Теория Марковица об использовании корреляции (ковариации) между ценными бумагами также способствует сокращению рыночного риска в дополнение к специфическому риску, и поэтому количество ценных бумаг в портфеле можно сократить еще больше. В основе диверсификации по Марковицу лежит идея о сочетании ценных бумаг, имеющих менее чем позитивную корреляцию с тем, чтобы сократить риск не сокращая ожидаемого дохода. Проще говоря, это означает включение в портфель ценных бумаг, из которых при обычных условиях одна поднимается в цене в то время, как другая падает.

На практике большинство портфелей обычно слишком диверсифицированы в том смысле, что они состоят из слишком большого количества ценных бумаг. Хотя цель включения такого большого количества бумаг - диверсификация портфеля, на практике результаты от этого становятся хуже. На практике приходится тратить управленческие ресурсы и время на то, чтобы обновлять информацию по чрезмерному количеству ценных бумаг, содержащихся в таком портфеле. Следует заметить, что попытка отслеживать и быть в курсе событий по большому количеству ценных бумаг требует больших затрат времени.

Если диверсификация - это процесс распределения средств по инвестициям в целях сокращения риска, то хеджирование - это процесс, направленный на снижение риска по основной инвестиции.

Большинство арбитражных сделок - это форма хеджирования, когда трейдер пытается получить небольшую прибыль за счет неправильного соотношения цен между двумя сходными инструментами, но при этом не обязательно подвергается рыночному или специфическому риску. С точки зрения Марковица, полный хедж создается тогда, когда позиции по двум инструментам приводят к противоположной корреляции и соответственно, с точки зрения цены, движутся в противоположных направлениях.

Все производные инструменты являются естественными продуктами для использования при хеджировании

В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:

ь Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям на товарной или фондовой биржах путем проведения противоположных сделок с различными видами биржевых контрактов. Операция хеджирования с использованием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов биржевых сделок: 1) покупку/продажу реального актива или ценных бумаг с поставкой в будущем периоде (форвардная биржевая сделка); 2) продажу/покупку фьючерсных контрактов на аналогичное количество активов или ценных бумаг (открытие позиции по фьючерсным контрактам); 3) ликвидацию позиции по фьючерсным контрактам в момент поставки реального актива или ценных бумаг путем совершения обратной (офсетной) сделки с ними. Первые два вид биржевых сделок осуществляются в начальной стадии нейтрализации финансового риска, третий их вид - в стадии завершения. Принцип механизм хеджирования с использованием фьючерсных контрактов основан на том, что если предприятие несет финансовые потери из-за изменения цен к моменту поставки как продавец реального актива или ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как покупатель фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг и наоборот. В связи с этим в механизме нейтрализации финансовых рисков данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных контрактов - хеджирование покупкой и хеджирование продажей этих контрактов.

ь Хеджирование с использованием опционов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с ценными бумагами, валютой, реальными активами или другими видами деривативов. В основе этой формы хеджирования лежит сделка с премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока ценную бумагу, валюту, реальный актив или дериватив в обусловленном количестве и по заранее оговоренной цене. В механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием этого вида производных ценных бумаг различают хеджирование на основе опциона на покупку (предоставляющего право покупки по оговоренной цене); опциона на продажу (предоставляющего право продажи по оговоренной цене); двойного опциона или "стеллажа» (предоставляющего одновременно право покупки или продажи соответствующего финансового или реального актива по согласованной цене). Цена, которую предприятие выплачивает за приобретение опциона, по существу является уплачиваемой страховой премией.

ь Хеджирование с использованием операции «своп». Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с валютой, ценными бумагами, долговыми финансовыми обязательствами предприятия. В основе операции «своп» лежит обмен (покупка-продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами с целью улучшения их структуры и снижения возможных потерь.

В механизме нейтрализации финансовых рисков с использованием этой формы хеджирования применяются операции валютного свопа (обмена будущих обязательств в другом виде валюты); фондового свопа (обязательств превратить один вид ценной бумаги в другой, например, обращающиеся облигации предприятия в эмитируемые им акции); процентного свопа (обмен долговых финансовых обязательств предприятия с фиксированной процентной ставкой на обязательства с плавающей процентной ставкой или наоборот).

Механизм нейтрализации финансовых рисков на основе различных форм хеджирования будет получать все большее развитие в отечественной практике риск-менеджмента в силу высокой его результативности.

Другие производные также могут использоваться в качестве инструментов хеджирования при условии, что трейдер определит соотношение в изменении цен на два инструмента. Например, покупка акций и продажа эквивалентной депозитарной расписки; покупка акции и продажа соответствующего количества конвертируемых облигаций; и покупка портфеля акций и продажа фьючерсов на соответствующий индекс фондового рынка. В первых двух случаях необходимо, чтобы регулирование и практика позволяли короткую продажу таких инструментов (и чтобы их можно было взять в кредит для осуществления поставки).

