Долгосрочный привлеченный капитал (в форме кредита) направляется на обновление основных фондов и приобретение нематериальных активов.

Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (в основные средства) включают затраты на новое строительство, на расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, на приобретение машин, оборудования, на проектно-изыскательные работы и др. Финансирование капитальных вложений осуществляется как за счет собственных (чистая прибыль и амортизационные отчисления), так и за счет привлеченных средств (средств инвесторов) Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. - М., 1998, С. 208..

По сравнению с финансированием через займы, получаемые с фондового рынка (эмиссия корпоративных облигаций), использование долгосрочных ссуд под долговое обязательство обеспечивает заемщику следующие преимущества:

1) не расходуются средства на печатание ценных бумаг или их учет на электронных носителях, на эмиссию, рекламу и размещение;

2) правовые отношения между заемщиком и кредитором известны ограниченному кругу лиц;

3) условия предоставления кредита определяются партнерами по каждой сделке;

4) короче период между подачей заявки и получением ссуды по сравнению с поступлением средств с фондового рынка;

5) ограничения на выпуск облигаций акционерного общества. Так, выпуск облигаций без обеспечения имуществом допускается не ранее третьего года его существования и при условии надлежащего утверждения к этому времени двух годовых бухгалтерских балансов и полной оплаты уставного капитала. Общество не в праве эмитировать облигации, если количество объявленных акций определенных категорий и типов меньше количества категорий и типов, право на приобретение которых предоставляют данные ценные бумаги.

Среди заемных источников финансирования - главную роль обычно играют долгосрочные кредиты банков. Это наиболее распространенный способ финансирования предприятий. Условия финансирования в банках различны. Например, в зарубежном банке процентная ставка может составлять LIBOR + 2%. Однако российское предприятие, претендующее на получение кредита в зарубежном банке, должно не только иметь высокую платежеспособность и ликвидность, но и представить финансовую отчетность, соответствующую международным стандартам, подтвержденную одной из ведущих международных аудиторских фирм. При этом самым важным фактором при принятии банком решения о предоставлении займа было и остается наличие ликвидного обеспечения или надежных гарантий. Необходимо также учитывать то, что российские банки практически не располагают дешевыми ресурсами, которые они могут представить предприятиям на относительно длительный срок 3-5 лет. В последнее время появились примеры успешного финансирования долгосрочных промышленных проектов, например Сбербанком. Таким образом, если предприятие располагает ликвидным обеспечением и условия предоставления займа приемлемы с экономической точки зрения, то можно прибегнуть к банковским займам. Однако они вряд ли могут быть единственным инструментом долгосрочного финансирования. Обычно используется комбинация акционерного и заемного капитала.

В настоящее время имеет место исключительно низкий вес банковских кредитов в финансирование инвестиций - 3,5% (без кредитов иностранных банков только 2,9%). При этом немногим более 70% предоставленных кредитов приходится на ссуды сроком более 1 года и их сумма составляет порядка 20% по отношению к величине прямых инвестиций. Подавляющая их часть идет, судя по всему, на кредитование оборотных средств и иные операции. Трансформация сбережений в инвестиции и межотраслевое перераспределение по банковской линии чрезвычайно малы.

Привлечение капитала посредством размещения облигаций на финансовом рынке, безусловно, привлекательный способ финансирования предприятия. Особенно с точки зрения владельцев бизнеса, так как в этом случае не происходит перераспределения собственности. Однако предприятие, планирующее выпуск и размещение облигаций, должно иметь устойчивое финансовое положение, хорошие перспективы развития, а облигационный заем должен быть обеспечен активами предприятия. Опыт двух последних лет показывает, что реальные шансы на успешное размещение своих облигаций имеют крупнейшие казахстанские компании, хорошо известные на рынке, демонстрирующие высокие темпы развития и действующие в привлекательных для инвестора отраслях, например таких, как энергетика и телекоммуникации. Существует очень высокий риск, что размещение облигаций на рынке будет безуспешным, если нет уверенности уверены в том, что облигации предприятия будут восприняты финансовым рынком как ликвидный и привлекательный инструмент; в этом случае следует воздержаться от использования данного способа финансирования.

Инвестиционный лизинг является одной из наиболее перспективных форм привлечения заемных ресурсов. Он рассматривается как одна из разновидностей долгосрочного кредита, предоставляемого в натуральной форме и погашаемого в рассрочку.

Приобретение активов в рассрочку доступно для предприятий, имеющих хорошее финансовое состояние и позитивные тенденции развития. При этом в качестве обеспечения служит приобретаемый предприятием актив, который переходит в полную собственность предприятия только после того, как будет полностью оплачена его стоимость. Предприятие должно располагать суммой для оплаты начального взноса, составляющего от 10 до 50% от стоимости приобретаемого актива. Данный способ финансирования в основном используется при приобретении оборудования. Обычно лизинговые компании отдают предпочтение тем видам оборудования, которое может быть легко демонтировано и подвергнуто транспортировке. Именно поэтому лизинговые операции очень распространены при приобретении транспортных средств (кораблей, самолетов, грузовиков и т.п.).

Финансирование поставщиками оборудования (Vendor financing) также очень широко распространено. Многие производители в качестве механизма стимулирования спроса предлагают своим клиентам приобретение оборудования в рассрочку, после оплаты первоначального авансового взноса. При этом они также отдают предпочтение надежным и динамично развивающимся предприятиям. Также необходимо принимать во внимание, что наличие авторитетного частного инвестора (например, известного инвестиционного банка или фонда), который пошел на риск и приобрел акции предприятия, является значимым положительным фактором для производителей при принятии решения о поставке оборудования в рассрочку.

