Финансовый рынок

Сеть коммерческих банков, что сложилась, далеко не оптимальная как с точки зрения соотношение больших, средних и мелких банков, так и с точки зрения их регионального размещения. Прослеживается ошибочная линия, которая направлена на стимулирование сокращения численности банков в регионах с целью повышения степени качества управления банковской системой. В связи с этим в основе политики НБУ может лежать положение о том, что банков не должно быть мало, их должно быть столько, сколько нужно, включая большие, средние и мелкие.

Сегодня в Украине больше половины финансового рынка контролируют 6 наибольших рейтинговых банков: «Аваль», Приватбанк, Ощадбанк, Укрсоцбанк, Государственный экспортно-импортный и Укрсиббанк. Относительно региональной структуры размещения банков в Украине (на 01.01.04 134 банка), то больше их в Киевской (69 банка или 51,5%), Харьковской (11 банков или 8,2%), Днепропетровской (9 банков, или 6,7%), Донецкой (9 банков или 6,7%), Одесской (7 банков или 5,2%), Запорожской (4 банков или 3%), Львовской (5 банков или 3,7%) областях.

Такое размежевание территориальной банковской инфраструктуры связанное с неравномерностью территориального размещения природно-ресурсного потенциала и продуктивных сил. То есть существуют «богатые» и «бедные» территории. Оздоровление финансов области нуждается в увеличение размеров местных бюджетов и усиления их роли в формировании доходной части своих бюджетов. Размеры отчислений в бюджеты должны отвечать уровню экономического и социального развития региона и определяться на основе его общеэкономических показателей, в частности удельного веса в общей сумме валового национального продукта и национального дохода государства. Государство и местные органы самоуправления должны вести свое бюджетное хозяйство самостоятельно и независимо одно от другого. Региональная политика Украины является компетенцией местных органов самоуправления. Через систему региональных программ и налоговую систему можно делать авансы капиталовложений в другие регионы. Поэтому сейчас должна повышаться роль местных налогов и сборов, которые должны составлять основную часть доходной базы местных бюджетов.

Одной из актуальных проблем нынешнего переходного периода является становление в Украине сети муниципальных банков, призванных обеспечивать централизованное обслуживание исполнительных органов местной власти, объектов городского хозяйства и организаций, которые финансируются с городско го бюджета, а также аккумулировать значительные средства для реализации городских программ, проводить операции с муниципальными ценными бумагами.

Рассматривая региональный аспект формирования банковской системы Украины, необходимо учитывать экономические, политические и социальные особенности развития отдельных регионов. Объективная оценка такой специфики разрешает банкам лучше, оперативнее определять сферы и географию реализации своих интересов. Существующие региональные банки отстают от столичных, большинство из них не владеют современными банковскими системами из-за слабой подготовки персонала, а также низкого уровня компьютеризации и коммуникационных сетей.

Довольно бедным остается набор банковских услуг, которые предоставляются клиентам в регионах. Острой является проблема кризиса региональных банков, спасение которых в большинстве зависит от соответствующей политики местной власти. Схема организации муниципальной банковской структуры в нашей стране на современном этапе пока что не отработана и сводится к использованию для муниципальных потребностей (при условии заключенного соглашения) уже существующих коммерческих банков. Например, городские органы власти Харькова заключили подобные соглашения сразу с двумя коммерческими банками - «Грант» и «Регион-банк», которые были отобраны на конкурсной основе (в расчет при этом принимались реальные величины капитала, прибыль, рентабельность активов, свободные рейтинги банков).

Коммерческие банки, которые создаются в регионах, соответственно мировому опыту, должны находиться под контролем территориального резервного банка. Резервные банки являются определенной мерой самостоятельными территориальными центральными банками, которые проводят свою политику учетной ставки соответственно местным условиям, но под надзором Совета управляющих.

По своему характеру и хозяйственным уставом территориальный резервный банк является корпорацией, собственниками которой являются коммерческие банки данного региона, которые формируют его капитал на паевой основе. Территориальных ограничений для открытия отделений банков в большинстве экономически развитых стран не существует. Надлежащих методических подходов к проектированию региональной сети коммерческих банков у нас еще не разработано.

В основе создания региональных сетей банков в зарубежных странах лежат две группы факторов. Первая, связанна с движением за клиентами. Вторая связанна с конкурентной борьбой. Большие, финансово крепкие банки стремятся поглотить слабые финансово-кредитные учреждения, превратить их в свои отделения. Модель региональной сети сориентирована на доминирование интересов банка в деятельности структурных подразделов, ответственности банка как юридического лица перед акционерами, кредиторами, вкладчиками за эффективную и стабильную деятельность.

Для построения модели региональной сети банков в условиях Украины использована идея определения рейтинга привлекательности регионов, который дает возможность проявлять потенциал дальнейшего развития сети филиалов, а также предлагать набор основных для данного финансово-кредитного учреждения банковских услуг.

Строя модель региональной сети, следует учитывать, прежде всего, возможности использования объективной базовой информации, в том числе статистических данных. Для определения рейтинга относительной привлекательности регионов необходимо учитывать такие факторы: банковский рынок, региональная экономика, география, кадровый потенциал, перспективы региона, материально-техническая база, местная власть.

