять определенным требованиям по знаниям, опыту и капиталу, которые устанавливаются уполномоченными на это регулирующими организациями или органами;

контроль над соблюдением выполнения всеми участниками рынка норм и правил функционирования рынка; этот контроль выполняется соответствующими контрольными органами;

систему санкций за отклонение от норм и правил, установленных на рынке; такими санкциями могут быть: устные и письменные предупреждения, штрафы,

Принципы регулирования российского рынка ценных бумаг во многом зависят от существующих в стране политических и экономических условий, но одновременно они должны отражать и проверенную временем историческую практику мирового рынка ценных бумаг. Основными из указанных принципов являются: «Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации», утверждена Указом Президента РФ от 1 июля 1996 г. N 1008., Гл. 7.

разделение подходов в регулировании отношений между эмитентом и инвестором, с одной стороны, и отношений с участием профессиональных участников рынка -- с другой. В первой связке регулируются отношения между владельцем прав по ценной бумаге и лицом по ней обязанным; во второй -- отношения, в которых заключаются и исполняются сделки между эмитентом и профессиональным участником, инвестором и профессиональным участником или между профессиональными участниками;

выделение из всех видов ценных бумаг так называемых инвестиционных, т.е. тех, которые выпускаются массово, сериями и могут быстро распространяться и рынок которых может быть быстро организован. Именно такие бумаги нуждаются в тщательном регулировании, поскольку именно такими инструментами злоумышленники могут нанести большой ущерб участникам рынка;

максимально широкое использование процедур раскрытия информации обо всех участниках рынка -- эмитентах, крупных инвесторах и профессиональных участниках. Этим механизмом достигается возможность получения участниками рынка информации друг о друге для принятия деловых решений при операциях на рынке;

необходимость обеспечения конкуренции как механизма объективного повышения качества услуг и снижения их стоимости. Этот принцип реализуется через неприятие регулятивных документов, делающих преференции отдельным участникам рынка. Все субъекты регулирования имеют равные права перед регулирующими органами -- в нормах не упоминаются конкретные имена или фирменные названия;

при разделении полномочий между регулирующими органами следует исходить из того, что нормотворчество и нормоприменение не должны совмещаться одним лицом;

обеспечение гласности нормотворчества, широкое публичное обсуждение путей решения проблем рынка. Такой принцип повышает качество нормотворчества и его объективность;

соблюдение принципа преемственности российской системы регулирования рынка ценных бумаг, имеющей определенную историю и традиции. Нельзя не учитывать и все растущую интеграцию национального фондового рынка с международным. Неэффективно начинать строить новую систему регулирования рынка «с центра поля», необходимо практически учитывать опыт мирового рынка, качественно перерабатывать его и использовать удачные регуляционные решения. Не следует делать из этого опыта догмы, так как повторение чужих ошибок может замедлить прогресс в регулировании рынка;

оптимальное распределение функций регулирования рынка ценных бумаг между государственными и негосударственными органами управления (коммерческими организациями, общественными организациями).

Государство на российском рынке ценных бумаг выступает в качестве:

эмитента при выпуске ценных государственных бумаг;

инвестора при управлении крупными портфелями акций промышленных предприятий.

профессионального участника при торговле акциями в ходе приватизационных аукционов;

регулятора при написании законодательства и подзаконных актов;

верховного арбитра в спорах между участниками рынка через систему судебных органов.

Государственное регулирование рынка ценных бумаг -- это регулирование со стороны общественных органов государственной власти. Система государственного регулирования рынка включает:

государственные и иные нормативные акты;

государственные органы регулирования и контроля.

Формы государственного управления рынком можно разделить на:

прямое, или административное, управление;

косвенное, или экономическое, управление.

Прямое, или административное, управление рынком ценных бумаг со стороны государства осуществляется путем:

установления обязательных требований ко всем участникам рынка

ценных бумаг;

регистрации участников рынка и ценных бумаг, эмитируемых ими;

лицензирования профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг;

обеспечения гласности и равной информированности всех участников рынка;

поддержания правопорядка на рынке.

Косвенное, или экономическое, управление рынком ценных бумаг осуществляется государством через находящиеся в его распоряжении экономические рычаги и капиталы:

систему налогообложения (ставки налогов, льготы и освобожденные от них);

денежную политику (процентные ставки, минимальный размер заработной платы и др.);

государственные капиталы (государственный бюджет, внебюджетные фонды финансовых ресурсов и др.);

государственную собственность и ресурсы (государственные предприятия, природные ресурсы и земли). «Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации», утверждена Указом Президента РФ от 1 июля 1996 г. N 1008., Гл. 7.

Структура органов государственного регулирования российского рынка ценных бумаг в настоящее время еще не сложилась. На начало 1996 г. ее составляли: Высшие органы государственной власти: Государственная Дума издает законы, регулирующие рынок ценных бумаг; Президент издает указы, поскольку законы принимаются довольно медленно и развитие рынка ценных бумаг в России осуществляется в основном в соответствии с этими указами; главная их цель -- осуществление и ускорение процесса приватизации и экономической реформы; Правительство -- выпускает постановления, обычно в развитие указов президента.

Государственные органы регулирования рынка ценных бумаг министерского уровня:

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг; Министерство финансов РФ; Центральный банк РФ;

Государственный комитет по антимонопольной политике; Госстрахнадзор.

Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг имеет много полномочий в области координации, разработки стандартов, лицензирования, установления квалификационных требований и т.д. В течение последнего года функции ФКЦБ значительно расширились: ей доверено исключительное право государственной регистрации выпусков ценных бумаг, исключительное положение организации, имеющей право лицензирования участников фондового рынка. В период октябрьского и ноябрьского фондового кризиса, захлестнувшего и российский рынок ценных бумаг ФКЦБ принимала участие совместно с Центральным банком в программе по выводу из кризиса. В частности, Комиссия установила единый для всех торговых площадок порядок расчета фондовых индексов и ввела жесткий регламент торгов в зависимости от его изменения.