Среди привлеченных источников финансирования инвестиций в первую очередь необходимо рассмотреть возможность привлечения акционерного капитала. Этот источник может быть использован компаниями и их самостоятельными структурами (дочерними фирмами), создаваемыми в форме акционерных обществ. Многое компании уже сейчас широко используют возможности привлечения акционерного капитала к инвестиционной деятельности (для инвестиционных компаний и инвестиционных фондов аналогичной формой привлечения капитала является эмиссия инвестиционных сертификатов).

Для предприятий иных организационно-правовых форм (кроме акционерных обществ) основной формой дополнительного привлечения капитала является расширение уставного фонда за счет дополнительных взносов (паев) отечественных и зарубежных инвесторов.

Основную часть сторонних инвестиций от других предприятий и организаций составляют вложения крупных финансово-промышленных групп (ФПГ). У ФПГ есть солидные средства, которые они и вкладывают в крупные предприятия, как правило, относящиеся к двум-трем смежным отраслям экономики и связанные в единую технологическую цепочку.

Таким образом, анализ показывает, что из всего многообразия источников формирования инвестиционных ресурсов при разработке инвестиционной стратегии компании (фирмы) учитываются лишь основные из них:

- амортизационные отчисления;

- прибыль;

- долгосрочные кредиты банков;

- инвестиционный лизинг;

- эмиссия акций

- увеличение уставного капитала

Важнейшим источником финансирования инвестиций все же остаются собственные средства предприятия.

Отдельной строкой хотелось бы описать государственное финансирование, несмотря на то, что его доля в общем объеме инвестиции в России невелика (~19%, для сравнения, в Великобритании удельный вес государственных инвестиций составляет 40%.).

Во-первых, это наиболее традиционный источник финансирования, и, следовательно, попытка получить финансирование в областной администрации или в правительстве более привычна и не требует от менеджмента новых знаний и навыков. Во-вторых, подготовить проект для частного инвестора на порядок сложнее, чем для государства: требования государства к раскрытию информации и подготовке инвестиционных проектов скорее формальные, чем профессиональные. В-третьих, государство - самый лояльный кредитор, и многие предприятия не возвращают полученные от него займы в срок без опасения быть объявленными банкротами. Если предприятие действительно располагает возможностями получить прямое государственное финансирование, гарантии или налоговый кредит, то этим необходимо воспользоваться. Наибольшие шансы на получение финансирования из государственного бюджета имеют инфраструктурные, социальные, оборонные и научные проекты, которые вследствие объективных причин не в состоянии получить доступ к финансированию из коммерческих источников. Однако следует учитывать, что общая потребность в финансировании российской промышленности превышает 1 млрд. долл. США, а, следовательно, вероятность получения государственного финансирования коммерческими предприятиями ничтожно мала и не превышает 1%.

1.3 Оптимизация структуры источников финансирования капиталовложений

Необходимым звеном в системе рыночной экономики является институт несостоятельности (банкротства) хозяйствующих субъектов. Поэтому особую актуальность приобретает вопрос оценки структуры баланса, так как по неудовлетворительности структуры баланса принимаются решения о несостоятельности предприятия.

Выбор партнеров в бизнесе должен осуществляться на базе оценки финансовой состоятельности предприятий и организаций. Не менее важно для хозяйствующего субъекта систематически наблюдать за собственным “здоровьем”, располагая объективными критериями оценки финансового состояния. Оценка несостоятельности предприятия должна занимать определенное место в деятельности бухгалтера как профессионала, осуществляющего контроль за выполнением хозяйственных операций. так или иначе влияющих на финансовую устойчивость предприятия, и аудитора - при составлении заключения о финансовом состоянии проверяемых субъектов.

Под несостоятельностью (банкротством) предприятия понимается неспособность удовлетворить требования кредиторов по оплате товаров (работ, услуг), а также неспособность обеспечить обязательные платежи в бюджет и внебюджетные фонды в связи с превышением обязательств должника над его имуществом или в связи с неудовлетворительной структурой баланса должника.

Показателями для оценки удовлетворительности структуры баланса предприятия являются:

коэффициент текущей ликвидности (К_ТЛ) - характеризует способность предприятия одновременно погасить краткосрочные обязательства. Нормативное значение К_ТЛ равно 1,7;

коэффициент обеспеченности собственными средствами (К_СК) - определяется как отношение собственных источников финансирования оборотных активов к величине оборотного капитала. Норматив определен на уровне 0.1;

коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (К_ВУ) - коэффициенты показывают вероятность того, что неплатежеспособное предприятие в течение последующих шести месяцев сможет восстановить способность погашать краткосрочные обязательства, а платежеспособное - в последующие три месяца не утратит финансовой устойчивости. Норматив коэффициента - не менее 1.

Выводы о признании структуры баланса неудовлетворительной , а предприятия неплатежеспособным делаются при отрицательной структуре баланса и отсутствии у него реальной возможности восстановить свою платежеспособность. По результатам расчетов и полученным значениям перечисленных показателей (критериев) может быть принято одно из следующих решений:

о признании структуры баланса предприятия неудовлетворительной, а предприятия неплатежеспособным:

о наличии реальной возможности у предприятия-должника восстановить свою платежеспособность;

о наличии реальной возможности утраты платежеспособности предприятием, когда оно в ближайшее время не сможет выполнить свои обязательства перед кредиторами.

Основанием для признания структуры баланса предприятия неудовлетворительной. а предприятия - неплатежеспособным является выполнение одного из следующих условий:

коэффициент текущей ликвидности на конец отчетного периода имеет значение менее нормативного (1.7);

коэффициент обеспеченности собственными средствами на конец отчетного периода имеет значение менее нормативного (0.1).