Целесообразным относительно усовершенствования финансовой инфраструктуры на местном рынке капиталов и межбанковской конкуренции было бы создание свободной банковской зоны в Украине. Существует два варианта создания свободной банковской зоны: в границах одной из существующих экономических зон; в отдельности от существующих специальных экономических зон. На территории определенного города создается «специальная банковская зона», в которой внедряется упрощенный порядок регистрации банков с иностранным капиталом. Для этого необходима соответствующая правовая база и политическая воля руководителей государства. Благодаря специальной банковской зоне на территории Украины повысится привлекательность страны для иностранных инвесторов; развитие отношений между оффшорными и зарубежными банками в сфере банковских услуг будет оказывать содействие освоению банковских ноу-хау местными банками; появятся новые рабочие места для жителей, которые будут обслуживать банковский бизнес; увеличатся общие расходы на обслуживание банковской системы (заработная плата, арендная плата, плата за жилье и т.п.); появятся дополнительные поступления в местный бюджет.

С точки зрения долгосрочных интересов самой банковской системы это требует стабильного и благоприятного для ее развития законодательства, здоровой конкурентной среды, доверия со стороны населения и субъектов предпринимательской деятельности.

Усовершенствование инфраструктуры финансового рынка Украины в пространственном измерении предусматривает в перспективе расширения количества и качества системы небанковских институтов, каждый отдельный элемент которой лежит в основе функционального механизма того ли другого сегмента финансового рынка. Вся небанковская часть институциональной составляющей финансового рынка характеризуется еще меньшей благоустроенностью и управляемостью сравнительно с банковской сферой. Характерной особенностью этого сегмента является болезнь роста. Как правило, в состав небанковских финансовых институтов относят страховые компании, государственные пенсионные фонды, негосударственные пенсионные фонды, пенсионные фонды (кассы) предприятий, инвестиционные фонды и компании, трастовые компании, фондовые биржи, валютные биржи, депозитарии, регистраторы, ломбарды, кредитные союзы и т.п..

Основные ее направления должны быть направлены на укрепления банковской системы Украины и учитывать следующие положения:

ь политика административного вытеснения маленьких банков не отвечает принципам рыночной конкуренции, а отсутствие в некоторых регионах территориальных банков (Кировоградское, Винницкая, Николаевская) - недопустимое явление на экономическом поле региона и страны;

ь процессы консолидации банковских учреждений должны определяться экономической целесообразностью и рыночными механизмами, а не административно-командными методами, следует усилить рыночные процессы в регионах и роль в них местных органов самоуправления;

ь экономические нормативы не является инструментом регулирования конкуренции, они должны использоваться лишь с целью обеспечения устойчивости кредитной организации;

ь необходим дифференцированный подход к капиталу банков в регионах;

ь должны быть пересмотренные нормы обязательного банковского резервирования. Альтернативой может быть стимулирование развития практики страхования банковских операций (на основе определения их степени риска);

ь при применении законодательства о банкротстве подходы не должны быть слишком жесткие: волна массовых банкротств банков не имеет ни экономического, ни политического смысла;

ь коммерческие банки, которые создаются в регионах, согласно с мировым опытом, должны находиться под контролем территориального резервного банка. Резервные банки являются самостоятельными территориальными центральными банками, которые проводят свою политику учетной ставки соответственно местным условиям и под надзором Совета управляющих;

ь при построении модели банковской системы региона необходимо учитывать социально-экономическое развитие региона и качество жизни население соответствующего региона (нужно рассчитывать интегральные показатели на основе показателей официальной региональной статистики);

ь региональные (территориальные) банки должны иметь сеть филиалов в других регионах, которые дают возможность клиентам наладить связь с деловыми партнерами в разных частях страны;

ь для отстаивания своих прав на местном и всеукраинском уровне должны создаваться территориальные банковские союзы.

3. Банковские информационные технологии

В 60-х - 80-х годах во многих банках мира наблюдалось значительное увеличение потоков и объема операций. Вычислительные возможности и мощности сетей и систем обработки информации были очень маленькими.

Конец 80-х - начало 90-х годов привел к необходимости создать электронную банковскую среду, поскольку значительное количество банков начали воспринимать компьютерные системы, телекоммуникационные сети и информационные технологии как могущественное стратегическое оружие, которое поможет им лучше обрабатывать, передавать и сохранять банковскую информацию, более скорое обслуживать клиентов и значительно опередить конкурентов.

В 90-е годы из-за послабления государственного регулирования банковской деятельности все большее значение получает применение технологии для реализации потребностей банковского дела. Если в прошлом банки мыслили категориями «данных», то теперь речь идет про «информацию». Становится понятно, что владение информацией и умение обрабатывать ее с помощью современных информационных технологий, является уровнем, при котором владение информацией может использоваться как стратегическое оружие. Для достижения этого нужно обеспечить мгновенный доступ пользователю к информации из любого источника, в любое время, из любого места страны.

Начало процесса компьютеризации банков в мире относят к 60-м годам, когда появились первые автоматизированные системы бухгалтерского учета, обработки счетов клиентов и платежей по чекам.

Уже в 70-е годы банки сделали очень много, чтобы приблизиться к клиентам, перейти на сотрудничество с клиентами, а не со счетами. Телекоммуникационная техника в настоящее время обеспечила возможность обслуживать клиента в любом отделении банка независимо от места нахождения его счета.

80-е годы ознаменовались значительными успехами по введению «электронных» денег. Появились банковские автоматы. Их широкое применение приводит к сокращению текущих расходов, уменьшению численности кассиров и ускорению времени доступа клиентов к своим вкладам.

В это время были созданные банковские системы для обслуживания клиентов дома. С их помощью стало возможным:

ь сделать запрос по телефону об информации в банковском компьютере и получить ответ синтезированным человеческим голосом;

ь получить срочное сообщение об остатке денег на счете, проконтролировать их движение и т.п..

Это оказало содействие созданию новой технологии банковского обслуживания.

