Основные понятия управления финансовой деятельностью

Постоянные денежные расходы возникают у предприятия независимо от объема продаж его продукции - аренда, коммунальные платежи. Сумма переменных денежных расходов зависит от объема реализации и включает, например, расходы на материалы, оплату труда и т.д. Тогда:

ДСКрит = (ДРпост - Амортизация) / (1 - (ДР`ереем/ВРП))

ДР - денежные расходы

ДР`ереем/ВРП - норма возмещения переменных расходов

Без знания критического объема поступления ДС предприятие рискует оказаться неплатежеспособным по срочным обязательствам, т.е. повышается степень риска.

В оперативном планировании при управлении ДС большую роль играет платежный календарь предприятия, который составляется ежемесячно по неделям и по декадам.

Основные виды платежного календаря (кассового плана)

1. По операционной деятельности:

1.1. в целом по предприятию, в т.ч.

- налоговый платежный календарь;

- календарь инкассации ДЗ;

- календарь обслуживания финансовых кредиторов;

- календарь выплат зарплаты.

1.2. по отдельным центрам ответственности

- бюджет формирования производственных запасов;

- бюджет управленческих расходов;

- бюджет реализации продукции.

2. По инвестиционной деятельности

2.1. в целом по предприятию, в т.ч.

- бюджет формирования портфеля долгосрочных инвестиций;

- капитальный бюджет реализации программы реальных инвестиций.

2.2. по отдельным центрам ответственности

- капитальный бюджет реализации отдельных инвестиционных проектов.

3. По финансовой деятельности

В целом по предприятию, в т.ч.

- бюджет эмиссии акций;

- бюджет эмиссии облигаций;

- кредитный календарь.

Календарь денежных потоков предприятия по основным признакам

1) по масштабам обслуживания операционного процесса:

- денежный поток по предприятию в целом;

- денежный поток по отдельным структурным подразделениям предприятия;

- денежный поток по отдельным операциям бизнес-процесса.

2) По видам деятельности:

- денежный поток по операционной деятельности;

- денежный поток по инвестиционной деятельности;

- денежный поток по финансовой деятельности.

3) По направлениям движения ДС:

- положительный поток;

- отрицательный поток.

4) По методу исчисления:

- валовый денежный поток;

- чистый денежный поток.

5) По уровню достаточности:

- избыточный

- дефицитный

6) По методу оценки во времени:

- настоящий

- будущий

7) По непрерывности формирования в рассматриваемом периоде

- регулярный

- дискретный - сезонное производство

8) По стабильности временных интервалов формирования:

- регулярный денежный поток с равномерными временными интервалами;

- регулярный денежный поток с неравномерными временными интервалами.

Модуль ДЗ и КЗ

В нем осуществляется более углубленный их анализ. При этом ДЗ подразделяется на хозяйственную и разную. КЗ подразделяется на финансовую, хозяйственную и разную.

ДЗ	КЗ
1. Хозяйственная ДЗ, в т.ч. - ДЗ клиентов (факторинг) - прочая хозяйственная ДЗ (71 счет)	1. Финансовая КЗ, в т.ч. - конвертируемые облигационные займы - прочие облигационные займы - банковские кредиты - кредитовое сальдо в банке 2. Хозяйственная КЗ, в т.ч. - задолженность поставщикам; - задолженность по зарплате работникам; - задолженность перед бюджетом и социальными органами; - прочая хозяйственная КЗ. 3. Авансы полученные под незавершенные заказы 4. Разная КЗ, в т.ч. - задолженность во внеоборотные активы - задолженность по налогу на прибыль - прочая КЗ
2. Разная ДЗ, в т.ч. - капитал подписной, объявленный, неоплаченный; - задолженность по взносам в УК, дочерних и зависимых предприятий.

(Можно составить соответствующие бюджеты)

4. Факторинг

Факторинг - метод финансового обеспечения предпринимательской деятельности и регулирования денежного оборота предприятия. Факторинг - это инкассация ДЗ, выкуп платежных требований у поставщиков товара, получение денег по неоплаченным требованиям и счетам-фактурам.

В факторных операциях участвуют:

- фактор-компания (отдел банка) - специализированное учреждение, покупающее счета-фактуры у своих клиентов;

- клиент, заключающий соглашение с фактор-компанией (продавец)

- заемщик (дебитор).

Факторинг - разновидность расчетно-кредитных операций.

 Схема расчетов при факторинге

2 Фактор-компания 3

1

Клиент (продавец) Должник (покупатель)

1 - поставка продукции

2 - оплата продукции

3 - оплата счетов поставщиков

Виды факторинговых услуг

1) Услуги «без финансирования» или «с финансированием». При услугах «б/финансирования» клинт, продавший счет фактор-компании, получает от него сумму счета при наступлении срока платежа. Стоимость услуги в этом случае включает комиссионные от 1,5 до 3 % от суммы счета. Услуги «с финансированием» - клиент может требовать немедленной оплаты счета независимо от предусмотренного срока платежа. В данном случае фактор-компания финансирует клиента в виде досрочной оплаты товара, возмещая большую часть суммы 70-80%. Остаток суммы возмещается продавцу в момент срока платежа за товар. Стоимость услуги, помимо комиссионных, включает и %, взимаемые при досрочной оплате дебиторов. Сумма % не должна превышать ставку рефинансирования больше, чем на 5%.

2) Внутренние и международные.

3) Открытый (плательщик ставится в известность) и закрытый.

4) Факторинг с правом регресса - т.е. с возможностью фактор-компании отозвать платеж - и без него.

