Рынок государственных ценных бумаг в России: современное состояние, тенденции

Страной, в которой наибольшую роль в системе регулирования фондового рынка играют саморегулирующие организации, является Великобритания. В России же пока преобладает государственное регулирование рынка ценных бумаг. Сравним две противоположные системы.

Государственным органом регулирования фондового рынка в Великобритании является Казначейство (Министерство финансов), которое действует на основании законов, принятых парламентом (см. Приложение 4). Основным законодательным актом, регламентирующим механизм функционирования фондового рынка, является закон о финансовых услугах. В соответствии с этим законом за казначейством оставлено небольшое число функций по регулированию фондового рынка, среди которых главным являются общий контроль за состоянием рынка и допуск на рынок Великобритании зарубежных инвестиционных институтов и фондовых бирж.

Основная нагрузка по регулированию ложится на самих участников фондового рынка. В соответствии с Законом о финансовых услугах подавляющая часть функций по регулированию передана Совету по ценным бумагам и инвестициям (SIB), который является некоммерческой компанией. Участники SIB- это представители компаний, работающих на фондовом рынке. Деятельность их финансируется за счет средств участников фондового рынка.

Регулированием деятельности непосредственных участников фондового рынка занимаются саморегулируемые организации, которые объединяют компании по профессиональному признаку. Для того чтобы компания могла работать на фондовом рынке в качестве профессионального участника, она должна быть членом одной или нескольких саморегулируемых организации (СРО).

В настоящее время в Великобритании действуют четыре СРО. Идея создания СРО заключается в том, что профессиональные участники фондового рынка добровольно объединяются в союзы и ассоциации, разрабатывают правила работы и берут на себя обязательства по их соблюдению.

С целью защиты интересов инвесторов, и прежде всего мелких, саморегулируемые организации формируют компенсационные фонды, за счет которых возмещается ущерб инвесторам в случае банкротства инвестиционного института.

Кроме СРО, в системе регулирования задействованы еще две группы организаций: признанные профессиональные организации и биржи.

Признанные профессиональные организации объединяют бухгалтеров, аудитов, юристов, для которых работа на фондовом рынке не является их основным видом деятельности. Но SIB, признав эти объединения, дает право их членам проводить аудиторские проверки профессиональных участников фондового рынка и оказывать им юридические услуги.

Фондовым и фьючерским биржам принадлежит видное место в системе регулирования. Биржи несут основную нагрузку по обеспечению эффективности функционирующего рынка, ликвидности ценных бумаг, надежности приобретаемых на бирже ценных бумаг.

Созданная в Великобритании система регулирования фондового рынка в своем роде является уникальной, поскольку на государственные органы (Казначейство) возложены весьма незначительные обязанности, а основную регулирующую роль выполняют саморегулируемые организации. Это обусловлено длительным периодом развития фондового рынка, который насчитывает несколько столетий, культурными и национальными традициями.

В других странах распределение функций между государственными органами и саморегулируемыми организациями весьма различно, но СРО играют значительную роль системе регулирования фондового рынка.

В России фондовый рынок, возрожденный после краха административной системы, насчитывает только несколько лет. Поэтому на развивающемся рынке, на котором еще не сформировались традиции и правила работы, объективно необходимо иметь сильные государственные органы регулирования.

Система регулирования фондового рынка в России прошла два этапа. Первый этап характеризуется тем, что главным регулирующим органом со стороны государства выступало Министерство финансов, на которое было возложено нормативно-методическое обеспечение, аттестация, лицензирование и контроль за деятельностью инвестиционных институтов. Одновременно при президенте России действовала комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку, которая выполняла в основном консультативные функции.

Второй этап, когда значительная часть функции по регулированию была передана Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг (см. Приложение 4)

Центральное место занимает Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг (ФКЦБ), на которую возложено проведение государственной политики в области рынка ценных бумаг. Наряду с ФКЦБ регулирование отдельной сфер деятельности на фондовом рынке осуществляют и другие государственные органы.

Полномочия ФКЦБ закреплены Законом о рынке ценных бумаг, В соответствии с которым Федеральная комиссия:

Разрабатывает основные направления развития рынка ценных бумаг;

Утверждает стандарты деятельности на фондовом рынке;

Утверждает проспекты эмиссии ценных бумаг;

Устанавливает порядок и осуществляет аттестацию специалистов и лицензирование профессиональных участников фондового рынка;

Производит лицензирование саморегулируемых организаций и выдает им генеральные лицензии на право деятельности на фондовом рынке;

Определяет стандарты деятельности конституциональных инвесторов (инвестиционных фондов, страховых компаний, негосударственных пенсионных фондов) на фондовом рынке;

Осуществляет контроль за деятельностью на фондовом рынке и применяет санкции за нарушения правил.