На сегодняшний день в Украине остро ощущается недостаток специалистов банковских технологий, нет соответствующей технической и учебной литературы по банковским электронным системам. Зарубежный книжный рынок в этой области тоже не очень насыщенный, так как системы электронных платежей не являются широко тиражированным коммерческим продуктом с одной стороны, а с другой - и разработчики, и пользователи совсем не заинтересованы раскрывать отдельные технические детали системы, чтобы не «научить» потенциальных злоумышленников.

Внедрение в практику банков современных безбумажных компьютерных технологий, систем электронных платежей без серьезных усилий, существенных затрат, общего подъема культуры банковского производства и правопорядка невозможны. Но очевидно одно, что с каждым днем будут возрастать потенциальные возможности использования программного обеспечения при принятии решений в банковском деле, а это приведет к необходимости привлечения специалистов и их знаний для быстрого перехода на современное банковское информационно-технологическое обслуживание в Украине.

Современные возможности банковских информационных систем. Анализ практики показывает, что в зарубежных банках информационные технологии охватывают теперь все аспекты банковского дела, в частности обеспечивают:

ь клиринговые операции (взаимные расчеты банков);

ь торговые операции и маркетинг, управление кассовыми ресурсами;

ь управление деятельностью банка;

ь кредитные операции, включая анализ заявок клиентов на их кредитоспособность;

ь системы электронных платежей (SIP);

ь использование банковских автоматов;

ь банковские операции по телефону и обслуживание дома;

ь использование разных платежных карточек;

ь электронную почту и канцелярию;

ь безбумажный документооборот в банке и при взаимодействиях центр - филиалы, банк - клиенты;

ь фондовый рынок и операции с ценными бумагами;

ь анализ инвестиций и финансового рынка;

ь автоматизацию расчетов в торговых точках.

Автоматизация банковского дела предусматривает широкое использование компьютерных информационных систем в банках, автоматизацию обработки платежных документов в отделах, которые работают с клиентами, в операционных отделах, а также автоматизацию финансовых операций в рамках международного банковского бизнеса.

Автоматизация банковских операций разрешает:

ь выполнять безбумажные платежные операции с минимальным привлечением работы людей и сокращением организационных затрат;

ь проводить обработку платежей преимущественно в реальном времени, за исключением подведения бухгалтерских отчетов в конце дня и отчетности по ним;

ь ускорять обмен информацией между банками и клиентами, банками и их отделениями с помощью коммуникационных линий связи;

ь минимизировать типичные виды банковского риска (потеря документов, ошибочная адресация, фальсификация платежных документов и др.);

ь обеспечивать руководителей стратегическими оценками положения банка в условиях конкуренции, организации работы и кадровой политики.

И важно то, что банковские компьютерные системы отличаются от других, в первую очередь тем, что информация, которая обрабатывается ими, должна быть надежно защищенной от посторонних посягательств, а сама система должна иметь свойства повышенной жизненности и безотказности в работе.

4. Особенности организации и функционирования финансового рынка

Проблема создания рыночных институтов, которые не являются субъектами рынка ценных бумаг (как, например, эмитенты, инвесторы и финансовые посредники), а принадлежат к его инфраструктуре, в особенности заострилась в Украине в связи с развитием массовой приватизации и активным формированием вторичного рынка ценных бумаг.

На рынке ценных бумаг, как сегменте финансового рынка, осуществляется эмиссия и купля-продажа ценных бумаг как титулов собственности с целью получения прибыли и установление контроля над производством и собственностью. Формируется он на основании разнообразных форм собственности.

Как известно, делится рынок ценных бумаг на определенное количество более простых рынков: биржевой и внебиржевой, первичный и вторичный. Все они существуют в зависимости и взаимосвязи между собой, дополняют друг друга, ускоряют оборот совокупного капитала, оказывают содействие развитию, распределения и перераспределения собственности и денег. Рынок ценных бумаг имеет сложную структуру, где перекрещиваются интересы многих участников, каждый с определенной инфраструктурной и функциональной особенностью, свойством и целью деятельности. К ним относятся: эмитенты - это государство или какое-то юридическое лицо, которое имеет право соответственно закону выпускать ценные бумаги, и инвесторы. Инвесторы:

ь институциональные инвесторы (пенсионные фонды, почтовые фонды, страховые компании, торговые и финансовые дома, трастовые компании, инвестиционные фонды и т.п.), которые, соответственно закону работают с собственными или привлеченными средствами на фондовом рынке;

ь банки и акционерные общества, которые работают с собственным средством или прибылью;

ь все юридические и физические лица, которые имеют свободные средства и могут приобрести на них ценные бумаги (кстати, физическому лицу для этого нужно иметь минимум 1000 долл. США).

К участникам фондового рынка относятся посредники - это юридические и физические лица, которые получили соответствующий сертификат, который дает им право проводить операции с ценными бумагами на биржевом и внебиржевом рынках.

Кроме названных активных участников фондового рынка, есть и пассивные. Это юридические лица, которые непосредственно не проводят эмиссии, не вкладывают средств в ценные бумаги, но делают расчеты и регистрируют движение ценных бумаг. К ним относятся регистраторы соглашений с ценными бумагами, которые сообщают эмитентам и инвесторам о состоянии фондового рынка и движении их ценных бумаг, а также депозитарии, где помещается информация о движении ценных бумаг и расчеты на основании электронных записей.

Вторичный оборот ценных бумаг невозможно наладить без внедрения на рынке ценных бумаг системы учреждений, которые осуществляют регистрацию прав собственности на ценные бумаги, учет этих ценных бумаг и расчетно-клиринговые операции с ними. Мировые стандарты современного рынка ценных бумаг предусматривают обязательное наличие в стране, где выпускаются и находятся в оборота ценные бумаги, депозитариев, регистраторов (для именных ценных бумаг) и расчетно-клиринговых банков или корпораций. Целостность рынка обеспечивается функционированием единой биржевой системы, которая действует под эгидой Национальной фондовой биржи, систем Национального депозитария и клиринга (расчетов) по ценным бумагам.

