Оценка стоимости бизнеса

Тенденции изменения имущества следует увязать с основными источниками образования финансовых ресурсов, т.к. финансовое состояние во многом зависит от того, какие средства оно имеет в своем распоряжение и куда они вложены.

2.10 Имущественный (затратный) подход

Сущность метода чистых активов состоит в том, что все активы предприятия, принимаемые к расчету, оцениваются по рыночной стоимости. (Р.I + Р.II баланса). Затем из полученной суммы вычитается стоимость обязательств, принимаемых к расчёту (Р.IV + Р.V - с.640).

К полученной разности прибавляется рыночная стоимость земли, и получается стоимость чистых активов предприятия.

Эта методика расчета стоимости предприятия соответствует международным принципам бухгалтерского учета и широко используется на практике. Алгоритм расчета дан в «Порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ», утвержденном приказом МФ РФ от 5 августа 1996 г. № 71 и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг от 5 августа 1996 г. № 179.

Корректировка статей баланса в целях оценки стоимости предприятия заключается как в нормализации бухгалтерской отчетности (в том числе статей баланса), так и в пересчете статей актива и пассива баланса в текущие цены.

Представьте состав недвижимости оцениваемого предприятия в форме табл. 2.5.

Таблица 2.5

Состав недвижимости

Наименование	Место расположения	Назначение (склад, магазин, специализированный объект)	Характеристика (вид материала, наличие инженерных коммуникаций)	Реквизиты право- устанавливающего документа
Здание АБК	Фактическое месторасположение		Кирпич	Договор
Здание производственного корпуса	Фактическое месторасположение	Инвестиционная деятельность	кирпич	Договор
Здание склада	Фактическое месторасположение	Хранение продукции	панель	Договор аренды

Затратный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении затрат, необходимых для восстановления либо замещения объекта оценки, с учетом его износа.

В рамках затратного подхода применяется какой-либо метод оценки недвижимости. В работе весь процесс оценки недвижимости расписывается последовательно.

Определение восстановительной стоимости зданий

При определении восстановительной стоимости зданий и части сооружений нами были использованы удельные стоимостные показатели в уровне сметных цен 1984 года на единицу объема или площади, а также индексы изменения стоимости строительства для пересчета этих показателей в уровень цен на 01.01.91 г. на основании письма Госстроя СССР от 06.09.90 г., № 14-Д и индексы Регионального центра по ценообразованию в строительстве Правительства Хабаровского края. Индексы представляют собой отношение стоимости продукции или ресурсов в текущем уровне цен к стоимости в базисном уровне цен. За базисный уровень принимается стоимость в уровне сметных норм и цен, введенных с 01.01.84 г. и 01.01.91 г.

Таблица 2.6

Определение восстановительной стоимости склада S=110м²

Наименование основных фондов	Источник	Стоимость в базисных ценах 1984 г, р.	Стоимость с учетом рыночных факторов по конструктивам на январь 2005 г.
Склад	УПВС 18, т. 26	39447,60	1282047

В величине восстановительной стоимости должна быть учтена прибыль предпринимателя, которую нужно определить экспертно и НДС.

Таблица 2.7

Определенные рыночной стоимости склада

Наименование	Восстановительная стоимость на дату оценки, р.	Исправимый физический износ, р.	Неисправимый физический износ в короткоживущих элементах здания	Неисправимый физический износ в долгоживущих элементах здания	Всего физический износ, р.	Остаток, р.	Внешний износ, р.	Рыночная стоимость по затратному подходу, р.
Склад	1928778	438666	523218	195384	1157268	771510	0	771510

Вывод. Рыночная стоимость объекта оценки по затратному подходу составила 771510 рублей.

Подобным методом проводится оценка всех объектов недвижимости: зданий, сооружений. После ее проведения у исполнителя появляется рыночная стоимость на объекты недвижимости.

Рыночная стоимость объекта оценки (земельного участка) определяется в соответствии с ФЗ ''Об оценочной деятельности в РФ'', где под рыночной стоимостью объекта оценки понимается ''наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства''.

