Еще одной формой регулирования центральным банком кредитной системы являются операции на открытом рынке с государственными облигациями путем из купли-продажи кредитно-финансовым институтам. Продавая государственные облигации центральный банк тем самым уменьшает денежные ресурсы банков и таким образом способствует повышению процентной ставки на рынке ссудных капиталов. Это заставляет кредитные институты либо продавать ценные бумаги, либо сокращать кредиты. При этом все кредитно-финансовые институты согласно законодательству обязаны покупать определенную часть государственных облигаций, финансируя таким образом дефицит бюджета и государственный долг.

Формой регулирования является также прямое государственное воздействие центрального банка на кредитную систему путем прямых предписаний органов контроля в форме инструкций, директив, применения санкций за нарушения. Один из методов регулирования - налоговая политика. Она заключается в изменении налоговых ставок на прибыль, получаемую различными кредитно-финансовыми институтами. Увеличение налогов может способствовать уменьшению кредитно-ссудных операций и повышению процентных ставок и, наоборот, сокращение налогов на доходы этих учреждений ведет к расширению таких операций и может содействовать снижению процентных ставок. Поэтому налоговое воздействие представляет собой достаточно эффективное государственное регулирование деятельности кредитной системы.

Другим регулирующим методом является участие государства в деятельности кредитно-финансовых учреждений. Это выражается в трех основных направлениях:

• приобретение части кредитных институтов государством путем национализации;

• организация новых учреждений как дополнение к частным;

• долевое участие государства путем приобретения акций кредитно-финансовых учреждений и, таким образом, создание смешанных институтов.

Большое влияние на регулирование финансовых рынков оказывают законодательные меры, осуществляемые центральным правительством, местными органами, а также законодательной властью. Они разрабатывают пакеты законов и инструкций, регламентирующих различные сферы деятельности кредитно-финансовых институтов. При этом основную регулирующую функцию выполняют центральная исполнительная и законодательная власти, которые создают главные законы, определяющие деятельность кредитно-финансовых институтов. В рамках исполнительной власти основными регулирующими органами являются центральный банк и министерство финансов. Наряду с исполнительными органами активное участие в регулировании принимают законодательные органы. В их структуре действуют специальные комитеты, комиссии, которые корректируют как правительственную политику, так и деятельность кредитной системы.

Система государственного регулирования финансовых рынков представляет собой сложный, эффективный и довольно противоречивый механизм. Однако он складывался длительное время, пройдя этапы приспособления и структурных изменений. Современному механизму регулирования в значительной степени способствовали такие события, как кризис 1923-1933 годов, послевоенное восстановление, валютно-финансовый кризис 60-70-х годов, инфляция и банкротство коммерческих и сберегательных банков в 70-80-х годах.

Российская система государственного регулирования сейчас находится в стадии зарождения, но в ней четко просматриваются основные черты систем регулирования финансовых рынков развитых стран¹¹ Российский экономический журнал. - №8. - 1996 г. с.32.

Глава 4. Инвестиционный рынок и его место в структуре финансового рынка

Производственная сфера экономики России сегодня находится в глубоком кризисе, одним из наиболее отрицательных результатов которого стал резкий спад инвестиционной деятельности. Сокращение объема инвестиций ведет к губительным последствиям, отрицательно влияет на все стороны жизни общества. Производственные инвестиции - это будущие основные средства производства, основной капитал. Сокращение инвестиций в реальный сектор экономики в 5 раз ускорило процесс старения материально-технической базы и технологическое отставание от развитых стран мира и породило неблагоприятные процессы долгосрочного характера:

• утерю большей части производственно-технического потенциала страны;

• регрессивные, структурные сдвиги в виде сокращения удельного веса высокотехнологических отраслей и производств;

• физическое и моральное старение производственного аппарата экономики;

В определенной мере все это - результат того, что инвестиционный рынок утратил то значение, которое у него было и которое должно быть в функционировании финансового рынка в целом, что во многом объясняется неразвитостью его институциональной среды. Для компенсации потерь и полного восстановления утраченного экономического потенциала России потребуются не только огромные финансовые и материальные ресурсы, но и решение ряда экономических проблем институционального характера.

