Проблемы и перспективы российского фондового рынка

Обзор отраслей. Нефтегазовый сектор. 2009 год оказался вполне однозначным для российской нефтегазовой отрасли: после значительного падения цен акций в 2008 г. капитализация российских нефтегазовых компаний начала восстанавливаться. Стимулирующие меры китайского правительства и опасения высокой долларовой инфляции возродили спрос на нефть, что привело баррель к устойчивому уровню 80 долл., который, по словам представителей ОПЕК, приемлем и для нефтяников, и для потребителей. На этом фоне спрос на бумаги российских нефтегазовых компаний (столпов нашей экономики) не заставил себя ждать: снижение отраслевого индекса "ММВБ-Нефть и газ" было менее существенным в сравнении со сводным индексом, а отыграть на обратном пути вверх он успел больше.

Рис. 8. Динамика отраслевого индекса "ММВБ-Нефть и газ" в 2009 г.

В начале 2009 г. лучше всего ситуацию в нефтяном секторе рынка (ввиду наличия двух возможных сценариев на год при средней цене на нефть ниже или выше 40 долл./барр.) отражал вопрос "Быть ли панике?". Финансовый кризис оказал скорее положительное влияние на нефтяную отрасль, спровоцировав оптимизацию расходов компаниями и налогообложения отрасли государством. А подорожавшая нефть помогает компаниям возвращать сокращенное в начале года финансирование инвестиционных планов.

В последние месяцы 2009 г. добыча нефти в России ставила рекорды. Победителем в отрасли можно назвать государственную "Роснефть", которой после начала добычи на Ванкорском месторождении в Восточной Сибири уделяют особое внимание международные инвестиционные банки. Благодаря разработке региона "Роснефть" получает налоговые каникулы на добычу нефти, нулевую ставку экспортной пошлины и 15 млрд. долл. кредита от китайской стороны в обмен на поставки нефти.

"Роснефть" продолжит инвестировать в добычу и в 2010г., поэтому инвесторам следует быть готовыми к росту задолженности нефтяной компании.

В последние годы крупные российские месторождения получают в основном госкомпании, поэтому ЛУКОЙЛу в России становится трудно наращивать ресурсную базу и остается рассчитывать на международные проекты, но за них ведется серьезная борьба. Последний конкурс в Ираке на месторождение Западная Курна, где ЛУКОЙЛ проиграл консорциуму ExxonMobil и Royal Dutch/Shell, показал, что российские компании пока уступают глобальным игрокам в распределении мировых ресурсов. ЛУКОЙЛ всегда придерживался консервативного подхода к долговым обязательствам, и в последние годы уровень долговой нагрузки компании не превышал 50 % уставного капитала. В текущей ситуации ЛУКОЙЛ решил переориентировать стратегию с наращивания объемов добычи на стратегию роста свободного денежного потока. Приоритетом программы станет отбор наиболее эффективных проектов.

Ожидается, что в дальнейшем ЛУКОЙЛ сместит акцент на рост доходов своих акционеров, используя для этого дивидендные выплаты и выкуп акций. В целом, программа компании направлена на переход от количества к качеству бизнеса, поскольку на сегодня перспективы мировой экономики все еще вызывают вопросы и очень многое зависит от ситуации в США. Смещение приоритетов в пользу акционеров повысит инвестиционную привлекательность бумаг ЛУКОЙЛа.

В газовой отрасли ситуация развивается более сдержанно, и дела пока еще не пошли на лад. Спотовая цена газа составляет около 30 % от стоимости нефтяного сырья и 50 % - от цен долгосрочных контрактов "Газпрома". Перенасыщение рынка газа, по ожиданиям, продлится до 2013г. Европейские потребители, естественно, недовольны текущим положением и настаивают на пересмотре условий договоров о поставках. Такая ситуация представляет риск для "Газпрома", добыча которого в 2009 г. пострадала приблизительно на 15 %. Как и предполагалось, "Газпром" рассматривает возможность IPO своей дочки - "Газпром нефти" - в 2010г., чтобы вернуть средства, потраченные на выкуп 20 % акций у Eni. Это провоцирует внимание инвесторов к "Газпром нефти".

Отдельно можно упомянуть проблемы "Газпрома", связанные с Украиной. Все помнят начало 2009 г., когда, после того как транзитер не смог решить свои проблемы с задолженностью, "Газпром" последовательно сокращал объемы поставок природного газа для транзита в Европу из-за несанкционированного отбора Украиной, а 7 января и вовсе прекратил подачу. Но ситуация для "Газпрома" меняется к лучшему. Активно продвигается решение проблем, связанных с реализацией альтернативных газопроводных систем - Южного и Северного потоков, "Газпром" находит все большую поддержку в Европе (в начале 2009 г. отношение к концерну было очень холодным), а Украина платит за газ. Такая динамика позволяет рассчитывать на то, что 2010 год будет более спокойным для "Газпрома".