Коэффициент текущей ликвидности (К_ТЛ ) рассчитывается по формуле:

Текущие активы

К_ТЛ =

Срочные обязательства

Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами (К_СК) определяется по формуле:

К_СК = К_СО / К_{ОК ,}

где К_СО сумма собственного оборотного капитала (собственных оборотных средств); К_ОК сумма оборотного капитала (оборотных средств).

При неудовлетворительной структуре баланса для проверки реальной возможности у предприятия восстановить свою платежеспособность рассчитывается коэффициент восстановления платежеспособности. При удовлетворительной структуре баланса для проверки устойчивости финансового положения рассчитывается коэффициент утраты платежеспособности. Коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности (К_ВУ) характеризует реальную возможность предприятия восстановить или утратить платежеспособность в течение определенного срока. Рассчитывается по формуле:

К'_ТЛ+ М / Т (К'_ТЛ - К_ТЛ)

К_ВУ =

К_ТЛН

где К_ТЛ , К'_ТЛ , К_ТЛН - соответственно коэффициенты текущей ликвидности на начало, конец отчетного периода, нормативный; М - период восстановления (утраты) платежеспособности, мес.; Т- отчетный период, мес.

При расчете коэффициента восстановления платежеспособности М равно 6 месяцам, а ее утраты 3 месяцам.

Если коэффициент восстановления платежеспособности К_ВУ > 1, то у предприятия есть реальная возможность восстановить свою платежеспособность, и, наоборот, если К_ВУ < 1 , то у предприятия нет реальной возможности восстановить свою платежеспособность в ближайшие время.

В том случае, если фактический уровень К_ТЛ и К_СК равен или выше нормативных значений на конец периода, но наметилась тенденция их снижения рассчитывают коэффициент утраты платежеспособности (К_ВУ' ).

Если коэффициент утраты платежеспособности К_ВУ' > 1 - предприятие имеет реальную возможность сохранить свою платежеспособность в течение 3 мес., и , наоборот. Если значение К_ВУ' < 1, может быть принято решение о том, что предприятие в ближайшее время не сможет выполнить свои обязательства перед кредиторами (об утрате платежеспособности).

Одной из частых причин неплатежеспособности предприятия является задолженность ему государства в лице соответствующего полномочного органа исполнительной власти по оплате госзаказа, который оно обязано выполнить. Задолженность государства должна быть подтверждена документально. На эту сумму корректируется оценка текущей ликвидности. Для этого рассчитывается скорректированный коэффициент текущей ликвидности (К_ТЛС):

А₃ ? З_Г

К_ТЛС =

П₃ ? З_Г З_О

где А₃ сумма по разделу II актива баланса за вычетом расходов будущих периодов; З_Г  просроченная задолженность государства перед предприятием по госзаказу; П₃ сумма по разделу III пассива баланса; З_О сумма обслуживания задолженности государства перед предприятием.

Если значение скорректированного коэффициента текущей ликвидности ниже предусмотренного критерием, т.е. К_ТЛ < 1.7, то зависимость неплатежеспособности предприятия от задолженности государства перед ним признается неустановленной, если К_ТЛ >= 1.7, то неплатежеспособность предприятия считается связанной непосредственно с задолженностью государства перед ним.

После принятия решения о признании структуры баланса неудовлетворительной, а предприятия - неплатежеспособным у предприятия запрашивается дополнительная информация и проводится углубленный анализ его финансово-хозяйственной деятельности в целях выбора варианта проведения реорганизационных процедур для восстановления его платежеспособности или ликвидационных мероприятий Практикум по финансам предприятий / Под ред. П.И. Вахрина. - М., 2002, С. 271..

В современных условиях концепция экономической прибыли служит фундаментом для разработки новых моделей и методов оценки, широко используемых при управлении стоимостью компании.

Содержание концепции управления стоимостью компании заключается в том, что управление должно быть нацелено на обеспечение роста рыночной стоимости компании и ее акций.

Значимость данного вопроса велика, поэтому широко отражается в научных и практических исследованиях.

Большой вклад в популяризацию стоимостного подхода к управлению внесли специалисты компании «McKinsey». Книга партнеров компании Тома Коупленда, Тима Коллера и Джека Мурина «Стоимость компаний: оценка и управление» стала бестселлером деловой литературы во многих странах мира, в том числе в Казахстане.

В настоящее время концепция управления стоимостью принята специалистами по экономике в качестве базовой парадигмы развития бизнеса. Согласно концепции целесообразно отказаться от неэффективных бухгалтерских критериев оценки успешности функционирования компании и принять в качестве основы критерий, наиболее простой и понятный для акционеров и инвесторов, -- добавленная стоимость.

Концепция управления стоимостью позволяет объяснить причины перелива капитала из одной компании, отрасли, страны в другую. Капитал -- самовозрастающая категория, поэтому его стоимость должна постоянно увеличиваться. Если стоимость капитала не возрастает, то его собственники принимают решение о новой сфере его приложения, в которой эта стоимость будет создаваться.

Руководство фирмы должно понимать, что она находится в постоянной конкурентной борьбе с другими компаниями за капитал инвесторов и, если фирма не может обеспечивать приемлемого для инвесторов роста стоимости капитала, лишается этого ресурса, этого фактора производства, без которого невозможно ее дальнейшее функционирование. Построение системы управления стоимостью начинается с базового уровня и захватывает управленческую и финансовую системы, сложившиеся в компании /7/.

При переходе к концепции управления стоимостью необходимо выявление факторов роста стоимости компании, воздействуя на которые, менеджеры могли бы существенно повысить стоимость.

Факторы стоимости можно разделить на две группы: внешние (не подлежащие воздействию со стороны менеджмента компании) и внутренние (подвластные менеджменту). Невозможность воздействия на внешние факторы (например, законодательные ограничения, изменение налогового законодательства, инфляционные риски и т.д.) не означает, что менеджеры не могут предвидеть их изменение и минимизировать негативные последствия либо максимизировать выгоды. Задача менеджмента состоит в том, чтобы «защитить» стоимость своей компании от колебания внешних факторов как можно в большей степени. Система внутренних факторов стоимости представляет собой совокупность показателей деятельности компании и отдельных ее единиц.