В ходе экономической реформы ни одна из стадий воспроизводственного процесса не претерпела таких изменений, как инвестиционная сфера. Изменялась система инвестирования: от административно разверстки государственных заданий по развитию производства был осуществлен переход к системе альтернативных инвестиционных решений на основе критериев рынка - соотношения спроса и предложения, курса ссудного процента, движения цен и нормативов. В организационной структуре формируется дифференцированная система инвесторов, состоящая из экономических агентов различных функциональных (производственные, посреднические, биржевые, инвестиционные и консалтинговые) организации и социально-экономических институтов. Это, с одной стороны, способствует формированию рыночного механизма инвестирования, с другой - усиливает неопределенность инвестиционных решений и в переходный период требует макроэкономического регулирования со стороны государства.

Условием экономического роста страны является наличие развитого инвестиционного рынка. В экономической литературе процесс формирования и функционирования инвестиционного рынка в условиях переходной экономике не получил должного отражения. В то же время инвестиционному рынку принадлежит исключительна я роль в формировании, мобилизации, использовании и воспроизводстве инвестиционного потенциала как совокупности средств, возможностей в той или иной сфере.

Сегодня не сложилось однозначного определения инвестиционного рынка. Дни авторы не выделяют понятия инвестиционного рынка, а говорят только о рынке капиталов. Другие, например ученые Санкт-Петербургского университета экономики и финансов, вводят понятие инвестиционного рынка и рассматривают его как совокупность отдельных рынков (объектов реального и финансового инвестирования), в составе которых выделяют рынок прямых капитальных вложений, рынок приватизированных объектов, рынок недвижимости, рынок прочих объектов реального инвестирования, фондовый рынок, денежный рынок.

Чтобы определить инвестиционный рынок, нужно сначала дать определение и уточнить границы финансового рынка. В одних учебных пособиях финансовый рынок рассматривается как рынок, где обращаются капиталы. Несколько иной подход вы найдете в других пособиях, где финансовый рынок рассматривается как рынок финансовых активов, при этом элементами финансового рынка являются: золото и драгоценный металлы, национальная валюта, иностранная валюта, ссудный капитал (кредиты), ценные бумаги. Составными частями финансового рынка авторы считают: валютный рынок, рынок национальных денежных средств и фондовый рынок.

Российский фондовый рынок практически не связан с реальным сектором экономики, а его общая капитализация уступает аналогичному показателю крупных корпораций США. Для государства и корпоративных структур фондовый рынок выступает источником ресурсов, а для инвесторов - сферой приложения капиталов.

Фондовый рынок многие экономисты называют инвестиционным рынком или рынком инвестиций. Однако, на наш взгляд, это определение не конкретное. Инвестиционный рынок шире, он включает кроме фондового рынка рынок средне- и долгосрочных кредитов, часть валютного рынка в виде международного рынка облигаций, а также иностранные кредиты.

По нашему мнению инвестиционный рынок следует рассматривать с позиции институционального подхода, позволяющего учесть не только системные связи, но и институциональную структуру рынка. Начнем со структуры финансового рынка в целом.

Возникает вопрос, а где здесь место инвестиционного рынка?

Финансовый рынок предназначен для совершения сделок между покупателями и продавцами финансовых ресурсов и представляет собой совокупность рынков: фондового, кредитного, валютного и рынка драгоценных металлов.

Валютный рынок - это сфера экономических отношений, проявляющаяся при осуществлении операций по купле-продаже иностранной валюты и ценных бумаг в иностранной валюте, а также операций по инвестированию.

На рынке драгоценных бумаг совершаются сделки с золотом и другими драгметаллами.

Кредитный рынок - это сфера экономических отношений между заемщиком и кредитором, возникающих в связи с движением денег на условиях платности, возвратности, срочности и целевого использования. Важным элементом кредитного регулирования является ссудный процент. Элементом кредитного рынка является рынок инструментов займа, к которым относятся корпоративные долговые инструменты (облигации), а также среднесрочные векселя. Источником финансирования инвестиций являются долгосрочные кредиты.