Перспективным в газовом секторе можно считать НОВАТЭК. В 2009 году положительным моментом для компании стали договоренности с "Интер РАО ЕЭС" о поставках газа. В дальнейшем тенденция перехода потребителей газа от "Газпрома" к НОВАТЭКу может усилиться, что станет хорошим стимулом для роста добычи.

В целом возможности роста капитализации нефтедобывающих компаний в 2010г. будут ограничены, и им вряд ли удастся превзойти средний показатель. Не следует ожидать значительного роста цен на нефть. Отраслевые аналитики рассчитывают увидеть незначительное улучшение конъюнктуры на мировом нефтяном рынке. По их расчетам, баррель поднимется немногим выше 80 долл. Ожидается "просадка" нефтяных цен до 50-60 долл./барр. либо весной, либо к концу 2010 г.

Кроме того, начинают появляться сомнения в возможности продолжения применения порочной практики попыток нефтяных компаний сдержать падение доходов за счет высоких цен на внутреннем рынке нефтепродуктов, то есть просто перекладывая свои недоборы от экспорта сырой нефти на плечи российских конечных потребителей. Однако и Федеральная антимонопольная служба в последнее время возбуждает гораздо больше дел о ценовом сговоре, чем раньше, штрафуются и мелкие региональные, и крупные федеральные нефтяные компании. И хотя большинство компаний оспаривает в судах решения ФАС России и ее территориальных органов, тем не менее более чем в 80 % случаев суды подтвердили законность решений антимонопольных органов. Наиболее вероятно, что эта получившая в 2009 году развитие тенденция будет продолжена с большим масштабом в 2010г., что заставит нефтяников умерить аппетиты и, возможно, скажется на прибыльности их бизнеса. Во всяком случае, глава ФАС Игорь Артемьев настроен серьезно и намерен возбуждать дела против нефтяных компаний и в дальнейшем, если ситуация с ценами на нефтепродукты не изменится.

Сырьевой сектор. Бизнес производителей минеральных удобрений и угольных компаний напрямую зависит от ситуации в экономике Китая, являющегося крупным мировым потребителем сырья. Данные макроэкономической статистики КНР указывают на то, что меры по поддержке кредитования экономики позволили ей быстро восстановиться до двузначного роста, а значит, можно рассчитывать на рост производства как угольщиков, так и производителей минеральных удобрений. И те, и другие в 2009 г. восстанавливали капитализацию быстрее среднерыночного показателя: "Распадская" за год подорожала на 350 %, "Белон" - на 200 %, "Сильвинит" - на 250 %, "Уралкалий" - на 170 %. Последний мог бы подорожать и значительнее, но на его котировки давит необходимость платить за последствия аварии на шахте в Березниках. Несмотря на солидный прирост, все эти бумаги сохраняют инвестиционную привлекательность.

2010 год позволит производителям удобрений значительно нарастить объемы продаж, поскольку 2009 год прошел под знаком ожидания, когда большая часть потребителей предпочитала воздерживаться от подписания контрактов на поставки, пока этого не сделают ключевые игроки (Индия и Китай), которые в силу своей значимости имеют возможность существенно продавить цены вниз. Долго ждать этого события не придется, поскольку новый аграрный сезон начнется уже через несколько месяцев, а значит, будут подписаны все контракты и начнутся поставки. Вопрос только в ценовом уровне, и однозначных ожиданий здесь нет: в 2009 г., несмотря на совместные действия, производителям не удалось удержать цены на докризисных уровнях.

Банковский сектор. В отличие от других отраслей экономики, где дела пошли на лад уже с начала 2009 г. (например, металлургическая и нефтегазовая), ситуация в банковской отрасли ожидаемо ухудшалась в течение большей части года. Здесь необходимо отметить и стремительный рост просроченной задолженности (более чем вдвое с начала года), и проблемы с достаточностью капитала, и низкую или отрицательную рентабельность на фоне обязательных отчислений в резерв на будущие потери по ссудам. Вообще масштабы бизнеса значительно снизились, поскольку кредитование практически заморожено, а операции на рынке ценных бумаг на кризисном рынке предполагают огромный риск (акции - изначально рискованный инструмент, а с долгового рынка практически исчезло понятие "надежный заемщик").

Тем не менее, акции банков пользовались спросом у инвесторов, видимо, из-за ожиданий скорого восстановления рыночной конъюнктуры. Бумаги Сбербанка (лидер по объемам торгов) рухнули со 113 руб. до 13 руб., но затем вновь поднялись до 83 руб. Очень сомнительно, что шестикратный рост капитализации основан на ожидании будущих прибылей. Как бы то ни было, индекс "ММВБ-Финансы" демонстрировал достаточно уверенный рост, годовой прирост индекса составил немногим ниже результата сводного индекса ММВБ.