По факторингу не обслуживаются следующие клиенты:

1) при небольшом числе дебиторов и небольших суммах;

2) при неспецифическом виде продукции;

3) строительные организации с сетью субподрядчиков;

4) при выполнении работ поэтапно

5) физические лица.

Лекция 9. Бюджет по балансовому листу

1. Форма бюджета по балансовому листу (ББЛ)

ББЛ представляет собой прогноз бухгалтерского баланса предприятия.

Информация для ББЛ собирается из операционных бюджетов предприятия (в части запасов и расчетов), инвестиционного (в части изменений во внеоборотных активах) и финансовых бюджетов (поступление денежных средств, прибыль). Неизменные показатели (уставный капитал, стоимость основных средств при отсутствии изменений принимается на уровне бухгалтерского баланса за последний прошедший период).

ББЛ содержит важную управленческую информацию. Этот документ позволяет заблаговременно оценить устойчивость фирмы, ликвидность его активов, дебиторскую и кредиторскую задолженность, соотношение собственного и заемного капитала, другие результирующие показатели. На основании таких оценок руководство фирмы может осуществлять управляющие воздействия.

Для целей анализа в ББЛ вводятся потребные для оценки состояния предприятия финансовые коэффициенты, которые, таки образом, рассчитываются на каждый бюджетный период.

Форма ББЛ

Показатель	Значение показателя
	1 период	N период
1. АКТИВЫ, всего
1.1. Внеоборотные активы, всего
А) нематериальные активы
Б) основные средства
В) долгосрочные финансовые вложения
Г) прочее
1.2. Оборотные активы, всего
А) запасы сырья и материалов
Б) НЗП
В) запас готовой продукции
Г) НДС «входящий»
Д) дебиторская задолженность
Е) КФВ
Ж) денежные средства
2. ПАССИВЫ, всего
2.1. Капитал и резервы
А) уставный капитал
Б) добавочный капитал
В) прибыль прошлых периодов
Г) прибыль текущего периода
2.2. Долгосрочные займы
2.3. Краткосрочные пассивы
А) краткосрочные кредиты и займы
Б) кредиторская задолженность: - поставщикам - по зарплате - по налогам и сборам - по ЕСН
Б) прочее
3. КОЭФФИЦИЕНТЫ
3.1. текущей ликвидности
3.2. отношение собственных и заемных средств

Содержание раздела коэффициенты устанавливается руководством предприятия в зависимости от потребностей.

2. Оборотный капитал и показатели его использования

Общая сумма ОС отражается во 2-м разделе актива баланса.

Оборотный капитал (СОС) характеризует величину оборотных активов предприятия, формирующихся за счет собственного капитала и долгосрочных заимствований и определяется двумя методами:

1) «сверху вниз»

 Собственный капитал

+ Долгосрочные обязательства

- Внеоборотные активы

__________________________

= СОС

В данном случае СОС характеризуют сумму превышения собственного капитала, остающуюся на формирование СОС.

2) «снизу вверх»

Оборотные активы

- Краткосрочные обязательства

_________________________

= СОС

Это часть оборотных активов, которая покрывается собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

На наличии СОС строится текущая финансовая политика предприятия. Наличие или недостаток СОС надо финансировать в долг кредиторской задолженностью, т.е. при недостатке прибегают к кредитам банков.

В текущей деятельности предприятие испытывает краткосрочные потребности в денежных средствах. Для этих целей определяется показатель финансово-эксплуатационных (текущих финансовых) потребностей (ТФП), которые определяются следующим образом:

Запасы

+ ДЗ (до 12 месяцев)

- КЗ поставщикам

= ТФП

Для финансового состояния предприятия благоприятно:

- получение отсрочки платежа от поставщиков, работников предприятия, государства; т.е. отсрочки платежа - краткосрочные источники финансирования;

Для финансового состояния предприятия неблагоприятно:

- замораживание ОС в запасах и готовой продукции (ВСЕГДА АНАЛИЗ СПРОСА!!!);

- предоставление отсрочки платежа покупателям.

Основными показателями использования оборотного капитала являются платежеспособность и финансовая устойчивость предприятия.

Платежеспособность характеризует платежную готовность предприятия расплатиться по обязательствам:

1) ОБЩИЙ КОЭФФИЦИЕНТ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ (коэффициент покрытия, коэффициент текущей ликвидности) позволяет определить, способно ли предприятие погасить свои текущие краткосрочные обязательства, не создав трудности для дальнейшей работы:

Кпо = ОА/Краткосрочные обязательства

Рекомендуемое значение 1 - 2. Если Кпо >2, предприятие неэффективно использует СОС. (однако рекомендуемое значение при определении банкротства - 2).

2) КОЭФФИЦИЕНТ БЫСТРОЙ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ (коэффициент промежуточного покрытия) исключает из ОА запасы как их наименее ликвидную часть, т.к. выручка от них в случае вынужденной реализации может оказаться меньше затрат на их приобретение или изготовление:

Кбп = (ОА - Запасы) / Краткосрочные пассивы =

= (ДЗ + ден. ср-ва + краткосрочные фин вложения) / Краткосрочные пассивы

Рекомендуемое значение показателя - от 0,5 до 0,7.

3) КОЭФФИЦИЕНТ АБСОЛЮТНОЙ ПЛАТЕЖЕСПОСОБНОСТИ показывает, какая часть краткосрочных обязательств может быть погашена немедленно:

Кап = Денежные средства / Краткосрочные обязательства

Рекомендуемое значение = 0,2.

4) КОЭФФИЦИЕНТ ОБЕСПЕЧЕННОСТИ СОС определяется соотношением:

Ксос = СОС / ОА

Нормативное значение >0,1.