В современном обществе оценка земель используется в следующих целях:

для целей налогообложения недвижимости;

для установления ставок земельного налога;

для установления величины арендной платы;

для информационной поддержки рынка земли, ипотеки, рынка ценных земельных бумаг;

для оценки эффективности существующего функционального использования территории;

для расчетной поддержки проектных разработок генерального плана города в планировании модели городского развития;

для осуществления прав и обязанностей заинтересованных лиц о стоимости городских земель в отношении подлежащей им недвижимости и планируемых сделок с недвижимостью.

Основными факторами, влияющими на стоимость земельного участка, можно назвать экономические, социальные, юридические, административные или политические, физические.

Стоимость земельных участков формируется под воздействием спроса и предложения, наиболее эффективного использования, остаточной продуктивности и принципов изменения и ожидания. Результат оценки земельных участков существенно зависит от цели оценки. Цель оценки обусловливает вид стоимости земельного участка и находится под влиянием прав, относящихся к данному земельному участку.

После проведения корректировок сведите исходные данные баланса и скорректированные величины в табл.2.8

Таблица2.8

Расчет чистых активов на дату оценки

АКТИВ	По данным баланса, тыс.р.
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы (04,05)
Основные средства (01, 02):
Прочие внеоборотные активы	36	30
ИТОГО по разделу I	36	30
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ	0	0
Запасы:	498	384
в том числе:	0	0
сырье, материалы и другие аналогичные ценности (10, 14, 16)	315	324
затраты в незавершенном производстве (издержках обращения) (20, 21, 23, 29, 44, 46)	0	0
готовая продукция и товары для перепродажи (16, 41, 43)	183	258
расходы будущих периодов (97)	0	0
денежные средства:	120	120
в том числе:	0	0
касса (50)	0	0
прочие оборотные активы	0	0
ИТОГО по разделу II	672	672
ПАССИВ	0	0
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	0	0
Отложенные налоговые обязательства	0	0
Прочие долгосрочные обязательства	0	0
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА	0	0
Займы и кредиты (66)	0	0
Кредиторская задолженность:	684	481,2
в том числе:	0	0
поставщики и подрядчики (60, 76)	0	0
задолженность перед персоналом организации (70)	0	0
задолженность перед государственными внебюджетными фондами (69)	0	0
задолженность по налогам и сборам (68)	0	0
Доходы будущих периодов	0	0
Прочие кредиторы	0	0
ИТОГО по разделу V	708	708

В нашем примере после внесения корректировок величина чистых активов предприятия на дату оценки составила 251,20 тыс. рублей.

К сожалению, в силу огромной трудоемкости и часто относительно низкой стоимости предлагаемых контрактов при оценке действующего предприятия этот метод не применяется большинством оценочных компаний.

Игнорирование затратного подхода приводит к искажению стоимости, ведь он дает прямое представление о потенциале производственных мощностей оцениваемого предприятия и меньше других методов подвержен субъективизму.

2.11 Рыночный (сравнительный) подход

В рамках рыночного (сравнительного) подхода был применён метод сделок или метод сравнения продаж.

При выборе объектов сравнения оценщики руководствовались следующими критериями отбора:

· отраслевым сходством;

· сопоставимостью размеров компаний;

· перспективами роста компаний;

· степенью финансовых рисков (сходство структуры капитала компаний, ликвидности активов, кредитоспособности).

Суть сравнительного подхода при определении стоимости предприятия заключается в том, что выбирается предприятие, аналогичное оцениваемому, которое было недавно продано. Затем рассчитывается соотношение между ценой продажи и каким-либо финансовым показателем по предприятию - аналогу. Это соотношение называется мультипликатором.

Характеристика ценовых мультипликаторов

Ценовой мультипликатор - это коэффициент, показывающий соотношение между рыночной ценой предприятия или акции и финансовой базой. В оценочной практике используются два типа мультипликаторов:

1. Интервальные мультипликаторы:

· цена / чистая прибыль;

· цена / денежный поток;

· цена / выручка от реализации.

2. Моментные мультипликаторы:

· цена / балансовая стоимость активов;

· цена / чистая стоимость активов.

Для расчета стоимости предприятия на основе сравнительного подхода используем мультипликатор Цена / Прибыль.

М=Р/Е,

где М - мультипликатор; Р - цена предприятия; Е - прибыль предприятия.

Имеются следующие данные по компаниям - аналогам.