Фондовый рынок формирует механизм привлечения финансовых инвестиций в производство, обслуживает инвестиционные потребности реального сектора. Инструментами собственности на фондовом рынке являются акции, опционы акций, опционные и фьючерсные контракты, варранты (свидетельства, которые дают их владельцам право приобретать простые акции компании в определенный момент в будущем). Одним из важнейших индикаторов развития фондового рынка в мире считается соотношение между суммарной капитализацией рынка акций (рыночной стоимости компаний) и размером валового внутреннего продукта. Для развитых стран эта величина составляет свыше 60%, а в России объем капитализации рынка акций меньше 20% ВВП. Анализ функционирования рынка ценных бумаг показывает, что активность российских компаний-элементов в выпуске акций и облигаций остается крайне низкой.

С точки зрения институционального подхода инвестиционный рынок представляет собой сложную целостную систему, объединяющую институты, организации и индивидов, между которыми существуют многоплановые взаимосвязи.

Основная цель функционирования инвестиционного рынка - обеспечение саморегулирования инвестиционного процесса посредством мобилизации и организации инвестиционного потенциала.

Следовательно, сущность инвестиционного рынка как экономической категории проявляется в том, что инвестиционный рынок - сложная система экономических отношений купли-продажи инвестиционных ресурсов, в рамках которой формируется спрос и предложение, а также цены на них:

Функции инвестиционного рынка:

• Сведение инвестора в с покупателем инвестиционных ресурсов;

• Стабилизация цен на инвестиционные ресурсы;

• Перераспределение потока инвестиций с целью формирования определенной структуры производства;

• Информатизация инвестиционных сделок;

Рассмотрим схему участников инвестиционного рынка:

Рисунок 1 - Участники инвестиционного рынка

На рис.1 предприятия (корпорации) и государство можно рассматривать как первоочередных заемщиков, а финансовые учреждения и население - как основных поставщиков инвестиционного капитала. При этом необходимо учитывать, что и корпорации, и финансовое учреждение также могут выступать заемщиками в целях финансирования своих операций. Иностранные государства и частные иностранные корпорации могут быть как поставщиками, так и потребителями.

Инвестором могут быть физическое лица и инвестиционные организации любой организационно-правовой формы. Так, в качестве инвестиционных организаций могут выступать банки, страховые компании, инвестиционные фонды и другие, осуществляющие свою деятельность на инвестиционном рынке в качестве: посредника (финансового брокера), инвестиционного консультанта, инвестора. Деятельность инвестиционных организаций на рынке регламентируется правилами, создающими его нормативно-правовую базу и обеспечивающими стабильность в изменяющихся условиях среды. В то же время инвестиционные организации формируют свои неформальные правила поведения на инвестиционном рынке с учетом общесистемных. Институты обеспечивают некоторое постоянство в поведении инвесторов в течении определенного периода времени, но сами в целях сохранения своих позиций на рынке должны изменяться при изменении внешней среды, сохраняя устойчивость. Проблема устойчивости динамики есть проблема системных свойств экономики. Устойчивость достигается усложнением как самих институтов, так и инвестиционной сферы и, соответственно, экономического роста. Следовательно, институциональный аспект развития инвестиционной сферы является объективной реальностью.

Объектами инвестиционной деятельности могут быть инвесторы, физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации. В случае, если пользователь не является инвестором, отношения между ним и инвестором определяется договором (контрактом) об инвестировании. Субъекты инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух или нескольких участников. Инвестор самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций и по своему усмотрению привлекает на договорной, преимущественно конкурсной, основе юридических и физических лиц для реализации инвестиций. Эффективный инвестиционный рынок предполагает создание институтов, стимулирующих снижение транзакционных издержек. Величина транзакционных издержек зависит от размера рынка, который определяет, является ли обмен персонифицированным, или нет. Формальные правила, действующие на рынке, должны дополняться неформальными ограничениями и эффективными ограничениями и эффективным управлением.

