Формирование рациональной структуры капитала предприятия на примере ОАО "Евдаковский МЖК" Каменского района Воронежской области

Предприятия, являясь хозяйствующими субъектами, располагают собственными финансовыми ресурсами и вправе определять свою финансовую политику.

Финансовая политика предприятия - это совокупность методов управления финансовыми ресурсами предприятия, направленных на формирование, рациональное и эффективное использование финансовых ресурсов.

Предприятия должны на деле стать подлинно устойчивыми в финансовом отношении, эффективно действующими по законам рынка хозяйствующими структурами.

Целью разработки финансовой политики предприятия является построение эффективной системы управления финансами, направленной на достижение стратегических и тактических целей предприятия.

Финансовая стратегия - долговременный курс финансовой политики, рассчитанный на длительную перспективу и предусматривающий решение, как правило, крупномасштабных задач. И.А. Бланк в своих работах определил финансовую стратегию как генеральный план действий по обеспечению предприятия денежными средствами. Она охватывает как вопросы теории, так и вопросы практики, формирования финансов, их планирования и обеспечения. Финансовая стратегия предприятия решает задачи, обеспечивающие финансовую устойчивость предприятия в рыночных условиях хозяйствования. [14]

Стратегическими задачами при разработке финансовой политики на предприятии являются:

· оптимизация структуры капитала и обеспечение финансовой устойчивости предприятия;

· максимизация прибыли;

· достижение прозрачности финансово-экономической деятельности предприятия;

· обеспечение инвестиционной привлекательности предприятия;

· использование предприятием рыночных механизмов привлечения финансовых средств (коммерческие кредиты, бюджетные кредиты на возвратной основе, выпуск ценных бумаг и др.)

В рамках исследуемой темы, нас наиболее интересует задача оптимизации структуры капитала и обеспечение финансовой устойчивости предприятия, в силу того, что от структуры капитала зависит его цена, а как было сказано ранее, чем ниже цена капитала, тем лучше для собственников предприятия, так как она определяет уровень платы за капитал.

Разработка стратегии предприятия и его финансовой политики позволяет определить те способы, при помощи которых можно двигаться к цели. Выбор способа достижения цели и является решением по поводу реализации общей стратегии предприятия. При этом исходят из обязательств, возможностей и сил конкретного предприятия.

Тактические финансовые задачи индивидуальны для каждого предприятия. Они вытекают из стратегических задач, налоговой политики, возможностей использования прибыли предприятия на развитие производства и т. п.[10]

Финансовая политика индивидуальна для каждого предприятия и в разной степени влияет на формирование рациональной структуры капитала.

Ключевым элементом финансовой политики является политика по отношению к капиталу. С одной стороны, - это политика вложения капитала, его использования (инвестиционная политика), а с другой, - политика формирования рациональной структуры капитала (кредитная, дивидендная политики и др.). Рациональность структуры капитала определяется политикой привлечения капитала в увязке с инвестиционной политикой. Комплексный подход к политике привлечения и использования капитала обеспечивается финансовой стратегией предприятия. Это - функциональная стратегия, решающая задачи рационального распределения ресурсов в рамках заданной функции. Она позволяет сформировать рациональную структуру капитала с учетом возможностей и целей развития предприятия.

В условиях неопределенности и отсутствия полной информации о рынке в практике разработки финансовой стратегии по формированию рациональной структуры капитала может успешно применяться матрица финансовой стратегии, предложенная французскими учеными Ж. Франшоном и И. Романе. Она дает возможность в общей форме дать прогноз финансово-хозяйственного состояния предприятия, а также определить, в каком направлении необходимо развиваться предприятию. Тем самым матрица позволяет прогнозировать путь развития предприятия на ближайшие годы, наметить допустимые пределы риска и выявить порог возможностей предприятия.[11]

Таким образом, можно сделать вывод, что формирование рациональной структуры капитала для каждого конкретного предприятия определяется его финансовой политикой, которая и обеспечивает движение к поставленной цели.