Структура национальной депозитарной системы. Для обеспечения функционирования единой системы депозитарного учета в форме открытого акционерного общества в Украине создан Национальный депозитарий. Законодательство о Национальной депозитарной системе состоит из Закона «Про Национальную депозитарную систему и особенности электронного оборота ценных бумаг в Украине» и других законодательных актов Украины. Перечень ценных бумаг, которые обслуживаются Национальной депозитарной системой, устанавливает Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку, она является также уполномоченным органом управления доли государства в уставном фонде Национального депозитария.

Национальная депозитарная система состоит из двух уровней

Нижний уровень - это хранители, которые ведут расчеты собственников ценных бумаг, и регистраторы собственников именных ценных бумаг.

Верхний уровень - это Национальный депозитарий Украины и депозитарии, которые ведут расчеты для хранителей и осуществляют клиринг и расчеты по соглашениям относительно ценных бумаг.

Участники Национальной депозитарной системы:

ь прямые участники - депозитарии, хранители, регистраторы собственников именных ценных бумаг;

ь опосредствованные участники - организаторы торговли ценными бумагами, банки, торговцы ценными бумагами и эмитенты.

Депозитарии. Депозитарная деятельность - предоставление услуг относительно сохранения ценных бумаг независимо от формы их выпуска, открытие и ведение счетов ценных бумагах, обслуживание операций на этих счетах (включая клиринг и расчеты по соглашениям относительно ценных бумаг) и обслуживание операций эмитента относительно выпущенных им ценных бумаг.

Депозитарий ценных бумаг - юридическое лицо, которое проводит исключительно депозитарную деятельность и может осуществлять клиринг и расчеты по соглашениям относительно ценных бумаг. Клиринговый депозитарий - депозитарий, который получил разрешение Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку на осуществление клиринга относительно операций с ценными бумагами.

Депозитарий - открытое акционерное общество, участниками которого являются не меньше, чем десять хранителей, и которое осуществляет исключительно депозитарную деятельность. При этом доля одного участника в уставном фонде депозитария не может превышать 25% этого фонда.

Фондовая биржа или участники организационно оформленного внебиржевого рынка могут быть основателями депозитария.

Клиентами депозитария являются хранители, которые заключили с ним депозитарный договор, эмитенты относительно счетов собственных эмиссий, а также другие депозитарии.

Хранители ценных бумаг. Коммерческие банки, которые имеют разрешение на осуществление деятельности по выпуску и обороту ценных бумаг, и торговцы ценными бумагами при наличии соответствующего разрешения имеют право быть хранителями, проводить по доверенности собственника операции с депонированными ценными бумагами и осуществлять другую депозитарную деятельность, связанную с оборотом ценных бумаг, за исключением клиринга и расчетов по соглашениям относительно ценных бумаг.

В уставном фонде хранителя доля другого хранителя или торговца ценными бумагами, инвестиционной компании, страховой компании и другого институционального инвестора не может превышать 5%. Хранитель не может быть инвестиционным управляющим депонента, который является институциональным инвестором.

Регистраторы собственников именных ценных бумаг. Регистратор -юридическое лицо - субъект предпринимательской деятельности, который получил в установленном порядке разрешение на ведение реестров собственников именных ценных бумаг. Юридические лица могут получить разрешение на ведение реестров собственников именных ценных бумаг, если регистрационная деятельность предусмотрена их уставом. Органы государственной власти не могут быть основателями или участниками регистратора. Центры сертификатных аукционов и их правопреемники не могут вести реестры и быть основателями и участниками регистратора.

Доля эмитента ценных бумаг в уставном фонде регистратора не может превышать 10%. Эмитент может вести собственный реестр самостоятельно, если количество собственников ценных бумаг не превышает количества, определенного Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.

Оплата услуг депозитария, хранителя, регистратора осуществляется по тарифам, которые они сам устанавливают.

Юридические лица, которые согласно закону являются участниками Национальной депозитарной системы, осуществляют такие виды деятельности:

ь хранение и обслуживание оборота ценных бумаг, на счетах ценных бумагах и операций эмитента относительно выпущенных им ценных бумаг;

ь клиринг и расчеты по соглашениям относительно ценных бумаг;

ь ведение реестров собственников именных ценных бумаг.

Сферой деятельности Национальной депозитарной системы является:

ь стандартизация учета ценных бумаг в соответствии с международными стандартами;

ь унификация документооборота относительно операций с ценными бумагами и нумерация ценных бумаг, выпущенных в Украине, в соответствии с международными стандартами;

ь ответственное сохранение всех видов ценных бумаг как в документарной, так и бездокументарной формах;

ь реальная поставка или перемещение со счета ценных бумагах с одновременной оплатой денежных средств соответственно распоряжениям клиентов;

ь аккумулирование доходов (дивидендов, процентных выплат и выплат с погашения и т.п.) относительно ценных бумаг, взятых на обслуживание системой, и их распределение по счетам;

ь регламентация и обслуживание механизмов займа и залога для ценных бумаг, которые берутся на обслуживание системой;

ь предоставление услуг относительно выполнения обязанностей номинального содержателя именных ценных бумаг, которые берутся на обслуживание системой;

ь разработка, внедрение, обслуживание и поддержка компьютеризированных систем обслуживания оборота счетов ценных бумагах и осуществление денежных выплат, связанных с банковскими или с другими системами денежного клиринга на ежедневной или другой регулярной основе. Обслуживание оборота государственных ценных бумаг, в том числе депозитарную деятельность относительно этих бумаг, осуществляет Национальный банк Украины. Особенности осуществления депозитарной деятельности с государственными ценными бумагами устанавливаются Государственной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку совместно с Национальным банком Украины.