В соответствии с методическими указаниями по оценке финансового состояния предприятия и установления удовлетворительной структуры баланса, оценка ее базируется на следующих показателях:

1. Кпо;

2. Ксос;

3. коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности.

В зависимости от значения этих показателей структура баланса может быть признана неудовлетворительной, а само предприятия - неплатежеспособным. Согласно методическим положениям, если Кпо или Ксос имеют значение ниже нормативного, то рассчитывается Квп.

Квп = (Кпо1 + 6/Т(Кпо1 - Кпо0)) / Кпо норм

Где Т - отчетный период (в месяцах)

Если значение Квп>1, то признается, что у предприятия есть реальная возможность восстановить платежеспособность.

Если и Кпо и Ксос меньше нормы, рассчитывается Куп.

Куп = (Кпо1 + 3/Т(Кпо1 - Кпо0)) / Кпо норм

Если значение Куп>1, то признается, что у предприятия есть реальная возможность не утратить платежеспособность.

Данные величины основаны на показателях оборачиваемости отдельных элементов ОА (запасов, ДЗ и КЗ).

1) ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ ЗАПАСОВ характеризует, как фирма распоряжается запасами. Предприятие всегда решает 2 вопроса - закупать новые запасы, делая дополнительные вложения в них, или идти на риск дефицита запасов

Коз = С/с реализованной продукции / ср. сумма запасов (РАЗЫ)

2) ПЕРИОД ОБОРОТА ЗАПАСОВ

Поз = (Ср. сумма запасов / С/с) * Т (ДНИ)

Т - число дней анализируемого периода

3) ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ ДЗ характеризует, насколько быстро предприятие обычно получает платежи от дебиторов

Кодз = Чистая выручка / ср. сумма ДЗ (РАЗЫ)

4) СРОК ПОГАШЕНИЯ ДЗ

Ппдз = (ср. сумма ДЗ / Чистая выручка) * Т (ДНИ)

5) ОБОРАЧИВАЕМОСТЬ КЗ показывает, как быстро предприятие погашает свои обязательства

Кокз = Объем закупок / ср. сумма КЗ (РАЗЫ)

Т.к. объем закупок в балансе не отражается, в данном показателе используется себестоимость реализованной продукции с учетом изменения величины запасов за период.

6) ПЕРИОД ПОГАШЕНИЯ КЗ

Ппкз = (ср. сумма КЗ / объем закупок) * Т

Экономисты и производственники оценивают продолжительность полного цикла бизнеса (операционного цикла), который включает приобретение материальных ценностей (запасов) + время производства и реализации готовой продукции + инкассация ДЗ (в зависимости от обстоятельств инкассации может носить имя рэкет). Операционный цикл определяет сумму периода оборачиваемости запасов и периода погашения ДЗ.

Финансовый цикл характеризует цикл оборота оборотного капитала и определяется разницей между операционным циклом и периодом погашения КЗ.

Чем выше длительность финансового цикла, тем выше потребность в ОА. Для малых предприятий разрешена отрицательная величины финансового цикла.

Лекция 10. Финансовая устойчивость предприятия

1. Финансовая устойчивость предприятия

Финансовая устойчивость - одна из важнейших характеристик оценки финансового состояния предприятия.

Соотношение стоимости материальных оборотных средств (ДЗ, денежные средства, запасы) и величины собственных и заемных источников их формирования определяет степень финансовой устойчивости. Обеспеченность запасов источниками их формирования является сущностью финансовой устойчивости, а платежеспособность - ее внешним проявлением.

Модель финансовой устойчивости:

Показатель	Условное обозначение	Период: 1,2,…n
1. Капитал и резервы (собственный капитал)
2. Внеоборотные активы
3. Наличие СОС (п.1 - п.2)	Ес
4. Долгосрочные заемные средства
5. Наличие собственных и долгосрочных заемных средств (п.3+п.4)	Ет
6. Краткосрочные заемные средства
7. Общая величина источников формирования запасов (п.5+п.6)
8. Общая величина запасов (с НДС)
9. Излишек (+) или недостаток (-) СОС (п.3 - п.8)	+ Е*с
10. Излишек или недостаток собственных оборотных и долгосрочных заемных средств (п.5 - п.8)	+ Е*т
11. Излишек или недостаток общей величины средств (п.8 - п.7)	+ Е*о

Из рассмотренных данных возможно выделение 4 типов финансовых ситуаций, характеризующих финансовую устойчивость предприятия:

1. Абсолютная устойчивость. На практике встречается очень редко. Это крайний тип финансовой устойчивости. Данная ситуация характеризуется следующими значениями показателей обеспеченности запасов источниками их формирования:

+Е*с>=0; +Е*т>=0; +Е*о>=0

Трехмерный показатель типа финансовой устойчивости имеет следующее значение:

ФУ = [1;1;1]

2. Нормальная устойчивость. Такая ситуация гарантирует платежеспособность предприятия и характеризуется следующими значениями:

+Е*с<=0; +Е*т>=0; +Е*о>=0

Трехмерный показатель типа финансовой устойчивости имеет следующее значение:

ФУ = [0;1;1]

3. Неустойчивое финансовое состояние. Такое состояние связано с нарушением платежеспособности:

+Е*с<=0; +Е*т<=0; +Е*о>=0

Трехмерный показатель типа финансовой устойчивости имеет следующее значение:

ФУ = [0;0;1]

Надо отметить, что финансовая устойчивость может быть нормальной или ненормальной.

4. Кризисное финансовое состояние. В данной ситуации предприятие находится на грани банкротства:

+Е*с<=0; +Е*т<=0; +Е*о<=0

Трехмерный показатель типа финансовой устойчивости имеет следующее значение:

ФУ = [0;0;0]

Данная методика обязательна к использованию при диагностике.