Сбербанк в ушедшем году взял курс на оптимизацию бизнес-модели, и причины для этого есть. Банк является лидером отрасли благодаря широкому присутствию и укоренившейся вере в его стабильность (население по-прежнему относится к нему как к государственному), однако у инвесторов вызывает вопросы экономическая эффективность работы. В Сбербанке это понимают, и кризис помог решиться на оптимизацию расходов. В результате в ближайшие годы численность персонала будет сокращена на 20-25 %, производительность труда оставшихся должна вырасти на 50 %, будут закрыты нерентабельные отделения. Стратегия сокращения расходов есть и у ВТБ. И здесь кризис оказал бизнесу услугу: период бешеного роста в условиях стабильного притока иностранного капитала закончился, и пришло время искать способы увеличения прибыли за счет внутренних ресурсов и повышения эффективности. Экономически и технологически эффективная компания всегда будет иметь большую стоимость, чем бизнес, функционирующий по советской модели.

Основными тенденциями на будущий год помимо оптимизации издержек станут увеличение объемов кредитования, снижение показателя просроченной задолженности в кредитном портфеле, а также консолидация в отрасли. Замедление роста просроченной задолженности наблюдается уже несколько месяцев, а последние данные указывают и на падение абсолютного показателя. Однако на этот счет у экспертов нет единого мнения. Некоторые считают, что показатель будет только ухудшаться. Но, как показал 2009 год, рост просроченной задолженности мало сказывается на спросе на акции банков. Увеличению объемов кредитования будут способствовать как рост качества заемщиков, так и приток свободных средств из резервов на будущие потери по ссудам и от вкладчиков. Ситуация с депозитами, кстати, приходит в соответствие с мировой практикой, когда их доходность превышает инфляцию.

Необходимость консолидации обусловлена тем, что 80 % банков контролируют всего 10 % активов, и курс на снижение числа "карманных" банков уже взят - минимальные требования к капиталу с 1 января 2010г. установлены на уровне 90 млн. руб. Можно также ожидать новых банкротств небольших банков, установивших рекордно высокие ставки по депозитам в своей последней битве за выживание. Они просто не смогут отработать эти проценты.

Аналитики компании "ВТБ Капитал" рассчитывают, что прирост кредитования экономики в 2010г. составит 16,5 % и начнется стремительный рост прибылей банков в пересчете на акцию. Это должно привести к переоценке банков участниками рынка.

Что касается рисков инвестиций в отрасль, то следует упомянуть столь же сильную, как и раньше, зависимость от конъюнктуры сырьевых рынков, ухудшение которой запросто обвалит рубль и отобьет желание инвесторов вкладываться в бумаги российских банков.

Электроэнергетический сектор. Мировой кризис нанес весьма болезненный удар по электроэнергетической отрасли. Впрочем, по сравнению с обвалами, наблюдавшимися в других секторах, ситуация в энергетике была менее плачевной. Наиболее очевидным последствием охватившего РФ экономического кризиса стало существенное снижение энергопотребления, обусловленное спадом в промышленности. В первый месяц года на фоне рекордного сокращения промпроизводства (на 16 % в январе в годовом выражении) выработка электроэнергии упала на 7,5 %.

Оживление в экономике, пришедшееся на весну-лето 2009 г., способствовало восстановлению спроса на электроэнергию, однако по итогам трех кварталов 2009 г. падение объема ее производства составило 6,4 %, причем наибольшее снижение пришлось на тепловые станции, выработка у которых упала на 10,9 %. Спасти генерацию от убытков помог запаздывающий рост тарифов на газ. Так, индексация тарифа на электроэнергию была осуществлена в январе (в среднем на 17 %), тогда как тариф на газ повышался ежеквартально (в I квартале - на 5 %, во II и III кварталах - на 7 %, в IV квартале - на 6,2 %). В результате в подавляющем большинстве случаев выручка генераторов выросла, позволив им достичь рекордных за последние годы уровней рентабельности (до 20 %).

Впрочем, уже в 2010г. из-за медленного роста спроса на электроэнергию и весьма скромных прогнозов повышения цен на нее генерация, по всей видимости, вернется на близкие к нулевым уровни рентабельности.

Схожая ситуация наблюдалась и в сетях, где снижение объемов передаваемой электроэнергии тоже было компенсировано ростом тарифов. Тем не менее, сетевой сегмент имеет более радужные перспективы в 2010г.: в связи с ожидаемым переходом на RAB (система образования тарифа на основе нормы возврата на инвестированный капитал) тарифы ФСК могут вырасти более чем на 50 %, а по МРСК - на 15-20 %, что будет способствовать заметному повышению операционной рентабельности компаний.