5. Проблемы регистраторского сегмента финансового рынка

Уникальность состояния фондового рынка в Украине состоит в том, что он сложился, прежде всего, благодаря проведению массовой приватизации. Вследствие этого в Украине появилось около 28 млн. держателей акций; наиболее распространенная стоимость пакета такого инвестора составляет 10 грн. Кроме этого, сертификатная приватизация не принесла конкретному акционерному обществу - приватизированному предприятию - никаких дополнительных капиталов, что приводит к незаинтересованности эмитентов в своих акционерах; проблема еще большее усложнилась в связи с требованиями нормативных документов относительно передачи реестров независимым регистраторам.

Формат «Excel», избранный разработчиком программного продукта «Украинский фондовый дом» для составления отчетности, является неудобным для импортирования и экспорта информации, сам программный продукт был несовершенен, вводились новые версии, из-за чего ГКЦБФР принуждала регистраторов составлять отчеты по несколько раз за один отчетный период, что существенно увеличивало операционные затраты регистратора.

Все названные проблемы в значительной мере отражались на технологической перегруженности системы реестра собственников именных ценных бумаг вследствие большой себестоимости услуг регистраторов. Иногда оптимально просчитанный платеж за перерегистрацию небольшого пакета акций превышает стоимость такого пакета.

Закон Украины «Про Национальную депозитарную систему и особенности электронного оборота ценных бумаг» создал базу для определенной реорганизации рынка регистраторских услуг, но часть вопросов еще законодательно не благоустроена.

Функции, права и обязанности регистраторов урегулированы недостаточно. На регистраторов государственными органами (Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку, Антимонопольный комитет) возложены несвойственные функции (например, контроль по основаниям для осуществления соглашений, контроль правоспособности инвесторов, соблюдение инвесторами требований антимонопольных предостережений и т.п.). Регистраторы действуют в условиях неурегулированности проблемы оборота сертификатов, очень низкой номинальной стоимости ценных бумаг, неплатежеспособности эмитентов.

Проблемой регистраторского сегмента фондового рынка является так называемые «карманные регистраторы» - регистраторы, основанные эмитентами при желании уменьшить свои затраты (поскольку регистраторы являются «своими» структурами), при необходимости для менеджмента акционерных обществ контролировать процесс перераспределения собственности на такие акции на вторичном рынке и, возможно, вмешиваться в этот процесс. «Карманные» регистраторы стали распространенным явлением вследствие не очень высоких требований к лицензированию регистраторской деятельности. Тем не менее, из-за отсутствия экономической подпочвы у «карманных» регистраторов они, кроме частных случаев, приходят в упадок сами, становятся трудным бременем для эмитентов.

В Украине отсутствует институт трансферов-агентов как лиц, уполномоченных регистратором на прием документов для перерегистрации и выдачи документов о совершенной перерегистрации. Отсутствие такого института сказывается на необходимости для инвесторов непосредственно общаться с регистратором, который существенно увеличивает их затраты. Недостаточно урегулированные вопросы открытия и деятельности подчиненных подразделений регистратора (филиалов). Эта ситуация практически привела к отсутствию филиалов у регистраторов, кроме банковских учреждений, которые естественно имеют филиальную сеть.

Регистраторский сегмент поддавался общеполитическим рискам. Они возникали вследствие попыток создать супермонополизированного регистратора на базе сети центров сертификатных аукционов, а потом - на базе Украинской государственной кредитно-инвестиционной компании. С помощью последней была осуществленная попытка построить двухуровневую систему из обслуживания акций наибольших предприятий Украины - ввести дополнительное контрольное звено.

Стимулировать реорганизацию должно провозглашение регистраторской деятельности, введение жестких требований к передаче реестров, стимулирование перехода транзакций по наиболее ликвидным ценным бумагам в звене депозитарий - хранитель.

Общее количество регистраторов должно уменьшиться, прежде всего, из-за прекращение деятельности неспециализированных и «карманных» регистраторов, прекращение деятельности по ведению реестров большинством банков. Необходимо установить более жесткие условия относительно лицензирования регистраторов с целью ограничения возрастание их количества.

Следует упорядочить нормативную базу относительно ведения реестров собственников именных ценных бумаг исходя из принципов:

ь нормативные документы должны четко предусматривать все возможные случаи транзакции;

ь внесение записей в реестр будет осуществляться лишь на основании передающего поручение (или индоссаментной надписи) и сертификата;

ь деятельность по ведению реестров собственников именных ценных бумаг должна быть безрисковой или низкорисковой;

ь выдачу и погашение сертификатов должны осуществлять только регистраторы (возможно, кроме обмена сертификатов на временные свидетельства);

ь подтверждение подписей на документах, которые применяются в системе реестра, будет осуществляться в рамках программы, которая охватит всех участников национальной депозитарной системы и будет предусматривать четкую систему гарантий в рисках;

ь проведение процедур в системе реестра будет происходить при помощи стандартизированных форм документов по четко установленным технологическим процедурам;

ь информация относительно лицевых счетов и реестров в целом является тайной лица зарегистрированных граждан и не подлежит раскрытию, кроме случаев предоставления на это санкций прокурора.

Названные принципы позволят значительно упростить систему реестра, удешевить ее, повысить доверие к регистраторам со стороны других участников фондового рынка.

Возрастает потребность в технологическом сотрудничестве и гармонизации отношений между регистраторами, депозитариями и хранителями. Недопустимыми являются проявления неуважения одних к другим как к межотраслевым конкурентам. Оптимизация отношений между регистраторами, депозитариями и хранителями может состояться во время реализации программы электронной перерегистрации и отработке процедур учета в системе реестра номинальных содержателей депозитарных учреждений.