Основными элементами инвестиционного рынка являются инвестиционный спрос и инвестиционное предложение, которые взаимодействуют таким образом, что при нормальном инвестиционном климате и инвестиционной активности достигаются их относительное совпадение, равновесие. Носителями инвестиционного предложения являются инвесторы (поставщики), а инвестиционного спроса - потребители (покупатели).

Поскольку инвестиционные ресурсы и объект финансирования могут быть разделены как в пространстве, так и во времени, то механизмом, позволяющим установить соответствие между спросом и предложением по объему и по времени, а также регулятором действий участников инвестиционных сделок является развитый инвестиционный рынок.

Отметим наиболее важные факторы, от которых зависит состояние инвестиционного рынка. Во-первых, рентабельность инвестиций. Если рентабельность, по мнению инвестора, слишком низка, то вложения не будут осуществлены. Во-вторых, наличие альтернативных возможностей инвестирования. В-третьих, цены на инвестиционные ресурсы. В-четвертых, размер рынка, определяющий транзакционные издержки обмена. В-пятых, наличие развитой рыночной инфраструктуры. В-шестых, степень информатизации рынка.

Значительную роль в функционировании инвестиционного рынка играет институциональная среда. К институциональной среде рынка относятся: институты, формирующие взаимодействия между экономическими агентами на рынке и представляющие собой совокупность законов, нормативных документов; неформальные правила в виде обычаев, традиций, обусловленные культурным наследием, а также организации: институты финансово-кредитных учреждений; организаторы торговли - биржи и торговые системы, организующие проведение регулярных торгов по ценным бумагам; системы расчетов и учета прав на ценные бумаги - клиринговые системы, регистраторы и депозитарии, обеспечивающие расчеты по заключенным сделкам, учет и перерегистрацию прав на ценные бумаги; посредники на рынке - дилеры и брокеры, оказывающие инвесторам услуги по заключению сделок на рынке и т.д.

Товаром на инвестиционном рынке являются инвестиционные ресурсы. Они совершают кругооборот: из денежных превращаются в товарные из товарных - в производительные, а далее - снова в товарные, и наконец, в денежные. Кругооборот инвестиционных ресурсов является органической частью общего кругооборота промышленного капитала в денежной форме.

Инвестиционные ресурсы - это накопленные сбережения, предназначенные для вложений в активы, и представляют собой потенциал инвестиционной активности. Они составляют ту часть накопленного капитала, которая представлена на инвестиционном рынке в форме потенциального инвестиционного спроса, способного и имеющего возможность превратиться в реальный, обеспечивающий удовлетворение потребностей воспроизводства капитала. Состав инвестиционных ресурсов разнообразен. В их совокупности необходимо выделять три большие группы: материальные, денежные вложения и имущественные права. Таким образом, инвестиционные ресурсы могут иметь денежную и неденежную форму.

Источником инвестиционных ресурсов являются сбережения. Сбережения - это располагаемые доход за вычетом расходов на личное потребление.

Расхождения между сбережениями и инвестициями связано с тем, что сбережения осуществляются одними хозяйствующими агентами, а инвестиции могут осуществлять совсем другие группы лиц или хозяйствующими субъектов. Так как рынки не всегда могут скоординировать сбережения и инвестиции, то необходимо их государственное регулирование. Сбережения населения являются потенциальным источником инвестиций, но в силу неразвитости механизма капитализации сбережений в России они практически не вовлечены в инвестиционный процесс. Источником инвестиций являются и накопления промышленных предприятий, сельскохозяйственных и других предприятий. Здесь «сберегатель» и «инвестор» совпадают. Однако роль частных сбережений в домохозяйствах весьма значительна, и несовпадение процессов сбережения и инвестирования вследствие указанных различий может приводить экономику в отклоняющееся от равновесия состояние.