2. Диагностика банкротства по методу Альтмана

В кризисном состоянии для диагностики банкротства используется Z-счет Альтмана (рекомендован методикой Минземимущества). Его значение - это функция от некоторых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период Уравнение регрессии Альтмана включает ряд переменных - коэффициентов, способных предсказать банкротство (статистика - больше 1000 предприятий).

Z = 3.3X1 + 1.0X2 + 0.6X3 + 1.4X4 + 1.2X5

X1 = прибыль от реализации/всего активов (средняя величина)

X1 = чистая выручка от реализации/всего активов (средняя величина)

Х3 = Уставный + добавочный капитал/Заемный капитал

X4 = нераспределенная прибыль/всего активов (средняя величина)

X5 = собственные оборотные средства/всего активов (средняя величина)

Количественная характеристика Z-счета определяет вероятность банкротства:

Интервал Z-счета	Вероятность банкротства
<1,8	Очень высокая
1,8 - 2,1	Высокая
2,1 - 2,8	Возможная
> 2,8	Маловероятная

Основные этапы финансовой стабилизации предприятия за счет внутренних механизмов:

1. устранение неплатежеспособности;

2. восстановление финансовой устойчивости и доведение ее до финансового равновесия;

3. обеспечение финансового равновесия в длительном периоде.

Для устранения неплатежеспособности предприятие может рассчитать коэффициент чистой текущей платежеспособности:

Кчтп = Чистые оборотные активы/Чистые текущие пассивы

В данном случае для расчета чистых оборотных активов из оборотных активов исключаются:

- безнадежная ДЗ;

- неликвидные запасы;

- расходы будущих периодов.

Из текущих пассивов исключаются:

- расчеты по начисленным дивидендам и процентам, подлежащим выплате;

- расчеты с дочерними предприятиям (под девизом: Обойдутся!)

При Кчтп>1 необходимо обеспечение ускоренной ликвидности баланса в части оборотных активов за счет:

- ликвидации портфеля краткосрочных финансовых вложений;

- ускорения инкассации (погашения) ДЗ;

- спонтанного финансирования;

- снижения страхового запаса материальных ценностей;

- уценки материальных ценностей до уровня цены спроса.

Для восстановления утраченных СОС предприятия, находящегося в кризисном состоянии, предлагается модель вывода его из финансового кризиса:

1) Размер чистой прибыли предприятия должен обеспечивать соотношение:

0,5ТА = ТП, т.е.

прибыль должна быть такой, чтобы 50% ТА покрывалось за счет прибыли.

2) Не менее 50% прироста запасов должны покрываться за счет нераспределенной прибыли при условии постоянства ТП:

0,5*? производственных запасов = нераспределенная прибыль

3) сохранение условий безубыточности.

3. Интегральная оценка финансовой устойчивости

Данная методика была предложена американским экономистом Д.Дюраном. Сущность этой методики - классификация предприятий по степени риска исходя из фактического уровня показателей финансовой устойчивости и рейтинга каждого показателя, выраженного в баллах на основе экспертных оценок.

Рассмотрим простую модель:

1 класс - предприятия с хорошим запасом финансовой устойчивости;

2 класс - предприятия, демонстрирующие некоторую степень риска по задолженности, но еще не рассматриваемые как рискованные

3 класс - проблемные предприятия

4 класс - предприятия с высоким риском банкротства даже после принятия мер по финансовому оздоровлению;

5 класс - практически несостоятельные предприятия.

Группировка предприятий на классы по уровню платежеспособности

Показатель	Границы предприятий согласно критериям
	1 класс	2 класс	3 класс	4 класс	5 класс
Рентабельность совокупного капитала, %	30 и выше (50 баллов)	20 - 29,9 (35 - 49,9 баллов)	10 - 19,9 (20 - 34,9 баллов)	1 - 9,9 (5 - 19,9 баллов)	Менее 1 (0 баллов)
Ктл	2,0 и выше (30 баллов)	1,7 - 1,99 (20-29,9 баллов)	1,4 - 1,69 (10-19,9 баллов)	1,1 - 1,39 (1-9,9 баллов)	1 и ниже (0 баллов)
Коэффициент финансовой независимости	0,7 и выше (20 баллов)	0,45-0,69 (10-19,9 баллов)	0,3-0,44 (5-9,9 баллов)	0,29-0,43 (10-19,9 баллов)	Менее 0,2 (0 баллов)
Границы классов	100 баллов и выше	65 - 99 баллов	35 - 64 баллов	6 - 34 баллов	0 баллов

Лекция 11. Управление капиталом

1. Сущность, классификация и принципы формирования капитала

Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов.

Характеристики экономической сущности капитала:

1. Капитал предприятия является основным фактором производства.

2. Капитал характеризует финансовые ресурсы предприятия, приносящие доход.

3. Капитал является главным источником формирования благосостояния его собственников.

4. Капитал предприятия является главным измерителем его рыночной стоимости.

5. Динамика капитала предприятия является важнейшим барометром уровня эффективности его финансово-экономической деятельности.