Показатели детализируются для каждого уровня управления, при этом каждое подразделение отвечает за те факторы стоимости, на которые оно может воздействовать. Система показателей, характеризующих эффективность компании в рамках концепции управления стоимостью, постоянно обновляется.

Значительный вклад в развитие данной концепции был внесен также Беннетом Стюартом - разработчиком показателя экономической добавленной стоимости (EVA) и Альфрэдом Раппапортом - разработчиком показателя акционерной добавленной стоимости (SVA).

Из всех существующих показателей, используемых в рамках концепции управления стоимостью компании, показатель экономической добавленной стоимости наиболее известен и распространен.

Автор концепции Б. Стюарт определяет показатель экономической добавленной стоимости как разность между чистой операционной прибылью после налогообложения и затратами на привлечение капитала. EVA позволяет оценить реальную экономическую прибыль при требуемой ставке доходности, которую акционеры и кредиторы смогли бы получить, вложив свои средства в ценные бумаги с таким же уровнем риска.

Существуют два основных способа расчета показателя EVA Оценка бизнеса. Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М., 2007. - С. 236:

или

Факторы, определяющие показатели EVA. Рассмотрим взаимосвязь между экономической добавленной стоимостью (EVA) и основными факторами, используемыми при расчете (рисунок 2). При управлении стоимостью компании основные факторы могут быть разделены на более мелкие составляющие.

Рисунок 3. Основные факторы, формирующие EVA

Увеличивая значение показателя EVA путем воздействия на приведенные факторы, менеджер увеличивает стоимость компании. Показатель EVA может быть увеличен за счет:

увеличения дохода от реализации и уменьшения величины затрат
[экономия и оптимизация текущих издержек (сокращение нерентабельных производств и т.п.)];

оптимизации затрат на привлечение капитала.

Согласно примеру 2 еще раз следует отметить, что действия руководителя компании в процессе производства газированных напитков корректны, приводят к увеличению стоимости компании. Дальнейшее повышение стоимости компании возможно путем увеличения ассортимента напитков, экономии и оптимизации текущих издержек и т.п.

Оценка компании на основе показателя экономической добавленной стоимости (EVA). С помощью показателя экономической добавленной стоимости можно рассчитать стоимость компании:

Использование показателя EVA при управлении стоимостью компании. В процессе управления стоимостью компании показатель экономической добавленной стоимости используется при: составлении капитального бюджета; оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом; разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента. Преимущества применения показателя связаны с адекватным и нетрудоемким определением с помощью показателя степени достижения подразделением, фирмой или отдельным проектом цели по увеличению рыночной стоимости.

Несмотря на ряд достоинств, у показателя экономической добавленной стоимости имеются недостатки:

на величину показателя EVA (как и любого показателя, базирующегося на концепции экономической прибыли) существенно влияет первоначальная оценка инвестированного капитала (если она занижена, то созданная добавленная стоимость -- высокая, если завышена, то, наоборот, добавленная стоимость -- низкая). При этом автором показателя предлагается ряд корректировок балансовой величины инвестированного капитала, что также может внести дополнительный субъективизм в расчеты, что приведет к искажению рыночной стоимости;

основная часть добавленной стоимости показателя приходится на постпрогнозный период, что представляет собой «корректировку» на «неучет» реальной стоимости инвестированного капитала в добавленных стоимостях прогнозного периода.

Показатель акционерной добавленной стоимости представляет собой прирост стоимости инвестированного капитала. В отличие от показателя EVA, базирующегося на бухгалтерской оценке инвестированного капитала с определенными поправками, показатель SVA исходит из рыночной стоимости инвестированного капитала.

Методика расчета показателя акционерной добавленной стоимости (SVA) базируется на том, что рациональные инвестиции должны вызвать большее увеличение стоимости капитала компании. Разница между ростом стоимости капитала компании и произведенными инвестициями, вызвавшими этот рост, и будет увеличением стоимости акционерного капитала. Прирост стоимости акционерного капитала происходит при условии, что рентабельность новых инвестиций компании превышает средневзвешенную стоимость капитала (ROIC > WACC). Данное превышение существует только в период, когда компания имеет конкурентные преимущества. Поэтому в показателе А. Раппапорта прогнозный период ограничен периодом, в течение которого у компании имеются конкурентные преимущества.

Конкурентные преимущества не могут быть бесконечными. Наличие у компании конкурентных преимуществ, обеспечивая повышенную рентабельность капитала, приведет к обострению конкуренции, в результате чего рентабельность инвестиций со временем будет снижаться. При потере компанией своих конкурентных преимуществ рентабельность ее инвестиций сравняется со средневзвешенной стоимостью капитала, что приведет к равенству стоимости инвестированного капитала и показателя чистой операционной прибыли после налогообложения.

При условии, что компания будет функционировать бесконечно, стоимость компании в постпрогнозный (терминальный) период можно определить путем капитализации чистой прибыли после налогообложения.

Итак, основными предпосылками для расчета SVA согласно показателю А. Раппапорта являются:

прогнозный период ограничен периодом конкурентных преимуществ;

величина амортизации равна величине текущих (нестратегических) капитальных вложений, связанных с поддержанием существующего состояния основных фондов;

стоимость, добавленная новыми инвестициями, учитывается в тот же год, в который данная инвестиция была совершена;

первоначальный инвестированный капитал при расчете стоимости бизнеса фиксируется по рыночной оценке Оценка бизнеса. Под ред. А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. - М., 2007. - С. 238.