Накопленные инвестиционные ресурсы предлагаются на инвестиционном рынке для покупки инвестиционных товаров. К ним относятся:

а) элементы основного и оборотного капитала: здания, транспортные средства, машины, механизмы, сырье, материалы и т.п.;

б) интеллектуальная собственность в овеществленной форме: проекты, разработки, новые технологии и т.п.:

в) только в денежной форме: вклады, паи, ценные бумаги;

Инвестиционные товары вступают в производство, превращаясь в функционирующий производительный капитал. В процессе производства создание новых потребительных стоимостей и прирост капитальной стоимости. Прирост капитальной стоимости происходит или в форме дохода, или в форме социального эффекта. Таким образом, с одной стороны, реализуются цели инвестиционной деятельности, с другой, создаются материальные, экономические условия, источник для начала нового цикла кругооборота инвестиционных ресурсов.

В соответствии с трудовой теорией стоимости товар должен иметь потребительскую стоимость (полезность), стоимость (ценность) и цену.

Следующим свойством товара является стоимость, рассматриваемая как овеществленный в товаре труд. Стоимость инвестиционных ресурсов, с точки зрения теории стоимости, заключается в том, что на их создание затрачен общественно необходимый труд. Мерой труда является время. Таким образом, величина стоимости инвестиционных ресурсов определяется затратами общественно необходимого рабочего времени.

Инвестиционная деятельность - это вложения инвестиционных ресурсов (сделка) и совокупность практических действий по её реализации, что влечет за собой издержки, уровень которых зависит от ряда факторов её совершения.

В зависимости от поставленных инвестором целей принимаются инвестиционные решения с различной степенью риска. Величина риска не только субъективна, но и объективна, поскольку является формой качественного/количественного выражения реально существующей неопределенности. Принятия решения осложняется различными факторами: видом инвестиций; стоимостью инвестиционного проекта; множественностью доступных ресурсов, риском принятия решения.

В зависимости от способа трансформации сбережений в инвестиции следует выделить два сегмента инвестиционного рынка - фондовый и кредитный рынок. Первый вариант инвестирования, играющий заметную роль в развитых странах, в России практически не реализуется в силу неразвитости инфраструктуры фондового рынка, а также его низкой капитализации и ликвидности. Более значительную роль в привлечении сбережений играют учреждения кредитной системы.

Трансформацию сбережений в инвестиции осуществляет разветвленная сеть финансовых посредников, в совокупных активах которых 40-50% составляет доля банков, а 50-60% доля небанковских финансово-кредитных организаций (страховые, инвестиционные, финансовые компании, пенсионные фонды, кредитные союзы, почтово-сберегательная сеть и др.) В структуре российской финансово-кредитной системе доминируют банки, которые аккумулируют 90% её совокупных активов. Ниже, в табл.1 приведены основные сведения о роли частных инвесторов на рынках Германии, США и России.

Учитывая, что российское ВВП в 40 раз меньше ВВП США, стоимость акций, находящихся во владении российских частных инвесторов, по отношению к ВВП в 100 раз меньше, чем у американских частных лиц. Доля российских частных вкладчиков на рынке ничтожна. Следует учесть, что подавляющая часть акций, находящихся во владении населения, является неликвидной, а их владельцы никак не проявляют себя в качестве акционеров.

Таблица 1 - Частные инвестиции

Таблица 2 - Динамика денежных доходов

Кризис 1998 года резко снизил сбережения населения. Согласно данным Центробанка, прирост сбережений в 1998 году составил 260 млрд. руб. по сравнению с 413 млрд. руб. в 1997 году. Динамика денежных доходов и сбережений показана в табл.2.

Основная причина отрицательной динамики - снижение доверия к банковской системе.

Рассмотрим структуру инвестиций в России в 1999-2001 годах (табл.3).

Таблица 3 - Структура инвестиций в 1999-2003 годах (%)

Из таблицы видно преобладание в инвестиционном процессе краткосрочных инвестиций, что отражает политическую и экономическую нестабильность в России. В нефинансовых инвестициях преобладают инвестиции в основной капитал, при этом наблюдается снижение инвестиционной активности в 2001 году. Значительным остается отток инвестиции за рубеж, что характеризует недоверие инвесторов к инвестиционной политики в России.

