Теоретические и практические основы оценки инвестиционных проектов

Размещено на http://www.allbest.ru/

Курсовая работа

"Теоретические и практические

основы оценки инвестиционных проектов"

Санкт-Петербург 2014

Введение

Весьма часто возникает ситуация, когда имеется ряд альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов. Естественно, появляется необходимость в сравнении этих проектов и выборе наиболее выгодного из них по каким-либо критериям.

При оценке эффективности инвестиционных проектов используются следующие основные показатели:

o Срок окупаемости инвестиций - PP (Payback Period)

o Чистый приведенный доход - NPV (Net Present Value)

o Внутренняя ставка доходности - IRR (Internal Rate of Return)

o Модифицированная внутренняя ставка доходности - MIRR (Modified Internal Rate of Return)

o Индекс рентабельности (прибыльности) - PI (Profitability Index)

Данные показатели, как и соответствующие им методы, используются в двух вариантах:

o для определения эффективности предполагаемых независимых инвестиционных проектов, когда делается вывод: принять или отклонить проект;

o для определения эффективности взаимоисключающих проектов, когда делается вывод с тем, какой проект принять из нескольких альтернативных.

Теоретические основы оценки долгосрочных инвестиций

Оценка проекта по периоду окупаемости и по периоду дисконтирования

Термин "период окупаемости" используется для обозначения периода времени, необходимого для полного возмещения первоначальных инвестиций. При прочих равных условиях проект с самым маленьким периодом окупаемости является наиболее предпочтительным для реализации.

Основным преимуществом этого показателя является простота в применении, поскольку его расчет не требует специальных знаний и навыков. Период окупаемости проекта можно рассчитать, воспользовавшись следующей формулой:

где p - номер периода, в котором наблюдался последний отрицательный кумулятивный денежный поток;

CCFp - величина последнего отрицательного кумулятивного денежного потока, подставляется по модулю;

CCFp+1 - величина кумулятивного денежного потока на конец следующего периода.

Дисконтированный период окупаемости (DPP) является одним из наиболее распространенных и понятных показателей оценки эффективности инвестиционного проекта.

Рассматривая механизм формирования показателя периода окупаемости, следует обратить внимание на ряд его особенностей, снижающих потенциал его использования в системе оценки эффективности инвестиционных проектов.

Дисконтированный период окупаемости определяется по формуле:

где, n - число периодов;

CFt - приток денежных средств в период t;

r - барьерная ставка (коэффициент дисконтирования);

Io - величина исходных инвестиций в нулевой период.

Коэффициент дисконтирования или барьерная ставка это показатель, используемый для приведения величины денежного потока в n-периоде оценки эффективности инвестиционного проекта, другими словами ставка дисконтирования это процентная ставка, используемая для перерасчета будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости. Данный показатель рассчитывается по следующей формуле:

где, Е - норма дисконта, которая может быть как единой для всех шагов расчета, так и переменной; (n-1) - промежуток между оцениваемым периодом и моментом приведения (в годах).

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т. е. всегда DPP > PP.

При использовании критериев РР и DPP в оценке инвестиционных проектов решения могут приниматься исходя из следующих условий:

o проект принимается, если окупаемость имеет место;

o проект принимается только в том случае, если срок окупаемости не превышает установленного для конкретной компании предельного срока.

Оценка проекта по внутренней ставке доходности

Внутренняя ставка доходности (англ. internal rate of return, общепринятое сокращение - IRR (ВСД)) - это процентная ставка, при которой чистая приведённая стоимость (чистый дисконтированный доход - NPV) равна 0.

Таким образом, для потока платежей CF, где - платёж через лет () и начальной инвестиции в размере внутренняя ставка доходности рассчитывается из уравнения:

Или

В табличных процессорах в состав финансовых функций входит функция для вычисления внутренней ставки доходности. В OpenOffice.org Calc для вычисления внутренней нормы доходности применяется функция IRR. Можно определить IRR с помощью финансовой функции "ВСД" Microsoft Excel или OpenOffice.org Calc.