Однако инвестиционная активность в секторе на протяжении всего года показывала значительный спад. Финансовый кризис привел к стремительному росту ставок на кредитные ресурсы, что вкупе с ужесточением условий кредитования сделало невозможным выполнение инвестиционных программ компаний - даже государственных ("РусГидро" и ФСК ЕЭС) - в объемах, предусмотренных их инвестиционными программами. В результате для большинства представителей отрасли 2009 г. стал годом простоя с точки зрения инвестиций. Компании преимущественно продолжали работу над уже начатыми проектами, консервация которых обошлась бы им дороже достройки. Инвестиции в новые проекты были заморожены, что как минимум на один-два года отодвинуло сроки выполнения инвестпрограмм, грозя серьезным риском штрафных санкций в случае срыва сроков ввода мощностей, указанных в договорах на их предоставление, заключенных с системным оператором.

Кризис выявил серьезные проблемы в частном бизнесе: перекредитованные компании без господдержки были не только вынуждены переносить сроки инвестпрограмм, но также лишились части активов - речь идет о потерях из-за неуплаты рядом новых владельцев генкомпаний пакетов акций, по которым действовала рассрочка, предоставленная РАО ЕЭС.

В целом госсектор показал себя как более устойчивый в рамках стресс-теста, который подготовил ему кризис, и в ряде случаев смог существенно упрочить свои позиции в отрасли.

В 2010г. "РусГидро" останется лидером отрасли по рентабельности, однако, по всей видимости, по этому показателю компания будет отброшена на год-два назад (рентабельность упадет до 30-35 %). Основными причинами "просадки" прибыли станут падение выручки, связанное со снижением тарифа, и сокращение выработки электроэнергии из-за аварии на Саяно-Шушенской ГЭС.

Машиностроение. Финансовый кризис нанес немалый ущерб мировому автопрому, не пощадив даже казалось бы несокрушимых игроков сектора. Предприятиям пришлось бороться со значительно упавшим спросом на конечную продукцию, ухудшившимися условиями кредитования и цепочкой неплатежей. В меньшей опасности оказались те компании, которые в предшествующие годы смогли создать задел для поддержания стабильного объема производства, а также предприятия с низким уровнем долга. При этом некоторые игроки сектора справлялись с трудностями собственными усилиями, в основном благодаря эффективному менеджменту, другие же вынуждены были прибегнуть к государственной поддержке. Компании, ориентированные на экспорт продукции, получили даже выигрыш от ослабления рубля и продемонстрировали существенное улучшение финансовых показателей.

2010 г. для машиностроительного сектора в целом будет более благоприятным, чем предыдущий. Во-первых, ситуация в экономике постепенно стабилизируется, что приводит к снижению процентных ставок по кредитам. Во-вторых, задолженность компаний уже не вызывает таких опасений, как в 2009 г.: основные проблемные долги были рефинансированы с помощью госгарантий или госбанков. В-третьих, к потребителю медленно, но верно возвращается уверенность в завтрашнем дне, а значит, эффект отложенного спроса может оказать дополнительную поддержку машиностроительным компаниям.

В 2009 г. объем продаж легковых и легких коммерческих автомобилей (рассчитанный по методике Ассоциации европейского бизнеса, АЕБ) в РФ составил 1,47 млн. штук, что на 50 % меньше показателя 2008 г. Столь существенное снижение продаж автомобилей больно ударило по рентабельности предприятий на фоне не самой высокой гибкости политики компаний в деле сокращения издержек. В результате правительством были разработаны специальные меры по стимулированию спроса на продукцию отечественного автопрома (например, субсидирование процентной ставки по автокредитам), а самим предприятиям была оказана беспрецедентная финансовая поддержка в виде госгарантий и рефинансирования задолженности в госбанках. Кроме того, в бюджете на 2010г. зарезервировано 10 млрд. руб. на новую программу правительства по стимулированию продаж автомобилей, подразумевающую утилизационную премию в 50 тыс. руб. Зарезервированных средств хватит на первый взнос для покупки 200 тыс. автомобилей.

Сейчас рынок новых автомобилей постепенно стабилизируется на объеме продаж в 115-120 тыс. в месяц, указывает эксперт "КИТ Финанса". По его мнению, за счет снижения процентных ставок по кредитам, принятия стимулирующих мер правительства и общей стабилизации ситуации в российской экономике во второй половине 2010г. российский автопром выйдет на объем продаж порядка 150-160 тыс. машин в месяц.

Облигации. В 2009 г. российский долговой рынок восстанавливался после мирового кризиса. В начале года на рынке преобладал "медвежий" тренд - на фоне слабеющей валюты РФ рублевые облигации не интересовали инвесторов. Активность торгов долговыми инструментами была невысокой, а котировки под давлением низкой ликвидности падали. Выпуски первого эшелона на вторичном рынке стали активно "размораживаться" со II квартала 2009 г. При этом уже в указанном квартале был зафиксирован сильный рост объемов первичного предложения во втором эшелоне. Значительный избыток спроса на рублевые облигации наблюдался практически на всем протяжении III квартала 2009 г.