Систематизация видов капитала предприятия по основным классификационным признакам:

1) по принадлежности предприятию - СК и ЗК;

2) по целям использования:

- производительный капитал (внеоборотные активы)

- ссудный капитал

- спекулятивный капитал (деньги, ЗК)

3) по объекту инвестирования

- основной капитал

- оборотный капитал

4) по формам инвестирования

- капитал в финансовой форме

- капитал в материальной форме

- капитал в нематериальной форме

5) по форме нахождения в процессе кругооборота

- К в денежной форме

- К в производственной форме

- К в товарной форме

6) по формам собственности

- частный К

- государственный К

7) по организационно-правовым формам деятельности

- акционерный

- паевой

- индивидуальный

8) по характеру использования в хозяйственном процессе

- работающий капитал (внеоборотные активы, СОС)

- неработающий («мертвый») капитал

9) по характеру использования собственниками

- потребляемый (проедаемый)

- накапливаемый (реинвестируемый)

10) по источникам привлечения

- национальный (отечественный)

- иностранный

Одновременно с изменением форм движение капитала характеризуется изменением его суммарной стоимости, которая носит название «стоимостной цикл». Движение стоимостного цикла капитала осуществляется по спирали. В процессе движения стоимостного цикла капитал предприятия может наращивать свою суммарную стоимость в отдельные периоды в результате рентабельного его использования, или частично терять ее в результате убыточной деятельности.

2. Понятие и виды стоимости капитала

Стоимость капитала характеризует суммарную стоимость имущественного комплекса и других факторов ценности фирмы. Стоимость К отражается в валюте баланса. Более близким понятием к стоимости является ценность фирмы как потребительская стоимость капитала. Ценность фирмы - это совокупность неких общих признаков различных фирм. Потребительская стоимость определяется набором качественных характеристик фирмы и характеризует ее ценность.

Ценность фирмы с точки зрения системного подхода должна учитывать следующие составляющие:

1) рыночную стоимость имущественного комплекса;

2) оценку перспектив развития (система внешних связей, рынков, имиджа, стратегий, лобби и т.д.)

3) оценку профессионального уровня системы производства и управления.

Суммарная стоимость К характеризует в конечном счете цену купли-продажи бизнеса. Цена К - это затраты на его привлечение (дивиденды для СК, % по ЗК и т.д.)

Основными видами стоимости К в оценке бизнеса являются:

1) обоснованная рыночная стоимость. При ее определении учитываются экономические и рыночные условия. Обоснованная рыночная стоимость определяется как текущая стоимость будущих денежных потоков, дисконтированная в соответствии с риском ставки доходности устанавливаемой инвесторами и собственниками. Концепция обоснованной рыночной стоимости в сущности своей является теорией компромисса, т.е. баланса интересов.

2) Рыночная стоимость. Отражает стоимость любых активов или набора активов, по которой они продаются на организованном тынке или при сделке, осуществляемой при свободном волеизъявлении сторон (биржевые цены).

3) Балансовая стоимость. Это стоимость, по которой активы и пассивы учитываются в балансе согласно общепринятым принципам бухучета. Т.К. Балансовая стоимость отвечает задачам бухучета, она имеет весьма слабое отношение к рыночной, поэтому ее полезность для финансового анализа в большинстве ситуаций сомнительна.

4) Ликвидационная стоимость. Эта стоимость определяется в той ситуации, когда фирма хочет ликвидировать путем продажи все активы или требования или их часть. Ликвидационная стоимость обычно значительно ниже потенциальной рыночной цены. Ликвидационная стоимость иногда используется для определения стоимости активов, непроверенных неизвестных фирм для проведения анализа платежеспособности с помощью расчета коэффициентов.

5) Стоимость компании при реструктуризации. Этот вариант ликвидационной стоимости применяется в деятельности фирм по поглощению других фирм и проведению реорганизации. При этом компанию делят на части, которые можно продать отдельно различным покупателям. Любые излишние активы продаются по их рыночной цене. Стоимость компании при реализации по отдельным подразделениям обычно относится к действующим подразделениям и реже к принудительной продаже активов, обеспечивающих эти подразделения (продажа имущества банкрота на аукционе). Определение данного вида стоимости является важнейшим элементом анализа, предшествующим предложению о поглощении фирмы.

6) Стоимость воспроизводства. Это стоимость замены машин, оборудования, приспособлений и других активов на точно такие же. При покупке новых, более производительных станков и оборудования используется термин стоимость замещения. Стоимость воспроизводства является критерием, определяющим ценность фирмы. Определение стоимости воспроизводства основывается на суждениях и оценках инженеров и специалистов фирмы, а также экспертная оценка. Стоимость воспроизводства является только одним из ориентиров при оценке обоснованной рыночной стоимости активов действующей фирмы.

7) Залоговая стоимость. Это стоимость активов, используемых в качестве обеспечения кредитов и займов. Стоимость залога чаще всего - это максимальный размер кредита, который может быть предоставлен под залог актива. Кредиторы обычно устанавливают стоимость залога ниже рыночной цены активов. При отсутствии обоснованной стоимости залоговая стоимость определяется на основе субъективных соображений кредитора.

8) Оценочная стоимость недвижимости. Эта стоимость устанавливается местными законодательными и нормативными актами как база для налогообложения имущества. Правила проведения оценки бизнеса различны и могут учитывать или не учитывать обоснованную рыночную стоимость. Использование оценочной стоимости ограничивается сферой налоговой системы и поэтому такая стоимость имеет весьма малое отношение к другим концепциям стоимости.

9) Оценочная стоимость. Субъективно определяется и используется, когда у актива нет четко определенной обоснованной стоимости. Оценочную стоимость часто применяют при крупных сделках в случае недвижимости, используют в коммерческих или бытовых целях. Определяют рыночную стоимость с помощью независимого эксперта. Качество оценки зависит от знаний и опыта оценщика и от доступности сведений о похожих ситуациях.