Опционы или сочетание опционов колл и пут также могут быть использованы в целях хеджирования. Например, если у инвестора имеется акция по цене 100, он может приобрести трехмесячный опцион пут с ценой исполнения 100 за 4 (что дает ему право, но не обязанность на продажу акций по 100). Фактически инвестор захеджировал только свой риск на случай падения цены: если цена акции упадет, он может быть уверен, что продаст акции за 96 (т. е. 100 минус премия 4). Однако если цена акции поднимется, он потеряет только 4, но получит оставшуюся часть повышения цены.

Арбитражная сделка (фр. Arbitrage) -- сделка, которая извлекает прибыль из разницы в ценах на товар в одно и то же время на двух или нескольких разных рынках. Участник арбитражной сделки называется арбитражёром. Термин арбитражная сделка используется чаще всего по отношению к торговле финансовыми инструментами: акциями, облигациями, производными финансовыми инструментами и валютами.

Арбитражной сделкой будет покупка акций на одной фондовой бирже и продажа на другой. На бирже А выставлена заявка на покупку 100 акций некой компании за 18 центов, а на бирже Б - заявка на продажу 100 акций той же компании за 17 центов. Если спекулянт это заметит, он может принять обе заявки и получить прибыль в 1 доллар (1 цент на каждой из 100 акций).

Арбитраж выгоден, если разница цен превышает комиссии и другие связанные расходы (на транспортировку, хранение, переоформление, таможенные сборы и тому подобное). Если в приведённом выше примере с акциями выяснится, что биржи обслуживаются в разных депозитариях перевод акций из одной системы учёта в другую стоит 30 долларов, то сделка на 100 акций принесёт вместо прибыли убыток в размере 29 долларов. Чтобы подобная сделка стала прибыльной нужен объём операции более 3000 акций.

При управлении рисками инвестирования на вторичном рынке ценных бумаг страхование, как правило, используется как вспомогательный метод. Эффективность страхования напрямую зависит от степени развитости рынка страхования данного вида и наличия «вспомогательных» посредников -- страховых брокеров или агентств. В некоторых случаях, роль страховщика берет на себя государство.

Стоит отдельно сказать об управлении рисками банков при участии в инвестиционных проектах.

Так, в зависимости от полученных результатов экспертизы банк может разработать оптимальную схему собственного участия в проекте. При этом выбор инструментов финансирования определяется как желаемой степенью контроля за ходом реализации проекта, так и уровнем принимаемых банком рисков. В частности, участие банка в капитале проектной компании (например, учредители проекта могут предоставить банку свою долю участия в капитале проектной компании на период действия инвестиционного кредита на условиях обратного выкупа) дает не только возможность установления эффективного контроля за целевым использованием средств в рамках кредитного мониторинга, но также обеспечивает прямое участие инвестора в управлении проектом.

С позиции принятия кредитором рисков следует отметить, что на практике наибольшее распространение получило проектное финансирование с правом частичного регресса на заемщика, когда кредитор имеет возможность обратить взыскание на имущество заемщика только при определенных условиях. При этом проектные риски распределяются между участниками таким образом, чтобы каждый из них был принят той стороной, которая смогла бы наилучшим образом его оценить и минимизировать.

Однако возможны и другие варианты: финансирование без права регресса, при котором банки принимают на себя все риски, связанные с реализацией проекта (для этого требуется уникальная комбинация низкого уровня кредитного риска, кратчайших сроков реализации и чрезвычайно высокой рентабельности проекта), а также финансирование с правом полного регресса на заемщика, предполагающее, что кредитор не принимает на себя риски по проекту и сохраняет за собой право полной компенсации инвестиционных вложений за счет предоставленного обеспечения спонсорами или организаторами проекта. М.Ю. Печалова. Инвестиционный проект: участие банков// Журнал «Банковское дело». - 2007. - №10. Режим доступа: http://www.bankdelo.ru/arhiv/

Кроме того, в целях размещения ресурсов с минимальным кредитным риском и разделения функций по организации, финансированию и обслуживанию сделки банки могут специально создавать под масштабные проекты банковские синдикаты или консорциумы.

Очевидно, что в перспективе наиболее выгодное положение на рынке банковских услуг смогут занять те кредитные учреждения, которые уже сейчас развивают данное направление своей деятельности, поскольку инвестиционное банковское кредитование начинает играть все более значимую роль в функционировании как отдельных субъектов хозяйственной деятельности, так и в развитии экономики страны в целом.

Следующий этап регулирования рисков предполагает проведение мониторинга рисков с целью осуществления необходимой корректировки принятых решений. Важным принципом проведения мониторинга является сопоставимость результатов, для обеспечения которой необходимо применять единую методику и использовать ее через равные интервалы времени.

Эффективность мониторинга во многом зависит от качества построения системы показателей риска, степени ее репрезентативности, а также чувствительности к неблагоприятным изменениям, имеющим отношение к рассматриваемому инвестиционному объекту.