Конец 2008 г. - начало 2009 г., по сути, стало пиком кризиса ликвидности банковской системы на фоне оттока капитала и стремительной девальвации национальной валюты. В связи с этим ликвидность банковской системы находилась на уровне 400-500 млрд. руб. В такой ситуации институциональные инвесторы были вынуждены продавать бумаги фактически по любой цене - доходность облигаций первого эшелона доходила до 16-17 % годовых.

Среди основных факторов, позволивших стабилизировать положение, необходимо отметить достаточно оперативные действия монетарных властей, которые смогли вернуть веру участников рынка в рубль и стали активно наводнять банковскую систему ликвидностью. Еженедельные аукционы по размещению бюджетных средств проводились успешно и до марта 2009 г. были, пожалуй, основным источником поддержки банковской системы. Не менее эффективной оказалась и программа ЦБ по предоставлению беззалоговых кредитов. Краткосрочная ликвидность в сектор поступала путем выдачи необеспеченных кредитов 30 самым крупным банкам страны (в их число входят все основные госбанки).

С началом февраля наметился рост котировок рублевых облигаций на фоне стабилизации на валютном и денежном рынках. Смена настроений инвесторов могла быть связана с тем, что они поверили в окончание девальвации и облигации вновь стали привлекательными для игроков с точки зрения соотношения риск/доходность. Между тем, давление на котировки долговых бумаг оказывали происходящие дефолты. Так, дефолты по оферте или погашению допустили 9 компаний, по купону - 13. При этом в январе таких случаев насчитывалось 5 и 10 соответственно. Самыми громкими дефолтами стали дефолты группы "ГАЗ", которая не дождалась помощи от государства, и "Амурметалла".

Между тем, несмотря на все еще нестабильную конъюнктуру, в феврале на первичный рынок вернулись эмитенты. Однако, если судить по купонным ставкам, которые были установлены ниже рыночного уровня, размещения носили технический характер. На благоприятных условиях удалось разместить выпуски ВТБ-24-4 (на 8 млрд. руб.) и ЛК Уралсиб-3 (на 1,5 млрд. руб.).

С началом весны на рынок стали возвращаться покупатели. В результате на протяжении всего марта на торгах рублевыми облигациями наблюдался умеренный позитив. Улучшению настроений игроков способствовала стабилизация ситуации на денежно-кредитном рынке, где даже во время налоговых выплат ставки не поднимались выше уровня 10 % годовых. Заметно снизился спрос на денежные средства, привлекаемые в рамках беззалоговых аукционов и операций РЕПО с ЦБ. Дополнительными факторами подъема послужили существенное укрепление курса рубля относительно бивалютной корзины и произошедшее на этом фоне ослабление девальвационных ожиданий. Основная активность по-прежнему была сосредоточена в коротких выпусках второго эшелона с доходностью порядка 20 % годовых. Ближе к концу марта спросом стали пользоваться более длинные бумаги первого эшелона, преимущественно облигации банков с государственным участием. В третьем эшелоне наблюдалось затишье ввиду значительно повысившихся рисков дефолта и реструктуризации долга эмитентов.

В апреле активность на рынке первичных размещений наконец возобновилась, хотя их и было немного. Самым ярким размещением стал вызвавший ажиотаж выпуск "Газпром нефти". Несмотря на то что эмитент вдвое увеличил объем размещаемых облигаций - с 5 млрд. до 10 млрд. руб., спрос на бумаги не был удовлетворен и наполовину - он достиг 23 млрд. руб. Доходность облигаций к двухлетней оферте составила порядка 17 %. Объем дефолтов по оферте или погашению в апреле в абсолютном выражении достиг 19,7 млрд. руб., превысив мартовский показатель на 41 %.

В мае на рынке облигаций сохранилась позитивная динамика. Лидерами были эмитенты первого эшелона. По итогам месяца их суммарная доходность увеличилась на 1,63 %. Второй и третий эшелоны шли следом с доходностью 1,43 % и 0,18 % соответственно. Восходящий тренд сохранился и в последующие месяцы. Предпосылками подъема рынка стали достаточная ликвидность банков, уменьшающиеся процентные ставки (благодаря замедлению инфляции Банк России снизил ставку рефинансирования до 11,5 %) и относительно стабильный рубль. Поддержку облигациям в мае оказала благоприятная ситуация на денежном рынке. Уровень ликвидности приблизился к 1 трлн руб., а ставки МБК (overnight) снизились до докризисного уровня - 6-7 %.