Показатель SVA используется для управления стоимостью компании в качестве:

величины, на базе которой после расчетов, исходя из последовательности оценки, делается вывод о стоимости оцениваемой компании на определенную дату;

показателя, позволяющего сделать вывод о степени эффективности инвестиций, т.е. выявить, была ли создана новая добавленная стоимость или, наоборот, в результате нерационального инвестиционного решения произошло «разрушение» существующей стоимости.

Оценка стоимости компании с помощью показателя акционерной добавленной стоимости (SVA). А. Раппапорт предлагает определять стоимость компании следующим образом:

По данной формуле предлагаются два способа расчета показателя акционерной добавленной стоимости: Первый способ

SVA = Изменению стоимости инвестированного капитала,

второй способ

Где

Необходимо отметить, что второй способ расчета аналогичен способу расчета с помощью EVA по изменениям чистой операционной прибыли после налогообложения и стоимости изменения инвестированного капитала.

При этом он проводит разграничение данных факторов в рамках микро- и макроуровней, например: темп роста выручки зависит от размера рынка, доли рынка, объема продаж; прибыль от операционной деятельности -- от розничных цен, уровня обслуживания, ставки заработной платы, цен на сырье; увеличение инвестиций в основной капитал -- от замещения оборудования, обслуживания оборудования, масштаба операционной деятельности; увеличение инвестиций в оборотный капитал -- от взноса оборудования, кредиторской задолженности, дебиторской задолженности, условий заключения контактов поставок, цен на сырье; ставка налогов -- от эффективности структуры налогообложения; стоимость капитала -- от размера собственного капитала, размера задолженности, доходности ценных бумаг.

При управлении стоимостью компании перечисленные факторы могут быть разделены на составляющие (рисунок 3).

Использование показателя SVA при управлении стоимостью компании. Показатель SVA, так же как и показатель EVA, в процессе управления стоимостью компании применяется для:

оценки стоимости компании;

получения информации о степени эффективности осуществленных инвестиций.



Рисунок 4. Основные факторы, формирующие SVA

Преимущества применения показателя SVA связаны с нетрудоемким определением с его помощью степени достижения фирмой, подразделением или отдельным проектом цели -- увеличения рыночной стоимости.

Преимущества показателей EVA и SVA по сравнению с показателем денежного потока (CF). Использование показателей EVA и SVA при управлении стоимостью в отличие от показателя денежного потока (CF) дает возможность понять, насколько эффективны были совершенные инвестиции. Распределение суммы добавленной стоимости по годам при этом различно.

Показатель SVA позволяет сделать вывод о создании добавленной стоимости при увеличении инвестированного капитала во второй год; показатель EVA свидетельствует о том, что инвестиция неэффективна, а показатель CF -- о том, что произошел отток денежных средств, но CF не дает возможности понять степень эффективности инвестиционного решения.

Важным преимуществом показателя SVA является учет стоимости, добавленной новыми инвестициями, в том же году, когда данная инвестиция была совершена.

Стоимость компании, определенная методом дисконтирования «бездолгового» денежного потока (FCF), равна тому же значению, что при использовании параметров EVA, SVA.

Фактически и SVA, и EVA представляют собой частные случаи денежного потока и фиксируются как показатели при использовании несколько иного расчета, ставящего акценты на другие характеристики, необходимые для управления стоимостью компании.

Преимущества показателя акционерной добавленной стоимости SVA по сравнению с показателем EVA. SVA имеет значительное преимущество, заключающееся в оценке первоначальной величины инвестированного капитала по рыночным данным. В отличие от расчета с SVA при работе с помощью EVA предусматривается внесение большего количества корректировок при вычислении чистой операционной прибыли после налогообложения и первоначальной величины инвестированного капитала. Очевидно, что корректный расчет величины данных показателей будет определяющим при формировании выводов в рамках управления стоимостью компании.

Ограничения в использовании показателей SVA и EVA. Как и у любого метода оценки, базирующегося на определенных показателях, существуют ограничения практического использования показателей акционерной добавленной стоимости и экономической добавленной стоимости.

Первое ограничение связано с существующей предпосылкой о «бесконечном» периоде функционирования компании.

При расчете остаточной стоимости, которая с EVA определяется как величина постпрогнозного периода, ограниченного сроком конкурентных преимуществ, а с SVA -- как величина, «разбросанная» на соответствующие годы прогнозного периода, возможна переоценка стоимости компании.

Второе ограничение обусловлено наличием искаженной величины стоимости основных фондов и, как следствие, неточным расчетом величины амортизационных отчислений. Соответственно если в результате переоценок стоимость основных фондов существенно занижалась, величина бухгалтерских амортизационных отчислений оказалась не сопоставимой с рыночными требованиями относительно величины текущих капитальных вложений.

Несмотря на отмеченные недостатки, оценка на базе показателей SVA и EVA дает дополнительный инструментарий при проведении расчетов, позволяет «разложить» стоимость по годам и является развитием метода дисконтирования денежных потоков.

Одним из наиболее популярных является показатель экономической добавленной стоимости (EVA). Причиной этого служит простота расчета, наличия специального программного продукта, возможности использования EVA для оценки стоимости компании, подразделений. EVA может использоваться как индикатор качества управленческих решений. Так, положительная величина данного показателя свидетельствует об увеличении стоимости компании, а отрицательная - о ее снижении.

В отличие от показателя EVA показатель акционерной добавленной стоимости (SVA) базируется на рыночной стоимости инвестированного капитала. Он определяется как разница между двумя показателями: стоимостью акционерного капитала после произведенных инвестиций и стоимостью того же капитала до этой операции.

Важным преимуществом показателя SVA выступает учет стоимости, добавленной новыми инвестициями, в том же году, когда данная инвестиция была совершена.