Итак, проведенный анализ российского инвестиционного рынка позволяет сделать вывод о том, что по своему типу он представляет собой олигополию. Таким образом, институциональный анализ инвестиционного рынка свидетельствует о том, что институциональная среда на рынке, то есть институты, организации, создает систему контроля над ценой в силу ограниченности доступа к информации, а незначительная дифференциация товара создает условия для неценовой конкуренции. Участниками рынка является крупные акционерные общества. Кроме того, инвесторы предпочитают вкладывать средства только в перспективные и рентабельные предприятия, корпорации. Поэтому инвестиционный рынок, к которому принадлежат его участники, скорее всего можно определить как олигополитический. После кризиса 1998 года в России активно идет процесс укрепления олигополитической структуры рынка, на основе слияния и поглощения. При этом процесс укрупнения происходит в виде скупки контрольного пакета акций.

Инвестиционный рынок, являясь частью финансового рынка, содержит те же плюсы и минусы, которые присущи финансовому рынку в целом, в том числе и глобальном масштабе. Все элементы инвестиционного рынка взаимосвязаны друг с другом и между ними нет жесткой границы. Это объясняется тем, что на этих рынках могут быть одни и те же объекты купли-продажи (например, вексель - ценная бумага и инструмент кредита), функционируют одни и те же институциональные формы (например, коммерческий банк осуществляет свою деятельность на всех рынках). Институциональный подход к инвестиционному рынку позволяет по новому посмотреть на проблемы активизации инвестиционной деятельности в России, а также на проблемы «бегства» капитала. Данная постановка проблемы раскрывает новый взгляд на процесс управления инвестиционной деятельности в России.

Заключение

Мировой финансовый рынок стал развитым и широкомасштабным в результате многолетней эволюции. Россия вынуждена стремительно осваивать его законы. Рынок государственных облигаций - пока единственный развитый сегмент финансового рынка. Это нормальный экономический этап. Появление следующих зависит от нашей готовности к ним. На сегодняшний день объем эмиссии на рынке ГКО-ОФЗ - 100 трлн. рублей. Уже создано 8 региональных торгово-расчетно-депозитарных площадок на базе валютных бирж в Москве, Новосибирске, Ростове-на-Дону, Владивостоке, Санкт-Петербурге, Екатеринбурге, Самаре, Нижнем Новгороде. Эти торгово-депозитарные комплексы, работающие в режиме реального времени, позволяют уполномоченным дилерам, а через них сотням тысяч инвесторов вкладывать свои деньги в государственные ценные бумаги, а государству - аккумулировать средства для финансирования дефицита бюджета. Для современной России характерно быстрое развитие финансовых рынков, особенно рынков ценных бумаг. В отличие от многих стран Восточной Европы у нас они формируются не только в столице и крупных промышленных центрах. Практически их имеет каждый субъект Федерации. В большинстве промышленных городов есть как минимум одна фондовая или товарно-фондовая биржа. Все страны, которые идут по пути прямых заимствований иностранной валюты, теряют внутренний финансовый рынок. Даже в таких странах, как Швеция и Финляндия, при идеальном механизме построения финансовые рынки далеки от совершенства с точки зрения объемов и пропорций. Если страна хочет сохранить финансовую независимость, она должна балансировать между внутренними и внешними заимствованиями. То же пытается делать и Россия. Это очень трудный путь, но иначе нельзя.

Список использованной литературы

1. Мухамедьяров. «Финансы» - Уфа, 2001.

2. Арешонков В.Г «Экономика» М.: Инфра-М, 1999

3. Смирнов Н.П. журнал Финансы № 3 2003 г.

4. Финансы. / Учебное пособие под ред. Ковалева В.В., М., ТК Велби. 2003. 7 стр.

5. Галицкая С.В. Деньги, кредит, финансы. / М., 2002. 145 стр.

6. Финансы. Учеб. Для ВУЗов, под ред. В.М. Родионовой. М., изд. «Финансы и статистика» 1998 г.

7. Финансы. Денежное обращение. Кредит. - М.: ЮНИТИ. - 1997 г

8. Internet - библиотека: www.conseco.ru

9. Internet - библиотека: www.eko.ru

10. Официальный сервер Министерства финансов www.minfin.ru