Министерство финансов РФ -- министерство в составе Правительства -- до последнего времени регистрировало выпуски ценных бумаг корпораций (кроме кредитных организаций), субъектов федерации и органов местного самоуправления, лицензирует фондовые биржи, инвестиционные компании, инвестиционные фонды, устанавливает правила бухгалтерского учета операций с ценными бумагами, осуществляет выпуск государственных ценных бумаг и регулирует их обращение.

Центральный банк РФ -- федеральный орган, действующий на основании закона, регистрирует выпуски ценных бумаг кредитных организаций, осуществляет операции и регулирует порядок осуществления кредитными организациями операций на открытом рынке ценных бумаг, ломбардного кредитования и переучета векселей, устанавливает и контролирует антимонопольные требования к операциям на рынке ценных бумаг кредитных организаций, регулирует деятельность на рынке ценных бумаг клиринговых организаций и организаций, производящих безналичные расчеты по сделкам с ценными бумагами (в том числе депозитариев), контролирует экспорт и импорт капитала.

Государственный комитет по антимонопольной политике устанавливает антимонопольные правила и осуществляет контроль за их исполнением.

Госстрахнадзор регулирует особенности деятельности на рынке ценных бумаг страховых компаний.

Основные законодательные акты, которыми регулируется российский рынок ценных бумаг:

Гражданский кодекс РФ, части 1 и II (1995--1996 гг.);

Закон «О банках и банковской деятельности» (1990 г.);

Закон «О Центральном банке Российской Федерации» (1995 г.);

Закон «О приватизации государственных и муниципальных предприятий в РСФСР» (1991 г.);

Закон «О товарных биржах и биржевой торговле» (1992 г.);

Закон «О валютном регулировании и валютном контроле» (1992 г.);

Закон «О государственном внутреннем долге Российской Федерации» (1992 г.);

Закон об акционерных обществах (1996 г.)

Закон о рынке ценных бумаг (1996 г.);

Указы Президента по развитию рынка ценных бумаг; за период с 1992 г. выпущено порядка пятидесяти указов, которыми в основном и регулируется российский рынок ценных бумаг;

Постановления Правительства Российской Федерации в основном касаются регулирования и развития рынка государственных ценных бумаг во всех их разновидностях.

Положения и постановления, принимаемые Федеральной Комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.

Основным органом, контролирующем деятельность организаторов торговли на рынке ценных бумаг согласно законодательству РФ является Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг. ФКЦБ обладает исключительным правом лицензирования деятельности организаторов торговли, определяет статус и принципы деятельности биржевых и внебиржевых систем, издаёт законы, регулирующие и контролирующие их поведение на рынке. Основополагающими здесь являются Временное положение о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг и Временное положение о лицензировании видов деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг, принятые 19 декабря 1996г. Ключевыми принципами в данных положениях являются:

Биржевая или внебиржевая система должна быть организована в форме некоммерческого партнерства;

Организация торговли - исключительный вид деятельности, т.е. организатор торговли на рынке ценных бумаг не имеет права совмещать данный вид деятельности ни с какой другой. До принятия Временного положения фондовая биржа или организатор внебиржевой торговли имели право заниматься, например, клиринговой деятельностью. Так на ММВБ обслуживанием взаиморасчетов по ценным государственным бумагам занимался Депозитарий ММВБ, однако сейчас, после вступления данного положения в силу ММВБ вынуждена была сменить обслуживающий депозитарий на Национальный Депозитарный Центр.

Определены требования к минимальному собственному капиталу и количеству членов для получения организатором внебиржевой торговли или фондовой биржей лицензии;

Введены основные положения листинга и делистинга ценных бумаг.

Глава 2. Биржевой рынок ценных бумаг в России

2.1 Торговля ценными государственными бумагами на Московской Межбанковской Валютной Бирже (ММВБ)

Российская Федерация в лице Министерства финансов Российской Федерации является крупнейшим заемщиком на российском рынке ценных бумаг. Вместе с тем, несмотря на быстрый рост государственных заимствований в 1993-1996 годах, размер публичных заимствований на рынке ценных бумаг в процентном отношении к валовому внутреннему продукту еще далек от размера соответствующих заимствований на развитых рынках. Государство планирует продолжать активное использование рынка ценных бумаг для финансирования расходов федерального бюджета в части осуществления конкретных проектов и целевых долгосрочных программ.

Основные задачи государства по определению объемов и сроков заимствований на рынке ценных бумаг включают в себя:

расширение практики заимствований на рынке ценных бумаг для покрытия дефицита федерального бюджета в части финансирования целевых долгосрочных программ и обслуживания накопленного государственного долга;

стабилизация режима привлечения средств в государственные ценные бумаги (обеспечение планового характера поступлений в общем контексте бюджетной политики) и рынка ценных бумаг;

целенаправленная последовательная работа по снижению стоимости заимствований на рынке ценных бумаг;

функциональное разделение ценных государственных бумаг на инструменты денежного рынка (краткосрочные государственные бумаги) и инструменты рынка капиталов (облигации со сроком погашения свыше одного гола, выпускаемые для финансирования конкретных проектов и целевых долгосрочных программ);

выпуск широкого спектра финансовых инструментов для удовлетворения потребностей различных групп инвесторов (население, институциональные инвесторы, банки и другие группы), выпуск ценных дисконтных бумаг и ценных бумаг с купоном, выпуск купонных бумаг, как с фиксированным процентом, так и с плавающей ставкой; последовательная либерализация допуска нерезидентов на рынок государственного долга;

обеспечение скоординированных действий федеральных органов государственной власти и органов государственной власти субъектов Российской Федерации по привлечению заемных средств через механизмы рынка ценных бумаг.