Модели оценки, базирующиеся на использовании показателей EVA и SVA, позволяют совершенствовать метод дисконтирования денежных потоков.

Таким образом, концепция управления стоимостью принята специалистами по экономике в качестве базовой парадигмы развития бизнеса. Данная концепция переносит центр тяжести от бухгалтерских показателей оценки успешности функционирования компании на показатели добавленной стоимости.

Если компания не создает стоимость на ожидаемом инвесторами уровне, она теряет один из основных ресурсов - капитал. Концепция управления стоимостью дает в руки менеджеров экономические инструменты, с помощью которых они могут увеличивать стоимость компании, воздействуя на факторы стоимости. Концепция позволяет постоянно обновлять показатели, характеризующие эффективность деятельности компании.

Глава 2 Анализ финансового состояния предприятия АО «КазТрансГаз Аймак»

2.1 Общая оценка финансового состояния АО «КазТрансГаз Аймак»

Акционерное общество «КазТрансГаз» (далее - Общество или КТГ) создано в соответствии с Постановлением Правительства Республики Казахстан №173 от 5 февраля 2000 года в целях систематизации работы нефтегазовой отрасли.

АО «Национальная Компания «КазМунайГаз» (далее - Акционер или КМГ) является единственным акционером АО «КазТрансГаз» с февраля 2002 года.

Основные направления деятельности КТГ:

Уставом Общества определены основные направления деятельности, которые осуществляются дочерними, зависимыми, совместно-контролируемыми и аффилированными предприятиями Общества:

Магистральная транспортировка и хранение природного газа:

- АО «Интергаз Центральная Азия» (ИЦА) - на территории Казахстана;

- казахстанско-кыргызское СП ОсОО «КырКазГаз» - на территории Кыргызской Республики; СП ТОО «Азиатский газопровод» - магистральная транспортировка газа на территории Казахстана

Региональная транспортировка, реализация и утилизация газа:

- АО «КазТрансГаз Аймак»; АО «КазТрансГаз - Алматы»; ООО «КазТрансГаз Тбилиси», ТОО «КазТрансГаз LNG»

Добыча/переработка газа:

- ТОО «Амангельды Газ» (АГ)

Производство, распределение и реализация электрической и тепловой энергии:

- АО «Самрук-Энерго; АО «Алматы Пауэр Консолидейтед» (АПК); KazTransGas AG - Lugano - производство и распределение тепло и электро энергии на Европейском рынке;

Осуществление вспомогательной и непрофильной деятельности:

- ТОО «ГазИнСервис», «Intergas International B.V.», «Intergas Finance B.V.»

«КазТрансГаз» в составе национальной нефтегазовой компании «КазМунайГаз», осуществляя производственную деятельность в широком диапазоне от добычи и транспортировки газа до производства тепла и электроэнергии, ока зывает позитивное влияние на экономическое развитие страны и повышение уровня жизни значительной части населения Республики Казахстан и видит свою Миссию:

в развитии системы магистральной транспортировки газа и содействии развитию газового и энергетического рынков Казахстана,
Видение:

АО «КазТрансГаз» - высокоэффективная компания в газовой и газотранспортной отрасли.

Исходя из миссии и видения, КТГ в своем развитии будет следовать следующим стратегическим приоритетам:

· удержание лидирующего положения и увеличение уровня доходов в области магистральной транспортировки природного газа;

· повышение пропускной способности, надежности и безопасности функционирования магистральных и региональных газопроводов путем модернизации, реконструкции и технического перевооружения задействованных производственных активов;

· обеспечение бесперебойной работы электроэнергетики и газоснабжения в регионах присутствия;

а так же сконцентрировать свои усилия и ресурсы по следующим стратегическим направлениям развития:

· повышение стоимости компании;

· повышение эффективности управления.

Развитие других видов деятельности «КазТрансГаза» будет осуществляться параллельно, не в ущерб приоритетному направлению деятельности.

Стратегическими принципами развития КТГ, как вертикально-интегрированного холдинга, являются долгосрочный рост стоимости компании и соблюдение интересов заинтересованных в её деятельности сторон.

Компания имеет ряд стратегических целей, достижение которых требует решения стратегических задач холдинга в целом и каждой её дочерней организации.

Стратегическое направление «Повышение стоимости компании» определяет выбор управленческих решений, реализация которых окажет положительное влияние на:

· увеличение консолидированного чистого дохода Компании;

· повышение эффективности инвестиций;

· увеличение объемов производства;

· достижение долгосрочных соглашений с клиентами;

· повышение эффективности и безопасности производства.

Стратегическое направление «Повышение эффективности управления» концентрирует усилия менеджмента КТГ на одном из наиболее важных аспектов деятельности - корпоративном управлении. В рамках внутреннего реформирования компании проведено совершенствование регламентных процедур и системы бюджетирования. Цель нового этапа - повышение эффективности работы «КазТрансГаза» как вертикально-интегрированного холдинга за счет:

· повышения эффективности стратегического управления;

· повышения эффективности оперативного управления;

· развития кадрового потенциала.

С самого основания КТГ, в компании проводилась активная социальная политика, и сейчас забота о благополучии собственного персонала, жителей регионов присутствия и общества в целом остается неизменной задачей.

Рассмотрим организационную структуру компании «КазТрансГаз».

Рисунок 5. Организационная структура компании «КазТрансГаз»

Одним из стратегических направлений деятельности АО «КазТрансГаз» является повышение стоимости группы компаний и повышение эффективности корпоративного управления.

Стратегические цели, относящиеся к заинтересованным сторонам, направлены на создание имиджа Компании и позиционирование на рынке, построение эффективных взаимоотношений с внешней средой и контрагентами и выполнение требований внешних контролирующих органов.
В рамках стандартов корпоративного управления Обществом в 2007 году начата разработка «Кодекса корпоративного управления АО «КазТрансГаз»».

