4.2 Хеджирование валютного риска посредством заключения форвардных, опционных, фьючерсных контрактов

Валютные риски являются частью коммерческих рисков, которым подвержены участники международных экономических отношений. Валютные риски это опасность валютных потерь в результате изменения курса валюты цены (займа) по отношению к валюте платежа в период между подписанием контракта или кредитного соглашения и осуществлением платежа. В основе валютного риска лежит изменение реальной стоимости денежного обязательства в указанный период. Валютному риску подвержены обе стороны-участники сделки.

В связи с тем, что курсы абсолютно всех валют, в том числе и резервной валюты - доллара США, подвержены периодическим колебаниям вследствие различных объективных и субъективных причин, практика международных экономических отношений выработала подходы к выбору стратегии защиты от валютных рисков. Сущность этих подходов заключается в том, что:

1. Принимаются решения о необходимости специальных мер по страхованию валютных рисков.

2. Выделяется часть внешнеторгового контракта или кредитного соглашения - открытая валютная позиция - которая будет страховаться.

3. Выбирается конкретный способ и метод страхования риска.

В международной практике применяются три основных способа страхования рисков:

1. Односторонние действия одного из партнеров.

2. Операции страховых компаний, банковские и правительственные гарантии.

3. Взаимная договоренность участников сделки.

На выбор конкретного метода страхования риска влияют такие факторы, как:

особенности экономических и политических отношений со стороной-контрагентом сделки;

конкурентоспособность товара;

платежеспособность контрагента сделки;

действующие валютные и кредитно-финансовые ограничения в данной стране;

срок покрытия риска;

наличие дополнительных условий осуществления сделки;

перспективы изменения валютного курса или процентных ставок на рынке.

Мировая практика страхования валютных и кредитных рисков отражает происходившие изменения в мировой экономике и валютной системе в целом. Наиболее простым и самым первым методом страхования валютных рисков являлись защитные оговорки.

К настоящему времени валютные оговорки как метод страхования валютных рисков экспортеров и кредиторов в основном на практике перестали применяться. Вместо них с начала 70-х годов стали применяться современные методы страхования: валютные опционы, форвардные валютные сделки, валютные фьючерсы, межбанковские операции "своп".

Рассмотрим конкретный случай возникновения валютного риска на примере контракта купли-продажи между ООО "Авангард" и фирмой “Scarlett”.

1 января 2002 года экспортер из Великобритании заключил контракт на сумму 123 700 долларов с импортером из России с отсрочкой платежа на 2 месяца. Валюта цены в контракте - доллар США, валюта платежа - евро. На время заключения контракта курс доллара по отношению к евро составлял 1USD =1,1346 евро.

На 1 марта, когда должен был осуществляться платеж, курс доллара составил 1USD =1,0235 евро. Таким образом, за период между заключением контракта и платежом по нему валюта цены - доллар - обесценилась на 9,79%. Потери экспортера составили те же 9,79%, а импортер наоборот выиграл, т.к. заплатил не 140 350 евро, а только 126 607 евро.

В приведенном примере проигравшей стороной является экспортер, но в случае противоположной динамики валютного курса, т.е. если бы курс доллара на 1 марта превысил значение 1,1346 евро, потери нес бы импортер товара.

Валютные опционы.

Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу.

Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определенном направлении.

В рассмотренном на примере экспортер из Великобритании мог сделать следующее: одновременно с заключением контракта купить опцион продавца долларов по курсу 1USD = 1,1446DM на 2 месяца. При этом он заплатил бы премию в размере 3% стоимости опциона:

123 700 * 1,1446 * 0,03 = 4247,6 евро.

На момент платежа по контракту курс доллара к евро составил 1USD=1,0235 евро. Убытки экспортера от сделки вследствие обесценения валюты цены контракта составили

(1,1346 - 1,0235) * 123 700 = 13 743 евро.

Прибыль экспортера при реализации опциона по установленному курсу составила

(1,1446 - 1,0235) * 123 700 = 14 980 евро.

Таким образом, убыток экспортера с учетом уплаченной при покупке опциона премии составляет

14 980 - 13 743 - 4247,6 = 3010,6 евро,

а не 13 743 евро убытка, которые были получены без страхования риска. Следует отметить, что при значительном увеличении суммы опциона продавец даже мог получить определенную прибыль от его реализации.

В случае если бы курс доллара на момент совершения платежа повысился до, например, 1USD=1,2346 евро, то экспортер, не реализуя опциона, продал бы доллары по рыночному курсу и получил бы прибыль в размере

(1,2346 - 1,0235) * 123 700 = 26 113 евро,

а за вычетом уплаченной премии

26 113 - 4247,6 = 21 865,4 евро.

Полученная экспортером в приведенном примере дополнительная прибыль реально может иметь место только при благоприятной для него динамики курса валюты, в которой заключена сделка, а также при покупке опциона по выгодному курсу. Если бы, например, на момент совершения платежа рыночный курс доллара точно соответствовал бы курсу в контракте, то экспортер потерпел бы убытки в размере уплаченной при покупке опциона премии.