Экономический смысл данного показателя заключается в том, что он показывает ожидаемую норму доходности (рентабельность инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены инвестиционных ресурсов.

Оценка проекта по чистой приведенной стоимости (NPV)

Чистая приведённая стоимость (чистая текущая стоимость, чистый дисконтированный доход, англ. Net present value, принятое в международной практике для анализа инвестиционных проектов сокращение - NPV или ЧДД) - это сумма дисконтированных значений потока платежей, приведённых к сегодняшнему дню.

Иначе говоря, для потока платежей CF (Cash Flow), где - платёж через лет () и начальной инвестиции IC (Invested Capital) в размере чистая приведённая стоимость рассчитывается по формуле:

,

где - ставка дисконтирования.

При положительном значении NPV считается, что данное вложение капитала является эффективным.

Если чистая приведенная стоимость рассматриваемого инвестиционного проекта оказывается не меньше нуля, то проект принимается, в противном случае - отвергается. Еще одним способом выражения критерия приемлемости является вывод о том, что проект будет принят, если приведенная стоимость денежных поступлений превышает приведенную стоимость расходов.

Оценка проекта по методу модифицированной приведенной стоимости

Модифицированная внутренняя норма доходности MIRR (Modified Internal Rate of Return) - это ставка в коэффициенте дисконтирования, уравновешивающая притоки и оттоки средств по проекту. Метод дает более правильную оценку ставки реинвестирования и снимает проблему множественности ставки рентабельности.

Этот показатель рассчитывается по формуле:

CFt - приток денежных средств в периоде t = 1, 2, ...n;

It - отток денежных средств в периоде t = 0, 1, 2, ... n;

r - барьерная ставка (ставка дисконтирования), доли единицы;

d - уровень реинвестиций, доли единицы (процентная ставка, основанная на возможных доходах от реинвестиции полученных положительных денежных потоков или норма рентабельности реинвестиций);

n - число периодов.

Формула MIRR имеет смысл, если терминальная стоимость притоков превышает сумму дисконтированных оттоков денежных средств (приток денег больше их оттока).

Критерий MIRR всегда имеет единственное значение и может применяться вместо показателя IRR для оценки проектов. Проект приемлем для инициатора, если MIRR больше барьерной ставки (цены источника финансирования).

Оценка проекта по коэффициенту прибыльности

Индекс прибыльности (Profitability Index, PI) рассчитывается по следующей формуле:

где NCFi - чистый денежный поток для i-го периода;

Inv - начальные инвестиции;

r - ставка дисконтирования (стоимость капитала, привлеченного для инвестиционного проекта).

При значениях PI > 1 считается, что данное вложение капитала является эффективным;

PI < 1 - отвергнуть;

PI = 1 - ни прибыли, ни убытков.

Оценка инвестиционных проектов

Необходимо оценить два проекта, затраты на которые, и последующие потоки денежных средств представлены в таблице 1 ниже.

Таблица 1

	Ожидаемые чистые денежные потоки
Годы	Проект 1	Проект 2
0	-2600	-2000
1	-100	500
2	400	500
3	400	500
4	1200	500
5	1200	500
6	1200	500

Для каждого проекта необходимо определить:

1) Срок окупаемости (PP);

2) Срок дисконтированной окупаемости (DPP);

3) Чистую приведенную стоимость (NPV) обоих проектов при стоимости капитала 7% и 13%;

4) Внутреннюю доходность (IRR);

5) Модифицированную внутреннюю доходность (MIRR) при стоимости капитала 7% и 13%;

6) Построить профили NPV и определить точку перегиба, если таковая имеется.

На основе анализа полученных результатов, определить: какой проект может быть принят к реализации при условии 1) взаимоисключающих проектов и 2) зависимых проектов.