Процесс реорганизации компаний регистраторов будет происходить посредствам следующих средств:

ь укрепление существующих профессиональных регистраторов за счет других компаний;

ь поглощение и слияние существующих компаний с более крепкими;

ь перепрофилирование деятельности регистраторов на регистраторскую деятельность как исключительную с высокой оперативной концентрацией;

ь прекращение деятельности нерентабельных неконкурентоспособных регистраторов с организованной или стихийной передачей реестров, которые они передали другим регистраторам;

ь прекращение деятельности по ведению реестров компаниями, которые, исходя из корпоративных интересов, не пожелали перепрофилировать свою деятельность на регистраторскую как исключительную, с организованной передачей их реестров другим регистраторам.

Процесс реорганизации должен происходить в пределах действующего законодательства и без потрясений. Для этого необходимо разработать методические рекомендации по реорганизации регистраторского сегмента, обеспечить достаточную информированность компаний, которые желают слиться, или быть поглощенными, или выступить в качестве лица, которое поглощает.

Прекращение деятельности по ведению реестров определенным лицом (независимо от причин) не должно отразиться на эмитентах или зарегистрированных лицах, недопустимой является потеря реестров. Для этого необходимо четко установить процедуру передачи реестров, контролировать ее соблюдение и жестко наказывать за ее нарушение, а также проводить широкую разъяснительную работу среди регистраторов и эмитентов. Названные позиции должны обеспечить беспроблемное развитие регистраторского сегмента Национальной депозитарной системы в будущем.

6. Инфраструктурная база биржевой и внебиржевой деятельности на финансовом рынке Украины

Сегодня институциональную базу инфраструктуры рынка ценных бумаг, кроме банков, составляют:

ь Украинская фондовая биржа (УФБ), что имеет филиалы во всех областных центрах;

ь внебиржевая фондовая торговая система (ВФТС);

ь Восточно-Украинский фондовый центр (Харьков);

ь Киевская международная фондовая биржа (КМФБ);

ь Донецка фондовая биржа;

ь фондовая секция Украинской межбанковской валютной биржи (УМВБ);

ь Украинский и региональные центры сертификатных аукционов;

ь Киевская универсальная биржа (КУБ), что ведет торги по некоторым видам ценных бумаг;

ь внебиржевые торгово-информационные системы (TIC);

ь регистраторы и хранители ценных бумаг;

ь депозитарии;

ь депозитарно-клиринговые компании;

ь Центральный депозитарий государственных ценных бумаг;

ь ФДМ Украины;

ь Профессиональная ассоциация регистраторов и депозитариев (ПАРД);

ь Ассоциация торговцев ценными бумагами, Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса, Национальное агентство по управлению государственными пакетами акций приватизированных предприятий;

ь инвестиционные компании;

ь информационно-консалтинговые площадки, создано 27 региональных отделений Фонда государственного имущества в областях Украины и региональное отделение в АР Крым.

Значительная роль в инфраструктуре рынка ценных бумаг отводиться регистраторам, хранителям и депозитариям.

ТЕМА 3. РИСК И ЦЕНА КАПИТАЛА

План

1. Определение и виды процентных ставок

2. Структура процентных ставок

3. Понятие и основные виды рисков, оценивание риска

4. Основные виды финансовых рисков

1. Определение и виды процентных ставок

Процентная ставка является доходом инвестора от вложения средств на определенные цели и определенный период времени в будущем. Процентная ставка - это цена, которую платят инвестору за привлеченные денежные средства. Для инвестора она отражает доходность его инвестиций, а для заемщика - затраты, которые он может понести в связи с привлечением средств. Свободные средства могут вкладываться инвестором в предпринимательскую деятельность или в покупку ценных бумаг. При выборе любого из способов вложения средств собственник будет стараться компенсировать упущенные возможности, которые предполагаются другими вариантами инвестиций. Если инвестор занимается предпринимательской деятельностью, то в меру расширения производства увеличивается стоимость его собственности. Если считать, что средние темпы прироста производства отражают темпы роста экономики в целом, альтернативные вложения средств должны компенсировать инвестору упущенные возможности от экономического роста.

Различают номинальную и реальную процентные ставки.

Реальная процентная ставка отражает ожидаемые темпы роста экономики за определенный период времени и реальный доход инвестора на вложенные средства. (Для стран с развитой рыночной экономикой реальные темпы роста составляют 2,5-4% за исключением непродолжительных периодов стремительного экономического роста.)

Номинальная процентная ставка отражает в денежном выражении доход, полученный с одной денежной единицы капиталовложений. Она находится под влиянием спроса и предложения и выражает абсолютную плату за использование средств. Реальная процентная ставка равняется номинальной процентной ставке за вычетом темпов инфляции. Если, например, инвестор вложил средства под 10% годовых, а уровень инфляции за год составляет 4,5%, то реальная доходность инвестиций за этот год будет составлять 10 - 4,5 = 5,5% при номинальной доходности 10%.

Реальная процентная ставка на определенный период в будущем неизвестна на начало периода и оценивается на основании уровня ожидаемого экономического роста за данный период и с учетом рисков.

Приведем методику расчета процентной ставки с поправкой на инфляцию и на риск невозвращения инвестированных средств. Предположим, что инвестор вкладывает 100 000 ден. ед. на один год под 3% годовых. Через год он получит 100 000 ден. ед. долга и проценты по долгу в размере:

0,03 100 000 = 3 000 ден. ед..