В целях поддержания надежности и доступности ценных государственных бумаг для инвесторов Российская Федерация как заемщик:

осуществит на основе новейших компьютерных технологий создание государственной долговой книги и обеспечит возможность прямого владения ценными бумагами любым группам инвесторов;

не будет принуждать инвесторов принимать на себя риски третьих лиц в связи с хранением и обслуживанием ценных государственных бумаг;

будет стимулировать развитие механизмов, обеспечивающих доступ максимально широкому кругу инвесторов на рынок ценных государственных бумаг, и прежде всего всех форм коллективных инвестиций.

Государство также будет активно способствовать развитию и использованию расчетных, депозитарных и клиринговых систем (включая использование платежных систем Центрального банка Российской Федерации и Сберегательного банка Российской Федерации). Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации», утверждена Указом Президента РФ от 1 июля 1996 г. N 1008., Гл. 9.

Государственный долг, выраженный в государственных облигациях, требует, как и любая другая ценная бумага некой инфраструктуры, которая позволяла бы заинтересованным сторонам - в данном случае государству и инвесторам - заключать сделки. В апреле- мае 1992 г. Центральный банк РФ при содействии "Российско-американского банковского форума" приступил к разработке экспериментального проекта по созданию рынка ценных государственных бумаг в России. После разработки с июня по декабрь 1992г. ЦБ РФ нормативный основы проекта организации обращения ГКО, к которому подключается также Минфин РФ, был проведен конкурсный отбор среди московских бирж (ММВБ, ММФБ, МЦФБ, РМВФБ) на право создания торгово-депозитарной и расчетной части проекта выпуска ГКО. Его выиграла ММВБ, которая приступила к подготовке организационно-технической базы рынка. ММВБ - вчера и сегодня. Князев В.И.//Рынок ценных бумаг. № 86, март 1997. - с. 34-38.

В мае 1993 г. утверждена законодательно-нормативная база рынка ГКО, разработанная Центральным банком РФ и Минфином РФ. Правительство РФ приняло постановление N. 107 "О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций РФ", в котором одобряются основные условия выпуска ГКО. Верховный совет РФ принял постановление N. 4526-1 от 19.02.93 "О выпуске государственных краткосрочных бескупонных облигаций", в котором разрешил правительству РФ в 1993 году осуществить размещение займа на сумму 650 млрд. рублей посредством выпуска ГКО. ЦБ РФ по согласованию с Минфином РФ утвердил "Положение об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций" (приказ ЦБ РФ N.02-78 от 6.05.93). ММВБ подписала Договор с ЦБ РФ на выполнение функций депозитария, расчетной и торговой систем на рынке государственных краткосрочных бескупонных облигаций (17.05.93).

Тогда же в мае 1993 г. на ММВБ прошел первый аукцион (18 мая) по размещению государственных краткосрочных бескупонных облигаций (ГКО) со сроком обращения 3 месяца (объем выпуска -- 1,0 млрд. руб.). На базе торгово-депозитарной системы биржи начались регулярные вторичные торги, в которых приняли участие 24 банка и финансовые компании, получившие от ЦБ РФ статус официального дилера на рынке ГКО.

Таким образом, Московская Межбанковская Валютная биржа, которой посвящена данная глава дипломной работы, являясь уникальной торговой системой для размещения и обслуживания облигаций внутреннего государственного долга и обслуживая крупнейший сегмент российского рынка ценных бумаг (объем составляет 384,88 трлн. руб.) представляет из себя крупнейшую инфраструктурную организацию российского рынка ценных бумаг.

Всего в секторе ценных государственных бумаг работают более трёхсот дилеров ЦБ РФ: 303 банка и финансовых компаний ведут торги с 1200 удаленных рабочих мест

В торгово-депозитарном комплексе ММВБ на 1 января 1998 г. было открыто около 43,5 тыс. счетов отечественных и иностранных инвесторов. Кроме торгов по ГКО, в секторе ценных государственных бумаг торгуются Облигации федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК) и облигации РАО «Всероссийские высокоскоростные магистрали» (РАО «ВСМ»). Основные направления деятельности ММВБ.//Из материалов, опубликованных на сервере ММВБ.

В период становления рынка ГКО после того как Минфин РФ продемонстрировал способность точно выполнять обязательства по погашению облигаций, на рынке ГКО начался настоящий бум. В октябре Минфин РФ открыл доступ к рынку для физических лиц. Рост доверия к облигациям позволил в декабре провести размещение первого выпуска ГКО со сроком обращения 6 месяцев. В общей сложности в 1993 году состоялось девять аукционов по первичному размещению ГКО, на которых было продано 2,3 млн. облигаций на сумму 0,177 трлн. руб. Курс Минфина РФ и ЦБ РФ на поддержание высокой привлекательности рынка за счет высокой надежности, доходности и ликвидности облигаций, а также снижение инфляции и падение процентных ставок привели к быстрому расширению рынка ГКО. В феврале ЦБ РФ официально объявил о допуске нерезидентов на рынок ГКО и возможности для них приобретать ГКО на сумму до 10% номинального объема выпуска. Внедрив новый программно-технический комплекс, ММВБ успешно провела в марте торги по ГКО на базе электронной торгово-депозитарной системы нового поколения. Это ознаменовало начало качественно нового этапа развития инфраструктуры рынка ГКО, в рамках которого началась реализация проектов по подключению к бирже удаленных терминалов и региональных торговых площадок на биржах-членах АРВБ, а также внедрению новых финансовых инструментов на основе ГКО (фьючерсы и опционы на ГКО, "репо", ломбардные кредиты и др.). Количество официальных дилеров на рынке ГКО возросло до 56. В июне ММВБ приступила к проведению торговых сессий по ГКО в ежедневном режиме. Рынок сохранил устойчивость даже при резкой дестабилизации ситуации на других секторах финансового рынка ("черный вторник" в октябре 1994 г.). Развивая организационно-техническую инфраструктуру рынка ГКО, ММВБ начала подключать удаленные терминалы в офисах банков-дилеров, а также тестировать подключение первой региональной торговой площадки по ГКО в Новосибирске (СМВБ) к центральной торгово-депозитарной системе. По итогам 1994 года общий объем рынка достиг 10,6 трлн. руб., чистый доход бюджета от ГКО составил 5, 7 трлн. руб., т.е. около 10% бюджетного дефицита.