Одновременно в Группе ведется работа по внедрению Системы сбалансированных показателей, в частности разработаны стратегические карты Генеральных директоров и первых заместителей КТГ и его ДЗО, управляющих директоров и директоров департаментов Общества.

АО «КазТрансГаз» в рамках работы, проводимой Единственным Акционером под руководством АО «Холдинг Самрук» по построению и внедрению корпоративной системы управления рисками на основе проведенных в КТГ и его дочерних организациях интервью ведущих сотрудников и специалистов определены основные риски, составлены карты рисков, разработан План мероприятий по дальнейшему внедрению и совершенствованию системы управления рисками в АО «КазТрансГаз» на 2008 год. Также разработаны и одобрены решением Правления Общества Положение о Комитете по рискам АО «КазТрансГаз», Методика выявления и оценки рисков, выбора методов управления рисками АО «КазТрансГаз» и Правила организации процесса управления рисками АО «КазТрансГаз».

В марте 2007 года внедрена интегрированная система менеджмента качества ИСМ по международным стандартам DIN ISO 90001:2000, DIN ISO 14000-2004, OHSAS 18001 в акредитованном сертификационном органе TUV-Cert.

В целях совершенствования системы управления в АО «КазТрансГаз» ведутся работы по внедрению информационной системы «Стратегического управления предприятием» на базе программного обеспечения MySAP Business Suite, автоматизирующей бизнес-процессы систем стратегического планирования, бизнес планирования и управленческого учета. Наряду с этим в 2008 году было продолжено внедрение ERP системы SAP R/3:

система внедрена в 6 филиалах и 20 производственных подразделениях;

функционируют 5 базовых модулей: Управление материальными потоками, Сбыт, Финансы, Учет ОС, Контроллинг;

в 2006 году внедрена система мониторинга договоров, система раздельного учета, разработаны модули «Управления проектами», «ТОРО», «Бюджетное планирование и экономический анализ»;

в настоящее время в филиалах компании внедряются модули SAP «Управления проектами», введены в опытно-промышленную эксплуатацию модули «ТОРО», «Бюджетное планирование и экономический анализ», ведутся работы по переходу на международные стандарты финансовой отчетности, автоматизации форм налоговой отчетности.

АО «КазТрансГаз», на основании Контракта на совмещенную разведку и добычу углеводородного сырья от 12.12.2000 года осуществляет освоение Амангельдинской группы газовых месторождений в Жамбылской области. Освоение контрактной территории начато с разработки наиболее изученной площади - месторождения Амангельды.

Введение в разработку месторождения Амангельды снизило энергетическую зависимость южного региона от импорта узбекского газа. Созданы новые рабочие места, обеспечено повышение профессиональной квалификации местного населения и привлечение его к работе. Создан базовый потенциал для участия национальных кадров в освоении и эксплуатации новых газовых месторождений.

В 2006-07 гг. компания продолжила работы по опытно-промышленному освоению Амангельдинского газового месторождения в Жамбылской области, имеющего важное социально-экономическое значение для стабилизации газоснабжения южного региона.

В 2007 году планируется:

Завершение сейсморазведочных исследований месторождений Айракты и Кумырлы (Коскудук);

Начало поисково-разведочного бурения по 1 скважине на территории месторождений Анабай и Жаркум (на сегодня завершены сейсморазведочные исследования; на м/р Жаркум восстановлена 1 скважина, где получен дебит 142 тыс.куб.м газа в сутки, вдвое превышающий дебит прошлых лет)

В случае подтверждения доказанных запасов газа, уровень добычи составит 300 млн.куб.м в год.

Для Казахстана транзитный газовый потенциал имеет важное стратегическое геополитическое и экономическое значение. В этом отношении особенно важен магистральный газопровод "Средняя Азия Центр" (САЦ). Трубопроводная система CАЦ - это единственный путь для казахстанского газа. САЦ соединяет страны региона и Казахстан с Россией и, далее транспортирует газ на европейские и мировые рынки. Развитие транзитных мощностей этой газотранспортной магистрали является приоритетным для обеспечения все возрастающих объемов международного транзита природного газа и более эффективное использование имеющихся активов трубопроводной системы.

Поэтому основное направление деятельности АО "КазТрансГаз" заключается в реконструкции существующих и строительстве новых объектов магистральных газопроводов. Компания "КазТрансГаз" вкладывает значительные финансовые и материальные ресурсы в поддержание надежности работы САЦ.

Задача по развитию газоснабжения потребителей Республики Казахстан и обеспечения энергетической независимости в поставках собственных ресурсов газа предполагает необходимость дальнейшего развития сети внутренних магистральных газопроводов через строительство подводящих и соединительных газопроводов. В результате должна быть обеспечена технологическая целостность газовой системы для получения возможности перетока газа внутри Республики.

Одним из наиболее важных направлений инвестиционной деятельности национальной газотранспортной компании является развитие внутреннего газоснабжения Казахстана.

В части развития распределительной сети предусматривается реализация инвестиционных проектов по восстановлению и модернизации всех существующих региональных газопроводов и сооружений на них.

В настоящее время группа компаний АО «КазТрансГаз» отрабатывает возможные схемы оптимального финансирования процессов реабилитации и модернизации газораспределительной системы с тем, чтобы осуществление этих проектов не оказало негативного влияния на ценообразование в регионе.
Снабжение газом Мангистауской области осуществляется по единственному магистральному газопроводу Ду 700 «Узень-Актау», построенного в 1981 году, пропускная способность которого не позволяет в полной объеме обеспечить потребности региона в газе.

Проект « Строительства резервной нитки магистрального газопровода «Узень-Актау» на участке «Узень-Жетыбай»» позволит увеличить пропускную способность данной газотранспортной системы с 1,5 до 3,4 млрд. куб.м. в год.