10) Стоимость действующего предприятия. Рассматривается как вариант концепции обоснованной рыночной стоимости. В данном случае компания рассматривается как действующая живая система, состоящая из функционирующих подразделений и систем управления, а не росто как имущественный комплекс. Интерес к ценности фирмы вызван в нашей стране активными организационными.

- расширением сферы рыночных отношений в области имущественного комплекса;

- приватизацией, а возможно, и дальнейшей деприватизацией государственной и муниципальной собственности и ее акционированием;

- арендой и залогом, куплей-продажей имущественных комплексов;

- периодическими переоценками активов;

- взносами учредителей в УК в виде имущественного вклада;

- страхованием;

- разделом имущества при ликвидации предприятия и т.д.

Пример определения ценности фирмы

Учредитель ООО «Горячий хлеб» в связи с убытками ликвидирует ООО и продает все имущество. Традиционные и системные оценщики определили стоимость имущественного комплекса в 500 000 ден. ед. Далее события развиваются по 2 направлениям:

1) системные оценщики установили, что профессионализм сотрудников очень высокий, а убытки - вина учредителя. Поэтому они оценили еще и средства, затраченные на нематериальные активы - создание системы производства и управления, сети связей, обучения работников в размере 200 000 ден. ед.

Таким образом, рыночная стоимость - 700 000 ден. ед. Если покупатель приобретает имущество за 500 000 ден. ед. и нанимает тех же работников, то он в выигрыше.

2) Оценщики постановили, что оргструктура ООО неэффективна, управленческая технология не соответствует организационно-правовой форме, соотносительность и уровень оборудования и управления неадекватен принятым стандартам, пришли к выводу, что реальная стоимость активов - 350 000 ден. ед. В данном случае покупатель оказывается в проигрыше.

Пример.

НИИ функциональной электроники в Зеленограде можно оценить просто как имущественный комплекс: несколько компьютеров, оргтехника, мебель, и т.д., а необходимо оценить организацию с мощным научным потенциалом, с профессиональным составом ученых, высоким имиджем в мировой науке и отлаженной системой управления. При таком подходе ценность НИИ будет на несколько порядков выше.

3. Цена СК

Цена капитала определяется затратами на его привлечение. По общепринятой терминологии затраты на привлечение - это сумма регулярных выплат, которые должна осуществлять фирма владельцам капитала (инвесторам, кредиторам из расчета суммы привлеченного капитала). Привлечение капитала - это финансовая сделка с определенными временными рамками платы, в границах которой осуществляются регулярные выплаты, т.е. это не единовременный акт купли-продажи капитала между фирмами и владельцами капитала.

Условия, на которых базируется оценка капитала:

- структура капитала;

- временная стоимость денег;

- уровень риска;

- состояние рынка капитала.

Ключевую роль играет состояние рынка капитала, который на каждый момент времени с учетом различных факторов устанавливает среднюю цену на капитал.

При всем многообразии применяемых на рынке капитала финансовых инструментов для любой фирмы существует 2 направления привлечения капитала с открытого рынка:

1. долевое участие (приобщение капитала к собственности фирмы) - акции, доли, паи и т.д.

2. долговое участие - кредиты, займы, облигации.

Цк = Сск*Уск + Сзк*Цзк

Ц - цена

С - стоимость

У - удельный вес

В данной формуле нашла отражение часть капитала, которую фирма привлекает на рынке. Другая часть капитала, образуемая за счет внутренних источников, также не является бесплатной.

В указанной форме части капитала он выступает в качестве товара. Внутренний капитал выступает в качестве фактора производства. Например, нераспределенная прибыль может быть востребована в виде дивидендов и тогда она рассматривается как вмененные ожидаемые потери фирмы. Поэтому внутренняя стоимость капитала образуется как совокупная стоимость обращающихся обыкновенных акций и нераспределенная прибыль.

Общая цена капитала, как средневзвешенные затраты на капитал, включают внутреннюю цену капитала и цену капитала, приобретенного на рынке:

Цобщ.к = Сск*Уск + Сзк*Цзк + Свк*Цвк

ВК - внутренний капитал

В теории финансов выделяется понятие предельной цены капитала. Предельная цена капитала - это максимальная цена дополнительно привлекаемого капитала, за пределами которой фирма не может обеспечить требуемую норму доходности. Предельная цена капитала имеет большое значение при разработке схем финансирования, инвестиционных проектов.

Оценка цены капитала сопряжены с большими трудностями. Цена внутреннего капитала - это затраты на обслуживание его частей (обращающихся акций, оплаченных паев и нераспределенной прибыли). Сумма обращающихся акций представляется в финансовой отчетности двумя составляющими:

- номинальная стоимость обращающихся акций (уставный капитал);

- сумма добавочного капитала как разница между рыночной и номинальной стоимостью акций в результате их первичного размещения.

Действующим законодательством многих стран, в т.ч. РФ, предусматривается уменьшение уставного капитала на соответствующую отрицательную величину добавочного капитала, которая может возникнуть по причине обвального падения рыночной стоимости акций, или по причине падения стоимости активов фирмы.

В общем случае исчисление цены различных составляющих собственного капитала осуществляется по методологии оценки стоимости активов.

Существуют следующие методы оценки цены капитала:

1. метод доходов (норма доходности)

2. метод дивидендов

3. метод дисконтированных денежных потоков

4. метод оценки риска

5. комбинация методов

При использовании метода дисконтированных денежных потоков наиболее объективным критерием деятельности фирмы является максимизация рыночной стоимости фирмы. Данный подход обеспечивает следующие возможности:

1. дает возможность учитывать и управлять всеми денежными потоками фирмы;

2. учет риска финансирования;

3. принятие оптимальных в долгосрочном плане решений по управлению фирмой;

4. способствование повышению благосостояния не только акционеров, но и других заинтересованных сторон: инвесторов, кредиторов, работников фирмы, потребителей, государства;

5. дает возможность объективно количественно оценивать деятельность топ-менеджмента фирмы.