Особенностью опциона, как страховой сделки, является риск продавца опциона, который возникает вследствие переноса на него валютного риска экспортера или инвестора. Неправильно рассчитав курс опциона, продавец рискует понести убытки, которые превысят полученную им премию. Поэтому продавец опциона всегда стремится занизить его курс и увеличить премию, что может быть неприемлемым для покупателя.

Форвардные валютные сделки.

Форвардная валютная сделка - продажа или покупка определенной суммы валюты с интервалом по времени между заключением и исполнением сделки по курсу дня заключения сделки. Форвардные валютные сделки осуществляются вне биржи. Сторонами форвардной сделки обычно выступают банки и промышленно-торговые корпорации. Сущность форвардной валютной сделки можно пояснить на упомянутом нами примере с экспортером из Великобритании (фирма “Scarlett”) и российском импортере (ООО "Авангард"). При заключении контракта на поставку товаров экспортер одновременно заключает со своим банком соглашение о продаже ему своей валютной выручки через 2 месяца по определенному на момент заключения соглашения курсу. При этом банк принимает на себя валютный риск экспортера и как плату за это устанавливает премию для себя, которая учитывается при определении курса-форвард.

Экспортер продает свою валютную выручку банку 1 января по курсу 1USD=1,1346 евро на 2 месяца. Банк устанавливает для себя премию в размере 2%, с учетом которой курс форвадной сделки будет определяться, как:

123 700 * 1,1346 * 0,02 = 2 807 евро.

123 700 * 1,1346 - 2 807 = 140 350 - 2 807 = 137 543 евро.

Курс форвардной сделки: 1USD= 137 543/123 700 = 1,1119 евро.

При осуществлении расчетов по экспортно-импортной сделке 1 марта курс доллара составил 1USD=1,0235 евро. Банк экспортера, с которым он заключил сделку-форвард, выплачивает разницу между курсом форвардной сделки и рыночным курсом:

(1,1119 - 1,0235) * 123 700 = 10 935 евро.

Убытки экспортера от падения курса валюты цены контракта составили

(1,1346 - 1,0235) * 123 700 = 13 743 евро.

С учетом выплаченной банком разницы сумма убытков уменьшилась до

13 743 - 10 935 = 2808 евро.

Убытки банка составили 10 935 - 2 807 = 8 128 евро.

Таким образом, из рассмотренного примера видно, что банк, принимая на себя обязательство купить валюту у экспортера по курсу-форвард, понес значительные убытки.

Форвардные валютные сделки используют также импортеры. Если ожидается рост курса валюты, в которой импортер осуществляет платежи по контракту, то импортеру выгодно купить эту валюту сегодня по курсу-форвард, даже если он выше реального рыночного курса, но при этом обезопасить себя от еще большего роста курсы этой валюты на день платежа по контракту.

Валютные фьючерсы.

Валютные фьючерсы впервые стали применяться в 1972 году на Чикагском валютном рынке. Валютный фьючерс - срочная сделка на бирже, представляющая собой куплю-продажу определенной валюты по фиксируемому на момент заключения сделки курсу с исполнением через определенный срок. Отличие валютных фьючерсов от операций-форвард заключается в том, что:

1) фьючерсы - это торговля стандартными контрактами;

2) обязательным условием фьючерса является гарантийный депозит;

3) расчеты между контрагентами осуществляется через клиринговую палату при валютной бирже, которая выступает посредником между сторонами и одновременно гарантом сделки.

Преимуществом фьючерса перед форвардным контрактом является его высокая ликвидность и постоянная котировка на валютной бирже. C помощью фьючерсов экспортеры имееют возможность хеджирования своих операций.

Схему хеджирования с помощью фьючерской валютной сделки рассмотрим на нашем примере российского импортера, осуществляющего платеж по контракту в евро (валюта цены - американский доллар) экспортеру из ЕЭС. При повышении курса доллара российский импортер несет убытки, т.к. для оплаты контракта ему требуется больше долларов, чем он рассчитывал заплатить при заключении сделки. Чтобы застраховать свой валютный риск, импортер дает поручение брокеру заключить на бирже два фьючерских контракта:

один по продаже долларов на сумму цены контракта;

другой на покупку евро на сумму, равную цене контракта, пересчитанной по курсу доллара к евро на момент его заключения.

В этом случае, если рублевые биржевые котировки доллара и евро в России будут изменяться в соответствии с тенденциями мирового валютного рынка, риск будет застрахован. Контракт от продажи долларов принесет рублевую прибыль в размере приращения курса доллара относительно евро в пересчете на рубли, а контракт на покупку евро застрахует всю сделку от скачка рублевого курса. В принципе импортер может получить дополнительный выигрыш, если создадутся благоприятные условия для игры на разнице во взаимной котировке доллара и евро и их кросс-курса через рубль по фьючерсным контрактам.

Единственное дополнительное условие заключается в том, что контракт на евро и доллар надо заключить с тем расчетом, чтобы фьючерсные котировки (независимо от абсолютных величин) соотносились так же, как и биржевые кросс-котировки этих валют через рубль на момент заключения товарного контракта.

Заключение