Развитие рынка ценных государственных бумаг стало одним из приоритетных направлений жесткой финансовой политики правительства РФ, которое добилось утверждения бюджета на 1995 год с условием без инфляционного покрытия его дефицита в размере 71,6 трлн. руб. Задача привлечения в бюджет значительных средств за счет реализации ценных государственных бумаг предопределила быстрое расширение рынка ГКО, что стало возможным в условиях стабилизации валютного рынка и расширения круга инвесторов. ЦБ РФ получил возможность доразмещать на вторичных торгах часть выпуска ГКО, неразмещенную на аукционе. По итогам первого полугодия 1995 года объем рынка ГКО достиг 35,7 трлн. рублей по номиналу, а чистая выручка составила 12,9 трлн. рублей, позволив покрыть более 60% дефицита госбюджета по текущим операциям. В июне 1995 г. на ММВБ прошел первый аукцион по размещению нового вида ценных государственных бумаг-облигаций федерального займа с переменным купоном (ОФЗ-ПК), которые имеют период обращения более 1 года и ежеквартальные купонные выплаты, определяемые на основе средневзвешенной доходности ГКО. При объеме выпуска 1 трлн. рублей было реализовано 0,588 трлн. рублей. Одновременно в рамках торгово-депозитарной системы ММВБ начались вторичные торги по ОФЗ-ПК. Нормативной базой для их обращения стало постановление правительства РФ N.458 от 15.05.95 г. "О генеральных условиях выпуска и обращения облигаций федерального займа (ОФЗ) ".

В конце лета 1995 г. практическая реализация проекта регионального расширения рынка ГКО-ОФЗ вступила в заключительную фазу. ЦБ РФ по согласованию с Минфином РФ утвердил новую редакцию "Положения об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций " (15.06.95 г.) и "Положение о порядке учета денежных средств по операциям с ценными бумагами на организованном рынке ценных государственных бумаг (ОРЦБ)" (приказ Банка России N.02-174 от 26.07.95), которые регламентировали порядок проведения торгов расчетов по ГКО с учетом организации региональных торговых центров (РТП). ММВБ ввела в эксплуатацию новую программную версию автоматизированной торгово-депозитарной системы, которая обеспечивает поддержку РТП. 10 октября прошли первые межрегиональные биржевые торги по ГКО-ОФЗ, которые стали возможны после открытия на СМВБ (Новосибирск) регионального центра по торговле ценными государственными бумагами, подключенного к центральному комплексу ММВБ в режиме реального времени. Одновременно осуществлен переход на новую систему расчетов (Т+1), соответствующую концепции организованного рынка ценных бумаг (ОРЦБ). После введения "валютного коридора" и кризиса на московском рынке межбанковских кредитов ("черный четверг" - 24 августа 1995 г.) рынок государственных именных бумаг стал крупнейшим сектором финансового рынка. Продолжилось быстрое расширение рынка ГКО-ОФЗ, объем которого к концу 1995 г. достиг 76.5 трлн. руб. по номиналу. В октябре был отменен налог на операции с ценными бумагами, включая ГКО - ОФЗ. ММВБ продолжила развитие сети удаленных рабочих мест, а также снизила биржевой комиссионный сбор. Это повысило привлекательность рынка ценных государственных бумаг, делая реальными планы правительства по без инфляционному финансированию дефицита государственного бюджета. По итогам 1995 года чистыми доход бюджета от ГКО - ОФЗ составил 26,9 трлн. руб., т.е. около половины бюджетного дефицита. В течение 1996 г. пользуясь благоприятной конъюнктурой на рынке, Минфину РФ и ЦБ РФ удалось снизить доходность ГКО-ОФЗ до уровня инфляции. Этому способствовала также либерализация допуска на рынок ценных государственных бумаг нерезидентов, которые получили возможность с 7 февраля 1996 г. участвовать через уполномоченные банки-нерезиденты в аукционах ОФЗ и репатриировать получаемую прибыль (около 19% годовых в валюте) под гарантии ЦБ РФ. ММВБ учредила Расчетную палату ММВБ, которая создана в виде небанковской кредитной организации для осуществления расчетов по биржевым сделкам на ОРЦБ.

В июле ЦБ РФ и ММВБ завершили создание межрегиональной системы торгов по ценным государственным бумагам (ГКО-ОФЗ), которая объединила в единый торгово-депозитарный комплекс биржевые площадки в восьми городах - Москве, Новосибирске, Санкт-Петербурге, Ростове-на-Дону, Екатеринбурге, Владивостоке, Нижнем Новгороде и Самаре. Общее число дилеров на ОРЦБ достигло 263 организаций. В августе ЦБ РФ ввел новую схему допуска нерезидентов на рынок ГКО - ОФЗ, которая предусматривает их участие через российские банки-дилеры на вторичных торгах и репатриацию прибыли через счета типа "С". В сентябре ЦБ РФ закончил внедрение двухуровневой системы дилеров ГКО, в рамках которой "первичные дилеры" получили возможность торговать без предоплаты с покрытием в виде операции "репо" с ЦБ РФ. ЦБ России и Министерство финансов ввели институт первичного дилерства с целью привлечения крупнейших участников рынка к его регулированию для повышения устойчивости всей системы в целом. Первичным дилерам предоставили: право выставлять котировки, право подавать неограниченный объем неконкурентных заявок, право пользоваться однодневными бланковыми кредитами Банка России для поддержания ликвидности баланса и право совершения сделок "репо". ММВБ - Рынок государственных ценных бумаг: история создания.//Из материалов, опубликованных н а сервере ММВБ.