Завершающей стадией процесса регулирования рисков выступает ретроспективный анализ результатов их регулирования. Проведение такого анализа вполне обоснованно, так как дает возможность сравнить планируемые и достигнутые результаты регулирования рисков, учесть полученный опыт для оптимизации процесса регулирования рисков в будущем.

Использование рассмотренных методов анализа и регулирования инвестиционных рисков требует накопления больших массивов информации, средств ее обработки, обширного багажа теоретических и практических знаний, высокой квалификации специалистов-аналитиков, их способности к конструктивному мышлению и прогностическим оценкам. Все это делает процесс регулирования рисков весьма сложным, трудоемким и дорогостоящим. Однако, как показывает опыт, недостаточное внимание к процессам регулирования рисков ставит под вопрос не только возможность максимизации прибыли, но и финансовую устойчивость самого коммерческого банка, как субъекта инвестиционной деятельности.

Заключение

В работе исследованы теоретические и прикладные аспекты финансового управления инвестиционными рисками в коммерческих банках.

Важнейшими причинами, из-за которых стали активнее использовать методы по управлению инвестиционными рисками: усиление неравномерности экономического развития и международная интеграция, периодические финансовые кризисы в различных странах, концентрация рисков у банковских заемщиков, глобализацией рисков хозяйственной деятельности на формирующихся рынках («emerging markets»), развитие внебалансовых операций банков, усложнение финансовых потребностей их клиентов.

Выделим основные моменты по оценке инвестиционных рисков, на которые нужно обратить внимание в работе. Ожидаемая доходность служит мерой потенциального вознаграждения, связанного с портфелем. Стандартное отклонение рассматривается как мера риска портфеля. Ожидаемая доходность портфеля является средневзвешенной ожидаемой доходностью ценных бумаг, входящих в портфель. В качестве весов служат относительные пропорции ценных бумаг, входящих в портфель. Ковариация и корреляция измеряют степень согласованности изменений значений двух случайных переменных.

Одной из распространенных моделей по оценке рисков является VaR модель. VaR - величина максимально возможных потерь, такая, что потери в стоимости данного портфеля инвестора за определенный период времени с заданной вероятностью не превысят этой величины. Таким образом, VaR дает вероятностную оценку потенциальных убытков по портфелю в течение определенного периода при экспертно заданном доверительном уровне.

Управление инвестиционными рисками предполагает их своевременную идентификацию, оценку, анализ и определение наиболее оптимального и эффективного способа снижения того или иного инвестиционного риска. Одним из наиболее широко практикуемых банками способов снижения рисков является диверсификация портфеля ценных бумаг банком. Максимальное сокращение инвестиционных рисков достижимо, если в портфеле содержится от 10 до 15 различных ценных бумаг. Излишняя диверсификация может привести к сложностям качественного управления портфелем; росту издержек, связанных с поиском банком ценных бумаг, высоким издержкам по покупке мелких пакетов ценных бумаг, покупке недостаточно надежных, доходных и высоколиквидных ценных бумаг. Помимо диверсификации в практике коммерческих банков также применяются такие методы по управлению инвестиционным риском как: установка лимитов на операции с ценными бумагами, резервирование, лимитирование потерь, хеджирование, проведение арбитражных операций и другие.

Можно сказать, что, в принципе, все приведенные модели по управлению инвестиционными рисками являются классикой инвестиционного анализа. На самом деле, в мире используется многочисленное количество моделей по оценке рисков. Каждая модель имеет свои недостатки и преимущества, которые устраняются или дополняются для удобства применения в практике конкретного банка.

Список использованной литературы

1. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ и Госстроем РФ от 21 июня 1999 г. N ВК 477)

2. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов: учеб. пособие. - М.: Научно-техн. общество им. академика С.И. Вавилова.. - 2009. - 418 с.

3. Мертенс А.В. Инвестиции. - М.: ИНФРА-М, 2005. - 416 с.

4. Царев В.В. Оценка экономической эффективности инвестиций. - Спб.: Питер, 2004. - 464 с.

5. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций - 7-е изд. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К^о», 2008. - 544 с.

6. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции. - М.: ИНФРА-М , 2007. - 1028 с.

7. Янковский К.П. Организация инвестиционной и инновационной деятельности: учебник . - СПб.: Питер, 2007. - 448 с.

8. Руслан Набок, Анна Набок. Банковский риск-менеджмент: методы, рекомендации, инструменты// Журнал «Финансовый Директор".-2008.- №1.-с.28

9. Прохова О.В. Риск-ориентированные подходы к управлению кредитными организациями//Журнал «Банковский бизнес». - 2008. - №1. - с.3-19

10. Беликова А.В. Необходимость активизации участия банков в инвестиционном процессе// Методический журнал «Инвестиционный банкинг».- 2007.-№ 9.- с.15

11. М.Ю. Печалова. Инвестиционный проект: участие банков// Журнал «Банковское дело». - 2007. - №10. Режим доступа: http://www.bankdelo.ru/arhiv/

12. Кредит как ресурс в реальном секторе экономики. В.Н. Магомедов. Режим доступа: http://creditinglaw.ru/