Таблица 2.9

Сведения о предприятиях - аналогах

Предприятие-аналог	Цена, тыс. р.	Прибыль, тыс. р.	Мультипликатор
Стройинвест	220	80	2,75
Байкал	240	60	4
Дальвест	160	20	8

Диапазон мультипликатора равен 8,0 - 2,75, среднее значение мультипликатора - 4,92. Центр диапазона равен (8,0 - 2,75) / 2 + 2,75= 5,375

Стоимость оцениваемого объекта = 108 ? 5,375= 580,50 тыс. р.

Стоимость объекта = прибыль предприятия • мультипликатор.

Метод сделок

Процесс отбора сопоставимых компаний:

1. Было рассмотрено 3 компаний, сходных с оцениваемой.

2. Проанализированы вся имеющая информация и основные критерии отбора (отраслевое сходство, размер, перспективы роста, финансовый риск, качество менеджмента), сделан выбор трех основных предприятий наиболее схожих и аналогичных оцениваемому. На основе имеющейся информации и при поэтапном внесении корректировок в исходную информацию находится стоимость оцениваемого предприятия.



Таблица 2.10

Расчет стоимости объекта оценки

№ п/п	Показатель	Объект оценки	Компания 1	Компания 2	Компания 3
1	Цена продажи, тыс. р.	---	220	240	160
2	Денежные средства, тыс. р.	524	520	560	500
	Корректировка, %		62	-25,72	19,2
	Скорректированная цена		217,696	224,568	167,68
3	Дебиторская задолженность, тыс. р.	936	800	600	720
	Корректировка, %		62	224	120
	Скорректированная цена тыс. р.		256,056	350,328	217,984
4	Текущие активы, тыс. р.	1904	1800	1760	1620
	Корректировка, %		23,2	32,8	70
	Скорректированная цена, тыс. р.		270,908	379,052	256,132
5	Всего обязательств, тыс. р.	1820	1744	4132	1560
	Корректировка, %		-17,44	223,8	-66,68
	Скорректированная цена, тыс. р.		259,096	591,132	239,048
6	Собственный капитал, тыс. р.	104	80	120	80
	Корректировка, %		240	-53,32	120
	Скорректированная цена, тыс. р.		336,824	571,448	310,764
7	Оборотный капитал, тыс. р.	1904	1800	1760	1620
	Корректировка, %		23,12	32,72	70,12
	Скорректированная цена, тыс. р.		356,292	618,192	365,24
8	Нематериальные активы, тыс. р.	20	24	24	20
	Корректировка, %		-66,68	-66,68	0
	Скорректированная цена, тыс.р.		332,528	576,956	365,24
9	Веса		2,4	0,4	0,8
10	Стоимость объекта оценки, тыс. р.	734,06	0	0	0

Заключение о стоимости бизнеса по сравнительному подходу

Метод ценовых мультипликаторов 870,75 тыс. р. 0,6

Метод сделок 734,06 тыс. р. 0,4

Стоимость предприятия по сравнительному подходу = 870,75 · 0,6 + 734,06 · 0,4 = 816,08 тыс. р.



2.12 Оценка бизнеса доходным подходом

Метод дисконтированных денежных потоков (ДДП)

Определение стоимости бизнеса методом ДДП основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов.

Основные этапы метода дисконтированных денежных потоков

1. Выбор модели денежного потока (ДП).

1. Определение длительности прогнозного периода.

2. Ретроспективный анализ и прогноз валовой выручки от реализации.

3. Анализ и прогноз расходов.

4. Анализ и прогноз инвестиций.

5. Расчет величины денежного потока для каждого года прогнозного периода.

6. Определение ставки дисконта.

7. Расчет величины стоимости в постпрогнозный период.

8. Расчет текущих стоимостей будущих денежных потоков и стоимости в постпрогнозный период.

9. Внесение итоговых поправок.

Выбор модели денежного потока

При оценке бизнеса можно применять одну из двух моделей денежного потока: ДП для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала

Определение длительности прогнозного периода

Согласно методу ДДП стоимость предприятия основывается на будущих, а не на прошлых денежных потоках. Поэтому задачей оценщика является выработка прогнозного денежного потока на какой-то будущий временной период. Учитывая ситуацию в экономике страны, оптимальным прогнозным периодом можно считать 3-5 лет.