Срок окупаемости

Расчет периода окупаемости проекта 1 и проекта 2 приведен в таблицах 2 и 3:

Таблица 2

П 1	0	1	2	3	4	5	6
Чистый $ поток	-2600	-100	400	400	1200	1200	1200
Кумулятивный чистый $ поток	-2600	-2700	-2300	-1900	-700	500	1700

Срок окупаемости для первого проекта составит PP1 = 4,58.

Таблица 3

П 2	0	1	2	3	4	5	6
Чистый $ поток	-2000	500	500	500	500	500	500
Кумулятивный чистый $ поток	-2000	-1500	-1000	-500	0	500	1000

Срок окупаемости для проекта 2 составит PP2 = 4,0.

Выводы по проектам:

При независимых проектах можно выбрать оба проекта, поскольку сроки их окупаемости меньше приятого срока, равного 6 годам.

При взаимоисключающих проектах следует выбрать проект 2, так как он окупится быстрее проекта 2 на 0,58 года.

Срок дисконтированной окупаемости (DPP)

Расчет срока дисконтированной окупаемости двух проектов приведен в таблицах ниже:

Таблица 4

П 1 (7%)	0	1	2	3	4	5	6
Чистый $ поток	-2600	-100	400	400	1200	1200	1200
Дисконтированный $ поток NCF	-2600	-93,46	349,38	326,52	915,47	855,6	799,6
Кумулятивный $ поток DNCF	-2600	-2693,46	-2344,08	-2017,6	-1102	-246,5	553,11

Срок дисконтированной окупаемости для проекта 1 при стоимости капитала 7% составит DPP1 = 5,31.

Таблица 5

П 1 (13%)	0	1	2	3	4	5	6
Чистый $ поток	-2600	-100	400	400	1200	1200	1200
Дисконтированный $ поток NCF	-2600	-88,5	313,26	277,22	736	651,31	576,38
Кумулятивный $ поток DNCF	-2600	-2688,5	-2375,24	-2098	-1362	-710,7	-134,32

Срок дисконтированной окупаемости для проекта 1 при стоимости капитала 13% превысит 6 лет. Следовательно, такой проект быть принят не может.

Таблица 6

П 2 (7%)	0	1	2	3	4	5	6
Чистый $ поток	-2000	500	500	500	500	500	500
Дисконтированный $ поток NCF	-2000	442,48	391,57	346,53	306,66	271,4	240,16
Кумулятивный $ поток DNCF	-2000	-1557,52	-1165,95	-819,42	-512,76	-241,4	1,2

Срок дисконтированной окупаемости для второго проекта при стоимости капитала 7% превысит 6 лет. Поэтому этот проект к реализации принимать не стоит.

Таблица 7

П 2 (13%)	0	1	2	3	4	5	6
Чистый $ поток	-2000	500	500	500	500	500	500
Дисконтирован ный $ поток NCF	-2000	467,29	436,72	408,15	381,45	356,5	333,17
Кумулятивный $ поток DNCF	-2000	-1532,71	-1096	-687,85	-306,4	-50,1	283,07

Срок дисконтированной окупаемости для второго проекта при стоимости капитала 13% составит DPP2 =5,15.

Выводы по проектам:

При независимых проектах следует выбрать проект 1, поскольку срок дисконтированной окупаемости при ставке 7% меньше принятого срока 6 лет.

При взаимоисключающих проектах тоже следует выбрать проект 1 (5,314 года), так как этот проект окупится.

При независимых проектах можно выбрать проект 2, потому что срок его дисконтированной окупаемости при ставке 13% меньше принятого срока 6 лет. А срок дисконтированной окупаемости проекта 1 превысит принятый срок. окупаемость дисконтирование доходность

При взаимоисключающих проектах тоже следует выбрать проект 2 (5,15 года), когда как срок дисконтированной окупаемости проекта 1 превышает принятый срок, равный 6 годам.