Наращенная сумма, которую получает инвестор, равна

С_н = С₀ (1 + k), (1)

где С₀ - сумма инвестированных средств (сумма долга);

k - процентная ставка по долгу.

То есть

С_н = 100000 (1 + 0,03) = 103000 ден. ед.

Если уровень инфляции составляет i, для того чтобы защитить всю наращенную сумму от инфляции, то есть защитить от обесценивания как основную сумму долга, так и проценты по нем, нужно скорректировать наращенную сумму на множитель (1 + i):

С_н1 = С_н (1 + i) = С₀ (1 + k) (1 + i). (2)

При i = 4%: С_н1 = 103 000 (1 + 0,04) = 107 120 ден. ед..

Итак, чтобы сохранить покупательную способность основной суммы долга и процентов в условиях повышения цен вследствие инфляции, надо зафиксировать такую процентную ставку, которая бы обеспечивала получение через год 107 120 ден. ед. на вложенные 100 000 ден. ед.. Вычислим процентную ставку по позиции с учетом инфляции k₁ по формуле

С_н1 = С₀ (1 + k₁), (3)

откуда k₁ = С_н1 : С₀ - 1 = 107 120 : 100 000 - 1 = 0,0712, или 7,12%.

Приравнивая выражения (1.2), (1.3) и учитывая, что k₁ - это сумма реальной процентной ставки и поправки на инфляцию k_і, получим формулу Фишера для определения процентной ставки с учетом инфляции

k₁ = k + k_i, (4)

где k_i = i + k i. (Для данного случая k_i = 0,04 + 0,03 - 0,04 = 0,0412, или 4,12%).

Вычислим премию по риску невозвращения платежа. Предположим, что ожидаемый процент невозвращения i_н составляет 2%. Если заем предоставлен в размере 100 000 ден. ед., то 2 000 ден. ед. могут быть не возвращены заемщиком в срок или вообще не возвращены. Итак, повышением процентной ставки надо обеспечить дополнительное поступление средств в размере возможных потерь (2 000 ден. ед.). Другими словами, 98% инвестированных средств, а именно 98 000 ден. ед., должны обеспечить доход в размере 107 120 ден. ед. Соответствующая процентная ставка k₂ определяется с равенства 107 120 = 98 000 (1 + k₂), откуда

k₂ = 107 120 : 98 000 - 1 = 0,09306, или 9,306%.

Поправка на риск невозвращения k_н является частью общей процентной ставки

k₂ = k + k_i + k_н.

Ее вычисляют по формуле

k_н = k₂ - k - k_i = 9,306 - 3 - 4,12 = 2,186%.

Итак, процентная ставка при ожидаемом уровне инфляции i = 4% и риске невозвращения i_н - 2% равняется 9,306%. В структуре этой процентной ставки поправка на инфляцию k_і составляет 4,12%, премия за риск невозвращения k_н = 2,186%. Поправка на инфляцию (инфляционная премия) компенсирует снижение покупательной стоимости как основной суммы, так и реального процента и выше уровня инфляции на 0,12%. Премия за риск невозвращения больше процента невозвращения (i_н = 2%), поскольку может компенсировать не только потери 2% основной суммы, а и 2% доли реального процента и инфляционной премии.

В общем виде наращенная сумма при инвестировании на один год средств в размере C₀ под процентную ставку k из-за отсутствия инфляции и риска невозвращение определяется по формуле (1.1); наращенная сумма С_н1 в условиях инфляции при уровне инфляции i - по формуле (1.2). Процентную ставку k₁ с поправкой на инфляцию рассчитывают по формуле (1.4).

Эта процентная ставка является суммой реальной процентной ставки k и поправки на инфляцию k_і. При инвестировании средств при риске невозвращения на уровне i_н, инвестированные с учетом возможных потерь средства в размере С₀ (1 - i_н), должны обеспечить доход в размере С_н1. Процентная ставка k₂, которая учитывает инфляцию и риск невозвращения, определяется из равенства:

С_н1 = С₀ (1 - i_н) (1 - k₂), (5)

откуда:

k₂ = С_н1 : (С₀ (1 - i_н)) - 1,

или с учетом (1.3) k₂ = (1 + k₁) : (1 - i_н), (6)

причем

k₂ = k₁ + k_н = k + k_i + k_н. (7)

Итак, процентную ставку по инвестированным в условиях инфляции и риска невозвращения средствам можно вычислить по формуле (1.6), где k₁ определяется по формуле (1.4).

2. Структура процентных ставок

Доходность любого актива, который находится в обороте на рынке, прежде всего, отражает его степень риска и общее состояние рынка. На эффективно действующих рынках более рискованные активы обеспечивают, как правило, более высокую доходность. Если финансовый рынок находится в стадии формирования, он не всегда гарантирует установление таких рыночных цен на активы, которые отвечали бы их степени риска. В таких случаях на рынке могут быть в обороте активы одного уровня доходности, но разной степени риска.

При этом на любом финансовом рынке находятся в обращении активы, которые обеспечивают инвесторам минимальный доход и при этом считаются безрисковыми. Это краткосрочные государственные долговые обязательства: казначейские векселя, облигации внутреннего государственного займа и др. Они обеспечивают довольно невысокий по сравнению с другими инвестициями уровень дохода, но являются высоколиквидными активами, которые гарантируют получение дохода на уровне и в сроки, предусмотренные условиями выпуска, то есть государственные ценные бумаги являются практически безрисковыми, высоконадежными активами. Реальная доходность краткосрочных ценных бумаг находится на уровне 2-4%. Средне- и долгосрочные государственные бумаги считаются более рискованными и характеризуются преимущественно высоким уровнем доходности.