Определение ставки дисконта

С технической точки зрения ставка дисконта - это процентная ставка, используемая для пересчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости, являющуюся базой для определения рыночной стоимости бизнеса. В экономическом смысле в роли ставки дисконта выступает требуемая инвестором ставка дохода на вложенный капитал в сопоставимые по уровню риска объекты инвестирования. Существуют различные методики определения ставки дисконта:

Мы выбрали метод кумулятивного построения. Он осуществляется в два этапа:

1. Определение соответствующей ставки дохода.

2. Оценка величины соответствующей премии за риск инвестирования в данную компанию.

Таблица 2.11

Экспертная оценка величины премии за риск, связанный с инвестированием в конкретную компанию

Вид риска	Значение, % (0-5)
Руководящий состав: качество управления	5
Размер компании	5
Финансовая структура (источники финансирования компании)	5
Товарно-территориальная диверсификация	5
Диверсифицированность клиентуры	5
Уровень и прогнозируемость прибылей	5
Прочие риски	5
Итого величина ставки дисконта	35

В табл.2.13 приведены максимальные значения риска. В зависимости от размера компании, ее положения на рынке, величина риска может варьироваться от 0-5.

Расчет величины стоимости в постпрогнозный период

В зависимости от перспектив развития бизнеса в постпрогнозный период используют тот или иной способ расчета ставки дисконта:

· метод расчета по ликвидационной стоимости. Применяется в том случае, если в послепрогнозный период ожидается банкротство предприятия с последующей продажей имеющихся активов;

· метод расчета по стоимости чистых активов. Техника расчета аналогична расчетам ликвидационной стоимости, но не учитывает затрат на ликвидацию. Используется для стабильного бизнеса;

· метод предполагаемой продажи, состоящий в пересчете денежного потока в показатели стоимости с помощью специальных коэффициентов, полученных из анализа ретроспективных данных по продажам сопоставимых компаний;

* метод Гордона. По этому методу годовой доход постпрогнозного периода капитализируется в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации.

Составим бизнес-план предприятия. Темп роста выручки от реализации затрат на производство составляет 3 % в год.

Таблица 2.12

Расчет денежного потока

№ п/п	Наименование статьи	Отчетный период	Прогнозный период	Постпрогнозный период
		2002	2003	2004	2005	2006
1	Выручка от реализации, тыс. р.	8748	8748	9010,44	9280,755	9559,179
2	Затраты на производство, тыс. р.	7659	8757	9019,44	9289,755	9568,179
3	Валовая прибыль (п.1 - п.2), тыс. р.	1089	8766	9028,44	9298,755	9577,179
4	Налогооблагаемая при быль, тыс. р.	162	8775	9037,44	9307,755	9586,179
5	Налог на прибыль (24 % от п.4)	38,88	8784	9046,44	9316,755	9595,179
6	Чистая прибыль (п.4 - п. 5)	8748	8793	9055,44	9325,755	9604,179
7	Денежный поток, тыс. р.	7659	8802	9064,44	9334,755	9613,179

По формуле Гордона рассчитаем стоимость предприятия в постпрогнозный год (V _пост).

V _пост=П_д · (1+д)/(i-д),

где П_д - денежный поток в постпрогнозный период; д -долгосрочные темпы роста денежного потока; i - ставка дисконта.

V _пост = 138,58 *(1 + 0,03) / (0,35 - 0,03) = 429,26 рублей.

Таблица 2.13

Расчет текущей стоимости денежного потока

Год	Денежный поток, тыс. р.	Коэффициент дисконтирования	Текущая стоимость денежного потока
2003	116,8	7,83	101,62
2004	120,3	6,822	91,188
2005	123,91	5,922	81,531
2006	127,63	5,148

Сумма текущих стоимостей денежного потока = 101,62+ 91,19+81,53 = 274,34. Выручка от продажи фирмы в конце последнего года = 127,63 / (0,35 - 0,03) = 398,84 тыс. р.

Текущая стоимость выручки от реализации = 398,84 · 0,572 = 228,14 тыс.р.

Рыночная стоимость фирмы = 127,63+ 228,14 = 355,77 тыс. р.