Чистая приведенная стоимость (NPV)

Найдем чистую приведенную стоимость проекта 1 при ставке 7%, результаты приведены в таблице 8:

Таблица 8

П 1 7%	0	1	2	3	4	5	6
	-2600	-100	400	400	1200	1200	1200
	-93,46
	349,38
	326,52
	915,47
	855,6
	799,6
	3153,11

Чистая приведенная стоимость для первого проекта при стоимости капитала 10% составит NPV = -2600 + 3153,11 = 553,11 (руб).

Найдем чистую приведенную стоимость проекта 1 при ставке 13% результаты приведены в таблице 9:

Таблица 9

П 1 13%	0	1	2	3	4	5	6
	-2600	-100	400	400	1200	1200	1200
	-88,5
	313,26
	277,22
	735,98
	651,31
	576,38
	2465,65

Чистая приведенная стоимость для первого проекта при стоимости капитала 11% составит NPV = -2600 + 2465,65 = -134,35 (руб).

Найдем чистую приведенную стоимость проекта 2 при ставке 7% результаты приведены в таблице 10:

Таблица 10

П 27%	0	1	2	3	4	5	6
	-2000	500	500	500	500	500	500
	467,29
	436,72
	408,15
	381,45
	356,5
	333,17
	2383,28

Чистая приведенная стоимость для второго проекта при стоимости капитала 5% составит NPV = -2000 + 2383,28 = 383,28 (руб).

Найдем чистую приведенную стоимость проекта 2 при ставке 13% результаты приведены в таблице 11:

Таблица 11

П 2 13%	0	1	2	3	4	5	6
	-2000	500	500	500	500	500	500
	442,48
	391,57
	346,53
	306,66
	271,4
	240,16
	1998,8

Чистая приведенная стоимость для второго проекта при стоимости капитала 16% составит NPV = -2000 + 1998,8= -1,2 (руб).

Выводы по проектам:

При независимых проектах следует выбрать проект 1 и проект 2, так как при ставке 7% чистая приведенная прибыль является положительной как для проекта 1, так и для проекта 2.

При взаимоисключающих проектах следует выбрать проект 1, поскольку чистая приведенная прибыль при ставке 7% (553,11) у него выше, чем у проекта 2 (383,28).

Как при независимых, так и при взаимоисключающих проектах при стоимости капитала r=13% не следует принимать ни один из проектов, поскольку у обеих чистая приведенная стоимость будет отрицательной.

Внутренняя доходность (IRR)

Для вычисления Внутренней Ставки Доходности проектов применим финансовую функцию MS Excel - "ВСД".

С помощью программы MS Excel вычисляем IRR для двух проектов, равный IRR1 = 11,67%; для второго проекта, равный IRR2 = 12,98 %.

Произведем проверку для проекта 1:

 + + + =

-89,55 320,77 + 287,25+ 771,65 + 691,05+ 618,81= 2599,98 ? 2600

- 2600 + 2600 = 0 => условие ICO = CF соблюдается (первоначальные инвестиции равны приведенной стоимости будущих денежных потоков).

Произведем проверку для проекта 2:

+ + + + =

442,56 + 391,73+ 346,72 + 306,9 + 271,62 + 240,42 = 1999,95 ? 2000

- 2000 + 2000 = 0 => условие ICO = CF соблюдается.

Модифицированная внутренняя доходность (MIRR)

Проведем расчет MIRR для проекта 1 при ставке 7%:

Таблица 12

0	1	2	3	4	5	6
-2600	-100	400	400	1200	1200	1200
-93,46						1284
						1373,88
						490,02
						524,32
-2693,46						4872,22

Расчеты:

1

=>MIRR1(7%) =10,38%

Проведем расчет MIRR для проекта 2 при ставке 7%, результаты в таблице 13:

Таблица 13

0	1	2	3	4	5	6
-2000	500	500	500	500	500	500
						535
						572,45
						612,52
						655,4
						701,28
-2000						3576,65

Расчеты:

=>MIRR2(7%) =10,17%

Выводы:

При независимых проектах следует выбрать проект 1 и проект 2, так как модифицированная внутренняя обоих проектов больше заданной стоимости капитала (7%).