К концу года финансовым властям удалось снизить стоимость государственного долга для заемщика благодаря ограничению заимствований на рынке и допуску нерезидентов на него, а также создать устойчивую систему поддержания стабильности этого сегмента финансового рынка.

Функционирование рынка ценных государственных бумаг регламентируется нормативными актами Правительства РФ, Министерства финансов РФ, Банка России, а также договорами между инфраструктурными организациями Организованного рынка ценных бумаг и его участниками с вышеперечисленными

(1.1) - договор о размещении и обслуживании выпусков ГЦБ

(1.2) - договор о выполнении функции Дилера на рынке ГЦБ

(1.3) - договор на обслуживание Инвестора

(1.4) - договор о выполнении функций Депозитария и Торговой системы на рынке ГЦБ

(1.5) - договор об участии в Системе электронных торгов

(1.6) - договор об обслуживании в Депозитарии

(1.7) - договор об обслуживании в ЦТОСД

(1.8) - договор об обеспечении технического доступа к ТДК ММВБ

(1.9) - договор на расчетное обслуживание в РП ММВБ (РЦ ОРЦБ)

- договор о выполнении функций РЦ ОРЦБ

- договор об обмене информацией между Торговой системой и РЦ ОРЦБ. ММВБ - вчера и сегодня. Князев В.И.//Рынок ценных бумаг. № 86, март 1997. - с. 34-38.

Программно-технический комплекс ММВБ технически способен обеспечить первичное размещение, вторичное обращение и депозитарное обслуживание широкого круга государственных, муниципальных и ценных корпоративных бумаг различных видов, а также торговлю валютными и кредитными ресурсами. Комплекс состоит из рабочих мест абонентов (трейдеров) и центрального звена, включающего торговую систему и электронный депозитарий. Он обеспечивает полную автоматизацию процесса торгов - от ввода заявок участниками торгов до ведения депозитария, расчетов по итогам торгов и клиринга

Центральное звено программно-технического комплекса включает следующие основные компоненты:

торговую подсистему, осуществляющую выполнение основных функций системы;

клиринговую подсистему, осуществляющую расчет текущих позиций участников по деньгам и инструментам в реальном масштабе времени в ходе торгов и итоговых обязательств участников по окончании торгового дня;

электронный депозитарий, осуществляющий хранение и выдачу сведений о ценных бумагах;

административную подсистему, обеспечивающую определение и изменение полномочий абонентов, управление процессом торгов и настройку торговой подсистемы;

базу данных, обеспечивающую хранение и поиск информации. Правила проведения торгов по ценным бумагам на Московской Межбанковской Валютной бирже, Утверждено Биржевым Советом ММВБ 18 сентября 1996 г.

В торговой подсистеме осуществляется регистрация и сопоставление поступивших заявок: подготовка сделок в автоматическом режиме по результатам их сопоставления в соответствии с установленными правилами торгов; регистрация подготовленных в автоматическом режиме и прямых сделок; подготовка информации о состоянии рынка в ответ на поступившие запросы.

Электронные сервера, составляющие торговую подсистему, осуществляют идентификацию участника при регистрации и проверку его полномочий в ходе работы.

Клиринговая подсистема обеспечивает решение двух групп задач:

отслеживание в реальном масштабе времени в ходе торгов текущих позиций торгующих участников системы по деньгам и финансовым инструментам с учетом их начальных позиций, заключенных сделок и неудовлетворенных еще заявок на покупку и продажу финансовых инструментов;

расчет итоговых обязательств участников по окончании торгового дня.

Расчет итоговых обязательств выполняется специальной процедурой, использующей информацию о заключенных сделках, хранимую в базе данных системы.

Электронный депозитарий осуществляет хранение данных о ценных бумагах, включая сведения о текущем владельце ценной бумаги, проведение расчетов по ценным бумагам по итогам торгов и подготовку информации в ответ на запросы участников торгов по этим данным. Кроме того электронный депозитарий производит подготовку данных для выплаты дивидендов и погашения ценных бумаг. Отслеживание сведений о смене владельца ценной бумаги производится в ходе торгов. Первоначально в системе был реализован депозитарий дилерского уровня, то есть каждому участнику торгов были открыты два депозитарных счета: один - собственный, второй всех его клиентов. В середине 1995 года был осуществлен переход на централизованную техническую поддержку средствами комплекса ведения дилерами субдепозитариев клиентского уровня. При этом каждому инвестору (как участнику торгов, так и каждому его клиенту) открыт отдельный депозитарный счет. Это дает возможность дилерам, при условии установки специального удаленного рабочего места, самостоятельно получать выписки по депозитарным счетам клиентов, которых они обслуживают. Правила проведения торгов по ценным бумагам на Московской Межбанковской Валютной бирже, Утверждено Биржевым Советом ММВБ 18 сентября 1996 г.

С помощью административной подсистемы осуществляется конфигурирование торговой подсистемы, управление ее работой, управление ходом торгов и распределение прав абонентов. В ходе торгов административная подсистема позволяет:

добавить и изменить сведения и пароль об участнике торгов;

запретить торги по инструменту и снять этот запрет;

приостановить полномочия участника торгов и возобновить их;

приостановить торги и возобновить их;

послать сообщение одному, нескольким или всем участникам;

изменить время проведения торгов.

Обращение к торговой подсистеме осуществляется с рабочих мест администраторов торгов. Правами доступа к ней обладает только персонал ММВБ, отвечающий за проведение и администрирование торгов, и персонал региональных торговых площадок, в рамках своей компетенции.

В базе данных системы хранится вся информация, используемая в ходе ее работы. Система управления базой данных обеспечивает запись в базу данных вводимой и генерируемой в ходе работы системы информации, а также поиск данных в соответствии с потребностями центрального звена и запросами абонентов.