2.13 Согласование полученных результатов

Таблица 2.14

Согласование результатов оценки

Показатель	Веса
	Доходный подход	Затратный подход	Сравнительный подход
Достоверность информации	0,1	0,6	0,3
Учет факторов, влияющих на развитие предприятия	0,6	0,2	0,2
Цена предприятия	0,4	0,2	0,4
Показатель, отражающий ситуацию на рынке	0,3	0,2	0,5
Итого	1,4	1,2	1,4
Веса	0,4	0,2	0,4



Заключение

1. Доходный подход

Мы считаем, что при оценке сложных объектов оценщик имеет право не давать результирующую стоимость в рамках доходного подхода ввиду невозможности логически обоснованно предсказать будущее развитие ситуации.

Оценщик должен уметь правильно сформулировать несколько сценариев, скажем, оптимистический, консервативный и пессимистический и вычислить для них соответствующие стоимости, а право выбора сценария он может предоставить заказчику отчета.

Ввиду разного уровня квалификации оценщиков, мы считаем целесообразным издание ежеквартальных бюллетеней по ставкам дисконтирования по всем отраслям промышленности под руководством Минимущества РФ и при участии ведущих оценщиков. Эти данные должны иметь рекомендательный характер.

2. Сравнительный подход

Мы считаем ошибочным вычисление капитализированных стоимостей предприятий-аналогов на дату оценки в силу значительных колебаний курсовой стоимости акций и, в частности сезонной зависимости.

Надо уметь отсеивать некоторые предприятия-аналоги ввиду их недостоверной капитализации, а по оставшимся предприятиям уметь определенным образом усреднять и прогнозировать их капитализированные стоимости. В статье предложены возможные способы решения этой задачи.

3. Имущественный подход

Мы считаем недопустимым игнорирование оценщиками имущественного подхода при оценке стоимости действующего предприятия (бизнеса).

4. О процедуре согласования результатов при оценке действующего предприятия и получении итоговой результирующей стоимости

При оценке сложных объектов оценщик имеет право не давать итоговую оценку по результатам всех трех подходов из-за невозможности логически обоснованно предсказать будущее развитие ситуации.

Итоговая стоимость может быть определена в результате совместной работы с заказчиком и оформлена отдельным документом за двумя подписями.

Ввиду разного уровня квалификации оценщиков, считаем целесообразным под руководством Минимущества РФ и при участии ведущих оценщиков издание ежеквартальных (полугодичных) бюллетеней с информацией по весовым коэффициентам для трех подходов по всем отраслям промышленности с целью получения результирующей стоимости. Эти данные должны иметь рекомендательный характер.

Список литературы

Гражданский кодекс Российской Федерации: ФЗ № 51.

Закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации», М.: Кремль, 29 июля 1998 г., ФЗ № 135.

Закон РФ «О залоге» от 29.05.92 г.

Закон РФ «О товарных знаках, знаках обслуживания и наименованиях мест происхождения товаров», М.: Кремль, 23 сентября 1992 г.

Закон РФ «О правовой охране программ для ЭВМ и баз данных», М.: Кремль, 23 сентября 1992 г.

Закон РФ «О правовой охране топологии интегральных микросхем» М.: Кремль, 23 сентября, 1992 г.

Закон РФ «Об авторском праве и сменных правах», М.: Кремль, 9 июля, 1993 г. Закон РФ «О селекционных достижения

8. Асаул А.Н. Экономика недвижимости: Учебник. СПб.: Гуманистика, 2003.

9. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса: Учебник.-М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2003.

10. Григорьев В.В., Островская И. М. Оценка предприятий. Имущественный подход. Учебно-практическое пособие. М.: Дело, 1998 г.

11. Григорьев В.В., Федотова М. А. Оценка предприятия: теория и практика (учебное пособие). М.:ИНФРА - М., 1996 г.

12. Есипов В.Е., Маховикова Г.А., Терехова В.В. Оценка бизнеса.- СПб.: Питер, 2002 г.

Козырев А.Н. Оценка интеллектуальной собственности, 1997 г.

Оценка стоимости предприятия (бизнеса). Учебное пособие. Под ред. Абдулаева Н.А. М.: Изд-во «ЭКМОС», 2002 г.

Федотова М.А., Уткин Э. А. Оценка недвижимости и бизнеса. Учебник. М.: Ассоциация авторов и издателей «ТАНДЕМ». Изд-во «ЭКМОС», 2000 г.