Данный проект рассчитан на долгосрочный период реализации и направлен на создание новых активов.

Проектом « Реконструкция и модернизация газораспределительных сетей Южно-Казахстанской области» предусмотрена реконструкция, модернизация и техническое перевооружение газораспределительной системы г. Шымкент путем замены стальных труб на полиэтиленовые, изменением схемы газоснабжения, установкой индивидуальных ШГРП со счетчиками, включающие смарт-карты и монтаж ГРПБ. Гарантийный срок эксплуатации таких газопроводов составляет 50 лет и более. Их эксплуатация в отличие от стальных труб не требует дорогостоящей в капитальных вложениях и эксплуатационных затратах системы электрохимзащиты подземных стальных газопроводов.

Поставки газа в Южно-Казахстанскую, Жамбылскую, Алматинскую области и в г. Алматы осуществляются по системе магистральных газопроводов «Бухарский Газоносный Район - Ташкент, Бишкек, Алматы» (БГР-ТБА).

Источником газоснабжения являются месторождения республики Узбекистан.

В целях повышения надежности работы магистральной системы, создания условий для газификации населенных пунктов и обеспечения бесперебойного снабжения газом южных регионов РК предусмотрена реконструкция МГ БГР-ТБА.

Новым направлением в деятельности КТГ стало проникновение на рынки газа других стран. В 2006 году «КазТрансГаз» стал владельцем газораспределительной компании в г. Тбилиси. Компания рассматривает газовый рынок Тбилиси, как перспективный, имеющий достаточные для обеспечения окупаемости инвестиций и получения прибыли уровень потребления и потенциал развития.

В целях бесперебойной подачи природного газа потребителям города Тбилиси, ООО «КазТрансГаз-Тбилиси» приобрело на аукционе активы АО «Тбилгаз».

Учитывая неудовлетворительное техническое состояние приобретенных газопроводов и сооружений, был разработан и реализуется инвестиционный план по реабилитации газоснабжения г. Тбилиси.

В целях повышения тарифов за поставляемый газ АО «КазТрансГаз» прорабатывается вопрос о придании вкладываемым инвестициям статуса инвестиций особого назначения. Проводятся подготовительные мероприятия к заключению договора между ООО «КазТрансГаз Тбилиси» и Национальным инвестиционным Агентством Грузии, в функции которого входит - представительство интересов инвестора во взаимоотношениях с государственными органами Грузии.

Кроме того, Компания имеет инвестиционное намерение участия в энергетическом бизнесе Боснии и Герцеговины путем создания международного консорциума с государственными компаниями этих стран, работающими на рынке Боснии и Герцеговины в различных проектах энергетического сектора этой страны.

АО «КазТрансГаз» был выбран стратегическим партнером правительства Боснии и Герцеговины по двум объектам: ТЭЦ «Тузла» и ТЭЦ «Какань», включая угольное месторождение.

Компания в качестве стратегического партнера обеспечит вклад в реализацию Проекта путем использования своего опыта управления аналогичными энергетическими проектами в РК, предоставления высококвалифицированного технического персонала, опыта РК в реформировании рынка электроэнергии, опыта работы с международными финансовыми институтами и инвесторами.

Ведение электроэнергетического бизнеса в этом регионе представляет значительный интерес, принимая во внимание имеющийся здесь дефицит электрической мощности в объеме 8000 МВт. Участие АО «КазТрансГаз» в приватизации электростанций «Тузла» и «Какань» позволит не только работать на международных рынках электроэнергии, получать дополнительные доходы, сформировать эффективную схему поддержки ведения несырьевого экспорта, но и создаст условия для интеграции Казахстана с электроэнергетическим рынком Восточной Европы.

В области повышения стандартов качества на пути вхождения Республики Казахстан в ВТО «КазТрансГаз» будет проводить дальнейшую работу по выстраиванию бизнес-процессов деятельности в соответствии с международными стандартами менеджмента качества в области управления, экологии и безопасности.

Свою социальную миссию «КазТрансГаз» видит в содействии социальному прогрессу и росту благосостояния общества, стабильному развитию и благополучию населения регионов присутствия, повышении уровня благосостояния своих работников.

Забота о каждом сотруднике, приоритет решения социальных вопросов - такова основа политики АО «КазТрансГаз».

Компания наращивает рост выплат социального характера, весомую долю которых составляют материальная помощь работникам на лечение к отпуску, оплата отпусков женщинам по уходу за детьми, материальная помощь в связи с выходом на пенсию, материальная помощь работникам и пенсионерам, достигшим юбилейного возраста, подарки к Новому году и женщинам к Международному дню 8 марта.

Особое внимание в компании уделяется улучшению жилищных условий работников компании. Уже построены и сданы под ключ жилые многоквартирные дома для работников Управления Магистральных Газопроводов «Актобе», «Уральск» и «Атырау». Улучшение жилищных условий сотрудников компании планируется продолжить. В этом году новые жилые дома получат в подарок специалисты, работающие в городе Тараз.

Реализация программы повышения квалификации работников

При выполнении производственных задач компания делает ставку на квалифицированные кадры, поэтому в своей кадровой политике ориентируется на создание условий для реализации творческого потенциала работников, повышения уровня их квалификации.

В КТГ сложилась и функционирует система непрерывного профессионального образования, включающая в себя подготовку и повышение квалификации рабочих, специалистов среднего звена и высшего менеджерского состава компании.

Основой политики управления персоналом является мотивация каждого работника к профессиональному развитию, карьерному росту и достижению задач, стоящих перед его подразделением и компанией в целом. Мотивация персонала строится на принципах добровольности, равных возможностей и поощрения стремления к индивидуальному развитию.