В июне количество новых размещений было рекордным. Свои выпуски на общую сумму 75 млрд. руб. разместили РЖД, "ВТБ-Лизинг", ЛУКОЙЛ, правительство Москвы и "Газпром". При этом спрос на бумаги, как правило, превышал предложение в два раза. Это обеспечило позитивную ценовую динамику выпусков указанных эмитентов на вторичном рынке. Среди эмитентов второго эшелона на первичный рынок вышла торговая сеть Х 5 Retail Group.

Настоящее ралли наблюдалось на рынке облигаций в июле. Спрос в основном был сосредоточен на первичном рынке, но частично распространялся и на недавно размещенные выпуски с хорошим уровнем ликвидности. По результатам июля можно отметить формирование определенных трендов на первичном рынке. Так, стали пользоваться популярностью биржевые облигации (особенно после появления возможности удлинения их срочности до трех лет), существенно увеличились размеры выпусков. Спрос на долговые бумаги был обусловлен ожиданием снижения процентных ставок, а также возможностью хорошо заработать на сделках РЕПО, заключаемых с Банком России по ставкам на уровне 9 %, тогда как доходность "репуемых" облигаций составляла 12-14 %.

После небольшой паузы в августе ралли на долговом рынке в сентябре 2009 г. продолжилось. ОФЗ в среднем выросли в цене на 2,23 %, выпуски Москвы - на 5,07 %, а высоколиквидные корпоративные облигации - на 3,33 %. Спрос на рублевые бумаги был обусловлен укреплением российской валюты и снижением процентных ставок. Вместе с тем активность на первичном рынке уменьшилась. Крупнейшими заемщиками месяца стали Минфин и Москомзайм.

В конце октября на рынке рублевых облигаций произошла коррекция без явных причин. Скорее всего, влияние на ситуацию оказала смешанная статистика США, а также психологический фактор: инвесторы фиксировали прибыль после продолжительного роста. Цены на выпуски ОФЗ и Москвы в среднем упали на 1 п.п. Из-за коррекции Минфин отказался от запланированных размещений ОФЗ. Корпоративные размещения, напротив, состоялись, но при этом некоторые прошли без премий.

В ноябре-декабре рост котировок на долговом рынке РФ замедлился. Поддержку бумагам оказывала благоприятная конъюнктура денежного рынка - высокий уровень ликвидности и низкие ставки МБК. Однако в конце ноября новости из Дубая вызвали панику у инвесторов. Правительство эмирата обратилось с просьбой отсрочить на полгода платежи инвестиционного госхолдинга Dubai World и его "дочки" - компании Nakheel. Начавшееся бегство спекулятивного капитала затронуло и Россию.

При этом на первичном рынке в конце года, наоборот, возросла активность. На рынок вышли новые классы заемщиков - банки, регионы, а также эмитенты третьего эшелона, для которых до сих пор долговой рынок был закрыт. Результаты размещений свидетельствовали, что спрос по-прежнему был сконцентрирован в сегментах ОФЗ и первоклассных заемщиков.

Таким образом, в 2010г. можно ожидать дальнейшего восстановления рынка рублевого долга. Основными источниками поддержания достаточного уровня ликвидности в 2010г. будут дефицит федерального бюджета России и интервенции ЦБ. Сильное влияние на российский рынок продолжит оказывать внешняя конъюнктура и, в частности, политика ФРС США.

На первичном рынке ожидается увеличение количества размещений эмитентов второго и третьего эшелонов с хорошим кредитным качеством. При этом стоит отметить, что основная часть оферт и погашений по выпускам первого и второго эшелонов приходится на первую половину 2010г., поэтому можно прогнозировать, что эмитенты будут достаточно активны на первичном рынке.

На вторичных торгах до момента сужения спрэдов (т.е. сокращения разницы между ценой спроса и ценой предложения) оптимальной выглядит стратегия инвестирования в длинные по дюрации выпуски ОФЗ, Москвы и эмитентов первого эшелона. Кроме того, в качестве инвестиций стоит рассматривать облигации средней дюрации качественных эмитентов второго эшелона. По мере сужения спрэдов в секторах ОФЗ, выпусках Москвы и эмитентов первого эшелона оптимальной является постепенная переориентация вложений в более короткие бумаги качественного второго эшелона.

ПИФы. 2009 г. выдался непростым для рынка коллективных инвестиций. Кризис американской sub-prime ипотеки, крах Lehman Brothers и последующие события 2008 г. серьезно отразились на бизнесе управляющих компаний и счетах пайщиков. Падение стоимости паев привело к снижению стоимости чистых активов (СЧА). Так, с июня 2008 г. по май 2009 г. (пик кризиса) совокупная СЧА открытых и интервальных фондов снизилась на 48 %, отмечают в НЛУ.