Номинальный доход может быть разным в зависимости от инфляционных ожиданий в государстве. Там, где инфляция составляет 2-4% в год, доходность государственных ценных бумаг находится на уровне 5-7%. При высоких уровнях инфляции доходность государственных ценных бумаг может достигать десятков процентов. Например, доходность облигаций внутреннего государственного займа Украины в 1995 г. составляла 90%.

Поскольку при расчете процентных ставок по государственным ценным бумагам используются ожидаемые или прогнозируемые уровни инфляции, на время выплаты процентов такие бумаги могут иметь реальную доходность, которая равняется нулю, или приносить убытки. Схематично зависимость уровня дохода по разным финансовым активам от степени их риска показана на рис. 1. Кривая 1 отражает доходность финансовых активов, которые находятся в обороте на финансовых рынках, которые находятся в стадии формирования, а кривая 2 - на развитых финансовых рынках.

Рис. 1. Зависимость уровня дохода по финансовым активам от степени их риска

На развитых финансовых рынках существуют эффективные механизмы установления доходности актива на уровне, который отвечает степени его риска. Именно доходность любого финансового актива определяется доходностью безрискового актива и премией за риски, характерные для такого актива.

Другими словами, любая процентная ставка k на рынке является суммой безрисковой, или безопасной, процентной ставки k_б и премии за риск k_р:

k = k_б + k_р. (8)

Безрисковая процентная ставка - это номинальная процентная ставка по краткосрочным государственным ценным бумагам, которая является, в свою очередь, суммой двух составных - реальной процентной ставки k₀ и поправки на инфляцию k_i:

k_б = k₀ + k_i.

Составная k_i рассчитывается на основе прогнозируемых уровней инфляции и потому в случае нестабильной экономической и политической ситуации в стране может существенно отличаться от реальных темпов инфляции. Например, в начале года были эмитированные 12-месячные государственные облигации с купонными выплатами на уровне:

k_б = k₀ + k_i = 24%, где k₀ = 4%

- запланированная реальная доходность облигаций и k_i = 20% - прогнозируемый уровень инфляции на год. Если реальный уровень инфляции за год составлял 27%, купонные выплаты в конце года в объеме 24% не только не принесут дохода собственнику облигаций, а и не сохранят инвестированные средства от инфляции.

Этот пример свидетельствует о том, что в условиях нестабильной экономической ситуации и неразвитого финансового рынка государственные облигации не могут играть такую роль, как на развитых финансовых рынках. Так, на развитых рынках, где уровни инфляции невысокие и более прогнозируемые, краткосрочные государственные ценные бумаги являются высоконадежными, высоколиквидными активами, уровень дохода по которым служит основой для формирования рыночных процентных ставок.

В Украине, где финансовый рынок находится в стадии развития, основой для формирования рыночных процентных ставок, ориентиром цены на деньги выступают ставки рефинансирования и учетная ставка Национального банка Украины.

Ставка рефинансирования - это выраженная в процентах плата за кредиты, которые предоставляются коммерческим банкам.

Учетная ставка НБУ, которая является наиболее низкой среди ставок рефинансирования, - это выраженная в процентах плата, которую берет Национальный банк Украины за рефинансирование коммерческих банков путем покупки векселей до наступления срока платежа по ним и удерживает с номинальной суммы векселя.

Составная процентной ставки k_p отражает риск инвестирования в конкретный финансовый актив и является суммой трех составных

k_р = k_л + k_п + k_ч, (9)

где k_л - премия за риск ликвидности;

k_п - премия за риск неплатежа;

k_ч - премия за риск, связанный со сроком оборота данного финансового актива.

Рассмотрим подробнее эти составные. Все они отражают степень неуверенности в получении дохода по финансовому активу, а именно степень неуверенности в получении дохода от владения данным финансовым активом и дохода от продажи его на рынке. Премия за риск ликвидности k_л отражает риск неполучения дохода от продажи финансового актива и является платой за то, что данный актив нельзя будет быстро и без потерь продать на рынке, то есть быстро и без потерь превратить на денежную наличность. Чем более ликвидным является актив, тем меньше премия за риск ликвидности в общей величине процентной ставки.

В пределах одного финансового рынка более ликвидными являются государственные ценные бумаги и облигации и акции известных корпораций. Такие бумаги находятся в обороте, как правило, на биржах и во внебиржевых торговых системах высокого уровня. Ценные бумаги новых компаний, которые попадают в руки инвесторов вследствие частного размещения, являются рискованными как с точки зрения их ликвидности, так и с точки зрения своевременного получения дохода запланированного уровня.

Доход от владения активом состоит из регулярных периодических процентных или дивидендных выплат и суммы, полученной при его погашении. Чем больше степень неуверенности в получении данных выплат по активу, тем большей будет премия k_п за риск неплатежа. Риск неплатежа отражает риски несвоевременной уплаты дохода (процентов или основной суммы долга), уплаты дохода не в полном объеме или полной его неуплаты. С этой точки зрения привилегированные акции являются более рискованными, чем облигации, а простые акции - более рискованными, чем привилегированные. Собственники облигаций являются кредиторами предприятия-эмитента. Обязательства по облигациям относительно выплаты процентов и суммы основного долга выполняются эмитентом в первую очередь. После этого удовлетворяются требования держателей привилегированных акций, а потом держателей простых акций. Чем больше риск неуплаты по финансовому активу, тем большей будет соответствующая премия за риск, а, следовательно, общая доходность актива.

Премия за риск, связанный со сроком оборота финансового актива, как правило, увеличивается с его увеличением. Больший период времени связан с большей неопределенностью, а, следовательно, с большим риском, поэтому спрогнозировать будущую ситуацию на рынке или будущие процентные ставки тем сложнее, чем больше срок прогноза.