В данной методологии цена (рентабельность) собственного капитала определяется

Рск = NOPLAT/СК

Р - рентабельность

NOPLAT является показателем чистой операционной прибыли (прибыли от обычной деятельности) за вычетом скорректированных налогов. Он отражает средний уровень чистой операционной прибыли за минусом неучтенных при исчислении налоговых платежей, изымаемых из денежных потоков фирмы. Далее показатель получают на основе показателя EBIT.

Данный показатель характеризует доналоговую прибыль от основной деятельности, которую фирма получила бы, не имея долгов. При расчете EBIT вычитают амортизацию ОПФ. Использование данных показателей позволило учесть факторы, влияющие на выбор структуры капитала:

1. динамику годового объема продаж продукции;

2. соотношение переменных и постоянных затрат;

3. размер инвестиций (необходимого финансирования);

4. темпы инфляции;

5. амортизационную политику;

6. рентабельность новых инвестиций.

Указанные факторы учитываются при оценке цены капитала на основе консолидированного денежного потока. Реальный денежный поток от основной деятельности характеризует суммарный денежный поток, формируемый фирмой, на который могут претендовать кредиторы и акционеры.

Валовой денежный поток

- валовые инвестиции

Реальный денежный поток

РДП = (NOPLAT + A) - (?СОС + К) = NOPLAT - ЧИ

А - амортизация

К - капитал

ЧИ - чистые инвестиции

?СОС - изменение СОС - это сумма, которую фирма инвестирует в операционные оборотные средства за период.

СОС равны в данном случае разнице между чистыми ТА (ТА - сумма денежных средств и краткосрочных финансовых вложений) и чистыми ТП (ТП - краткосрочные кредиты и займы), т.е. это краткосрочная финансовая потребность.

В данном случае денежный поток определяется следующим образом:

РДП = EBIT*(1 - Сн)

EBIT - операционный доход до уплаты налогов и %

Сн - ставка налога на прибыль

4. Цена ЗК

Цена ЗК исходит из того, что долг рассматривается в 2-х формах:

1. облигации

2. ссуды и банковские кредиты

В общем случае цена долга = его номинальной стоимости за вычетом экономии на налоге на прибыль:

Цзк = Сп (1 - Сн)

Сп - ставка %, купонного дохода. Величина уровня %-ной ставки рассчитывается по методике оценки доходности долговых ценных бумаг.

В реальной жизни цена долга может значительно превышать уровень %-ной ставки. Окончательная цена долга определяется:

- размером компенсационного остатка;

- порядком взимания учетного %;

- возможными задержками кредитования счетов фирмы;

- наличием комиссии за обязательства банка;

- размерами возможных финансовых потерь фирмы.

Особое место при оценке цены ЗК занимает краткосрочная кредиторская задолженность фирмы. Принято считать, что в условиях определенного подъема экономики КЗ автоматически восстанавливает приростом выручки, т.е. краткосрочная КЗ уравновешивается текущими активами фирмы (финансовый цикл).

В данном случае в расчетах цены ЗК КЗ не участвует.

В реальных условиях на балансе многих фирм имеется просроченная КЗ, которая вызывает большие затраты на ее обслуживание - пени, штрафы, и др. санкции. Наличие у фирм просроченной КЗ, к сожалению, становится обыденностью, как и наличие СК. Поэтому игнорировать наличие затрат на содержание просроченной КЗ нельзя.

В связи с этим в формуле:

Цобщ.к = Сск*Уск + Сзк*Цзк + Свк*Цвк

Необходимо учесть штрафные санкции.

5. Финансовый рычаг (леверидж)

Эффективное управление ЗК увеличивает рентабельность СК. Обязательным условием должно быть удовлетворение требований кредиторов независимо от результатов финансово-экономической деятельности.

Использование ЗК может быть выгодным для предприятий, т.к. позволяет достичь увеличения объемов производства, прибыли, рентабельности без дополнительных вложений СК. Менеджер решает 2 задачи при привлечении ЗК:

1. не допустить критической потери финансовой независимости (Ксос, Кпо);

2. увеличить рентабельность СК.

Механизм оценки влияния использования ЗК на рентабельность СК построен на учете эффекта финансового рычага.

Эффект финансового рычага (ЭФР) отражает принцип роста доходов собственников за счет привлечения ЗК. Уровень ЭФР зависит, во-первых, от условий кредитования, во-вторых, от наличия льгот по налогообложению, в-третьих, от кредитов и займов и порядка уплаты % по ним.

Если рентабельность активов выше, чем реальная цена ЗК, то возникает «+» ЭФР.

Существуют 2 модели расчета ЭФР:

1. европейская (РФ)

2. американская

В европейской модели ЭФР измеряется дополнительной рентабельностью СК, полученной за счет ЗК.

Финансовый леверидж в отечественной практике характеризует использование предприятием ЗК, который влияет на рентабельность СК. Финансовый леверидж - объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого капитала, позволяющего получить дополнительную прибыль на СК

ЭФР = (1 - Сн.п.) * (Рск - Спк) * (ЗК/СК)

Сн.п. - ставка налога на прибыль (десятичная дробь)

Рск - рентабельность СК (%)

Сп.к. - ставка % за кредит (средний размер), уплачиваемый предприятием за использование ЗК

ЗК - средняя сумма используемого ЗК

СК - средняя сумма используемого СК

Приведенная форма расчета ЭФР выделяет 3 составляющие:

1) налоговый корректор финансового рычага (1 - Сн.п.), который показывает, в какой степени проявляется ЭФР в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) дифференциал финансового левериджа, который характеризует разницу между рентабельностью СК и ЗК.