Наиболее масштабные закрытия среди открытых ПИФов коснулись следующих управляющих компаний (УК): "Авангард Эссет Менеджмент" (три фонда), "Формула Инвестиций" (четыре фонда), "Ингосстрах-Инвестиции" (четыре фонда), "Максвелл Эссет Менеджмент" (два фонда), "Ист Коммерц Управление Активами" (шесть фондов), "РИГрупп-управление активами" (три фонда). Достаточно большое количество управляющих компаний закрыло один-два фонда. Кроме того, две УК передали свои фонды в управление другим компаниям - это "Элемтэ-Гарант", передавшая четыре фонда УК "Ак Барс Капитал", и АВК "Дворцовая Площадь", передавшая девять фондов в управление УК "Адекта".

По состоянию на конец 2009 г. на рынке обращалось 1101 открытых, интервальных и закрытых ПИФов под управлением 486 управляющих компаний. Сумма их чистых активов составляла 316,54 млрд. руб.

Таблица 1. Прирост числа ПИФов за 2009 г.

Таблица 2. Количество управляющих компаний

По состоянию на 01.01.2010 в десятку ПИФов по стоимости чистых активов (СЧА) вошли (таблица 3):

Стоит отметить, что если раньше в десятке открытых и интервальных фондов половина фондов обладала активами в размере более 5 млрд. руб., то на конец года таких фондов было всего два - это "УралСиб Фонд Первый" и "Тройка Диалог - Добрыня Никитич".

Таблица 4. Самые доходные ПИФы за 2009 г.

Динамика рынка ПИФов находилась в полной корреляции с движением российского фондового и долгового рынков. Таким образом, отток средств пайщиков из открытых ПИФов сменился притоком с началом роста индекса ММВБ и стабилизацией цен на нефть. Значения индекса в ноябре 2008 г. - январе 2009 г. оставались крайне низкими - в коридоре 600-700 пунктов. Поэтому падение стоимости чистых активов российских ПИФов в январе замедлилось, а уже с февраля наблюдался приток (в указанном месяце он составил 1338 млн. руб.

В целом за прошлый год чистый отток средств из открытых ПИФов составил почти 11,6 млрд. руб., это почти на 5 млрд. руб. меньше, чем в 2008 году, когда пайщики вывели из фондов 16,5 млрд. руб.

Тем не менее, 2009 год оказался очень тяжелым для бизнеса по управлению активами, и особенно это сказывалось на тех компаниях, которые не смогли предложить клиентам новые инвестиционные продукты. За 2009 год количество открытых ПИФов сократилось с 446 до 408.

В целом можно отметить, что интерес к паевым фондам постепенно возвращается, а пайщики все более активно доверяют свои средства управляющим компаниям.

Что касается прогнозов на 2010 г., можно предположить, что рынок коллективных инвестиций продолжит восстанавливаться. По мнению специалистов НЛУ, ближайший период будет временем "оптовых" инвесторов, а потом вернется и время розницы. Большей популярностью будут пользоваться закрытые ПИФы, в частности фонды недвижимости. Кризис сделал рискованным вложения практически во все виды активов. При этом риск снижения стоимости недвижимости и арендных ставок на фоне возможного падения цен прочих финансовых инструментов - от акций до иностранной валюты - кажется инвесторам приемлемым. Таким образом, не исключено, что количество рыночных ПИФов будет сокращаться наравне с ростом закрытых фондов.

Кроме того, в 2010г. можно ожидать большего роста некоторых типов фондов, в частности, товарные ПИФы могут стать альтернативой бумажным активам, позволив стабилизировать инвестиционный портфель в условиях кризиса. Хедж-фонды тоже позволят диверсифицировать риски.

Что касается самих управляющих компаний, то, вероятно, в 2010г. их количество продолжит сокращаться. На рынке останутся лишь крупные УК, имеющие устойчивые материнские компании, богатый опыт за плечами и диверсифицированный бизнес.

Рыночные ПИФы, естественно, будут испытывать сильное влияние конъюнктуры внутренних и внешних рынков. Так, аналитики Morgan Stanley прогнозируют, что в 2010г. фондовые рынки emerging markets продолжат свой рост, однако его темпы при этом сократятся по сравнению с 2009 г.

5. Прогноз фондового рынка на 2010 г.

Фавориты - компании, ориентированные на внутренний рынок. Реконструкция и обновление - вот лейтмотив 2010г. в российской экономике. За этим стоит как ожидаемое увеличение госрасходов на развитие инфраструктуры и базовых отраслей экономики, так и надежды на то, что заявления представителей российского руководства о приверженности курсу реформ и улучшению делового климата в стране будут подкреплены конкретными действиями. Обновлению подлежит и имидж страны в глазах инвесторов, как портфельных, так и тех, кто мог бы направить в российскую экономику прямые инвестиции. Это позволит сократить разницу в оценках российских активов и компаний других развивающихся рынков.