Для российского рынка ценных бумаг характерна множественность регулирующих органов, что неизбежно снижает его эффективность из-за параллелизма в работе, межведомственных трений и конфликтов. Так, государственной регистрацией ценных бумаг занимаются четыре органа, они же осуществляют лицензирование и аттестацию деятельности профессиональных участников фондового рынка; обеспечением раскрытия информации занимаются пять госорганов. В то же время обязанность разработки и реализации идеологии развития фондового рынка формально возложена на четыре органа (ФКЦБ, Минфин, Банк России и Мингосимущество России), а фактически этим не занимается ни один из них.

Хотя в российском законодательстве введено понятие саморегулируемых организаций, в настоящее время они еще не получили должного развития. Система регулирования является практически полностью государственной (см. Приложение 2).

4.4. Регулирование деятельности инсайдеров

Одним из основных требований к системе регулирования фондового рынка является его информативность, т.е. свободный доступ всех участников рынка к информации об эмитентах, ценах, структуре рынка и т.д. За счет этого обеспечиваются равные права и возможности для всех инвесторов, осуществляющих операции с ценными бумагами. Поэтому законодательство всех стран требует эмитентов, фондовых бирж и профессиональных частников фондового рынка раскрытия информации, т.е. обеспечение ее доступности всем заинтересованным лицам.

Однако в процессе своей деятельности ряд должностных лиц компаний- эмитентов ценных бумаг получают служебную информацию, которая не является общедоступной или еще не опубликована. В силу этого данные лица приобретают существенные преимущества по сравнению с другими участниками фондового рынка.

Лица, обладающие служебной (внутренней) информацией о компании и ее ценных бумаг, которая не является общедоступной, называются инсайдерами. К внутренней информации относятся: неопубликованная информация о деятельности компании, способная воздействовать на курс ценных бумаг и дистабилизировать фондовый рынок; неопубликованные квартальные, годовые отчеты компании; полученные аудиторами сведения о финансовом состоянии эмитента; закрытая информация о деятельности компании; программы развития предприятия и т.п.

К инсайдерской информации не относятся слухи и предположения о состоянии дел в компании, информация, полученная в результате технического и фундаментального анализа.

В настоящее время законодательство большинства стран ввело ограничения на деятельность инсайдеров, считая, что она противоречит общественным интересам и позволяет инсайдеру извлекать прибыль или избегать потерь, используя только ему одному известную информацию.

В США действуют два закона от 1984 и 1988гг., которые ужесточили санкции против инайдеров. В Великобритании в 1985г. был принят Закон об инсайдерах, накладывающий существенные ограничения на лиц, обладающих внутренней информацией. В России Закон о рынке ценных бумаг (1996г.(с изменениями 28.04.2009г.)) также ввел понятие служебной информации и наложение ограничения на ее использование при совершении операций с ценными бумагами.

В компаниях составляются списки лиц, имеющих доступ к служебной информации, на которых распространяются нормы законодательства об инсайдерской деятельности. При этом в компании должен существовать строгий порядок документооборота, чтобы знать сотрудников, которые могут владеть инсайдерской информацией.

Инсайдерам запрещено использовать внутреннюю информацию для заключения сделок с ценными бумагами, а также совершать операции через третьих лиц. Для того чтобы не было инсайдерской информации, необходимо оперативно ее раскрывать. Пока отчет о деятельности компании не опубликован - это служебная информация, после публикации - это уже не инсайдерская информация.

За нарушение правил инсайдерской деятельности установлены жесткие санции. Например, в США дествует порядок, по которому у инсайдера изымают доходы, полученные в результате использования внутренней информации, и он уплачивает штраф в тройном размере от полученной прибыли. При грубейших нарушениях инсайдер может быть приговорен судом к тюремному заключению сроком на 10 лет.

Для поддержания непрерывного функционирования системы государственного регулирования фондового рынка требуются определенные бюджетные затраты. Однако в конечном счете они обеспечивают снижение диссипации ресурсов в экономической системе, что позволяет повысить эффективность национального хозяйства. Чем выше уровень развития национальной экономики, тем с одной стороны, больше затраты на регулирование, а с другой - значительнее получаемый от регулирования совокупный экономический эффект.