В третьей главе настоящего курсового проекта мы выяснили, что в отчетном периоде у предприятия повысилась зависимость от заемных источников финансирования в результате большей потребности в капитале для проведения капитального строительства. Так же мы рассчитали цену собственного капитала (18%), цену заемного капитала (6,4%), а так же средневзвешенную цену капитала (11,26%). Финансовая стратегия предприятия направлена на увеличение объемов производства и оборачиваемости оборотных средств.

4. ПРОЕКТНАЯ ЧАСТЬ. РАЦИОНАЛИЗАЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА

Оптимизация структуры капитала является одной из наиболее важных и сложных задач, решаемых в процессе управления его формированием при создании предприятия. Процесс оптимизации структуры капитала предприятия осуществляется по следующим методам:

1. Анализ капитала предприятия. Основной целью этого анализа является выявление тенденций динамики объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния на финансовую устойчивость, и эффективность использования капитала. В ОАО «Евдаковский МЖК» уставный, резервный и добавочный капиталы в динамике за 2007г., 2008г. остались неизменными. Добавочный капитал остался неизменным в силу того, что на предприятии не производилась переоценка стоимости основных средств. Доля собственного капитала в общей структуре капитала предприятия уменьшилась на 4,04%.

Наличие резервного каптала на предприятии говорит о том, что предприятие достаточно зрелое, а так же это является фактором стабильности, так как в результате непредвиденных ситуаций у предприятия имеются средства для непрерывного осуществления своей основной деятельности.

На второй стадии анализа рассматривается система коэффициентов финансовой устойчивости предприятия, определяемая структурой его капитала. Анализ финансовой устойчивости предприятия позволяет оценить степень стабильности его финансового развития и уровень финансовых рисков, генерирующих угрозу его банкротства.

На третьей стадии анализа оценивается эффективность использования капитала в целом и отдельных его элементов.

2. Существует ряд объективных и субъективных факторов, учет которых позволяет целенаправленно формировать структуру капитала, обеспечивая условия наиболее эффективного его использования на каждом конкретном предприятии. Основными из этих факторов являются:

* Отраслевые особенности операционной деятельности предприятия. Характер этих особенностей определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства продукции в силу высокой доли внеоборотных активов, имеют обычно более низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться в своей деятельности на использование собственного капитала. ОАО «Евдаковский МЖК» является перерабатывающим предприятием, поэтому в структуре активов преобладают оборотные активы, которые более ликвидные, что позволяет предприятию ориентироваться на заемные средства

* Стадия жизненного цикла предприятия. Растущие предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла и имеющие конкурентоспособную продукцию, могут привлекать для своего развития большую долю заемного капитала, хотя для таких предприятий стоимость этого капитала может быть выше среднерыночной. В то же время предприятия, находящиеся в стадии зрелости, в большей мере должны использовать собственный капитал. Несмотря на то, что ОАО «Евдаковский МЖК» является достаточно зрелым предприятием, но для него приемлемо использование заемных средств, так как в нем постоянно происходит обновление ассортимента продукции, которая пользуется хорошим спросом на рынках России и ближнего зарубежья. Так же на данном этапе своего развития предприятие внедряет новые технологии для производства продукции, а это, как известно, требует большого количества денежных средств.

* Конъюнктура товарного рынка. Чем стабильней конъюнктура этого рынка, а соответственно и стабильней спрос на продукцию предприятия, тем выше и безопасней становится использование заемного капитала. И, наоборот -- в условиях неблагоприятной конъюнктуры и сокращения объема реализации продукции использование заемного капитала ускоренно генерирует снижение уровня прибыли и риск потери платежеспособности; в этих условиях необходимо оперативно снижать коэффициент финансового левериджа за счет уменьшения объема использования заемного капитала.

* Конъюнктура финансового рынка. Чем она стабильнее, тем безопаснее использовать заемный капитал, и наоборот. При благоприятной конъюнктуре рынка необходимо оперативно снижать коэффициент финансового рычага.

* Уровень рентабельности операционной деятельности. При высоком значении этого показателя кредитный рейтинг предприятия возрастает и оно расширяет потенциал возможного использования заемного капитала.