Инфраструктура программно-технического комплекса позволяет Участникам торгов на ММВБ осуществлять операции с ценными бумагами как с рабочих мест. расположенных в торговых залах технических центров, так и в офисах (удаленных рабочих мест).

В настоящее время в торговой системе ММВБ реализована методика торгов, основанная на вводе участниками заявок на продажу или покупку, автоматическом поиске встречных заявок, взаимно удовлетворяющих условиям друг друга, и автоматическом заключении сделок в случае, когда такие заявки найдены. Для принятия решения система предоставляет участнику торгов возможность получить в реальном масштабе времени широкий спектр общей информации о рынке в разбивке по каждому из фондовых инструментов:

текущую наилучшую цену покупателя;

текущую наилучшую цену продавца;

наилучшую цену покупателя за всю сессию:

наилучшую цену продавца за всю сессию,

глубину спроса:

глубину предложения;

цену первой сделки в текущий день:

наибольшую цену сделки за текущий день:

наименьшую цену сделки за текущий день

цену последней сделки

средневзвешенную цену за текущую сессию

объем последней сделки в единицах инструмента и деньгах;

изменение цены последней сделки по сравнению с ценой предыдущей сделки и ценой закрытия предыдущего дня;

доходность к погашению по цене последней сделки:

суммарный оборот в течение текущей сессии в единицах инструмента и деньгах

Помимо общих сведений каждому участнику торгов представляется индивидуальная (закрытая для других участников) информация, которая включает в себя:

сведения обо всех введенных участником заявках (включая как удовлетворенные, так и частично или полностью неудовлетворенные)

сведения об отобранных заявках (например, о заявках по конкретной ценной бумаге)

детали всех заключенных участником за текущий день сделок

текущие позиции участника по инструментам (всего и в разбивке по депозитарным счетам) и деньгам;

расписание текущей торговой сессии:

список пользователей, участвующих в торгах от имени организации-участника, с установленными для каждого денежными лимитами на объем операций и режимом подтверждения заявок. Правила проведения торгов по ценным бумагам на Московской Межбанковской Валютной бирже, Утверждено Биржевым Советом ММВБ 18 сентября 1996 г.

2.2 Московская Центральная Фондовая Биржа и Российская Биржа и особенности торговли производными ценными бумагами

Производная ценная бумага -- это бездокументарная форма выражения имущественного права (обязательства), возникающего в связи с изменением цены, лежащего в основе данной ценной бумаги Биржевого актива. Производные ценные бумаги -- это класс ценных бумаг, целью обращения которых является извлечение прибыли из колебаний цен соответствующего биржевого актива. Главными особенностями производных ценных бумаг являются:

их цена базируется на цене, лежащего в их основе биржевого актива, в качестве которого могут выступать другие ценные бумаги;

внешняя форма обращения производных ценных бумаг аналогична обращению ценных основных бумаг;

ограниченный временной период существования (обычно -- от нескольких минут до нескольких месяцев) по сравнению с периодом жизни биржевого актива (акции -- бессрочные, облигации -- годы и десятилетия);

их купля-продажа позволяет получать прибыль при минимальных инвестициях по сравнению с другими ценными бумагами, поскольку инвестор оплачивает не всю стоимость актива, а только гарантийный (маржевой) взнос. Правила торговли фьючерсными контрактами на Московской Центральной Фондовой Бирже., Утверждены Решением Биржевого совета МЦФБ 18 марта 1997 г.

Существуют два типа производных ценных бумаг:

фьючерсные контракты;

свободнообращающиеся, или биржевые, опционы.

Фьючерсный контракт -- это стандартный биржевой договор купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами сделки в момент ее заключения. Понимание фьючерсного контракта лучше всего достигается при его сравнении с форвардным контрактом. фьючерсные контракты относятся к классу соглашений о будущей покупке. Фьючерсные контракты -- это те же форвардные контракты, но обладающие рядом дополнительных свойств или отличительных особенностей:

это биржевые контракты, заключение которых происходит только на биржах, в то время как форвардные контракты заключаются на внебиржевом рынке. Каждая биржа самостоятельно разрабатывает фьючерсные контракты, которые обращаются на ее базе;

это стандартные контракты и не только по своей типовой форме, но и по содержанию. Форма форвардного контракта в какой-либо конкретной сфере деятельности является обычно типовой, но все конкретные условия контракта по количеству первичного актива, его качественным характеристикам и другим параметрам оговариваются между сторонами сделки при ее заключении. Фьючерсный контракт стандартизирован по всем его параметрам, кроме одного -- цены. Он унифицирован по потребительской стоимости первичного актива, лежащего в его основе, по его количеству, месту и сроку поставки, срокам и форме расчетов, штрафным санкциям и арбитражу и т.п.;

исполнение и все расчеты по фьючерсному контракту гарантированы биржей и расчетным органом, который обслуживает данную биржу, -- расчетной (клиринговой) палатой. Это обеспечивается наличием крупного страхового фонда, обязательного механизма гарантийного залога (маржи), а также удвоением в процессе регистрации заключенного в ходе биржевых торгов фьючерсного контракта в расчетной палате как контракта между покупателем первичного актива и расчетной палатой как продавцом и как контракта между продавцом первичного актива и расчетной палатой как покупателем;

форвардный контракт заключается для того, чтобы купить (продать) первичный актив, и невыполнение этого контракта может обернуться крупными штрафными санкциями для его нарушителя. Фьючерсный контракт благодаря механизму возможного досрочного прекращения обязательств по нему любой из его сторон имеет своей целью не куплю-продажу первичного актива, а получение прибыли (дохода) от сделок на фьючерсном рынке. Он имеет преимущественно спекулятивный характер;

форвардные контракты могут заключаться на любые первичные активы фондового рынка, основой фьючерсного контракта является ограниченный круг таких первичных активов, главная черта которых -- непредсказуемость изменений цен. Рынок ценных бумаг. Под редакцией В.А. Галанова, А. И. Басова. - М. : Финансы и статистика, 1996. - 352с.