Прогноз экспертов "Уралсиб Кэпитал" по индексу РТС на конец 2010г. - 1950 пунктов. В свете ожидаемого улучшения экономического положения страны полагаем, что во II квартале 2011г. оба индекса вновь покорят высоты, оставленные тремя годами ранее. Без учета нефтегазового сектора российские компании котируются наравне с компаниями развивающихся рынков, и прогнозируемый в 2011г. опережающий рост прибылей российских компаний приведет к увеличению дисконта.

В ИК "Тройка Диалог" полагают, что динамика рынка в 2010г. будет определяться борьбой между сильными внутренними факторами роста и слабой внешней конъюнктурой. Если нефть будет держаться выше 60 долл./барр., то улучшение ситуации на внутреннем рынке будет способствовать росту индекса РТС до отметки 2000 пунктов.

В 2010г. ожидаем, что значение индекса ММВБ будет находиться в диапазоне 1600-1800 пунктов, это предполагает потенциал роста от текущих уровней более, чем на 22-38 %. Такая оценка обусловлена несколькими факторами. Во-первых, ожиданиями роста прибыли на акцию на российском рынке в ближайшие 12 месяцев приблизительно на 30-40 %. Во-вторых, тем, что дисконт российского рынка акций к другим развивающимся рынкам будет по-прежнему сокращаться и стремиться к своим средним историческим значениям. В-третьих, свою роль сыграет сохранение стабильных цен на нефть (возможно, даже выше 80 долл./барр.) с учетом того, что ФРС США еще в течение долгого периода (три-шесть месяцев) не будет ужесточать монетарную политику. И наконец, рост прибыли на акцию российских компании будет вызван восстановлением экономики РФ - ослабление инфляционного давления станет способствовать продолжению снижения процентных ставок, что выразится в росте кредитования как корпоративного сегмента, так и розничных потребителей.

Заключение

Данная курсовая работа посвящена проблемам российского фондового рынка и перспективам его развития. Были рассмотрены основные понятия рынка ценных бумаг. В частности, ценные бумаги представляют собой документы, имеющие юридическую силу, составленные по установленной форме и дающие их владельцам односторонний стандартизированный набор прав по отношению к лицам, выпустившим эти документы (эмитентом ценных бумаг), возможность передачи данных документов при соблюдении заранее оговоренных условий, но без согласия эмитентов другому лицу вместе со всем комплексом заключенных в них прав.

В данной работе проведена классификация ценных бумаг. Рынок ценных бумаг был рассмотрен на примере рынка акций, так как это наиболее распространенный вид ценных бумаг.

В курсовой работе приведены основные функции рынка ценных бумаг. Были приведены примеры основных Биржевых Индексов США и других стран.

Для дальнейшего развития рынка ценных бумаг России должна быть прекращена спекулятивная практика сбыта за бесценок акций российский экспортных предприятий. Экономика должна приобрести агрессивный экспортно-ориентированный характер, необходимо увеличить концентрацию банковского капитала путем создания пулов холдингов. Для переориентации банковских вложений на реальный сектор экономики необходимы большие стимулы включая соответствующие налоговые льготы как банкам, так и предприятиям.

Так как рынок ценных бумаг является относительно новой сферой экономики, то его дальнейшее развитие вызывает интерес как у эмитентов, так и у инвесторов. В связи с тем, что в настоящее время фондовый рынок Россиидинамично развивается, то это дает большие возможности для развития экономики нашей страны.

Список использованной литературы

1. Базовый курс по рынку ценных бумаг. Учебное пособие. М.: Финансовый издательский дом "Деловой экспресс", 1997.

2. Башет К.В. "Статистика коммерческой деятельности", М: "Финансы и статистика", 1996.

3. Елесеева М.А. "Общая теория статистики", М.: "Статистика", 1988.

4. Журнал "Вопросы статистики" 1996 г. №1, №11; 1997 г. №2, №4, №5.

5. Зайцев Д. Бурный и трудный рост. / Журнал для акционеров, №3, 1995, с. 23-26.

6. Заявление Правительства РФ и Центрального банка РФ от 17.08.98 г.

7. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: "Перспектива", 1995.

8. Операции с ценными бумагами: российская практика: Учебник. Семенкова Е.В. М.: "Перспектива", 1997.

9. Постановление Правительства РФ "О государственной программе защиты прав инвесторов на 1998-1999 годы" № 785 от 17 июля 1998 г.

10. Российский фондовый рынок: Законы, комментарии, рекомендации / Под ред. А.А. Козлова, М.: " ЮНИТИ", 1994.

11. Указ Президента РФ "О Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг" № 1009 от 01.07.96.

12. Указ Президента РФ "Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации" № 1008 от 01.07.96.

13. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" № 39-ФЗ от 22.04.96.

14. Интернет ресурсы:

15. http://www.prime-tass.ru.

16. http://www.vedi.ru.

17. http://gks.ru.

Размещено на Allbest.ru