Заключение

Рассмотрев структуру рынка ценных бумаг можно сказать, что для того, чтобы эта структура эффективно заработала, недостаточно внесения отдельных поправок в действующее законодательство. Необходимо широкомасштабная система государственных мер, которая включила бы и активизацию контролирующих органов, и совершенствование законодательной базы. Материалы прокурорской практики свидетельствуют о том, что определяющую роль здесь играет деятельность ФКЦБ. Думается, что Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг следовало бы сосредоточить внимание прежде всего на системной разработке проектов, обеспечивающих динамичное развитие рынка ценных бумаг, повышении профессиональной квалификации специалистов и персонала профессиональных участников рынка ценных бумаг, эмитентов и инвесторов. В частности дополнительным основанием для отказа в регистрации эмиссии ценных бумаг должно стать участие в совете директоров организации или среди ее учредителей лиц, которые руководили компаниями, не рассчитавшимися со своими вкладчиками, а также которые были осуждены за мошенничество и другие экономические преступления.

Важнейшими задачами в области совершенствования регулирования фондового рынка являются преодоление ее распыленности, усиление полномочий ФКЦБ, упрощение, упорядочение и четкое «разделение труда» между отдельными регулирующими органами на федеральном и региональном уровнях, их большее взаимодействие и повышение ответственности, усиление надзорных функций.

Чтобы быстрее изжить сложившиеся негативные черты рынка ценных бумаг, законодательная работа должна вестись, как представляется, по двум направлениям. Во-первых, следует заменять ранее принятые акты на более совершенные, отвечающие потребностям современного экономического развития страны. Во-вторых пора законодательно урегулировать новые области экономических отношений.

Вот примерный список задач, которые предстоит решить в процессе совершенствования нормативной базы.

Преимущественная и всесторонняя защита законных прав и интересов инвесторов. От обеспечения доверия инвесторов к рынку зависит само существование рынка.

Пресечение незаконной деятельности на рынке ценных бумаг, повышение ответственности профессиональных участников рынка ценных бумаг и эмитентов за результаты своей деятельности;

Создание разнообразных форм компенсаций, систем взаимных гарантий страхования на рынке ценных бумаг в целях снижения риска при осуществлении инвестиций в ценные бумаги и повышения доверия инвесторов к рынку ценных бумаг.

Постепенное увеличение степени открытости рынка для иностранных инвесторов;

Обеспечение инвесторов полной и достоверной информацией о ценных бумагах и эмитентах, ужесточение требований к доверенности информации. При введении соответствующих норм регулирования необходимо соблюдать разумный баланс - закрепляя обязательный для раскрытия необходимый объем информации, не вторгаться в область коммерческой тайны, иначе «прозрачность»может обернуться потерями, ведь пользоваться данными смогут не только инвесторы, но и конкуренты;

Создание равных условий и обеспечение конкуренции при осуществлении предпринимательской деятельности на рынке ценных бумаг;

Стимулирование концентрации торговли ценными бумагами на организованных рынках;

Развитие и закрепление в законодательных и иных нормативных правовых актах принципа функционального регулирования при распределении обязанностей между органами государственного регулирования;

Усиление государственного контроля за соблюдением условий лицензирования при осуществлении профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, повышение требований к лицензированию профессиональных участников рынка, обеспечивающих высокий уровень их квалификации, достаточность собственных средств, поддержание высоких стандартов добросовестности и открытости при осуществлении ими профессиональной деятельности;

Ужесточение требований к профессиональной компетентности лиц, занимающих ведущие должности в организациях профессиональных участников рынка ценных бумаг; ужесточение системы квалификационных экзаменов для этих лиц;

Совершенствование системы ответственности юридических и физических лиц за правонарушения на рынке ценных бумаг путем принятия соответствующих федеральных норм.

Необходимо как можно скорее решить эти задачи: укрепить доверие к государству, отладить законодательный механизм, повысить эффективность функционирования контролирующих и правоохранительных органов. И от того, как государство сумеет справится с ними, во многом зависит будущее рынка ценных бумаг.

Список используемых источников

«Фондовый рынок », Москва,2006г., редакция Н.И.Берзона;

«Законодательство» №1, 2005г., стр71-72(«Проблемы развития рынка Ценных бумаг в России» Д.А.Звягинцев);

«Российский экономический журнал», №7, 2007г., стр. 81-87 (« К постдефолтной эволюции российского фондового рынка» Н.Козлов);

«Вопросы экономики», №11, 2006г., стр. 51-68 («Стратегический подход к регулированию рынка ценных бумаг» Ю.Сизов);

«Банкнота»-газета Западно-Уральского Банка СБ РФ, №6, 2005г.

«Вышедший в 1996г. (с изменениями 28.04.2009). Федеральный закон “О рынке ценных бумаг”