Стандартизация фьючерсного контракта имеет следующие достоинства:

резкое ускорение процесса заключения сделки;

увеличение количества заключаемых сделок:

упрощение расчетов по сделкам;

привлечение к биржевой торговле круга лиц и организаций, не располагающих самим биржевым активом;

осуществление торговли в упрощенной форме путем ссылки на типовой контракт (без оформления самих контрактов).

Гарантированность фьючерсного контракта достигается, с одной стороны, наличием крупного страхового (резервного) фонда денежных средств, а с другой -- принятием биржей (расчетной палатой биржи) на себя обязательств быть продавцом для всех покупателей контрактов и быть покупателем для всех продавцов контрактов. Иначе говоря, каждый фьючерсный контракт между продавцом и покупателем преобразуется в два новых контракта: между биржей (расчетной палатой) и покупателем и между биржей (расчетной палатой) и продавцом. Правила торговли фьючерсными контрактами на Российской бирже, Утверждены Биржевым советом ЗАО «РБ» 27 сентября 1996 г.

Принятие биржей (расчетной палатой) на себя обязательств одной из сторон контракта по отношению к каждому его продавцу и покупателю позволяет им в любой момент времени до истечения срока действия данного фьючерсного контракта ликвидировать свои обязательства по нему путем заключения сделки, противоположной ранее сделанной, или офсетной сделки. Обратная, или офсетная, сделка в торговле фьючерсными контрактами -- это сделка с тем же видом фьючерсного контракта, с тем же количеством фьючерсных контрактов, с тем же сроком исполнения фьючерсного контракта (фьючерсных контрактов), но противоположная ранее заключенной сделке.

Любой фьючерсный контракт имеет ограниченный срок существования. Обычно, например, три месяца. В соответствии с этим по фьючерсному контракту заранее известно, когда наступает последний день торговли этим контрактом и до какого времени в течение этого дня ведется торговля. Вслед за последним торговым днем наступает день (дни) исполнения этого контракта, т.е. поставка актива по нему и окончательные денежные расчеты по нему. Поскольку в каждый торговый день на бирже обычно ведется торговля фьючерсными контрактами с разными месяцами поставки, постольку существует специальный биржевой календарь на один, два и даже три года вперед, в котором четко обозначены дни исполнения (поставки) по всем торгуемым фьючерсным контрактам.

Фьючерсный контракт, заключенный с целью поставки по нему какого-либо биржевого актива, есть форвардный контракт. Фьючерсный контракт имеет своей целью получение положительной разницы в ценах от операций по его купле-продаже. В этом смысле фьючерсный контракт -- это всегда контракт на разность в ценах, а не на куплю-продажу биржевого актива. Из этого постулата следуют важные выводы:

совсем не обязательно, чтобы в основе фьючерсного контракта лежал бы какой-то реально существующий актив, как-то: товар, акция, облигация. В основе фьючерсного контракта может быть любой абстрактный актив, например, число, удовлетворяющее требованию тесной связи с соответствующим рынком. Такими числами могут быть: цена, индекс цен, процентная ставка (процент), валютный курс, их всевозможные комбинации и т.п.;

фьючерсный контракт -- это финансовый инструмент, инструмент рынка капиталов, а сам рынок фьючерсных контрактов -- это часть рынка капиталов, фьючерсные контракты -- один из наиболее адекватных современному рыночному хозяйству механизмов перелива капиталов с точки зрения объемов финансовых средств и сроков их оборота;

поскольку игра на разность в ценах лишь в малой степени связана с национальными границами, то фьючерсный контракт быстро превратился в международный финансовый инструмент.

Фьючерсный контракт -- это современный инструмент быстрого выравнивания цен, погашения их колебаний на разных рынках. Это инструмент «мгновенного» усреднения денежного спроса без изменения текущего предложения. Благодаря наличию фьючерсных рынков далеко не каждое изменение на рынке денежных капиталов оказывает прямое влияние на производство и обращение реальных активов и тем самым увеличивается общая устойчивость рыночной экономики.

Свободнообращающийся опционный контракт (биржевой опцион) -- это стандартный биржевой договор на право купить или продать биржевой актив или фьючерсный контракт по цене исполнения до (или на) установленной (-ую) даты (-у) с уплатой за это право определенной суммы денег, называемой премией.

В деловой практике опционы могут заключаться на любые рыночные активы и фьючерсные контракты. Если опционы заключаются на бирже, то, как и для фьючерсных контрактов, условия их заключения являются стандартизированными по всем параметрам, кроме цены опциона. Биржевые опционы свободно продаются и покупаются на биржах, основываясь на тех же правилах и механизмах, которые существуют для фьючерсных контрактов. Обычно в биржевой практике используются два вида опционов:

опцион на покупку (опцион-колл);

опцион на продажу (опцион-пут).

По первому виду опциона его покупатель приобретает право, но не обязательство, купить биржевой актив. По второму виду опциона его покупатель имеет право, а не обязательство продать этот актив.

По срокам исполнения опцион может быть двух типов: американский тип, который может быть исполнен в любой момент до окончания срока действия опциона, и европейский тип, который может быть исполнен только на дату окончания срока его действия.

По виду биржевого актива, который лежит в основе опциона, последние можно делить на валютные, в основе которых лежит купля-продажа валюты; фондовые, исходным активом которых являются акции, облигации, индексы; и фьючерсные, или опционы на куплю-продажу фьючерсных контрактов.

Другое ценностное отличие опциона от фьючерсного контракта состоит в том, что ценовой механизм опциона удваивается. Есть цена опциона -- его премия. Но исполнение прав по опциону возможно только по цене самого биржевого актива, т.е. опцион, кроме премии, имеет еще и свою цену исполнения (по западной терминологии -- страйковую цену). Цена исполнения -- это цена, по которой опционный контракт дает право купить или продать соответствующий актив.