3) коэффициент финансового рычага, который характеризует сумму ЗК, используемого предприятием в расчете на единицу СК.

Налоговый корректор финансового рычага практически не зависит от деятельности предприятия, т.к. ставка налога на прибыль устанавливается законом. Поэтому в процессе управления финансовым рычагом налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

1) если предприятие использует налоговые льготы;

2) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в СЭЗах, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

3) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою деятельность в государствах с более низким уровнем налога на прибыль.

В этих случаях, воздействуя на налоговый корректор, можно изменить ЭФР.

Дифференциал ФР является главным условием, формирующим «+» ЭФР. Этот эффект проявляется только в случае, если уровень чистой прибыли, генерируемый активами предприятия, превышает средний % за используемый кредит.

Чем выше «+» значение дифференциала, тем выше при прочих равных, будет ЭФР. Данный показатель очень динамичен по ряду факторов:

1) ухудшение конъюнктуры финансового рынка, когда цена ЗК может резко возрасти, превысив уровень Рск;

2) увеличение риска банкротства предприятия, которое вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки % за дополнительный финансовый риск. При этом дифференциал ФР может быть сведен к 0 (когда использование ЗК не дает прироста Рск) и иметь отрицательную величину, при которой Рск ниже, чем %;

3) когда ухудшается конъюнктура товарного рынка > сокращается объем реализации и размер прибыли от производственной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала может формироваться даже при неизменных ставках % за кредит.

Формирование «-« значения дифференциала по любой из названных причин приводит к снижению Рск, а значит, использование ЗК дает отрицательный эффект.

Коэффициент ФР является рычагом, который вызывает «+» или «-« эффект, получаемый за счет соответствующего дифференциала. При «+» значении дифференциала любой прирост коэффициента ФР будет вызывать еще больший прирост Рск. При «-« значении - к еще большему темпу снижения Рск.

В данном случае коэффициент ФР является главным генератором возрастания суммы и рентабельности СК и финансового риска потери этой прибыли.

Американская концепция ЭФР основана на приоритетной роли фондового рынка в принятии финансовых решений. В рамках этого подхода ключевым является показатель прибыли, приходящейся на акцию (EPS)

Идея ФР по американской концепции та же, что и у операционного рычага: оценить уровень риска по колебаниям прибыли, вызванным постоянной величиной. В ЭФР постоянная величина определяется затратами предприятия по обслуживанию долга:



Ц - цена

Зvar - переменные затраты

Зconst - постоянные затраты

N - объем продаж

Цзк - сумма выплачиваемых % по всем заемным средствам

EBIT - прибыль до уплаты налогов и %

Таким образом, ФР характеризует % изменение прибыли, приходящееся на акцию при изменении на 1% прибыли до уплаты налогов и % и определяется отношением прибыли до уплаты % и налогов к налогооблагаемой прибыли. Под ЗК в данном случае подразумеваются все привлеченные средства с твердо установленной ценой, т.е.:

- кредиты банков;

- облигации;

- привилегированные акции.

Общий предпринимательский риск, оцениваемый как чувствительность чистой прибыли к изменениям в объеме реализации выражается с помощью совмещенного эффекта финансового и операционного рычагов.

ФОР - финансово-операционный рычаг

ЧП - чистая прибыль

ЧВРП - чистая выручка от реализации продукции

Из данного выражения вытекает важнейшее правило финансового менеджмента:

НИКОГДА НЕ СОВМЕЩАТЬ ВЫСОКИЙ УРОВЕНЬ ОПЕРАЦИОННОГО РИСКА И ВЫСОКИЙ УРОВЕНЬ ФИНАНСОВОГО РИСКА

Если предприятию удается снизить долю постоянных затрат на производство продукции, то оно может без дополнительного риска увеличить заемное финансировании.

6. Оптимизация структуры капитала

В современной теории финансов нет более спорных концепций, чем теория структуры капитала. Известные американские ученые Миллер и Модильяни доказали, что проблема структуры капитала фирмы, в сущности, надумана. До сих пор нет убедительного обоснования практической значимости структуры капитала и, тем не менее, этот вопрос всегда возникает.

Структурой капитала называют комбинацию ЗК и СК, которая всякий раз должна уравновешиваться активами фирмы.

Оптимизация структуры капитала проводится при помощи финансового и операционного рычагов.

Факторы, влияющие на структуру капитала фирмы:

1) темпы роста объема продаж. В условиях устойчивого роста продаж наращивание доли ЗК до определенных пределов не снижает доходности фирмы;

2) тяжесть налогового бремени. В условиях тяжелого налогового бремени проявляется склонность предприятий к долговому финансированию, т.к. получаемые кредиты не облагаются налогом;

3) угроза поглощения фирмы - в качестве защиты от поглощения фирма наращивает долю долга в структуре капитала, т.к. это увеличивает затраты на ее поглощение;

4) состояние рынка капитала. При большой недоступности капитала на рынке у фирмы больше возможностей сформировать оптимальную структуру капитала;

5) структура активов фирмы. Наличие высоколиквидных активов и активов универсального применения упрощает получение ЗК;

6) потребность в финансировании новых проектов. Долговое финансирование в данном случае, как правило, невозможно;

7) уровень и динамика доходности фирмы (рентабельности). Чем выше и устойчивей во времени доходность, тем легче привлечь заинтересованных инвесторов.

Размещено на Allbest.ru