* Коэффициент операционного левериджа. Рост прибыли предприятия обеспечивается совместным проявлением эффекта операционного и финансового левериджа. Поэтому предприятия с растущим объемом реализации продукции, но имеющие в силу отраслевых особенностей ее производства низкий коэффициент операционного левериджа, могут в гораздо большей степени увеличивать коэффициент финансового левериджа, т.е. использовать большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

* Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями, не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних источников. ОАО «Евдаковский МЖК» пользуется услугами банков-кредиторов таких как: ВТБ, ММБ, Акибанк «НРБанк», ФЗАО «Газэнергопромбанк», Промсвязьбанк и др. С точки зрения рассчитанных показателей ликвидности и платежеспособности у предприятия не достаточно средств для того, что бы погасить свои обязательства.

* Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за счет эмиссии акций. В то же время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается эффективность привлечения заемного капитала.

* Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия. Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально возможном размере.

* Уровень концентрации собственного капитала. Для того чтобы сохранить финансовый контроль за управлением капитала владельцы не привлекают дополнительный собственный капитал.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов используется механизм финансового левериджа.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной стоимости капитала.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков. Учет фактора риска в процессе управления капитала предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих решений. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности финансовых операций, связанных с использованием капитала, и разработки системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия для хозяйственной деятельности предприятия.

6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Процесс оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала. Под целевой структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных финансовых средств предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить достижение избранного критерия ее оптимизации. Конкретная целевая структура капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности предприятия, минимизирует средневзвешенную его стоимость или максимизирует рыночную стоимость предприятия. Показатель целевой структуры капитала предприятия отражает финансовую идеологию его собственников или менеджеров и входит в систему стратегических целевых нормативов его развития.[12]

Одна из главных задач формирования капитала -- оптимизация его структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска -- реализуется разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи является финансовый левериджа.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

ЭФР = (1-С_НП)*(Р_А-РСП)*ЗК/СК,

где ЭФР -- эффект финансового рычага, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

С_НП -- ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Р_А -- рентабельность активов (отношение НРЭИ к чистым активам), %;

РСП -- расчетная ставка процентов, %;

ЗК -- средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК -- средняя сумма собственного капитала предприятия.

ЭФР =(1-0,24)*(8-8)*405618/287905=0,8*0*1,41=0%

Так как рентабельность активов равна расчетной ставки процента, то привлечение кредитов экономически не выгодно для предприятия, так как это не приводит к увеличению рентабельности собственного капитала.

Для дополнительного привлечения собственного капитала предприятию необходимо заинтересовать инвесторов вкладывать свои денежные средства в развитие предприятия. На предприятии ОАО «Евдаковский МЖК» это проявляется в значительном увеличении дивидендов в динамике с 2007 года по 2008 год. Это говорит об агрессивной политике выплаты дивидендов, так как видно, что они не зависят от полученного организацией дохода, а он в свою очередь в динамике за эти же года уменьшился.

Для оптимизации структуры капитала на предприятии ОАО «Евдаковский МЖК» воспользуемся методом оптимизации по критерию минимизации средней стоимости капитала. Оптимальной структурой капитала является такая структура, при которой рыночная стоимость предприятия максимальна, а средняя стоимость капитала минимальна. Для этого сделаем расчет средней стоимости капитала в следующей таблице.

Таким образом, из таблицы видно, что оптимальной является структура капитала ОАО «Евдаковкий МЖК», при которой средняя стоимость капитала будет составлять 11,27%, а такая стоимость достигается при имеющейся на предприятии структуре капитала, то есть 41,51% собственных средств и 58,44% заемных средств.

При этом стоимость предприятия равна:

V = (EBIT*(1-T))/WACC

где EBIT операционная прибыль

1-T налоговый корректор

V = 20726*(1-0,2)/11,26 = 1472,5

Использование только собственных средств предприятием не позволит выплачивать акционерам высокие дивиденды, что снизит цену акций и рыночную стоимость самого предприятия.

Мы считаем, что не существует единой оптимальной структуры капитала не только для разных предприятий, но даже и для одного предприятия на разных стадиях его развития.

4.2 Оценка проектной структуры капитала