В России всего несколько бирж занимаются организацией торговли производными инструментами: фьючерсными и опционными контрактами. Наиболее продвинулись на этом пути Российская Биржа (до 199 г. носила название Российской Товарно-Сырьевой Биржи) и Московская Центральная Фондовая Биржа. Объединение рассмотрения этих двух бирж в одной главе объясняется большим сходством как в инструментах, торгуемых на той, и на другой биржах, так и общими правилами торговли. Видимо этим сходством, а также общей тенденцией, укладывающейся в рамки программы укрупнения структур фондового рынка, продекларированной в утвержденной Президентом Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации объясняется и тот факт, что Российская Биржа и Московская Центральная Фондовая биржа подписали соглашение о взаимодействии и ведении совместных торгов. Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации, утверждена Указом Президента РФ от 1 июля 1996 г. N 1008.

Торговля на этих биржах ведется по таким же принципам и схемам, как и другая рассмотренная выше классическая биржевая торговля. Ключевые моменты торговли фьючерсными контрактами на Российской бирже и МЦФБ заключаются в следующем:

Доступ к торговле получают только члены биржи, на РБ и МЦФБ, они называются расчетные фирмы, образующие Клиринговую палату, призванную поддерживать систему клиринга (взаиморасчетов) и систему взаимной страховки исполнения срочных контрактов, сторонние клиенты могут торговать на бирже только через расчетные фирмы, выступающие в данном случае в качестве брокеров и несущие обязательства по открытым их клиентами позициям;

Расчетные фирмы, при вступление в члены биржи обязаны подписать Вступительную Конвенцию участников рынка срочных контрактов, в которой определены основные права и обязанности расчетных фирм, как членов Клиринговой палаты биржи;

Для обеспечения обязательств по фьючерсным контрактам расчетные фирмы должны вносить на расчетный счет или счет депо Клиринговой палаты депозитную маржу-залоговые средства, которые бывают трёх типов : начальные, дополнительные и чрезвычайные; Вступительная Конвенция участников рынка срочных контрактов на Российской бирже, Утверждено Биржевым советом РБ 18 марта 1997 г., Гл. 2.

Начальный гарантийный вносится залог при открытии любой позиции по любому фьючерсному контракту, его размер выражается в процентной стоимости от цены контракта и зависит от спецификации каждого конкретного инструмента. При отрицательном изменении конъюнктуры рынка расчетная фирма обязана донести дополнительные залоговые средства; в случае, если она этого не сделает контракт будет закрыт принудительно Клиринговой палатой. В случае, когда цена закрытия выходит за рамки предельного изменения котировки за одну сессию более, чем на 20% расчетной фирмой вносится чрезвычайный залог в размере 50% процентов от первоначального. Правила торговли фьючерсными контрактами на Российской бирже, Утверждены Биржевым советом ЗАО «РБ» 27 сентября 1996 г.

Ещё одной из особенностей организации торговли на РБ и МЦФБ является то, что в качестве залоговых средств могут фигурировать самые разнообразные активы, как то денежные средства, базисные активы, другие корпоративные акции, векселя и облигации банков, ценные государственные бумаги. Полный список возможных для принятия в качестве залога активов приведен в Положении о приеме ценных бумаг и гарантий для обеспечения обязательств по фьючерсным торгам. Такая практика исключительна для российского фондового рынка, на европейских биржах, торгующих фьючерсами в качестве обеспечения, могут быть внесены исключительно денежные средства или сам базисный актив, если он имеет материальную форму выражения. Вступительная Конвенция участников рынка срочных контрактов на Российской бирже, Утверждено Биржевым советом РБ 18 марта 1997 г.

Инструменты, торгуемые на РБ и МЦФБ не так разнообразны, как на биржах западных стран. В основном, это фьючерсные контракты на курс акций, относящихся к разряду «голубых фишек» (“Blue Chips”) ценных государственных бумаг и валюту. На Российской Бирже среди торгуемых инструментов: фьючерсные контракты на акции РАО «ЕЭС России», «Мосэнерго», «Лукойл», РАО «Ростелеком», «Сбербанк», на значение средневзвешенной доходности ГКО, устанавливаемой по итогам аукциона на ММВБ по размещению ГКО, на курс доллара США, устанавливаемый ММВБ.

Индекс фондового рынка, или фондовый индекс, есть обобщающий показатель изменения во времени определенной совокупности курсов акций компаний на фондовых биржах данной страны, рассчитываемый по установленным правилам.

Наиболее известные фондовые индексы мира, по которым заключаются фьючерсные контракты:

«Стандард энд Пурз 500» (Standard & Poors (S&P 500) -- индекс акций 500 компаний США, в том числе: 400 -- промышленных, 20 -- финансовых, 40 -- коммунальных (энергетических), взвешенных по их рыночной стоимости;

«ФТСЕ-100» (FT-SE-100) -- индекс акций 100 компаний Великобритании;

«Дакс» (ДАХ) -- фондовый индекс Германии;

«САС-40» (САС-40) -- фондовый индекс Франции;

«НИККЕЙ-225» (NIKKEI-225) -- фондовый индекс Японии. Мировые финансовые центры. Матюхин Г.Г. - М: Инфра-М, 1997.- 350-372 с.

Фьючерсный контракт на индекс фондового рынка, или краткосрочный фьючерс на индекс, - это стандартный биржевой договору имеющий форму купли-продажи фондового, индекса в конкретный день в будущем, по цене, установленной в момент Заключения сделки. Дело в том, что индекс -- это просто число, которое, естественно, не может продаваться или покупаться да еще с физической поставкой. Поэтому по фьючерсному контракту на индекс осуществляется только расчет в денежной форме на величину разницы между значениями индекса при заключении контракта и при его досрочном закрытии или на дату исполнения. Фьючерсы на индексы относятся к группе фьючерсных контрактов на разницу.