При взаимоисключающих проектах следует выбрать проект 1, поскольку модифицированная внутренняя доходность (10,38%) у этого проекта выше, чем у проекта 2 (10,17%).

Проведем расчет MIRR для проекта 1 при ставке 13%, результаты в таблице 14:

Таблица 14

0	1	2	3	4	5	6
-2600	-100	400	400	1200	1200	1200
-88,5						1356
						1532,3
						577,16
-2690,91						5317,65

Расчеты:

1532,3

=>MIRR1(13%) =12,02%

Проведем расчет MIRR для проекта 2 при ставке 13%, результаты в таблице 15:

Таблица 15

0	1	2	3	4	5	6
-2000	500	500	500	500	500	500
						565
						638,45
						721,45
						815,24
						921,22
-2000						4161,36

Расчеты:

638,45

=>MIRR2(13%) =12,99%

Выводы:

При независимых проектах ни проект 1, ни проект 2 не следует принимать, поскольку модифицированная внутренняя доходность обоих проектов меньше заданной ставки, равной 13 %.

При взаимоисключающих проектах не следует принимать ни один из двух проектов, поскольку MIRR ни одного из них не достигает заданных 13%.

Индекс рентабельности

PI1(7%) = 1,213

PI2(7%) = = 1,192

PI1(13%) = = 0,948

PI2(13%) = = 0,999

Выводы:

Таким образом, предполагается, что проект 1 принесет:

а) при r = 7% 1,213 рублей на каждый вложенный в него рубль инвестиций;

б) при r = 13% 0,948 рублей на каждый вложенный в него рубль инвестиций.

В свою очередь проект 2 принесет:

а) при r = 7% 1,192 рублей на каждый вложенный в него рубль инвестиций;

б) при r = 13% 0,999 рублей на каждый вложенный в него рубль инвестиций.

Проект является приемлемым, если его PI>1, и чем выше этот показатель, тем выше оценивается проект. Самый высокий индекс рентабельности у проекта 1 при r=7%, равный 1, 213 рублей.

Заключение

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации.

Для планирования и осуществления инвестиционной деятельности особую важность имеет предварительный анализ, который проводится на стадии разработки инвестиционных проектов и способствует принятию разумных и обоснованных управленческих решений.

Главным направлением предварительного анализа является определение показателей возможной экономической эффективности инвестиций, т.е. отдачи от капитальных вложений, которые предусматриваются проектом. Как правило, в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

В курсовой работе, мы определили основные показатели оценки инвестиционных проектов:

Ш Срок окупаемости;

Ш Дисконтированный срок окупаемости;

Ш Внутренняя ставка доходности;

Ш Модифицированная доходность;

Ш Чистая приведенная стоимость;

Ш Индекс рентабельности.

Произведя все нужные расчеты, проанализировав результаты, остается только сделать окончательный выбор в пользу одного из проектов.

При независимых проектах мы можем принять оба проекта при условии, что стоимость капитала составит r=7%.

При взаимоисключающих проектах выбрать следует проект 1 (r=7%), принимая во внимание все полученные результаты при расчете основных показателей.

Библиографический список

1. Ковалев В.В. Основы теории финансового менеджмента: учебник / [Электронный ресурс] / М.:ТК Велби, " Проспект", 2007. - 536 с.

2. Ван Хорн Дж. К., Вахович Дж. М. Основы финансового менеджмента: учебник / 2-е изд. - М.: "И.Д. Вильямс", 2008. - 1232 с.

3. Уильям Ф. Шарп, Гордон Дж. Александер, Джеффри В. Бэйли. Инвестиции: учебник / Инфра - М.: 2001. - 1035 с.

4. Электронный ресурс: http://vsempomogu.ru/economika/invest/

5. Липсиц И.В., Коссов В.В. Инвестиционный проект: методы подготовки и анализа. - М.: Издательство БЕК, 1999.

Размещено на Allbest.ru